2022年高能環(huán)境五維優(yōu)勢(shì)及核心主線分析

1、2022年高能環(huán)境五維優(yōu)勢(shì)及核心主線分析一、高能環(huán)境：五維優(yōu)勢(shì)塑造資源化先鋒公司27.58億定增將逐步落地，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍，危廢資源化全國(guó)化布局已現(xiàn)。 對(duì)于公司項(xiàng)目復(fù)制性及產(chǎn)能爬坡能力，我們認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)需擔(dān)憂。公司具備配伍工藝 （處理成本持續(xù)下降）、設(shè)備迭代（提升金屬提純效率）、貨源組織（全國(guó)化物料回 收）、公司治理（管理融合、員工激勵(lì)）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸（危廢-合金-金屬-精加工）五 大核心競(jìng)爭(zhēng)力，疊加行業(yè)持續(xù)專(zhuān)業(yè)化的趨勢(shì)。我們認(rèn)可的路徑是技術(shù)壁壘推動(dòng)市占 率提升，疊加產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸至金屬精加工（鎳加工），值得市場(chǎng)期待。（一）技術(shù)設(shè)備壁壘：配伍工藝升級(jí)帶動(dòng)降本，關(guān)鍵設(shè)備迭代提升效率技術(shù)壁壘是公

2、司產(chǎn)能擴(kuò)張的核心依托，同時(shí)也是市場(chǎng)對(duì)于其項(xiàng)目可復(fù)制性的核心驗(yàn) 證點(diǎn)。我們認(rèn)為公司的技術(shù)壁壘集中于兩方面，最重要的是針對(duì)復(fù)雜的危廢原材料 進(jìn)行配伍，長(zhǎng)期積累大量經(jīng)驗(yàn)，降低單噸輔料添加成本；此外，公司通過(guò)持續(xù)迭代 關(guān)鍵設(shè)備，進(jìn)一步提升項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)于不同的危廢項(xiàng)目的物料，公司通過(guò)內(nèi)部 的技術(shù)交流形成解決方案并持續(xù)迭代，同時(shí)例如烘干、煙氣等關(guān)鍵設(shè)備使用亦可實(shí) 現(xiàn)跨項(xiàng)目使用。我們認(rèn)為伴隨公司配伍經(jīng)驗(yàn)的持續(xù)積累，將持續(xù)提升公司的噸危廢 加工利潤(rùn)，亦可加強(qiáng)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)提升項(xiàng)目的可復(fù)制性。1.危廢種類(lèi)復(fù)雜，配伍環(huán)節(jié)為重中之重?fù)?jù)國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄（2021年版），危廢可分為46大類(lèi)別479種，但僅公司危廢

3、資 源化對(duì)應(yīng)的HW22、HW46、HW48、HW49等在內(nèi)的危廢就涵蓋包括含銅污泥、有 色冶煉廢渣、煙灰等在內(nèi)的多種材料，涵蓋PCB、有色企業(yè)等多個(gè)上游。不同企業(yè) 的危廢物料含量不同、同一企業(yè)的不同批次危廢亦會(huì)出現(xiàn)金屬含量波動(dòng)。因此危廢資源化行業(yè)需要根據(jù)不同物料進(jìn)行配伍，形成相對(duì)穩(wěn)定的入爐材料。配伍是工藝預(yù) 處理中的核心環(huán)節(jié)，良好的配伍工藝可以提升產(chǎn)品的含銅量和稀貴金屬的含量，為 公司帶來(lái)超額的盈利能力。從效果來(lái)看，公司優(yōu)質(zhì)配伍工藝帶動(dòng)2021年上半年處理成本相較2020年上半年下 降15%。近年公司持續(xù)優(yōu)化危廢配伍環(huán)節(jié)，多種危廢對(duì)應(yīng)多種原材料添加配方，持 續(xù)積累配伍經(jīng)驗(yàn)，帶動(dòng)處理成本持續(xù)下降

