2022年交通運(yùn)輸及社服行業(yè)年報(bào)及一季報(bào)總結(jié)

1、2022年交通運(yùn)輸及社服行業(yè)年報(bào)及一季報(bào)總結(jié)1. 行業(yè)回顧1.1. 國(guó)內(nèi)出行在疫情擾動(dòng)下艱難前行，22 年 3 月基本面觸底22 年疫情波及一線城市，目前感染人數(shù)呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。22 年 2 月中下旬-3 月中 旬，廣深地區(qū)疫情爆發(fā)，感染人數(shù)遠(yuǎn)超 21 年每一輪疫情，3 月中下旬起上海爆發(fā)疫情， 本土確診病例新增峰值超過(guò) 5000 例，近期北京、廣深也有一定疫情復(fù)發(fā)趨勢(shì)，上述一線 城市均采取嚴(yán)格的封控措施。4 月 29 日、4 月 30 日，全國(guó)本土確診新增病例大幅下降， 嚴(yán)格封控效果顯現(xiàn)。截至 4 月 30 日，全國(guó)中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū) 95 個(gè)，高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū) 8 個(gè)。21 年 3-5 月份旅客恢復(fù)較

2、好，22 年 3 月客運(yùn)量來(lái)到最低點(diǎn)。由于 21 年 3-5 月份國(guó)內(nèi) 疫情態(tài)勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)旅客人次快速恢復(fù)，5 月份民航、鐵路客運(yùn)量分別恢復(fù)至 2019 年的 94%、96%，21 年五一出游人次已經(jīng)超過(guò) 2019 年同期。下半年，多地疫情散發(fā)，客運(yùn)量持續(xù)下行，2021 年全年民航客運(yùn)量、鐵路客運(yùn)量分別同比增長(zhǎng) 15%、28%。22 年 3 月由 于疫情涉及較多一線及新一線城市，3 月民航和鐵路客運(yùn)量已經(jīng)將至 2021 年以來(lái)的最低 點(diǎn)，22Q1 民航客運(yùn)量、鐵路客運(yùn)量分別同比下滑 25%、14%。節(jié)假日出行需求保持韌性，出行半徑縮短導(dǎo)致旅游收入恢復(fù)率低于旅游人次恢復(fù)率。 2021 年全年國(guó)內(nèi)

3、游客 32.50 億人次，恢復(fù)到 2019 年的 54%，節(jié)假日出行需求相對(duì)剛性， 21 年各節(jié)假日出行人次恢復(fù)率在 80%左右。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2021 國(guó)慶節(jié)假 日城鄉(xiāng)居民平均出游半徑 141.3 公里，同比減少 33.66%，目的地休憩半徑 13.1 公里，同 比減少 7.7%；根據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2022 年元旦居民平均出游半徑 110.3 公里，同比減少 19%，出行半徑縮短導(dǎo)致國(guó)內(nèi)旅游收入恢復(fù)弱于旅游人次的恢復(fù)。1.2. 免稅、酒店收入恢復(fù)程度較高，多個(gè)板塊費(fèi)控效果顯現(xiàn)重點(diǎn)跟蹤公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，費(fèi)控成果助力部分公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。出行產(chǎn)業(yè)鏈 收入與客流量高度相關(guān)，21 年全

4、年客流穩(wěn)步增長(zhǎng)，22Q1 客流明顯下滑，因此板塊多數(shù)公 司 21 年收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，22Q1 收入下滑。重點(diǎn)跟蹤公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，錦江酒店和 白云機(jī)場(chǎng) 22Q1 略超市場(chǎng)預(yù)期，主要由于：1）錦江海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇和費(fèi)控效果超預(yù)期；2） 白云機(jī)場(chǎng)有稅商業(yè)和費(fèi)控效果超預(yù)期。免稅和酒店收入恢復(fù)程度高于其他版塊。我們將出行產(chǎn)業(yè)鏈劃分為航空、機(jī)場(chǎng)、酒 店、免稅、演藝、景區(qū)、出境游七個(gè)子板塊，各個(gè)子版塊包含的上市公司如下表。由于 22 年 3 月全國(guó)客流降至 2021 年以來(lái)的最低點(diǎn)，除演藝外，各子版塊 22Q1 的收入恢復(fù)均弱 于 2021 年全年。橫向比較來(lái)看，免稅板塊受益于海南離島免稅紅利成為唯一收入

