可轉(zhuǎn)債專題報(bào)告：可轉(zhuǎn)債上漲后目前處于什 么位置

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 一、目前的可轉(zhuǎn)債貴了嗎？3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、從絕對(duì)價(jià)格分布的角度進(jìn)行分析4 HYPERLINK l _TOC_250003 三、從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的角度進(jìn)行分析5 HYPERLINK l _TOC_250002 四、從到期收益率的角度進(jìn)行分析6 HYPERLINK l _TOC_250001 五、小結(jié)7 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示8一、目前的可轉(zhuǎn)債貴了嗎？2018A20193月8301.442%。圖表 1 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)歷史走勢(shì)圖（2003 年至今）

2、資料來源：Wind，2012and hold10 年A4201865這五個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別為：2008 年 11 月 3 日、2011 年 9 月 29 日、2013 年 6 月 24 日、20141202018628圖表 2 中證轉(zhuǎn)債指數(shù) 5 個(gè)重要底部（2006 年 1 月至今）2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，A股市場(chǎng)大幅下跌，2008年11月3日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤迎來當(dāng)年的最低點(diǎn)。2011年9月，債券市場(chǎng)去杠桿，股債雙殺，疊加中石化可轉(zhuǎn)債黑天鵝事件，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)于2011年9月29日形成重要底部。中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融區(qū)去杠桿、經(jīng)濟(jì)下行、擴(kuò)容預(yù)期等等多重因素導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下行并在2018年6月28日形成底部

3、?！板X荒”引起股債雙殺，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在2013年6月24日形成重要底部?！板X荒”及債券市場(chǎng)去杠桿， 股債雙殺，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在2014 年1月20日形成重要底部。06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01資料來源：Wind，二、從絕對(duì)價(jià)格分布的角度進(jìn)行分析10090524%24%52%24%24%52%7%7%86%0%價(jià)格分布（7%7%86%價(jià)格分布（2011.9.29）0%價(jià)格分布（2013.6.24）90元以下90-100)90元以下90-100)5%21%37%37%5

4、%21%37%37%以上90元以下90-100)100,110價(jià)格分布（2014.1.20）價(jià)格分布（2018.6.28）價(jià)格分布（2019.3.8）8%24%20%48%90元以下8%24%20%48%90元以下90-100)14%14%22%50%14%14%22%50%52%0%10%38%90元以下90-100)100,110110以上資料來源：Wind，從絕對(duì)價(jià)格分布來看，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)明顯脫離底部區(qū)間。著正股價(jià)格的回落，轉(zhuǎn)股價(jià)值大幅下降，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格逐漸向債底靠攏，絕對(duì)價(jià)格20081110014%。20188020186642019201938（10010%，100，11038

5、52%的個(gè)券價(jià)格在 110轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均價(jià)已脫離底部但仍位于歷史中樞以下。由于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)不能準(zhǔn)確反映可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的絕對(duì)價(jià)格高低，我們以市場(chǎng)上所有可轉(zhuǎn)債（含公募可交債）價(jià)格的平均價(jià)格來將可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格與歷史進(jìn)行比較。從歷史均值走勢(shì)來看，可轉(zhuǎn)債市100200圖表 4 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均價(jià)歷史走勢(shì)圖（2002 年至今）單位：元3002502001501005002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-010

6、9-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01資料來源：Wind，三、從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的角度進(jìn)行分析從股性的角度，可轉(zhuǎn)債可以分為偏債型、平衡性和偏股型，不同類型可轉(zhuǎn)債的估值應(yīng)當(dāng)用不同的指標(biāo)去評(píng)價(jià)。為了使得數(shù)據(jù)更加具有可比性，我們選取平價(jià)在區(qū)間（90，110）45 支（90111.11.5圖表5目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)共有45支個(gè)券平價(jià)在區(qū)間（90,110）之間（20193月 8 日）名稱價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）名稱價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）久立轉(zhuǎn)2110.0090.632621.37光大轉(zhuǎn)債113.98100.968512.89光華轉(zhuǎn)債10

7、5.7791.015916.21國(guó)君轉(zhuǎn)債117.72101.060616.48新泉轉(zhuǎn)債106.5992.311715.47顧家轉(zhuǎn)債114.70101.183713.36泰晶轉(zhuǎn)債106.5993.107314.48艾華轉(zhuǎn)債112.00101.242510.63寒銳轉(zhuǎn)債108.0693.471615.61光電轉(zhuǎn)債118.20101.341316.64兄弟轉(zhuǎn)債109.2093.644916.61東音轉(zhuǎn)債110.21101.39988.69國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債111.0094.889716.98華源轉(zhuǎn)債107.60102.24575.24吉視轉(zhuǎn)債106.8495.270312.14長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債109.42102.33