4、。如陽(yáng)新鵬富通過(guò)技改，新的“重金屬污 泥高效預(yù)處理與資源化利用關(guān)鍵技術(shù)”使得2021年上半年處理成本較2020年平均 下降15%。2.關(guān)鍵設(shè)備迭代，針對(duì)不同物料來(lái)源實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵設(shè)備替換深度資源化技術(shù)通常設(shè)備自動(dòng)化程度高，同時(shí)主要處理設(shè)備能耗低、配套設(shè)備除塵 效果強(qiáng)等，全方位提高危廢處理效率。目前行業(yè)中仍以火法熔煉工藝居多，以含銅 污泥危廢為例，其成分復(fù)雜且含水率高達(dá)70%-80%，十分粘稠無(wú)固定形態(tài)，需先進(jìn)行烘干或燒結(jié)的預(yù)處理降低含水率。先進(jìn)設(shè)備結(jié)合工藝能將危廢脫水至水分含量在 10%以下，其一能固定形態(tài)，其二為后續(xù)熔融、焙燒節(jié)省燃料。此外，先進(jìn)設(shè)備還具 有自動(dòng)化程度高、有毒煙塵處理效果好、設(shè)備持

5、續(xù)運(yùn)行周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，達(dá)到降低人 力物力，提高生產(chǎn)效率的作用。（二）渠道壁壘：定增旨在拓寬產(chǎn)能布局，全國(guó)化采購(gòu)渠道鋪設(shè)成效可期從盈利模式來(lái)看，危廢收集能力是公司擴(kuò)張盈利的核心要素。我們從兩個(gè)維度來(lái)理 解危廢收集，第一個(gè)是產(chǎn)能的廣度布局可以擴(kuò)大危廢回收范圍，同時(shí)各地產(chǎn)能可以 形成處置原材料上的協(xié)同能力。從本質(zhì)上來(lái)看，公司定增募資旨在推動(dòng)全國(guó)范圍產(chǎn) 能迅速建設(shè)，尤其是基于公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)的前提下，當(dāng)前階段的擴(kuò)產(chǎn)時(shí)機(jī)必須把握。第二個(gè)維度是全國(guó)化渠道布局可助力公司各項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升。以單一項(xiàng)目來(lái)看， 地推式的回收渠道盡管可以匹配物料回收需求，但對(duì)物料回收量的提升能力仍略有 不足。目前，公司隨著資源化項(xiàng)目布

6、局范圍不斷擴(kuò)張，結(jié)合原料資源分布不均勻的 市場(chǎng)狀況，在集團(tuán)層面建立統(tǒng)一的資源化板塊采購(gòu)中心，制定原料采購(gòu)管理辦法及 材料市場(chǎng)客戶(hù)信息管理辦法，搭建客戶(hù)信息報(bào)備流程，形成完備的采購(gòu)人員及采購(gòu) 流程管理體系，最大程度滿足資源化項(xiàng)目原料需求，提升產(chǎn)能利用率。（三）治理優(yōu)勢(shì)：公司治理出眾為管理賦能，高度互信管理持續(xù)融合公司治理出眾，管理持續(xù)融合。高能環(huán)境傳承東方雨虹優(yōu)質(zhì)的公司治理基因，公司 約兩年推動(dòng)一次股權(quán)激勵(lì)，自上市以來(lái)已實(shí)施3次，管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)充分，多次股 權(quán)激勵(lì)覆蓋高管及百人以上核心技術(shù)人員。除了股權(quán)激勵(lì)外，公司亦鼓勵(lì)技術(shù)人員 通過(guò)持續(xù)改進(jìn)工藝，促使輔料添加成本下降。我們認(rèn)為出眾的公司治理為

7、項(xiàng)目復(fù)制 擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)的技術(shù)工藝迭代和人員輸送激勵(lì)支持。此外，公司董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)2021年增持1.74億元，2022年7月公司總裁凌錦明、副總裁胡云忠、財(cái)務(wù)總監(jiān)吳秀嬌亦增 持公司股票，彰顯管理層信心。公司管理層持續(xù)融合，彰顯戰(zhàn)略互信。公司收購(gòu)的陽(yáng)新鵬富公司創(chuàng)始股東柯朋目前 已經(jīng)參與公司重慶耀輝、貴州高能、金昌高能等項(xiàng)目管理；公司收購(gòu)的靖遠(yuǎn)高能公 司創(chuàng)始股東譚承鋒總目前已經(jīng)參與金昌高能的項(xiàng)目管理，彰顯管理層互信。高能環(huán) 境也派駐技術(shù)研發(fā)人員霍成立博士擔(dān)任陽(yáng)新鵬富公司高管，深入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，持續(xù)推 動(dòng)公司技術(shù)迭代，持續(xù)培養(yǎng)人才梯隊(duì)。（四）產(chǎn)業(yè)鏈延伸：危廢-合金-金屬-精加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)公司

