化學(xué)原料行業(yè)：己二酸環(huán)己酮行業(yè)深度報(bào)告技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)供應(yīng)格局巨變

1、 HYPERLINK / 正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 己二酸/環(huán)己酮產(chǎn)業(yè)鏈5 HYPERLINK l _TOC_250016 己二酸產(chǎn)業(yè)鏈5上游：純苯、氫氣、硝酸5下游6 HYPERLINK l _TOC_250015 環(huán)己酮產(chǎn)業(yè)鏈10環(huán)己酮上游：10環(huán)己酮下游：11 HYPERLINK l _TOC_250014 生產(chǎn)工藝13 HYPERLINK l _TOC_250013 己二酸生產(chǎn)工藝13 HYPERLINK l _TOC_250012 環(huán)己酮生產(chǎn)工藝：新的環(huán)己醇法工藝路線優(yōu)勢(shì)明顯15 HYPERLINK l _TOC_250011 己二酸/環(huán)己酮供需平衡1

2、6 HYPERLINK l _TOC_250010 全球己二酸產(chǎn)能產(chǎn)量16 HYPERLINK l _TOC_250009 中國(guó)己二酸產(chǎn)能產(chǎn)量16 HYPERLINK l _TOC_250008 己二酸價(jià)格回顧173.3.1. 2012 年-2015 年底：高位回落 70%173.3.2. 2016 年-2017 年底：供給側(cè)改革及成本推動(dòng)再創(chuàng)新高173.3.3. 2018 年價(jià)格回歸：17 HYPERLINK l _TOC_250007 不同工藝路線的己二酸盈利估計(jì)17 HYPERLINK l _TOC_250006 環(huán)己酮產(chǎn)能產(chǎn)量18 HYPERLINK l _TOC_250005 純苯-

3、環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺價(jià)格19 HYPERLINK l _TOC_250004 相關(guān)上市公司20 HYPERLINK l _TOC_250003 己二酸相關(guān)上市公司：20華峰氨綸：擬注入的華峰新材20華魯恒升：淡化周期，氫-苯產(chǎn)業(yè)鏈下游衍生再成長(zhǎng)21 HYPERLINK l _TOC_250002 環(huán)己酮產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司：21魯西化工：（未評(píng)級(jí)） 21蘭花科創(chuàng)：（未評(píng)級(jí)） 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：21 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 附錄：23 HYPERLINK / 圖表目錄圖 1：新的工藝路線下，己二酸與環(huán)己酮有相同的中間產(chǎn)物5圖

4、2：2017 年中國(guó)純苯下游需求估計(jì)6圖 3：長(zhǎng)期看純苯與原油關(guān)聯(lián)度高6圖 4：純苯的加工費(fèi)處于歷史低點(diǎn)6圖 5：己二酸下游需求結(jié)構(gòu)7圖 6：鞋底原液構(gòu)成7圖 7：2016 年國(guó)內(nèi)鞋底原液主要廠家生產(chǎn)情況8圖 8：皮革鞋靴產(chǎn)量同比8圖 9：PU 漿料成分：所用原料百分比9圖 10：塑料人造革、合成革累計(jì)產(chǎn)量同比9圖 11：己二酸及其鹽和酯凈出口10圖 12：傳統(tǒng)環(huán)己酮工藝路線的成本構(gòu)成11圖 13：我國(guó)己內(nèi)酰胺下游分布11圖 14： 國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)量及進(jìn)口量11圖 15：錦綸纖維產(chǎn)量同比12圖 16：環(huán)己烷法工藝路線13圖 17：環(huán)己醇法工藝路線14圖 18：KA 油工藝（環(huán)己烷法）/環(huán)己醇工

5、藝主要原料及公用工程消耗情況對(duì)比14圖 19：己二酸月度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量（萬噸）17圖 20：己二酸價(jià)格與純苯價(jià)格17圖 21：各工藝路線毛利回溯估計(jì)18圖 22：環(huán)己酮的產(chǎn)能產(chǎn)量開工18圖 23：純苯-環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺價(jià)格19圖 24：己內(nèi)酰胺-環(huán)己酮 HAO 路線毛利估計(jì)19表 1：己二酸生產(chǎn)工藝分布14表 2：環(huán)己烷法/環(huán)己醇法主要物料消耗對(duì)比15表 3：環(huán)己烷法/環(huán)己醇法主要產(chǎn)品組成15表 4：20152017 年全球己二酸產(chǎn)能與需求16表 5：中國(guó)己二酸產(chǎn)能平衡表16表 6：HAO 生產(chǎn)工藝下己內(nèi)酰胺單耗19表 7：華峰新材己二酸產(chǎn)能表20表 8：聚酯多元醇的制備23表 9：鞋底 A 料與

6、B 料的生產(chǎn)工藝23表 10：國(guó)內(nèi)主流環(huán)己酮廠家產(chǎn)能、開工及配套情況23己二酸/環(huán)己酮產(chǎn)業(yè)鏈己二酸和環(huán)己酮生產(chǎn)有相同的工藝路線和原材料、本文試圖分析二者產(chǎn)業(yè)鏈的近期變化，及對(duì)相關(guān)上市公司的影響。傳統(tǒng)上，是用純苯，經(jīng)過環(huán)己烷中間體（環(huán)己烷法）生產(chǎn)己二酸/環(huán)己酮；而近年，發(fā)展了一種新的工業(yè)路線，用純苯，經(jīng)過中間體環(huán)己烯-環(huán)己醇（環(huán)己醇法）生產(chǎn)己二酸/環(huán)己酮。圖 1：新的工藝路線下，己二酸與環(huán)己酮有相同的中間產(chǎn)物己二酸純苯環(huán)己烯環(huán)己醇環(huán)己酮資料來源：知網(wǎng)、 這兩種工藝技術(shù)制備己二酸/環(huán)己酮均以苯和氫氣作為主要原料。其中環(huán)己烷法中只有 75%-80%的原料苯轉(zhuǎn)化成環(huán)己酮，剩余的苯則在環(huán)己烷氧化過程中生

