垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)專題報告二：稅收補貼政策預(yù)期變化助力行業(yè)競爭格局優(yōu)化

1、 第 頁 正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、多重優(yōu)惠政策持圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展5 HYPERLINK l _bookmark2 二、短期電價補貼消下調(diào)為時尚早5 HYPERLINK l _bookmark3 短期不具備電價補貼取消或下調(diào)條件5 HYPERLINK l _bookmark11 長期來看，補貼電價下調(diào)將是趨勢9 HYPERLINK l _bookmark17 三、環(huán)保標準趨嚴合惠政策驅(qū)動行業(yè)迎第輪洗牌12 HYPERLINK l _bookmark18 垃圾焚燒發(fā)電大氣排放標準仍有提升空間12 HYPERLINK l _book

2、mark21 國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電廠大氣治理水平13 HYPERLINK l _bookmark24 環(huán)保標準趨嚴驅(qū)動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)迎來第二輪洗牌16 HYPERLINK l _bookmark27 四、所得稅減稅政利早期投運項目較多公司17 HYPERLINK l _bookmark30 五、投資建議18 HYPERLINK l _bookmark32 六、風(fēng)險提示18 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)優(yōu)惠政策一覽5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表2不同發(fā)電方式上網(wǎng)電價對比（2017）6 HYPERLINK l _bookmar

3、k5 圖表3垃圾焚燒發(fā)電電價補貼政策一覽6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表4垃圾焚燒發(fā)電補貼電量計算方式6 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5垃圾焚燒補貼電價下調(diào)對上市公司凈利率影響較大7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表6多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電上市公司扣非凈資產(chǎn)收益率處于8%-12%的基本盈利水平7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表7多數(shù)省份垃圾焚燒處理能力距離2020年規(guī)劃目標仍有較大差距8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表8各省垃圾焚燒發(fā)電補貼情況8 HYPERLINK l _bookmark12 圖

4、表9可再生能源基金征收標準快速提高10 HYPERLINK l _bookmark13 圖表10可再生能源發(fā)展基金已開始出現(xiàn)虧損10 HYPERLINK l _bookmark14 圖表單噸垃圾處理收入來源10 HYPERLINK l _bookmark15 圖表12生活垃圾處理收費制度相關(guān)政策 HYPERLINK l _bookmark16 圖表13部分城市居民垃圾處理收費標準 HYPERLINK l _bookmark19 圖表14垃圾焚燒大氣排放新舊標準以及歐盟標準對比12 HYPERLINK l _bookmark20 圖表15最新出臺的鋼鐵超低排放標準嚴格程度遠超歐美等發(fā)達國家水平1

5、3 HYPERLINK l _bookmark22 圖表16主要垃圾焚燒發(fā)電上市公司煙氣排放情況（2018年）13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表17主要垃圾焚燒發(fā)電上市公司大氣污染物排放情況 （2018年）16 HYPERLINK l _bookmark25 圖表18部分省份開始出臺更嚴大氣排放標準17 HYPERLINK l _bookmark26 圖表19主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)增值稅退稅收入占比較高（2018年）17 HYPERLINK l _bookmark28 圖表20主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)所得稅稅率18 HYPERLINK l _bookmark29 圖表21所得

6、稅政策對主要A股垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)凈利潤影響情況18 HYPERLINK l _bookmark31 圖表22重點推薦公司盈利預(yù)測情況18 一、多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展環(huán)保行業(yè)作為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，一直受到政策的大力扶持。其中，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民目前，主要優(yōu)惠政策有：電價補貼：280Kwh0.65元/Kwh價補貼政策。71即退 70%；3）企業(yè)因違反稅收、環(huán)境保護法律法規(guī)受到處罰（警告或單次 1 外）36個月內(nèi)，不得享受增值稅即征即退政策。所得稅：收優(yōu)惠政策。圖表垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)優(yōu)惠政策一覽時間發(fā)布機構(gòu)文件具體內(nèi)容2007.12.06國務(wù)院中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例得

7、稅，第四年至第六年減半征收企業(yè)所得稅。2008.12.09財政部、國家稅務(wù)總局他產(chǎn)品增值稅政策的通 知以垃圾為燃料生產(chǎn)的電力或熱力實行增值稅即征即退的政策。2011.11財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整完善資源綜合利用產(chǎn)品及勞務(wù)增值稅政策的通知對垃圾處理、污泥處理處置勞務(wù)免征增值稅。2012.03國家發(fā)改委國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于 280Kwh 時可以享受國家0.65 元/Kwh 的電價補貼政策。2015.06.12財政部、國家稅務(wù)總局資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄70%30% （警告或單 1萬元以下罰款除外36 不得享受本通知規(guī)定的

