掘金ETF：招商深證TMT50ETF投資價值分析

1、 HYPERLINK / P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 深證 TMT50 指數(shù)分析3 HYPERLINK l _bookmark1 指數(shù)基本面分析3 HYPERLINK l _bookmark11 指數(shù)交易面分析7 HYPERLINK l _bookmark17 招商深證 TMT50ETF 投資價值分析10 HYPERLINK l _bookmark18 第一只 TMT 產(chǎn)業(yè)指數(shù) ETF 基金10 HYPERLINK l _bookmark21 跟蹤指數(shù)具有基本面與技術面配臵價值11 HYPERLINK l _bookmark22 規(guī)模與流動性不斷提升利好操作1

2、2 HYPERLINK l _bookmark25 風險提示12圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：深證TMT50 指數(shù)歷史走勢（2014-12-31 至 2019-08-09）3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：深證TMT50 指數(shù)歷史行業(yè)權重分布4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：深證TMT50 指數(shù)歷史風格暴露分布4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：深證TMT50 指數(shù)歷史估值水平5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 7：各指數(shù)當前估值比較（2019-08-09）5 H

3、YPERLINK l _bookmark7 圖表 8：各指數(shù)ROE 比較（2018-12-31）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7：不同利率周期TMT 行業(yè)相對滬深 300 平均月超額收益6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 8：不同利率周期TMT 行業(yè)相對中證 500 平均月超額收益6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 9：宏觀利率先行指標表現(xiàn)7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10：MACD 價格分段：日線級別上漲對應 30 分鐘級別段數(shù)概率分布8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11

4、：電子元器件指數(shù)走勢結構圖8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 12：計算機指數(shù)走勢結構圖9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13：傳媒指數(shù)走勢結構圖9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 14：通信指數(shù)走勢結構圖10 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 15：ETF 基金及其聯(lián)接基金信息10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 16：招商深證 TMT50ETF 凈值表現(xiàn)11 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 17：招商深證 TMT50ETF 基金份額變化12 HYPERLINK

5、 l _bookmark24 圖表 18：招商深證 TMT50ETF 基金成交額變化12 HYPERLINK / P.3“掘金 ETF 系列報告”旨在發(fā)掘具有潛在交易或配臵價值的 ETF 基金。系列報告將對ETF 基金跟蹤的指數(shù)進行基本面、交易面的定量分析，同時結合市場環(huán)境和基金特色分析 ETF 基金的投資價值。本報告分析的 ETF 基金為：招商深證 TMT50ETF（159909）。深證 TMT50 指數(shù)分析指數(shù)基本面分析深證TMT50 指數(shù)由國證指數(shù)于 2010 年 11 月 8 日發(fā)布，指數(shù)基期 2004 年 12 月 31 日，基點 1000 點，樣本股由 50 只屬于以下行業(yè)的股票組

6、成：軟件與互聯(lián)網(wǎng)、技術硬件與設備、半導體產(chǎn)品與設備、電信業(yè)務、消費電子產(chǎn)品、媒體等。樣本股的選取剔除流動性最差的 10%，并按照近半年日均總市值排序選取前 50 只，指數(shù)的權重由自由流通市值加權得到。圖表 1：深證 TMT50 指數(shù)歷史走勢（2014-12-31 至 2019-08-09）資料來源：Wind， 從行業(yè)分布上來看，當前權重最大的為電子元器件類上市公司。由于家電部分也屬于消費電子，因此指數(shù)在 2015 年以前有較大的權重分配于家電類公司，2015 年之后家電類公司的權重下降到幾乎為 0。截至 2019 年 6 月 30 日權重最大行業(yè)為電子元器件，其權重達到 45.72%，其次為：

7、計算機（18.92%）、傳媒（18.48%）、通信（11.43%）。圖表 2：深證 TMT50 指數(shù)歷史行業(yè)權重分布資料來源：Wind， HYPERLINK / P.4從風格暴露上來看，深證 TMT50 是一個中大市值、高 Beta、高成長風格的指數(shù)。指數(shù)在 2013 年以前偏小市值，2013 年以后相對偏大市值但是市值暴露度并不高；指數(shù)在 Beta因子上一直偏正向暴露，近幾年的 Beta 因子暴露程度相對歷史處于一個較高的水平；指數(shù)在成長因子上一直都為正暴露，突出了指數(shù)較強的成長性特征。圖表 3：深證 TMT50 指數(shù)歷史風格暴露分布資料來源：Wind， 從估值縱向比較上來看指數(shù)當前 PE

8、估值不低，但 PB 估值處于歷史低位。指數(shù)當前市盈率為 36x，處于歷史 51.48%水平，市凈率 3.3x 處于歷史 26.77%水平。當前總體指數(shù)估值縱向比較不算低。圖表 4：深證 TMT50 指數(shù)歷史估值水平資料來源：Wind， HYPERLINK / P.5從估值橫向比較上來看指數(shù)當前 PE 估值在 TMT 行業(yè)中較低。在 TMT 行業(yè)橫向比較中， 通信的估值相對較低，但也有 45.6x 遠遠高于深證TMT50 指數(shù)，傳媒整個行業(yè)虧損無法給出可比PE 估值水平。圖表 5：各指數(shù)當前估值比較（2019-08-09）資料來源：Wind， 從盈利能力上來看指數(shù)對應的板塊相對于 TMT 單個行