7、成一定數(shù)量的副產(chǎn)物，這些副產(chǎn)物難以回收，最后被用堿加以中和后再進(jìn)行焚燒處理。而新的環(huán)己醇法可以將 99.5%轉(zhuǎn)化為環(huán)己酮和環(huán)己烷，其中環(huán)己酮的量可達(dá)到 80%以上，并且消耗的氫和堿均比環(huán)己烷法少了很多。新工藝的成本優(yōu)勢(shì)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯。己二酸產(chǎn)業(yè)鏈己二酸是脂肪族二元酸中最有應(yīng)用價(jià)值的二元酸，能夠發(fā)生成鹽反應(yīng)、酯化反應(yīng)、酰胺化反應(yīng)等，并能與二元胺或二元醇縮聚成高分子聚合物等，是一種重要的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，是生產(chǎn)尼龍 66 纖維和尼龍 66 樹脂、聚氨酯和增塑劑的主要原料。2018 年，國(guó)內(nèi)已二酸產(chǎn)能 257 萬噸，產(chǎn)量 150 萬噸，平均開工率 58%左右，名義產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)。上游：純苯、氫氣、硝酸

8、隨著工藝路線不同，己二酸的原材料略有差異，主要是純苯、氫氣、硝酸；一般傳統(tǒng)環(huán)己烷法工藝生產(chǎn)一噸己二酸單耗在 0.75 噸純苯、700 立方米氫氣以及 0.93 噸硝酸。一般氫氣和硝酸均為配套自制，純苯占己二酸原料成本約 60%， 我們重點(diǎn)介紹一下原料純苯的情況。苯是石化工業(yè)的重要化工原料之一。世界上 98%的苯都是作為副產(chǎn)物生產(chǎn)的，譬如汽油、乙烯、對(duì)二甲苯或煤煉焦生產(chǎn)的副產(chǎn)物；剩余 2%通過烷基芳烴脫烷基裝置生產(chǎn)。2017 年，全球苯產(chǎn)能為 6300 萬噸/年，同比增長(zhǎng) 1.5%左右，全球平均開工率為 74%。2017 年中國(guó)純苯總產(chǎn)能為1526 萬噸/年，占全球產(chǎn)能的 24%。全國(guó)有近百家生

9、產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能前二十家生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能在 10 萬噸/年以上，其他企業(yè)產(chǎn)能都在 10 萬噸/年以下。中石化產(chǎn)能為 452 萬噸/年，中石油產(chǎn)能為 265 萬噸/年，中海油產(chǎn)能為 61 萬噸/年。 HYPERLINK / 2018 年中國(guó)純苯產(chǎn)量為 827 萬噸，同比增長(zhǎng) 4.7%，2018 年中國(guó)共進(jìn)口 257 萬噸純苯，出口 4 萬噸。2018 年中國(guó)純苯表觀消費(fèi)量約 1080 萬噸，預(yù)計(jì)未來幾年需求量年均增速為 5%左右。 HYPERLINK / 圖 2：2017 年中國(guó)純苯下游需求估計(jì)資料來源：卓創(chuàng)資訊、 目前中國(guó)苯消費(fèi)結(jié)構(gòu)大致為：苯乙烯 39%、己內(nèi)酰胺消費(fèi) 16%、苯酚約 13%，己二酸

10、消費(fèi)占比 8%；未來幾年，恒力石化、浙江石化、中科合資煉廠、中化泉州、寧波中金、福建古雷等項(xiàng)目的投產(chǎn)將新增大量苯產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)能年均增長(zhǎng) 7.4%，2022 年全國(guó)純苯總產(chǎn)能將達(dá)到 2075 萬噸/年。當(dāng)前，純苯價(jià)格處于歷史較低位置，4510 元/噸，僅高于 2008 年最低點(diǎn)。從加工費(fèi)來看，純苯目前完全不掙錢， 在原油價(jià)格穩(wěn)定的情況下，再繼續(xù)下跌的空間不大。圖 3：長(zhǎng)期看純苯與原油關(guān)聯(lián)度高圖 4：純苯的加工費(fèi)處于歷史低點(diǎn)資料來源：百川資訊、Wind、 資料來源：百川資訊、Wind、 下游從已二酸的需求結(jié)構(gòu)看，我國(guó)鞋底原液約占總需求的 26% ，PU 漿料行業(yè)約占 23%，尼龍 66 及鹽約占

11、30%，其他為 21%。 發(fā)達(dá)國(guó)家有 60%的 AA 用于尼龍，只有 23% 用于聚氨酯；圖 5：己二酸下游需求結(jié)構(gòu)資料來源：華魯恒升年報(bào)、 鞋底原液：據(jù)公開信息報(bào)道，PU 鞋底市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在 2018 年達(dá)到 45.5 億美元，預(yù)計(jì)到 2023 年達(dá)到 57.9 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 4.9。據(jù)率捷咨詢統(tǒng)計(jì)，2016 年國(guó)內(nèi)鞋底原液廠家總計(jì) 20 家左右，其總產(chǎn)量 50 萬噸左右，PU 鞋底原液可分為聚酯型和聚醚型，其中聚酯型與聚醚型的比例大概在 9:1，需要用到己二酸的為聚酯型鞋底原液。聚氨酯鞋底原液是一種微孔彈性體，實(shí)際上是一種泡沫與彈性體的混合物。一般來說，聚氨酯鞋底原液是雙組分（或

12、三組分），A 組分是端羥基聚酯多元醇、水、硅油、可能有二元醇擴(kuò)鏈劑的混合物。B 組分是末端為NCO 的預(yù)聚集物，（C 組分是催化劑）。其中，聚酯多元醇是由二元酸（一般為己二酸）與二元醇或三元醇經(jīng)酯化、縮聚而成。己二酸是其中最主要的成分之一。圖 6：鞋底原液構(gòu)成資料來源：天天化工網(wǎng)、 HYPERLINK / 鞋底原液企業(yè)主要分布在浙江、福建、廣東、江蘇、山東等地，由于近年國(guó)內(nèi)鞋底原液產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，下游需求增量有限，出口也僅在少數(shù)企業(yè)如浙江華峰、旭川、禾欣等，出口量在 8 萬噸左右。整體行業(yè)開工率偏低，隨著原料價(jià)格高漲，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能越來越集中。大型企業(yè)相對(duì)平穩(wěn)，行業(yè)訂單也逐步向大企業(yè)集中