8、增值稅即征即退政策。資料來源:政府官網(wǎng)、 二、短期電價補貼取消或下調(diào)為時尚早短期不具備電價補貼取消或下調(diào)條件2006 可再生能源發(fā)展基金用以補貼，風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒發(fā)電等都在補貼范圍。2012 2800.65元分攤。其中，當?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負擔(dān)每千瓦時 0.1 元，電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購電成本通過銷售電價予以疏導(dǎo)，其余部分納入全國征收的可再生能源電價附加解決。圖表不同發(fā)電方式上網(wǎng)電價對比（2017）資料來源:國家能源局、政府官網(wǎng)、 圖表垃圾焚燒發(fā)電電價補貼政策一覽時間發(fā)布機構(gòu)文件具體內(nèi)容2005.02.28全國人大常委中華人民共和國可再生能源法1、鼓勵和支持可再生能源并網(wǎng)發(fā)電；2、按照有利于促進可再

9、生能源開發(fā)利用和經(jīng)濟合理的原則確定上網(wǎng)電價，并根據(jù)可再生能源開發(fā)利用技術(shù)的發(fā)展適時調(diào)整。2006.01.04國家發(fā)改委可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行辦法生物質(zhì)發(fā)電項目上網(wǎng)電價實行政府定價的，由國務(wù)院價格 （直轄市0.252012.03.00國家發(fā)改委國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知280Kwh0.65/Kwh0.1納入全國征收的可再生能源電價附加解決。資料來源:國家發(fā)改委、政府官網(wǎng)、 圖表垃圾焚燒發(fā)電補貼電量計算方式垃圾處理量是否享受垃圾發(fā)電價格補貼垃圾處理量折算的上網(wǎng)電量實際上網(wǎng)電量的 50%不享受實際上網(wǎng)電量的 50%折算上網(wǎng)電量實際上網(wǎng)電量以折算的電量作為垃圾發(fā)電上

10、網(wǎng)電量享受補貼折算上網(wǎng)電量實際上網(wǎng)電量以實際上網(wǎng)電量作為垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量享受補貼資料來源:發(fā)改委、 說明：方案于 2012 年 4 月 1 日起執(zhí)行2019 1 7 盈利能力、垃圾焚燒發(fā)電的推廣力度以及補貼情況進行分析，我們認為短期內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電不具備取消或下調(diào)補貼條件。18.30%，多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)處于微利狀態(tài)；電價補貼全部取消時，項目凈利率受影響絕對值為 32.92%，此時除偉明環(huán)保、旺能環(huán)境外其他企業(yè)都處于虧損狀態(tài)?？紤]到上市公司項目質(zhì)量普遍較好，補貼取消時非上市垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)虧損幅度更大。另外，國家對民生性供水、污水項目價格水平制定依據(jù)是保證企業(yè)凈資產(chǎn)收益率8%-12%的盈利水平

11、。垃圾焚燒發(fā)電也屬于基礎(chǔ)性民生需求，目前多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)凈資8%-12%的基本盈利水平，補貼電價取消或下調(diào)將使多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)低于基本盈利水平。圖表垃圾焚燒補貼電價下調(diào)對上市公司凈利率影響較大電價補貼全部取消時凈利率影響絕對值為 32.92%電價補貼只取消國補時凈利率影響絕對值為 18.30%資料來源:WIND75 元/0.37 元/率 13%、垃圾處理增值稅 70%即征即退、垃圾焚燒發(fā)電增值稅 100%即征即退、標準情況下行業(yè)平均凈利率 25%圖表多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電上市公司扣非凈資產(chǎn)收益率處于8%-12%的基本盈利水平資料來源:WIND、 補貼電價取消不利于垃圾焚燒模式的推廣。但兩個規(guī)

