07第七章杠桿作用與資本結(jié)構

1、第七章 杠桿作用與資本結(jié)構本章主要討論：杠桿作用與風險；資本結(jié)構的基本理論；資本結(jié)構決策的基本方法。第一節(jié) 杠桿作用與風險一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險（一）經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會改變固定成本總額，但會降低單位產(chǎn)品所分攤到的固定成本，從而提高單位產(chǎn)品的利潤水平，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。 固定成本成本習性 變動成本 混合成本總成本模型邊際貢獻息稅前利潤經(jīng)營杠桿分析是指在擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤（書為營業(yè)利潤不妥）。息稅前利潤=銷量（售價單位變動成本）固定經(jīng)營成本 EBIT與S變動率不一致例見書P151S

2、/SEBIT/EBIT營業(yè)杠桿（operating leverage)（二）經(jīng)營杠桿衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL= DOL= 例：某公司本年銷售收入為1000萬元，邊際貢獻率為40%，固定成本總額為200萬元，若預計下年銷售收入增長為20%，計算企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)和下年息稅前利潤。 DOL= 邊際貢獻總額/息稅前利潤= 1000萬 40% 1000萬 40%-200萬 =2 下年息稅前利潤= （100040%）-200 （1+20%2） =200（1+40%） =280(萬)（三）經(jīng)營風險經(jīng)營風險又稱商業(yè)風險（Business Risk），是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因造成息稅前利潤波動的風險。經(jīng)業(yè)杠桿與經(jīng)

3、營風險固定成本越大，DOL越大，風險越大 銷量越高，DOL越大，風險越大二、財務杠桿與財務風險（一）財務杠桿由于固定財務費用的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，就是財務杠桿(Financial Leverage)。財務杠桿原理債務利息和優(yōu)先股股利通常是不變的EBIT增加時 每一元負擔的固定財務費用下降 凈利潤增加或每股收益增加 例見P154EBIT/EBITEPS/EPS 財務杠桿（financial leverage) 盈余總額=EBIT-息-稅-優(yōu)先股股利EPS=DFL= EPS/EPS EBIT/EBIT= EBIT （EBIT-I）-D/（1-T）在沒有優(yōu)先

4、股時，D/1-T等于0。 （二）財務杠桿的衡量例：某公司資金總額為1000萬元，負債為400萬元，負債利息率為10%，普通股為60萬股，所得稅稅率為33%，息稅前利潤為150萬元。要求：計算財務杠桿系數(shù)和每股利潤； 若息稅前利潤增長15%，計算每股利潤的增加額。解：財務杠桿系數(shù)： 每股利潤= 每股利潤增加額=1.2315%1.364=0.25（元） （三）財務風險財務風險（Financial Risk）也稱籌資風險，是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用債務資本時，增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅度變動的機會所帶來的風險財務杠桿系數(shù)、固定的財務成本越大，財務風險越大：反之，越小。例見P155三、聯(lián)合杠

5、桿與聯(lián)合風險（一）聯(lián)合杠桿也稱復合杠桿或總杠桿。是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合。表現(xiàn)為銷售量變動導致每股利潤大幅度變動。聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)S/SEPS/EPS 聯(lián)合杠桿（combined leverage)（二）聯(lián)合杠桿衡量聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)例： 某企業(yè)去年銷售額為500萬元，息稅前利潤率為10%，借款總額為200萬元，平均借款利率為5%，該企業(yè)歷史復合杠桿系數(shù)為2.5，試求今年在銷售增長10%的情況下，企業(yè)的息稅前利潤達多少？ DOL=2.5/1.25=2 息稅前利潤變動率=2 10%=20% 今年的息稅前利潤=500萬 10% （1+20%）=60萬答：企業(yè)

6、的息稅前利潤達60萬。 另例書P157第二節(jié) 資本結(jié)構基本理論 有公司稅的MM理論：負債會因利息減稅作用而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大。五、權衡理論（一）財務拮據(jù)成本1財務拮據(jù)的直接成本。（1）當企業(yè)破產(chǎn)尚未發(fā)生之時，企業(yè)所有者和債權人為債務清償和企業(yè)破產(chǎn)等問題的談判和爭執(zhí)常會延緩資產(chǎn)的清償，導致固定資產(chǎn)因失修而破損、存貨過期失效等情況發(fā)生，使企業(yè)價值減小；（2）當企業(yè)進入破產(chǎn)程序時，將發(fā)生破產(chǎn)訴訟律師費用、訴訟費用、法庭收費、清算費用和其他行政支出也耗費企業(yè)的財力；（3）在清算過程中，清算財產(chǎn)變現(xiàn)也會產(chǎn)生損失。這些都是財務拮據(jù)成本的直接破產(chǎn)費用。2財務拮據(jù)間接成本。（二）代理成本代理

7、成本是指有關監(jiān)督管理活動的成本，以保證管理活動符合管理人員、所有者、債權人之間達成的約定協(xié)六、不對稱信息理論（一）羅斯的不對稱信息理論羅斯（Ross）是最早系統(tǒng)的將不對稱信息理論引入了資本結(jié)構的分析，它保留了MM理論中的基本假設，放松了關于充分信息的假定。（二）邁爾斯的不對稱信息理論第三節(jié) 資本結(jié)構決策基本方法一、資本結(jié)構概述資本結(jié)構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。二、資本結(jié)構決策的意義（一）合理安排債務資本比例有利于降低企業(yè)的資本成本（二）合理安排債務資本比例有利于發(fā)揮財務杠桿作用（三）合理安排債務資本比例有利于提高公司價值三、資本結(jié)構的決策（一）比較資本成本法（二）每股收益無差別點分析

8、法每股收益無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的息稅前利潤水平。S銷售額 VC變動成本 F固定成本 I債務利息 T所得稅率 N流通在外的普通股數(shù) EBIT息稅前盈余例題某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。將上述資料中的有關數(shù)據(jù)代入條件公式：S=750萬元此時每股收益為=（75

9、0-750*0.6-180-24)（1-33%）/16=4.02元（四）比較杠桿比率法比較杠桿比率法是資本結(jié)構管理的又一常用的實務方法。在這里有兩種杠桿比率非常重要，即資產(chǎn)負債率和固定費用比率。四、資本結(jié)構決策的影響因素1企業(yè)成長與銷售穩(wěn)定性。 2企業(yè)風險狀況。 3企業(yè)的獲利能力。4企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構。5企業(yè)的籌資靈活性。6企業(yè)管理者的態(tài)度。7企業(yè)的控制權。8企業(yè)的信用等級與債權人的態(tài)度。9政府的稅收政策。10其他因素。演講完畢，謝謝觀看！內(nèi)容總結(jié)第七章 杠桿作用與資本結(jié)構。息稅前利潤=銷量（售價單位變動成本）固定經(jīng)營成本。DOL= 邊際貢獻總額/息稅前利潤=。1000萬 40%-200萬。=200（1+40%） =280(萬)。EPS/EPS。EPS/EPS。若息稅前利潤增長15%，計算每股利潤的增加額。三、聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風險。表現(xiàn)為銷售量變動導致每股利潤大幅度變動。DOL=2.5/1.25=2。息稅前利潤變動率=2 1