紡織服裝行業(yè)“時(shí)尚半月談”（6月下期）：5月品牌零售環(huán)比好轉(zhuǎn)制造國(guó)內(nèi)工廠開(kāi)工率不足

1、 第 頁(yè) 正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、品牌服飾：5 月社零環(huán)比向好，化妝品表現(xiàn)最優(yōu)4 HYPERLINK l _bookmark1 1、節(jié)日錯(cuò)期干擾影響降低，5 月社零數(shù)據(jù)環(huán)比改善4 HYPERLINK l _bookmark8 2、品牌龍頭 5 月銷售企穩(wěn)，增幅環(huán)比好轉(zhuǎn)5 HYPERLINK l _bookmark9 二、紡織制造：5 月紡服出口增速轉(zhuǎn)正，但需警惕匯率波動(dòng)對(duì)出口價(jià)格的干擾6 HYPERLINK l _bookmark10 1、搶出口拉動(dòng) 5 月紡服出口金額恢復(fù)正增長(zhǎng)6 HYPERLINK l _bookmark15 2、近期人民幣大幅貶值，為后

2、期出口價(jià)格造成壓制7 HYPERLINK l _bookmark17 3、原材料價(jià)格：6 月以來(lái)主要原材料價(jià)格仍延續(xù)下跌走勢(shì)7 HYPERLINK l _bookmark25 三、投資建議9 HYPERLINK l _bookmark26 四、重點(diǎn)公告回顧10 HYPERLINK l _bookmark27 五、重點(diǎn)報(bào)告回顧11 HYPERLINK l _bookmark28 六、走勢(shì)回顧12 HYPERLINK l _bookmark29 1、板塊走勢(shì)回顧12 HYPERLINK l _bookmark36 2、個(gè)股走勢(shì)回顧14 HYPERLINK l _bookmark49 七、基金重點(diǎn)持

3、倉(cāng)分析：倉(cāng)位向龍頭集中趨勢(shì)明顯16 HYPERLINK l _bookmark50 八、2019 年限售股解禁情況分析17 HYPERLINK l _bookmark52 九、員工持股數(shù)據(jù)18 HYPERLINK l _bookmark54 十、重點(diǎn)公司估值匯總19 HYPERLINK l _bookmark58 十一、風(fēng)險(xiǎn)提示20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：社零總額累計(jì)同比及月度同比增速4 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：限上企業(yè)商品零售額累計(jì)同比及月度同比增速4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：分品類商品零售額

4、累計(jì)同比5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：分品類商品零售額月度同比5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：全國(guó) 50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)銷售額月度同比5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 6：紡織品及服裝出口額累計(jì)值及同比增速6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：服裝月度出口金額及同比增速6 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8：紡織品月度出口金額及同比增速6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 9：鞋類月度出口金額及同比增速6 HYPERLINK l _bookmark16 圖

5、 10：美元兌人民幣即期匯率7 HYPERLINK l _bookmark19 圖 11：棉花價(jià)格走勢(shì)（元/噸）8 HYPERLINK l _bookmark20 圖 12：美元兌人民幣中間價(jià)8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 13：粘膠短纖價(jià)格走勢(shì)8 HYPERLINK l _bookmark22 圖 14：滌綸短纖價(jià)格走勢(shì)8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 15：粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)8 HYPERLINK l _bookmark24 圖 16：滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)（元/噸）8 HYPERLINK l _bookmark30 圖 17：6 月以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)

6、漲跌幅排名12 HYPERLINK l _bookmark31 圖 18：年初至今申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark32 圖 19：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark33 圖 20：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark34 圖 21：紡織制造細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名14 HYPERLINK l _bookmark35 圖 22：紡織制造細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名14 HYPERLINK l _bookmark37 圖 23：年初至今服裝家紡類公司漲幅前五名14

7、HYPERLINK l _bookmark38 圖 24：年初至今服裝家紡類公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark39 圖 25：6 月初至今服裝家紡類公司漲幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark40 圖 26：6 月初至今服裝家紡類公司跌幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark41 圖 27：年初至今紡織制造類公司漲幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark42 圖 28：年初至今紡織制造類公司跌幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark43 圖 29：本期紡織制造類公司漲幅前五名15 HYPERLINK

8、l _bookmark44 圖 30：本期紡織制造類公司跌幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark45 圖 31：港股本期漲幅前十名16 HYPERLINK l _bookmark46 圖 32：港股本期跌幅前十名16 HYPERLINK l _bookmark47 圖 33：年初至今港股重點(diǎn)公司漲幅前十名16 HYPERLINK l _bookmark48 圖 34：年初至今港股重點(diǎn)公司跌幅前十名16 HYPERLINK l _bookmark55 圖 35：行業(yè)絕對(duì)估值（PE-TTM/整體法/剔除負(fù)值）19 HYPERLINK l _bookmark56 圖 36：行業(yè)相對(duì)

9、估值（行業(yè)/滬深 300）19 HYPERLINK l _bookmark2 表 1:2019 年 5 月社零數(shù)據(jù)跟蹤4 HYPERLINK l _bookmark18 表 2：國(guó)棉拋儲(chǔ)情況7 HYPERLINK l _bookmark18 表 3：基金持倉(cāng)分析17 HYPERLINK l _bookmark51 表 4：解禁匯總表17 HYPERLINK l _bookmark53 表 5：重點(diǎn)公司員工持股計(jì)劃情況一覽表18 HYPERLINK l _bookmark57 表 6：A 股重點(diǎn)公司估值表19一、品牌服飾：5 月社零環(huán)比向好，化妝品表現(xiàn)最優(yōu) 1、節(jié)日錯(cuò)期干擾影響降低，5 月社零數(shù)