9、業(yè)具有更高的 ROE。深證 TMT50指數(shù)按照 2018 年底數(shù)據(jù)計算有7.7%的ROE，相比于選擇單個行業(yè)具有更高的盈利能力。圖表 6：各指數(shù)ROE 比較（2018-12-31）資料來源：Wind， 歷史上利率下行周期 TMT 行業(yè)將具有顯著正的超額收益。我們分別統(tǒng)計了 10 年期國債到期收益率上行下行時，TMT 行業(yè)平均月度相對滬深 300 和中證 500 的超額收益率?？梢钥吹?TMT 行業(yè)在利率下行周期平均有正向超額收益，其中受到正向影響最明顯的是計算機行業(yè)，而在利率上行周期中平均與負向超額收益，其中受到負向影響最明顯的是傳媒行業(yè)。圖表 7：不同利率周期TMT 行業(yè)相對滬深 300 平

10、均月超額收益圖表 8：不同利率周期TMT 行業(yè)相對中證 500 平均月超額收益資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 當前利率水平不斷下行，且根據(jù)“國盛金工-國債利率先行指標體系”未來利率仍有下行的空間，TMT 行業(yè)有望受益于流動性的放松和折現(xiàn)率的下降產(chǎn)生相對收益。國盛國債 HYPERLINK / P.6利率先行指標體系以“經(jīng)濟增長+通貨膨脹+債務杠桿”為利率主要分析框架，其歷史對利率擇時勝率達到 70%以上，當前經(jīng)濟與通脹代理指標繼續(xù)下行，模型判斷利率繼續(xù)下行概率較高。圖表 9：宏觀利率先行指標表現(xiàn)指標利率指標類別指標名稱最新數(shù)據(jù)日期狀態(tài)觀點房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:辦公樓:累計同比2019

11、 年 6 月上行產(chǎn)量:家用電冰箱:當月同比2019 年 6 月下行工業(yè)增加值:汽車制造業(yè):當月同比2019 年 6 月下行工業(yè)增加值:國有及國有控股企業(yè):當月同比2019 年 6 月下行企業(yè)景氣指數(shù):電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)2019 年 6 月上行工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比2019 年 6 月下行工業(yè)企業(yè):虧損企業(yè)虧損額:累計同比2019 年 6 月上行工業(yè)企業(yè):外商及港澳臺商企業(yè):利潤總額:當季同比2019 年 5 月下行PMI:生產(chǎn)2019 年 7 月下行PMI:新出口訂單2019 年 7 月下行PMI:主要原材料購進價格2019 年 7 月下行經(jīng)濟增長市場價:電解銅:1#:全國20

12、19 年 7 月下行市場價:螺紋鋼:全國2019 年 7 月上行通貨膨脹市場價:鋁錠:A00:全國2019 年 7 月下行中國大宗商品價格指數(shù):總指數(shù)2019 年 8 月下行中國大宗商品價格指數(shù):油料油脂類2019 年 8 月上行 HYPERLINK / P.7債務杠桿社會融資規(guī)模:企業(yè)債券凈融資:當月值:初值2019 年 7 月上行資料來源：Wind， 指數(shù)交易面分析基于 MACD 的價格分段是一套應用于指數(shù)拐點以及走勢延續(xù)判斷的擇時體系：其基于MACD 的DEA 指標對指數(shù)進行波段量化劃分，并在此基礎上研究總結指數(shù)周線、日線與30 分鐘等不同級別走勢之間的對應關系規(guī)律，以指導投資。該體系長

13、期具有較高的穩(wěn)定性。根據(jù)MACD 價格分段模型，日線級別“上漲”對應 30 分鐘級別段數(shù)X 一般集中在 3、5、7 段，周線級別“上漲”對應日線級別段數(shù)也滿足類似分布。因此我們就可以在市場走出相應極端結構的時候進行高概率的判斷。圖表 10：MACD 價格分段：日線級別上漲對應 30 分鐘級別段數(shù)概率分布35.0%30.8%30.0%25.0%20.0%19.2%15.4%15.0%11.5%10.0%5.0%3.8%3.8%3.8%3.8%3.8%3.8%0.0%0.0%0.0%0.0%1段3段5段7段9段11段13段15段17段19段21段23段25段資料來源：Wind， HYPERLINK

14、 / P.8從中短期來看，電子元器件行業(yè) 2019 年 7 月 25 日確認日線級別上漲，上漲走完了 5 浪結構，上漲結束概率 52%。從長期來看，2019 年 4 月 4 日確認周線級別上漲，由于在大級別下只有創(chuàng)新高才算新的一浪，因此電子元器件行業(yè)在日線上僅走完了 1 浪，周線級別上漲剛開始。圖表 11：電子元器件指數(shù)走勢結構圖資料來源：Wind， 從中短期來看，計算機行業(yè) 2019 年 7 月 22 日確認日線級別下跌，目前下跌走了 5 浪結構，下跌結束概率 65%。從長期來看，2019 年 4 月 4 日確認周線級別上漲，在日線上僅走完了 1 浪，周線級別上漲剛開始。圖表 12：計算機指

