2022年天孚通信主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年天孚通信主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析1. 天孚通信概況：領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商發(fā)展歷程：從無源到有源再到解決方案平臺蘇州天孚光通信股份有限公司于 2005 年成立，2015 年于創(chuàng)業(yè)板上市，是業(yè)界領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商。公司目前已形成以蘇州為總部研發(fā)中心，日本 和深圳為研發(fā)分支，江西、東南亞為生產(chǎn)基地，美國、深圳、武漢為技術(shù)支持分 支的全球化網(wǎng)狀布局。公司深耕光器件領(lǐng)域多年，發(fā)展歷程可分為三個階段。上市前的業(yè)務(wù)以最基礎(chǔ)的三類無源產(chǎn)品為主，包括陶瓷套管、光纖適配器和光收發(fā)接口組件。上市后公司逐步補(bǔ)齊無源光器件產(chǎn)品線和有源光器件代工和封裝產(chǎn)品線，朝向平臺化發(fā)展。 2020 年公

2、司收購天孚精密和北極光電，構(gòu)建高速光引擎平臺，在整合無源光器件和有源封裝能力的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向非通信領(lǐng)域延伸，打開成長空間。第一階段（2005-2015年）：三大類無源光組件為主。公司以陶瓷套管起家，并向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展至光纖適配器、光收發(fā)接口組件，并具備 CNC 精密金屬零件和注塑模具設(shè)計能力，成為國內(nèi)光纖連接細(xì)分市場的領(lǐng)軍企業(yè)。受益于市場需求的增長和公司市場份額的提升，公司收入從 2011 年的 1.1 億元提升至 2015 年的 2.4 億元。第二階段（2015-2019 年）：橫向豐富無源光器件產(chǎn)品線，朝平臺化方向發(fā)展。 2015-2017 年，受益于 4G 和光纖網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)，國內(nèi)

3、陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)組件市場需求增長，公司募投項目光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項目在 2017 年上半年達(dá)產(chǎn)，相比擴(kuò)產(chǎn)之前新增年產(chǎn) 10800 萬個陶瓷套管、3000 萬個光纖適配器、4200 萬個光收發(fā)接口組件的生產(chǎn)能力。除了三大基礎(chǔ)元件的擴(kuò)產(chǎn)，上市后公司通過內(nèi)生研發(fā)、外部合資及并購等方式，擴(kuò)充了隔離器、光纖透鏡、線纜連接器、光學(xué)鍍膜器件、AWG、保偏器件和 FA 等無源光器件新產(chǎn)品線，以及有源代工及整體高速光模塊解決方案。在第二個發(fā)展階段，天孚通信整合核心技術(shù)，從產(chǎn)品型向平臺型轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)了向“高端無源器件整體方案提供商”和“高速光器件封裝 OEM 廠商”的光通信產(chǎn)業(yè)鏈定位升級。同時

4、，公司不僅提供無源光器件，還能提供有源光組件封裝及配套的一體化解決方案，對客戶的需求響應(yīng)度提高。第三階段（2019 年以后）：加碼高速光引擎進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向非通信領(lǐng)域外延， 打開成長空間。2020 年 2 月公司完成定增 7.86 億元投資建設(shè)高速光引擎項目，應(yīng)用領(lǐng)域向高速 率通信領(lǐng)域和非通信領(lǐng)域拓展。高速光引擎具體產(chǎn)品包括激光集成芯片高速光引 擎、硅光芯片集成高速光引擎等，主要瞄準(zhǔn) 400G、800G 市場需求和 5G 市場需求。 公司的高速光引擎平臺能力可應(yīng)用于激光雷達(dá)和醫(yī)療檢測等非通信領(lǐng)域，兩類產(chǎn) 品都包括光學(xué)設(shè)計、光波測試、光學(xué)冷加工、光學(xué)鍍膜等能力。2020 年 4 月收購天孚精密

5、（日本 TFF 株式會社），擁有一流光學(xué)透鏡模具設(shè)計和 生產(chǎn)能力。天孚精密是天孚通信和永昶集團(tuán)在 2016 年合資成立的公司，成立后天 孚通信將其光通信透鏡(BARREL LENS)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到天孚精密，永昶集團(tuán)也轉(zhuǎn)移光通 信相關(guān)的鏡頭、塑料結(jié)構(gòu)件、金屬插針業(yè)務(wù)到天孚精密業(yè)務(wù)范圍。2017 年天孚精 密在日本設(shè)立全資子公司，購買日本 Tsuois Mold 株式會社的資產(chǎn)，該優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 具備一流的光通訊光學(xué)透鏡模具設(shè)計、開發(fā)、制造能力，是國際一流光模塊客戶 主流供應(yīng)商。2020 年 8 月收購北極光電，具備高端鍍膜工藝，在產(chǎn)品、技術(shù)、生產(chǎn)、客戶等環(huán) 節(jié)協(xié)同效應(yīng)明顯。北極光電主要生產(chǎn)濾光片、WDM