10、據(jù)環(huán)比改善宏觀層面，2019 年 5 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額 3.30 萬(wàn)億，同比名義增長(zhǎng) 8.6%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng) 6.4%），增幅較去年同期提升 0.1pct；限上消費(fèi)品零售額 1.17 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 5.1%，增幅較年同期下降 0.5pct。中觀層面，2019 年 5 月化妝品表現(xiàn)最有，當(dāng)月零售額 234 億元，同比增長(zhǎng) 16.7%(增幅同比提升6.4pct)；鞋服針紡1044 億，同比增長(zhǎng)4.1%，扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)(增幅同比降2.5pct)；金銀珠寶 220 億元，同比增長(zhǎng) 4.7%(增幅同比降 2pct)。2019 年 1-5 月鞋服針紡、化妝品、金銀珠寶累計(jì)同比增速分別為 2.6

11、%、11.3%、2.7%，增幅較 18 年同期相比下降6.5pct、3.5pct、4.6pct。下半年隨著行業(yè)自身基數(shù)逐步走低，預(yù)計(jì)零售增速將逐步恢復(fù)，全年呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。項(xiàng)目累計(jì)同比名義增幅月度同比名義增幅2018 年1-5 月2019 年1-5 月同比變動(dòng)2018 年5 月2019 年4 月2019 年5 月同比變動(dòng)環(huán)比變動(dòng)社零總額9.50%8.10%-1.40pct8.50%7.20%8.60%0.10pct1.40pct限上消費(fèi)品零售額7.80%3.60%-4.20pct5.60%1.80%5.10%-0.50pct3.30pct鞋服針紡9.10%2.60%-6.50pct6.60

12、%-1.10%4.10%-2.50pct5.20pct化妝品14.80%11.30%-3.50pct10.30%6.70%16.70%6.40pct10.00pct金銀珠寶7.30%2.70%-4.60pct6.70%0.40%4.70%-2.00pct4.30pct表 1:2019 年 5 月社零數(shù)據(jù)跟蹤資料來(lái)源：wind、 圖 1：社零總額累計(jì)同比及月度同比增速圖 2：限上企業(yè)商品零售額累計(jì)同比及月度同比增速當(dāng)月同比累計(jì)同比當(dāng)月同比累計(jì)同比17%15%13%11%9%7%2012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015

13、-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-045%16%14%12%10%8%6%4%2%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-020%資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 圖 3：分品類商品零售額累計(jì)同比圖 4：分品類商品零售額月度同比鞋服針紡化妝品金銀

14、珠寶鞋服針紡化妝品金銀珠寶35%30%25%20%15%10%5%2012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-030%-5%-10%25%20%15%10%5%2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-0

15、82018-112019-022019-050%-5%-10%-15%資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 微觀層面，2019 年 5 月全國(guó) 50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng) 3.6%，增速相比去年同期提高 7pct。其中，5 月份零售額實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的企業(yè)有 27 家。各品類零售額增速較上年同期均有明顯改善?；瘖y品類零售額同比增長(zhǎng) 15%，增速較上年同期增長(zhǎng)了 10.6 個(gè)百分點(diǎn)。糧油食品類、服裝類、日用品類和金銀珠寶類零售額增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，零售額同比增速分別為 3.2%、2.7%、0.9%、6.1%，增速相比去年同期分別提高了 6.1 個(gè)百分點(diǎn)、6.9 個(gè)百分點(diǎn)、4.4 個(gè)百

16、分點(diǎn)和 9.5 個(gè)百分點(diǎn)。圖 5：全國(guó) 50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)銷售額月度同比零售總額服裝類11%9%7%5%3%1%-1%-3%-5%資料來(lái)源：中華商業(yè)信息網(wǎng)、 2、品牌龍頭 5 月銷售企穩(wěn)，增幅環(huán)比好轉(zhuǎn)月內(nèi)銷品牌同比增幅環(huán)比回暖，處于筑底企穩(wěn)階段。內(nèi)銷電商增長(zhǎng)表現(xiàn)依舊最佳，南極電商月度 GMV 增長(zhǎng)達(dá) 60%+。高端消費(fèi)中，高端女裝歌力思、地素時(shí)尚、朗姿股份和高端休閑比音勒芬運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，歌力思直營(yíng)同店保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，地素直營(yíng)保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，朗姿女裝整體銷售額中雙位數(shù)增長(zhǎng)，比音勒芬老系列直營(yíng)同店仍保持 15%+ 的增長(zhǎng)；大眾消費(fèi)中，休閑龍頭森馬 5 月終端與 Q1 增長(zhǎng)表現(xiàn)相當(dāng)，海瀾主品牌

17、低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，太平鳥(niǎo)終端零售增速恢復(fù)至持平；男裝九牧王主品牌直營(yíng)同店恢復(fù)至持平，新品牌增速恢復(fù)至 40%。二、紡織制造：5 月紡服出口增速轉(zhuǎn)正，但需警惕匯率波動(dòng)對(duì)出口價(jià)格的干擾1、搶出口拉動(dòng) 5 月紡服出口金額恢復(fù)正增長(zhǎng)2019 年 1-5 月我國(guó)紡織品及服裝出口金額同比下降 2.23%至 995.89 億美元。其中紡織品累計(jì)出口金額同比上升 1.53%至 483.12 億美元；服裝及附件累計(jì)出口金額同比下降5.52%至 512.77 億美元，繼續(xù)呈現(xiàn)紡織品出口偏強(qiáng)，服裝出口較弱的分化態(tài)勢(shì)。搶出口導(dǎo)致 5 月出口金額恢復(fù)增長(zhǎng)。5 月我國(guó)紡織品服裝出口金額同比增長(zhǎng) 1.65%至238.31 億美

