并購的外文翻譯

1、兼并和收購當(dāng)前的問題一、兼并與收購：全球視野許多用來解釋為什么會發(fā)生兼并和收購（并購）的理論已經(jīng)被提出來了。 效率理論認(rèn)為，兼并的發(fā)生是為了利用經(jīng)濟(jì)規(guī)模或協(xié)同作用。市場力量理論認(rèn)為， 合并創(chuàng)造了寡頭壟斷的利益。代理理論認(rèn)為并購可以解決代理問題，刪除無效的 經(jīng)理，或者也可以作為一種機(jī)制，兼并和收購，可能是一個(gè)傲慢或帝國大廈動機(jī) 不明智收購的經(jīng)理的代理問題的表現(xiàn)。多樣化的福利或稅收，也被認(rèn)為是并購的 動機(jī)。雖然沒有單一的兼并和收購的凝聚力理論，這些理論大部分已收到至少有 一些經(jīng)驗(yàn)支持。并購交易的估值短期效應(yīng)已被記錄在眾多事件的研究中。這些研究一致發(fā) 現(xiàn)積極累積異常的報(bào)酬，目標(biāo)公司股東的股份從15%

2、到40%，取決于研究的時(shí) 間段和交易類型。當(dāng)投標(biāo)人的異常報(bào)酬似乎是接近零，甚至可能略有下降，而聯(lián) 合投標(biāo)人的目標(biāo)回報(bào)率普遍是正相關(guān)，那就意味著并購活動創(chuàng)造了價(jià)值。其他著 名的規(guī)律，平均目標(biāo)股價(jià)的反應(yīng)顯示著與股票報(bào)價(jià)相比，購買價(jià)更高。要約收購 與兼并相比，敵對與友好相比，那寧愿是優(yōu)惠多的投標(biāo)人，而不是單一的投標(biāo)競 賽。這些特點(diǎn)，往往對投標(biāo)人的回報(bào)有相反的效果。因此，投標(biāo)人的回報(bào)往往是 較低的股票融資，并購交易，敵對收購，多個(gè)投標(biāo)人的比賽。另一種已知的規(guī)律是并購浪潮。米切爾和木亨利在1996年以及哈福德在 2005年發(fā)現(xiàn)，特定行業(yè)的合并浪潮在有足夠資金流的經(jīng)濟(jì)、管理、技術(shù)的沖擊 中發(fā)生的。這表明，

3、當(dāng)某些行業(yè)正處于企業(yè)擴(kuò)張或牛市、資產(chǎn)大規(guī)模地調(diào)動的過 程中，并購活動將會很活躍。美國經(jīng)歷了六個(gè)激烈的并購階段。有趣的是每一階段都發(fā)生在一次強(qiáng)烈的 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和強(qiáng)勁的股市上，緊接著股價(jià)就會大幅下跌。第一次并購浪潮發(fā)生在二 十世紀(jì)初，鞏固了石油、鋼鐵、礦業(yè)和煙草等行業(yè)。這次并購是為了壟斷。第二 次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，當(dāng)時(shí)，以蓬勃發(fā)展的股市為導(dǎo)向，鞏固通信、 公共事業(yè)和汽車等行業(yè)。由于反托拉斯法的制定，創(chuàng)造非法壟斷，這個(gè)期間的大 部分并購集中在垂直整合。不同于前兩次浪潮，第三次浪潮發(fā)生在20世紀(jì)60 年代，其特點(diǎn)是大量的無關(guān)的收購以及被稱為集團(tuán)的兼并浪潮。第四次的并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)80

4、年代，記憶中這是半身收購、杠桿收購 （杠桿收購）、垃圾債券和融資交易。在此期間，并購交易扭轉(zhuǎn)了過去幾十年的 企業(yè)多元化，消除了產(chǎn)能過剩以及紀(jì)律管理差。在此期間，機(jī)構(gòu)持股通過創(chuàng)建一 組大股東而上升，他們承諾增加股值。20世紀(jì)80年代也見證了增值的毒丸和反 收購，如收購防御政策修正案。然而，盡管許多觀察家將20世紀(jì)80年代與敵意 收購聯(lián)系在一起，這些交易中少于15%的是敵意收購。在20世紀(jì)90年代初的短暫下降后，收購活動再次增加，在20世紀(jì)90年代 末達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，并迎來第五次并購浪潮。然而，不同于20世紀(jì)80年代的并 購浪潮，杠桿和敵意的并購在20世紀(jì)90年代頗少見，相反，并購活動通過跨國 并

