商業(yè)銀行業(yè)存款綜述及展望：存款壓力緩解持續(xù)改善可期

1、目 錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 活期存款占比穩(wěn)定 3 HYPERLINK l _TOC_250004 公司存款企穩(wěn)回升 5 HYPERLINK l _TOC_250003 成本壓力明顯緩解 6 HYPERLINK l _TOC_250002 未來(lái)成本壓力不大 8 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 9 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 9在 2020 年資產(chǎn)端收益率確定性下行的背景下，負(fù)債端的變化成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。截至目前，國(guó)有行和五家股份行已披露 2019 年年報(bào)，本文將在分析 2019 年其存

2、款端變化的基礎(chǔ)上，對(duì) 2020 年進(jìn)行展望?；钇诖婵钫急确€(wěn)定存款占比延續(xù)分化四大行存款占比下降趨勢(shì)未變。2016 年以來(lái)，四大行的存款占比（日均余額口徑）一直在緩慢下降，截至 2019 年末占比 83.5%，較年中微降 0.2pc。在金融脫媒的大背景下，存款占比長(zhǎng)期緩慢下降的趨勢(shì)屬正常。股份行存款占比占比仍在提升，但預(yù)計(jì)上升趨勢(shì)未來(lái)會(huì)減緩。認(rèn)為股份行（本文“股份行”全為已披露 2019 年報(bào)的五家樣本股份行）存款占比逆勢(shì)的原因主要是因?yàn)樵诹鲃?dòng)性監(jiān)管新規(guī)壓力下，存款占比較低、未達(dá)到流動(dòng)性匹配率要求的股份行“被迫”快速提升存款占比，截至 2019 年末，存款占比達(dá)到 69.7%，較年中大幅上升 3

3、.2pc。判斷股份行存款占比提升主因是監(jiān)管壓力，是由于其存款成本隨著占比的提升快速地上升，同時(shí)活期存款占比也在下降，相關(guān)數(shù)據(jù)將在后面展示。流動(dòng)性監(jiān)管過(guò)渡期為 2019 年末，上市股份行皆已達(dá)標(biāo)。因此，展望未來(lái)，隨著監(jiān)管壓力減輕，股份行的存款占比提升速度將變緩。圖 1：存款日均余額/計(jì)息負(fù)債日均余額比例15A16H116A17H117A18H118A19H119A90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%樣本股份行平均四大行平均數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究。注：樣本股份行為已披露 2019 年年報(bào)的上市股份行，分別為招商銀行、中信銀行、光大銀行、民生銀行和平安

4、銀行，下同；中國(guó)銀行口徑皆為境內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)?；钇诖婵钫急确€(wěn)定四大行活期存款占比保持穩(wěn)定，2018 年以來(lái)在 49.3%左右波動(dòng)。截至 2019 年末，占比為 49.3%，較年中微微上升 21bp。股份行活期存款占比下降趨勢(shì)暫緩。股份行 2018 年以來(lái)活期存款占比持續(xù)下降；但 2019 年末占比 41.4%，較年中基本持平（+2bp）。占比未來(lái)是否能保持穩(wěn)定仍需時(shí)間驗(yàn)證。圖 2：活期存款日均余額/存款日均余額比例15H115A16H116A17H117A18H118A19H119A55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%樣本股份行平均四大行平均數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證

5、券研究。四大行個(gè)人活期存款占比穩(wěn)中有升。個(gè)人活期存款是最分散最穩(wěn)定的存款類(lèi)型，四大行個(gè)人活期存款占比持續(xù)提升：截至2019 年末，占比21.4%，較年中上升 10bp。而股份行個(gè)人活期存款占比緩慢下降的趨勢(shì)未變：截至 2019 年末為 10.1%，微降 10bp。圖 3：個(gè)人活期存款日均余額/存款日均余額比例15H115A16H116A17H117A18H118A19H119A23.0%21.0%19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%樣本股份行平均四大行平均數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究。公司存款企穩(wěn)回升新增企業(yè)活期存款 2019 下半年好轉(zhuǎn)：股份行新

6、增企業(yè)存款自 2017 下半年開(kāi)始萎縮，2019 年開(kāi)始企穩(wěn)回升；其中企業(yè)活期存款 2019 下半年開(kāi)始明顯恢復(fù)新增。2019 年上半年，四大行新增企業(yè)存款壓力增加，主要壓力也主要來(lái)自企業(yè)活期存款，2019 下半年也明顯好轉(zhuǎn)。圖 4：四大行新增企業(yè)存款占比圖 5: 樣本股份行新增企業(yè)存款占比140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 1