18、元，其中紡織品出口 116.44 億美元，同比增長(zhǎng) 3.55%，服裝出口 121.87 億美元，同比下降 0.11%。我們認(rèn)為 5 月份紡織品及服裝出口金額增速恢復(fù)增長(zhǎng)或與搶出口有關(guān)：一方面，2000 億美元產(chǎn)品的加稅清單中涉及到紡織品部分影響金額僅為48.69 億美元，占中國(guó)紡織品及服裝出口總額的 1.83%，這部分產(chǎn)品 5 月份出口減少造成的負(fù)面影響較小。另一方面，若將征稅范圍擴(kuò)大到 3000 億美元范圍，則幾乎覆蓋了我國(guó)全部對(duì)美出口的總額為 458 億元的紡織服裝產(chǎn)品，占中國(guó)紡織品及服裝全部出口額的 17.23%，部分制造工廠由于擔(dān)心對(duì)這部分商品加征關(guān)稅，因此存在搶出口的可能。圖 6：紡

19、織品及服裝出口額累計(jì)值及同比增速圖 7：服裝月度出口金額及同比增速紡織品及服裝（億美元）YOY服裝及衣著附件（億美元）YOY350030002500200015001000500030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%250200150100502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-040120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：

20、wind、 資料來(lái)源：wind、 圖 8：紡織品月度出口金額及同比增速圖 9：鞋類月度出口金額及同比增速紡織品(億美元）YOY鞋類（億美元）YOY140120100806040202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-040120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%60100%5080%60%4040%3020%200%-20%10-40%2015-012015

21、-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-040-60%資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 2、近期人民幣大幅貶值，為后期出口價(jià)格造成壓制受外貿(mào)環(huán)境惡化影響，人民幣匯率自 4 月下旬以來(lái)持續(xù)下行，5 月 17 日美元兌人民幣即期匯率達(dá)到 6.91，較 4 月 17 日 6.69 下行幅度達(dá) 3.3%。5 月 17 日后人民幣即期匯率維持在 6.9 附近小幅震蕩上行。盡管短期龍頭公司以人民幣計(jì)價(jià)的出口價(jià)格仍

22、保持相對(duì)穩(wěn)定，或?qū)Χ唐跇I(yè)績(jī)存在一定的匯兌收益貢獻(xiàn)，但人民幣持續(xù)貶值或?qū)⒁l(fā)新議論的價(jià)格談判，后期存在訂單價(jià)格下調(diào)的可能性。圖 10：美元兌人民幣即期匯率7.06.96.86.76.66.56.46.36.26.16.0資料來(lái)源：wind、 3、原材料價(jià)格：6 月以來(lái)主要原材料價(jià)格仍延續(xù)下跌走勢(shì)月以來(lái)內(nèi)外棉價(jià)格延續(xù)下跌走勢(shì)，內(nèi)外棉價(jià)差收窄。截至 6 月 13 日，國(guó)產(chǎn)棉 328 指數(shù)為 14019 元/噸，較 5 月 31 日下跌 3.85%；外棉價(jià)格 13112 元/噸，較 5 月 31 日下跌 1.32%；內(nèi)外棉價(jià)差 907 元/噸，比五月底收窄 387 元/噸。國(guó)棉輪儲(chǔ)情況：5 月 5 日

23、至今，儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交 25.51 萬(wàn)噸，成交率達(dá) 81.90%。成交均價(jià)呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)。日期國(guó)產(chǎn)棉成交量（噸）國(guó)產(chǎn)棉成交比例國(guó)產(chǎn)棉成交均價(jià)（元）5.5-5.106374699.83%146215.13-5.174665691.68%135695.20-5.244984893.43%131645.27-5.314268286.70%129136.3-6.62082652.67%125936/10505251.98%125726/11464647.18%127846/12645266.15%126756/13799681.70%128326/14717373.16%12763結(jié)合當(dāng)前外貿(mào)環(huán)境

24、及國(guó)內(nèi)輪儲(chǔ)政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)短期國(guó)棉價(jià)格上漲概率不高。表 2：國(guó)棉拋儲(chǔ)情況資料來(lái)源：棉花協(xié)會(huì)、 其他纖維：截至 6 月 14 日，粘膠短纖報(bào) 11100 元/噸，較月初下跌 1.77%；粘膠長(zhǎng)絲報(bào)37800 元/噸，保持平穩(wěn)；滌綸短纖報(bào)收 7280 元/噸，較月初下跌 2.28%；滌綸長(zhǎng)絲 DTY報(bào)收 9200 元/噸，保持平穩(wěn)。圖 11：棉花價(jià)格走勢(shì)（元/噸）圖 12：美元兌人民幣中間價(jià)180001600014000120001000080006000400020000內(nèi)外棉價(jià)差（右軸）國(guó)棉328（左軸）外棉（左軸）3500300025002000150010005000-5007.06.96

25、.86.76.66.56.46.36.26.12017-01-062017-03-062017-05-062017-07-062017-09-062017-11-062018-01-062018-03-062018-05-062018-07-062018-09-062018-11-062019-01-062019-03-062019-05-066.0資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 圖 13：粘膠短纖價(jià)格走勢(shì)圖 14：滌綸短纖價(jià)格走勢(shì)1800017000160001500014000130001200011000100002015-12-252016-12-252017-12-252

26、018-12-2512000110001000090008000700060002015-12-252016-12-252017-12-252018-12-25資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 圖 15：粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)圖 16：滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)（元/噸）405004000039500390003850038000375003700015000140001300012000110001000090008000滌綸長(zhǎng)絲DTY滌綸長(zhǎng)絲FDY滌綸長(zhǎng)絲POY3650070003600060003550050002015-12-252016-12-252017-12-252018-12-252

27、015-12-252016-12-252017-12-252018-12-25資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 三、投資建議品牌服飾：上市公司已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一輪完整的庫(kù)存周期，當(dāng)前對(duì)于庫(kù)存控制較為嚴(yán)格。為了避免新一輪庫(kù)存出現(xiàn)，部分公司今年打折的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)提前至 5 月，目前行業(yè)庫(kù)存仍處于安全范疇運(yùn)轉(zhuǎn)?？紤]到全年銷售的低點(diǎn)已在 4 月體現(xiàn)，5 月單月增幅環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，下半年基數(shù)將持續(xù)降低，預(yù)計(jì)零售市場(chǎng)全年將出現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。核心推薦全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性較高的龍頭，近期估值已回撤至 2013 年庫(kù)存危機(jī)時(shí)期的歷史低點(diǎn)，當(dāng)前位置布局全年仍可獲得穩(wěn)定收益。標(biāo)的：港股體育用品龍頭安踏/李寧、童裝龍頭