12、劃期都未實現(xiàn)規(guī)劃目標。另外，目前垃圾焚燒發(fā)電處理能力距離“十三五”59.14 萬噸取消將影響垃圾焚燒發(fā)電模式的推廣，因此短期（2019-2020年）垃圾焚燒發(fā)電不具備平價上網(wǎng)條件。圖表多數(shù)省份垃圾焚燒處理能力距離2020年規(guī)劃目標仍有較大差距資料來源:城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒、“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃、 垃圾焚燒發(fā)電補貼壓力較低。目前，垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價為 0.65 元/度，結(jié)合各地燃煤標桿39.3920175.53%，補貼壓力較低。圖表各省垃圾焚燒發(fā)電補貼情況生活垃圾焚燒比例處理量（萬噸，預(yù)計上網(wǎng)電量（億度）燃煤標桿上網(wǎng)電價（元/度，2017）所需國補（元/度）省補金額（億

13、元）國補金額（億元）2017）新疆14.810.410.22440.32560.040.1450.09%寧夏46.231.290.25550.29450.130.3845.31%甘肅88.542.480.26360.28650.250.7144.07%青海0.000.000.27240.27760.000.0042.70%內(nèi)蒙古61.511.720.28240.26760.170.4641.17%山西139.203.900.31610.23390.390.9135.99%陜西0.000.000.32960.22040.000.0033.91%貴州90.502.530.34820.20180.2

14、50.5131.05%遼寧65.491.830.35860.19140.180.3529.45%北京326.509.140.35980.19020.911.7429.26%河北306.528.580.36390.18610.861.6028.63%吉林170.924.790.36890.18110.480.8727.86%河南159.134.460.37010.17990.450.8027.68%福建556.9015.590.37070.17931.562.8027.59%黑龍江112.173.140.37190.17810.310.5627.41%安徽468.2613.110.37360.1

15、7641.312.3127.14%天津137.573.850.37580.17420.390.6726.80%江蘇1350.3337.810.38840.16173.786.1124.87%重慶221.166.190.39470.15530.620.9623.89%廣西133.283.730.40270.14730.370.5522.66%四川499.1613.980.40640.14361.402.0122.09%湖北430.0212.040.40880.14121.201.7021.72%山東1059.3129.660.40960.14042.974.1621.60%上海360.8110.

16、100.41130.13871.011.4021.34%江西95.052.660.41330.13670.270.3621.04%海南150.404.210.43250.11750.420.4918.07%浙江933.1926.130.43260.11742.613.0718.07%廣東929.2726.020.44470.10532.602.7416.20%湖南184.495.170.45130.09870.520.5115.19%云南229.726.430.47030.07980.640.5112.27%西藏1.000.030.49930.05070.000.007.80%全國9321.5

17、0261.0026.1039.39資料來源:國家能源局、政府官網(wǎng)、城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒、 推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾，緊迫性更強。燒發(fā)電是必然之舉。長期來看，補貼電價下調(diào)將是趨勢目前，可再生能源補貼缺口超過 800 億元，其中光伏、風(fēng)電是補貼大頭。為緩解壓力，可再生能源基金征收標準持續(xù)提高，但缺口仍持續(xù)加大，未來需從多方面開源節(jié)流。隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運項目增多，單噸垃圾發(fā)電量提升，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力將持續(xù)上升，后續(xù)補貼將具有下ROE8%-12%20%，主要省份有廣東、浙江等，多數(shù)項目在這些區(qū)域的公司受補貼取消或下調(diào)影響較小，如瀚藍環(huán)境、偉明環(huán)保等。另外，由于單噸垃圾上網(wǎng)電量超過

18、280 度的部分不享受補貼，因此單噸垃圾上網(wǎng)電量超過 度的企業(yè)未來受補貼取消影響也較小，如粵豐環(huán)保。圖表可再生能源基金征收標準快速提高圖表10 可再生能源發(fā)展基金已開始出現(xiàn)虧損資料來源:政府官網(wǎng)、 資料來源:財政部、 完善垃圾處理收費機制將為退補奠定基礎(chǔ)。目前垃圾焚燒行業(yè)中垃圾處理部分收入主要來自政府補60%2002 產(chǎn)業(yè)化的通知下發(fā)以來就全面開征垃圾處理費。十幾年來，國內(nèi)城市的垃圾收費，基本上都是費用固定、按戶計征。從實際執(zhí)行效果來看并不理想，雖然部分城市建立了垃圾處理收費制度，但存在征收標準低、收繳率低等問題。垃圾處理征收標準較低。36 元/戶年。2017375元96元戶，因此征收的垃圾處

