2022年固德威發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年固德威發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1. 固德威概覽：組串式逆變器頭部廠商，光伏為基儲能發(fā)力1.1. 聚焦光伏+儲能，持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)范圍國內(nèi)組串式逆變器頭部企業(yè)，光伏+儲能雙足并進。固德威聚焦于光伏、儲能等新能 源電力電源設(shè)備業(yè)務(wù)，致力于為家庭、工商業(yè)用戶及地面電站提供智慧能源管理等 整體解決方案。公司成立于 2010 年，2011 年完成團隊組建并開始產(chǎn)品研發(fā)，2013 年正式推出儲能逆變器，于 2020 年在 A 股科創(chuàng)板上市。公司逆變器出貨量長期位 居全球前十，2021 年分別銷售光伏逆變器 44.7 萬臺、儲能逆變器 6.1 萬臺。聚焦光伏+儲能逆變器。截至 2021 年底，公司主要產(chǎn)

2、品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏 儲能逆變器、電池以及智慧能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品。2021 年公司成立了控股子公司昱德 新能源，積極布局分布式戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)，同時布局了 BIPV、儲能電池及光電建 材等新業(yè)務(wù)，推出了 Lynx Home U 系列低壓電池和 Lynx Home F 系列高壓電池兩 款電池產(chǎn)品。1） 光伏并網(wǎng)逆變器：能夠?qū)⑻柲茈姵亟M件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換成交流電，輸出頻 率及相位可與市電保持同步，因此輸出的交流電可以回到市電。公司的光伏并 網(wǎng)逆變器均為組串式逆變器，轉(zhuǎn)化效率高、性能安全可靠，可滿足戶內(nèi)、戶外等 不同的應(yīng)用環(huán)境要求，在住宅、商業(yè)屋頂、農(nóng)場、地面電站等光伏發(fā)電系統(tǒng)得到 了廣泛運用

3、。2） 光伏儲能逆變器：集成光伏并網(wǎng)發(fā)電、儲能電站的功能，可以克服光伏組件受 天氣變化發(fā)電不穩(wěn)定的缺點，提高電網(wǎng)品質(zhì)；通過波谷儲存電能，波峰輸出電 能，能夠大幅削減電網(wǎng)峰值發(fā)電量，增加電網(wǎng)容量，以提高電網(wǎng)利用率。公司依 托自主研發(fā)的新能源電源逆變、儲能變換、能量管理等領(lǐng)域的相關(guān)技術(shù)，提供單 機功率 2.5kW10kW 的光伏儲能逆變器，并提供微電網(wǎng)、工商業(yè)儲能等系列 解決方案。1.2. 股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，實施股權(quán)激勵股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，董事長為實控人。截至 2021 年底，公司前十大股東合計持股比 例為 62.7%。其中，公司董事長黃敏先生通過直接和間接方式合計控制公司 34.47% 的股份，系公司

4、控股東及實際控制人。建立長效激勵機制，綁定核心人才。自成立以來，秉承自主決定、自愿參加的原則， 公司曾建立合眾聚德、聚德仁合兩個持股平臺，借助實際控制人股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式， 賦予主要技術(shù)人員和各職能部門管理人員、業(yè)務(wù)人員公司股東身份，將公司長遠發(fā) 展與員工利益緊密結(jié)合。2021 年 3 月 31 日，公司公布股票激勵計劃，激勵對象共 計 126 人，且包含外籍員工，以期吸引、穩(wěn)定海外市場銷售人才，助力公司海外業(yè) 務(wù)的持續(xù)拓展。公司根據(jù)在公司任職時間長短將激勵對象劃分為兩類，設(shè)置公司層 面業(yè)績考核、個人層面績效考核雙重指標(biāo)。1.3. 業(yè)績短期承壓，靜待盈利修復(fù)營收持續(xù)增長，2021 年與 2022Q

5、1 凈利潤短期承壓。公司 2021 年實現(xiàn)營收 26.78 億 元，同比增長 68.53%，2015 年以來 CAGR 達 59.83%，2022 年一季度實現(xiàn)營收 6.50 億元，同比增長 46.16%。2018 年受光伏“531”新政影響，國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致營收下 降，2019 年之后隨著國內(nèi)光伏行業(yè)爆發(fā)及國際市場的持續(xù)開拓，營收回歸增長。公 司 2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.80 億元，同比增長 7.40%， 2022 年一季度實現(xiàn)歸母凈 利潤 0.94 億元，同比下降 86.54%。疫情擾動下原材料、IGBT、國際物流等成本大 幅增長，同時基于長期發(fā)展戰(zhàn)略，公司人員規(guī)?？焖贁U張及股權(quán)激

