石化化工公司風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃

1、泓域/石化化工公司風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃石化化工公司風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113598179 一、 項(xiàng)目簡介 PAGEREF _Toc113598179 h 2 HYPERLINK l _Toc113598180 二、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc113598180 h 6 HYPERLINK l _Toc113598181 三、 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 PAGEREF _Toc113598181 h 6 HYPERLINK l _Toc113598182 四、 必要性分析 PAGEREF _Toc113598182 h 7 HYPERLI

2、NK l _Toc113598183 五、 公司基本情況 PAGEREF _Toc113598183 h 7 HYPERLINK l _Toc113598184 六、 敏感性分析及波動(dòng)性分析 PAGEREF _Toc113598184 h 9 HYPERLINK l _Toc113598185 七、 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 PAGEREF _Toc113598185 h 11 HYPERLINK l _Toc113598186 八、 市場風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc113598186 h 15 HYPERLINK l _Toc113598187 九、 關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc113598187

3、h 18 HYPERLINK l _Toc113598188 十、 風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo) PAGEREF _Toc113598188 h 18 HYPERLINK l _Toc113598189 十一、 風(fēng)險(xiǎn)成本的影響 PAGEREF _Toc113598189 h 23 HYPERLINK l _Toc113598190 十二、 什么是風(fēng)險(xiǎn)成本 PAGEREF _Toc113598190 h 23 HYPERLINK l _Toc113598191 十三、 風(fēng)險(xiǎn)成本之間的替代 PAGEREF _Toc113598191 h 27 HYPERLINK l _Toc113598192 十四、 通過買入

4、期權(quán)進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc113598192 h 28 HYPERLINK l _Toc113598193 十五、 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特征 PAGEREF _Toc113598193 h 29 HYPERLINK l _Toc113598194 十六、 通過賣出期貨進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc113598194 h 31 HYPERLINK l _Toc113598195 十七、 利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc113598195 h 31 HYPERLINK l _Toc113598196 十八、 利用互換進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 PAGEREF _Toc113598

5、196 h 33 HYPERLINK l _Toc113598197 十九、 經(jīng)濟(jì)收益分析 PAGEREF _Toc113598197 h 35 HYPERLINK l _Toc113598198 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc113598198 h 35 HYPERLINK l _Toc113598199 綜合總成本費(fèi)用估算表 PAGEREF _Toc113598199 h 36 HYPERLINK l _Toc113598200 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc113598200 h 38 HYPERLINK l _Toc113598201 項(xiàng)目投資

6、現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc113598201 h 40 HYPERLINK l _Toc113598202 借款還本付息計(jì)劃表 PAGEREF _Toc113598202 h 43 HYPERLINK l _Toc113598203 二十、 投資計(jì)劃方案 PAGEREF _Toc113598203 h 44 HYPERLINK l _Toc113598204 建設(shè)投資估算表 PAGEREF _Toc113598204 h 45 HYPERLINK l _Toc113598205 建設(shè)期利息估算表 PAGEREF _Toc113598205 h 46 HYPERLINK l _Toc1

7、13598206 流動(dòng)資金估算表 PAGEREF _Toc113598206 h 48 HYPERLINK l _Toc113598207 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc113598207 h 49 HYPERLINK l _Toc113598208 項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc113598208 h 50項(xiàng)目簡介（一）項(xiàng)目單位項(xiàng)目單位：xx有限責(zé)任公司（二）項(xiàng)目地點(diǎn)項(xiàng)目選址位于xx（以選址意見書為準(zhǔn)）。（三）項(xiàng)目進(jìn)度結(jié)合該項(xiàng)目的實(shí)際工作情況，xx有限責(zé)任公司將項(xiàng)目工程的建設(shè)周期確定為12個(gè)月，其工作內(nèi)容包括：項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、工程勘察與設(shè)計(jì)、土建工程施工、

