生豬養(yǎng)殖行業(yè)專題研究：2018年以來的豬周期復盤

1、生豬養(yǎng)殖行業(yè)專題研究：2018年以來的豬周期復盤 HYPERLINK /SZ000750.html 一、2018年以來的豬周期復盤1.1 2018年以來的豬周期復盤：價格指標2018年以來的大級別豬周期，豬價達歷史最高，震動幅度為歷次最劇烈。生豬的供需錯配形成豬價的周期波動，2002年至今 總共5輪豬周期，每輪豬周期持續(xù)時間在3-4年。本輪豬周期從2018年6月開始生豬價格上漲至2019年11月，漲幅+262%，最高 單周平均豬價達到40.9元/公斤，隨后豬價在高位震蕩13個月，2021年1月至2021年10月跌幅74%，最低單周均價10.78元/公斤。非洲豬瘟是本輪豬周期的最重要影響因素，豬

2、瘟造成母豬、生豬存欄大幅下降，從根本上影響豬價走勢。非瘟初期，疫豬病豬降低豬肉消費 信心，初期豬價有所下降，隨后由于能繁母豬產(chǎn)能大幅去化，豬瘟導致恐慌性拋豬，市場生豬短缺，豬價迅速攀升，2019年11月豬價最高至 40.98元/公斤；2020年初新冠疫情的影響下，施行停工令和豬肉屠宰運輸管制，2020年2月豬價升至38.32元/公斤；隨著疫情好轉(zhuǎn)，供給端生 豬出欄增加，2020年6月豬價回落至27.61元/公斤。2020Q2后，能繁母豬存欄量正向增加，生豬產(chǎn)能恢復，在2020Q4消費旺季小幅上升至 36.34元/公斤，春節(jié)后豬價開啟了持續(xù)下跌的趨勢。從價格變化幅度看，仔豬、母豬和生豬價格保持相

3、同趨勢，但仔豬價格波動更大，且在生豬均價達到高點后，補欄熱情高漲，仔豬價格 進一步上漲。豬肉價格通常在春節(jié)后下跌，4-5 月份達到最低點，第 3 季度企穩(wěn),第 4 季度回升，仔豬、母豬價格的走勢和生豬價格基 本吻合，仔豬波動更為劇烈。仔豬價格從2018年8月的24.82元/公斤一路上漲至2019年12月的75.53元/公斤。2019年12月生豬均價達到 最高點，在高養(yǎng)殖利潤的刺激下，2020年養(yǎng)殖戶補欄熱情高漲，但由于非洲豬瘟對母豬產(chǎn)能的去化，對仔豬需求進一步加大，仔豬價 格攀升至2020年9月的109.07元/公斤。而隨著存欄的迅速恢復，母豬產(chǎn)能恢復減少了對外購仔豬的需求，仔豬價格迅速跌至2

4、021年10 月的22.45元/公斤，跌幅達79%。豬價高企，其他肉類對豬肉的替代效應將逐步顯現(xiàn)。隨著豬肉供需缺口顯現(xiàn)，作為豬肉消費的主要替代品，禽肉消費將快速增長， 2019年Q4雞肉價格出現(xiàn)高點，豬周期波動影響禽鏈景氣度。與以往豬周期不同，本輪豬價在見頂之后，位于高位震蕩13個月，打破過往上行周期的規(guī)律。在高位震蕩階段，本輪豬價受到 2020新冠疫情交運管制的影響，使得生豬供應受阻。除此之外，本輪豬周期玉米價格暴漲提升了養(yǎng)殖成本，玉米價格由2018年8 月1940元/噸一路上漲到2021年1月的2629元/噸，并維持在2700元/噸左右的高位，玉米價格暴漲帶來的飼料成本上行，傳導至生 豬價

5、格。1.2 2018年以來的豬周期復盤：存欄指標非洲豬瘟對生豬產(chǎn)能造成了巨大的沖擊，供給緊張造成豬價迅速攀升。能繁母豬存欄從2018年8月的3145萬頭迅速降至2019年8月的 1968萬頭，降幅達37%。2018年Q4單季出欄生豬1.98億頭，2019年Q3單季出欄降至9632萬頭，豬肉供應減少，豬價進入上行周期。在高豬價的利潤刺激下，2020年Q2能繁母豬產(chǎn)能迅速恢復至非洲豬瘟之前的水平，2020年底達到了4400萬頭的歷史高位。 在高養(yǎng)殖 利潤驅(qū)動下，生豬產(chǎn)能不斷恢復，2021年6月能繁母豬存欄達到4564萬頭。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，2021年10月、11月的能繁母豬存 欄分別為4348

