歷年真題、詳解分科集2006-年9月

1、問(wèn)題 1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（40 分）在 2010 年 1 月達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)上，法國(guó)總統(tǒng)薩科齊在發(fā)言中提出，匯率不穩(wěn)定和某些貨幣的價(jià)值低估導(dǎo)致不公正的貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)。他說(shuō)：“戰(zhàn)后時(shí)期的繁榮很大程度上歸功于布雷頓森林體系的規(guī)則和制度。這正是布雷頓森林體系?！苯裉焖枰?，需要一個(gè)新的a)布雷頓森林體系里，所有主要匯率在一起形成一個(gè)固定匯率制度。列舉并解釋固定匯率制度的 4 種政策措施。（提示：假設(shè)由于經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)一個(gè)國(guó)家可成功期逆差引起貶值壓力來(lái)臨的情形。）（8 分）b)運(yùn)用不可能三角的概念，詳細(xì)描述一個(gè)國(guó)家決策是否參與固定匯率制度時(shí)考慮的得失。（提示：不可能三角是一個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，指固定匯率、資本和自主的貨

2、幣政策三個(gè)屬性不相容，部。）只能獲得其中二者，不可能獲得三者全（9 分）c)運(yùn)用實(shí)際匯率的概念，解釋為何浮動(dòng)匯率更適宜造就估值合理的貨幣。（6 分）d)固定在 1 歐元=1.4000，有 0.5%的雙向浮動(dòng)空間。此假設(shè)和歐元匯率外，假設(shè) 1 年期歐元利率為 3%、什么？利率為 5%。這對(duì)于匯率盯住的可靠性意味著（6 分）e)現(xiàn)在假設(shè)歐洲在新建立的全球固定匯率制度中被賦予獨(dú)立的角色，并正在考慮更加嚴(yán)格的貨幣政策。使用（1）模型、（2）IS/LM 框架和（3）工資不變條件下的 AS/AD 框架，分析更加嚴(yán)格的貨幣政策短期內(nèi)對(duì)于利率、產(chǎn)出和價(jià)格的影響。以圖形支持你的分析。（11 分）問(wèn)題 2：財(cái)務(wù)會(huì)

3、計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析（56 分）2010 年 3 月，Paul Klug 成功獲得 CIIA。2010 年 10 月，Paul 受雇于 MultiKulti公司，在財(cái)務(wù)部擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)助理。MultiKulti司，在國(guó)際范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)不同類(lèi)型業(yè)務(wù)。MultiKulti是一個(gè)中等規(guī)模的綜合類(lèi)公的在交易所上市。MultiKulti公司正在根據(jù) IFRS/IAS 為及子公司編制其（合并）財(cái)務(wù)報(bào)表。集是元。團(tuán)的貨幣在 2011 年開(kāi)始的幾周，財(cái)務(wù)總監(jiān) Joe “Savvy” Smart 先生，正在編制公司 2010 年的財(cái)務(wù)報(bào)表。他突然接到通知要去中國(guó)，對(duì)一個(gè)潛在目標(biāo)收購(gòu)公司在其數(shù)據(jù)中心進(jìn)行盡職。Joe 做了大

4、量報(bào)表編制的準(zhǔn)備工作，讓Paul 接著編制 2010 年財(cái)務(wù)報(bào)表?！咀ⅲ合旅娴拿總€(gè)問(wèn)題，從 a) 到 d)，都可以相互獨(dú)立解答】a)本公司債券 （負(fù)債）（10 分）2010 年 1 月 1 日，MultiKulti公司面值 15,000,000 元的 5 年期債券 （面值1,000 元的債券 15,000 份），票面利率 7%。利息按年支付。每份債券以價(jià)格 1,030元，并將于 2014 年 12 月 31 日以每份 1,000 元的價(jià)格贖回。根據(jù) IAS 39.47（金融工具：確認(rèn)與計(jì)量），MultiKulti 使用實(shí)際利率法對(duì)所有金融負(fù)債按攤余成本進(jìn)行計(jì)量。Paul 需要計(jì)算：債券的實(shí)際利