28、森馬； 高端同店增長(zhǎng)穩(wěn)健的比音勒芬和歌力思。紡織制造：受內(nèi)銷品牌客戶訂單下滑以及貿(mào)易戰(zhàn)影響，5 月以來(lái)部分國(guó)內(nèi)工廠開(kāi)工率下降；但東南亞地區(qū)工廠訂單飽滿，呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張趨勢(shì)。因此建議待外部環(huán)境明朗后，關(guān)注具有前瞻海外布局視角的低估值制造龍頭，如魯泰 A。推薦理由：森馬服飾弱市環(huán)境下主業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，產(chǎn)品力提升/供應(yīng)鏈提效/渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及有序擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)19Q1 年主業(yè)收入及凈利潤(rùn)增幅為 30%+/20%+。展望 19 年，森馬休閑裝運(yùn)營(yíng)層面持續(xù)改善下，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健運(yùn)行。巴拉在維持絕對(duì)龍頭地位的同時(shí)與 TCP、Kidiliz 在品牌定位及客群上發(fā)揮互補(bǔ)效應(yīng)，并在產(chǎn)品研發(fā)、國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和全球采購(gòu)等方面有望

29、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì) 19 年主業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３种须p位數(shù)增長(zhǎng)，但考慮到Kidiliz 尚未扭虧，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)不及收入。目前市值 279 億元，對(duì)應(yīng) 19PE15X，估值不高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。比音勒芬公司憑借國(guó)際企劃開(kāi)發(fā)能力及完善的 VIP 服務(wù)共筑良好的內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力，預(yù)計(jì) Q1 高爾夫、生活休閑及時(shí)尚休閑三大老系列同店保持 15-20%的增長(zhǎng)水平，疊加外延開(kāi)店的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)老系列 Q1 仍有望保持 20%+的增長(zhǎng)；另外，新增旅游度假服飾品牌威尼斯拓展順利，單店店效穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì) 2020 年有望引入加盟體系，進(jìn)一步發(fā)力。整體而言， 公司運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)扎實(shí)，今年業(yè)績(jī)有望保持 30%左右的增長(zhǎng)

30、，去年下半年受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩制約高端消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期影響，估值回撤較為明顯，目前對(duì)應(yīng) 2019 年 PE 為 20X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。歌力思盡管 Q1 在高基數(shù)及研發(fā)費(fèi)用投入影響下，公司收入及利潤(rùn)僅為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為公司多品牌矩陣差異化明顯，符合高端女裝長(zhǎng)期發(fā)展方向，Q2 隨著基數(shù)降低，在流動(dòng)性釋放及股市財(cái)富效應(yīng)體現(xiàn)背景下，高端服飾復(fù)蘇有望持續(xù)，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn) 20%左右的增長(zhǎng)，考慮到當(dāng)年總市值 45 億，對(duì)應(yīng) 19PE11X，估值不高，股價(jià)仍具修復(fù)空間。羅萊生活為避免加盟終端庫(kù)存壓力增加，18 年公司提貨政策相對(duì)寬松，18H2 經(jīng)銷商出于加快終端周轉(zhuǎn)考慮，出現(xiàn)謹(jǐn)慎補(bǔ)貨

31、的行為，導(dǎo)致 Q4 加盟提貨情況低于訂貨會(huì)表現(xiàn)。同時(shí)品牌分立導(dǎo)致短期流量調(diào)整，在一定程度上影響收入增長(zhǎng)，因此 18Q4 收入增速呈現(xiàn)高個(gè)位數(shù)下滑。但長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為家紡龍頭，在需求增速階段性放緩背景下，公司仍然持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及營(yíng)銷推廣力度，提升供應(yīng)鏈效率，并加強(qiáng)終端渠道管控力度，協(xié) 助供應(yīng)商進(jìn)行庫(kù)存管理。預(yù)計(jì) 19 年電商收入受品牌分立影響逐漸減弱，Q1 線上收入在 3 月份的拉動(dòng)下已扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，同時(shí)線下提貨政策趨于嚴(yán)格有望使加盟端恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2019 年家紡收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前市值 78 億，對(duì)應(yīng) 19PE12X， 估值處于底部區(qū)間，可把握估值修復(fù)行情。四、重點(diǎn)公

32、告回顧1、家紡富安娜：公司擬對(duì)上海銀行深圳分行提供擔(dān)保，擔(dān)保額度不超過(guò)授信總額度 2 億元（含2 億），有效期自合同簽訂之日起兩年有效。截止 6 月 13 日，公司及其控股子公司對(duì)外擔(dān)保總額為 1.14 億元，占公司 2019 年 3 月 31 日未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例 3.19%。2、休閑裝比音勒芬：5 月 30 日發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃草案：第二期員工持股計(jì)劃擬募集資金不超過(guò) 1 億元，鎖定期 12 個(gè)月，存續(xù)期不超過(guò) 24 個(gè)月。1）持股來(lái)源于公司回購(gòu)專用賬戶回購(gòu)的股票，持股價(jià)格為回購(gòu)均價(jià) 36.37 元（截止至 5 月 10 日），相較現(xiàn)價(jià)折價(jià)25%。2）計(jì)劃覆蓋人數(shù)不超過(guò) 900 人，

33、其中董監(jiān)高 6 人，此次激勵(lì)計(jì)劃較上期 600 人的激勵(lì)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。3）董事長(zhǎng)承諾保底，若可分配給員工的最終金額低于其認(rèn)購(gòu)的本金扣除借款利息后的金額，董事長(zhǎng)對(duì)差值部分補(bǔ)足。另外，截至 6 月 12 日，第一期員工持股計(jì)劃持有的公司股票約 288 萬(wàn)股已全部出售完畢，占公司總股本的 1.59%。森馬服飾：截止 5 月 20 日公司股東周平凡通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持其所持有的公司股份 5398.98 萬(wàn)股，占公司總股本 2.00%，減持計(jì)劃已執(zhí)行完畢。本次減持后， 其持有公司股份 2.50 億股，占總股本比例 9.26%。月 31 日公司股東邱艷芳女士將 1.35 億股股票（占公司總股本

