PMI數(shù)據(jù)點評：PMI預(yù)判的重心依然在新出口訂單

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 一、PMI 回顧與展望：預(yù)判的重心依然在新出口訂單指數(shù)4 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）PMI 回顧：10 月供需雙回落4 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）PMI 展望：需求端等待海外企穩(wěn)4 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）PMI 展望：生產(chǎn)端繼續(xù)下行空間不大5 HYPERLINK l _TOC_250002 二、PMI 其他指標(biāo)：出口、價格、庫存均在回落5 HYPERLINK l _TOC_250001 （一）分規(guī)模看：大中小型PMI 的分化同樣來自出口訂單的影響5 HY

2、PERLINK l _TOC_250000 （二）進出口：新出口訂單正常回落，進口依然低迷6（三）價格：出廠價格指數(shù)有所回落6（四）庫存：產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落6圖表目錄圖表 1PMI 連續(xù)六個月位于榮枯線以下4圖表 210 月供需雙回落4圖表 3新出口訂單隨海外PMI 回落而回落4圖表 4新訂單與新出口訂單比值穩(wěn)定4圖表 5生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差明顯回落5圖表 6生產(chǎn)指數(shù)絕對位置處于歷史低位5圖表 7PMI：大型與小型企業(yè)回落，中型企業(yè)回升5圖表 8出口訂單：大型與小型企業(yè)回落，中型回升5圖表 9新出口訂單指數(shù)明顯回落6圖表 10進口指數(shù)依然較弱6圖表 11出廠價格指數(shù)有所回落6圖表 12原材

3、料購進價格指數(shù)有所回落6圖表 13產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落7圖表 14新訂單與庫存雙落，10 月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比走弱7一、PMI 回顧與展望：預(yù)判的重心依然在新出口訂單指數(shù)（一）PMI 回顧：10 月供需雙回落10 月制造業(yè) PMI 為 49.3%，前值為 49.8%，連續(xù)六個月處于榮枯線以下。分項來看，1）需求重回榮枯線以下。10 月新訂單指數(shù)為 49.6%，前值為 50.5%，回落 0.9 個百分點，主要受出口拖累。10 月新出口訂單指數(shù)為 47%，前值為 48.2%，新出口訂單回落明顯。2）生產(chǎn)明顯回落。10 月生產(chǎn)指數(shù)為 50.8%，前值為 52.3%，回落 1.5 個百分點， 生產(chǎn)與新訂單指數(shù)

4、之差降至 1.2%。3）原材料庫存指數(shù)為 47.4%。前值為 47.6%。4）從業(yè)人員指數(shù)略有回升。10 月從業(yè)人員指數(shù)為 47.3%，前值為 47%,連續(xù)兩個月回升。從城鎮(zhèn)調(diào)查登記失業(yè)率來看，8-9 月均在 5.2%，略低于 7 月的 5.3%，就業(yè)未進一步走差。5）供貨商配送時間指數(shù)（越低越好）為 50.1%，高于前值 50.5%。圖表 1PMI 連續(xù)六個月位于榮枯線以下圖表 210 月供需雙回落資料來源：WIND， 資料來源：WIND， （二）PMI 展望：需求端等待海外企穩(wěn)PMI 預(yù)判的核心在需求端。正如我們報告【華創(chuàng)宏觀】PMI 如何才能回到擴張區(qū)間？PMI 歷史回顧 & 9 月PM

5、I 數(shù)據(jù)點評所言，從過往 PMI 的幾次周期來看，PMI 擴張與收縮的決定力量在新訂單指數(shù)，而新訂單指數(shù)的直接影響因素在于新出口訂單指數(shù)，新出口訂單指數(shù)的趨勢與中國主要出口地的加權(quán) PMI 基本一致。9 月新出口訂單指數(shù)的回升只是單月的擾動，趨勢上看，目前新出口訂單能否企穩(wěn)回升，需要等待海外 PMI 的企穩(wěn)。圖表 3 新出口訂單隨海外 PMI 回落而回落圖表 4 新訂單與新出口訂單比值穩(wěn)定資料來源：WIND， 資料來源：WIND， （三）PMI 展望：生產(chǎn)端繼續(xù)下行空間不大生產(chǎn)端值得關(guān)注的點有兩個，繼續(xù)下行的空間不大。一是 PMI 生產(chǎn)指數(shù)。與新訂單指數(shù)時常回落至收縮區(qū)間不一樣的是，生產(chǎn)指數(shù)很