5、率；2010 年的借款成本；債券賬戶 2010 年 12 月 31 日的價(jià)值【注：成本可以忽略?！空?qǐng)給出 Paul 需要的所有計(jì)算，列示所有的計(jì)算步驟，在必要時(shí)解釋你解決上述問(wèn)題的方法。b)外匯匯率變化的影響（17 分）2009 年 12 月，MultiKulti公司成立 MultiStruthio 公司，該公司是 MultiKulti 擁有的一家股本為 2500 萬(wàn)外幣元的外國(guó)全資子公司（外幣元為外國(guó)貨幣）。該新成立全資子公司的目標(biāo)是在澳大利亞經(jīng)營(yíng)鴕鳥(niǎo)農(nóng)場(chǎng)，并將鴕鳥(niǎo)肉制品出售給當(dāng)?shù)氐陌拇罄麃喚用瘛ultiStruthio 在 2009 年 12 月 31 日被首次完全合并入報(bào)表，但業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)

6、是從 2010年 1 月才正式開(kāi)始。Paul 需要將 MultiStruthio 2010 年的收益表和資產(chǎn)負(fù)債表折算為 MultiKulti 公司的報(bào)告貨幣(元)。他得到以下信息：會(huì)計(jì)政策手冊(cè)（摘錄):外國(guó)子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表按以下規(guī)則折算：資產(chǎn)負(fù)債表按期末匯率折算；收益表按當(dāng)年平均匯率折算；產(chǎn)生的折算差額被在股東權(quán)益“累計(jì)折算差額”項(xiàng)下匯率 外幣元/元:2009 年 12 月 31 日的匯率2010 年 12 月 31 日的匯率2010 年的平均匯率1 外幣元 = 1.20 元1 外幣元 = 1.30 元1 外幣元 = 1.25 元2009 年，MultiStruthio的資產(chǎn)負(fù)債表（其功能貨

7、幣是外幣元）按匯率 1.2 折算為MultiKulti 的貨幣。MultiKulti 按照 IFRS/IAS 編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。使用下面的表格， 將外國(guó)公司（ MultiStruthio） 2010 年的財(cái)務(wù)報(bào)表折算為其母公司（ MultiKulti）的（元）。貨幣【注：不考慮潛在的的影響?！苛谐鏊械挠?jì)算過(guò)程，以及在必要時(shí)解釋你解決問(wèn)題的方法。MultiStruthio 2009 和 2010 年的財(cái)務(wù)報(bào)表 （以百萬(wàn)外幣元計(jì)）：綜合收益表資產(chǎn)負(fù)債表c) 資產(chǎn)減值 / 計(jì)量可收回金額（12 分）2009.12.312010.12.31百萬(wàn)外幣元百萬(wàn)外幣元折算率百萬(wàn)元資產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備-20

8、.00存貨-17.50應(yīng)收賬款-15.00現(xiàn)金25.0012.50總資產(chǎn)25.0065.00負(fù)債0.0035.00股東權(quán)益股本25.0025.00留存收益5.00累計(jì)折算差額25.0030.002009.12.1-2009.12.312010.1.1-2010.12.31百萬(wàn)外幣元百萬(wàn)外幣元折算率百萬(wàn)元銷(xiāo)售收入0.00120.00銷(xiāo)售成本0.00-90.00毛利潤(rùn)0.0030.00折舊0.00-15.00其他費(fèi)用0.00-10.00凈利潤(rùn)0.005.00其他綜合收益（累計(jì)折算差額變動(dòng)）綜合收益合計(jì)0.005.00MultiChip 公司是 MultiKulti 公司的全資子公司。MultiCh

9、ip 是一家閃存生產(chǎn)商。它經(jīng)營(yíng)一家大的生產(chǎn)工廠（fab），從 2006 年 1 月 1 日開(kāi)始投產(chǎn)。fab 的土地、廠房和設(shè)備的成本是 3.5 億元。最初，該 fab 預(yù)計(jì)可使用 10 年，然后以 3 千萬(wàn)元售出（建筑地塊價(jià)值）。截止目前， 按直計(jì)政策手冊(cè)，“應(yīng)折舊金額=原始價(jià)值-殘值”】折舊。 【注：根據(jù)MultiKulti 的會(huì)在過(guò)去的兩年，更現(xiàn)代化的生產(chǎn)技術(shù)快速進(jìn)軍閃存市場(chǎng)；此外，閃存的價(jià)格比預(yù)期下降得更快。因此，Joe “Savvy” Smart 要求 Paul 評(píng)估該資產(chǎn)（fab）是否有任何減值的跡象。fab 最近的預(yù)期如下所示（假定現(xiàn)金流量發(fā)生在期末）：MultiChip 公司 f