8、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。（四）項(xiàng)目提出的理由1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力是鞏固行業(yè)地位的必要措施公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項(xiàng)目的建設(shè)，將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財(cái)力，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展和市場競爭的需求，鞏固并增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建設(shè)國際一流的研發(fā)平臺(tái)提供充實(shí)保障。2、公司行業(yè)地位突出，項(xiàng)目具備實(shí)施基礎(chǔ)公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為項(xiàng)目的實(shí)施提

9、供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理基礎(chǔ)，并且擁有國際先進(jìn)的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機(jī)制，具備進(jìn)一步升級(jí)改造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。立足新發(fā)展階段，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以滿足人民美好生活需要為根本目的，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加快推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，大力發(fā)展化工新材料和精細(xì)化學(xué)品，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字

10、化轉(zhuǎn)型，提高本質(zhì)安全和清潔生產(chǎn)水平，加速石化化工行業(yè)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，推進(jìn)我國由石化化工大國向強(qiáng)國邁進(jìn)。（五）建設(shè)投資估算1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資9938.85萬元，其中：建設(shè)投資7439.72萬元，占項(xiàng)目總投資的74.85%；建設(shè)期利息104.78萬元，占項(xiàng)目總投資的1.05%；流動(dòng)資金2394.35萬元，占項(xiàng)目總投資的24.09%。2、建設(shè)投資構(gòu)成項(xiàng)目建設(shè)投資7439.72萬元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用6594.97萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用629.24萬元，預(yù)備費(fèi)215.51萬元

11、。（六）項(xiàng)目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1、財(cái)務(wù)效益分析根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入21700.00萬元，綜合總成本費(fèi)用16665.81萬元，納稅總額2318.74萬元，凈利潤3688.10萬元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率29.47%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值8022.06萬元，全部投資回收期4.88年。2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1總投資萬元9938.851.1建設(shè)投資萬元7439.721.1.1工程費(fèi)用萬元6594.971.1.2其他費(fèi)用萬元629.241.1.3預(yù)備費(fèi)萬元215.511.2建設(shè)期利息萬元104.781.3流動(dòng)資金萬元2394.352資金籌措萬元9938.852.1

12、自籌資金萬元5662.162.2銀行貸款萬元4276.693營業(yè)收入萬元21700.00正常運(yùn)營年份4總成本費(fèi)用萬元16665.815利潤總額萬元4917.476凈利潤萬元3688.107所得稅萬元1229.378增值稅萬元972.659稅金及附加萬元116.7210納稅總額萬元2318.7411盈虧平衡點(diǎn)萬元7449.26產(chǎn)值12回收期年4.8813內(nèi)部收益率29.47%所得稅后14財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬元8022.06所得稅后產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析南寧經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中提質(zhì)。全年完成地區(qū)生產(chǎn)總值4506.56億元、同比增長5%，固定資產(chǎn)投資增長9.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長4.2%，建筑業(yè)增加

13、值增長9.2%。財(cái)政收入突破800億元大關(guān)，增長6.3%；非稅收入占一般公共預(yù)算收入的比重比全區(qū)平均占比低9.83個(gè)百分點(diǎn)；二產(chǎn)稅收增收對(duì)全市稅收增長貢獻(xiàn)率達(dá)72%，其中制造業(yè)稅收增長31.74%。居民人均可支配收入增長8%。居民消費(fèi)價(jià)格上漲3.4%。緊緊圍繞把南寧建設(shè)成為“一帶一路”有機(jī)銜接的重要門戶樞紐城市的戰(zhàn)略定位，充分發(fā)揮西部陸海新通道重要節(jié)點(diǎn)和國家物流樞紐作用，提升交通、信息、資金、物流、人文互聯(lián)互通水平，打造西部地區(qū)連接“一帶”和“一路”的重要樞紐。今年全市發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：地區(qū)生產(chǎn)總值增速高于全區(qū)增速0.5個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增長10.0%，居民人均可支配收入名義增長8.5