6、勵計劃等導(dǎo)致費 用快速增長，共同導(dǎo)致了公司 2021 年凈利潤增速放緩，2022Q1 凈利潤同比下滑。 隨著 2022Q1 之后 IGBT 供應(yīng)持續(xù)改善，以及營收增長帶動費用率下降，公司未來 凈利潤有望恢復(fù)高速增長。光伏逆變器為收入主要來源，儲能逆變器占比迅速提升。公司主營業(yè)務(wù)為光伏并網(wǎng) 逆變器與儲能逆變器，2021 年開始布局分布式戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)和 BIPV 業(yè)務(wù)，并 開始推出儲能電池。2021 年公司光伏逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 19.54 億元，占營收比重 為 72.98%；儲能逆變器收入為 4.78 億元，同比增長 201.28%，占比 17.85%，同比 提升 7.86pct；戶用系統(tǒng)實

7、現(xiàn)收入 1.75 億元。2021 年及 2022Q1 期間費用率階段性提升，長期有望隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)而下降。公司 2021 年期間費用率為 20.41%，同比提升 2.43 pct，2022Q1 期間費用率為 28.16%。 費用率的增長主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張、人員增加以及實施股權(quán)激勵所致。具體來 看：1） 銷售費用：2021 年銷售費用為 2.11 億元，同比增長 98.06%，銷售費用率為 7.87%， 同比下降 0.36 pct；2022Q1 銷售費用為 0.68 億元，同比增長 99.67%，銷售費用 率為 10.50%，同比增長 2.82 pct；2） 管理費用：2021年管理費用為

8、1.06 億元，同比增長61.17%，管理費用率為 3.95%，同比提升 0.37 pct；2022Q1 管理費用為 0.37 億元，同比增長 112.57%，管理費 用率為 3.95%，同比提升 1.78 pct；3） 研發(fā)費用：2021 年研發(fā)費用為 1.88 億元，同比增長 104.85%，研發(fā)費用率為 7.04%，同比提升 1.25 pct；2022Q1 研發(fā)費用為 0.68 億元，同比增長 139.90%， 研發(fā)費用率為 10.46%，同比提升 4.09 pct；4） 財務(wù)費用：2021 年財務(wù)費用為 0.42 億元，同比增長 591.65%，主要是匯兌損失 增加所致，財務(wù)費用率為

9、1.55%，同比提升 1.17 pct；2022Q1 財務(wù)費用為 0.10 億元，同比增長 100.04%，財務(wù)費用率為 1.47%，同比提升 0.39 pct。公司持續(xù)推動境內(nèi)外渠道布局，銷售人員規(guī)模有所擴張。公司持續(xù)加速全球化布局， 構(gòu)建完善的營銷體系。境內(nèi)業(yè)務(wù)以區(qū)域為單位劃分營銷大區(qū)，覆蓋全國主流新能源 企業(yè)；境外則在歐洲、澳洲、亞洲、南美和非洲等主流市場建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)渠道， 并在香港、韓國、德國、英國、澳洲、荷蘭、美國、日本等地成立子公司，進行本 地化渠道布局。公司持續(xù)擴充銷售團隊，鞏固渠道優(yōu)勢，截至 2021 年底公司銷售人 員數(shù)量達 256 人，占員工比重為 11.52%。重視產(chǎn)

10、品技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司重視創(chuàng)新能力建設(shè)，持續(xù)加大研發(fā)投 入、不斷迭代產(chǎn)品，以保持產(chǎn)品競爭力。截至 2021 年底，公司研發(fā)人員數(shù)達 615 人， 同比增長 119.64%，占員工比重達 27.67%，同比提升 9.80pct。其中碩士及以上學(xué)歷 人員占研發(fā)人員比重達 20%。公司擁有已授權(quán)知識產(chǎn)權(quán) 163 項，2021 年新增已授權(quán) 知識產(chǎn)權(quán) 65 項，其中發(fā)明專利 13 項、實用新型專利 34 項、外觀設(shè)計專利 12 項、 軟件著作權(quán) 4 項，其他類知識產(chǎn)權(quán) 2 項。成本費用上漲，2021 年及 2022Q1 利潤率階段性承壓。2021 年公司毛利率為 31.66%， 同比下降5

11、.94pct，凈利率為10.40%，同比下降5.89pct；2022Q1公司毛利率為30.12%， 同比下降 7.69pct，凈利率為 1.12%，同比下降 14.51pct。主要是由于疫情影響下， 原材料、IGBT、海運成本提升，以及當(dāng)前公司處于業(yè)務(wù)擴張期，費用支出大幅提升 所致。隨著 IGBT 國產(chǎn)化導(dǎo)入進程加速，以及長期規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司長期盈利 能力有望得到改善。儲能逆變器毛利率顯著高于光伏并網(wǎng)逆變器。2021 年，改善光伏逆變器毛利率為 31.15%，儲能逆變器毛利率為 40.18%，長期以來高出光伏逆變器毛利率約 10pct。儲能行業(yè)處于爆發(fā)初期，公司儲能業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，占比迅速提