8、具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力，延伸危廢-合金-金屬-精加工全流程體系，想象空間廣 闊。公司早期通過(guò)收并購(gòu)切入行業(yè)（危廢-合金）并新建重慶、金昌、江西等項(xiàng)目持 續(xù)完備產(chǎn)能，并通過(guò)新建江西鑫科、靖遠(yuǎn)宏達(dá)技改等拓張后端產(chǎn)出電解銅、電解鉛 等金屬產(chǎn)品（合金-金屬），亦收購(gòu)鑫盛源、正弦波拓張金屬精煉如氧化亞鎳、硫酸 鎳等布局（金屬-精加工）。通過(guò)上述布局，公司可將上一環(huán)節(jié)的產(chǎn)品直接應(yīng)用于下 一環(huán)節(jié)作為原材料，進(jìn)一步提升了危廢收集的價(jià)值最大化，并有望通過(guò)精加工產(chǎn)品 進(jìn)軍下一產(chǎn)業(yè)鏈，提升企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。（五）專(zhuān)業(yè)企業(yè)占比提升：行業(yè)專(zhuān)業(yè)化趨勢(shì)演繹明顯，公司發(fā)展深度契合我國(guó)危廢資源化處于快速發(fā)展階段，產(chǎn)能需求不斷釋放，

9、2020年資源化產(chǎn)能核準(zhǔn)規(guī) 模近億噸。盡管行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局分散，但其中頭部產(chǎn)能單廠規(guī)模持續(xù)提升，此外， 從各省規(guī)模TOP15公司來(lái)看，絕大部分呈現(xiàn)加速向?qū)I(yè)資源化公司集中趨勢(shì)。根據(jù) 各省生態(tài)環(huán)境廳危廢審批資質(zhì)數(shù)據(jù)及測(cè)算，截止2021年，各省資源化規(guī)模TOP15企 業(yè)中專(zhuān)業(yè)資源化企業(yè)產(chǎn)能為3944萬(wàn)噸/年。專(zhuān)業(yè)企業(yè)產(chǎn)能占比由2017年51.0%提升至 2020年62.3%，意味著行業(yè)正加速向?qū)I(yè)資源化公司整合，我們認(rèn)為公司作為專(zhuān)業(yè) 環(huán)保企業(yè)，目前亦處于擴(kuò)產(chǎn)周期，深度契合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。我們統(tǒng)計(jì)了29個(gè)省份（除港澳臺(tái)、上海和西藏），規(guī)模TOP15危廢資源化產(chǎn)能的企業(yè)分類(lèi)（產(chǎn)廢/專(zhuān)業(yè)），其中2021年

10、相較2017年專(zhuān)業(yè)資源化企業(yè)規(guī)模占比漲幅超過(guò) 20pct的有8個(gè)省，共計(jì)21個(gè)省占比增長(zhǎng)，僅8個(gè)省份出現(xiàn)下降，海南省保持不變，專(zhuān) 業(yè)企業(yè)規(guī)模占比整體呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)。二、資源化將成高能環(huán)境核心主線ToB運(yùn)營(yíng)模式兩度轉(zhuǎn)型迎來(lái)新增長(zhǎng)，危廢業(yè)績(jī)發(fā)力邁入新篇章。公司自上市以來(lái)經(jīng)歷兩次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從土壤修復(fù)至垃圾焚燒至危廢資源化。公司成立之初憑借與雨虹 的業(yè)務(wù)協(xié)同，立足土壤修復(fù)工程業(yè)務(wù)。后伴隨垃圾焚燒行業(yè)在“十三五”進(jìn)入產(chǎn)能高 速釋放期，公司一方面通過(guò)垃圾焚燒工程擴(kuò)增工程收入，另外伴隨垃圾焚燒廠逐步 工程轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)，保障公司收入業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2017年起公司逐步投資危廢資源化早期 項(xiàng)目，危廢資源化業(yè)務(wù)于2020年

