投資、周期波動與制度性緊縮效應(yīng)-當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟分析

1、投資、周期波動與制度性緊縮效應(yīng)當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟分析一、引言1998年中國國內(nèi)消費總值增長7.8%，根本上到達(dá)政府預(yù)定的目的，為施行擴張性政策作了最好詮釋。但從時間序列看，這是自1992年以來第六個下降年頭，1999年預(yù)測GDP增長7%，意味著下降之勢將持續(xù)下去?？v觀1998年，經(jīng)濟運行的根本特征是：財政擴張，貨幣供給和資本市場跟進(jìn)遲滯；國有部門投資大幅增長，民間投資未相應(yīng)跟進(jìn)；消費增長平緩，失業(yè)增加和物價下滑無全面改善的跡象；人民幣匯率固定不變，出口嚴(yán)重下滑，外資增速下降。1998年，中國調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，采取強有力的擴張性措施，實行財政政策和貨幣政策雙擴張。這是改革以來政策力度最強的一次。然

2、而，擴張效果并沒有預(yù)期的那樣成功，這就說明，經(jīng)濟擴張和收縮的權(quán)利已不完全操在政府手里。那么，什么原因影響了政策效應(yīng)，是政策工具性原因，還是制度上的原因？在中國的經(jīng)濟運行中，國有投資的擴張與收縮一直是經(jīng)濟周期波動的直接原因。在傳統(tǒng)體制下，統(tǒng)收統(tǒng)支的集權(quán)式資源配置方式，表現(xiàn)為國家通過財政撥款給國有企業(yè)進(jìn)展投資，直接決定著經(jīng)濟的波動，人稱為“方案周期。隨著“分灶吃飯體制的施行，地方行政性分權(quán)的開展，形成中央、地方財政和國有企業(yè)共同分擔(dān)國家投資的格局，但國有企業(yè)仍是國家包括中央和地方政府投資的主要承當(dāng)者，國有投資仍是建立性投資的主體。不過，行政性分權(quán)改變了經(jīng)濟波動的微觀根底，投資的每一次擴張和收縮，不

3、再由中央方案者單獨決定，而是由地方政府和國有企業(yè)共同決定，形成了投資的“倒逼機制。1988年的經(jīng)濟過熱主要是由于地方政府過度的投資擴張，80年代后期到90年代中期，隨著國家財力的削弱，國有企業(yè)的投資擴張主要依賴銀行融資，中國經(jīng)濟從“方案-財政主導(dǎo)進(jìn)入“銀行融資推進(jìn)的開展階段。這時，銀行對國有企業(yè)的貸款約束仍然很軟，經(jīng)濟的周期波動仍以國有部門的啟動為先導(dǎo)。同時，市場化使非國有部門迅速開展，而非國有部門對市場的反響比擬敏感。1993年7月開場的經(jīng)濟調(diào)整，從緊縮國有投資入手，通過拉高利率抑制非國有投資，實現(xiàn)了“軟著陸。間接控制似乎獲得了決定性的成功。1997年，亞洲金融危機爆發(fā)，國際經(jīng)貿(mào)形勢驟變，“

4、兩頭在外的戰(zhàn)略和出口推動的形式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。為了重振內(nèi)需，政府再次運用擴張國有投資的方式拉動經(jīng)濟，但效果遞減，特別是民間投資沒有跟進(jìn)，增長的下滑不可防止。形勢的變化使得國家再次把財政擴張和與增加國有投資推向政策操作的前沿，因此，投資再次成為宏觀分析關(guān)注的中心。本文將從這個角度重新審視投資、經(jīng)濟周期波動和體制變革三者的關(guān)聯(lián)，探尋在市場化的今天，阻滯經(jīng)濟增長的原因何在，進(jìn)而說明目前情況下，可供選擇的宏觀政策組合的條件和方向。二、投資與經(jīng)濟周期波動2-1景氣循環(huán)：國有投資拉動和非國有投資跟進(jìn)投資引起國民消費總值的波動，二者呈現(xiàn)出非常強的正相關(guān)性。我們用1979-1997年實際投資增長與GNP實際增長

5、作相關(guān)分析，相關(guān)系數(shù)高達(dá)79.5%，即GNP實際增長波動的79.5%可以通過投資來解釋。名義投資與名義GNP更是高度相關(guān)的，相關(guān)系數(shù)到達(dá)99，投資與經(jīng)濟增長的波動根本上是一致的。由于數(shù)據(jù)的限制，我們只能比擬80年代后期和90年代中期經(jīng)濟波動中國有和非國有投資的作用見表1。1988年是中國經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)折年，有人認(rèn)為這是中國農(nóng)村持續(xù)開展推動時代的轉(zhuǎn)折，也有人認(rèn)為是貨幣化收益的轉(zhuǎn)折(張杰，1997)。在這之前，中國經(jīng)濟保持著兩位數(shù)的高增長和較低的通貨膨脹率，從1988年開場，情況發(fā)生了變化。由于需求過旺，價格改革預(yù)期加強，當(dāng)年通貨膨脹第一次到達(dá)兩位數(shù)，國家開場采取緊縮政策，國有投資率先回落，其增長速

6、度低于非國有部門；到1989年，非國有投資出現(xiàn)改革以來第一次回落，回落速度超過國有部門，說明非國有部門對市場反響更為敏感，預(yù)期不好就會直接減少投資。1991年下半年，國家重新啟動經(jīng)濟，國有投資率先啟動，非國有投資存在著滯后反響；到1992年，國有投資仍在大幅增長，增長率比非國有部門高10個百分點。由于市場預(yù)期的拉動，1993年非國有投資大幅增長，增長率高到達(dá)72%。是年7月，國家通過減少國有投資開場宏觀緊縮，國有投資增速明顯回落，但經(jīng)濟景氣還未完畢，非國有投資仍然較為旺盛。隨著國有投資的一步步收縮，引致了非國有部門的收縮，當(dāng)經(jīng)濟景氣預(yù)期完畢時，非國有投資比國有投資的下降還快，到1997年非國有