14、%，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3.7%左右，完成自治區(qū)下達(dá)的節(jié)能減排降碳任務(wù)。推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整強(qiáng)化分類施策，科學(xué)調(diào)控產(chǎn)業(yè)規(guī)模。有序推進(jìn)煉化項(xiàng)目“降油增化”，延長石油化工產(chǎn)業(yè)鏈。增強(qiáng)高端聚合物、專用化學(xué)品等產(chǎn)品供給能力。嚴(yán)控?zé)捰?、磷銨、電石、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯產(chǎn)能，加快低效落后產(chǎn)能退出。促進(jìn)煤化工產(chǎn)業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，按照生態(tài)優(yōu)先、以水定產(chǎn)、總量控制、集聚發(fā)展的要求，穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工。加快改造提升，提高行業(yè)競爭能力。動(dòng)態(tài)更新石化化工行業(yè)鼓勵(lì)推廣應(yīng)用的技術(shù)和產(chǎn)品目錄，鼓勵(lì)利用先進(jìn)適用技術(shù)實(shí)施安全、節(jié)能、減排、低碳等改造，推進(jìn)智能制造。引導(dǎo)烯烴原料輕質(zhì)化、優(yōu)化芳烴原

15、料結(jié)構(gòu)，提高碳五、碳九等副產(chǎn)資源利用水平。加快煤制化學(xué)品向化工新材料延伸，煤制油氣向特種燃料、高端化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，煤制乙二醇著重提升質(zhì)量控制水平。必要性分析1、提升公司核心競爭力項(xiàng)目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金將提高公司應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性壓力的能力，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，提升公司盈利能力，促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金將為公司未來成為國際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)支持，提高公司核心競爭力。公司基本情況（一）公司簡介公司在發(fā)展中始終堅(jiān)持以創(chuàng)新為源動(dòng)力，不斷投入巨資引入先進(jìn)研發(fā)設(shè)備，更新思想觀念，依托優(yōu)秀的人才、完善的信息、現(xiàn)代科技技術(shù)等優(yōu)勢

16、，不斷加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度，以實(shí)現(xiàn)公司的永續(xù)經(jīng)營和品牌發(fā)展。公司注重發(fā)揮員工民主管理、民主參與、民主監(jiān)督的作用，建立了工會(huì)組織，并通過明確職工代表大會(huì)各項(xiàng)職權(quán)、組織制度、工作制度，進(jìn)一步規(guī)范廠務(wù)公開的內(nèi)容、程序、形式，企業(yè)民主管理水平進(jìn)一步提升。圍繞公司戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展，以提高全員思想政治素質(zhì)、業(yè)務(wù)素質(zhì)和履職能力為核心，堅(jiān)持戰(zhàn)略導(dǎo)向、問題導(dǎo)向和需求導(dǎo)向，持續(xù)深化教育培訓(xùn)改革，精準(zhǔn)實(shí)施培訓(xùn)，努力實(shí)現(xiàn)員工成長與公司發(fā)展的良性互動(dòng)。（二）核心人員介紹1、姜xx，1957年出生，大專學(xué)歷。1994年5月至2002年6月就職于xxx有限公司；2002年6月至2011年4月任xxx有限責(zé)任公司董事。201

17、8年3月至今任公司董事。2、蔣xx，中國國籍，無永久境外居留權(quán)，1961年出生，本科學(xué)歷，高級(jí)工程師。2002年11月至今任xxx總經(jīng)理。2017年8月至今任公司獨(dú)立董事。3、石xx，中國國籍，1977年出生，本科學(xué)歷。2018年9月至今歷任公司辦公室主任，2017年8月至今任公司監(jiān)事。4、趙xx，中國國籍，無永久境外居留權(quán)，1959年出生，大專學(xué)歷，高級(jí)工程師職稱。2003年2月至2004年7月在xxx股份有限公司兼任技術(shù)顧問；2004年8月至2011年3月任xxx有限責(zé)任公司總工程師。2018年3月至今任公司董事、副總經(jīng)理、總工程師。5、孔xx，1974年出生，研究生學(xué)歷。2002年6月至