34、比例 5%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給王耀海先生。本次權(quán)益變動(dòng)后，邱艷芳女士持有公司 1.69 億股（占公司總股本比例6.26%）；王耀海先生持有公司 1.35 億股票（占公司總股本比例 5.00%），為公司持股5%以上股東。柏堡龍：公司發(fā)布 2019 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)公司 2019 年 1-6 月歸屬于母公司凈利潤(rùn)為 8319.74 萬(wàn)元9832.42 萬(wàn)元之間，比上年同期上升 10%30%。3、男裝九牧王：公司全資子公司九牧王零售擬認(rèn)購(gòu) Hundreds Three Fund Limited Partnership 份額，認(rèn)購(gòu)金額 1000 萬(wàn)美元；基金管理人Hundreds Capital 成立于

35、 2016 年 7 月，專注于 TMT、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能以及健康醫(yī)療等新興成長(zhǎng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，截至 2018 年 12 月 31 日，總資產(chǎn) 805.87 萬(wàn)美元，凈資產(chǎn) 681.87 萬(wàn)美元，凈利潤(rùn) 381.68萬(wàn)美元。4、電商跨境通：6 月 10 日公告，公司實(shí)際控制人楊建新、樊梅花及新余睿景合計(jì)持有公司股份 22.14%，持股數(shù)量為 3.45 億股，擬通過(guò)大宗交易及/或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向金舵投資轉(zhuǎn)讓其所持有的部分股份，并將轉(zhuǎn)讓后剩余股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)交與金舵投資行使；金舵投資已向雙方設(shè)立的共管賬戶內(nèi)存入 5000 萬(wàn)元保證金，以表明收購(gòu)意向；雙方就本次股份轉(zhuǎn)讓尚未簽訂正式協(xié)議，具體細(xì)

36、節(jié)將進(jìn)一步協(xié)商。南極電商：5 月 22 日公告，公司董事劉睿計(jì)劃在 15 個(gè)交易日之后的 6 個(gè)月內(nèi)擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式、大宗交易方式或其他合法方式減持股票數(shù)量不超過(guò) 1283.83 萬(wàn)股（占本公司總股本比例不超過(guò) 0.52%）。5、紡織制造魯泰 A：公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過(guò)人民幣 15.50 億元（含 15.50 億元）。每張面值人民幣 100 元，按面值發(fā)行。6、女裝維格娜絲：6 月 13 日，公司子公司甜維你于近日收到法院傳票以及民事起訴狀，因買賣合同糾紛，衣念（上海）要求其支付剩余轉(zhuǎn)讓價(jià)款 4.54 億元（含稅）及逾期付款違約金。該案件尚未開(kāi)庭審理，公司已進(jìn)行應(yīng)訴，預(yù)計(jì)對(duì)公司日常的生產(chǎn)

37、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)不會(huì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。月 1 日公告，公司將“維格轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格由 14.96 元/股調(diào)整為 10.52 元/股，生效日期為 2019 年 5 月 30 日。地素時(shí)尚：公司首次公開(kāi)發(fā)行限售股 0.34 億股，將于 2019 年 6 月 24 日起上市流通。目前公司總股本為 4.01 億股，有限售條件股份 3.4 億股，占公司總股本 84.79%；無(wú)限售條件流通股 0.61 億股。7、戶外探路者：公司擬出售位于北京市海淀區(qū)知春路 6 號(hào)錦秋國(guó)際 A 座 21 層整層共 1660 的自有商用房產(chǎn)，成交價(jià)格為 7885 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)將增厚當(dāng)期凈利潤(rùn)約 3800 萬(wàn)元。三夫戶外：公司與 X

38、-BIONIC AG 公司簽署了三夫戶外和 X-BIONIC 戰(zhàn)略合作合同。雙方就產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售中的品牌和專利技術(shù)共享、資源投入、相關(guān)權(quán)屬和利益分配方式進(jìn)行了明確約定，并將于 2019 年秋冬季聯(lián)合推出全新系列產(chǎn)品。X-BIONIC 品牌是國(guó)際領(lǐng)先的科技時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌，著力于設(shè)計(jì)研發(fā)高科技運(yùn)動(dòng)系列產(chǎn)品。8、其他紡織臺(tái)華新材：公司“臺(tái)華轉(zhuǎn)債”開(kāi)始轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股簡(jiǎn)稱“臺(tái)華轉(zhuǎn)股”，代碼 191525，轉(zhuǎn)股價(jià)為 8.11 元/股，起止日期為 2019 年 6 月 21 日至 2024 年 12 月 16 日。五、重點(diǎn)報(bào)告回顧品牌時(shí)尚2019 年中期策略報(bào)告：新經(jīng)濟(jì)周期下 大眾品牌消費(fèi)將成為主導(dǎo)2

39、019/06/15在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩背景下，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)自去年下半年開(kāi)始增速逐步走低，其中，高端龍頭品牌同店銷售窄幅波動(dòng)，而大眾化品牌同店銷售波動(dòng)幅度略大于高端品；但高端品估值卻率先出現(xiàn)較大的回撤。在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期中，未來(lái)消費(fèi)“升級(jí) or 降級(jí)”/“高端 or 大眾”消費(fèi)韌性更強(qiáng)成為市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，也成為主導(dǎo)投資的核心要素。本文通過(guò)比對(duì)日本經(jīng)濟(jì)換擋及衰退期消費(fèi)演變特征，闡述我國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋期間支撐消費(fèi)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，并優(yōu)選了核心細(xì)分子行業(yè)。比音勒芬：二期員工持股計(jì)劃推出 折價(jià)保底授予共享成長(zhǎng)紅利2019/05/30公司公告第二期員工持股計(jì)劃草案，計(jì)劃擬募集不超過(guò) 1 億元，以回購(gòu)均價(jià)給予高管及