6、器件、微光學(xué)產(chǎn)品等。收購后 北極光電成為天孚通信的華南研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，天孚通信保持北極光電在深 圳的業(yè)務(wù)、人員及生產(chǎn)規(guī)模，并加大設(shè)備和人員等研發(fā)資源投入，以江西新廠區(qū) 向北極光電輸入新產(chǎn)能。收購北極光電與天孚通信原有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯：1、有 利于增強(qiáng)技術(shù)儲備和產(chǎn)品版圖，北極光電的高端鍍膜技術(shù)在業(yè)界享有良好聲譽(yù)， LWDM 鍍膜批量供貨多年；其光學(xué)濾波片、微光學(xué)精密組件 Filter block 產(chǎn)品線 是 CFP, QSFP, OSFP 系列光模塊的無源核心部件；其 CWDM/DWDM 無源模塊 OEM 產(chǎn) 品也為行業(yè)知名客戶服務(wù)多年；北極光電的產(chǎn)品也為天孚的高速光引擎項目提供 有力的技術(shù)

7、支持和產(chǎn)品補(bǔ)充；2、幫助天孚通信業(yè)務(wù)邊界向非通信領(lǐng)域延展，打開 成長空間。鍍膜技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域及其廣泛：增透膜、增反膜等鍍膜器件，可以增強(qiáng) 光的反射和折射，廣泛應(yīng)用于各種光學(xué)器件中；濾波片可以濾掉不同波長的光，廣泛應(yīng)用于通信、AR 和激光雷達(dá)等領(lǐng)域；PBS，偏振分光器件，廣泛應(yīng)用于通信、醫(yī)療檢測等領(lǐng)域；3、北極光電具備優(yōu)質(zhì)北美客戶基礎(chǔ)，有利于加速天孚的全球化市場布局；4、天孚通信的成本控制能力和江西產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)利于幫助北極光電提升盈利狀況?；仡欉^去三個發(fā)展階段，天孚通信通過內(nèi)生和外延并行，逐步擴(kuò)大產(chǎn)品版圖，涉及三次募投項目和三次對外投資。至此，公司已形成十余條產(chǎn)品線的布局，分別為涉及光無源器件和光有源

8、代工封裝。其中光無源器件收入占比 85%左右，無源產(chǎn)品線包括陶瓷套管、光收發(fā)接口組件、光纖適配器、CNC 精密金屬件、隔離器、光纖透鏡陣列、線纜連接器、模具注塑產(chǎn)品線、鍍膜及光學(xué)元器件產(chǎn)品線、AWG MUX/DeMUX 產(chǎn)品線、FA/PM 產(chǎn)品線 等；有源產(chǎn)品線收入占比呈現(xiàn)上升趨勢，目前有源產(chǎn)品線主要包括 OSA ODM/OEM 產(chǎn)品線、BOX/TO 封裝產(chǎn)品線和光引擎產(chǎn)品線等。與此對應(yīng)地，公司過去十年穩(wěn)健成長，不斷做大做強(qiáng)。2011-2021 年天孚通信營 業(yè)收入規(guī)模從 1.10 億元提升至 10.32 億元，CAGR 為 25.1%；歸母凈利潤從 0.48 億元提升至 3.06 億元，CA

9、GR 為 20.4%。業(yè)務(wù)邏輯：圍繞客戶需求，不斷提升產(chǎn)品附加值公司圍繞客戶需求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸，產(chǎn)品從基礎(chǔ)到高端、從分立器件到集成解決方案。天孚通信的下游客戶以光模塊廠商為主，公司的產(chǎn)品布局從無源光元件到高端無源光器件，再到高速光引擎完整解決方案，持續(xù)提升在光模塊中的價值量占 比，從 1%-2%到 20%再到 60%以上。產(chǎn)品單價從幾毛（陶瓷套管）到幾美金（無源 器件、有源代工費）再到上千元（高速光引擎）。從無源到有源：公司收入結(jié)構(gòu)以光無源器件為主，光有源產(chǎn)品線收入占比提升， 2021 年占 8.2%。有源產(chǎn)品收入從 2016 年的 1600 萬元提升至 2021 年的 8500 元， 隨著光速

10、光引擎產(chǎn)品的上量，有源產(chǎn)品收入將持續(xù)提升。下游市場從國內(nèi)到海外：海外收入占比呈現(xiàn)上升趨勢，2021H1 公司的外銷收入占 比 48%，考慮到部分海外客戶通過國內(nèi)自建工廠進(jìn)行采購，實際外銷收入占比更 高。2018 年 12 月，設(shè)立美國子公司，提高對海外大客戶的本地化服務(wù)能力。應(yīng)用領(lǐng)域從電信到數(shù)通：早期三大基礎(chǔ)元件可用于電信和數(shù)通領(lǐng)域的不同場景， 電信市場除了 AWG、線纜產(chǎn)品不涉及，其他產(chǎn)品都會用到。光纖透鏡陣列和線纜 連接器、AWG、高速光引擎等新產(chǎn)品線主要用于數(shù)通市場。目前數(shù)通市場已經(jīng)超過 電信市場成為光通信行業(yè)的核心驅(qū)動，天孚通信的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域伴隨行業(yè)市場結(jié) 構(gòu)變化而變化。公司管理層：技

