衍生金融工具概論課件

1、衍生金融工具概論課件衍生金融工具概論課件引言光大證券烏龍指事件2019年8月16日11點05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報2198.85點，盤中逼近2200點。11點44分上交所稱系統(tǒng)運行正常。1下午2點，光大證券公告稱策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。12引言14 8月18日，證監(jiān)會通報光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步核查情況，并立案調(diào)查。8月18日下午，光大證券公布自查報告。 經(jīng)初步核查，光大證券自營的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分，存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價委

2、托訂單，直接發(fā)送至上交所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。13 8月18日，證監(jiān)會通報光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉(zhuǎn)化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼續(xù)賣空避險、獲利1307萬元，獲利共計8721萬元。光大證券的交易資金來源屬于光大證券自有資金，實際上系統(tǒng)報單規(guī)模達(dá)到686億的交易，由于交易所五檔交易模式，擋回了一部分申報，實際到達(dá)交易所的申報是234億元，最終成交72.7億元。處罰決定：此事件被定性為內(nèi)幕交易，對相關(guān)四位相關(guān)決策責(zé)任人徐浩

3、明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計5億2千3百28萬。14光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉(zhuǎn)化賣出ETF、賣空股指第一節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 期貨的歷史最早可以追溯到中世紀(jì)。 現(xiàn)代期貨合約是為了滿足谷物農(nóng)場主（農(nóng)民）和商人的需要而產(chǎn)生的。 正是由于農(nóng)場主和商人的需要，芝加哥交易所（CBOT）于1848年創(chuàng)建。最初的芝加哥交易所是一個提供給農(nóng)場主和商人見面的地點。隨著交易的進(jìn)行，對合約中的谷物質(zhì)量以及數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的需求日益增加，最終在1851年產(chǎn)生第一個期貨型合約未到期執(zhí)行合約（to-arrive contract

4、）。15第一節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 期貨的歷史最早可以追溯 1874年芝加哥產(chǎn)品交易所正式成立，主要交易黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品期貨。 1972年，芝加哥交易所成立了國際貨幣市場（International Monetary Market，IMM），專門交易外匯期貨合約 ，適應(yīng)風(fēng)險管理的需要 。1975年10月，芝加哥交易所看準(zhǔn)時機(jī)推出了第一個利率期貨合約住房抵押證合約（GNMA Mortgage Contract）。 1982年2月16日，堪薩斯城期交所（Kansas City BOT）開始交易第一個股指期貨合約價值線股指（Value Line）期貨。 16 1874年芝加哥產(chǎn)品交易所正

5、式成立，主要交易黃油、雞蛋等農(nóng)期貨市場的快速發(fā)展不只局限于美國。80年代以來，盡管美國在期貨品種和交易額上位居世界期貨業(yè)大哥大位置，其它國家的期貨品種和交易也以非常驚人的速度增長。 1985年，世界較活躍的10大期貨合約全部落在美國。到1990年，東京股票交易所的日本政府債券和法國金融期貨交易所（MATIF）的法國政府國債，和大阪股票交易所的日經(jīng)225指數(shù)期貨合約躍入世界10強(qiáng)。到2019年，按成交量排名的十大期貨交易所中，美國的只有CBOT，CME和NYMEX名列其中。 17期貨市場的快速發(fā)展不只局限于美國。80年代以來，盡管美國在期 2019年全球期貨成交合約達(dá)3,487,560,000，

6、其中1,324,030,000來自美國期貨交易所，約占全球的38%。2019年世界最活躍的期貨合約是來自CME的90天歐洲美元期貨，其成交量高達(dá)297,580,000，占全世界當(dāng)年成交量的8.5% 。在傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨上，值得一提的是至2019年底，中國的大連期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、以及上海商品交易所的6個農(nóng)產(chǎn)品期貨合約擠入世界農(nóng)產(chǎn)品期貨成交最活躍的10強(qiáng)之列，其中大商所的豆粕和玉米躍至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量之冠。 18 2019年全球期貨成交合約達(dá)3,487,560,000，其互換合約的歷史較短。世界上第一個規(guī)范的互換合約是于1981年8月由所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排的一