7、投資的增長已低于國有投資。從上述兩次經(jīng)濟波動看，經(jīng)濟增長到達(dá)9%以后，非國有投資的增長開場超過國有投資；當(dāng)經(jīng)濟增長低于9%，非國有投資的增長就要低于國有投資。9%的GDP增長率似乎成為了經(jīng)濟景氣的判斷值。這恰與改革以來中國經(jīng)濟的自然增長率(左大培，1998)相符合。據(jù)世界銀行計算，從1979-1995年，中國潛在的經(jīng)濟增長力為9.1%，其中46%來自資源的重新配置，是制度改革的結(jié)果(世界銀行，1998)。從增長指標(biāo)看，9%是目前中國經(jīng)濟景氣循環(huán)的界限，但從深層次看，經(jīng)濟增長到達(dá)9%以上都有宏大的制度變革發(fā)生。80年代的改革實現(xiàn)了兩位數(shù)的高增長，1989年以后，體制收縮，經(jīng)濟景氣降至9%以下。1

8、992年鄧小平南巡，市場化改革加快，帶來了經(jīng)濟景氣預(yù)期的上升，經(jīng)濟增長再次到達(dá)和超過潛在消費才能。假如缺少制度變革，中國的潛在經(jīng)濟增長率大致在5%的程度?？梢姡袊袌龌目臻g還很大，增長的潛力也很大。在兩次經(jīng)濟景氣循環(huán)中，國有投資起著經(jīng)濟啟動和收縮的先導(dǎo)作用。當(dāng)國有投資確實啟動了經(jīng)濟景氣時，非國有投資才會跟進(jìn)；當(dāng)國有投資收縮完畢了景氣時，非國有投資才會快速退出。國有投資是國家宏觀政策的操作和控制杠桿，非國有投資根本上是隨市場景氣循環(huán)的變動而進(jìn)退的。1998年國家再次啟動國有投資，但到目前還沒有成功地剌激起經(jīng)濟景氣，或者說，在制度上還沒有創(chuàng)造出非國有部門預(yù)期的開展空間，非國有投資的跟進(jìn)是困難的

9、。表12-2，國有部門失衡：資金供給穩(wěn)定和產(chǎn)出份額下降如前所述，國有投資是影響中國經(jīng)濟波動的主要因素，是固定資產(chǎn)投資的主力軍。然而，中國市場化改革的最主要特征是非國有經(jīng)濟的快速開展，國有經(jīng)濟的份額不斷下降，但投融資體制和銀行改革相應(yīng)滯后，資金供給與產(chǎn)出份額的變動是不對稱的。從表2可以看出，在第二、三產(chǎn)業(yè)國內(nèi)消費總值中，國有部門產(chǎn)出的份額快速下降，從1985年的69%下降到1997年的38%，但國有部門融資在總?cè)谫Y中的比重下降有限，同期從66%下降到52%，1998年國家增大國有投資，其比重還會上升。與此相適應(yīng)，在用銀行貸款進(jìn)展的固定資產(chǎn)投資中，國有部門所占的比重分別為72%和62%。國有部門產(chǎn)

10、出份額下降的同時，資金供給份額雖有下降，但與產(chǎn)出份額的下降不成比例。與此相對照，非國有部門的產(chǎn)出份額已占2/3，而得到的資金供給，特別是銀行資金僅占1/3。中國四大國有銀行沒有及時調(diào)整自己的效勞對象，沒有改變自己的資金供給渠道。從國際經(jīng)歷看，由于市場信息的不對稱等原因，一般只有大企業(yè)能從資本市場中融資，如在股票市場上發(fā)行股票和企業(yè)債券，中小企業(yè)根本與此無緣。除內(nèi)源資金外，大量中小企業(yè)的外源資金主要依賴銀行貸款。即使資本市場最興隆的美國，企業(yè)外源資金的供給也主要來自銀行，中小企業(yè)更是如此。中國是一個高儲蓄國家，大規(guī)模利用貸款解決企業(yè)的外源資金無疑是正確的，問題在于，信貸資金過于集中在國有企業(yè)，特

11、別是大型國有企業(yè)，而銀行無法將資金貸放給非國有企業(yè)，特別是中小非國有企業(yè)。就使得產(chǎn)出與信貸相脫離。表2國有固定資產(chǎn)投資與國有產(chǎn)出份額的變化(%)注：(1)由于固定資產(chǎn)總投資根本上是用于第二、第三產(chǎn)業(yè)，因此表中只列出了第二、三產(chǎn)業(yè)國內(nèi)消費總值中國有部門的比例；(2)在第二產(chǎn)業(yè)中，國有部門所占比例是根據(jù)國有工業(yè)和建筑業(yè)總產(chǎn)值的比例分割的，這會低估國有部門，但趨勢可信；(3)第三產(chǎn)業(yè)的情況比擬復(fù)雜，1985年主要根據(jù)批發(fā)、零售和餐飲業(yè)中國有部門的比重分割，當(dāng)時非國有的交通運輸和社會效勞比重較小，我們作了估計修正。(4)從1991年開場，國家公布了第三產(chǎn)業(yè)的增加值。本表列出1997年的估計值，分部門估

12、算的根據(jù)為：批發(fā)、零售和餐飲業(yè)非國有占80%，個人效勞100%，公路交通中客、貨運為80%，金融效勞為10%?？梢哉f國有比重略微高估，因為在這一時期，很多領(lǐng)域已經(jīng)開放，如通訊中的尋呼機市場等等。2-3，制度性“軟約束和特殊“平安準(zhǔn)那么：投資資金供求與效率脫節(jié)在市場經(jīng)濟條件下，資金跟著投資預(yù)期收益走。企業(yè)效率高、預(yù)期收益高，還款的保證就大，就易于獲得資金，企業(yè)也愿意擴大投資；反之，預(yù)期報酬低、風(fēng)險高，企業(yè)就難于得到資金，其資金需求也較慎重。但在市場化轉(zhuǎn)型過程中，中國尚未形成投資供求的市場機制。國有部門預(yù)期收益低，產(chǎn)出份額連年下降，競爭力衰退，但資金需求仍然旺盛，資金供給也相對容易，資金并沒有從這