11、術(shù)能力突出，管理能力強(qiáng)公司擁有高素質(zhì)、國際化、專業(yè)化的人才隊伍，保障公司長期穩(wěn)健發(fā)展。2005 年 7 月，鄒支農(nóng)先生通過公司控股股東的前身天孚貿(mào)易與朱國棟共同創(chuàng)辦了天孚通 信的前身天孚有限。公司擁有資深的跨國管理人才團(tuán)隊和高品質(zhì)產(chǎn)品理念，在研發(fā)、生產(chǎn)、品質(zhì)、技術(shù)、銷售、采購、管理等關(guān)鍵崗位擁有高效穩(wěn)定的團(tuán)隊，在 生產(chǎn)制造、工藝改進(jìn)、自動化設(shè)備改造等方面培養(yǎng)了眾多熟練技術(shù)員工。管理層領(lǐng)導(dǎo)力突出，帶領(lǐng)公司取得眾多榮譽(yù)。公司董事長鄒支農(nóng)先后獲得“蘇州 高新區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才”、“江蘇省科技企業(yè)家”、“上市公司十大創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖 人物”等榮譽(yù)稱號。天孚通信所獲企業(yè)榮譽(yù)眾多，包括國家級專精特新“小巨人” 企

12、業(yè)稱號、2020 年蘇州市質(zhì)量獎榮譽(yù)稱號、江蘇省隱形冠軍企業(yè)稱號等。公司旗 下產(chǎn)品線和子公司亦在界面具有良好口碑。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實際控制人是董事長鄒支農(nóng)和總經(jīng)理歐洋夫婦，合計 持股約 40.5%。公司的大股東是蘇州天孚仁和，鄒支農(nóng)、歐洋夫婦通過蘇州天孚 仁和間接持有公司股東，另外通過蘇州追夢人間接持有公司 1.23%的股份。公司重視股權(quán)激勵。公司上市前已成立蘇州追夢人投資管理有限公司，作為公司 骨干員工投資平臺。公司實施股票期權(quán)激勵計劃和限制性股票激勵計劃，促進(jìn)高 管、股東利益一致，以實現(xiàn)經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)。2018 年發(fā)布股票期權(quán)和限制性股票激 勵計劃，業(yè)績考核目標(biāo)三年收入 CAGR 將

13、近 30%，2019 年由于部分產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度滯 后，導(dǎo)致 2019 年未能達(dá)成目標(biāo)。2021 年 1 月公司發(fā)布第二期限制性股權(quán)激勵計 劃，以 240 人核心技術(shù)人員為激勵兌現(xiàn)，考核目標(biāo)以營收收入或凈利潤增速進(jìn)行 評定。兩次激勵計劃將公司與核心人員之間的利益綁定在一起，激發(fā)公司增長潛 力。和第一次相比較，第二次激勵計劃人員覆蓋范圍更廣，授予價格更高，顯示 出了公司對未來經(jīng)營的信心，助推公司業(yè)績增長。參控股公司技術(shù)協(xié)同強(qiáng)，緊密合作。天孚通信旗下有 7 家全資控股子公司，包括 江西天孚科技有限公司、高安天孚光電技術(shù)有限公司、蘇州天孚永聯(lián)通信科技有 限公司、蘇州天孚精密光學(xué)有限公司、中國香港子公司、

14、美國子公司、北極光電 （深圳）有限公司，各子公司補(bǔ)充了母公司的產(chǎn)品線和銷售、生產(chǎn)，合作緊密。2. 天孚通信競爭優(yōu)勢：領(lǐng)先的工藝技術(shù)、高效的管理體系、卓越的資源整合公司立足精密制造，打造國內(nèi)光器件一站式平臺。公司的核心能力主要體現(xiàn)在領(lǐng) 先的工藝、高效的管理體系和卓越的資源整合能力上，保障公司輸出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的 產(chǎn)品，同時保持優(yōu)于同行的盈利能力。領(lǐng)先的工藝技術(shù)體現(xiàn)在高精度、高一致性、 數(shù)據(jù)離散性好等產(chǎn)品特性上，得益于公司多年的工藝積淀和高效的研發(fā)體系；高 效的管理體系包括一流的信息化管理運營體系、精益生產(chǎn)理念的貫徹落實和自動 化生產(chǎn)線；卓越的資源整合不僅體現(xiàn)在公司內(nèi)部的技術(shù)平臺和解決方案平臺的整 合，

15、還體現(xiàn)在對外部行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的整合。競爭優(yōu)勢一：掌握領(lǐng)先的工藝技術(shù)，輸出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的產(chǎn)品公司的產(chǎn)品品質(zhì)位于行業(yè)較高水平。插入損耗是衡量公司產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標(biāo)， 影響插入損耗的主要因素有纖芯錯位損耗、光纖傾斜損耗、光纖端面間隙損耗、 光纖端面的菲涅耳反射損耗、纖芯直徑不同損耗、數(shù)值孔徑不同損耗等，插入損 耗指標(biāo)越小越好。公司的陶瓷套管插入損耗0.1dB，大大低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)0.20dB， 這意味著公司的陶瓷套管在光纖連接處光信號的衰減更少，光信號傳輸更為穩(wěn)定。天孚通信的產(chǎn)品具備高精度、高一致性、數(shù)據(jù)離散性好等特性，在業(yè)界口碑良好，得益于公司多年積淀并持續(xù)改善的工藝技術(shù)。公司通過獨特的工藝技術(shù)積累，保障了