5、和利潤(rùn) 均高于 2019 年的子版塊，酒店板塊由于龍頭較高的加盟店占比收入具備較強(qiáng)的抗壓性， 景區(qū)、航空、機(jī)場(chǎng)由于高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式收入和利潤(rùn)的波動(dòng)性更大，出境游板塊由于跟團(tuán) 出境游業(yè)務(wù)尚未重啟，公司正經(jīng)歷漫長(zhǎng)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期，收入和利潤(rùn)受到的沖擊最大。22Q1, 除免稅板塊以外，其他子版塊均處于虧損狀態(tài)。虧損和新租賃準(zhǔn)則導(dǎo)致各板塊 2021 和 22Q1 資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高。2021 年 12 月 31 日，各板塊平均資產(chǎn)負(fù)債率排序：出境游航空酒店機(jī)場(chǎng)景區(qū)免稅演藝，均顯著高 于 2019 年底水平；其中，機(jī)場(chǎng)板塊由于受到新租賃準(zhǔn)則影響資產(chǎn)負(fù)債率變化幅度最大， 航空和出境游板塊由于行業(yè)虧損額較大以及

6、本身經(jīng)營(yíng)杠桿較高，21 年年底資產(chǎn)負(fù)債率已 經(jīng)超過(guò) 75%，2022Q1 資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 80%。各子版塊毛利率遠(yuǎn)低于疫情前，22Q1 毛利率進(jìn)一步下滑。21 年，各子版塊毛利率由 高到低依次為，演藝（51%）、免稅（34%）、酒店（31%）、景區(qū)（24%）、出境游（13%）、 航空（-12%）、機(jī)場(chǎng)（-14%），22 年 Q1 受就地過(guò)年+多地疫情封控影響，毛利率進(jìn)一步下 滑，由于收入尚未恢復(fù)成本又較為剛性，除出境游板塊以外，其他版塊毛利率均遠(yuǎn)低于 2019 年水平。疫情倒閉企業(yè)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，21 全年多個(gè)板塊費(fèi)控效果顯現(xiàn)。新冠疫情的沖擊下，出 行產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)苦練內(nèi)功，注重精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，控成本費(fèi)用

7、。受到新租賃準(zhǔn)則的影響，21 年 財(cái)務(wù)費(fèi)用均有所上升。僅看銷(xiāo)售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率，除機(jī)場(chǎng)和出境游之外，其他版塊 21 年費(fèi)用率均有所下降。下降幅度降序排列依次為：演藝（-12pct）、免稅（-11pct）、景區(qū)（- 4pct）、酒店（-2pct）、航空（-1pct）、機(jī)場(chǎng)（+0.4pct）、出境游（+20pct）。22Q1 為板塊淡 季，疊加出行受阻，費(fèi)用率波動(dòng)較大，僅酒店和免稅板塊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率降 低，分別同比下滑 7pct、1pct。1.3. 板塊復(fù)盤(pán)：中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的板塊獲得超額收益21 年年初至今酒店和航空板塊漲幅居前。21 年年初 22 年 4 月 30 日，各子版塊

8、漲跌 幅（中信行業(yè)指數(shù)）依次為：酒店（9.3%）、航空（6.5%）、景區(qū)（-12.5%）、機(jī)場(chǎng)（-31%）、 免稅（-37.5%），酒店、航空、景區(qū)跑贏滬深 300。酒店和航空估值上漲的驅(qū)動(dòng)是行業(yè)供給 出清，龍頭市占率提升從而在需求恢復(fù)之時(shí)釋放業(yè)績(jī)彈性的市場(chǎng)預(yù)期。個(gè)股層面，漲幅前五名分別為君亭酒店（21 年 9 月上市）、金陵飯店、曲江文旅、華 天酒店、天目湖；跌幅前五名分別為中國(guó)中免、上海機(jī)場(chǎng)、ST 圣亞、宋城演藝、三特索 道。漲幅靠前個(gè)股以小市值公司為主，伴隨熱點(diǎn)題材加持。酒店：龍頭集中度提升支撐估值中樞上移。21 年 3 月起，國(guó)內(nèi)疫情得到控制，出行 需求快速恢復(fù)，酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)快速修復(fù)，