6、萬頭、4296萬頭，環(huán)比下降-2.5%、-1.2%，當前母豬存欄相較2021年6月高點4564萬頭去化5.9%，但仍高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村 部建議的4100萬頭的存欄，長期看來，豬價仍處于底部動蕩期。能繁母豬產(chǎn)能去化速度加快，但尚未迎來周期拐點。母豬存欄具有滯后性，在周期價格達到高點時，母豬存欄繼續(xù)增加，并在豬價下行中逐 漸產(chǎn)能出清，從過去兩輪周期觀察，2009-2014年豬周期，能繁母豬存欄從高位到兩個W底分別去化7.72%、20.44%；2014-2018年豬周期 能繁母豬存欄從高位到兩個W底分別去化29.19%、40.98%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，從2021年6月能繁高位4564萬頭，到2021年

7、10月豬價 第一次觸底，能繁母豬去化幅度為4.73%，2021年11月母豬存欄4296萬頭，產(chǎn)能去化5.9%，仍處于周期底部。1.3 2018年以來的豬周期復盤：利潤指標非洲豬瘟影響下，本輪豬周期上行期利潤豐厚，驅(qū)動母豬存欄迅速恢復，仔豬毛利超過歷次豬周期。受到國家恢復生豬產(chǎn)能的政策鼓 勵以及超高養(yǎng)殖利潤的驅(qū)動，2020年3月開始能繁母豬產(chǎn)能快速恢復，對應2021年開始生豬出欄量增加，2019年10月至2021年6月， 全國能繁母豬存欄由1913萬頭增加至4563萬頭，漲幅達+139%。非洲豬瘟對種豬體系造成破壞。后備母豬數(shù)量難以滿足二元母豬的正常淘汰補充，因此許多養(yǎng)殖場都選擇了三元回交的方式

8、恢復產(chǎn)能， 但三元商品母豬的 PSY 與標準二元母豬有很大差距，造成了行業(yè)整體 PSY 的持續(xù)下降，三元母豬因為產(chǎn)能效率低下使得仔豬毛利遠 超歷次，2019年11月-2021年4月維持在單頭毛利1000元的高位。非洲豬瘟影響下，自繁自養(yǎng)模式盈利能力、抗虧損能力更強。非洲豬瘟影響下，由于母豬產(chǎn)能大幅去化，而三元母豬psy較低， 仔豬價格不斷走高，導致外購仔豬的飼養(yǎng)模式與自繁自養(yǎng)模式的盈利能力差距拉大。2021年年初仔豬價格處在高位，豬價回落 時，外購仔豬的養(yǎng)殖戶/場成本居高不下，兩頭受擠壓，虧損進一步加深，使得本輪豬周期外購仔豬模式的利潤較自繁自養(yǎng)模式 的利潤出現(xiàn)較大的差距。2021年11月后，

9、豬價有所反彈，行業(yè)持續(xù)虧損后補欄減少，仔豬價格亦隨之下跌，外購仔豬養(yǎng)殖模式 盈利逐漸好于自繁自養(yǎng)模式。二、非洲豬瘟影響與后非瘟時代變化2.1 非洲豬瘟的傳播與影響非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（African swine fever virus, ASFV）感染豬而引起的一種急性接觸性、廣泛出血性、烈 性傳染病。各個年齡段的豬均易感，ASFV感染途徑和傳播方式多種多樣，可通過直接或者間接接觸傳染源而被感染，也可被 感染了ASFV的軟蜱叮咬而感染，病毒可經(jīng)消化道、呼吸道、血液傳播到全身各組織臟器從而引起豬只的全身性感染。非洲豬瘟對我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成巨大沖擊。2018年8月3日，國內(nèi)發(fā)現(xiàn)首例

10、非洲豬瘟，然后擴散至全國除港澳臺以外的各個 省份，截止到2019年7月，全國31個省份均有城市發(fā)生了非洲豬瘟，共150起疫情，累計撲殺生豬116萬頭。在豬瘟傳播過程 中，生豬跨區(qū)域調(diào)運、餐余食品飼喂、人員與車輛帶毒是最主要的三種傳播路徑。受到環(huán)保政策的約束，南豬北養(yǎng)趨勢明顯。 由于2015年環(huán)保政策收緊，養(yǎng)殖產(chǎn)能由南 方向北方轉(zhuǎn)移，環(huán)保壓力巨大的華中、華 南、華東一代的生豬養(yǎng)殖，則加速向具備 飼料原料成本優(yōu)勢的華北、東北轉(zhuǎn)移， 南 豬北養(yǎng)的趨勢明顯。非洲豬瘟爆發(fā)后，產(chǎn)銷分區(qū)，對生豬養(yǎng)殖 造成極大的沖擊。非洲豬瘟爆發(fā)后，生豬 跨區(qū)域流動受到限制， 造成短期內(nèi)豬肉市 場的供需不均衡，豬肉價格上漲。