7、9A 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究圖 6：四大行新增存款結(jié)構(gòu)圖 7: 樣本股份行新增存款結(jié)構(gòu)個(gè)人定期個(gè)人活期企業(yè)定期企業(yè)活期15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%個(gè)人定期個(gè)人活期企業(yè)定期企業(yè)活期15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A200%150%100%50%0%-50%-100% 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究。注：光大銀行 2016年企業(yè)活期存款和定期存款新增數(shù)額變化較大

8、，數(shù)據(jù)略顯異常，因此本圖表數(shù)據(jù)剔除光大銀行 2016 年數(shù)據(jù)。主要原因?yàn)槠髽I(yè)中長(zhǎng)期融資開(kāi)始改善。自 2017 年金融去杠桿開(kāi)始，新增企業(yè)中長(zhǎng)期融資（企業(yè)中長(zhǎng)貸+委托貸款+信托貸款）開(kāi)始下降，2018年開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)；直至 2019 年 8 月份才開(kāi)始有企穩(wěn)跡象。企業(yè)長(zhǎng)期融資下降的情況下，企業(yè)的流動(dòng)性和存款派生受到影響，因此可以看到：M1增速在 2018 下半年開(kāi)始低于總負(fù)債增速，工業(yè)企業(yè)流動(dòng)比率 2019 上半年也明顯開(kāi)始承壓。非標(biāo)消化壓力較大的股份行，2017 年新增企業(yè)存款的占比就開(kāi)始減少；隨后壓力逐漸傳導(dǎo)到四大行。隨著企業(yè)長(zhǎng)期融資在 2019 下半年開(kāi)始企穩(wěn)，新增企業(yè)活期存款帶動(dòng)整體企業(yè)存款

9、好轉(zhuǎn)。圖 8：企業(yè)長(zhǎng)期融資 2019 年 8 月份開(kāi)始持續(xù)改善企業(yè)中長(zhǎng)貸委托貸款+信托貸款15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 2120001000080006000400020000-2000-4000-6000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究。注：委托貸款和信托貸款為社融口徑下；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告中企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款口徑。圖 9：2019H1 工業(yè)企業(yè)流動(dòng)性比率壓力初現(xiàn)圖 10: 2019 年 M1 同比增速小幅回升112.0%110.0%108.0%106.0%104.0%102.0

10、%100.0%98.0%5000戶(hù)工業(yè)企業(yè)流動(dòng)比率30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%M1同比商業(yè)銀行負(fù)債同比 09-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0114-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-12數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究。注：該數(shù)據(jù)僅披數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究露至 20

11、19 年中期。成本壓力明顯緩解2019H2 存款成本壓力明顯緩解：四大行 2019A 存款成本較 2019H1 走平，股份行微微上行 1bp。四大行 2019A 存款成本 1.63%，較 2019H1 走平；股份行 2019A 存款成本 2.15%，較 2019H1 上升 1bp。除企業(yè)活期外，其他三類(lèi)存款成本的上升趨勢(shì)明顯暫緩，成本較年中皆微微上升 3bp 以?xún)?nèi)。相較 2017H2-2019H1 期間，個(gè)人定期存款成本以每半年幾十 bp 上升，企業(yè)定期存款成本以每半年十幾 bp 上升；2019H2 定期存款成本上升的趨勢(shì)明顯緩解。圖 11：2019A 存款成本基本走平2.6%2.4%2.2%

12、2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%股份行-四大行（右）樣本股份行平均四大行平均0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%15H1 15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究。圖 12：個(gè)人定期存款利率 2019H2 基本走平圖 13: 企業(yè)定期存款利率 2019H2 基本走平3.6%樣本股份行平均四大行平均3.6%樣本股份行平均四大行平均3.2%3.2%2.8%2.8%2.4%2.4%2.0%15H1 15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A2.0%15H1

13、 15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究圖 14：個(gè)人活期存款利率 2019H2 下降圖 15: 企業(yè)活期存款利率持續(xù)緩慢上行0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%樣本股份行平均四大行平均15H1 15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A0.90%0.85%0.80%0.75%0.70%0.65%0.60%樣本股份行平均四大行平均15H1 15A 16H1 16A 17H1 17A 18H1 18A 19H1 19A 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司

14、財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，國(guó)泰君安證券研究未來(lái)成本壓力不大2019H2 存款成本壓力減輕的主要原因?yàn)閷捸泿排c存款監(jiān)管起效。雖然目前貨幣市場(chǎng)利率無(wú)法直接傳導(dǎo)至存款利率，但是寬貨幣起效后，間接降低了存款成本壓力。從結(jié)構(gòu)和價(jià)格拆開(kāi)來(lái)看的話(huà)，結(jié)構(gòu)上，寬貨幣和寬信用政策起效企業(yè)長(zhǎng)期融資回升新增企業(yè)活期存款回升整體活期存款占比穩(wěn)中有升減輕存款成本壓力。價(jià)格上，個(gè)人和企業(yè)定期存款成本壓力減輕受益于三大因素共同作用：結(jié)構(gòu)性存款和智慧存款監(jiān)管規(guī)范市場(chǎng)，打擊中小銀行過(guò)度高息攬儲(chǔ)；企業(yè)活期存款回升使定期存款攬儲(chǔ)壓力減?。唤鹑谑袌?chǎng)其他產(chǎn)品，比如銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金收益率持續(xù)下降，客戶(hù)對(duì)定期存款利率要