9、有業(yè)績(jī)支撐的酒店龍頭股價(jià)大幅上漲；6 月份國(guó) 內(nèi)疫情有所反復(fù)，6-8 月修復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)弱板塊大幅下跌；8 月下旬開(kāi)始，疫情逐漸企穩(wěn)+海外 疫情管控放開(kāi)，市場(chǎng)情緒再次回升，9 月底君亭酒店上市，市值小+彈性高，漲幅顯著高 于其他酒店個(gè)股。22 年 3 月一線城市疫情蔓延以來(lái)，板塊走勢(shì)處于震蕩狀態(tài)。龍頭逆勢(shì) 加速擴(kuò)張戰(zhàn)略明確，且逐步兌現(xiàn)拓店目標(biāo)，支撐龍頭估值水平，每輪調(diào)整的底部呈上升態(tài) 勢(shì)。航空：21 年 3 月份以來(lái)持續(xù)跑贏大盤(pán)。21 年 3 月起，國(guó)內(nèi)出行逐步開(kāi)啟確定性復(fù)蘇， 航空股上半年呈現(xiàn)良好的收入恢復(fù)趨勢(shì)，3 月 1 日-5 月 31 日中信航空指數(shù)上漲約 13%。 后隨著疫情擾動(dòng)，板塊震蕩

10、下行，22 年年初國(guó)外疫情放松政策加碼，2 月 10 日左右國(guó)內(nèi) 部分地區(qū)重啟護(hù)照換發(fā)業(yè)務(wù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)疫情管控放開(kāi)的預(yù)期，22 年 1 月 1 日-2 月 10 日中信航空指數(shù)上漲約 13%。2 月中下旬至今，多個(gè)城市處于疫情封控中，涉及上 海、北京、深圳等多個(gè)干線城市，行業(yè)迎來(lái)至暗時(shí)刻，估計(jì)震蕩下行。雖然航空板塊疫情 爆發(fā)以來(lái)大幅虧損，但中長(zhǎng)期行業(yè)供給放緩明確，需求恢復(fù)后有望釋放較大業(yè)績(jī)彈性。21 年年初以來(lái)，航空板塊持續(xù)跑贏滬深 300。2. 航空：機(jī)隊(duì)擴(kuò)張趨緩，RRPK 和 RRTK 提升2.1. 21 年收入總體恢復(fù)程度好于 20 年，機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張趨緩21 年收入恢復(fù)好于 202

11、0 年，22Q1 收入業(yè)績(jī)大幅下滑。2021 年，除華夏航空外（落 實(shí)安全排查和整改措施影響運(yùn)力投放），其余上市航空公司 21 年收入恢復(fù)均好于 2020 年。 收入恢復(fù)情況的差異主要來(lái)自：1）國(guó)際航線占比；2）機(jī)票定價(jià)；3）貨運(yùn)收入占比。22 年 1、2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步恢復(fù)，但 3 月疫情影響巨大，上市航司 22Q1 收入業(yè)績(jī)大幅下滑。春秋、吉祥經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)領(lǐng)先。2021 年行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上半年取得較好的恢復(fù)，春秋航空 和吉祥航空 3-5 月份 RPK 均約等于或超過(guò) 2019 年同期水平。21 年下半年受各地散發(fā)疫 情影響，航司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有所下滑。進(jìn)入到 22 年 3 月份，受多個(gè)一線城市及新一線

12、城市封 控影響，行業(yè)迎來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，22 年 3 月上市航司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均為 2021 年年初以來(lái)的最低 點(diǎn)。受油價(jià)等因素影響，21 年虧損同比有所加大。21 年全年航空煤油完稅月均價(jià)格為 4356 元/噸，較 2020 年同比增長(zhǎng) 16%。因此雖然 21 年收入恢復(fù)好于 2020 年，但多數(shù)上 市航司 21 年虧損有所加大，21 年 2 家航司取得盈利：1）春秋航空：主要由于嚴(yán)格的成 本控制和廉價(jià)航空需求恢復(fù)較快；2）海南航空：主要由于海航重組帶來(lái)的債轉(zhuǎn)股收益。2.2. 21 年 RRPK 和 RRTK 提升顯著南航保持收入規(guī)模首位，春秋收入恢復(fù)最佳。2021 年，客運(yùn)收入恢復(fù)率由高到低依 次為：