40、核心人員合計(jì) 900 人限制性股權(quán)。此次計(jì)劃激勵(lì)范圍較上期進(jìn)一步擴(kuò)大，且持股價(jià)格與現(xiàn)價(jià)折價(jià) 25%，加之董事長(zhǎng)保底，該計(jì)劃將進(jìn)一步提升員工積極性。我們認(rèn)為中高端品牌長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)力是建立在強(qiáng)產(chǎn)品力基礎(chǔ)上的同店增長(zhǎng)實(shí)力。公司通過(guò)與全球優(yōu)質(zhì)面料供應(yīng)商及海內(nèi)外設(shè)計(jì)師合作，憑借強(qiáng)大產(chǎn)品力&完善 VIP 服務(wù)能力，同店增長(zhǎng)實(shí)力在弱市環(huán)境下優(yōu)于同業(yè)，預(yù)計(jì)今年全年仍有望保持 15-20%的同店增長(zhǎng)；同時(shí)，結(jié)合門(mén)店面積及位置擴(kuò)充優(yōu)化和新品牌增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)今年外延有望貢獻(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，全年收入及凈利潤(rùn)將分別實(shí)現(xiàn)近 30%和 40%的增長(zhǎng)。目前公司市值 87 億，對(duì)應(yīng) 19PE21X， 員工持股計(jì)劃的推出及股票回購(gòu)

41、，與員工共享成長(zhǎng)紅利，彰顯發(fā)展信心，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。六、走勢(shì)回顧1、板塊走勢(shì)回顧6 月以來(lái)，申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)下跌 3.27 個(gè)百分點(diǎn)，跑輸上證綜指 2.69 個(gè)百分點(diǎn)。年初至今，申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)上漲 6.68%，跑輸上證綜指 8.70 個(gè)百分點(diǎn)。圖 17：6 月以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)漲跌幅排名3%-3.27%2%1%0%-1%-2%-3%-4%銀行食品飲料有色金屬通信滬深300 非銀金融建筑材料房地產(chǎn) 休閑服務(wù)建筑裝飾家用電器公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備汽車商業(yè)貿(mào)易傳媒綜合鋼鐵交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)采掘 電子電氣設(shè)備紡織服裝化工國(guó)防軍工輕工制造醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁-5%資料來(lái)源：wind、 圖 18：年初至今申

42、萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)漲跌幅排名60%6.86%50%40%30%20%10%食品飲料農(nóng)林牧漁家用電器非銀金融計(jì)算機(jī) 建筑材料國(guó)防軍工滬深300 有色金屬通信電子 房地產(chǎn)銀行 綜合機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電氣設(shè)備采掘商業(yè)貿(mào)易化工輕工制造汽車公用事業(yè)紡織服裝傳媒鋼鐵建筑裝飾0%資料來(lái)源：wind、 申萬(wàn)服裝家紡指數(shù) 6 月初至今下跌 3.34%，跑輸申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 0.07 個(gè)百分點(diǎn)。所有子版塊均為下跌，其中跌幅從大到小依次為：家紡（5.39%）、女裝（5.32%）、休閑服裝（4.42%）、其他服裝（3.28%）、鞋帽（2.37%）、男裝（1.42%）。申萬(wàn)服裝家紡指數(shù)年初至今上漲 5.32%，

43、跑輸申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 1.54 個(gè)百分點(diǎn)。其中漲幅從高到低依次為：其他服裝（11.17%）、休閑服裝（5.32%）、家紡（8.76%）、女裝（6.05%）、家紡（8.76%）、男裝（1.81%）、鞋帽（-2.23%）。圖 19：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 20：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名 0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%資料來(lái)源：wind、 12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來(lái)源：wind、 申萬(wàn)紡織制造指數(shù)月初至今下跌 3.18%，跑贏申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 0.09 個(gè)百分點(diǎn)，所有子行業(yè)均為下跌。其中跌幅從大到小依次為絲綢（7.55%）、毛紡(4.30%)

44、、印染（3.93%)、其他紡織（3.81%）、輔料（2.40%）、棉紡（1.92%）。申萬(wàn)紡織制造指數(shù)年初至今上漲 9.12%，跑贏申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 2.26 個(gè)百分點(diǎn)。其中漲幅從高到低依次為印染（22.49%）、棉紡（9.99%）、絲綢（9.40%）、毛紡（7.16%）、輔料（4.27%）、其他紡織（3.31%）。圖 21：紡織制造細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 22：紡織制造細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名SW印染SW棉紡SW絲綢SW毛紡SW輔料 SW其他紡織25%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%資料來(lái)源：wind、 20%15%10%5%0%資料來(lái)源：wind、 2、個(gè)股走勢(shì)

45、回顧（1）A 股相關(guān)公司走勢(shì)服裝家紡上市公司中，年初至今漲幅前五名的依次為三夫戶外（110.93%）、搜于特（37.87%）、比音勒芬（35.39%）、南極電商（31.52%）和安奈兒（26.92%）。跌幅前五位為：日播時(shí)尚（-30.89%）、天創(chuàng)時(shí)尚（-30.74%）、跨境通（-20.09%）、摩登大道（-16.45%）和歌力思（15.76%）。6 月初至今漲幅前五名依次為牧高笛（17.70%）、安正時(shí)尚（2.17%）、跨境通（2.13%）、開(kāi)潤(rùn)股份（1.76%）和紅豆股份（1.63%）。本期跌幅前五位的是中潛股份（-17.89%）、夢(mèng)潔股份（-11.72%）、九牧王（-10.58%）、歌力