11、起逐步成為公司的核心業(yè)務(wù)。垃圾焚燒業(yè)務(wù)支撐了 公司從土壤修復(fù)到危廢資源化轉(zhuǎn)型期的高速成長(zhǎng)，同時(shí)為新業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流支撐。 危廢資源化業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型標(biāo)志著公司進(jìn)入發(fā)展新階段，TOB模式下的快速增長(zhǎng)期已至。（一）土壤修復(fù)-垃圾焚燒-危廢資源化，兩次轉(zhuǎn)型帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)營(yíng)收業(yè)績(jī)復(fù)合增速保持在30%以上，危廢帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)盈利模式穩(wěn)定向好。公司兩 次轉(zhuǎn)型匹配行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，尤其是垃圾焚燒業(yè)務(wù)在2018-2020年帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)， 2020年起危廢資源化業(yè)務(wù)隨即發(fā)力，公司營(yíng)收近五年復(fù)合增速達(dá)35.7%，2021年實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收78.27億元（同比+14.6%）。業(yè)績(jī)近五年復(fù)合增速達(dá)39.5%，2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 7

12、.26億元（同比+32.0%）。危廢資源化業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，隨著危廢密集投產(chǎn)未來(lái)公司 運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)盈利模式長(zhǎng)期穩(wěn)定向好。ToB運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，模式革新邁入穩(wěn)增長(zhǎng)。公司早期土壤修復(fù)業(yè)務(wù)為 工程類(lèi)業(yè)務(wù)，垃圾焚燒業(yè)務(wù)在建設(shè)期確認(rèn)工程收入，運(yùn)營(yíng)期確認(rèn)運(yùn)營(yíng)收入，目前焚 燒項(xiàng)目多數(shù)已進(jìn)入投產(chǎn)期。危廢資源化業(yè)務(wù)則均為運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。伴隨公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型節(jié) 奏，危廢資源化及垃圾焚燒逐步投運(yùn)，帶動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)收入占比持續(xù)提升，2021年實(shí) 現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入48億元（同比+129%），占收入比62%，未來(lái)危廢資源化業(yè)務(wù)收入占比 將持續(xù)提升，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)占比進(jìn)一步提高。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型亦帶動(dòng)公司ROE持續(xù)提升，公司凈現(xiàn)比已超100%。公司近

13、年來(lái)ROE 持續(xù)提升，主要系垃圾焚燒工程業(yè)務(wù)對(duì)凈利率產(chǎn)生影響。近年來(lái)焚燒逐步轉(zhuǎn)為運(yùn)營(yíng)， 同時(shí)高ROIC的危廢資源化業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)占比持續(xù)提升，未來(lái)仍帶動(dòng)公司ROE進(jìn)一步 提高。從現(xiàn)金流的情況來(lái)看，公司近年來(lái)工程業(yè)務(wù)持續(xù)加強(qiáng)回款，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流 本就較為優(yōu)質(zhì)。充沛的現(xiàn)金流可助力公司未來(lái)在危廢資源化業(yè)務(wù)中保障物料采購(gòu)， 降低公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。（二）工程訂單自去年下半年起迅速恢復(fù)，垃圾焚燒業(yè)務(wù)企穩(wěn)發(fā)展在手工程訂單充裕，拿單能力持續(xù)提升。2017-2018年公司持續(xù)獲取各類(lèi)工程訂單， 但受行業(yè)環(huán)境及訂單支付周期影響，2019年土壤修復(fù)訂單有所下滑，后持續(xù)恢復(fù)， 但仍未恢復(fù)至2018年水平

14、。除此之外，公司填埋場(chǎng)治理及滲濾液處理工程項(xiàng)目訂單 近年來(lái)亦有下滑。但值得注意的是，公司自2021年下半年起工程訂單迅速增長(zhǎng)，2022 年1-7月僅公司公告訂單口徑，已新簽訂單超15億元，其中其他工程承包類(lèi)訂單已超 過(guò)2021年全年水平。預(yù)計(jì)年內(nèi)公司新簽工程類(lèi)訂單將持續(xù)恢復(fù)，帶動(dòng)工程業(yè)務(wù)保持 穩(wěn)健增長(zhǎng)。垃圾焚燒板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及現(xiàn)金流流入穩(wěn)定。現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)9500噸/日，在建產(chǎn)能達(dá) 2100噸/日，合計(jì)產(chǎn)能1.16萬(wàn)噸/日。公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，2021年多個(gè)垃圾焚 燒項(xiàng)目集中投產(chǎn)，截止2021年底公司有12個(gè)成熟運(yùn)營(yíng)的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，其 余在手垃圾焚燒項(xiàng)目均已進(jìn)入全面建設(shè)階段。垃圾焚