13、春秋航空（73%）、華夏航空（69%）、吉祥航空(68%)、南方航空（54%）、中國(guó)東 航（49%）、中國(guó)國(guó)航（47%）、海南航空（42%）。貨運(yùn)需求保持旺盛，三大航運(yùn)用貨機(jī)或客改貨的方式發(fā)力貨運(yùn)業(yè)務(wù)。三大航在貨運(yùn) 收入的規(guī)模上保持絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，南航、東航、國(guó)航 2021 年貨運(yùn)收入同比 2019 年分 別增長(zhǎng) 107%、117%、94%，收入占比不斷提升。單位 RTK 收入大幅提升，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。疫情影響下，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量尚未恢復(fù)到 2019 年水平，但三大航的 RRTK 均大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)。參考東航物流 2021 年 扣非凈利潤(rùn) 35 億元，同比增長(zhǎng) 54%，預(yù)計(jì)三大航的貨運(yùn)業(yè)

14、務(wù)貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)增量。2.3. 航油成本占比提升，春秋成本控制能力領(lǐng)先油價(jià)高企帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，油料成本占比提升。2021 年至今，油價(jià)不斷上漲，油 價(jià)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，2021 年南航、國(guó)航、東航、吉祥、春秋、華夏營(yíng)業(yè)成本分別增長(zhǎng) 10%、14%、13%、15%、14%，油料成本占比均有所提升。非油成本控制較好，春秋費(fèi)控水平領(lǐng)先。2021 年單位 ASK 成本春秋、吉祥、東航同 比有所下降，春秋單位 ASK 成本 0.27 元，為所有上市航司中最低。除華夏航空外，其他 上市航司單位 ASK 非油成本均同比有所下滑。3. 機(jī)場(chǎng)：行業(yè)業(yè)績(jī)承壓嚴(yán)重，拓展多種非航業(yè)務(wù)3.1. 起降架次：下半年來(lái)疫情反

15、復(fù)，起降架次波動(dòng)加大，白云機(jī)場(chǎng)起降 架次最高 白云機(jī)場(chǎng)進(jìn)出航班量在上市機(jī)場(chǎng)中相對(duì)最高。2021 年下半年來(lái)，疫情多點(diǎn)爆發(fā)，機(jī) 場(chǎng)進(jìn)出港航班量震蕩回落， 2021 年北上廣深?？跈C(jī)場(chǎng)累計(jì)起降架次依次同比增長(zhǎng) 2%/7%/-3%/-1%/7%，恢復(fù)率分別為 50%/68%/74%/86%/84%。2022 年一季度上海、深圳 等 多 地 爆 發(fā) 疫 情 ， 2022Q1 北 上 廣 深 海 口 機(jī) 場(chǎng) 累 計(jì) 起 降 架 次 依 次 同 比 下 滑 25%/8%/10%/34%/0%，恢復(fù)率分別為 34%/59%/71%/58%/81%。國(guó)際客占比較低的深圳機(jī)場(chǎng)起降架次降幅較低。2021 年，上海

16、機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深 圳機(jī)場(chǎng)、?？跈C(jī)場(chǎng)、北京機(jī)場(chǎng)起降架次同比 2019 年分別下滑 32%、26%、14%、16%、 50%。深圳機(jī)場(chǎng)降幅較低主要由于國(guó)際客占比較低，預(yù)計(jì)將最大受益于國(guó)內(nèi)出行需求回暖。3.2. 旅客吞吐量：白云機(jī)場(chǎng)絕對(duì)值最大，?？跈C(jī)場(chǎng)恢復(fù)程度最高旅客吞吐量：白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量在 2021 年 7 月以來(lái)在上市機(jī)場(chǎng)中相對(duì)較高，下半 年最高吞吐量達(dá)到 396 萬(wàn)人次。截至 2022 年 3 月，白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量為 219 萬(wàn)人次， 遙遙領(lǐng)先。3.3. 免稅租金提升帶動(dòng)美蘭空港利潤(rùn)提升，疫情反復(fù)下其他機(jī)場(chǎng)延續(xù)虧 損3.3.1. 總體收益表現(xiàn)：除美蘭機(jī)場(chǎng)外，其他上市機(jī)場(chǎng)均為虧損狀態(tài)20