12、升，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的 改善，公司綜合毛利率有望進一步優(yōu)化。2. 光伏逆變器：本地化布局+研發(fā)投入，固德威業(yè)務(wù)維持高增長2.1. 行業(yè)出貨有望維持高增，組串式滲透率持續(xù)提升光伏裝機需求強勁，逆變器出貨有望維持高增。受“531 政策”影響，國內(nèi) 2018、 2019 年光伏裝機持續(xù)下滑，影響全球光伏裝機增長，隨著技術(shù)進步及光伏經(jīng)濟性的 顯現(xiàn)，政策擾動退去，光伏裝機加速增長。根據(jù) Wood Mackenzie，2020 年全球光伏 逆變器出貨量達 185.14GW，同比增長 46.08%，隨著光伏裝機的加速，未來光伏逆 變器出貨量有望維持高增長。光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心部件，其將光伏組件產(chǎn)生的

13、直流電轉(zhuǎn)變?yōu)槭须婎l率的交流電，用于接入負(fù)載或并網(wǎng)發(fā)電。根據(jù)技術(shù)路線及工藝水平，光伏逆變器 可分為集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器和微型逆變器等。1） 集中式逆變器：將匯總后的直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟?，方式是將大量并行的光伏組 串連接到同一臺集中式逆變器的直流輸入端，完成最大功率點跟蹤后，再經(jīng)過 逆變并入電網(wǎng)。故集中式逆變器的功率較大，單體在 500kW 以上，單體功率高， 成本低，電網(wǎng)調(diào)節(jié)性好，但要求光伏組串之間要有很好的匹配，一旦出現(xiàn)多云、 部分遮陰或單個組串故障，將影響整個光伏發(fā)電系統(tǒng)的效率和電產(chǎn)能。集中式 逆變器最大功率點跟蹤電壓范圍較窄，組件配置靈活性較低，發(fā)電時間短，主要 適用于光

14、照均勻的集中式大型地面光伏電站等。2） 組串式逆變器：將組件產(chǎn)生的直流電直接轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟?，再進行匯總。其對數(shù) 串光伏組件進行單獨的最大功率點跟蹤，再經(jīng)過逆變單元以后并入交流電網(wǎng)， 組串式逆變器的功率相對較小，一般在 100kW 以下。其優(yōu)點是接入不同最大功 率點跟蹤模塊的組串間允許電壓和電流的不匹配，因而相對集中式逆變器而言 整體發(fā)電效率更高，且不受局部遮影的影響，可以避免部分光伏組件上有陰影 時造成巨大的電量損失，發(fā)電規(guī)模更適用于分布式發(fā)電系統(tǒng)。 但由于組件串聯(lián)數(shù)量仍然較多，因而系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率、靈活性、可控性不及微型逆 變器，安全性亦弱于微型逆變器。3） 微型逆變器：對每塊組件進行逆變，單體功

15、率一般在 5kW 以下，其優(yōu)點是可以 對每塊組件進行獨立的 MPPT 控制，在碰到部分遮陰或者組件性能差異的情況 提高整體效率。其優(yōu)勢在于：平均系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率可以達到 90%以上，總體高于 集中式、組串式逆變器。僅有幾十伏的直流電壓、全部并聯(lián)，較大程度降低了安 全隱患。缺點在于：由于是組件級別的逆變器，成本高于集中式和組串式逆變 器。集中式與組串式為國內(nèi)逆變器市場主流，組串式市場滲透率持續(xù)提升。根據(jù) CPIA 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)集中式與組串式逆變器市占率達 95%，其中組串式逆變器市 占率為 66.5%，相比 2016 年提升了 34.5pct，隨著組串式功率大型化，與集中式逆變 器價差

16、進一步縮小，其市場份額有望進一步提升。而由于國內(nèi)用戶對微型逆變器的 價格較為敏感，因此微型逆變器市場主要集中在美洲、歐洲、澳洲等地區(qū)。2.2. 國內(nèi)廠商加速出海，市場份額持續(xù)提升國內(nèi)逆變器廠商的技術(shù)成熟，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率與 SolarEdge、SMA 等國外廠商相近。 對于部分 25kW 以上功率段的產(chǎn)品，固德威、陽光電源、錦浪科技等企業(yè)的轉(zhuǎn)換效 率甚至更高。在轉(zhuǎn)換效率相近的情況下，國內(nèi)逆變器廠商相比海外更具價格優(yōu)勢。公司材料成本 占總成本的 90%左右，在國產(chǎn)逆變器的原料中，半導(dǎo)體器件和集成電路的材料主要 是 IGBT 元器件、IC 半導(dǎo)體，二者采購金額約占原材料采購總額的 10%-15%，主要