5、購，以服務(wù)業(yè)的兼并為主，最顯見的是電訊、廣播、醫(yī)療保健和銀行。事實(shí)上， 在1999年，這三個(gè)行業(yè)占全球并購價(jià)值的三分之一。在20世紀(jì)60年代的企業(yè) 集團(tuán)兼并中，出于鞏固、協(xié)同和戰(zhàn)略的考慮，許多在20世紀(jì)90年代的兼并被趕 出這些產(chǎn)業(yè)。此外，20世紀(jì)90年代后期的并購?fù)苿恿私?jīng)濟(jì)全球化。在1999年，跨國并 購首次突破1萬億美元，占所有并購的三分之一。通過引入一個(gè)共同的貨幣歐元，并購在歐洲受到鼓勵(lì)。雖然跨境交易只占美國并購的約10%，但是超過30% 的歐洲并購涉及跨境交易。由于國有企業(yè)的私有化、放松管制、貿(mào)易和資本市場 自由化，全球并購的增加趨勢也得到了加強(qiáng)。20世紀(jì)90年代的兼并浪潮的另一 個(gè)顯

6、著特點(diǎn)是超過70%的交易與股票掛鉤，因?yàn)樵诖似陂g市場給予公司異常的高 值。第六次并購浪潮在2003年底開始，現(xiàn)今仍在繼續(xù)。事實(shí)上，在2006年，全 球并購交易總額為4萬億美元，打破了之前在2000年創(chuàng)下的3.3萬億美元的記 錄。美國和歐洲的公司占了這些交易的近80%。并購活動的增加部分是由于企業(yè) 現(xiàn)金的結(jié)余和低利率。與20世紀(jì)90年代的浪潮相比，最近的交易中，近75%以 現(xiàn)金支付。許多在此期間發(fā)生的交易涉及在同一業(yè)務(wù)線，尋求削減多余成本，從 而通過兼并增加盈利。在目前的兼并浪潮的另一個(gè)主要力量一直是私人股本投資者，他們通常購買 公司債務(wù)加載它們，然后試圖使它們更有效率，在幾年之內(nèi)，使他們能夠提

7、供服 務(wù)的債務(wù)和轉(zhuǎn)售利潤，另一家公司或通過首次公開募股（IPO）。在20世紀(jì)80 年代收購浪潮發(fā)揮重大作用的私人股本杠桿收購，在20世紀(jì)90年代幾乎消失了。 然而，近年來，私人股本已卷土重來，在世界各地20%的交易中占主導(dǎo)作用。20世紀(jì)90年代中期以來，外國直接投資（FDI ）的增加成為了跨國并購背 后的原動力。在企業(yè)全球化的時(shí)代，跨國并購使企業(yè)迅速獲取世界各地的業(yè)務(wù)。 近日，跨國并購，尤其是歐洲公司，已經(jīng)占到總交易量的約40%。過去的研究普遍認(rèn)為，合并后的公司的長期表現(xiàn)是通常小于匹配的同儕團(tuán) 體，但有趣的是，一些研究建議隨后的并購在當(dāng)前浪潮中會更好。這可能部分是 因?yàn)樗峁┑牡捅ＹM(fèi)。從歷史上

8、看，合并保費(fèi)往往達(dá)到40%至60%的水平，但 他們在最近的浪潮中平均25%左右。一切都是平等的，這將意味著投標(biāo)人是不 太可能為目標(biāo)過高付出。此外，在當(dāng)前的浪潮中，通過合并索取實(shí)實(shí)在在的利益， 如消除重復(fù)操作，可能會導(dǎo)致更好的長期性能。二、企業(yè)多元化戰(zhàn)略：成本和協(xié)同效益在本章中，我采取了為什么一些企業(yè)追求多元化戰(zhàn)略的價(jià)值下降，而其他從 事戰(zhàn)略，卻價(jià)值增加的問題。對比兩個(gè)基本的多元化戰(zhàn)略：第一是有針對性的策 略，每個(gè)企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的公司運(yùn)行，第二個(gè)是一個(gè)多元化的戰(zhàn)略，這兩家公 司合并，并成為同一家公司的不同部門。其主要目的是要理解為什么會發(fā)生一些 價(jià)值下降的兼并，為什么一些價(jià)值增加的兼并卻不發(fā)生