16、產(chǎn)品制造的尺寸精度、生產(chǎn)質(zhì)量和生產(chǎn)效率。以公司傳統(tǒng)三大件為例，制造陶瓷套管、光纖適配器以及光收發(fā)接口組件等光無 源器件一般需要使用陶瓷套管毛坯成型技術(shù)、精密加工技術(shù)和注塑技術(shù)。在陶瓷 套管毛坯成型技術(shù)中，公司采用冷等靜壓技術(shù)的獨特工藝，保證了產(chǎn)品質(zhì)量和生 產(chǎn)效率。在精密加工技術(shù)上，公司對陶瓷套管的精密加工可以達(dá)到 1m 以下的尺 寸精度，對光收發(fā)接口組件所需的不銹鋼零件的精密加工可以達(dá)到 5m 以下的尺 寸精度。在注塑技術(shù)上，公司掌握精密模具制作技術(shù)，擁有高精度全自動進(jìn)口注 塑機(jī)，保障了光纖適配器外殼部件等產(chǎn)品具有精密尺寸。以公司自主研發(fā)產(chǎn)品 25G TO、25G TOSA 、25G BIDI

17、 光收發(fā)器件為例，產(chǎn)品具有 輸出功率大、較廣的操作使用溫度范圍，高的 SMSR 等性能特點。針對中回傳 100G器件，中回傳 50G 封裝器件，天孚具備高精密的 BOX 封裝 OEM 能力，推出高速 率 BOX、COC 有源器件封裝等系列解決方案。公司擁有高精度貼合，金絲鍵合技術(shù) 能力，自動化貼片設(shè)備精度可達(dá)0.5um，已達(dá)到行業(yè)較高的封裝水準(zhǔn)。公司具備納米級超精密研發(fā)制造的優(yōu)勢。普通加工的精度一般在 10100m，精 密加工精度在 310m，高精密加工精度在 0.13m，而精度要求高于 0.1m 的屬于超精密加工的精度。2016 年，天孚通信參與收購日本 Tsuois Mold 株式會 社，

18、獲得納米級精密光學(xué)透鏡的技術(shù)團(tuán)隊和資源。天孚通信匯集光通信國際化資深人才團(tuán)隊，依托公司建設(shè)的江蘇省企業(yè)技術(shù)中心 和工程技術(shù)中心，在精密陶瓷、工程塑料、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累沉淀了 多項全球領(lǐng)先的工藝、專利技術(shù)，形成了波分復(fù)用耦合技術(shù)、FA 光纖陣列設(shè)計制 造技術(shù)、TOCAN/BOX 封裝技術(shù)、并行光學(xué)設(shè)計制造技術(shù)等多種技術(shù)和創(chuàng)新平臺。公司工藝技術(shù)的積累離不開背后高效的研發(fā)體系，對內(nèi)構(gòu)建高效的研發(fā)體系，對外與歐美日多家客戶建立共同技術(shù)研發(fā)平臺。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，保持產(chǎn)品的核心技術(shù)競爭力。公司的研發(fā)費用隨著收入 的增長而增長，整體研發(fā)費用率保持 9%以上。公司目前共有 25 個研發(fā)項目，主

19、要包括：5G 用 MWDM 用 TOSA 器件開發(fā)、50G Bidi 光器 件研發(fā)、光引擎研發(fā)、保偏光器件研發(fā)、單波 100G 光器件的開發(fā)、高端光學(xué)濾光 片鍍膜產(chǎn)品開發(fā)、小型一體化組件的開發(fā)、高速光引擎用零組件研發(fā)、光學(xué)偏振 分光棱鏡研發(fā)、硅光芯片集成高速光引擎研發(fā)、800G 光器件開發(fā)、激光芯片集成 高速光引擎研發(fā)等。競爭優(yōu)勢二：具備高效的信息化管理體系，盈利能力優(yōu)于同行公司具備一流的信息化管理運營體系。公司通過設(shè)備和信息化手段嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量。 公司通過各類設(shè)備進(jìn)行品質(zhì)檢測和可靠性測試，通過 OA、ERP、MES、PLM 等信息 化管理系統(tǒng)對供應(yīng)商來料到成品出貨的全過程進(jìn)行品質(zhì)管控和跟蹤，做

20、到“不接 收不良品、不制造不良品、不流出不良品”，并對產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行持續(xù)改善。公司深度推進(jìn)精益生產(chǎn)理念，取得良好成效。根據(jù) 2017 年年報，公司從 2016 年 開始推進(jìn)的精益生產(chǎn)活動，逐步取得成效，通過組建精益改善小組、推動精益改 善活動，樹立精益樣本車間等多項舉措，各產(chǎn)品線在控制呆滯庫存，提升作業(yè)效 率和產(chǎn)品良率，縮短產(chǎn)品交貨周期方面都有明顯改善，實現(xiàn)降本增效。“精益生產(chǎn)”源自 1960 年代，以豐田為代表的日本汽車制造業(yè)通過實時 JIT 生產(chǎn) 模式，以低成本、高質(zhì)量的突出優(yōu)勢迅速占領(lǐng)美國汽車市場，JIT 因其經(jīng)營效率 基線化被美國學(xué)者贊譽(yù)為“精益生產(chǎn)”。JIT 的核心是零庫存和快速應(yīng)對市