17、 依賴進口，而其余原材料則可實現(xiàn)國產(chǎn)替代，降低了材料成本。疊加人工成本優(yōu)勢， 國產(chǎn)逆變器的造價得以明顯低于海外廠商，在轉(zhuǎn)換效率相近的情況下性價比顯著。國內(nèi)逆變器企業(yè)在全球光伏逆變器市場處于領(lǐng)先地位。2012 年之前，光伏行業(yè)的發(fā) 展中心在歐州，歐洲光伏企業(yè)占領(lǐng)了較大的市場份額，隨著國內(nèi)光伏行業(yè)憑借成本 優(yōu)勢、人才紅利而快速發(fā)展，國內(nèi)光伏企業(yè)的全球市占率快速提升。根據(jù) Wood Mackenzie，按出貨量排名，華為與陽光電源連續(xù) 6 年占據(jù)全球光伏逆變器廠商的前 兩位，固德威則于 2017 年進入全球前十榜單，2020 年以 4%的市占率位居第九位。國內(nèi)頭部逆變器企業(yè)集中度呈上升趨勢。從出貨口

18、徑來看，全球前十大逆變器公司 中有 6 家為中國公司，分別為華為、陽光電源、古瑞瓦特、錦浪科技、上能電氣、 固德威，2020 年這 6 家公司的出貨占比達 59.30%，相比 2014 年提升了 31.47pct。2.3. 存量更換貢獻增量，2022 年有望加速釋放替換需求貢獻增量，2022 年后有望加速釋放。組件更換周期為 25 年，而逆變器使 用壽命相對較短，一般為 10-15 年，且維修成本較高，根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)， 一個 50MW 光伏電站的逆變器更換成本僅占平均運維成本的 12-13，因此存在逆 變器更換需求。按照10年的使用壽命來推算，2021年全球逆變器替換

19、需求約17.5GW， 同比增長 112%，2022 年起有望超過 30GW。全球地區(qū)需求結(jié)構(gòu)方面，根據(jù) IHS Markit 的測算，歐洲和亞洲是近年逆變器替換需求最大的地區(qū)，對應(yīng)了固德威的主要市場， 2019 年歐洲地區(qū)營收占固德威收入比重超過 25%。2.4. 優(yōu)先布局歐美澳高端市場，強化本地化渠道建設(shè)海外營收增長迅速，聚焦歐洲、澳洲等高端市場。自 2017 年以來，固德威加速布局海外市場，海外營收占比提升顯著，從2017年的23.91%增長到了2021年的61.50%。 具體來看，公司聚焦于歐洲、美洲、澳大利亞等光伏行業(yè)成熟、更注重逆變器品牌 與質(zhì)量的高端市場，2019 年澳大利亞市場的

20、營收占比達 13.24%，在海外市場中位 列第一，2021 年公司在歐洲市場的逆變器營收占比達 30.66%，美洲收入占比達 10.82%。境外市場毛利率顯著高于境內(nèi)，帶動公司毛利率保持領(lǐng)先。以歐洲、澳洲為代表的 境外市場更注重產(chǎn)品性能，相比境內(nèi)市場，價格相對不敏感，因此毛利率較高。2021 年公司在歐洲的毛利率為 47.28%，美洲為 36.68%，遠高于境內(nèi)。隨著海外市場占 比的持續(xù)提升，固德威逆變器毛利率在國內(nèi)同行業(yè)公司中維持在較高水平。銷售中心輻射全國，力推全方位、一體化服務(wù)體系建設(shè)。公司擬在國內(nèi)對原有辦事 處升級合并，形成華北、華東、華南、華中、西北五處銷售服務(wù)中心，并在北京新 建銷售服務(wù)中心。此外，公司在每個省份均配備不同數(shù)量的專職銷售人員開展業(yè)務(wù)， 并設(shè)有大區(qū)經(jīng)理全面負(fù)責(zé)本區(qū)域的市場調(diào)研、客戶需求分析、銷售、服務(wù)等活動。 預(yù)計項目建成后，將增強公司在全國重點區(qū)域的營銷力量，利好公司品牌知名度與 國內(nèi)市場占有率的提升。經(jīng)銷模式加強境外市場布局，本地化服務(wù)增強客戶黏性。固德威境外銷售主要采用 經(jīng)銷方式，結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、當(dāng)?shù)厥袌銮闆r以及經(jīng)銷商市場推廣經(jīng)驗、商業(yè) 信譽、償債能力、經(jīng)營資質(zhì)及渠道覆蓋情況等因素嚴(yán)格甄選經(jīng)銷商。由于公司的終 端客戶主要為家庭戶用及中小型工商業(yè)、分布式光伏電站投資者，單體安裝量小且 銷