8、536.92無錫轉(zhuǎn)債110.0695.671615.04臺(tái)華轉(zhuǎn)債113.60103.63329.62鈞達(dá)轉(zhuǎn)債106.1895.998210.61福能轉(zhuǎn)債115.00104.142710.43機(jī)電轉(zhuǎn)債114.8196.083519.4917桐昆EB115.60104.276310.86安井轉(zhuǎn)債107.8496.700511.52維格轉(zhuǎn)債108.70104.34494.17凱發(fā)轉(zhuǎn)債112.0198.527613.68平銀轉(zhuǎn)債115.78104.503010.79特一轉(zhuǎn)債107.8898.69579.31奇精轉(zhuǎn)債106.92104.53932.28威帝轉(zhuǎn)債107.4798.81768.76德爾轉(zhuǎn)債1

9、11.00105.37765.34生益轉(zhuǎn)債115.1298.881216.42寧行轉(zhuǎn)債116.21106.32989.29長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債115.7799.194616.71高能轉(zhuǎn)債113.80106.60986.74蒙電轉(zhuǎn)債112.5099.657512.89旭升轉(zhuǎn)債116.96107.36778.93小康轉(zhuǎn)債108.6299.88378.75星源轉(zhuǎn)債118.00107.62019.64偉明轉(zhuǎn)債109.59100.16729.41海爾轉(zhuǎn)債120.70108.041211.72桐昆轉(zhuǎn)債113.66100.395913.21聯(lián)泰轉(zhuǎn)債110.62108.44842.00天康轉(zhuǎn)債118.70100.7362

10、17.83電氣轉(zhuǎn)債116.36108.47787.27駱駝轉(zhuǎn)債118.84109.07748.95資料來源：Wind，通過與過去比較，平價(jià)在區(qū)間（90，110）之間可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與去年下半年相比有明顯提升，但仍處于偏低位置。圖表 6 平價(jià) 90-110 內(nèi)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平均值（2002 年至今）單位：%908070605040302010002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01-1002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-010

11、9-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01資料來源：Wind，圖表 7 平價(jià) 90-110 內(nèi)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與歷史重要底部比較16.67%12.90%14%12.77%12.91%12.13%8.60%8%4.25%3.48%2%0%圖表 7 平價(jià) 90-110 內(nèi)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與歷史重要底部比較16.67%12.90%14%12.77%12.91%12.13%8.60%8%4.25%3.48%2%0%2011/9/292013/6/242014/1/202018/6/282019/3/8資料來源：Wind，9.89%11.52%9.8

12、9%11.52%轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平均數(shù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)四、從到期收益率的角度進(jìn)行分析到期收益率為可轉(zhuǎn)債提供了安全保護(hù)，反應(yīng)可轉(zhuǎn)債的防御能力，到期收益率越38121圖表 8 到期收益率大于 0 的個(gè)券（2018 年 3 月 8 日）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱價(jià)格到期收益率(%)轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱價(jià)格到期收益率(%)轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱價(jià)格到期收益率(%)轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱價(jià)格到期收益率(%)16皖新EB104.603.87洪濤轉(zhuǎn)債95.301.05濟(jì)川轉(zhuǎn)債113.610.44溢利轉(zhuǎn)債115.000.3517浙報(bào)EB94.463.75迪龍轉(zhuǎn)債105.141.02湖廣轉(zhuǎn)債113.600.44太陽轉(zhuǎn)債106.900.35亞太轉(zhuǎn)債95.143.73三一轉(zhuǎn)債1

13、51.530.99光大轉(zhuǎn)債113.980.44冰輪轉(zhuǎn)債116.040.3417山高EB101.483.54海印轉(zhuǎn)債101.900.98生益轉(zhuǎn)債115.120.43旭升轉(zhuǎn)債116.960.3416鳳凰EB98.603.5316以嶺EB102.450.98科森轉(zhuǎn)債115.950.43萬順轉(zhuǎn)債117.210.34眾興轉(zhuǎn)債95.003.37眾信轉(zhuǎn)債105.710.92鐵漢轉(zhuǎn)債117.000.43天馬轉(zhuǎn)債118.710.34巖土轉(zhuǎn)債96.473.29東音轉(zhuǎn)債110.210.89國(guó)君轉(zhuǎn)債117.720.42廣電轉(zhuǎn)債125.000.3217巨化EB99.712.88模塑轉(zhuǎn)債93.010.75星源轉(zhuǎn)債118.

