企業(yè)并購的財務分析論文

1、11/12企業(yè)并購的財務分析一、并購的意義及動因企業(yè)并購是兼并與收購的簡稱。兼并是指兩個或多個企業(yè)按某種條件組成一個新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購是指一個企業(yè)以某種條件取得另一個企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán),從而居于操縱地位的交易行為。在那個地點,所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們適應將兼并與收購一起使用,簡稱并購。有效的并購活動關(guān)于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下,實現(xiàn)資源優(yōu)化配置,提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。依照并購活動中并購企業(yè)和目標企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系,能夠?qū)⑵髽I(yè)并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現(xiàn)和新并購浪潮的發(fā)生,經(jīng)濟學關(guān)于并購動

2、因的解釋也不斷進展和完善。古典經(jīng)濟學從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業(yè)并購的動機,這種解釋要緊適用于橫向并購,其對縱向并購的解釋,則不能讓人中意?，F(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費用和代理成本的角度解釋并購的動機,但對混合并購的解釋不能令人中意。企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達國家100多年的進展史上經(jīng)久不衰，特不是進入20世紀90年代以來，企業(yè)并購更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時刻之長、阻礙之廣前所未有。事實上，企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟進展的產(chǎn)物，差不多成為西方發(fā)達國家一個十分重要的經(jīng)濟現(xiàn)象。在當今市場經(jīng)濟發(fā)達的國家中，企業(yè)越來越重視利用并購這一手段拓展經(jīng)營，實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達到

3、企業(yè)外部增長的目的。因此，深人研究企業(yè)并購問題，在當前對指導我國國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進企業(yè)經(jīng)濟效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實意義。下面對企業(yè)并購的動因及我國企業(yè)并購中存在的問題作一淺析。并購是企業(yè)的一種直接投資行為,其全然動因在于利潤最大化,這一全然動因是隱藏在作為全然動因表現(xiàn)形式的形形色色的直接動因之下的。引發(fā)企業(yè)并購行為的動因是多元的,是一個復雜的體系。在每個企業(yè)都以利潤最大化作為經(jīng)營目標的情況下,資源的稀缺決定了競爭是不可幸免的,并購動因?qū)ｉT大程度上來源于競爭的壓力。并購能夠提高企業(yè)的競爭力,更重要的是并購(要緊是橫向并購)能夠直接將市場上的競爭對手置于自

4、己的操縱之下。從這一角度看,并購可謂是市場競爭的最高形式。因此,與追求利潤最大化的全然動因相聯(lián)系,提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購活動是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和進展的,因此,在實際進行并購的決策時,要結(jié)合企業(yè)自身的特點進行全面的分析與論證,如此才能對并購的績效作出正確的評價。企業(yè)并購的一般動機為：(1)獵取戰(zhàn)略機會。并購者的動因之一是要購買以后的進展機會。當一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時,一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè),而不是依靠自身內(nèi)部進

5、展。緣故在于:第一,直接獲得正在經(jīng)營的進展研究部。門,獲得時刻優(yōu)勢,幸免了工廠建設延誤的時刻;第二,減少一個競爭者,并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用。兩個企業(yè)采納統(tǒng)一價格政策,能夠使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為:大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會,財會信息可能起到關(guān)鍵作用,如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力;可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等,這對企業(yè)并購十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營風險。企業(yè)通過橫向并購和縱向并購能夠增強企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力,并通過規(guī)模經(jīng)濟、市場占有率和市場操縱力的增強而降低經(jīng)營風險。而通過混合購并能夠?qū)崿F(xiàn)多元化經(jīng)營,如此