13、，而小型企業(yè)因 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及環(huán)保壓力而面臨淘汰的危機(jī)。2015 年率捷統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，華峰是國(guó)內(nèi)鞋底原液最大的生產(chǎn)廠家，其市場(chǎng)份額將近 50% 左右，而華峰、旭川化學(xué)、浙江恒泰源、無錫雙象、華大化學(xué)等前五家的產(chǎn)量超過總產(chǎn)量的 83%。 HYPERLINK / 圖 7：2016 年國(guó)內(nèi)鞋底原液主要廠家生產(chǎn)情況資料來源：環(huán)球聚氨酯網(wǎng)、 我們估計(jì)，聚酯型鞋底原液中己二酸占比約 39%；純 MDI 占比約 31%，多元醇占比約 30%，即 50 萬噸的鞋底原液需求己二酸約 19.5 萬噸；圖 8：皮革鞋靴產(chǎn)量同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、 由于制鞋廠的進(jìn)一步向東南亞遷移，國(guó)內(nèi)鞋底原液市場(chǎng)持平或者略

14、有減少。2018 年，國(guó)內(nèi)鞋產(chǎn)量累計(jì)同比下滑 1%；PU 漿料：漿料市場(chǎng)的下游行業(yè)主要是人造革和合成革行業(yè)。2018 年全國(guó) PU 漿料產(chǎn)能約為 396.5 萬噸，全年開工率維持在45%。截止到 2018 年底，中國(guó)大陸共有 PU 漿料生產(chǎn)廠家 60 多家，大部分集中在浙江溫州和福建泉州地區(qū)。其中旭川集團(tuán)和華峰集團(tuán)目前是中國(guó)最大的 PU 漿料生產(chǎn)商。國(guó)內(nèi) PU 漿料從 2012 年開始逐步進(jìn)行整合，產(chǎn)能產(chǎn)量向幾個(gè)大型企業(yè)集中，2018 年前十名的企業(yè)總產(chǎn)量在 247 萬噸，占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約 62%的份額。預(yù)計(jì)在 2019 年，隨著華峰集團(tuán)在浙江溫州產(chǎn)能 50 萬噸/年的工廠投產(chǎn)，以及旭川化學(xué)于

15、 2018 年位于江蘇蘇州的二期 28 萬噸/年聚氨酯擴(kuò)建，市場(chǎng)集中度會(huì)大大提升。圖 9：PU 漿料成分：所用原料百分比資料來源：中國(guó) P U 樹脂行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及展望、 2018 年中國(guó)大陸 PU 漿料的產(chǎn)量為 185 萬噸（包括干法、濕法和超纖）。隨著國(guó)家環(huán)保法規(guī)的加強(qiáng)，重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物削減行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施期為 2016-2018 年，近三年國(guó)內(nèi)漿料增速維持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018 相比于 2017 年 190萬噸出現(xiàn)了 2.63%的負(fù)增長(zhǎng)。按照 20%質(zhì)量估計(jì)，漿料行業(yè) 2018 年己二酸需求量約 37 萬噸；圖 10：塑料人造革、合成革累計(jì)產(chǎn)量同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、 尼龍 66

16、 鹽：尼龍作為一種重要的高分子材料，自產(chǎn)生以來廣泛應(yīng)用于服裝、汽車、國(guó)防、航天等多個(gè)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)尼龍市場(chǎng)中 尼龍 6 和尼龍 66 占主導(dǎo)地位。2017 年，全球尼龍 66 聚合物的總產(chǎn)能約為 380 萬噸，產(chǎn)量為 320 萬噸，其中約有 3/4 在歐美市場(chǎng)，約有 1 /4 的產(chǎn)能在亞洲市場(chǎng)。在尼龍 66 市場(chǎng)上，英威達(dá)、巴斯夫等公司的產(chǎn)能居前 5 位，占據(jù)了全球尼龍 66 聚合物 80% 以上的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度高。尼龍 66 主要生產(chǎn)商有英威達(dá)、杜邦、首諾、羅地亞、巴斯夫、蘭蒂奇、旭化成等。其中，生產(chǎn)規(guī)模最大的英威達(dá)公司約占全球尼龍 66 聚合物產(chǎn)能的 40%，而產(chǎn)能前 5 位的公司占據(jù)全

17、球 80%以上的市場(chǎng)份額，行業(yè)前三強(qiáng)美國(guó)英威達(dá)、法國(guó)羅地亞、美國(guó)首諾公司占據(jù)著全球壟斷地位。主要原料之一己二腈的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)目前被英威達(dá)、羅地亞等公司所控制。2017 年，我國(guó)尼龍 66 總產(chǎn)能 40 萬噸，占全球產(chǎn)能的 10%左右，產(chǎn)量 28.3 萬噸，國(guó)內(nèi)尼龍切片表觀消費(fèi)量 47.8 HYPERLINK / 萬噸； HYPERLINK / 生產(chǎn)一噸尼龍 66 鹽需要約 0.65 噸己二酸（以及另外的 0.52 噸己二胺），據(jù)此估計(jì)，國(guó)內(nèi)尼龍 66 需求的己二酸約18.4 萬噸；己二酸的出口：我國(guó)從 2012 年起，成為凈出口國(guó)，2017-2018 年均凈出口 30 萬噸己二酸及其鹽和酯；2

18、019 年以來，1-3 月份累計(jì)凈出口 8.68 萬噸，2018 年同期出口 6.53 萬噸，凈出口同比增長(zhǎng) 33%。圖 11：己二酸及其鹽和酯凈出口資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、 環(huán)己酮產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)己酮是一種重要的有機(jī)化工原料。在我國(guó)，65%的環(huán)己酮作為生產(chǎn)己內(nèi)酰胺的原料，20%的環(huán)己酮作為生產(chǎn)己二酸的原料，其余的環(huán)己酮作為相關(guān)化工原料。環(huán)己酮上游：環(huán)己酮上游與己二酸上游一樣，構(gòu)成略有差別，傳統(tǒng)環(huán)己酮工藝路線的成本構(gòu)成，純苯占比 53%；動(dòng)力蒸汽占比27%，氫氣成本占比 10%；單耗分別約 1.02 噸純苯、7.45 噸蒸汽、0.075 噸氫氣；少部分環(huán)己酮的生產(chǎn)工藝為苯酚加氫。純苯基本為大宗