21、場變 化，適用于應(yīng)對光器件行業(yè)多品種少批量的特點。先進(jìn)的 ERP 和 MES 系統(tǒng)貫穿整個生產(chǎn)過程、柔性生產(chǎn)線適應(yīng)小批量多品種生產(chǎn)、 訓(xùn)練員工適應(yīng)不同產(chǎn)品線、基于 MRP 的物料控制體系保證生產(chǎn)的需要和控制庫存， 同時公司具備多產(chǎn)品線規(guī)?；慨a(chǎn)能力。同時，公司擁有自動化開發(fā)部，基于自身需求開發(fā)制造自動化生產(chǎn)線和檢測設(shè)備，具備持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)效率和成本的能力。天孚通信相較同行成本管控能力突出。公司的毛利率和凈利率始終位于光器件上 市公司前列，主要因為：1、公司主動選擇對品質(zhì)要求高的高毛利率品類和客戶， 不陷入惡性價格戰(zhàn)；2、公司的大部分產(chǎn)品料號都是根據(jù)客戶圖紙和要求定制，公 司生產(chǎn)的光無源器件產(chǎn)品具

22、有高精度、高一致性、數(shù)據(jù)離散性好等品質(zhì)優(yōu)勢，具 有進(jìn)口替代效應(yīng)和優(yōu)質(zhì)優(yōu)價效應(yīng)；3、公司進(jìn)行垂直一體化整合，在制造工序方面 不斷向上下游延伸，產(chǎn)品自用率高，提高產(chǎn)線的自動化水平，利于降本增效；4、 公司的生產(chǎn)基地主要位于江西，具備生產(chǎn)成本和人工成本低等區(qū)位優(yōu)勢。天孚通信的費用管控能力也較為優(yōu)異，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，費用率整體穩(wěn)中有降。背靠江西地域優(yōu)勢，人工成本具備優(yōu)勢，人均創(chuàng)利優(yōu)于行業(yè)平均水平。國家統(tǒng)計 年鑒數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國人均薪酬為 97379 元，江西省人均薪酬為 78182 元， 在各省份中處于較低水平，且低于全國平均水平?？梢?，天孚通信在江西設(shè)立工 廠，享有較低的勞動成本，利于公

23、司將更多資金用于研發(fā)投入。從人均薪酬來看， 天孚通信平均每名員工支付薪酬 9.6 萬元，低于大部分同類可比公司，勞工成本 較低，但人均創(chuàng)利水平位于同類公司平均水平之上。競爭優(yōu)勢三：資源整合能力強(qiáng)，構(gòu)建成本優(yōu)勢和客戶粘性天孚通信資源整合能力強(qiáng)，包括一體化垂直整合、技術(shù)平臺和解決方案平臺的整合、對行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的整合。天孚通信的的一體化垂直整合始于上市前的傳統(tǒng)三大件業(yè)務(wù)。陶瓷套管是光纖適配器和光收發(fā)接口組件的原材料，同時公司在制造工序上不斷向上游延伸，建立 高精密 CNC 數(shù)控加工生產(chǎn)線，設(shè)計生產(chǎn)精密金屬零件，提供光收發(fā)接口組件的成 套應(yīng)用產(chǎn)品和方案；建立注塑生產(chǎn)線，成立模具設(shè)計加工中心，實現(xiàn)從設(shè)計

24、、驗 證到量產(chǎn)的全部過程?；谧援a(chǎn)陶瓷套管、注塑模具、精密金屬結(jié)構(gòu)件等一體化 優(yōu)勢，公司得以提供優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的產(chǎn)品，且三大基礎(chǔ)元件產(chǎn)品毛利率均優(yōu)于同行競 爭對手。天孚通信的一體化垂直整合還體現(xiàn)在從元器件向集成封裝器件和有源代 工封裝轉(zhuǎn)型，無源器件和 OSA OEM 和封裝產(chǎn)品協(xié)同銷售，公司圍繞客戶需求提升 業(yè)務(wù)附加值，同時提升客戶響應(yīng)速度，幫客戶省去與多個供應(yīng)商對接的麻煩，利 于提升客戶粘性。天孚通信基于公司十余年的積累，整合了九大核心技術(shù)平臺和九大解決方案平臺 （8 大解決方案+高速光引擎解決方案），提升技術(shù)復(fù)用度和客戶服務(wù)能力。天孚 通信在精密陶瓷、工程塑料、復(fù)合金屬、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積

25、累沉淀了多 項全球領(lǐng)先的工藝技術(shù)，形成了波分復(fù)用耦合技術(shù)、FAU 光纖陣列設(shè)計制造技術(shù)、 TO-CAN/BOX 芯片封測技術(shù)、并行光學(xué)設(shè)計制造技術(shù)、光學(xué)元件鍍膜技術(shù)、納米級 精密模具設(shè)計制造技術(shù)、金屬材料微米級制造技術(shù)、陶瓷材料成型燒結(jié)技術(shù)、PLC 芯片加工測試等技術(shù)和創(chuàng)新平臺，助力公司產(chǎn)品從元器件逐步向集成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。天孚通信基于核心技術(shù)平臺，可為不同類型的光模塊提供不同的光路零部件方案， 包括高速同軸光器件解決方案、高速率 BOX 器件封裝解決方案、微光學(xué)解決方案、 AWG 系列無源光器件解決方案、PSM/DR 系列光器件無源解決方案、PM-FAU 保偏無 源光器件解決方案、SR&OBO 用