13、個部門中撤出多少。主要原因在于現(xiàn)行體制中存在著一種“保護國有企業(yè)的制度性導(dǎo)向，隨之而來的是體制性“軟預(yù)算機制和特殊的“平安準(zhǔn)那么。“軟預(yù)算有兩類：一類是體制性的，一類是非體制性的平新喬，1998。中國經(jīng)濟中的“軟預(yù)算根本上是體制性的，它來源于集中方案經(jīng)濟體制下政府和國有企業(yè)的特殊產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革的推進(jìn)改變了它的實現(xiàn)方式，從主要通過財政渠道變成銀行渠道，同時逐漸硬化了銀行的貸款約束。但在國家財政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體尚未根本改變以前，不可能完畢銀企之間在資金鏈條上的體制性“軟預(yù)算約束狀態(tài)，而在地方政府的干預(yù)下，地方金融機構(gòu)與城市集體和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)之間也存在著“軟預(yù)算約束，只是資金量供給量相應(yīng)較校

14、只要銀企之間存在著體制性“軟預(yù)算關(guān)系，企業(yè)就會表現(xiàn)出對資金旺盛的需求。在資金供給方面，銀行必須考慮貸款的平安性，但在國有部門內(nèi)部的循環(huán)中卻形成了一種特殊的“平安準(zhǔn)那么，由于銀行是國有的，它承當(dāng)著國家政策導(dǎo)向性目的，支持國有企業(yè)是其義不容辭的責(zé)任，這方面出了問題可以向國家要政策進(jìn)展沖抵，而對非國有企業(yè)貸款的失敗卻難辭其究。這就是所謂“肉爛在鍋里的機制。這種體制性“軟預(yù)算和特殊的“平安準(zhǔn)那么導(dǎo)致了國有部門投資資金的無限供給，一方面不以市場準(zhǔn)那么對待資金的價格，即使在高負(fù)債比例下，國有企業(yè)仍可不考慮負(fù)債本錢，在能爭到投資時，仍然去大規(guī)模的投資；另一方面，銀行也不斷向無效率和競爭力的國有企業(yè)注入信貸資

15、金，而置效率、預(yù)期回報、競爭力、資產(chǎn)負(fù)債于不顧的。(張春霖，1997；張杰，1998)。投資對經(jīng)濟增長的奉獻(xiàn)可分為供給效應(yīng)和需求效應(yīng)。從供給效應(yīng)看，主要表達(dá)為進(jìn)步有效供給，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)強調(diào)投資供給對長期增長的奉獻(xiàn)含義，認(rèn)為技術(shù)變革、人力資本等進(jìn)步有效供給的效應(yīng)決定著經(jīng)濟周期的波動?？唆敻衤P(guān)于東亞無奇跡的判斷，就是從供給效應(yīng)的分析得出的。從需求效應(yīng)看，投資本身就會產(chǎn)生需求，宏觀分析中通常將投資的需求效應(yīng)列為對當(dāng)前經(jīng)濟增長的奉獻(xiàn)，一般忽略投資的供給效應(yīng)。從本質(zhì)上說，投資的供給效應(yīng)才是最為本質(zhì)的，假如投資不能產(chǎn)生有效供給，其需求效應(yīng)是不能持久的。最無效益的投資也會產(chǎn)生需求效應(yīng)，但其結(jié)果只會導(dǎo)致需

16、求虛增和投資壞賬引起的負(fù)債。投資供求只有與效率相結(jié)合，才能形成良性循環(huán)。中國國有部門的投資供求那么將效率準(zhǔn)那么排擠在外，大量資金流向無效率和低效率的企業(yè)，形成了企業(yè)的高負(fù)債和銀行的壞賬。盡管中國的儲蓄率很高，可供資金很多，但是，由于特殊體制導(dǎo)致了投資供給和產(chǎn)出的不對稱性，大量資金流向國有部門，而非國有部門又極缺資金，于是，自籌和外資就成為彌補資金缺口的重要來源。1997年非國有部門自籌資金占其總?cè)谫Y的58.9%，外資占17%，而運用的銀行資金缺乏1/4?？梢?，體制性束縛造成了投資供給和需求、產(chǎn)出和效率的嚴(yán)重失衡。三、投資與“宏觀負(fù)債國有部門吸收了大量銀行貸款，在競爭力和效率不斷下降的情況下，引

17、發(fā)了企業(yè)的高額微觀負(fù)債，又由于企業(yè)的國有性質(zhì)和特殊的運營機制，再透過國有銀行轉(zhuǎn)化成政府的“宏觀負(fù)債。這是解析當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)鍵。改革是需要花費本錢的。按照本錢補償?shù)姆绞?，中國改革可分為兩個階段。80年代是財政補貼的改革階段，政府放權(quán)讓利，國有企業(yè)開展很快，微觀負(fù)債較低，宏觀負(fù)債主要表如今財政赤字上。隨著國家財力的相對下降以及財政補貼越來越大，最終不堪重負(fù)，遂讓位于金融補貼的改革。由于市場環(huán)境的變化，非國有企業(yè)迅速崛起，與國有企業(yè)競爭，國有企業(yè)產(chǎn)出份額下降，負(fù)債比例越來越高，虧損增加，還債才能下降，微觀問題傳遞和集中到宏觀運行上來。1980年，國有企業(yè)的負(fù)債率為18.7%，到1994年，