17、21 年：1）收入：美蘭空港營(yíng)收 16.06 億元，較 19 年增加 2%；上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī) 場(chǎng)因?yàn)槊舛愖饨鹣陆?，?dāng)期收入較 19 年分別下降 66%、69%。2）利潤(rùn)：美蘭空港取得歸 母凈利潤(rùn) 7.65 億元，較 19 年增加 33%，主要受益于海南離島免稅規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的免稅租 金提升；白云、上海、深圳、首都機(jī)場(chǎng)均仍為虧損。2022Q1:1）收入：受到上海、深圳等多地疫情影響，白云、上海、深圳機(jī)場(chǎng)一季度營(yíng) 收分別較 2019 年下降 35%、70%、29%。2）利潤(rùn)：一季度白云、上海、深圳機(jī)場(chǎng)虧損 0.83 億元、5.09 億元、2.99 億元，環(huán)比跌幅分別擴(kuò)大 1.67 億元、0.49 億

18、元、2.53 億元。3.3.2. 航空性收入：國(guó)際客流尚未恢復(fù)，架次相關(guān)收入降幅高于架次降幅由于費(fèi)率較高的國(guó)際航空性業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)，各機(jī)場(chǎng)架次相關(guān)收入的降幅均高于起降 架次的降幅： 上海機(jī)場(chǎng)：2021 年，上海機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)收入 18.52 億元，較 19 年-55%，其中架次 相關(guān)收入 11.28 億元，較 19 年-37%，旅客及貨郵收入 7.24 億元，較 19 年-68%。 首都機(jī)場(chǎng)：2021 年，首都機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)收入 13.43 億元，較 19 年-67%，其中架次 相關(guān)收入 8.22 億元，較 19 年-61%，旅客及貨郵收入 5.21 億元，較 19 年-74%。 深圳機(jī)場(chǎng)：20

19、21 年，深圳機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)收入 22.66 億元，較 19 年-28%。 美蘭空港：2021 年，美蘭空港航空性業(yè)務(wù)收入 5.19 億元，較 19 年-27%，其中架次 相關(guān)收入 1.02 億元，較 19 年-24%，旅客及貨郵收入 4.17 億元，較 19 年-28%。3.3.3. 非航收入：出入境免稅業(yè)務(wù)受阻，深機(jī)拓展多種非航業(yè)務(wù)由于出入境疫情管控尚未放開(kāi)，除美蘭機(jī)場(chǎng)外，其他機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)基本停擺。深圳 機(jī)場(chǎng)積極發(fā)展航空物流和航空廣告等非航業(yè)務(wù)：上海機(jī)場(chǎng)：2021 年，上海機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)非航收入 18.76 億元，較 19 年-73%，其中商業(yè)餐 飲收入 6.56 億元，較 19 年-88%，其

20、他非航收入 12.20 億元，較 19 年-13%。 首都機(jī)場(chǎng)：2021 年，首都機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)非航收入 20.02 億元，較 19 年-70%；其中特許經(jīng) 營(yíng)收入 9.51 億元/-82%，租金收入 8.61 億元，較 19 年-35%，其他收入 1.89 億元，較 19 年+3%。 深圳機(jī)場(chǎng)：21H1，深圳機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)非航收入 10.40 億元，較 19 年+58%；其中航空物流 收入 3.03 億元，較 19 年+8%，航空廣告收入 3.92 億元，較 19 年+21%，航空增值收入 3.45 億元，較 19 年+533%。 美蘭空港：21H1，美蘭空港實(shí)現(xiàn)非航收入 10.87 億元，較 19 年

21、+25%；其中特許經(jīng) 營(yíng)權(quán)收入 6.67 億元，較 19 年+62%，主要受益于離島免稅銷(xiāo)售規(guī)模提升。3.4. 機(jī)場(chǎng)成本費(fèi)用：Q1 白云機(jī)場(chǎng)費(fèi)控效果顯現(xiàn)，深圳機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳投產(chǎn)成 本大幅增加白云機(jī)場(chǎng)：2021 年，白云機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)成本為 52.28 億元，同比下降 1.1%，占營(yíng)業(yè)收入 的 100.9%；銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá) 0.76 億元，同比增長(zhǎng) 10.5%，管理費(fèi)用 3.41 億元，同比下降 6.5%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.92 億元，同比下降 179.7%，三費(fèi)占比 9.9%。22Q1 公司費(fèi)控效果顯著，管理 費(fèi)用同比下降 16.4%，占營(yíng)業(yè)收入的比重下降至 6.1%。 上海機(jī)場(chǎng)：2021 年，上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)成