26、塑料透鏡和光纖陣列解決方案、AOC 系列無源光器 件解決方案八大一站式解決方案。公司擅于整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，體現(xiàn)在 1、吸收領(lǐng)先技術(shù)和擴(kuò)充產(chǎn)品版圖：與日本 住友戰(zhàn)略合作推動隔離器產(chǎn)品的研發(fā)；與日本 TM 公司戰(zhàn)略合作，迅速具備 LENS 系列產(chǎn)品開發(fā)能力；收購 AWG 資產(chǎn)，布局?jǐn)?shù)據(jù)中心和 5G 市場；收購北極光電，整 合光學(xué)鍍膜、光學(xué)冷加工、波分器件等方面的技術(shù)能力和海外優(yōu)質(zhì)客戶。2、產(chǎn)能 協(xié)同：例如北極光電和珠海 AIDI 的產(chǎn)線向江西工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)，利于采購、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的 降本增效。3、客戶協(xié)同：例如北極光電的客戶主要包括 Finisar、光迅科技、德科立、Luxtera 等光通信企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集

27、中在北美市場，天孚擁有國內(nèi)頭部客 戶，雙方可互導(dǎo)客戶資源。4、公司低估值收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保護(hù)股東利益。公司以 0.99 億元收購北極光電 100%股權(quán)，對應(yīng)北極光電 2019 年凈利潤 773 萬元，對應(yīng) PE 為 12.8 倍；公司以 0.894 億元收購天孚精密 74.5%股權(quán)，對應(yīng)天孚精密 2019 年凈利潤 1349 萬元，對應(yīng) PE 為 8.9 倍，相比于天孚通信自身 PE（2021）45.9 倍估值較低，收購性價比高。3. 未來成長性分析：無源產(chǎn)品線穩(wěn)步增長，高速光引擎打開公司成長空間無源光器件：新產(chǎn)品線應(yīng)用廣闊，爬坡量產(chǎn)貢獻(xiàn)增量光無源器件是公司營業(yè)收入的主要來源。2020 年營業(yè)收

28、入為 8.73 億元，光無源 器件營收 7.44 億元，占比 85.13%，光有源器件營收 1.17 億元，占比 13.34%。傳統(tǒng)無源產(chǎn)品線整體需求較為平穩(wěn)，相關(guān)收入主要跟隨光模塊市場需求增長而增 長。公司傳統(tǒng)無源產(chǎn)品線包括陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)接口組件、線纜連 接器等產(chǎn)品線，主要由高安天孚光電生產(chǎn)。公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同和客戶協(xié)同，新產(chǎn) 品的成長將帶動老產(chǎn)品的持續(xù)銷售。新產(chǎn)品線爬坡量產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。江西天孚主要承接公司新產(chǎn)品線的產(chǎn)能以及北極光 電部分產(chǎn)品線的轉(zhuǎn)產(chǎn)。其中 AWG（陣列波導(dǎo)光柵）、FA （光纖陣列）/PM 保偏光 器件等產(chǎn)品線已于 2019 年開始批量交付，市場應(yīng)用空間廣闊，產(chǎn)品線

29、持續(xù)爬坡貢 獻(xiàn)增量。公司的 AWG 產(chǎn)品線具備成本優(yōu)勢，受益于 AWG 應(yīng)用的逐步推廣。光波分復(fù)用技術(shù) （簡稱 WDM）原來主要應(yīng)用于骨干網(wǎng)，隨著技術(shù)的演進(jìn)，逐步下沉應(yīng)用到城域網(wǎng)、 接入網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心以及 5G 前傳等領(lǐng)域。AWG 是 WDM 技術(shù)的一種，通常用于 WDM 波 分系統(tǒng)和光模塊中，如骨干網(wǎng) DWDM 系統(tǒng)和 100G CWDM4 光模塊。目前數(shù)通中短距場景常用的波分技術(shù)有 TFF（一種基于透鏡的方案，用于 Z-block 結(jié)構(gòu)的模塊中，通常在 TX 發(fā)射端）和 AWG（在 RX 接收端應(yīng)用更多）。相比于 TFF 技術(shù)，AWG 的集成度更高，一個 AWG 芯片可完成多個波長的復(fù)用及解

30、復(fù)用功能， 減少復(fù)雜組裝工藝，利于降低封裝成本，通道數(shù)目多，插入損耗較小。AWG 工藝 的產(chǎn)品實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)后性價比較高，目前 CWDM4-AWG 芯片工藝較為成熟，滲透 率有望進(jìn)一步提升。相較于同行，天孚在 AWG 產(chǎn)品上深度綁定晶圓廠，具備成本優(yōu)勢，供應(yīng)穩(wěn)定性強(qiáng)， 有望充分受益于行業(yè)需求的增長。保偏光纖陣列（PM Fiber Array）下游應(yīng)用廣闊，其加工精度和可靠性對系統(tǒng)性 能影響較大，利于天孚發(fā)揮自身精密制造的優(yōu)勢。利用 V 形槽（V-Groove)把多根 偏振軸相互對齊的保偏光纖均勻地安裝在陣列基片上，就可以獲得一個保偏光纖 陣列，從而可以在保持偏振方向不變的同時實現(xiàn)高密度并行傳輸