18、對12.39萬戶國有企業(yè)(含商業(yè)、金融業(yè))清產(chǎn)核資，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.05%，假設(shè)扣除實際損失掛賬，那么高達(dá)83.3%(吳曉靈、謝平1997)。據(jù)計算，1997年國有工業(yè)企業(yè)平均負(fù)債率為65.17%。不管那個數(shù)據(jù)，都說明國有企業(yè)負(fù)債程度很高。問題的關(guān)鍵在于國有企業(yè)的競爭力下降，不僅表如今產(chǎn)出份額的急劇下降上，更表如今其虧損與利潤的反向變化上。1995年二者根本相等，1997年虧損比利潤高出將近1倍，國有企業(yè)幾乎不可能通過增長來彌補虧損，根本上喪失了償債才能。國有部門喪失盈利才能后，通過破產(chǎn)程序，其高負(fù)債直接表現(xiàn)為國有銀行的壞賬。據(jù)工商銀行調(diào)查，19891996年，共受理破產(chǎn)案8138件，其中

19、后兩年為5128件，占總受理數(shù)的63%；破產(chǎn)加速后，銀行的損失率為85.1%。另據(jù)經(jīng)貿(mào)委對東北80家破產(chǎn)企業(yè)的調(diào)查，平均債務(wù)清償率僅為0.41%(工商銀行企業(yè)破產(chǎn)調(diào)查課題組，1997)。國有企業(yè)破產(chǎn)直接引致國有商業(yè)銀行壞賬，而破產(chǎn)又與國有企業(yè)喪失盈利才能高度相關(guān)。以此推斷，1997、1998的情況將更為嚴(yán)重。為了彌補銀行的壞賬損失，國家通過增發(fā)特別國債補充國有銀行的資本金，同時又要承當(dāng)國有企業(yè)負(fù)債導(dǎo)致的國有銀行的壞賬損失，國家成為潛在債務(wù)的最終承當(dāng)者。這就是國有企業(yè)微觀負(fù)債引發(fā)政府宏觀負(fù)債的機制。國家財政連年入不敷出，導(dǎo)致了不斷擴大國債發(fā)行，國債比例日益進(jìn)步；為了加快開展，國家鼓勵利用外資，外

20、債總額也不斷進(jìn)步；假如加上象廣信之類的金融機構(gòu)為地方開展進(jìn)展的對外負(fù)債，90年代以后，國家在宏觀上的廣義負(fù)債直線上升。假如再把國家與國有企業(yè)的隱含合約如養(yǎng)老等社會保障功能所負(fù)債務(wù)包括在內(nèi)，國家的廣義負(fù)債已經(jīng)非常高了見表3。表3：中國政府廣義負(fù)債占GNP的比例%注：本表計算方法參閱了樊綱主編，?中國宏觀經(jīng)濟分析?，1998年第11期。廣義負(fù)債：*此系1997年數(shù)據(jù)；*在金融機構(gòu)總貸款余額中，不良貸款占25%，其中15%通過破產(chǎn)有可能收回，其他那么需要由國家最終償付。假如說國家正式的負(fù)債比例還不算高，國債和外債余額占GDP的比重都在平安線以內(nèi)，還有進(jìn)一步擴大的空間。但其擴大的目的已經(jīng)變成了三個，一

21、是借新還舊；二是變暗為明，比方，發(fā)行特別國債充實國有銀行資本金，歸還城鎮(zhèn)職工退休金和社會保障福利欠帳；三是支持財政的正常與非正常支出。由于無效投資的長期累積引致宏觀上的廣義負(fù)債，在正常收入無法償付的情況下，只能發(fā)新債彌補。這將對將來的開展帶來很大的壓力。雖然1998年國家充實了國有銀行的資本金，但就如今的情況看，很可能又低于8%，而且隨著增長放慢加劇了企業(yè)效益下降，壞賬又要吞嗜現(xiàn)有的資本金。今年銀行的收息率非常低，且隨著經(jīng)濟下滑還會降低，國有銀行的壞賬必將從暗到明累及財政，由潛在負(fù)債變?yōu)楣_負(fù)債。這是目前中國宏觀經(jīng)濟運行不可防止的結(jié)果。四、工具性擴張和體制性收縮4-1，政策工具性擴張的效應(yīng)19

22、98年貨幣和財政雙擴張，著力點放在拉動投資上。擴張的方式是，一、降低利率、壓縮超額準(zhǔn)備，擴大貨幣供給；二、發(fā)行國債，用于投資根底設(shè)施，加大退稅力度，促進(jìn)出口等；三、財政貨幣互相配合，用銀行信貸配套資金支持財政增加支出，用發(fā)行特別國債彌補銀行資本金，進(jìn)步銀行抗風(fēng)險才能，促進(jìn)放款增加。此外，還有一些互相抵消的政策，共同構(gòu)成政策擴張的綜合效應(yīng)。4-1-1，財政政策效應(yīng)財政政策包括支出政策和收入政策，從支出政策看，是一個積極的擴張性政策，國家通過發(fā)行國債和適當(dāng)?shù)呢斦嘧忠栽黾迂斦С?。但從收入政策看，又具有明顯的收縮性質(zhì)，表現(xiàn)為稅收增收1000億，以彌補財政的虧空。財政擴張支出，重點在增加根底設(shè)施投資

23、，一是為了防止重復(fù)建立，進(jìn)步將來的有效供給；二是為了通過投資需求拉動，直接為經(jīng)濟增長作出奉獻(xiàn)。但也存在著擠出效應(yīng)，主要是財政擴張支出時，工程準(zhǔn)備缺乏，出現(xiàn)了搶工程的狀況，擠出了一部分外資準(zhǔn)備投資的工程和地方政府準(zhǔn)備自籌修建的工程。這方面已有不少報道，但抵出效應(yīng)的大小無法估計。另一個問題是，根底設(shè)施投資的帶動鏈條較短，帶動效應(yīng)較小，加之這次多是一些大工程，勞動密集型工程很少，投資通過就業(yè)帶動的乘數(shù)效應(yīng)比擬低。此外，現(xiàn)行投資體制無法保障投資效率，將來的投資回報很成問題，投資帶來的新壞賬仍是一大潛在威脅。從收入效應(yīng)看，1998年財政實際收入比上年增長15.9%，增收1003.36億。從歷史角度看，增