46、思（-9.82%）和摩登大道（-9.6%）。圖 23：年初至今服裝家紡類公司漲幅前五名圖 24：年初至今服裝家紡類公司跌幅前五名120%100%80%60%40%20%0%三夫戶外搜于特比音勒芬南極電商安奈兒0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%歌力思摩登大道跨境通天創(chuàng)時(shí)尚日播時(shí)尚 資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 圖 25：6 月初至今服裝家紡類公司漲幅前五名圖 26：6 月初至今服裝家紡類公司跌幅前五名20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%牧高笛安正時(shí)尚跨境通開(kāi)潤(rùn)股份紅豆股份0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%

47、-20%摩登大道歌力思九牧王夢(mèng)潔股份中潛股份資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 紡織制造類上市公司中，年初至今漲幅靠前的依次為興業(yè)科技（75.6%）、華孚時(shí)尚（34.07%）、華紡股份（25.78%）、浙江富潤(rùn)（25.15%）、航民股份（19.62%）。跌幅前五位為潯興股份（-23.34%）、健盛集團(tuán)（-20.38%）、百隆東方（-16.87%）、華斯股份（-12.84%）、康隆達(dá)（-10.25%）。本期漲幅前五名依次為延江股份（4.14%）、孚日股份（1.09%）、潯興股份（0.84%）、諾邦股份（0.06%）和魯泰 A（-0.39%）。跌前五名分別為華紡股份（-10.64%）、嘉欣

48、絲綢（-9.68%）、興業(yè)科技（-8.06%）、華斯股份（-6.21%）和健盛集團(tuán)（-4.12%）。圖 27：年初至今紡織制造類公司漲幅前五名圖 28：年初至今紡織制造類公司跌幅前五名80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%-5%-10%-15%-20%興業(yè)科技華孚時(shí)尚華紡股份浙江富潤(rùn)航民股份-25%康隆達(dá)華斯股份百隆東方健盛集團(tuán)潯興股份 資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 圖 29：本期紡織制造類公司漲幅前五名圖 30：本期紡織制造類公司跌幅前五名延江股份孚日股份潯興股份諾邦股份魯泰A5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%-1%-1%0%-2%-4%-6%-8%-1

49、0%-12%健盛集團(tuán)華斯股份興業(yè)科技嘉欣絲綢華紡股份資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 （2）港股相關(guān)重點(diǎn)公司走勢(shì)6 月初至今港股漲幅靠前的公司有周大福、李寧、波司登、安踏體育、申洲國(guó)際等，而It、九興控股、達(dá)芙妮國(guó)際、佐丹奴國(guó)際、好孩子國(guó)際等則位列跌幅榜前列。年初至今，漲幅靠前的公司為李寧、波司登、安踏體育、九興控股、江南布衣等，拉夏貝爾、好孩子國(guó)際、莎莎國(guó)際、新秀麗和中國(guó)動(dòng)向等則位列跌幅榜前列。圖 31：港股本期漲幅前十名圖 32：港股本期跌幅前十名12%10%8%6%4%2%0% 0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%-10% 資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：

50、wind、 圖 33：年初至今港股重點(diǎn)公司漲幅前十名圖 34：年初至今港股重點(diǎn)公司跌幅前十名80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、 七、基金重點(diǎn)持倉(cāng)分析：倉(cāng)位向龍頭集中趨勢(shì)明顯 紡織服裝板塊基金重倉(cāng)持股主要集中在處于行業(yè)高成長(zhǎng)階段的新模式電商的跨境通、南極電商、開(kāi)潤(rùn)股份；休閑服飾龍頭公司森馬服飾、海瀾之家、比音勒芬；紡織制造的百隆東方、魯泰A；以及高端女裝歌力思、家紡富安娜。整體持倉(cāng)仍處低位。從持股基金數(shù)量來(lái)看，數(shù)量最多的為南極電商（71 家）、森馬服飾（42 家）、比音勒芬（23 家）、歌力思

51、（12 家）、海瀾之家（12 家）。其中南極電商絕對(duì)領(lǐng)先，19Q1 環(huán)比增加 13 家，森馬服飾環(huán)比增加 24 家，其他增倉(cāng)較多的是羅萊生活（10 家）、比音勒芬（7 家）等。從基金持股數(shù)量來(lái)看，排名前五名的為南極電商（4.14 億股）、森馬服飾（0.79 億股）、百隆東方（0.72 億股）、跨境通（0.36 億股）、歌力思（0.24 億股）?；鹬貍}(cāng)持股數(shù)環(huán)比增加最多的標(biāo)的是森馬服飾（0.21 億股）、南極電商（0.18 億股）、安正時(shí)尚（0.1 億股）分類名稱18Q1持股基金數(shù)量18Q218Q318Q419Q118Q1持股占流通股比例（%）18Q218Q318Q419Q118Q1重倉(cāng)持股總

52、數(shù)（萬(wàn)股）18Q218Q318Q419Q1新模式電商南極電商464546587125.4325.9625.9826.7922.122461837674377103971141390跨境通4632243386.485.164.645.603.5563065028457554893625開(kāi)潤(rùn)股份81310999.248.7812.3914.310.73327560795917689高歌力思182121221216.229.548.18.587.3518353148267128312393端女地素時(shí)尚001320000.250.200.2401512.5裝安正時(shí)尚3101020.854.160.17

53、09.64644341801017森馬服飾29673218421.487.055.573.124.292726129681024457407896休比音勒芬5161616236.3311.1212.8912.3816.8129487910189781328閑太平鳥(niǎo)15172422.181.620.140.620.134323232812525.64海瀾之家2236148120.590.740.251.320.4726543346113259322121富安娜184111963.274.254.723.240.681633214024041652348家紡水星家紡23695110.222.780

54、.910.880.0868218561787羅萊生活172581112.833.521.960.360.71187824651371253497男七匹狼696751.181.491.11.180.458931128832888333裝九牧王663530.620.50.121.060.9635928567607553紡織制造華孚時(shí)尚354101.450.551.190.01014718291809120百隆東方0334203.224.774.964.8204837715174357235聯(lián)發(fā)股份401310.20.880.0266002835航民股份734592.532.672.151.231.