11、對于疫 區(qū)來說，生豬只能在當?shù)剡M行屠宰銷售， 供給大于需求造成生豬價格持續(xù)下跌；延 遲出欄的養(yǎng)殖場戶繼續(xù)承擔飼料費用、人 工費用，面臨資金鏈斷裂的危險。非洲豬 瘟短期內(nèi)會使疫區(qū)所在地以及周邊生豬養(yǎng) 殖場戶等損失慘重，對生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造 成極大的沖擊。2.2 后非瘟時代變化二元母豬繁殖性能更好，非瘟后，二元母豬取代三元母豬成為能繁 母豬的主流。三元母豬指三種品種雜交而成的母豬品種，二元母豬 則是由兩種品種雜交而成。三元母豬生長速度快、瘦肉率高，但二 元母豬則在繁殖性能上有優(yōu)勢。非洲豬瘟爆發(fā)時，國內(nèi)嚴重短缺二 元母豬，許多養(yǎng)殖場用三元母豬留種作為能繁母豬。通過產(chǎn)能指標 對比，三元母豬的PSY僅有1

12、4，二元母豬能達到21，與以往豬周期 行業(yè)去化初期往往會優(yōu)先淘汰高齡二元母豬不同，本輪產(chǎn)能去化則 會最先淘汰生產(chǎn)效率更加低下的三元母豬。從二元能繁、三元能繁 占比分析，2021年二季度后，二元能繁母豬占比大幅提高，12月已 經(jīng)達79%，三元母豬被不斷淘汰。非洲豬瘟提高全行業(yè)的養(yǎng)殖成本。非瘟對整個行業(yè)安全的威脅沒有變，疫情防控永久性的推高了行業(yè)養(yǎng)殖成本，增加了養(yǎng)殖行 業(yè)的進入門檻和風險性。非瘟發(fā)生后，養(yǎng)殖端普遍加大了防控投入，豬場建立的生物防疫體系，建設包括消洗中心、中轉(zhuǎn)站等 內(nèi)部配套設施提升養(yǎng)殖費用，頭部上市公司的防控成本在0.5元/斤左右。鑒于2020年冬天弱毒疫情、2021年冬天的野毒疫情

13、， 非瘟變種毒株不斷威脅生豬養(yǎng)殖行業(yè)，非瘟防控的常態(tài)化已成趨勢，對疫病防控已成為生豬養(yǎng)殖的剛性需求，防控成本未來難 有明顯下降。行業(yè)集中度不斷提高，生豬養(yǎng)殖行業(yè)從散養(yǎng)時代快進到規(guī)?；B(yǎng)殖時代。非洲豬瘟的爆發(fā)提升了行業(yè)養(yǎng)殖門檻，加快了養(yǎng)殖業(yè)的模 式轉(zhuǎn)變和升級，無法匹配高強度疫病防控體系的養(yǎng)殖場最先受到非瘟沖擊，上市養(yǎng)殖集團憑借著資本優(yōu)勢，在防控體系建設上投入 較大，補欄能力較強，產(chǎn)能在持續(xù)擴張，基本都實現(xiàn)了出欄量的逆勢增長。隨著產(chǎn)能恢復，養(yǎng)殖密度提升后，防控非洲豬瘟、預防 非洲豬瘟變異病毒難度上升，散戶和小規(guī)模場難以建立大型養(yǎng)殖集團完善的洗消、隔離、飼料防控體系，生豬養(yǎng)殖進入規(guī)?；B(yǎng)殖 時代。從

14、2018-2021年，行業(yè)CR10由6.22%提升至19.37%，CR20由7.91%提升至22.72%，行業(yè)集中度不斷提高。三、后非瘟時代豬周期規(guī)律與預測3.1 預計2022年下半年迎來周期拐點2021年9月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案（暫行），調(diào)控能繁母豬存欄，防止產(chǎn)能大幅波動。建議全國能繁母豬正常保 有量穩(wěn)定在4100萬頭左右，最低保有量不低于3700萬頭。2021年10月、11月的能繁母豬存欄分別為4348萬頭、4296萬頭，根據(jù)農(nóng)業(yè) 農(nóng)村部的劃分，2021年11月底母豬存欄已由紅色過度波動區(qū)域下調(diào)至黃域，母豬產(chǎn)能不斷去化，豬周期處于底部動蕩期。出欄情緒加劇周期底部價格動蕩。出

15、欄體重的變化一定程度上反應市場出欄情緒的變化 ，豬價上漲時，養(yǎng)殖戶傾向壓欄出 售大豬、肥豬；豬價持續(xù)下跌時，養(yǎng)殖戶傾向提前拋售避免虧損，集中出欄會驅(qū)動豬價持續(xù)下行。從2018年以來的數(shù)據(jù)觀 察，出欄體重和豬價具有很強的相關性，2021年10月由于豬價快速下跌造成的恐慌性出欄，使得2021年10月豬價第一次觸 底，單周平均出欄體重119.79公斤，亦為全年最低。從周期W型底部分析，預計2022年下半年豬價二次觸底。每輪周期上行前豬價均在底部呈現(xiàn)W型，豬價二次觸底，第一次觸底與第二次 觸底之間間隔約8-11個月，價格漲幅在10%-15%之間。2021年10月觀測到生豬價格低至10.78元/kg，本周期豬價第二次觸底預計出現(xiàn)于 2022年下半年。3.