14、000.42曙光轉(zhuǎn)債126.700.32鈞達(dá)轉(zhuǎn)債106.182.80九州轉(zhuǎn)債107.710.74駱駝轉(zhuǎn)債118.840.42景旺轉(zhuǎn)債127.960.3115國(guó)盛EB98.672.76永東轉(zhuǎn)債100.620.70圓通轉(zhuǎn)債119.100.42藍(lán)盾轉(zhuǎn)債131.300.3018中油EB100.942.42嶺南轉(zhuǎn)債108.040.69國(guó)禎轉(zhuǎn)債119.540.42千禾轉(zhuǎn)債101.800.29時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債99.852.30嘉澳轉(zhuǎn)債97.960.61百合轉(zhuǎn)債119.900.42佳都轉(zhuǎn)債137.360.29華通轉(zhuǎn)債101.002.25道氏轉(zhuǎn)債121.000.58隆基轉(zhuǎn)債120.250.42海瀾轉(zhuǎn)債104.570.2

15、9凱中轉(zhuǎn)債104.662.18泰晶轉(zhuǎn)債106.590.56航電轉(zhuǎn)債122.150.41新鳳轉(zhuǎn)債105.840.28格力轉(zhuǎn)債104.021.92蒙電轉(zhuǎn)債112.500.53吳銀轉(zhuǎn)債124.780.40新泉轉(zhuǎn)債106.590.28雙環(huán)轉(zhuǎn)債101.701.84藍(lán)思轉(zhuǎn)債98.100.51博世轉(zhuǎn)債100.300.40安井轉(zhuǎn)債107.840.2818中化EB102.791.80金禾轉(zhuǎn)債107.810.50再升轉(zhuǎn)債101.000.40寒銳轉(zhuǎn)債108.060.2817寶武EB101.911.77林洋轉(zhuǎn)債102.610.49洲明轉(zhuǎn)債131.250.38聯(lián)泰轉(zhuǎn)債110.620.27光華轉(zhuǎn)債105.771.65特一

16、轉(zhuǎn)債107.880.48奇精轉(zhuǎn)債106.920.37桐昆轉(zhuǎn)債113.660.2617中油EB103.301.64杭電轉(zhuǎn)債105.520.47威帝轉(zhuǎn)債107.470.37凱龍轉(zhuǎn)債113.900.25順昌轉(zhuǎn)債102.421.56久其轉(zhuǎn)債106.800.47康泰轉(zhuǎn)債135.000.37東財(cái)轉(zhuǎn)債165.100.24贛鋒轉(zhuǎn)債102.621.44吉視轉(zhuǎn)債106.840.47偉明轉(zhuǎn)債109.590.37鼎信轉(zhuǎn)債128.410.23廣汽轉(zhuǎn)債109.271.37玲瓏轉(zhuǎn)債108.260.46常熟轉(zhuǎn)債138.500.36特發(fā)轉(zhuǎn)債172.520.23航信轉(zhuǎn)債115.001.30小康轉(zhuǎn)債108.620.46凱發(fā)轉(zhuǎn)債11

17、2.010.36兄弟轉(zhuǎn)債109.200.22華源轉(zhuǎn)債107.601.30維格轉(zhuǎn)債108.700.46橫河轉(zhuǎn)債141.210.35敖東轉(zhuǎn)債106.930.19電氣轉(zhuǎn)債116.361.29雨虹轉(zhuǎn)債108.880.46臺(tái)華轉(zhuǎn)債113.600.35長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債115.770.17國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債111.001.26長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債109.420.46高能轉(zhuǎn)債113.800.35平銀轉(zhuǎn)債115.780.17藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債122.571.22無錫轉(zhuǎn)債110.060.45山鷹轉(zhuǎn)債113.800.35海爾轉(zhuǎn)債120.700.17利爾轉(zhuǎn)債106.201.18德爾轉(zhuǎn)債111.000.45顧家轉(zhuǎn)債114.700.35水晶轉(zhuǎn)債111.100.10輝豐轉(zhuǎn)債94.501.06艾華轉(zhuǎn)債11