10、ab 的預(yù)期現(xiàn)金流量48.046.543.543.543.0（稅前）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量估計(jì)該類(lèi)型投資適用的折現(xiàn)率是 12%。在使用期末，也就是 2015 年 12 月 31 日，fab 的預(yù)計(jì)處置價(jià)值（扣除處置成本）仍然估計(jì)是 3 千萬(wàn)元。在 2010 年 12 月 31 日，fab 可以 1.95 億元售出。有來(lái)自一家私募股權(quán)公司的相應(yīng)報(bào)價(jià)存在。約為售價(jià) 10%的處置成本沒(méi)有被包括在內(nèi)。MultiKulti 必須在其 2010 年財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn) MultiChip fab 的減值損失嗎？如果要確認(rèn)，該損失的金額是多少？如果不需確認(rèn)，解釋原因。d)基本每股收益 / 稀釋每股收益（17 分）在初步工作

11、的基礎(chǔ)上，Joe 提出該2010 年的凈收益為 6500 萬(wàn)。他要求 Paul 根據(jù)該凈收益數(shù)據(jù)計(jì)算基本每股收益和稀釋每股收益。研究 Joe 提供的資料，Paul 發(fā)現(xiàn)以下的附加數(shù)據(jù)：（以百萬(wàn)元計(jì)）20112012201320142015MultiKulti Group 關(guān)于每股收益的數(shù)據(jù)/信息2010 年 1 月 1 日2010 年 1 月 1 日2010 年 4 月 1 日在外普通股數(shù)量： 5,000,000庫(kù)藏股數(shù)量： 200,000750,000 股普通股 （是收購(gòu)Multi一部分來(lái)源）MultiKulti 回購(gòu) 120,000 股自身的普通股SpA 支付價(jià)格的2010 年 10 月

12、1 日2010 年 12 月 12日分割：1 股現(xiàn)有普通股被分割為 2 股普通股2010 年普通股的平均市場(chǎng)價(jià)格（已調(diào)整分割的影響）：75 元2010 年 12 月 31 日普通股的市場(chǎng)價(jià)格：78 元2010 年 1 月 1 日認(rèn)股權(quán)證共 20,000 份：其中執(zhí)行價(jià)格為響），其中執(zhí)行價(jià)格為響）每一份認(rèn)股權(quán)證60 元的為 10,000 份（已調(diào)整分割的影90 元的為 10,000 份（已調(diào)整分割的影其持有人20 股普通股2010 年 1 月 1 日1 億元可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券的息票率為 9%，每份債券的面值為每一份債券可以轉(zhuǎn)化成 250 股普通股（已調(diào)整響）。20,000 元；分割的影Mul

13、tiKulti的所得稅稅率為 25%。計(jì)算以下指標(biāo)：計(jì)算基本每股收益時(shí)所使用的基本每股收益。計(jì)算稀釋每股收益時(shí)所使用的稀釋每股收益。數(shù)。數(shù)。列出計(jì)算過(guò)程，并且在必要時(shí)解釋你解決該問(wèn)題的方法?？赊D(zhuǎn)換債券的潛在的普通股的稀釋與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS 33.41-44）一致。注：國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS33.45）為了計(jì)算稀釋的每股收益，公司應(yīng)該假設(shè)公司帶有稀釋性的和認(rèn)股權(quán)證都被執(zhí)行。從這些金融工具獲得的收入應(yīng)被認(rèn)為是按當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格通股所獲得的收入。這些普其他信息其他在外的普通股問(wèn)題 3：公司財(cái)務(wù)（35 分）A 公司涉足房地產(chǎn)行業(yè)，市場(chǎng)已多年。1 年后公司要為解散清盤(pán)做計(jì)劃。A 公司持有唯一值錢(qián)