15、求也降低。在上述結(jié)構(gòu)和價(jià)格因素的共同作用下，四大行和股份行 2019H2 存款壓力明顯下降。預(yù)計(jì) 2020 年存款成本壓力仍然不大。即使在不考慮下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，判斷 2020 年存款成本壓力仍然不大，主要受益于：截至2019 年底，上市銀行流動(dòng)性匹配率皆已達(dá)標(biāo)，沒(méi)有繼續(xù)提高存款占比的需求，整體攬儲(chǔ)壓力降低；結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管文件 2019 年 10 月份才正式出臺(tái)，其整頓效果還未完全顯現(xiàn)；貨幣政策將更加寬松，其他理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品收益率仍將下降；2020 年寬信用進(jìn)程將繼續(xù)，利于存款派生。我們認(rèn)為：寬貨幣和寬信用趨勢(shì)將繼續(xù)，且目前存款監(jiān)管政策工具箱仍然充足，在不調(diào)降存款基準(zhǔn)利率的情況下，銀行存款

16、成本壓力仍能得到緩解。銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“讓利”也絕不是單方面的，存款基準(zhǔn)利率作為 “壓艙石”，在需要的時(shí)候會(huì)被拿出來(lái)。圖 16：存款成本壓力下降原因拆解數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究。投資建議3 月社融超出市場(chǎng)預(yù)期，利于銀行資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，且有助于催化經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期邊際向好；同時(shí)，存款成本壓力緩解有助于降低息差壓力。短期來(lái)看，股債比已達(dá)到歷史高點(diǎn)，在修復(fù)時(shí)間點(diǎn)難以把握的情況下，推薦股息率較高、基本面穩(wěn)健的農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行。同時(shí)繼續(xù)推薦同業(yè)負(fù)債占比高、2020 上半年業(yè)績(jī)彈性大的興業(yè)銀行和江蘇銀行。長(zhǎng)期來(lái)看，繼續(xù)推薦“穩(wěn)操勝券”組合，即下行周期優(yōu)勢(shì)更顯、撥備安全墊更厚的零售銀行：招商銀行、寧波銀行、平

17、安銀行、郵儲(chǔ)銀行(H 股)和常熟銀行。風(fēng)險(xiǎn)提示疫情對(duì)銀行基本面的沖擊超出預(yù)期。表 1：上市銀行最新估值表凈利潤(rùn)增速EPS（元）BVPS（元）市盈率PE市凈率PB評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)19 年 E20 年 E19 年 E20 年 E19 年 E20 年 E19 年 E20 年 E19 年 E20 年 E（元）興業(yè)銀行9.1%10.7%3.113.4523.6526.355.164.660.680.61增持25.20民生銀行*6.9%6.3%1.221.3010.2611.264.754.450.560.51增持8.13平安銀行*13.6%14.7%1.541.6214.0715.478.377.960.92

18、0.83增持21.84招商銀行*15.3%15.3%3.624.1822.8925.879.087.861.441.27增持46.69中信銀行*7.9%6.7%0.951.028.989.745.405.030.570.53增持7.01光大銀行*11.0%11.8%0.680.776.006.655.314.690.600.54增持5.32華夏銀行7.5%7.3%1.401.5114.0915.414.634.290.460.42增持10.30股份制9.2%9.5%6.105.560.750.67工商銀行*4.9%4.5%0.860.896.937.565.995.790.740.68增持8.

19、10農(nóng)業(yè)銀行*4.6%6.1%0.590.635.005.425.835.460.690.63增持4.75中國(guó)銀行*4.1%4.0%0.610.645.616.035.875.590.640.59增持4.79建設(shè)銀行*4.7%5.2%1.051.118.399.176.055.720.760.69增持8.74交通銀行*5.0%4.9%1.001.069.3410.095.194.900.560.51增持7.21郵儲(chǔ)銀行（H 股）*16.5%13.8%0.720.785.756.325.965.500.750.68增持6.47(港元)國(guó)有行5.2%5.3%5.815.490.690.63北京銀行9.2%9.5%1.001.109.139.864.784.350.520.48增持7.80南京銀行15.1%14.2%1.451.679.1510.365.144.470.820.72增持10.49寧波銀行21.0%21.8%2.513.0315.0017.529.257.661.551.33增持31.11貴陽(yáng)銀行11.2%11.4%2.482.7715.0717.343