6、,當某一行業(yè)不景氣時,能夠由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來支撐,從而使企業(yè)能夠增強抵御不可預見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力,使企業(yè)能較穩(wěn)定地進展。(3)獲得經(jīng)驗共享和互補效應。并購能夠取得經(jīng)驗曲線效應。在專門多行業(yè),尤其是對勞動力素養(yǎng)要求較高的行業(yè)中,當企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗積存增多時,單位成本有不斷下降的趨勢。經(jīng)驗的積存能夠大幅度提高工人勞動熟練程度,使經(jīng)驗成本曲線效果顯著,從而具有成本競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過購并,不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還能夠分享原有企業(yè)的經(jīng)驗,形成有利的競爭優(yōu)勢。另外,企業(yè)通過并購還能夠在技術(shù)、市場、產(chǎn)品、治理,甚至在企業(yè)文化方面取長補短,實現(xiàn)互補效應。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購能夠獲得企業(yè)

7、所需要的資產(chǎn),實行一體化經(jīng)營,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和治理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟要緊包括:企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整,達到規(guī)模經(jīng)濟的要求,在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下,在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。治理規(guī)模經(jīng)濟要緊表現(xiàn)在:由于治理費用能夠在更大范圍內(nèi)分攤,使單位產(chǎn)品的治理費用大大減少。同樣,這種規(guī)模經(jīng)濟也可大大降低企業(yè)的營銷費用,使企業(yè)能夠集中人力、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實現(xiàn)借殼上市。目前,我國對上市公司的審批較嚴格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標企業(yè)本身,而是為了獲得目標企業(yè)的上市資格。通過買殼上市,企業(yè)能夠

8、在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金,能夠大大提高企業(yè)及其品牌的市場知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準上市公司的專門重要的一個緣故。(6)降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。當企業(yè)尋求不斷進展和面臨所處行業(yè)市場萎縮時,都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場。其動機一是能夠通過投資新建方式擴大生產(chǎn)能力,二是能夠通過并購的形式來實現(xiàn)。采納投資新建的方式時,往往會受到原有企業(yè)的激烈反應,還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積存的經(jīng)驗、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業(yè)和新市場,其進入障礙就能夠大大降低。因為企業(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場增添新的市場能力,短期內(nèi)行業(yè)

9、和市場內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)不變,因此引起價格戰(zhàn)或報復的可能性減少。同時,購并方企業(yè)能夠獲得現(xiàn)成的原材料供應渠道、產(chǎn)品銷售渠道,可沿用目標企業(yè)的廠房、設備、人員和技術(shù),能在較短的時刻內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營走上正軌,獲得盈利。企業(yè)并購的財務動機為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差不較大,在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚矸椒軌蜻_到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象,納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加能夠增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。假如發(fā)放紅利,股

10、東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中,收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益,因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流淌和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標企業(yè)的股票,這些債券在一段時刻后再轉(zhuǎn)換成股票。如此發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業(yè)能夠保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè),能

11、夠同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題,設法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決方法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價,在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下,反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低,但兼并后企業(yè)治理效率能夠提高職能部門改組能夠降低有關(guān)費用,這些差不多上并購籌資的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量進展資金投入,因此應采取產(chǎn)權(quán)流淌形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機因素。企業(yè)并購的證券交易、會計

12、處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益,可改善企業(yè)財務狀況,同時也助長了投機行為。在我國出現(xiàn)的外資并購中,投機現(xiàn)象日漸增多,他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權(quán),再將部分資產(chǎn)出售,然后對目標公司進行整頓再以高價賣出,充分利用被低估的資產(chǎn)獵取并購收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低,低于并購方,如此并購完成后市盈率就可維持在較高的水平上,通過股價上升使每股收益得到改善,從而提高股東財寶價值,因此,在實施企業(yè)并購后,企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大,操縱成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強,能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風險,提高安全程度和企業(yè)的盈

13、利總額。同時企業(yè)資信等級上升,籌資成本下降,反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚,企業(yè)價值增加,并產(chǎn)生財務預期效應。(5)財務預期效應因素。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而阻礙股價,成為股票投機的基礎,而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般可不能有專門大變動,只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有專門大提高時,價格收益比才會有所提高,然而一旦出現(xiàn)企業(yè)并購,市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)能夠通過并購具有較低價格收益比然而有較高每股收益的企業(yè),提高企業(yè)每股收益,讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中,預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。 二、企業(yè)并購的