14、的資產(chǎn)就是商業(yè)房地產(chǎn)。其持有的房地產(chǎn)在 1 年后的市值取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，如下表所示。下表顯示，經(jīng)濟(jì)高漲和的概率分別為 60%和 40%?，F(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 5%。A 公司的資本結(jié)構(gòu)的組成為 1 年后到期的折扣債券和股東權(quán)益。折扣債券的總面值為 8600 萬(wàn)歐元。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假設(shè)：(1) 投資者和管理者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，并且(2) 不存在和交易成本。A 公司現(xiàn)有資產(chǎn) 1 年后市場(chǎng)價(jià)值60%40%10070好差a)如果 A 公司在下一年內(nèi)不投資新項(xiàng)目，1 年后解散，計(jì)算以下的市場(chǎng)現(xiàn)值（百萬(wàn)歐元計(jì)）a1)企業(yè)價(jià)值（價(jià)值）（2 分）a2)折扣債券（2 分）a3)權(quán)益（2 分）b)盡管 A 公司計(jì)劃 1

15、 年后解散，仍在投資 6100 萬(wàn)歐元從事商業(yè)地產(chǎn)的新項(xiàng)目。1 年后到期、同現(xiàn)有折扣債券具有同等償付次序的、面值為公司計(jì)劃通過(guò)新6725 萬(wàn)歐元的折扣債券來(lái)融資 6100 萬(wàn)歐元。如果 1 年后經(jīng)濟(jì)狀況好，預(yù)計(jì)該商業(yè)地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值為 6600 萬(wàn)歐元（發(fā)生概率為 60%）；如果經(jīng)濟(jì)狀況差，預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值為 6500 萬(wàn)歐元（發(fā)生概率為 40%）?；趥鹘y(tǒng)的預(yù)期凈現(xiàn)值（NPV）概念，決定公司是否應(yīng)該采納該投資項(xiàng)目。（3 分）c)計(jì)算 1 年后在經(jīng)濟(jì)狀況好或差的情況下，公司解散前進(jìn)行或者不進(jìn)行新投資，股東和現(xiàn)有折扣債券持有者所獲得的金額（百萬(wàn)歐元計(jì)）。將你的個(gè)空白處。（8 分)填寫(xiě)于下表的 4經(jīng)濟(jì)狀

16、況好現(xiàn)有折扣債券持有者（如不進(jìn)行投資）（如進(jìn)行投資）（如不進(jìn)行投資）（如進(jìn)行投資）86.0086.00股東所獲得的金額（：百萬(wàn)歐元） 1 年后的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率資產(chǎn)市值（百萬(wàn)歐元）經(jīng)濟(jì)狀況差（如不進(jìn)行投資）（如進(jìn)行投資）（如不進(jìn)行投資）（如進(jìn)行投資）現(xiàn)有折扣債券持有者0.000.00股東d)凈現(xiàn)值（NPV）等于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)值減去項(xiàng)目投資額。d1) 如果公司通過(guò)同現(xiàn)有折扣債券享有同等權(quán)利（相同償付順序）的新折扣債券來(lái)為整個(gè)項(xiàng)目融資，問(wèn)題 b) 中投資項(xiàng)目的 NPV 有多少萬(wàn)歐元屬于現(xiàn)有折扣債券的持有者？多少萬(wàn)歐元屬于股東？如果執(zhí)行該投資項(xiàng)目，變化？市值會(huì)怎樣（6 分）d2) A 公司的 CE

17、O 持有該公司大量。如果他經(jīng)營(yíng)公司的目的是股東價(jià)值最大化，如果以上述方式提供目。為什么？的話，可以假定 A 公司不會(huì)采納這一新的投資項(xiàng)（3 分）e)改變想法，通過(guò)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目（見(jiàn)問(wèn)題 b）化的方式獲得投資所需。這種融資方式將把該商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目同 A 公司現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)和負(fù)債分離。具體是要通過(guò)1 年到期總面值 6405（= 61001.05）萬(wàn)歐元的優(yōu)先債券和 1 年到期無(wú)面值的權(quán)益性來(lái)為 6100 萬(wàn)歐元融資?；瘜?yōu)先債券從 A 公司現(xiàn)在的運(yùn)營(yíng)和負(fù)債中分離出來(lái)，所以無(wú)論經(jīng)濟(jì)狀況如何，它都不會(huì)違約。公司計(jì)劃將優(yōu)先債券出售給外部投資者，同時(shí) A 公司自己將以 1 歐元的價(jià)格權(quán)益性。 假設(shè)公司使用這種融資