22、本為 60.77 億元，同比下降 7.9%，占營(yíng)業(yè)收入 的 163.0%；管理費(fèi)用 2.58 億元，同比增長(zhǎng) 10.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用 4.35 億元，同比下降 257.5%。 22Q1 公司管理費(fèi)用同比下降 1.0%，占營(yíng)業(yè)收入的比重下降至 6.4%。深圳機(jī)場(chǎng)：2021 年，深圳機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)成本為 30.30 億元，同比增長(zhǎng) 8.0%，占營(yíng)業(yè)收入 的 91.7%；銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá) 0.11 億元，同比增長(zhǎng) 24.7%，管理費(fèi)用 1.40 億元，同比增長(zhǎng) 2.7%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用 1.26 億元，同比下降 469.4%，三費(fèi)占比 8.3%。 美蘭空港：2021 年，美蘭空港營(yíng)業(yè)成本為 8.71 億元，同比增長(zhǎng)

23、28.8%，占營(yíng)業(yè)收入 的 54.3%；銷(xiāo)售費(fèi)用 0.05 億元，同比下降 35.1%，管理費(fèi)用 1.14 億元，同比增長(zhǎng) 36.3%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.21 億元，同比增長(zhǎng) 48.7%，三費(fèi)占比 8.7%。4. 酒店：龍頭加速拓店，ADR 拉動(dòng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)修復(fù)4.1. 行業(yè)：疫情擾動(dòng)復(fù)蘇進(jìn)程，景氣指數(shù)自 19 年起轉(zhuǎn)弱行業(yè)景氣指數(shù)自 2019 年轉(zhuǎn)弱。根據(jù)浩華發(fā)布的全國(guó)酒店景氣指數(shù)趨勢(shì)報(bào)告，隨著酒 店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新增物業(yè)供給減少，2019 年起我國(guó)酒店景氣指數(shù)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。疫情爆發(fā) 后，行業(yè)景氣度加速下探，隨著疫情得到控制，20 年下半年行業(yè)景氣指數(shù)快速反彈。但 后續(xù)疫情反復(fù)爆發(fā)，繼續(xù)擾亂從業(yè)者信心

24、，21 年以來(lái)景氣指數(shù)上下波動(dòng)。行業(yè) Revpar21 年 7 月份已恢復(fù)至 2019 年的 97%，后疫情反復(fù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)承壓。伴隨著行業(yè)供給出清和疫后出行恢復(fù)，行業(yè) Revpar21 年 7 月份已恢復(fù)至 2019 年的 97%。8 月 份起，全國(guó)疫情散發(fā)不斷，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)承壓嚴(yán)重，22 年 2 月 Revpar 同比 2019 年下降 30%， 預(yù)計(jì) 3、4 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。4.2. 龍頭加速拓店，華住 2021 收入超過(guò) 2019 年華住 21 年收入超過(guò) 2019 年，首旅、君亭扭虧。華住加盟店 take rate 較高從而收入 端的恢復(fù)最為明顯，21 年華住收入 128 億元，同

25、比 2019 年增長(zhǎng) 14%。各酒店集團(tuán)利潤(rùn)端 的改善也較為顯著，華住 2021 年減虧，錦江、首旅、君亭 21 年實(shí)現(xiàn)盈利。22 年受到疫 情影響，各酒店集團(tuán)均有一定比例酒店被政府征用，Q1 虧損額有所放大。21 年龍頭集團(tuán)拓店數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)。2021 年錦江/華住/首旅新開(kāi)業(yè)酒店數(shù)分別為 1763/1540/1418 家， 2021Q4 拓店數(shù)量為全年最高，錦江、華住、首旅 21Q4 新增酒店數(shù) 分別為 418、364、461。22Q1 由于受到疫情影響，拓店數(shù)量同比有所下降，錦江、華住、 首旅凈增酒店數(shù)分別為 144、38、77。拓店繼續(xù)聚焦中高端，除首旅中高端占比 Q4 環(huán)比 小幅下滑之外，錦江、華住中高端酒店占比均持續(xù)上升，21Q4 首旅、錦江、華住中高端 占比分別為 23%、52%、39%。錦江酒店 21 年費(fèi)用率顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，22Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降。2021 年，華住、君亭、 首旅、錦江銷(xiāo)售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率分別為 17%、13%、29%、17%，錦江酒店銷(xiāo)售費(fèi)用