24、長速度和增收數(shù)量并不太多，但與今年經(jīng)濟增長速度相比，那么高了不少。財政收入的增加主要來自稅收的增收，征稅量的加大意味著實際稅率的進(jìn)步，它直接降低了財政支出擴張的政策效用。更為重要的是，財政稅收的增長主要來自較有活力的企業(yè)，這會降低這些企業(yè)的活力，而支出又用于根底設(shè)施等長期的低回報工程，配置效率是比擬低的張曙光、張平，1999。應(yīng)當(dāng)指出，從一年期看，財政工具的擴張對需求的拉動是明顯的。施行財政擴張后，國有投資明顯上升，9月份高達(dá)33.8%，直接拉動了工業(yè)增加值的增長。4-1-2，貨幣擴張性政策貨幣政策擴張主要表現(xiàn)為降低利率和加大貸款力度。從理論上看，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑有：降低利率，引致自主投資增

25、長；利率降低導(dǎo)致匯率變動，引致出口增長；利率降低導(dǎo)致股票價格上升，通過股票市場的“財富效應(yīng)拉動需求，起到利率杠桿的作用，托賓的q理論描繪了這一過程；信貸觀點認(rèn)為，貸款規(guī)模的擴張，可得信貸較多，小企業(yè)可獲得更多的資金，消費者可擴張消費信貸；利率降低使消費者愿意多消費，少儲蓄，可增加耐用消費品支出。從中國經(jīng)濟運行實際看，上述效應(yīng)是缺乏的。第一，降低利率沒有引致民間投資的增加；第二，國家承諾匯率不貶值，出口效應(yīng)沒有；第三，降低利率未能刺激起股市，利率的杠桿效應(yīng)缺乏；第四，由于貸款主要為國有企業(yè)效勞，盡管可貸資金充足，但中小企業(yè)得益不多，消費信貸剛剛起步，雖有進(jìn)展，但遠(yuǎn)未到達(dá)預(yù)期；第五，降低利率，本應(yīng)

26、抑制儲蓄，擴大耐用消費品的支出，但儲蓄快速增長，抑制儲蓄，刺激消費的作用不大，耐用消費品支出也較平穩(wěn)?？傊?，中國貨幣政策根本上仍采取傳統(tǒng)的方式，配合國債向國有企業(yè)注入，而其靈敏的各類杠桿作用收效不大，核心的問題是體制。4-2，體制性收縮效應(yīng)4-2-1，概念界定在本文的討論中，體制收縮和體制性收縮效應(yīng)是兩個既有聯(lián)絡(luò)又有區(qū)別的概念。前者與體制復(fù)歸和體制后退同義，是就體制本身的變動而言；后者是指體制變動對經(jīng)濟增長的影響。由于體制變動既可向前推進(jìn)，即市場化，也可向后復(fù)歸，即逆市場化；而每一種變動既可能產(chǎn)生促進(jìn)經(jīng)濟擴張的效應(yīng)，也可能產(chǎn)生拉動經(jīng)濟收縮的效應(yīng)。于是，就形成四種情況：1市場化的擴張效應(yīng)，如土地

27、制度改革，從無價變有價，低價變高價；2市場化的收縮效應(yīng)，如貸款約束的增強；3逆市場化的擴張效應(yīng)，如軟化預(yù)算約束，敝開貸款；4逆市場化的收縮效應(yīng)，如關(guān)閉產(chǎn)權(quán)交易市常與體制不變下的政策效應(yīng)不同，這種效應(yīng)來自體制，并通過微觀主體的行為選擇而實現(xiàn)，故稱體制性效應(yīng)。因此，體制性收縮效應(yīng)既包括體制推進(jìn)的收縮效應(yīng)，也包括體制后退的收縮效應(yīng)。在中國經(jīng)濟的運行中，關(guān)于體制改革向前推進(jìn)的效應(yīng)，我們已在?大調(diào)整：一個共同的主題和必然的選擇?1998中作過分析，一方面認(rèn)為，市場化的開展是加速經(jīng)濟增長的宏大動力，使中國辭別了短缺；另一方面也指出，它改變了中國經(jīng)濟運行的制度環(huán)境，使之面臨著需求制約，開場步入商業(yè)周期，從而

28、產(chǎn)生體制性緊縮效應(yīng)，使得中國宏觀經(jīng)濟運行和調(diào)節(jié)的重點從防“過熱變成防“過冷。這就削弱了傳統(tǒng)的政策擴張方式作用的基矗而這正是我們追求和期待的，不看到這一點，對中國經(jīng)濟的分析和判斷就會出現(xiàn)偏向。鑒于前文已有討論，本文將考察體制性收縮效應(yīng)的另一方面，即體制后退的緊縮效應(yīng)。4-2-2，體制收縮的表現(xiàn)中國經(jīng)濟的市場化進(jìn)程并不是直線推進(jìn)的，而是有曲折，有反復(fù)，隨著形勢的變化，這種曲折和反復(fù)有時還相當(dāng)明顯，與此相應(yīng)，體制上的收縮也相當(dāng)普遍。目前的情況就是如此。概括起來，主要表如今以下三個方面。第一，金融體制和金融監(jiān)管的集中趨向。中國正處在市場化的變革之中，改革金融體制，逐步推進(jìn)金融的自由化是題中應(yīng)有之義。但

29、金融改革也許是經(jīng)濟改革中最困難的問題，特別是放權(quán)讓利使財政大大削弱以后，金融就成為政府控制經(jīng)濟活動的主要工具。從根本上說，市場化和自由化可使私人部門登上金融活動的舞臺，成為投融資的主體，從而分散國家風(fēng)險，有利于金融穩(wěn)定。但市場化和自由化本身又是一個充滿風(fēng)險的過程，特別是在當(dāng)前的環(huán)境下，一方面，亞洲金融危機的持續(xù)和國內(nèi)金融風(fēng)險的積累，使得加強金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險，成為人們關(guān)注的焦點，另一方面，連續(xù)數(shù)年的經(jīng)濟下滑，又使啟動和擴張經(jīng)濟成為政策首選的目的；一方面，增長和就業(yè)的壓力要務(wù)施行政策性擴張，另一方面，對市場風(fēng)險和失控的過份擔(dān)憂以及對行政控制的過份依戀，往往成為體制收縮和改革逆轉(zhuǎn)的根據(jù)。