18、2006年8月就職于xxx有限責(zé)任公司；2006年8月至2011年3月，任xxx有限責(zé)任公司銷售部副經(jīng)理。2011年3月至今歷任公司監(jiān)事、銷售部副部長、部長；2019年8月至今任公司監(jiān)事會(huì)主席。敏感性分析及波動(dòng)性分析2、敏感性分析敏感性分析通過金融資產(chǎn)價(jià)值對(duì)相關(guān)市場因子的敏感度來評(píng)估其市場風(fēng)險(xiǎn)。敏感度是指當(dāng)市場因子發(fā)生變化時(shí)，金融資產(chǎn)價(jià)值的變化幅度。敏感度描述了金融資產(chǎn)對(duì)相關(guān)市場因子變化的反應(yīng)，敏感度越大的金融資產(chǎn)，受市場因子變化的影響越大，相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)越大。不同的金融資產(chǎn)針對(duì)不同的市場因子，有不同的敏感度。實(shí)際中常用的敏感度包括：債券的持續(xù)期和凸性，股票的Beta值，衍生工具的Delta、G

19、amma、Theta、Vega值等。敏感性分析在概念上簡明且直觀，使用起來比較簡單，但它也有一定的局限性：（1）大多數(shù)敏感度指標(biāo)度量的是金融資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)于市場因子變化的線性變化，但一些金融資產(chǎn)價(jià)值的變化不是市場因子變化的線性函數(shù)，特別是期權(quán)類金融工具。（2）市場因子的變化并不能完全解釋金融資產(chǎn)價(jià)值的變化。因此，即使某金融資產(chǎn)，的敏感度低，它也可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。（3）不同的金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性，無法用來比較不同證券的風(fēng)險(xiǎn)大小，也無法度量由不同證券組成的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。這極大地限制了敏感性分析的應(yīng)用。由于上述不足，敏感性分析比較適合簡單金融工具在市場因子變化較小情形下的

20、風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)于復(fù)雜的證券組合或市場因子大幅波動(dòng)的情況，敏感性分析的準(zhǔn)確性就比較差，或者因?yàn)閺?fù)雜而失去了原有的簡單直觀性。2、波動(dòng)性分析波動(dòng)性分析從未來收益的不確定性入手，通過實(shí)際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度來度量，風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常采用的度量指標(biāo)為方差和標(biāo)準(zhǔn)差。波動(dòng)性分析描述了金融資產(chǎn)價(jià)格的變化程度，但它沒有反映出金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)損失到底會(huì)達(dá)到多少。僅僅通過方差還不能將概率分布中的信息完整地表達(dá)出來。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為了解決傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法所不能解決的問題，一種能夠全面度量復(fù)雜證券組合的市場風(fēng)險(xiǎn)的工具風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值被提出。1.VaR的概念VaR的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，它指的是市場正常波動(dòng)下，在一定的概率水平，（置信度

21、）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日VaR值為960萬美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994年每一特定時(shí)點(diǎn)上的證券組合在未來24小時(shí)內(nèi)，由于市場價(jià)格變動(dòng)而帶來的損失不會(huì)超過960萬美元。換句話說，只有5%的可能會(huì)超過960萬美元。在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR就相當(dāng)于回答“在一個(gè)給定的期間內(nèi)，資產(chǎn)組合可能會(huì)損失多少”，而這個(gè)問題的答案是，可能會(huì)損失資產(chǎn)，組合的全部價(jià)值，否則其他任何一個(gè)值我們都無法以百分之百的把握保證損失不超過它。2.VaR的計(jì)算

22、VaR的計(jì)算方法主要有三種：非參數(shù)法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法。首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間（如1天或10天）內(nèi)資產(chǎn)組合價(jià)值或收益的遠(yuǎn)期分布；其次，將置信度c轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的分位數(shù)，計(jì)算此分位數(shù)下的可能最大損失。如果所用數(shù)據(jù)本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出VaR值，如果所用數(shù)據(jù)是金融資產(chǎn)或證券組合的價(jià)值，則要進(jìn)行簡單的轉(zhuǎn)換，使之成為損益值。（1）非參數(shù)法非參數(shù)法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數(shù)據(jù)的頻率分布來計(jì)算VaR。因?yàn)檫@種方法不涉及對(duì)某種理論分布的估計(jì)，故其結(jié)果也稱為非參數(shù)VaR。非參數(shù)法不依賴于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子分布的任何假定，而且，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)反映了市場中所有風(fēng)險(xiǎn)因子的同步變化