7、次貨幣互換。 早期的互換市場成交較為清淡，但對于中介機(jī)構(gòu)來說，互換交易業(yè)務(wù)收益很高。到了80年代后期，互換市場開始出現(xiàn)由投資銀行或商業(yè)銀行擔(dān)任的專業(yè)互換經(jīng)紀(jì)商，對交易進(jìn)行撮合，互換市場規(guī)模急劇放大。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計資料，至2019年中期，全球成交的互換合約的名義價值高達(dá)250萬億美元，其規(guī)模相當(dāng)于美國所有上市公司市值的10多倍。 19互換合約的歷史較短。世界上第一個規(guī)范的互換合約是于1981年現(xiàn)代交易所期權(quán)市場的出現(xiàn)要比規(guī)范的期貨市場晚 ?，F(xiàn)代期權(quán)合約最早出現(xiàn)在荷蘭。十九世紀(jì)中期，美國開始了以定單驅(qū)動方式進(jìn)行的場外股票期權(quán)交易?，F(xiàn)代期權(quán)市場起源一般被認(rèn)為是1973年芝加哥期貨交易所在經(jīng)過了

8、四年的研究和計劃之后成立的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）。 此后，期權(quán)合約在廣泛標(biāo)的資產(chǎn)以及很多國家都得到快速發(fā)展。特別值得一提的是，起步很晚的韓國、印度、臺灣地區(qū)等的期權(quán)市場近年來迅猛發(fā)展，其中，韓國股票指數(shù)期權(quán)和臺灣股指期權(quán)已經(jīng)躋身世界最活躍期權(quán)合約前列。 110現(xiàn)代交易所期權(quán)市場的出現(xiàn)要比規(guī)范的期貨市場晚 。112總結(jié)背景：歐洲的崛起及多極化，1973年布雷頓森林體系（35美元兌一盎司黃金）解體。有人主張建立統(tǒng)一的世界貨幣，歐元是一種嘗試。以色列與阿拉伯（埃及為主）的三次中東戰(zhàn)爭，導(dǎo)致石油危機(jī)，匯率和利率劇烈波動。美國為什么支持以色列，老布什和小布什打伊拉克石油利益。需要避險工具。111總

9、結(jié)113計算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展。金融理論的突破，使創(chuàng)新能力大大增強(qiáng)，而創(chuàng)新成本卻日益下降。內(nèi)在動因（1）避險（2）金融自由化，如取消利率的最高限制（ceiling）（3）利益驅(qū)動：資本金的限制和自營（4）新技術(shù)革命：高效的交易、結(jié)算和信息處理系統(tǒng)取代手勢交易最新發(fā)展112計算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展。114（1）風(fēng)險管理型創(chuàng)新：OTC交易的信用衍生產(chǎn)品名義金額已超過場內(nèi)傳統(tǒng)衍生品。（2）增強(qiáng)流動型創(chuàng)新：資產(chǎn)證券化、股票指數(shù)期貨（3）信用創(chuàng)造型創(chuàng)新：垃圾債券、可轉(zhuǎn)債（4）股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新113（1）風(fēng)險管理型創(chuàng)新：OTC交易的信用衍生產(chǎn)品名義金額已超過第二節(jié) 金融衍生工具的概念、特征及功能一、金融衍生工

10、具的含義金融衍生工具(derivatives)是指價值依賴于其它更基本標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets）的各類合約的總稱。 根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的定義，金融衍生工具是“一種合約，該合約的價值取決于一項或多項標(biāo)的資產(chǎn)或指數(shù)的價值”。 金融衍生工具是在現(xiàn)時對金融基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易。其交易在現(xiàn)時發(fā)生而結(jié)果要到未來某一約定的時刻才能產(chǎn)生。衍生工具交易的對象并不是基礎(chǔ)工具或金融商品本身，而是對這些基礎(chǔ)工具或商品在未來各種條件下處置的權(quán)利和義務(wù)。 114第二節(jié) 金融衍生工具的概念、特征及功能一、金融衍生工具的含義二、基本特征 1、跨期交易 這種交易是約定未來某一時間按照一定

11、條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。跟現(xiàn)貨交易不一樣。2、杠桿效應(yīng)金融衍生產(chǎn)品的共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貨款。因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險也就越大。5的保證金放大20倍！收益與風(fēng)險同時放大。115二、基本特征 1、跨期交易1173、不確定性和高風(fēng)險性 1993年，德國MG集團(tuán)美國子公司MGRM在金融衍生產(chǎn)品市場投機(jī)失敗，造成10億美元損失；2019年，里森投機(jī)日經(jīng)指數(shù)期貨失利，損失高達(dá)14億美元，直接導(dǎo)