19、商品，價(jià)格差距不大，各廠家成本差異主要的就在動(dòng)力蒸汽、氫氣以及收率、副產(chǎn)的影響上。圖 12：傳統(tǒng)環(huán)己酮工藝路線的成本構(gòu)成資料來源：知網(wǎng)、 整理估計(jì)環(huán)己酮下游：絕大部分環(huán)己酮生產(chǎn)企業(yè)是為其內(nèi)部己內(nèi)酰胺或己二酸生產(chǎn)裝置提供原料或中間產(chǎn)品，如，遼陽石化、華魯恒升、 陽煤豐喜等主要用于生產(chǎn)己二酸，而巴陵恒逸、陽煤太化新材料、蘭華科創(chuàng)、山西潞寶等則主要用于生產(chǎn)己內(nèi)酰胺， 山東海力兩者皆有。未配套下游裝置商品環(huán)己酮主要外銷的生產(chǎn)企業(yè)有石家莊焦化集團(tuán)有限責(zé)任公司、山東中聯(lián)化學(xué)有限公司、中國(guó)石化集團(tuán)南京化學(xué)工業(yè)有限公司等。己內(nèi)酰胺：快速增長(zhǎng)我國(guó)環(huán)己酮產(chǎn)業(yè)主要是伴隨著己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)發(fā)展而興起的，己內(nèi)酰胺也是國(guó)內(nèi)環(huán)

20、己酮的第一大消費(fèi)領(lǐng)域，生產(chǎn) 1噸己內(nèi)酰胺消耗約 0.9 噸環(huán)己酮。2015 年我國(guó)己內(nèi)酰胺消費(fèi)環(huán)己酮約 160.4 萬噸，占環(huán)己酮總消費(fèi)量的 56.8%；2018 年，國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)量 284 萬噸，需求環(huán)己酮約 255 萬噸。己內(nèi)酰胺亞洲地區(qū)的消費(fèi)量約占世界總消費(fèi)量的 65.0%。圖 13：我國(guó)己內(nèi)酰胺下游分布圖 14： 國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)量及進(jìn)口量資料來源：知網(wǎng)、 資料來源：中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)、知網(wǎng)、 我國(guó)己內(nèi)酰胺 2018 年新增產(chǎn)能 12 萬噸/年，總產(chǎn)能達(dá)到 379 萬噸/年；產(chǎn)量 284 萬噸，產(chǎn)能利用率 75%，較上年 HYPERLINK / 提高 9 個(gè)百分點(diǎn)。受人民幣貶值影

21、響，已內(nèi)酰胺下游企業(yè)新增產(chǎn)能遠(yuǎn)高于己內(nèi)酰胺新增產(chǎn)能，主要下游產(chǎn)品錦綸紡絲出口量較上年增長(zhǎng)明顯需求支撐明顯。2019 年國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺新增產(chǎn)能為 123 萬噸/年，增幅達(dá) 32.88%。江蘇海力、福建永榮、福建申遠(yuǎn)和河南神馬等企業(yè)有幾套大型己內(nèi)酰胺裝置將集中投產(chǎn)，巴陵恒逸、內(nèi)蒙古慶華、湖北三寧廠家仍有 3 套 10 萬噸新裝置將投產(chǎn)，蘭花科創(chuàng) 3 萬噸/年的脫瓶頸擴(kuò)能項(xiàng)目，初步預(yù)計(jì) 2019 年投產(chǎn)。若裝置全部完成投產(chǎn)，至年底，國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能將達(dá) 477萬噸/年。我國(guó)己內(nèi)酰胺消費(fèi)領(lǐng)域，以民用紡絲、薄膜和工程塑料、簾子布等下游消費(fèi)為主，但下游消費(fèi)占比出現(xiàn)較大變化。民用紡絲占比小幅下降，占比由 20

22、12 年的 60下降到了 2017 年的約 52，而薄膜和工程塑料占比則由 2012 年的 18增加到了 2017 年的約 23，2017 年尼龍 6 簾子布的消費(fèi)量約占 17，其他約占 8。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，紡織、汽車、電子、交通等行業(yè)對(duì)6 的需求也在不斷提高，使得近年來6 聚合裝置保持積極擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，這將加大對(duì)己內(nèi)酰胺需求量的不斷增加。我國(guó)錦綸纖維產(chǎn)量增速，過去五年（2012-2018 年）平均增速 10%，雖然近兩年有所下滑，但仍保持在 6%以上；圖 15：錦綸纖維產(chǎn)量同比資料來源：wind、 己二酸傳統(tǒng)的己二酸生產(chǎn)工藝路線上，需要環(huán)己酮，按生產(chǎn) 1 噸己二酸消耗 0.776 噸環(huán)

23、己酮計(jì)，2015 年我國(guó)己二酸消費(fèi)環(huán)己酮約 88.3 萬噸，占環(huán)己酮總消費(fèi)量的 31.3%。隨著環(huán)己醇法己二酸的大規(guī)模占領(lǐng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)己二酸對(duì)環(huán)己酮的需求會(huì)持續(xù)下滑。酮醛樹脂酮醛樹脂又稱醛酮樹脂或者聚酮樹脂，一般由環(huán)己酮和甲醛在堿催化劑作用下經(jīng)縮合反應(yīng)制得。，酮醛樹脂具有硬度高、耐候性及抗氧性良好等特點(diǎn)，廣泛用于油性樹脂、醇酸樹脂、丙烯酸樹脂和環(huán)氧樹脂等漆種，還可用于油墨、珠筆油的分散劑和光亮劑。2015 千噸年我國(guó)酮醛樹脂的產(chǎn)量約為 7 千噸，生產(chǎn)企業(yè)主要分布在山東和湖南岳陽地區(qū)，其中湖南岳陽云溪工業(yè)園區(qū)內(nèi)的岳陽市英泰合成材料有限公司等企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能約為 8.5 千噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的 63%，是