23、，所以經(jīng)常需要單獨(dú)考慮的波動(dòng)性、相關(guān)性以及厚尾問題都可以通過數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。但這種方法完全依賴特定的歷史數(shù)據(jù)，它基于這樣一個(gè)假定，即未來的情況和歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)的過去的情況是一致的，但實(shí)際上，過去影響損益的一些事件在未來不一定還會(huì)重現(xiàn)，而未來出現(xiàn)的事件也可能是過去不曾有過的。另一個(gè)局限是，非參數(shù)法可能會(huì)受數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，不能完全反映出風(fēng)險(xiǎn)的狀況，如一些極端的、不太可能發(fā)生的情況。（2）參數(shù)法在非參數(shù)法中，VaR是根據(jù)金融資產(chǎn)在1年內(nèi)每日損益數(shù)據(jù)的歷史分布來計(jì)算的。在這種非參數(shù)VaR的計(jì)算中，沒有對(duì)損益的分布做出任何假定。如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f（R），則VaR的計(jì)算就會(huì)簡化，只

24、需根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)假定的分布函數(shù)的參數(shù)即可。參數(shù)法的計(jì)算較為簡便，而且即使影響到收益的風(fēng)險(xiǎn)因子不服從正態(tài)分布，根據(jù)中心極限定理，只要風(fēng)險(xiǎn)因子的數(shù)量足夠大，而且相互之間獨(dú)立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無法滿足正態(tài)性假設(shè)，只能使用別的方法。（3）蒙特卡羅模擬法當(dāng)沒有充足的數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法滿足參數(shù)法的假設(shè)要求時(shí)，可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數(shù)據(jù)。蒙特卡羅模擬法通過對(duì)那些決定市場價(jià)格和收益率的情況進(jìn)行重復(fù)的模擬，得出一系列可能的結(jié)果，當(dāng)模擬次數(shù)足夠多時(shí)，模擬分布就將趨近于真實(shí)分布。蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復(fù)雜的資產(chǎn)組合納入模型，但這種方法計(jì)算過程復(fù)雜，

25、極端依賴于計(jì)算機(jī)。3.持有期和置信度的選擇在VaR的定義中，有兩個(gè)重要的參數(shù)，即持有期和置信度。在計(jì)算VaR之前必須給定這兩個(gè)參數(shù)。持有期是VaR的時(shí)間范圍，持有期越長，VaR可能越大。通常選擇一天或一個(gè)月作，為持有期，某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長的持有期，如一個(gè)季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾委員會(huì)的資本充足性條款中，持有期為兩個(gè)星期（10個(gè)交易日）。流動(dòng)性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個(gè)因素。如果交易頭寸可以快速流動(dòng)，則可以選擇較短的持有期。如果采用參數(shù)法，并假設(shè)投資收益服從正態(tài)分布，則選擇較短的持有期更適合。由于管理者會(huì)根據(jù)市場狀況不斷調(diào)整其頭寸或組合，在計(jì)算VaR時(shí)

26、，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計(jì)算往往需要大量的歷史數(shù)據(jù)，持有期較長，所需的歷史時(shí)間跨度也越長，實(shí)際數(shù)據(jù)可能無法滿足。持有期越短，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性越大。實(shí)踐中，經(jīng)常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于有效性驗(yàn)證的需要、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求和監(jiān)管要求等。如果選擇較高的置信度，則意味著實(shí)際中損失超過VaR的可能性較小，在對(duì)VaR進(jìn)行驗(yàn)證時(shí)，就需要較多的數(shù)據(jù)，否則無法觀察到這種極端值。但實(shí)際中可能無法獲得這么多數(shù)據(jù)，這就限制了高置信度的使用。在準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，要反映機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，安全性追求越高，置信