9、。這個(gè)問題有非常具體的動機(jī)。有一個(gè)巨大的實(shí)證文獻(xiàn)和很多休閑觀測，這表 明多樣化或合并對一些企業(yè)是價(jià)值最大化，對其他企業(yè)毀滅最大化。例如，在 1978年，資訊科技及電訊涉及十二個(gè)不同行業(yè)（3位數(shù)的SIC代碼級），并平均 托賓Q為0.570,這是在所有12個(gè)行業(yè)低于平均水平。相比之下，3M是在涉及 11個(gè)不同行業(yè)，與Q比率為2.02。另一個(gè)高度多元化成功的公司的著名的例子 是通用電氣公司，最近的失敗的例子則是在美國在線與時(shí)代華納的合并-在寫作 時(shí)，自2001年一月合并結(jié)束以來，該公司的股票已下跌66%。為了給本章假定的問題提供一個(gè)答案，我調(diào)查協(xié)同作用與從決策權(quán)下放所產(chǎn) 生的私人利益之間的相互作用。

10、簡單的集合起來提出，CEO的決策權(quán)，允許他選 擇兩個(gè)非收縮戰(zhàn)略：多元化或重點(diǎn)，并選擇非收縮事前和事后各單位的項(xiàng)目。此 外，他們還使CEO捕捉任何他或她負(fù)責(zé)的項(xiàng)目所產(chǎn)生的總現(xiàn)金流量呈正相關(guān)的私 人利益。項(xiàng)目選擇需要學(xué)習(xí)進(jìn)步，這反過來又意味著他/她有時(shí)間和精力花費(fèi)在 研究項(xiàng)目中的項(xiàng)目回報(bào)。該模型的關(guān)鍵假設(shè)如下：第一，有一個(gè)機(jī)構(gòu)問題，CEO的首選項(xiàng)目與股東的 首選項(xiàng)目不同；第二，合并產(chǎn)生協(xié)同作用，只有當(dāng)項(xiàng)目跨部門的協(xié)調(diào)發(fā)生，才會 增加預(yù)期現(xiàn)金流；第三，合并，建立一個(gè)多任務(wù)的問題，因?yàn)镃EO有多個(gè)單位調(diào) 查項(xiàng)目。這些假設(shè)意味著，CEO激勵(lì)研究，有利于更好的項(xiàng)目，但從他/她的觀 點(diǎn)出發(fā)，他/她總是挑選最

11、好的項(xiàng)目。此外，在多任務(wù)的問題多元化公司的首席 執(zhí)行官面臨的暗示，在沒有協(xié)同效應(yīng)的情況下，CEO的激勵(lì)機(jī)制調(diào)查項(xiàng)目在一個(gè) 多元化的公司較集中的公司（以下簡稱，主動效果）。在此設(shè)置中，它顯示一個(gè)CEO選擇追求協(xié)同效應(yīng)是高價(jià)值日益多樣化，價(jià)值 日益關(guān)注時(shí)，協(xié)同效應(yīng)低。當(dāng)協(xié)同作用不高也不低，根據(jù)參數(shù)，CEO可能會追求 價(jià)值遞減的多樣化或價(jià)值減少的焦點(diǎn)，也就是說，盡管多元化企業(yè)價(jià)值最大化的 事實(shí)，也采用集中戰(zhàn)略?？梢詮囊韵潞唵蔚睦幼プ∵@背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)。設(shè)S是合 并的協(xié)同收益，BS是CEO從合并中獲得的私人利益，C是CEO的私人成本，K 是由股東支付的費(fèi)用。如果BS C, CEO會選擇合并，當(dāng)S K,合并值增加。當(dāng) 協(xié)同作用足夠低SC/ B, CEO不會合并，這一決定是值足夠低的協(xié)同作用（SK） 的增加，價(jià)值下降為“溫和的” S,即KS K和值減少為“溫和的”協(xié)同小號值增加，在我們的設(shè) 置中即C/BSK，當(dāng)協(xié)同收益大于主動的作用和協(xié)調(diào)成本，合并價(jià)值最大化， 同時(shí)合并是CEO的首選策略時(shí)的協(xié)同作用，加上從運(yùn)行一個(gè)較大的公司（帝國建 設(shè)的喜好）的額外的私人利益平衡的主動作用，協(xié)調(diào)成本和CEO的私人成本之間 的戰(zhàn)略研究的區(qū)別。至于價(jià)值減少兼并的結(jié)果，C / B SK時(shí)，出現(xiàn)一定的魯