15、燒項(xiàng)目逐步投運(yùn)為公司帶來(lái)穩(wěn) 定的運(yùn)營(yíng)/委托運(yùn)營(yíng)收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入。三、高能環(huán)境：三重視角理解估值提升ToB的危廢資源化帶動(dòng)公司走出估值低谷，我們認(rèn)為公司將邁入新臺(tái)階。環(huán)保行業(yè) 自2018年受去杠桿影響估值下行，公司當(dāng)時(shí)仍處于自土壤修復(fù)向垃圾焚燒轉(zhuǎn)型的周 期，亦難免于估值下降。從PE-band來(lái)看，此段時(shí)間PE-ttm估值中樞介于15-20倍， 為焚燒+工程的混合估值體系。后伴隨公司2020年定增逐步展示其危廢資源化業(yè)務(wù) 的發(fā)展?jié)摿?，公司估值中樞上行?5倍（PE-ttm），甚至一度達(dá)到30倍。而目前公 司估值回落至20倍（PE-ttm），一方面系疫情影響，另一方面系市場(chǎng)對(duì)公司定增

16、的 猶豫。但是，公司危廢資源化作為T(mén)oB業(yè)務(wù)，發(fā)展前景廣闊，具備更高估值潛力（當(dāng)前PEG 僅0.4，采用2022年P(guān)E與2022-2024年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速計(jì)算）。低估的本質(zhì) 原因在于，市場(chǎng)對(duì)其項(xiàng)目的復(fù)制性、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸能力、再生資源減碳屬性的挖掘 尚不充分，我們認(rèn)為公司技術(shù)壁壘保障項(xiàng)目復(fù)制性、金昌地區(qū)項(xiàng)目布局彰顯產(chǎn)業(yè)鏈 延伸能力、減碳屬性挖掘值得期待，業(yè)績(jī)的持續(xù)驗(yàn)證將帶動(dòng)公司估值提升，戴維斯 雙擊可期。（一）ToG 到 ToB 的估值如何體現(xiàn)溢價(jià)？項(xiàng)目復(fù)制性、業(yè)績(jī)驗(yàn)證ToG到ToB的估值提升需要依賴(lài)項(xiàng)目復(fù)制性和技術(shù)領(lǐng)先性。公司業(yè)務(wù)中垃圾焚燒業(yè) 務(wù)是明顯的ToG業(yè)務(wù)，土壤修復(fù)業(yè)務(wù)也可看做

17、ToG的商業(yè)模式，危廢資源化為明顯的 ToB業(yè)務(wù)。不難看出，ToG的商業(yè)模式最大特征為不同項(xiàng)目差異相對(duì)較小，如垃圾焚 燒廠的爐型、煙氣處理系統(tǒng)、處理費(fèi)和電費(fèi)的定價(jià)都較為接近。市場(chǎng)若驗(yàn)證公司具 備單一項(xiàng)目的建設(shè)能力，則對(duì)項(xiàng)目復(fù)制性的擔(dān)憂就會(huì)降低。但危廢資源化項(xiàng)目物料差異巨大，各項(xiàng)目的盈利能力亦因物料、所處區(qū)域不同而差異明顯。因此我們花費(fèi)巨大篇幅探討公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，以期證明公司的項(xiàng)目具備可復(fù)制性。 盡管公司的危廢資源化項(xiàng)目兼具上述優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)，但是我們認(rèn)為當(dāng)前資源化規(guī)模尚 處于擴(kuò)張期，擁有已投運(yùn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目案例同時(shí)又需要后續(xù)驗(yàn)證的公司，預(yù)期差顯著。盡管危廢資源化項(xiàng)目存在差異性，但是值得注意的是，ToB

18、業(yè)務(wù)ROIC較高，可帶動(dòng) ROE提升。ToG垃圾焚燒業(yè)務(wù)以BOT模式為主，重資產(chǎn)屬性，項(xiàng)目平均ROIC約為 3.5%。ToB危廢資源化業(yè)務(wù)，相對(duì)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目單噸固定資產(chǎn)投資較小，流動(dòng) 資金需求較高，我們以單噸危廢利潤(rùn)1000元進(jìn)行測(cè)算（仍低于上圖平均水平），項(xiàng) 目平均ROIC仍超過(guò)10%，為垃圾焚燒項(xiàng)目ROIC的3倍。因此，公司立足垃圾焚燒進(jìn) 軍危廢資源化，將帶動(dòng)公司ROE的持續(xù)提升。此外，危廢資源化項(xiàng)目回款周期短，有望帶動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善。ToG環(huán)境修復(fù)板塊 業(yè)務(wù)呈工程訂單收入波動(dòng)較大，回款周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)。ToG垃圾焚燒業(yè)務(wù)為政府剛需，收入穩(wěn)定，垃圾處理收入+垃圾發(fā)電收入+電價(jià)補(bǔ)貼等盈利模