27、度選擇也越高。此外，美國等國家的監(jiān)管當(dāng)局為了保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，有時(shí)也會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)設(shè)置較高的置信度。市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到證券、利率、匯率或商品價(jià)格的不確定變動(dòng)的影響而遭受損失的不確定性。具體地，市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場利率的不確定變動(dòng)而使行為人遭受損失的不確定性。利率風(fēng)險(xiǎn)是許多企業(yè)面臨的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。20世紀(jì)70年代之前，大多數(shù)國家對(duì)利率都實(shí)行嚴(yán)格的管制，利率在長時(shí)期內(nèi)都保持穩(wěn)定，利率風(fēng)險(xiǎn)也沒有受到重視。隨著80年代世界宏觀金融形勢的巨大變化，西方各國相繼放松或取消了對(duì)利率的管制，利率的不確定變動(dòng)逐漸影響到眾多

28、企業(yè)的經(jīng)營與利潤。利率風(fēng)險(xiǎn)的根本來源是貨幣供求及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)。當(dāng)貨幣當(dāng)局采用寬松的貨幣政策時(shí)，資金供給充足，市場融資渠道通暢，市場利率趨于下降；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速增長的階段時(shí)，投資機(jī)會(huì)增多，對(duì)資金的需求增加，市場利率趨于上升。利率風(fēng)險(xiǎn)的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)方面是作用于企業(yè)內(nèi)部的，另一個(gè)方面是作用于企業(yè)外部的。首先，利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流量不確定，從而使得融資成本和收益不確定。當(dāng)利率升高時(shí)，融資成本可能會(huì)增加，反之，當(dāng)利率降低時(shí)，企業(yè)的收益可能會(huì)減少。其次，利率的不確定變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的利潤。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境對(duì)利率敏感時(shí)尤其如此。例如，裝修材料生產(chǎn)商

29、的經(jīng)營就與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)，而房地產(chǎn)業(yè)是利率敏感性行業(yè)，當(dāng)利率升高，房地產(chǎn)業(yè)走向低迷時(shí)，裝修材料生產(chǎn)商的經(jīng)營也將受到打擊。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的不確定變動(dòng)而使行為人遭受損失的不確定性。1973年，“布雷頓森林體系”這一維系世界外匯市場價(jià)格穩(wěn)定的基本機(jī)制崩潰，世界主要匯率自由浮動(dòng)，使得匯率的波動(dòng)性急劇上升。90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化的趨勢使得匯率波動(dòng)更為頻繁?？傮w而言，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和實(shí)力是影響該國貨幣匯率變動(dòng)的最基本因素。國的生產(chǎn)發(fā)展速度快，財(cái)政收支狀況良好，物價(jià)穩(wěn)定，出口貿(mào)易增加，則該國貨幣升值。反之，若一國生產(chǎn)停滯，財(cái)政收支赤字?jǐn)U大，通貨膨脹不斷發(fā)生，出口貿(mào)易減

30、少，則該國貨幣貶值。匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響主要有三個(gè)方面，分別稱為交易暴露、換算暴露和經(jīng)濟(jì)暴露。交易暴露是指企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量因?yàn)閰R率的不確定變動(dòng)而面臨的不確定性。在用外幣支付的貿(mào)易中，出口商會(huì)因外幣貶值而遭受損失，進(jìn)口商會(huì)因外幣升值而遭受損失。換算暴露是指涉外企業(yè)會(huì)計(jì)科目中以外幣計(jì)的各種科目，因匯率變動(dòng)引起的賬面價(jià)值的不確定變動(dòng)。如在合并會(huì)計(jì)報(bào)表、將海外子公司的報(bào)表轉(zhuǎn)為本國基本貨幣記賬時(shí)，都可能因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致公司資產(chǎn)價(jià)值損失。經(jīng)濟(jì)暴露比較間接，它是指匯率變動(dòng)會(huì)影響到一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而使得企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、銷貨價(jià)格、融資能力等受到影響。3.證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格的不確定變化導(dǎo)致行為