24、國(guó)內(nèi)最大的酮醛樹脂生產(chǎn)基地。按生產(chǎn) 1 噸酮醛樹脂消耗環(huán)己酮 0.77 噸算，2015 年我國(guó)酮醛樹脂約消耗環(huán)己酮 5.4 千噸。鄰苯基苯酚 HYPERLINK / 鄰苯基苯酚是重要的精細(xì)化工產(chǎn)品和有機(jī)中間體，廣泛應(yīng)用于藥物合成、殺菌防腐、印染助劑以及高分子材料的 穩(wěn)定劑和阻燃劑等領(lǐng)域。2015 年底，我國(guó)鄰苯基苯酚生產(chǎn)能力達(dá)到 25 千噸/年，主要生產(chǎn)企業(yè)為鹽城華業(yè)藥業(yè)化工有限公司(10 千噸/年)、山東新港化工有限公司(10 千噸/年)、山東東營(yíng)遠(yuǎn)大化工有限公司(3 千噸/年)、濟(jì)南宇東科技有限公司(2 千噸/年)。其他應(yīng)用領(lǐng)域除了己內(nèi)酰胺、己二酸等酰胺用途外，環(huán)己酮也是一種重要的有機(jī)溶劑

25、，具有溶解力強(qiáng)、低毒性及價(jià)格低廉等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用在各種涂料、樹脂溶劑和稀釋劑及感光材料等領(lǐng)域。2015 年國(guó)內(nèi)溶劑用環(huán)己酮消費(fèi)量為 230 千噸，占環(huán)己酮總消費(fèi)量的 8%。此外，環(huán)己酮還用于生產(chǎn)防老劑和交聯(lián)劑等產(chǎn)品。2015 年國(guó)內(nèi)防老劑和交聯(lián)劑的消費(fèi)量均為 120 千噸，各占環(huán)己酮總消費(fèi)量的 4%。生產(chǎn)工藝己二酸/環(huán)己酮生產(chǎn)工藝的近幾年發(fā)生了較大變化。己二酸生產(chǎn)工藝己二酸的合成方法包括環(huán)己烷法、環(huán)己醇法、環(huán)己烯法、丁二烯法以及生物氧化法。環(huán)己烷法和環(huán)己醇法是目前生產(chǎn)己二酸最主要的兩種方法。環(huán)己烷法：該工藝較成熟，是世界上大多數(shù)生產(chǎn)己二酸廠家采用的主要工藝方法；但由于原料除精苯外還涉及氫氣、硝

26、酸等， 工藝流程長(zhǎng)，一次性資金投入大，副產(chǎn)物較多，并存在工業(yè)“三廢”污染，產(chǎn)品收率不高等缺點(diǎn)。環(huán)己烷法的中間產(chǎn)品是環(huán)己醇和環(huán)己酮的混合物。純苯催化加氫環(huán)己烷氧化KA油硝酸己二酸副產(chǎn)物圖 16：環(huán)己烷法工藝路線資料來源：己二酸生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展及市場(chǎng)分析、 環(huán)己醇法：環(huán)己醇合成路徑原料消耗 100%相對(duì)更少，碳收率接，是一條省資源、流程短、節(jié)能高效的工藝路線。環(huán)己醇合成己二酸工藝由日本旭化成公司首先開發(fā)應(yīng)用，其工藝過程為：苯與氫氣在釕基催化劑作用下發(fā)生苯部分加氫反應(yīng)生產(chǎn)環(huán)己烯，環(huán)己烯在分子篩催化作用下與水發(fā)生水合反應(yīng)生成環(huán)己醇，最后以硝酸氧化環(huán)己醇制備己二酸。 HYPERLINK / 部分加氫和水合反

27、應(yīng)都是在水相中進(jìn)行的溫和反應(yīng)，反應(yīng)過程緩慢，工藝上也更加安全。整個(gè)過程不產(chǎn)生污垢和殘?jiān)?，不?huì)腐蝕和堵塞設(shè)備管道，具有更高的操作穩(wěn)定性。純苯部分加氫環(huán)己烯水合環(huán)己醇硝酸己二酸副產(chǎn)物 HYPERLINK / 圖 17：環(huán)己醇法工藝路線資料來源：己二酸生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展及市場(chǎng)分析、 環(huán)己醇工藝主要的優(yōu)勢(shì)是在純苯消耗略有增加的情況下，使氫氣和硝酸的消耗大為降低，同時(shí)“三廢”排放也在大幅度下降。圖 18：KA 油工藝（環(huán)己烷法）/環(huán)己醇工藝主要原料及公用工程消耗情況對(duì)比資料來源：己二酸生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展及市場(chǎng)分析、 全球看，有 162 萬噸產(chǎn)能為環(huán)己醇法，占全球 484 萬噸產(chǎn)能比例為 33%左右，占全球需求比例的

28、約 50%；且環(huán)己醇法的生產(chǎn)路線大部分在中國(guó)，而其中華峰又是領(lǐng)頭羊。國(guó)外產(chǎn)商巴斯夫 BASF（含索爾雅 Solvay） 英威達(dá)INVISTA 奧升德 Ascend 蘭帝奇 Radici旭化成 AsahiKasei產(chǎn)能（萬噸/年）工藝路線國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)能（萬噸/年）工藝路線83環(huán)己烷法重慶華峰64環(huán)己醇法544518環(huán)己烷法環(huán)己烷法環(huán)己烷法河南神馬大豐海力山東海力403022.5環(huán)己醇法環(huán)己烷法環(huán)己烷法12環(huán)己醇法華魯恒升16環(huán)己醇法曙揚(yáng)化工16環(huán)己烷法唐山中浩15環(huán)己醇法山東洪業(yè)14環(huán)己烷法遼陽石化14環(huán)己烷法陽煤太化14環(huán)己醇法表 1：己二酸生產(chǎn)工藝分布合計(jì)其他合計(jì)27272.5環(huán)己烷法212資