12、致了巴林銀行的倒閉；同年9月，日本大和銀行紐約分行員工井口俊英賬外買賣美國聯(lián)邦債券，造成11億美元的巨額虧損；2019年，日本三井住友銀行投機(jī)期銅失利，損失40億美元等等。 2019年2月23日327國債事件。1163、不確定性和高風(fēng)險性1182019年10月中航油事件（虧5.5億美元）中航油從套期保值變成投機(jī)（中國航油石油期權(quán)總(賣空交易量為5200萬桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其年進(jìn)口量(約1500萬桶)。 2019年國儲局在倫敦金屬交易所的期銅事件2019年5月，摩根大通“倫敦鯨”押賭信貸衍生品的交易失誤，出現(xiàn)20億美元的交易虧損。4、聯(lián)動性金融衍生品的價格與現(xiàn)貨產(chǎn)品的價格波動存在內(nèi)在的聯(lián)系。11720

13、19年10月中航油事件（虧5.5億美元）中航油從套期保值 三、金融衍生工具市場的經(jīng)濟(jì)功能 衍生工具市場幾乎從開始形成就遭遇非議。批評者認(rèn)為衍生工具的杠桿過高，風(fēng)險過大。 期貨市場遭遇強(qiáng)烈批評還因為它們天生就與市場操縱聯(lián)系在一起。十九世紀(jì)下半葉到二十世紀(jì)三十年代的美國期貨市場上，市場操縱事件頻繁發(fā)生。早期的期貨市場發(fā)展史實際上就是市場操縱史。市場操縱引致美國的期貨立法。 盡管衍生工具給人們留下諸多負(fù)面影響，現(xiàn)代衍生工具市場在全世界快速發(fā)展，這種發(fā)展趨勢至今也沒有停步的跡象。 118 三、金融衍生工具市場的經(jīng)濟(jì)功能 衍生工具市場幾乎從開始形衍生工具市場有著以下兩項重要的經(jīng)濟(jì)功能：風(fēng)險管理與價格發(fā)現(xiàn)

14、。 1.對沖風(fēng)險金融衍生工具的重要功能之一是為套期保值者提供一種有效的風(fēng)險管理手段。 我們用期貨合約為例說明其對沖風(fēng)險的含義和操作。 119衍生工具市場有著以下兩項重要的經(jīng)濟(jì)功能：風(fēng)險管理與價格發(fā)現(xiàn)。例：假設(shè)現(xiàn)在是2019年4月12日,一家美國公司(Alpha)從法國巴黎的一家電子儀器供應(yīng)商(Fraser)進(jìn)口價值100萬歐元的儀器設(shè)備?，F(xiàn)時的美元/歐元匯率為1.24美元=1歐元。Alpha與 Fraser在訂貨協(xié)議中約定Alpha必須在2019年6月30日前付清給Fraser的100萬歐元貨款。Alpha公司面臨著匯率風(fēng)險：如果歐元在未來的2個月內(nèi)升值，Alpha將必須支付更多的以美元結(jié)算貨

15、款。現(xiàn)假設(shè)Alpha選擇芝加哥商業(yè)交易所（CME）的6月份到期的歐元期貨合約來對沖其外匯風(fēng)險。假設(shè)現(xiàn)時的CME的歐元期貨價格為1.25美元/歐元。CME的歐元期貨合約規(guī)模為100，000歐元/張。我們這里的討論忽略傭金和其他交易成本。 120例：假設(shè)現(xiàn)在是2019年4月12日,一家美國公司(Alpha Alpha公司今天在訂貨協(xié)議簽定的同時購買6月份到期的價值為100萬歐元期貨合約（即10張合約）。Alpha的10張長頭寸期貨合約實際上將其進(jìn)貨成本鎖定在125萬美元。也就是，無論在未來的兩個月歐元是升值或貶值，Alpha都須支付相當(dāng)于125萬美元的歐元給Fraser公司。 但要注意的是，Alp