19、理費遠不能覆蓋垃圾處理成本。垃圾處理費收繳率較低。收取，有些是由供水、環(huán)衛(wèi)等企業(yè)收取，還有些是由政府或企業(yè)委托的小區(qū)物業(yè)、居委會等單位來收取，征收規(guī)范性較差。同時，由于居民居住的分散性，一些無物業(yè)小區(qū)大量存在，征收垃圾處理費的成本較高，漏繳現(xiàn)象嚴重，進一步降低了垃圾處理費征收總額。圖表11 單噸垃圾處理收入來源資料來源: 2018 年 7 月 2 日，國家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見。意見提出，2020 提高收繳率。目前深圳、東莞等城市已實行垃圾處理費隨水費一并收取的制度，短期內(nèi)可以彌補垃圾處理費收繳率較低的問題。綜合來看，收費機制的建立將使垃圾處理由政府付費方式向使用者

20、付費方式轉(zhuǎn)變，可有效緩解政府的財政壓力，促進垃圾焚燒行業(yè)健康發(fā)展。圖表12 生活垃圾處理收費制度相關(guān)政策發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)政策主要內(nèi)容2002.06.07發(fā)改委、財政部等四部門關(guān)于實行城市生活垃圾處理收費制度促進垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知由城市人民政府價格主管部門會同建設(shè)（環(huán)境衛(wèi)生）行政主管部門制定，報城市人民政府批準執(zhí)行，并報省級價格、建設(shè)行政主管部門備案。目前垃圾處理費仍按行政事業(yè)性收費管理的，應(yīng)創(chuàng)造條件，結(jié)合環(huán)衛(wèi)體制改革，盡快向經(jīng)營服務(wù)性收費轉(zhuǎn)變。2002.09.10國家發(fā)改委等三部門關(guān)于推進城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的意見全面實行城市垃圾處理收費制度，保證垃圾處理企業(yè)的運營費用和建設(shè)投資的回

21、收，實現(xiàn)垃圾收運、處理和再生利用的市場化運作。2017.12.20住建部關(guān)于加快推進部分重點城市生活垃圾分類工作的通知多渠道籌措資金，在加大對生活垃圾分類體系投入的同時， 建立生活垃圾跨界轉(zhuǎn)移補償機制，完善生活垃圾收費政策， 逐步建立差別化的收費制度，實現(xiàn)按量收費。2018.06.21國家發(fā)改委關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見按照補償成本并合理盈利的原則，制定和調(diào)整城鎮(zhèn)生活垃圾2020活垃圾處理收費制度。鼓勵各地創(chuàng)新垃圾處理收費模式，提高收繳率。鼓勵各地制定促進垃圾協(xié)同處理的綜合性配套政策，支持水泥、有機肥等企業(yè)參與垃圾資源化利用。資料來源:政府官網(wǎng)、 圖表13 部分城市居民垃圾處理收

22、費標準居民執(zhí)行日期征收方式征收標準北京定額征收本市居民 3 元/戶月，外地來京人員 2 元/人月1999 年 9 月 29 日起上海對居民所在區(qū)的區(qū)政府收取，實際是由各區(qū)政府替市民群眾買單，以中心城區(qū)為例，每 1 噸垃圾的處置費要向區(qū)政府收 221 元。深圳排污水量折算系數(shù)法0.59 元/立方米（按排污水量計收）2017 年 9 月 1 日起廣州定額征收居民戶每月每戶 5 元，暫住人員每月每人 1 元2017 年 8 月 28 日起東莞按用水量折算計征0.64 元/m32019 年 4 月 1 日起資料來源:各地發(fā)改委、 三、環(huán)保標準趨嚴配合優(yōu)惠政策驅(qū)動行業(yè)迎來第二輪洗牌垃圾焚燒發(fā)電大氣排放標

23、準仍有提升空間垃圾焚燒排放的污染物較多。垃圾焚燒發(fā)電廠通過對各種生活垃圾進行焚燒處理，不僅減少了生活垃圾對環(huán)境的污染,而且生產(chǎn)了豐富的電力資源，但垃圾從收集到最終焚燒，會產(chǎn)生多種有害物質(zhì)， 如滲濾液、煙塵、二氧化硫、氮氧化物等，如果垃圾不充分燃燒，還會產(chǎn)生致命的二噁英。我國垃圾焚燒排放標準略低于歐盟標準。垃圾焚燒在歐洲、日本等區(qū)域應(yīng)用廣泛，從制定的大氣排2014 值分別為 20、80、250mg/m3，但嚴格程度上仍低于歐盟標準；2）二噁英類及汞排放標準大幅提升，與歐盟標準相同；3）HF、TOC 等污染物做出規(guī)定。污染物類別國標GB18485-2001國標GB18485-2014歐盟2000/

