2021年戶外運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)龍頭企業(yè)財(cái)務(wù)分析及2022年盈利預(yù)測

1、2021年戶外運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)龍頭企業(yè)財(cái)務(wù)分析及2022年盈利預(yù)測1、財(cái)務(wù)：收入利潤表現(xiàn)出高成長性，公司維持高盈利能力2021 年前三季度以來公司收入利潤實(shí)現(xiàn)高增。2018 以來公司收入利潤實(shí)現(xiàn)快速增 長主要由于 TPU 充氣床墊等產(chǎn)品拉動(dòng)，2021 年前三季度，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤 實(shí)現(xiàn)快速增長，分別上升 47%/43%，主要因?yàn)橐咔楹?，人們積極地參加非聚集性的戶外 運(yùn)動(dòng)，使對戶外運(yùn)動(dòng)用品需求增加，帶動(dòng)業(yè)績增長。公司業(yè)績具有季節(jié)性，2018-2020 年第一、二季度收入合計(jì)占比約 60%。由于戶外 運(yùn)動(dòng)和戶外露營等戶外活動(dòng)主要集中在夏秋季節(jié)，戶外運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)存在一定的季節(jié)波 動(dòng)性，每年一、二

2、季度是公司針對北半球客戶進(jìn)行交貨和銷售的旺季，公司上半年收入 占比較高。2018-2020 年，公司第一、二季度合計(jì)收入占比分別為 65%/67%/59%，2020 第一季度受疫情影響，銷售規(guī)模略有下降。圖：2018-2020 年公司分季度營業(yè)收入2018-2021 年前三季度，公司毛利率分別為 35%/40%/41%/40%，穩(wěn)步上升的同時(shí) 處于行業(yè)較高水平。公司主要產(chǎn)品有較強(qiáng)的功能性屬性，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，毛利率整體處 于同行業(yè)較高水平。公司主要成本由直接材料、直接人工、制造費(fèi)用構(gòu)成，其中直接材料占比穩(wěn)定在70% 左右。公司主營產(chǎn)品中，充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等產(chǎn)品的主要原材料為 TPU

3、粒 子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，2019-2020 年的市場價(jià)格大多呈下降趨勢。公司銷售費(fèi)用略有下降，研發(fā)費(fèi)用高于行業(yè)可比公司。因公司主要采用 ODM/OEM 模式，整體銷售費(fèi)用穩(wěn)定且較低。2018-2020 年，公司重視科研創(chuàng)新并不斷加大研發(fā)投 入，研發(fā)費(fèi)用率均為 3.6%，整體處于行業(yè)較高水平。2021 年前三季度研發(fā)費(fèi)用率下降 至 2.5%。公 司 凈 利 率 穩(wěn) 步 提 升 。 2018-2021 年 前三季度 ，公司銷售凈利率 分 別 為 16%/24%/27%/28%，穩(wěn)步提升的同時(shí)處于行業(yè)較高水平。公司平均 ROE 始終處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2018-2020 年，公

4、司整體 ROE 分別為 29%/29%/27%，較為穩(wěn)定且領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他可比公司，盈利能力較強(qiáng)。圖：2018-2021Q3 平均 ROE 與行業(yè)可比公司對比2、盈利預(yù)測主要假設(shè) ：公司主要產(chǎn)品分為充氣床墊，戶外箱包和頭枕坐墊，我們結(jié)合公司三類產(chǎn)品所在行 業(yè)的規(guī)模增速，公司的行業(yè)地位和市場份額，公司招股書中募集資金用途說明，以及公 司每年產(chǎn)品的更新迭代情況做出如下假設(shè)，其中：充氣床墊：假設(shè)充氣床墊 2021-2023 年價(jià)格增速均為 7%，銷量增速分別為 30%/25%/10%。戶外箱包：假設(shè)戶外箱包 2021-2023 年價(jià)格增速均為 7%，銷量增速分別為 60%/30%/30%。頭枕坐墊：假設(shè)頭枕坐墊 2021-2023 年價(jià)格增速分別為 10%/8%/5%，銷量增速分別 為 30%/15%/15%。綜上，我們預(yù)測 2021-2023 年公司總收入分別為 8.4 億元/11.3 億元/14.8 億元，同比 增速為 44%/35%/31%。 上游生產(chǎn)代工企業(yè)的成本費(fèi)用模式相對比較穩(wěn)定，因此我們假設(shè)毛利率和費(fèi)用率基