16、ha期貨對沖的目的是使其鎖定進(jìn)貨成本。假定月底的歐元匯率變?yōu)槊涝獨W元如lpha公司不進(jìn)行期貨對沖，它實際支付的進(jìn)貨成本為萬美元，比其鎖定的進(jìn)貨成本萬美元少萬美元。這一例子說明，對沖可以鎖定在未來一定時期支付的成本或獲得的收益，但不能確保對沖后的結(jié)果一定優(yōu)于不采取風(fēng)險管理措施情況下的結(jié)果。 121 Alpha公司今天在訂貨協(xié)議簽定的同時購買6月份到期的價值2.價格發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的另外一個主要經(jīng)濟(jì)功能是價格發(fā)現(xiàn),即提供關(guān)于未來價格信息的能力。衍生工具的交易尤其是期貨交易都在有組織的交易所進(jìn)行。一般來說,建立在某一標(biāo)的物基礎(chǔ)上的期貨期權(quán)合約只有幾個到期日的期貨合約同時交易,到期的一般從1個月到12

17、個月不等。這樣通過公開競價,在任何一時點就有到期日從1個月到12個月不等的期貨或期權(quán)價格。這些期貨期權(quán)價格是公開和公平競爭的結(jié)果,它們反應(yīng)該標(biāo)的物商品目前以及將來一定時間內(nèi)的供給和需求關(guān)系或基本價值。 1222.價格發(fā)現(xiàn)124期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以從以下兩種關(guān)系的討論中得到更好地理解。 第一,現(xiàn)貨價格與衍生工具價格的關(guān)系。衍生工具市場的存在對現(xiàn)貨價格的確定起到兩個方面的作用： 1）衍生工具價格尤其是期貨價格為現(xiàn)貨市場交易提供有效的參考價格。 2）衍生工具價格與現(xiàn)貨價格之間的套利關(guān)系為確立合理的現(xiàn)貨價格提供依據(jù)。 第二，衍生工具價格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格的關(guān)系。因為任何時點上有幾個不同到期日的

18、期貨合約同時交易，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能因此還表現(xiàn)在期貨市場帶來有效的跨期價格。這些期貨價格反映的是目前市場上對未來某時點上標(biāo)的物商品的現(xiàn)貨價格的預(yù)期,或者該商品的未來供給與需求狀況的預(yù)期。 123期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以從以下兩種關(guān)系的討論中得到更好地理第三節(jié)金融衍生工具的分類1、根據(jù)交易方法及特點，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期（互換）和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。遠(yuǎn)期合約(Forward)和期貨合約(Futures)都是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)

19、一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動性較高，遠(yuǎn)期交易流動性較低。124第三節(jié)金融衍生工具的分類1、根據(jù)交易方法及特點，可以分為遠(yuǎn)期掉期（互換）合約（Swap）是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流（CashFlow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。125掉期（互換）合約（Swap）是一種為交易雙方簽訂的在未來某期權(quán)（Option）交易是買賣

20、權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。中航油陳九霖做的是非標(biāo)準(zhǔn)合約，現(xiàn)在中行推出期權(quán)寶和兩得寶。126期權(quán)（Option）交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在2、根據(jù)原生資產(chǎn)（基礎(chǔ)工具）大致可以分為：股票、利率、匯率、信用工具及其他衍生工具。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長期債券利率為代表的長期利率；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值。272、根據(jù)原生資產(chǎn)（基礎(chǔ)工具）大致可以分為

21、：股票、利率、匯率3、按收益特性分類：風(fēng)險收益對稱和不對稱4、根據(jù)交易市場不同類型，可分為場內(nèi)交易和場外文易。場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競價交易的交易方式。期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易都屬于這種交易方式。場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺交易的衍生產(chǎn)品。1283、按收益特性分類：風(fēng)險收益對稱和不對稱130第四節(jié) 衍生金融產(chǎn)品市場的參與者及最新發(fā)展一、衍生工具市場的主要參與者衍生工具市場的主要參與者包括套期保值者（hedgers）、投機(jī)者(speculators)、和套利者(arbitrageurs)。套期保值或?qū)_風(fēng)險是衍生工具市場的基本功能。套期保值是指以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易策略，生產(chǎn)經(jīng)營者或商品儲運商在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損，從而規(guī)避價格波動風(fēng)險。 129