24、76/EC污染物類別國標GB18485-2001國標GB18485-2014歐盟2000/76/EC取值時間顆粒物（mg/m3）80（測定均值）30301 小時均值201024 小時均值氮氧化物（mg/m3）400（小時均值）3004001 小時均值25020024 小時均值二氧化硫（mg/m3）260（小時均值）1002001 小時均值805024 小時均值氯化氫（mg/m3）75（小時均值）60601 小時均值501024 小時均值HF（mg/m3）-41 小時均值124 小時均值TOC（mg/m3）-201 小時均值1024 小時均值汞及其化合物（以 Hg 計）（mg/m3）汞 0.20

25、.050.05測定均值鎘、鉈及其化合物（以 Cd+T1 計）（mg/m3）鎘 0.10.10.05測定均值銻、砷、鉛、鉻、鈷、銅、錳、鎳及其化合物（(以Sb+As+Pb+Cr+Co+Cu+Mn+Ni 計)）（mg/m3）鉛 1.610.05測定均值二噁英類（ng TEQ/m3）10.10.1測定均值一氧化碳（mg/m3）150（小時均值）1001001 小時均值805024 小時均值資料來源:生活垃圾焚燒污染控制標準(GB18485-2001)、生活垃圾焚燒污染控制標準(GB18485-2014)、網(wǎng)絡(luò)資料整理、 對標我國電力、鋼鐵領(lǐng)域超低排放標準，垃圾焚燒排放標準仍有提升空間。2019 4

26、28 日，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合國家發(fā)改委、工信部、財政部、交通運輸部發(fā)布關(guān)于推進實施鋼鐵行業(yè)超低排放的“鋼鐵燒結(jié)機機頭、球團焙燒煙氣顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度小時均值分別不高于 10350 毫克/立方米圖表15 最新出臺的鋼鐵超低排放標準嚴格程度遠超歐美等發(fā)達國家水平標準燒結(jié)機頭、球團焙燒設(shè)備顆粒物（mg/m3）二氧化硫（mg/m3）氮氧化物（mg/m3）新建鍋爐現(xiàn)有鍋爐新建鍋爐現(xiàn)有鍋爐新建鍋爐現(xiàn)有鍋爐美國燒結(jié)1628-球團1423英國-30-德國（BAT）措施一50（靜電除塵）低硫焦粉和鐵礦）-措施二1020(袋除塵)100（低硫煤+脫硫）-國標（GB28662-2012）一般限值5080

27、200600300500特別限值40180300國標（GB28662-2012）修改單特別限值2050100關(guān)于推進實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見排放限值103550(GB18485-2014)國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電廠大氣治理水平全國垃圾焚燒發(fā)電廠煙氣超標情況：根據(jù)蕪湖生態(tài)中心統(tǒng)計，截至 2018 年 5 月，全國已運行的 359191 45 年 4 月份累計超標達 6335 次，29 座二氧化硫顯示超標、20 座煙塵顯示超標、23 座氮氧化物顯示超標、12 座氯化氫顯示超標、19 座一氧化碳顯示超標，超標問題仍比較嚴重。上市公司垃圾焚燒發(fā)電廠煙氣達標情況：我們對主要垃圾焚燒發(fā)電上市公司年報中披露的排污

28、信息強達標；3）最為致命的二噁英治理都遠超目標。圖表16 主要垃圾焚燒發(fā)電上市公司煙氣排放情況（2018 年）公司項目公司爐號標準排放情況達標情況（mg/ m3）氫（m g/m3）（m g/m3）煙塵（m g/m 3）二英（ng TEQ/m）（m g/m3）物（mg/m 3）氯化氫（mg/ m3）二氧化硫（mg/ m3）煙塵（m g/m 3）二英（ngTE （mg/ m3）上海環(huán)境上海天馬再生能源1#爐小時均值： 250；日均： 200小時均值日 均： 10均 100；日 50小時均 值： 日 均：10無無1134.03NDND無無達標2#爐1702.05NDND達標3#爐1746.29NDN