55、821608169313667821155魯泰 A422541.881.492.164.190.1210578341211234965表3：基金持倉(cāng)分析從持股占流通股比例來(lái)看，占比前五名依次是南極電商（22.1%）、比音勒芬（16.8%）、開(kāi)潤(rùn)股份（10.7%）、安正時(shí)尚（9.6%）、歌力思（7.4）。環(huán)比增幅較大的為安正時(shí)尚（+9.6pct）、比音勒芬（+4.4pct）、森馬服飾（+1.3pct）。資料來(lái)源：Wind、 八、2019 年限售股解禁情況分析公司解禁日期解禁數(shù)量占總股本發(fā)行價(jià)現(xiàn)價(jià)類型減持可行性分析表 4：解禁匯總表2019 年紡服板塊中的比音勒芬、地素時(shí)尚、天創(chuàng)時(shí)尚、開(kāi)潤(rùn)股份首發(fā)

56、原始股將進(jìn)入解禁期，而 2018 年首發(fā)原始股已經(jīng)解禁的水星家紡、柏堡龍、拉夏貝爾、歌力思、匯潔股份、安奈兒因不同原因或尚未大規(guī)模減持。同時(shí)華孚時(shí)尚、偉星股份、健盛集團(tuán)、夢(mèng)潔股份、維格娜絲、三夫戶外、天創(chuàng)時(shí)尚也面臨定增機(jī)構(gòu)配售股解禁壓力。我們認(rèn)為綜合考慮限售股解禁新規(guī)、市場(chǎng)流動(dòng)性、持股成本、持有期間收益率等因素，解禁盤(pán)集中釋放可能性不大，但對(duì)于后續(xù)股價(jià)上漲會(huì)帶來(lái)心理層面的壓力。偉星股份2019-06-13（萬(wàn)股）3233比例4.27%12.096.92按照前復(fù)權(quán)計(jì)算，定增價(jià)格相當(dāng)于定增9 元左右，出現(xiàn)價(jià)格倒掛，減持可能性不大。華孚時(shí)尚2018-03-231743311.47%12.627.28

57、尚未出售。按照前復(fù)權(quán)計(jì)算，定增定增價(jià)格相當(dāng)于 7.6 元，仍高于現(xiàn)價(jià)，減持概率不大。健盛集團(tuán)2019-03-22705016.93%14.218.59定增定增價(jià)格高于現(xiàn)價(jià)，綜合考慮持股成本和時(shí)間，減持概率不大。紡織制造水星家紡2018-11-2021918.22%1617.80家首發(fā)原始股東解禁董秘減持 9.5 萬(wàn)股，其余股東尚未減持。同時(shí)上市后累計(jì)漲幅不大， 后續(xù)減持可能性不大。紡夢(mèng)潔股份2019-01-1476249.78%7.485.12定增尚未出售?，F(xiàn)價(jià)距離定增價(jià)格差距較大。2019-06-2016502.12%3.115.12股權(quán)激勵(lì)收益率偏低，減持概率不大比音勒芬休閑2019-12

58、-23952052.50%2017-12-25240013.23%26.1745.22首發(fā)原始股東解禁首發(fā)原始股東解禁謝秉政、馮玲玲夫婦承諾鎖定期滿后兩年內(nèi)不減持股東陳俊嶺已減持 106.7 萬(wàn)股，其余股東尚未減持。當(dāng)前股價(jià)按照后復(fù)權(quán)計(jì)算價(jià)格為 53 元，收益率較高，存在減持風(fēng)險(xiǎn)。陳秋明/陳昌雄各計(jì)劃減持不超過(guò)柏堡龍2018-06-261351037.46%23.2915.10首發(fā)原始股東解禁首發(fā)原始股1504 萬(wàn)股（2019 年 2 月 11 日至 7月 10 日）。當(dāng)前股價(jià)按照后復(fù)權(quán)計(jì)算價(jià)格為 56 元，收益率較高， 存在減持風(fēng)險(xiǎn)。尚未公布減持計(jì)劃。當(dāng)前股價(jià)與發(fā)拉夏貝爾2018-09-25

59、910316.62%8.416.42歌力思2018-04-242095662.18%19.1613.68女東解禁首發(fā)原始股東解禁行價(jià)相比增幅有限，減持概率不高。尚未公布減持計(jì)劃?，F(xiàn)價(jià)后復(fù)權(quán)價(jià)格為 31 元，綜合考慮時(shí)間成本， 收益率不高，減持概率較低。裝維格娜絲2019-03-07282615.65%18.469.07定增破發(fā)，減持概率較低。地素時(shí)尚2019-06-2434008.48%27.5221.25首發(fā)原始股東解禁內(nèi)首發(fā)原始股破發(fā)，減持概率較低尚未公布減持計(jì)劃，考慮到現(xiàn)價(jià)后衣匯潔股份2018-06-11680917.51%13.108.392019-01-117126.35%9.422

60、0.482018-12-219098.11%23.3820.48定增尚未公布減持計(jì)劃童安奈兒裝2018-06-016384.83%17.07股東安華達(dá)已減持 36.8 萬(wàn)股，其18.03首發(fā)原始股余股東尚無(wú)減持計(jì)劃?，F(xiàn)價(jià)復(fù)權(quán)后東解禁價(jià)格為 19 元，上市后漲幅不大，后續(xù)減持可能性不大。箱包開(kāi)潤(rùn)股份2019-12-231522669.97%19.58首發(fā)原始股現(xiàn)價(jià)后復(fù)權(quán)價(jià)格為 100 元，累計(jì)漲31.18東解禁幅較大。但考慮到公司仍處于快速成長(zhǎng)期，因此減持的可能性不大鞋2019-12-267011.63%14.377.42定增定增價(jià)格明顯高于現(xiàn)價(jià)類天創(chuàng)時(shí)尚2019-02-182646061.33