30、二者之間雖有一致之處，但把握和處理好并非易事。中國的金融改革有了很大的進(jìn)步，特別是在組織機構(gòu)方面，根本上建立了以中央銀行為主體，包括中央和地方國有商業(yè)銀行以及非銀行金融機構(gòu)在內(nèi)的金融組織體系，但在運作方式和監(jiān)管方式上，采取的主要是傳統(tǒng)的集中指導(dǎo)和統(tǒng)一管理，金融開展出現(xiàn)了某些縱向一體化的傾向。貸款權(quán)的上收，城市合作銀行的合并，關(guān)閉產(chǎn)權(quán)交易中心，取消場外交易，以及擬議中的農(nóng)村合作基金的撤并等，均是如此。這本身就不符合金融效勞體系多元化、多層次的要求，其結(jié)果不是分散和化解風(fēng)險，而是使風(fēng)險在金融系統(tǒng)聚集和積累。在面臨金融風(fēng)險的情況下，加強金融監(jiān)管非常重要。中國的金融監(jiān)管在市場化改革中也確有進(jìn)步。最近，

31、一些金融機構(gòu)的清盤和倒閉就是證明。這是消除銀行和國有大公司壞帳和嚴(yán)重負(fù)債的重要一環(huán)。清盤方式也有改良，國家放棄了大包大攬的方式，不僅只對儲戶負(fù)責(zé)，分級清理，而且確定了“誰的孩子誰來抱的原那么。但有些做法也值得考慮。金融監(jiān)管過程本身就是不同主體間的博弈，目前主要是中央政府與地方政府和其他主體間的博弈。假如不著眼于信譽根底的建立，從制度上加以推進(jìn)，而是簡單地依靠行政操作，就會發(fā)生扭曲。行政操作往往難于分辯公司資產(chǎn)質(zhì)量的好壞和等級，關(guān)掉或撤并的可能是資產(chǎn)質(zhì)量相對較好的公司；中央政府下令關(guān)閉地方的金融機構(gòu)，地方借機把風(fēng)險推給中央。至于上市指標(biāo)的行政切塊分配和關(guān)閉產(chǎn)權(quán)交易中心等，都有悖于市場原那么。是誰

32、賦予了這樣做的權(quán)利，是根據(jù)哪一部法律的哪條哪款。假如說，過去燒毀地契，取消定息，是撕毀契約和破壞信譽，那么，今天的作法仍在用行政手段取代和否認(rèn)契約和信譽。加強監(jiān)管固然重要，建立信譽才是根本。第二，一些行業(yè)和部門的壟斷趨勢。中國傳統(tǒng)的方案經(jīng)濟是一種國家壟斷和政府控制的經(jīng)濟，整個經(jīng)濟改革就是不斷打破國家壟斷，放松政府管制的過程，也就是推進(jìn)市場化和開展競爭的過程。改革成就的獲得和增長奇跡的實現(xiàn)都與此親密相關(guān)。但打破壟斷和放松管制，不僅意味著政府從一些領(lǐng)域撤出，而且意味著行政直接控制的弱化，于是，在面臨風(fēng)險增大和經(jīng)濟擴張的情況下，是按照市場化方向運用政府力量，還是重建國家壟斷和政府管制，就成為關(guān)鍵性的

33、選擇。由于長期方案控制思想的影響，一些人相信政府甚于相信市場；由于被改革者自行設(shè)計，限制和阻礙競爭對手進(jìn)入，維持和重建壟斷地位就是最有利的。然而，強化政府控制和壟斷的結(jié)果，不僅會削弱市場的創(chuàng)新和活力，而且也使風(fēng)險在國家身上重新聚集。在農(nóng)村改革過程中，首先通過聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，放棄了國家對農(nóng)業(yè)消費的直接控制，但農(nóng)產(chǎn)品購銷體制的市場化卻反反復(fù)復(fù)，進(jìn)一步退兩步，如今仍根本上處在國家的壟斷和控制之下。1993年改革之后，隨著個別地方出現(xiàn)的搶購現(xiàn)象，國家恢復(fù)了對糧食和棉花購銷的管制，私商被禁絕和取締，糧食部門和供銷社壟斷了糧食和棉花的經(jīng)營。本來，糧食豐收，價格下跌，糧食歉收，糧價上漲，亦屬正常，我們卻與市

34、場對著干；本想用國家控制解決糧食經(jīng)營中的虧損掛帳，化解部分政府負(fù)債，但結(jié)果是，壟斷利潤落在壟斷經(jīng)營者的手里，國家吃了虧，宏觀負(fù)債增大，農(nóng)民也沒有得到實惠，糧商和農(nóng)民的銷售合作開展不起來，農(nóng)產(chǎn)品購銷體制的市場化陷在了泥壇里。近50年來我國因糧食問題引發(fā)的經(jīng)濟波動，與糧食消費無關(guān)，均由糧食流通問題造成溫鐵軍，1999。在國內(nèi)市場方面，由于一些部門產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品積壓，出現(xiàn)了一些價格的競爭戰(zhàn)。這也是一件很正常事情。雖然這種競爭在某種程度上相當(dāng)殘酷，但它會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中、技術(shù)進(jìn)步、質(zhì)量進(jìn)步和效勞改善，否那么，我們永遠(yuǎn)無法獲得產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，事實上，冰箱、彩電等家電行業(yè)的案例已經(jīng)充分證明了這一點劉世錦、江小涓，