29、料來源：己二酸生產(chǎn)工藝及國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)現(xiàn)狀、 由于環(huán)己醇法的優(yōu)勢(shì)明顯，未來新建裝置絕大部分為該路線；老舊裝置停產(chǎn)或者淘汰的可能性較大；環(huán)己酮生產(chǎn)工藝：新的環(huán)己醇法工藝路線優(yōu)勢(shì)明顯目前，環(huán)己酮一共 3 種工藝，按原料分，環(huán)己酮生產(chǎn)有苯法和苯酚法之分，而苯法又有環(huán)己烷法和環(huán)己醇法之分。目前主要用環(huán)己烷氧化化和環(huán)己醇脫氧法。環(huán)己烷氧化法占主流。環(huán)己烷氧化工藝為國(guó)內(nèi)外己二酸主流生產(chǎn)工藝，國(guó)內(nèi)廠家除唐山中浩和海力集團(tuán)等部分環(huán)己酮裝置外，全部采用此工藝，但該工藝存在著收率低、副產(chǎn)物多、三廢排放量大、安全要求高等問題，以 10 萬噸級(jí)規(guī)模的石油苯原材，來對(duì)兩種工藝的原料消耗、副產(chǎn)等加以對(duì)比分析。序號(hào)原料消耗單位

30、環(huán)己烷法環(huán)己醇法1苯t/t 環(huán)己酮1.0291.0672氫氣Nm3/t 環(huán)己酮845.6479.83空氣t/t 環(huán)己酮1.708504堿液t/t 環(huán)己酮0.575505脫鹽水t/t 環(huán)己酮00.1805表 2：環(huán)己烷法/環(huán)己醇法主要物料消耗對(duì)比資料來源：知網(wǎng)、 其中環(huán)己烷法中只有 75%-80%的原料苯轉(zhuǎn)化成環(huán)己酮，剩余的苯則在環(huán)己烷氧化過程中生成一定數(shù)量的副產(chǎn)物， 這些副產(chǎn)物難以回收，最后被用堿加以中和后再進(jìn)行焚燒處理。其中燃?xì)饽旰牧?1600 萬 m3，年耗堿量為 1.5 萬噸。而環(huán)己醇法可以將 99.5%轉(zhuǎn)化為環(huán)己酮和環(huán)己烷，其中環(huán)己酮的量可達(dá)到 80%以上，并且消耗的氫和堿均比環(huán)己烷法

31、少了很多。序號(hào)產(chǎn)品組成單位環(huán)己酮t/t 環(huán)己酮環(huán)己烷t/t 環(huán)己酮輕油t/t 環(huán)己酮重油t/t 環(huán)己酮燃料油t/t 環(huán)己酮環(huán)己烷法環(huán)己醇法1100.2590.0390.00360.0530.009200.0176表 3：環(huán)己烷法/環(huán)己醇法主要產(chǎn)品組成資料來源：知網(wǎng)、 由于環(huán)己烷法采用的是氣相加氫，因而能耗量比較大，并且其氧化過程產(chǎn)生的大量不可回收的副產(chǎn)物在焚燒處理中，還會(huì)耗掉一定量的天燃?xì)?。而環(huán)己醇法是在液相中進(jìn)行加氫及水合反應(yīng)，因而消耗能源較低，并且除卻消耗較高的蒸汽之外，新鮮水、電、天然氣耗量均比環(huán)己烷法要少。我們估計(jì)，新的環(huán)己醇工藝路線下，成本節(jié)約在 2000 元/噸，其中副產(chǎn)回收節(jié)約

32、1400 元/噸，氫氣和液堿消耗節(jié) HYPERLINK / 省 1000 元/噸，但是催化劑消耗略多。己二酸/環(huán)己酮供需平衡全球己二酸的供應(yīng)格局正在發(fā)生劇烈變化，隨著生產(chǎn)工藝進(jìn)步，生產(chǎn)能力大規(guī)模向中國(guó)轉(zhuǎn)移。全球己二酸產(chǎn)能產(chǎn)量從全球來看，己二酸產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于下游的增長(zhǎng)速度，己二酸總體已供大于求, 在目前全球的己二酸供應(yīng)商中，共有 19 個(gè)廠家較具規(guī)模，海外主要產(chǎn)能集中在巴斯夫、英威達(dá)、奧升德等大廠手中，全球產(chǎn)能 468.5 萬噸，但是真正對(duì)全球市場(chǎng)構(gòu)成較大影響的并不多。201520162017產(chǎn)能(萬噸）397.3430.3462.3需求(萬噸）280300320開工率70.5%69.7%

33、69.2%表 4：20152017 年全球己二酸產(chǎn)能與需求數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)、 中國(guó)己二酸產(chǎn)能產(chǎn)量近幾年，我國(guó)己二酸產(chǎn)能的增加速度遠(yuǎn)超過下游需求的增長(zhǎng)速度，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商因產(chǎn)能過剩而面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。最新統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能約 272 萬噸，但是有部分裝置長(zhǎng)期停車，比如山東洪業(yè) 2 套裝置產(chǎn)能共計(jì) 14 萬噸/年長(zhǎng)期停車中，暫無重啟計(jì)劃；山東海力名義產(chǎn)能 22.5 萬噸，僅一套 7.5 萬噸/年裝置正常運(yùn)行；2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年產(chǎn)能127.3142165183216248256產(chǎn)量76.278.774.9101.04116.5131.08150進(jìn)

34、口3.42.322.22.01.61.6出口4.611.215.616.427.031.831.6表觀消費(fèi)量產(chǎn)能利用率7559.9%69.855.4%61.345.4%86.855.2%91.653.9%100.952.9%120.158.6%表 5：中國(guó)己二酸產(chǎn)能平衡表數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)、2018 年數(shù)據(jù)來源于華魯年報(bào)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)來源于 Wind、 注：2014 年前和 2015 年后產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源于不同口徑；2019 年后新增及規(guī)劃己二酸產(chǎn)能約 84 萬噸：神馬尼龍科技二期 7.5 萬噸/年裝置試車中；重慶華峰五期，25.5 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2020 年中投產(chǎn)；以及規(guī)劃的重慶華峰六期，25.5