6、難回落收縮區(qū)間。10 月 50.8%已處于歷史較低位置。繼續(xù)下行空間不大。從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存來看，9 月產(chǎn)成品庫存同比降至 1%，繼續(xù)去庫的幅度也較為有限。二是生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差。在經(jīng)濟較弱時期，如 2012 年、2015 年，2019 年三季度，需求先回落，生產(chǎn)指數(shù)回落有所滯后，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差往往處于高位。隨著生產(chǎn)端逐漸朝需求端收斂，兩者之差回落至正常位置。目前的情況看，10 月生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)降至 1.2%。相比 7 月的高點 2.3%回落明顯，繼續(xù)收窄的空間不大。圖表 5 生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差明顯回落圖表 6 生產(chǎn)指數(shù)絕對位置處于歷史低位資料來源：WIND， 資

7、料來源：WIND， 二、PMI 其他指標(biāo)：出口、價格、庫存均在回落（一）分規(guī)?？矗捍笾行⌒?PMI 的分化同樣來自出口訂單的影響分規(guī)模看，大型企業(yè)與小型企業(yè)回落，中型企業(yè)略有回升，分化來自新出口訂單。 1）大型企業(yè)：10 月大型企業(yè)PMI 為 49.9%，前值為 50.8%，回落 0.9%。其中大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落 1.3%，大型企業(yè)新訂單指數(shù)回落 2.4 個百分點。需求端回落幅度更大。需求端出口訂單指數(shù)為 47%，相比前值 49.9%回落 2.9 個百分點。2）中型企業(yè)：10 月中型企業(yè) PMI 為 49%，前值為 48.6%，回升 0.4%。回升的原因來自需求端，中型企業(yè)新訂單指數(shù)回升 2

8、%，新出口訂單指數(shù)回升 3.7%，需求回升主要來自出口訂單。3）小型企業(yè)：10 月 PMI 為 47.9%，前值為 48.8%，回落 0.9%。新出口訂單指數(shù) 43.7%，前值為 47.3%，出口訂單回落明顯。圖表 7PMI：大型與小型企業(yè)回落，中型企業(yè)回升圖表 8出口訂單：大型與小型企業(yè)回落，中型回升資料來源：WIND， 資料來源：WIND， （二）進出口：新出口訂單正?；芈?，進口依然低迷10 月新出口訂單指數(shù)為 47%，低于前值 48.2%連續(xù) 17 個月處于榮枯線以下。新出口訂單指數(shù)受制于海外國家或地區(qū)的 PMI，回落較為正常。 10 月進口指數(shù)為 46.9%，略低于前值 47.1%，連

9、續(xù) 16 個月處于榮枯線以下，自 5 月以來，基本在 47%附近波動，進口需求較為低迷。圖表 9 新出口訂單指數(shù)明顯回落圖表 10 進口指數(shù)依然較弱資料來源：WIND， 資料來源：WIND， （三）價格：出廠價格指數(shù)有所回落10 月出廠價格指數(shù)為 48%，前值為 49.9%，回落 1.9%。10 月油價中樞環(huán)比略有回落，鋼鐵隨著限產(chǎn)結(jié)束繼續(xù)下行， 疊加翹尾因素影響，10 月 PPI 仍有下行壓力。 10 月 PMI 主要原材料購進價格指數(shù)為 50.4%，前值為 52.2%。采購指數(shù) 49.8%，低于前值 50.4%。圖表 11出廠價格指數(shù)有所回落圖表 12原材料購進價格指數(shù)有所回落資料來源：WIND， 資料來源：WIND， （四）庫存：產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落10 月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為 46.7%，低于前值 47.1%。庫存繼續(xù)去化中。對于工業(yè)生產(chǎn)而言，提振的動力要么來自訂單， 要么來自補庫。盡管今年工業(yè)生產(chǎn)波動幅度大幅高于