15、數(shù)走勢結構圖資料來源：Wind， HYPERLINK / P.9從中短期來看，傳媒行業(yè) 2019 年 5 月 6 日確認日線級別下跌，目前下跌走了 11 浪結構， 下跌結束概率 95%。從長期來看，周線級別下跌在日線上走完了 9 浪，平了歷史紀錄， 中長期來看目前大概率處于底部區(qū)域。圖表 13：傳媒指數(shù)走勢結構圖資料來源：Wind， 從中短期來看，通信行業(yè) 2019 年 5 月 9 日確認日線級別下跌，日線級別下跌走了 9 浪結構，下跌結束概率 88%。從長期來看，2019 年 4 月 4 日確認周線級別上漲，在日線上僅走完了 1 浪，周線級別上漲剛開始。圖表 14：通信指數(shù)走勢結構圖資料來源

16、：Wind， 因此總體來說在 TMT 行業(yè)中，短期電子元器件仍處于上漲趨勢中，計算機、傳媒、通信行業(yè)都已經(jīng)有了較大的下跌幅度和較復雜的下跌結構，下跌結束概率較高。從長期來看，電子元器件、計算機、通信處于周線級別初始階段，上漲剛剛開始，而傳媒處于周線級別下跌的極端結構中，結束下跌開啟上漲概率極高，整體 TMT 行業(yè)在技術層面具有較高配臵價值。招商深證 TMT50ETF 投資價值分析第一只 TMT 產(chǎn)業(yè)指數(shù) ETF 基金招商深證 TMT50ETF（159909）成立于 2011 年 6 月 27 日，于 2011 年 9 月 1 日上市交易，其為第一只對標 TMT 產(chǎn)業(yè)指數(shù)的 ETF 基金，具有較

17、長的管理周期。其同時配備了ETF 聯(lián)接基金（A 份額 217019、C 份額 004409），方便場外申購。圖表 15：ETF 基金及其聯(lián)接基金信息基金代碼基金簡稱基金成立日期管理費%托管費%銷售服務費%申購費率（普通投資者）贖回費率159909招商深證TMT50ETF2011-06-270.50.10.00%0%217019招商深證TMT50ETF 聯(lián)接 A2011-06-270.50.10.0100 萬元以下 1.5%0-7 日 1.5%7-365 日 0.5%004409招商深證TMT50ETF 聯(lián)接 C2017-02-230.50.10.40%0-7 日 1.5%7-30 日 0.5%

18、30 日以上 0%資料來源：Wind， HYPERLINK / P.10招商基金管理有限公司于 2002 年 12 月 27 日經(jīng)中國證監(jiān)會批準設立，是中國第一家中外合資基金管理公司。股東股權結構為：招商銀行股份有限公司持有公司全部股權的55， 股份有限公司持有公司全部股權的 45，公司注冊資本金為 13.1 億元人民幣。截至 2019 年 6 月，招商基金公募產(chǎn)品規(guī)模共 4160.39 億元人民幣，其中混合加權益基金 923.77 億元人民幣，具有豐富的管理經(jīng)驗。基金投資于深證 TMT50 指數(shù)的成份股及其備選成份股的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，通過完全復制的被動式投資，使基金與標

19、的指數(shù)的跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。剔除建倉期，從 2012 年 1 月 4 日截至 2019 年 8 月 9 日，基金年化跟蹤誤差 0.87%。圖表 16：招商深證 TMT50ETF 凈值表現(xiàn)資料來源：Wind， 基金的當前基金經(jīng)理為蘇燕青女士與劉重杰先生。蘇燕青女士 2012 年 1 月加入招商基金管理有限公司量化投資部，任 ETF 專員，協(xié)助指數(shù)類基金產(chǎn)品的投資管理工作。2017 年 1 月起任基金經(jīng)理，截至目前共管理被動指數(shù)基金共 17 只。劉重杰先生 2017 年 9 月加入招商基金管理有限公司。2018 年 5 月起任基金經(jīng)理，截至目前管理被動指數(shù)基金共3 只。跟蹤指數(shù)具有基本面與技術面配臵價值通過本報告第一節(jié)的分析，深證 TMT50 指數(shù)具有良好的基本面與技術面配臵價值：1、從基本面來看，當前宏觀環(huán)境驅(qū)動下利率大概率繼續(xù)下降，歷史上在利率下行期流動性的放松對TMT 行業(yè)都具有利好作用，特別是計算機行業(yè)。2、從指數(shù)構造上來看，流通市值篩選與加權方式下，指數(shù)的 PE 估值要明顯低于TMT中任意單一行業(yè)，同時指數(shù)的ROE 當前也為 TMT 中任意單一行業(yè)最高。3、從技術面來看，短期電子元器件仍處于上漲趨勢中，計算機、傳媒、通信行業(yè)都已經(jīng)有了較大的下跌幅度和較復雜的下跌結構，下跌結束概率較高