35、萬噸；華魯恒升，建設(shè) 16.66 萬噸/年己二酸生產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì) 2021 年投產(chǎn)； HYPERLINK / 如果規(guī)劃產(chǎn)能完全實(shí)現(xiàn)，中國(guó)己二酸 2021 年后產(chǎn)能 340 萬噸，產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到 230 萬噸以上，僅靠國(guó)內(nèi)的需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)難以消化，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)海外產(chǎn)能以及國(guó)內(nèi)高成本企業(yè)產(chǎn)生較大壓力。圖 19：己二酸月度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量（萬噸）圖 20：己二酸價(jià)格與純苯價(jià)格資料來源：百川資訊、 資料來源：百川資訊、wind、 己二酸價(jià)格回顧3.3.1. 2012 年-2015 年底：高位回落 70%由于2009 年英威達(dá)大量關(guān)閉生產(chǎn)裝置，同年11 月中國(guó)又對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)歐盟和韓國(guó)的進(jìn)口己二酸進(jìn)行反傾銷調(diào)查，進(jìn)口己二

36、酸價(jià)格上漲，進(jìn)口量大幅減少，中國(guó)己二酸出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，價(jià)格大幅上漲。2011 年 4 月一度達(dá)到 21000 元/噸。在此巨額利潤(rùn)驅(qū)使下，中國(guó)多家生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)相新建擴(kuò)建己二酸項(xiàng)目。2012 年開始新建項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速增加，而同時(shí)需求增長(zhǎng)相對(duì)乏力，產(chǎn)能過剩局面逐漸形成，生產(chǎn)企業(yè)間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)價(jià)格一路走低，直 至 2015 年年底，己二酸價(jià)格運(yùn)行至歷史最低點(diǎn)的 5475 元/噸，較歷史高點(diǎn)暴跌了 74.17%。2016 年-2017 年底：供給側(cè)改革及成本推動(dòng)再創(chuàng)新高而 2016 年在國(guó)際油價(jià)頻頻翻紅帶動(dòng)大宗商品集體回暖支撐下，化工產(chǎn)品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，己二酸因受純苯支撐

37、成本大幅增加，二季度和四季度經(jīng)歷兩次強(qiáng)勢(shì)拉漲行情，全年整體向上趨勢(shì)明顯。尤其下半年重慶華峰己二酸供應(yīng)緊張，且四季度二期 18 萬噸/年裝置故障檢修，導(dǎo)致己二酸供應(yīng)受損，原本自用無商品量而四季度外采量增加也一定程度影響其他主力廠家供應(yīng)。而伴隨價(jià)格大幅攀升，己二酸生產(chǎn)企業(yè)盈利情況明顯改善。截至年底，華東地區(qū)主流價(jià)格再度回歸至萬元時(shí)代。2018 年價(jià)格回歸：隨著新的低成本生產(chǎn)裝置，己二酸新產(chǎn)能陽煤集團(tuán)太原化工新材料 14 萬噸/年裝置于 2017 年 10 月順利開機(jī)，12 月重慶華峰三期 18 萬噸/年己二酸裝置投產(chǎn)，2018 年全年己二酸產(chǎn)量大增，全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約 14%，且原材料純苯價(jià)格一路

38、下滑，己二酸的價(jià)格一路下行，從 2018 年年初的 13450 元/噸的歷史高位，下跌到 8300 元/噸。不同工藝路線的己二酸盈利估計(jì)根據(jù)各工藝路線不同，并考慮原材料氫氣、硝酸等的配套情況，我們估計(jì)：截止 2019 年 5 月 10 日，己二酸價(jià)格在 8050 元/噸，外購(gòu)氫氣和硝酸的情況下，環(huán)己烷法己二酸生產(chǎn)線毛利估計(jì)處于虧損狀態(tài)；氫氣為副產(chǎn)產(chǎn)，液氨硝酸配套完整等的環(huán)己烷法，毛利估計(jì)為 1200 元/噸，毛利率估計(jì)為 17%左右，較 2018 年全年下降 5%以上；成本領(lǐng)先的環(huán)己醇法毛利估計(jì)為 2200 元/噸；毛利率仍較為良好，估計(jì)在約 31%， 但較 2018 年全年下降約 7%毛利率

39、； HYPERLINK / 上限極端情況：2018 年 3 月，己二酸處于歷史高位 13850 元/噸，該時(shí)刻，對(duì)應(yīng)的三種高中低成本供應(yīng)商的噸毛利分別為，3200 元/噸，4500 元/噸和 6400 元/噸；下線極端情況：2015 年底，己二酸最低價(jià)約 5500 元/噸，該時(shí)刻，對(duì)應(yīng)的外購(gòu)原料的環(huán)己烷法己二酸，毛利曾經(jīng)出現(xiàn)噸虧損近 2000 元的極端情況，全年平均虧損約 800 元/噸；對(duì)應(yīng)的配套齊全的環(huán)己烷法己二酸，噸虧損約 700元，全年平均毛利僅 450 元；對(duì)應(yīng)的低成本領(lǐng)先者，環(huán)己醇法供應(yīng)商，也接近盈虧平衡線，全年平均噸毛利約 1400元；圖 21：各工藝路線毛利回溯估計(jì)資料來源：百

40、川資訊、wind、 整理估計(jì)環(huán)己酮產(chǎn)能產(chǎn)量據(jù)百川資訊，當(dāng)前我國(guó)環(huán)己酮產(chǎn)能約 381 萬噸，綜合開工率約 73%；主要是山東洪業(yè) 6 萬噸停車、華魯 10 萬噸氧化法環(huán)己酮裝置停車、江蘇大豐 50 萬噸停車；從開工率看，環(huán)己酮的開工率遠(yuǎn)高于己二酸裝置。據(jù)百川資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2018 年，環(huán)己酮產(chǎn)量約 245 萬噸左右；如果我們按照己內(nèi)酰胺倒推需求及溶劑等其他需求合計(jì)的話，環(huán)己酮 2018 年需求估計(jì)在 300 萬噸左右；圖 22：環(huán)己酮的產(chǎn)能產(chǎn)量開工資料來源：隆眾石化、 HYPERLINK / 據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前環(huán)己烷法環(huán)己酮的產(chǎn)能大約有 168 萬噸，月產(chǎn)量 10 萬噸左右；對(duì)于生產(chǎn)工藝相對(duì)落后，且