19、式清晰，但難以避 免的是補(bǔ)貼拖欠帶來(lái)的公司應(yīng)收賬款持續(xù)提升。ToB的危廢資源化，因其加工周期 段，上下游交割付款模式清晰，保障公司回款能力。（二）再生資源減碳屬性的估值如何體現(xiàn)？減碳路徑的認(rèn)證資源化作為近年來(lái)新興技術(shù)路線，提純出的金屬材料可幫助企業(yè)節(jié)能減排，符合碳 中和背景下再生資源屬性。以銅為例，2015-2019年我國(guó)精煉銅產(chǎn)量增速相較于 2010-2014年有所放緩，2018年895萬(wàn)噸精煉銅中234萬(wàn)噸為再生方式所得，占比近 26%。危廢資源化技術(shù)路線下，前后端產(chǎn)物為再生金屬大宗商品，可在一定程度上 補(bǔ)充金屬資源。伴隨我國(guó)禁運(yùn)洋垃圾以及推進(jìn)碳中和，危廢資源化后產(chǎn)品勢(shì)必將進(jìn) 入再利用體系

20、，成為對(duì)資源品供給的補(bǔ)充之一。再生金屬利用可以顯著降低企業(yè)排碳量以及污染水平，節(jié)能減排效果突出。根據(jù)有 色金屬協(xié)會(huì)和再生金屬分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，生產(chǎn)1噸原生銅金屬量的綜合能耗為1444千克 標(biāo)準(zhǔn)煤，而生產(chǎn)再生銅的能耗為390千克煤（占原生能耗的27%），節(jié)約煤炭1054千 克（節(jié)約73%的能耗）。生產(chǎn)1噸原生銅金屬量的水耗為396.5立方米，而生產(chǎn)再生 銅的水耗僅為2立方米，節(jié)約水資源395立方米。此外，1噸再生銅減少固廢排放380 噸，減少SO2排放量0.137噸，減少CO2排放約3.53噸。金屬資源的回收及二次利用 是實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的有效途徑，對(duì)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)有積極貢獻(xiàn)。除顯著降低企業(yè)排碳量

21、以及污染水平外，再生方式還能有效降低成本，擴(kuò)大利潤(rùn)空 間。從生產(chǎn)端看，再生金屬生產(chǎn)成本大幅低于原生金屬，再生銅、再生鋁及再生鉛的 生產(chǎn)加工成本僅分別為原生金屬成本的25%/2.86%/66.67%。從收入端看，再生金屬 僅小幅折價(jià)，基本為原生金屬價(jià)格96%-98%，計(jì)價(jià)系數(shù)較高。因此，危廢資源化利 用作為再生金屬生產(chǎn)的方式之一，既能節(jié)能減排、符合碳中和發(fā)展趨勢(shì)，又能降低 成本擴(kuò)大利潤(rùn)空間，實(shí)現(xiàn)環(huán)保與效益的雙贏。再生金屬利用率低，提升空間大。2020年，中國(guó)再生金屬銅、鋁、鋅、鉛的消費(fèi)量 是2150萬(wàn)噸，占消費(fèi)總量的28%，低于全球再生金屬利用率水平7pct，低于發(fā)達(dá)國(guó) 家再生金屬利用率水平17pct。再生銅/鋁/鉛產(chǎn)量占其總產(chǎn)量比分別為32%/20%/37%， 與美國(guó)、日本等相對(duì)成熟的資源循環(huán)體系下的利用率相比還有較大提升空間。政策+資金雙重支持，再生增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。經(jīng)過(guò)數(shù)年的工業(yè)化建設(shè)，我國(guó)資源品社會(huì) 保有量逐漸累積，迎來(lái)報(bào)廢期高峰。再生資源循環(huán)利用在行業(yè)政策指引和企業(yè)財(cái)稅 優(yōu)惠的雙重支持下迅速發(fā)展?！笆奈濉毖h(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提出：大力發(fā)展循環(huán) 經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約循環(huán)利用。