29、D達標4#爐1501.79NDND達標偉明東莊1#爐300無10030無無61無ND20無無達標環(huán)保項目2#爐140ND20達標臨江一期1#爐300無10030無無141無327.4無無達標2#爐206320達標3#爐196420達標臨江二期1#爐300無10030無無171無320無無達標2#爐174320達標永強項目1#爐300無10030無無218無NDND無無達標2#爐163NDND達標3#爐224NDND達標臨海項目1#爐300無10030無無172無419無無于一達標2#爐228321達標永強項目二期1#爐300無10030無無69無1519期無無達標2#爐79318.2達標3#爐

30、77317.9達標玉環(huán)項目1#爐300無10030無無81無319.2無無達標2#爐78319.9達標永康項目1#爐300無10030無無285無6.720無無達標2#爐289.46.820達標瑞安項目1#爐300無10030無無190無213.6無無達標2#爐199152.7達標3#爐204373.3達標昆山項目1#爐300無10030無無133無31.8無無達標2#爐11742達標3#爐15142達標4#爐15861.9達標5#爐15542.6達標6#爐11572.7達標7#爐15862.9達標嘉善項目1#爐300無10030無無211.9無320無無達標2#爐194.9320達標蒼南玉蒼

31、項目1#爐300無10030無無116無ND3.84無無達標蒼南項目1#爐300無10030無無62無1120無無達標2#爐761320達標瀚藍環(huán)境綠電公司一、二廠300無10030無無134.6無17.439.29無無達標達標綠色動力常州公司1#爐300無100300.1無250無無200.0068無達標2#爐148無200.037達標3#爐152無200.064達標海寧公司1#爐300無100300.1無97無ND200.03無達標2#爐46ND200.019達標永嘉公司1#爐300無100300.1無93無NDND0.0101無達標2#爐11047ND0.0146達標平陽1#爐300無1

32、00300.1無114無NDND0.032無達標公司2#爐67ND200.047達標武漢公司1#爐300無100300.1無153無ND200.082無達標2#爐180ND200.025達標3#爐128ND200.015達標乳山公司1#爐300無100300.1無97無310.0048無達標2#爐96310.0074達標泰州公司1#爐300無100300.1無98.67無33.30.024無達標2#爐90.333.675.30.016達標安順公司1#爐300無100300.1無157無4ND0.0012無達標2#爐126NDND0.0053達標惠州公司1#爐300無100300.1無48無ND

33、ND0.0071無達標2#爐59NDND0.0037達標3#爐102NDND0.061達標薊州公司1#爐300無100300.1無221無661.60.079無達標2#爐2142620.075達標句容公司1#爐300無100300.1無181無2.730.066無達標2#爐14132.40.017達標蚌埠公司1#爐300無100300.1無153無151.40.0068無達標2#爐12991.20.0066達標中國天楹啟東天楹環(huán)保能源有限公司30060100300.1100145.1318.2429.2811.62無10.21達標如東天楹環(huán)保能源有限公司300無100300.1無165無411

34、0.7無無達標海安天楹環(huán)保能源有限公司30060100300.1無1428.11812.60.04無達標福州天楹環(huán)保能源有限公司30060100300.110073.2412.583.968.18無10.23達標濱州天楹環(huán)保能源有限公司30060100300.1100156.1623.1245.129.27無14.31達標深圳市天楹環(huán)保能源有限公司30060100300.1100139.2322.8246.0510.32無13.24達標遼源天楹環(huán)保能源有限公司300無100300.1無117.2無27.49.87無無達標江蘇天楹環(huán)保能源有限公司無無無無0.1無無無無無無無達標旺能環(huán)境南太湖環(huán)保

35、1#爐小時均值： 300；日均值： 250小時均 值： 日均值： 50均 100；日均值： 80小時均 值： 日均值： 200.1均 100；日均值： 801842.1234.9無7達標2#爐15218.437.75達標3#爐441.637.92達標4#爐765.73445.18達標安吉旺能1#爐1680.2321206達標2#爐1853.2623205達標德清旺能1#爐8110.71212.764達標2#爐342.69810.365達標麗水旺能12310.213.81.72.8達標舟山旺能1#爐930.232019達標2#爐2270.732014達標3#爐223872014達標蘭溪旺能1#爐