14、財務分析1、一般意義上的財務分析從財務決策的角度動身,不管是財務并購依舊戰(zhàn)略并購,只有當企業(yè)能增加企業(yè)的價值,即并購效益要大于并購成本時才可行。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益()指并購后新企業(yè)的價值大于并購前并購企業(yè)和目標企業(yè)的價值之和的差額。假定公司并購公司,并購后公司的價值為,則企業(yè)并購的經(jīng)濟效益為:=-(+)只有當0時,經(jīng)濟上才是可行的。企業(yè)并購成本()指并購企業(yè)因并購發(fā)生的全部支出。并購企業(yè)的全部支出包括:并購過程中所支付的各項費用,如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等,記為1;并購目標企業(yè)的應付價款,記為2;并購后的整合成本,記為3。設因企業(yè)并購,并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為,則并購成本可表

15、示為=1+2+3。關(guān)于并購企業(yè)來講,只有并購收益大于并購成本才可行。關(guān)于目標公司來講,假如2,于己不利,可不能同意被并購。企業(yè)并購的凈收益()指企業(yè)并購的經(jīng)濟收益減去并購成本后的凈額。企業(yè)并購的經(jīng)濟收益是并購活動中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟收益,那個收益要在主并企業(yè)和目標企業(yè)之間進行分配。關(guān)于并購公司來講,來自并購活動的凈收益為:=-關(guān)于目標公司來講,凈收益為:=2-只有在分配后雙方的凈收益為正時,并購才可能成交。2、會計角度上的并購財務分析（一）現(xiàn)金收購的財務分析假定企業(yè)甲擬收購企業(yè)乙。設V甲為甲企業(yè)的市場價，V乙為乙企業(yè)的市場價值，V甲乙為并購后聯(lián)合企業(yè)的市場價值。成功的并購前提條件是：這也確實是講，

16、并購后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應大于并購前兩個企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購才應進行。就甲企業(yè)而言，并購后帶來的收益應該高于并購所支付的成本，否則，并購在經(jīng)濟上是不可行的?，F(xiàn)金收購是一種由收購者以支付現(xiàn)金取得目標企業(yè)所有權(quán)的收購行為。收購是否經(jīng)濟合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購企業(yè)乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業(yè)乙股票價格上升，因此要緊包括企業(yè)乙的原市場價值和溢價部分。假如企業(yè)乙被收購后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的操縱下獨立經(jīng)營，那么收購成功與否的評價標準是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲操縱下的市場價值；為企業(yè)乙在被收購前的市場價值；為企業(yè)乙因被收購而引起的溢價；為因收購而引起的企業(yè)

17、乙的溢價率。顯然，對企業(yè)甲而言，也存在收購后的市場價值大于其收購前的市場價值。企業(yè)甲收購企業(yè)乙的最低和最高的價格標準應是：（1）最低收購價指在既定的投資酬勞率的條件下，目標企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價的市場價值，即：式中：為目標企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標企業(yè)的預測期限;i為既定的投資酬勞率；g為目標企業(yè)預測期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長率；L為目標企業(yè)目前的負債。在預測期后，假定目標企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價指目標企業(yè)(企業(yè)乙),在收購企業(yè)(企業(yè)甲)的操縱下，產(chǎn)生協(xié)同效應后所能形成的新的市場價值，即：式中:表示目標企業(yè)在收購企業(yè)操縱下第t年的現(xiàn)金凈流量。成

18、功的收購應有。（二）股票收購的財務分析企業(yè)并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財寶。因此采納股票收購方式進行企業(yè)并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標準是：企業(yè)股票的市價是否超過其并購前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時，并購雙方通常關(guān)注的是并購對每股收益（EPS）的阻礙。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價格AP對EPS的阻礙如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價格AP的提高而不斷下降。當時，(并購前每股收益)；當時；當時，。那末，臨界并購價由什么來決定的呢?設：為并購后的收益總額；為并購企業(yè)并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)的股票市價；為協(xié)商的并購價格；為被并購企業(yè)(目標企業(yè))并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)為實行并購而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購后每股收益為：其中：并購價格.，X為股票交換率，X