41、無上下游配套的環(huán)己酮企業(yè)，面臨著較大的生存壓力。 HYPERLINK / 部分企業(yè)，通過上下游一體化方式，仍然有一定競(jìng)爭(zhēng)力，但是總體看，環(huán)己酮的產(chǎn)能集中度較己二酸的集中度較遠(yuǎn)，目前尚無絕對(duì)巨頭；2018 年底，福建申遠(yuǎn)己內(nèi)酰胺規(guī)模通過收購(gòu)，年產(chǎn)能達(dá) 108 萬噸，躍居為全球最大，擁有了連江、南京及歐洲三大生產(chǎn)基地，總的看，環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺-尼龍 6 產(chǎn)業(yè)鏈集中度仍有較大的提升空間。純苯-環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺價(jià)格己內(nèi)酰胺的工藝路線較多，以氨肟化法( HAO)為單耗核算如下：?jiǎn)魏闹饕牧檄h(huán)己酮0.904雙氧水1.215液氨0.558氫氧化鈉0.031發(fā)煙硫酸1.15副產(chǎn)物硫酸銨1.5單位噸噸噸噸噸噸

42、價(jià)格7000120031501248670成本632814581757.738.6770.5表 6：HAO 生產(chǎn)工藝下己內(nèi)酰胺單耗資料來源：百川、Wind、 根據(jù)公開信息整理按照合理工藝路線，即環(huán)己酮采用環(huán)己醇法，氨肟化法( HAO)己內(nèi)酰胺的盈利估計(jì)如下：2018 年，己內(nèi)酰胺均價(jià) 16700 元/噸，估計(jì)噸毛利在 2000 元；但是 2018 年底，隨著己內(nèi)酰胺價(jià)格調(diào)整，最低跌到 13000 元/噸，噸毛利出現(xiàn)了短暫虧損情況，2019 年以來己內(nèi)酰胺均價(jià)約 14500 元/噸，噸毛利估計(jì)在 1200 元；上市盈利估計(jì)，暫未考慮副產(chǎn)物價(jià)值，且各家能源動(dòng)力價(jià)格、配套程度差異較大。圖 23：純苯

43、-環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺價(jià)格圖 24：己內(nèi)酰胺-環(huán)己酮 HAO 路線毛利估計(jì)資料來源：百川資訊、Wind、 資料來源：百川資訊、wind、 相關(guān)上市公司己二酸相關(guān)上市公司：華峰氨綸：擬注入的華峰新材華峰新材始終以做大做強(qiáng)聚氨酯主業(yè)為己任，在溫州、重慶建有兩大生產(chǎn)基地，目前已具備年產(chǎn) 42 萬噸聚氨酯原液、48 萬噸己二酸和 42 萬噸聚酯多元醇的生產(chǎn)能力。華峰新材聚氨酯原液產(chǎn)品銷往全球 20 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到 50%以上。公司的巨大優(yōu)勢(shì)來源于：聚氨酯原液的主要原材料己二酸和聚酯多元醇均為自產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司是全國(guó)最大的鞋底原液生產(chǎn)商；新的己二酸工藝路線，材料充分利用，環(huán)保、成本低

44、；新工藝副產(chǎn)的環(huán)己烷充分利用，通過原有環(huán)己烷氧化法路線生產(chǎn)己二酸，形成了完整閉合；巨大規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司己二酸已建+在建合計(jì)達(dá) 110 萬噸；環(huán)己酮在建和擬建 40 萬噸；名稱原有產(chǎn)能已擴(kuò)建項(xiàng)目期期期在建五期擬建六期主產(chǎn)品己二酸（萬t/a）1616161625.525.5環(huán)己烷（t/a）二元酸（t/a）副產(chǎn)品輕質(zhì)油（t/a） 重質(zhì)油（t/a）食品級(jí)CO2（萬t/a）中間環(huán)己醇（萬t/a）產(chǎn)品氫氣（萬Nm3/a）硝酸（萬t/a）271201077050046041281603027120107705004604128160/27120107705004604128160153245表 7：華峰新材己

45、二酸產(chǎn)能表資料來源：環(huán)評(píng)報(bào)告、 根據(jù)公開信息整理由于華峰氨綸重組的具體定價(jià)尚未出來，我們暫仍不考慮重組資產(chǎn)，維持預(yù)計(jì)公司 2019-2020 年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別是：6 億元、7 億元綜合看，鑒于以下幾點(diǎn)：1、公司在國(guó)內(nèi)氨綸行業(yè)的龍頭地位，規(guī)模、盈利及創(chuàng)新能力；2、行業(yè)處于洗牌前夜，氨綸價(jià)格處于歷史低位； HYPERLINK / 3、以及未來幾年公司重慶產(chǎn)能的投放，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)； 維持公司買入評(píng)級(jí)。華魯恒升：淡化周期，氫-苯產(chǎn)業(yè)鏈下游衍生再成長(zhǎng)公司己二酸環(huán)己酮相關(guān)裝置：公司現(xiàn)有己二酸及中間品銷量 20 萬噸；3 月份公告，投資 15.72 億元，建設(shè) 16.66 萬噸/年己二酸生產(chǎn)裝置，建設(shè)

46、周期 24 個(gè)月；3 月份公告，投資 49.8 億元，建設(shè)酰胺及尼龍新材料 30 萬噸/年，建設(shè)周期 30 個(gè)月； 公司的在該產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)在于：氫氣副產(chǎn)，成本低廉；掌握己二酸/環(huán)己酮新的工藝路線；管理優(yōu)秀帶來的成本優(yōu)勢(shì)；鑒于公司：1、幾乎每個(gè)產(chǎn)品都有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比平均行業(yè)成本低 10%以上；2、50 萬噸的乙二醇的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明的，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，估計(jì)當(dāng)前不利情況下仍有合理毛利；3、未來增量在氫氣衍生品成長(zhǎng)：從苯-環(huán)己醇-到環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺，公司在這一塊產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)同樣非常巨大，打 開了公司的成長(zhǎng)空間；維持盈利預(yù)測(cè)，2019-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)為 24.3 億、27.2 億、29.3 億元；對(duì)應(yīng)估值：10 倍、9 倍、8.5 倍 PE、重申