18、方式，投資項(xiàng)目的 NPV 將如何在現(xiàn)有折扣債券持有者和股東之間分配？以百萬(wàn)歐元為，保留小數(shù)點(diǎn)后 3 位。（6 分）f)如果使用如問(wèn)題 e)中描述的場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)歐元計(jì)）。在你的化方案融資并執(zhí)行投資項(xiàng)目，計(jì)算公司的總市中，評(píng)論A 公司的CEO 是否采納這一項(xiàng)目。（3 分）問(wèn)題 4： 公司財(cái)務(wù)及（19 分）估值與分析X 公司屬于通訊行業(yè)。X 公司為了強(qiáng)化無(wú)線通訊網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，計(jì)劃在 2010 年底新投資 3000 億日元。然而，公司沒(méi)有為新投資留存任何現(xiàn)金或存款，因此，必須籌集新的資金。X 公司以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的目標(biāo)負(fù)債率（=負(fù)債/（負(fù)債+股東權(quán)益）為 0.35。a)目前長(zhǎng)期國(guó)債的收益率為 5%，估計(jì)的市

19、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 5%；X 公司貝塔系數(shù)的估計(jì)值為 1.2，X 公司的違約風(fēng)險(xiǎn)接近于 0，公司的有效所得稅稅率為 40%。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）推算平均資本成本（WACC）。（6 分）b)如果 X 公司投資無(wú)線通訊網(wǎng)絡(luò)，X 公司隨后 5 年的預(yù)期現(xiàn)金流見(jiàn)表 1。該表由公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理 A 先生編制。該計(jì)算假設(shè)資本投資的來(lái)源于新股。表 1 中后的數(shù)據(jù)。假設(shè) 2016 年后，X 公司負(fù)債和股東權(quán)益的數(shù)據(jù)均為新股流的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率將為 3%，X 公司的司價(jià)值?，F(xiàn)金平均資本成本為 8%。計(jì)算 2011 年底的公（6 分）c)請(qǐng)計(jì)算 X 公司無(wú)杠桿的貝塔系數(shù)和權(quán)益成本（假設(shè) X 公司通過(guò)權(quán)益籌集所有的資

20、金，從問(wèn)題 a 獲取其他必要信息）。再看 X 公司不新股，而是運(yùn)用借款進(jìn)行資本投資的情況，此處假設(shè) X 公司新的目標(biāo)負(fù)債率為 0.45，請(qǐng)計(jì)算 X 公司有杠（7 分）桿的貝塔系數(shù)。表 1 公司 X 的現(xiàn)金流（如果新股）（10 億日元）201120122013201420152016銷(xiāo)售收入息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)付利息稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折舊營(yíng)運(yùn)資本的增加資本投資現(xiàn)金流1,500167.5.5100.51057.5360-1621,57517517.51051107.963144.11,65018417.9110.41158.366151.11,7401,8201,91018.4115.21208.769.

21、515718.9121.21289.173167.119.31261349.676.5173.9問(wèn)題 5：（30 分）估值與分析今天是 2010 年 1 月 1是私募投資基金 Pegasus 公司的顧問(wèn)。該基金以往總和歐洲市場(chǎng)，然而，因?yàn)闅W洲發(fā)生金融，Pegasus 公司現(xiàn)在打算進(jìn)行是投資于多樣化投資，投資于拉丁美洲市場(chǎng)。在一天的會(huì)議后，高級(jí)管理決定在巴西、墨西哥、哥倫比亞、阿根廷和智利尋找機(jī)會(huì)。這五個(gè)國(guó)家在許多領(lǐng)域有很大差異，并且各自在一些行業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。高級(jí)管理，阿根廷是一個(gè)在農(nóng)業(yè)方面具有多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家，并且選擇了幾家公司作為收購(gòu)的目標(biāo)。他們決定讓公司的顧問(wèn)對(duì)部分這些公司進(jìn)行分析和估值，因此他們要求你對(duì)阿根廷的一家非上市公司進(jìn)行估值。該公司是 Archer（是拉丁美洲該行業(yè)第一大出口商）。，生產(chǎn)和出口幾種產(chǎn)品，主要是糖果因?yàn)樵摴編啄昵霸^(guò)私募債券，你可以從市場(chǎng)獲得一些信息，但不能獲得你所需的所有信息。參考表 1 中在阿根廷發(fā)布的。表 12009 年 12 月 31 日