31、。保偏光纖陣列 主要應(yīng)用于光纖傳感器（光纖陀螺儀、光纖水聽器）、通信系統(tǒng)、光學(xué)器件以及 光纖激光器等結(jié)構(gòu)。在通信系統(tǒng)中，許多器件的尾纖均要采用保偏光纖，包括半 導(dǎo)體激光器、摻鉺光纖放大器和拉滿放大器等器件。除了作為尾纖外，保偏光纖 還可以用于制備與偏振相關(guān)的器件，比例鈮酸鋰調(diào)制器和偏振干涉濾光器。在光 纖激光器中，保偏光纖激光器不僅結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，受環(huán)境干擾小，而且輸出質(zhì)量高、 偏振性能好，可通過合束實現(xiàn)高功率的激光輸出。光學(xué)鍍膜器件應(yīng)用廣泛，門檻較高。北極光電的鍍膜工藝國際領(lǐng)先，潛在發(fā)展空 間較大。精密光學(xué)元組件對光學(xué)薄膜的光譜控制能力和精度要求越來越高，穩(wěn)定 的鍍膜工藝和監(jiān)測技術(shù)是確保高質(zhì)量光學(xué)

32、薄膜的關(guān)鍵因素。以濺射成膜技術(shù)、等 離子體化學(xué)氣相沉積成膜技術(shù)等為代表的原來主要應(yīng)用于集成電路制造的精密鍍 膜技術(shù)逐漸用于光學(xué)鍍膜。不同的應(yīng)用場景對鍍膜器件性能要求不同，高性能要 求的光學(xué)薄膜的膜層數(shù)已經(jīng)多達(dá) 100 層以上。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014-2020 年我國光學(xué)薄膜市場規(guī)模持續(xù)上升。從 2017 年以來，增速保持在 9% 左右，市場規(guī)模高速擴(kuò)張。2020 年，我國光學(xué)薄膜市場 規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 390 億元。高速光引擎平臺集結(jié)能力和資源，進(jìn)軍高速率光通信和非通信市場有源產(chǎn)品線逐漸貢獻(xiàn)增量。公司雖往下游延伸至有源代工封裝環(huán)節(jié)，但定位清晰， 態(tài)度明確，不參與上游光芯片和下游光模塊環(huán)節(jié)，既避免上

33、游芯片端重資產(chǎn)投入 的經(jīng)營風(fēng)險，又避免與下游客戶的直接競爭。2018 年以前公司的 OSA 產(chǎn)品以 10G OSA 代工為主，100G OSA 代工為輔；2018 年開始公司逐步增加 25G OSA 產(chǎn)品代工 （配套 5G 建設(shè)需求）。2019 年-2020 年 5G 基站進(jìn)入規(guī)模建設(shè)階段，無線前傳側(cè) 25G 光模塊進(jìn)入爆發(fā)期，公司 25G OSA 出貨量大幅增長。2021 年 5G 行業(yè)進(jìn)入清庫 存周期，25G OSA 產(chǎn)品線需求驟降。未來有源產(chǎn)品線的增長點主要來自高速光引擎產(chǎn)品的市場拓展，此外器件封裝能 力也可以延伸應(yīng)用到光模塊之外的領(lǐng)域。以全球光器件代工龍頭 Fabrinet 為例， 其

34、底層核心能力在于其精密機(jī)電制造服務(wù)能力和精密光學(xué)生產(chǎn)和封裝能力。 Fabrinet 的應(yīng)用領(lǐng)域以光通信業(yè)務(wù)為主，依托在光通信市場積累的能力，積極向 非光通信領(lǐng)域步擴(kuò)張，包括工業(yè)激光、智能駕駛、醫(yī)療等領(lǐng)域。目前非光通信業(yè) 務(wù)收入占比約 20%，根據(jù)公司 CEO Seamus Grady 表示，未來非包括工業(yè)、汽車和 醫(yī)療在內(nèi)的非通信業(yè)務(wù)收入有望占到 50%。Fabrinet 的發(fā)展路徑驗證了光通信器 件代工廠商向非通信領(lǐng)域拓展的可能性。高速光引擎平臺的整合搭建是對公司已有無源產(chǎn)品、有源封裝能力和資源的整 合，可進(jìn)一步賦能高速率光通信場景和非通信應(yīng)用場景。從通信側(cè)的應(yīng)用來看，2021 年高速光引擎

35、產(chǎn)品線已開始貢獻(xiàn)收入，主要用于 400G 和 800G 的光模塊產(chǎn)品中，產(chǎn)品型號持續(xù)擴(kuò)充，后續(xù)隨著與大客戶合作的深入和新 客戶的突破，有望成為公司未來的新增長曲線。從非通信側(cè)的應(yīng)用來看，天孚通信圍繞客戶需求，已研發(fā)激光雷達(dá)和醫(yī)療檢測領(lǐng) 域的光器件和模組產(chǎn)品，目前已進(jìn)入個別客戶的合格供應(yīng)商體系，有望為公司打 開新的成長空間。光引擎應(yīng)用場景豐富，天孚通信提前卡位，具備領(lǐng)先優(yōu)勢。應(yīng)用場景包括 400G/800G 等傳統(tǒng)高速光模塊、高集成度的共封裝光學(xué)（CPO）交換機(jī)以及更多光 互連領(lǐng)域。隨著光模塊速率的提升，對光引擎的要求越來越高。天孚通信擁有豐 富的自制光器件產(chǎn)品線和解決方案能力，布局高速光引擎上