35、1996。然而，一些部門不是促進(jìn)和開展競爭，制止不正當(dāng)競爭，而是搞什么行業(yè)自律價格，實際上是通過價格卡特爾來消除競爭。這不僅有悖于市場化改革的方向，而且直接阻礙著產(chǎn)業(yè)的提升和構(gòu)造的調(diào)整。此外，在要素市場方面，強迫企業(yè)建立再就業(yè)效勞中心，也是一種逆市場化的選擇。在第三產(chǎn)業(yè)的開展方面，我們施行的國家壟斷還相當(dāng)嚴(yán)重。教育就是突出的一例。大學(xué)根本上是官辦的，民辦大學(xué)廖廖；而官辦大學(xué)的自主權(quán)也很小，就是招生數(shù)量、畢業(yè)證的發(fā)放，學(xué)校都不能作主，而由教育部直接控制和掌握。這樣，大學(xué)教育怎么能開展，教育質(zhì)量怎么進(jìn)步？這不僅影響到當(dāng)前經(jīng)濟擴張，特別是擴大消費需求政策的效應(yīng)，而且會阻礙經(jīng)濟的長期開展。第三，行政控

36、制和直接收理的強化。改革以來，政企別離是討論最多、也是最難解決的問題。這方面獲得了一些成績，如最近軍隊、政法部門與所辦企業(yè)的脫鉤就是突出一例，但總的來看，仍然是進(jìn)進(jìn)退退、搖搖擺擺。通過市場化的方法，逐步建立一套互相制衡和自我約束機制，再輔助之以外部監(jiān)視，才是根本出路，而我們卻習(xí)慣于行政控制和直接收理。其實，行政控制不僅是一個無窮的系列，永遠(yuǎn)解決不了監(jiān)視者的監(jiān)視問題，而且再完善的行政規(guī)章都有破綻，都會有人去鉆。對行政控制和直接收理的迷信，是建立在人人一心為公的虛假假定根底之上的人治形式，是與現(xiàn)代經(jīng)濟管理的性質(zhì)相悖的。不走出這個誤區(qū)，現(xiàn)代企業(yè)和現(xiàn)代企業(yè)制度只能是寫在紙上、講在口上的東西，宏觀調(diào)節(jié)方

37、式的轉(zhuǎn)變是難以進(jìn)展和完成的。在黨政部門，黨管干部是需要的和有用的，但把它推廣到企業(yè)中去就有問題了，黨的部門和人事部門既無才能，也無方法考核和監(jiān)視企業(yè)的經(jīng)營者，不解決這個問題，我們的企業(yè)永遠(yuǎn)擺脫不了行政控制，也產(chǎn)生不了真正的企業(yè)家。最近，我們成立了很多工作委員會，如金融工委，企業(yè)工委，證券工委，并向一些大企業(yè)派出了督察特派員。假如這是為了在國有經(jīng)濟收縮時保護國有資產(chǎn)的平安，那可能是需要的和有用的，但是，作為加強行政控制和集中管理的一種方法，那么可能是弊大于利，有可能為企業(yè)改革設(shè)置新的障礙。4-2-3，體制性收縮效應(yīng)在中國目前的情況下，我們既要啟動經(jīng)濟，加快調(diào)整，以促進(jìn)開展，又要防范和化解風(fēng)險，確

38、保經(jīng)濟和社會穩(wěn)定。從以上的分析可以看出，政策工具上的擴張與體制變革上的收縮，已經(jīng)成為目前中國經(jīng)濟生活中一個十清楚顯而又影響深遠(yuǎn)的矛盾現(xiàn)象。體制上的收縮必然會產(chǎn)生一系列消極的宏觀效應(yīng)：一是使得政策工具上的擴張起不到應(yīng)有的作用，盡管政策力度不小，但擴張效應(yīng)不大，經(jīng)濟啟動仍然乏力，能否持續(xù)尚未解決；二是體制上的收縮雖然抑制了某些已經(jīng)暴露出來的微觀負(fù)債和金融風(fēng)險，但卻增大了宏觀負(fù)債，加速了風(fēng)險的聚集和集中；三是削弱了市場競爭，降低了經(jīng)濟的活力和效率，也就降低了清償負(fù)債和化解風(fēng)險的才能；四是形成了新的既得利益者，造成了新的體制性扭曲，增大了市場化進(jìn)程和市場制度運作的障礙。需要特別指出的是，體制性效應(yīng)在很

39、大程度上是與乘數(shù)相對應(yīng)的，是通過市場化程度及其效率并借助于貨幣乘數(shù)和投資乘數(shù)實現(xiàn)的。市場化程度高，乘數(shù)就大，市場也更有效率；反之，加強對資源的政府控制和國家壟斷，就會損害市場及其效率，降低乘數(shù)作用，產(chǎn)生體制性收縮效應(yīng)。五、從開展和改革的角度理解宏觀經(jīng)濟政策組合中國是一個開展中和變革中的大國，開展是硬道理，體制是關(guān)節(jié)點，仍然是我們考慮問題，進(jìn)展選擇的重要根據(jù)。因此，從開展和改革的角度來考察一下宏觀經(jīng)濟政策的組合和運用，就是一個非常重要的問題。5-1，政策選擇的體制一致性原那么財政政策和貨幣政策都是一種穩(wěn)定政策，而非體制政策。在市場制度相對完善的情況下，只要不從根本上破壞體制一致性原那么，宏觀政策

40、的效應(yīng)就可以在體制不變的情況下得到發(fā)揮，市場的自組織功能也會使體制的運作和效率得以恢復(fù)和增強。而在市場化過程中，政策效應(yīng)的發(fā)揮往往離不開體制上的相應(yīng)變革，因為，體制的不完善不僅會使任何一個政策操作產(chǎn)生正負(fù)兩個方面的效應(yīng)，而且有可能進(jìn)一步放大負(fù)效應(yīng)而抑制正效應(yīng)。假如說在宏觀緊縮時，體制上某些方面的暫時退縮有利于政策效應(yīng)的實現(xiàn)，只要不是根本性和持久性倒退即可，1993年整頓金融秩序就是如此，那么，在宏觀擴張時，體制上的推進(jìn)就成為政策效應(yīng)實現(xiàn)的保證，1992年就是最好的例證。這時體制上的收縮就是致命性的，不僅會使政策的擴張效應(yīng)無法實現(xiàn)，而且有可能破壞體制一致性原那么，導(dǎo)致體制和政策上的進(jìn)一步扭曲。目