36、131-1960.23-2.2113-351.2-6.51-8達標2#爐94-1730.21-19-661.0-0-49達標0.961.8臺州旺能1#爐1448.92412.18達標2#爐1419.7451310達標3#爐1598.35410.56達標4#爐1916.2238.63達標荊州旺能1#爐1032.02146.434達標2#爐1092.34138.640達標淮北宇能1#爐247.333.2114.332078.33達標2#爐2331.729.672088.67達標澄海潔源1#爐1395.45152028達標2#爐1133.512.52022.5達標監(jiān)利旺能43ND1918.487達標

37、資料來源: 說明：ND 表示未檢出圖表17 主要垃圾焚燒發(fā)電上市公司大氣污染物排放情況 （2018 年）公司核定排放量（噸）實際排放量（噸）實際排放/核定二氧化硫煙塵氮氧化物二氧化硫煙塵氮氧化物二氧化硫煙塵氮氧化物偉明環(huán)保1867.13532.373646.02153.04108.932371.118.20%20.46%65.03%中國天楹1181.03327.702951.39213.3185.1121394.56518.06%25.97%47.25%瀚藍環(huán)境457.10133.46914.2096.4649.10753.3021.10%36.79%82.40%綠色動力1028.45166.

38、622978.13235.3453.401640.9622.88%32.05%55.10%旺能環(huán)境1377.65490.383282.04411.24101.2161673.44729.85%20.64%50.99%資料來源:對應(yīng)公司公告、 環(huán)保標準趨嚴驅(qū)動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)迎來第二輪洗牌融資趨緊促使垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)完成第一輪洗牌。2014 年 PPP 興起，多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)借力PPP 2018 期無序擴張爆發(fā)信用風(fēng)險，如盛運環(huán)保等，行業(yè)完成第一輪洗牌。目前，多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)已回歸穩(wěn)健增長路徑。環(huán)保標準趨嚴驅(qū)動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)迎來第二輪洗牌。目前，電力行業(yè)超低排放治理接近尾聲，非電行業(yè)大

39、氣治理提上日程。針對垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，生態(tài)環(huán)境部已先后實施“裝、樹、聯(lián)”措施， 后期計劃對超標排放企業(yè)降低稅收補貼等優(yōu)惠政策標準。我們認為環(huán)保標準趨嚴將驅(qū)動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)迎來第二輪洗牌。全面完成“裝、樹、聯(lián)”任務(wù)。2017 年 4 月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)關(guān)于生活垃圾焚燒廠安裝污染物排放自動監(jiān)控裝備和聯(lián)網(wǎng)有關(guān)事項的通知，要求全國所有投運的垃圾焚燒發(fā)電廠要在201793062019年4已353家垃圾焚燒廠。2018年 （征求意見稿124小時均值排放限值分120100mg/m3，201971年氮氧化物排放量為 134.5mg/m3，仍無法達到此標準。另外，國外對于垃圾焚燒瞬時超標次數(shù)也有明確要求，國內(nèi)

40、后期也有望增加此類標準。圖表18 部分省份開始出臺更嚴大氣排放標準省份測定小時氮氧化物文件福建1 小時均值120福建省生活垃圾焚燒發(fā)電氮氧化物排放限值及排放標準（征求意見稿）2018112824 小時均值100資料來源:政府官網(wǎng)、 對超排垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)限制優(yōu)惠措施。2019 年 4 月，生態(tài)環(huán)境部例行發(fā)布會上，生態(tài)環(huán)境執(zhí)法局局長曹立平表示生態(tài)環(huán)境部計劃與發(fā)改、稅務(wù)等部門聯(lián)動，對超標排放的垃圾焚燒發(fā)電本，促進企業(yè)環(huán)境管理水平提高。我們以純垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)且不確認建設(shè)期收入的綠色動力核減電價，未來超排企業(yè)的盈利能力將受到巨大影響，最后將被逐步淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)運營公司。圖表19 主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)增值稅退稅收入占比較高（2018 年）資料來源:、 說明：瀚藍環(huán)境為南海綠電和瀚藍廈門營業(yè)利潤之和；四、所得稅減稅政策利好早期投運項目較多的公司2019 年 3 月 20 日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出 2019 年 1 月 1 日至 2021 15%“三免三減半15%2018 年所得稅稅率高于 15%的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)主要有：1）中國天楹：公司收入主要來自設(shè)備和工程