36、具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。什么是光引擎？光引擎指的是光電轉(zhuǎn)換功能中負(fù)責(zé)光信號處理的部分。根據(jù)公司公告，高速光引擎是高速光收發(fā)模塊的核心器件，在高速發(fā)射芯片和接收芯片封 裝基礎(chǔ)上集成了精密微光學(xué)組件、精密機(jī)械組件、隔離器、光波導(dǎo)器件等，實現(xiàn) 單路或者多路并行的光信號傳輸與接收功能，屬于目前行業(yè)前沿產(chǎn)品。光引擎不 僅可以用傳統(tǒng)分立式元器件來集成，也可以通過硅光技術(shù)來實現(xiàn)，硅光方案涉及 的光器件產(chǎn)品包括隔離器、光學(xué)透鏡、微光學(xué)器件、FA 產(chǎn)品、PM 產(chǎn)品等，對天 孚通信原有產(chǎn)品線的銷售有一定帶動作用。硅光方案集成度高，技術(shù)挑戰(zhàn)較大， 在未來一段時間內(nèi)仍是硅光集成方案和傳統(tǒng)分立式方案共存的局面。共封裝光學(xué) C

37、PO 成為趨勢，傳統(tǒng)可插拔光模塊形態(tài)向光引擎形態(tài)演進(jìn)。隨著電口 速率提升到 112G，高速信號在 PCB 傳輸中的損耗隨之增加，對 PCB 的設(shè)計難度、 材料成本帶來挑戰(zhàn)，同時還需要在可插拔光模塊和交換芯片之間的高速走線上增 加更多的 Retimer 芯片，整機(jī)的運行功耗也將大幅提升。為了克服這些問題，CPO 逐漸成為共識，也就是將光模塊不斷向交換芯片靠近，縮短芯片和模塊之間的走 線距離，并逐步替代可插拔光模塊，最終將光引擎和電交換芯片封裝成一個芯片。 從行業(yè)趨勢來看，51.2T 交換芯片時代可能需要 CPO，預(yù)計到 2027 年 CPO 會成為 光通信行業(yè)內(nèi)必不可少的技術(shù)。布局激光雷達(dá)市場，

38、打開成長空間在前述行業(yè)部分中，我們簡述了激光雷達(dá)和醫(yī)療檢測設(shè)備與光模塊在使用原理上 的相似之處，即均包括發(fā)射模塊、接收模塊和主控模塊，光信號的收發(fā)都需要經(jīng) 過光學(xué)系統(tǒng)的處理，區(qū)別主要在于性能要求和可靠性要求等。激光雷達(dá)市場處于發(fā)展初期，行業(yè)潛在空間廣闊，帶動相關(guān)光學(xué)部件需求增長。 2020 年，中國激光雷達(dá)市場規(guī)模約 4.2 億美元，較 2019 年增長 82.61，其中智 慧城市與測繪以及車載領(lǐng)域即無人駕駛和高級輔助駕駛是主要組成部分，三者占 總量的 92以上。根據(jù)沙利文的研究報告，未來幾年，激光雷達(dá)市場將維持較高 增速擴(kuò)張。至 2025 年，全球激光雷達(dá)市場規(guī)模預(yù)計 135.4 億美元，較

39、 2019 年可 實現(xiàn) 64.5%的年均符合增長率；其中中國激光雷達(dá)市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到 43.1 億美 元。根據(jù)當(dāng)前光學(xué)元組件在激光雷達(dá)成本中的占比約 10%-15%，假設(shè)激光雷達(dá)廠 商毛利率水平為 35%，則對應(yīng)的激光雷達(dá)光學(xué)元組件到 2025 年的全球市場規(guī)模約 為 8.8-13.2 億美元。激光雷達(dá)產(chǎn)品在 2022 年有望進(jìn)一步加速落地。從 CES2022 的激光雷達(dá)新品來看， 速騰聚創(chuàng)宣布其發(fā)布的 RS-LiDAR-M1 型號激光雷達(dá)成為全球唯一實現(xiàn)車規(guī)前裝 量產(chǎn)交付的第二代智能固態(tài)激光雷達(dá)；包括禾賽科技 AT128、Innovusion 獵鷹、 Luminar Iris 等新品均預(yù)計于 2022 年實現(xiàn)量產(chǎn)上車。據(jù)不完全統(tǒng)計，全球已有 超過 20 臺發(fā)布/量產(chǎn)的車型確定搭載激光雷達(dá)，車載激光雷達(dá)市場目前處于規(guī)模 量產(chǎn)前期。天孚通信已有的技術(shù)平臺為公司拓展非通信市場奠定了堅實的基礎(chǔ)。利用現(xiàn)有技 術(shù)平臺拓展了光器件產(chǎn)品在激光雷達(dá)領(lǐng)域的應(yīng)用，公司在光器件領(lǐng)域有較為深厚 的技術(shù)和工藝積累，能為激光雷達(dá)廠商定制提供符合各項性能要求的光器件產(chǎn)品， 并具備快速規(guī)模上量的交付能力。激光雷達(dá)廠商因為技術(shù)路線各異，涉及對光器 件需求的產(chǎn)品形態(tài)和技術(shù)指標(biāo)也不盡相同，公司目前已為部分激光雷達(dá)廠商提供 小批量產(chǎn)品交付，并組織專人專