41、前就存在這種情況。在財政收入缺乏的情況下，通過增發(fā)國債和擴大政府支出，施行經(jīng)濟擴張和促進(jìn)增長上升，是一個正確的政策選擇。目前這方面還有一些空間，但發(fā)債籌資總有一個限度?？紤]到前述的宏觀負(fù)債，這個空間并不很大，且國債的還本付息最終取決于國家的財政收入。雖然可以增發(fā)一些長期國債，但國債發(fā)行主要是一個短期措施。這就提出一個問題，發(fā)債擴張的目的是什么？假如簡單地定位于擴張支出，啟動經(jīng)濟，那么，其效應(yīng)必然受到限制，也很難長期支撐，弄得不好，很容易陷入債務(wù)危機；假如在施行擴張的同時，著眼于盈得時間和空間，使資本市場得以發(fā)育成長，那么，其結(jié)果就不僅是當(dāng)前的經(jīng)濟增長，而且是經(jīng)濟長期開展的制度支持和資金保證。在

42、這里，西方國家通過政府舉債包括戰(zhàn)爭借款培育和改革金融體系的經(jīng)歷保羅.肯尼迪，1988值得借鑒。鑒于當(dāng)前阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵在于人們的預(yù)期看淡，而預(yù)期不穩(wěn)又與大批職工下崗待業(yè)，收入預(yù)期降低，社會保障和醫(yī)療制度改革，支出預(yù)期增大有關(guān)。因此，假如我們轉(zhuǎn)換一個觀察問題的角度，就會出現(xiàn)一個新的場面。1998年發(fā)行國債6850億元，除用于補充銀行資本金和還本付息外，都用于根底設(shè)施投資。1999年方案增發(fā)3165億國債。假如把發(fā)行國債籌集的資金除增加投資外，拿出一部分用于解決社會保障問題，或者再增發(fā)一部分社會保障特別國債，就可能通過穩(wěn)定預(yù)期，啟動消費，進(jìn)而帶動民間投資。這樣既可以活潑經(jīng)濟，又可以推進(jìn)社會保障制

43、度的改革。至于國債的還本付息，那么可有不同的選擇。由于過去該積累而沒有積累的社會保障基金用于投資建立了新的國有企業(yè)，因此，這部分國有企業(yè)就是這些國債還本付息的最后保證張曙光，1993。但假如在金融改革上推進(jìn)一步，這個問題就會出現(xiàn)新契機。即在增發(fā)社會保障特別國債的同時，建立相應(yīng)的基金管理公司進(jìn)展運營，同時進(jìn)一步放寬其經(jīng)營渠道和經(jīng)營限制，既可進(jìn)展債權(quán)投資，也可進(jìn)展股權(quán)收買和股權(quán)投資，這樣，股本盈利得到的現(xiàn)金流就可用來支付當(dāng)期的利息。不僅如此，股權(quán)現(xiàn)金套現(xiàn)和抵押貸款再投資，就能放大投資的乘數(shù)作用，也使國債還本有了保證。這不僅可以把社會保障體制的改革真正推進(jìn)一步，還可促進(jìn)銀行金融體制的改革。當(dāng)然，要真

44、正做到這一點，基金管理公司的標(biāo)準(zhǔn)運作和嚴(yán)格監(jiān)管是一個重要條件。在金融領(lǐng)域，重建信譽是最為重要的。國有銀行可在一定程度上進(jìn)展收縮，一方面為非國有銀行讓出開展的空間，另一方面，可在收縮中加強自己的信譽基矗非國有銀行的開展也要以信譽為先，關(guān)鍵在于增大銀行操作的透明度，假如沒有相應(yīng)的信譽重建，非國有銀行是不可能成長的。增加透明，增加信譽，才是金融業(yè)開展之本。如讓較好的股份化銀行上市等。5-2，政策選擇的開展一致性原那么宏觀政策主要是一種短期政策，但對長期開展會產(chǎn)生重大影響。在經(jīng)濟興隆國家，由于市場化、工業(yè)化和城市化的任務(wù)已經(jīng)完成，經(jīng)濟構(gòu)造的同質(zhì)根底已經(jīng)奠定，因此，宏觀政策短期作用和長期影響的一致性也就

45、易于實現(xiàn)。而在我國目前的條件下，二元經(jīng)濟構(gòu)造的根底還很強大，城市化的進(jìn)程又大大滯后，宏觀政策不僅不能僅僅著眼于短期效應(yīng)，而且要考慮長期開展，至少不能為長期開展設(shè)置新的障礙，同時要從二元經(jīng)濟構(gòu)造的實際出發(fā)，堅持開展一致性的原那么，大力推進(jìn)城市化的進(jìn)程。這就增加了政策操作的難度。在傳統(tǒng)方案體制下，為了發(fā)動農(nóng)業(yè)剩余，支持國家工業(yè)化，我們采取了一系列固化二元構(gòu)造，擴大城鄉(xiāng)差距，阻滯城市化進(jìn)程的政策。改革以來，城鄉(xiāng)別離的狀態(tài)開場有所改變而尚未完全打破，城市化程度有所進(jìn)步，但速度相對緩慢。關(guān)鍵在于我們的一些政策仍然帶有明顯的城市傾向。農(nóng)產(chǎn)品的價格已經(jīng)進(jìn)步，剪刀差已大大縮小，但是，一方面，國家對主要農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營的壟斷尚未打破，經(jīng)營者憑借壟斷權(quán)利侵占農(nóng)民利益的事情累見不鮮，壓級壓價、打白條、強迫儲蓄等都是；另一方面，工業(yè)品的價格雖未上升，但價外加價卻大幅增加，以致很多地方農(nóng)村電價高于城市，農(nóng)民有電而仍用煤油