31、人遭受損失的不確定性。金融市場是整個(gè)市場體系的一個(gè)重要組成部分，金融市場中的國債、企業(yè)債、股票等證券的價(jià)格每天都處于波動(dòng)之中，尤其是股票價(jià)格，變幻莫測，不確定性很大。證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理等很多方面，甚至還與一些自然風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。如1995年1月日本的阪神地震，就使得日經(jīng)225指數(shù)大幅下挫。證券價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)的投資收益以及融資成本。4.商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能會(huì)涉及多種商品，這些商品價(jià)格的不確定變化使得企業(yè)面臨損失的不確定性，這就是商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場發(fā)生嚴(yán)重問題，而使行為人遭受損失的不確定性?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，許

32、多企業(yè)之間的聯(lián)系都非常緊密，一個(gè)企業(yè)發(fā)生問題，可能會(huì)導(dǎo)致其他一些企業(yè)受到牽連，尤其在金融領(lǐng)域，可能會(huì)因?yàn)橐患毅y行的問題，波及整個(gè)市場，誘發(fā)銀行危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)1.營利公司的總體目標(biāo)對(duì)于營利公司來說，我們已經(jīng)通過實(shí)例說明了，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減少企業(yè)價(jià)值，那么，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理就是要盡量減緩這種減少。事實(shí)上，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)管理中一個(gè)核心的問題，當(dāng)今財(cái)務(wù)理論的基本理念就是“價(jià)值最大化”，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)是一致的，也是要使得企業(yè)價(jià)值最大化。如果將風(fēng)險(xiǎn)成本定義為企業(yè)價(jià)值的減少，則風(fēng)險(xiǎn)成本最小化和企業(yè)價(jià)值最大化就是等價(jià)的。風(fēng)險(xiǎn)管理通過使得風(fēng)險(xiǎn)成本最小化來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，我們將風(fēng)險(xiǎn)成本最小化看做是營利公

33、司風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)。具體地，它通過對(duì)以下兩個(gè)方面的影響而實(shí)現(xiàn)：（1）凈現(xiàn)金流的期望值風(fēng)險(xiǎn)管理措施要增加公司未來預(yù)期現(xiàn)金流入及減少公司未來預(yù)期現(xiàn)金流出，使之達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)。（2）未來凈現(xiàn)金流的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)在邊際成本等于邊際收益的條件下控制未來凈現(xiàn)金流的變動(dòng)，而降低未來凈現(xiàn)金流變動(dòng)的收益常以股東要求得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來體現(xiàn)，因?yàn)樵谄谕麅衄F(xiàn)金流定的情況下，由于未來凈現(xiàn)金流的波動(dòng)而引起的公司股票價(jià)格的下跌使得投資者在購買股票時(shí)要求得到更高的期望投資回報(bào)。由于風(fēng)險(xiǎn)成本之間的替代作用，這兩方面又不是獨(dú)立的，二者之間也存在一個(gè)平衡。2.非營利公司和政府機(jī)構(gòu)的目標(biāo)對(duì)于營利公司來說，其價(jià)值最大化的目標(biāo)源于營利

34、公司的股東要求企業(yè)價(jià)值最大化，而非營利公司和政府機(jī)構(gòu)不存在股東，它們的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是什么呢？雖然它們沒有股東，但并不意味著其運(yùn)作就沒有約束，非營利公司有來自捐款者的約束，政府有來自納稅人的約束，它們要向這些委托人提供價(jià)值最大化的產(chǎn)品或服務(wù)。0如果將風(fēng)險(xiǎn)成本看做非營利公司和政府由于風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的行為價(jià)值的減少，那么它們的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)這些委托人的風(fēng)險(xiǎn)成本最小化。在這個(gè)總體目標(biāo)下，非營利公司在日常決策中的一些準(zhǔn)則可能會(huì)和營利公司有所不同。例如，非營利公司會(huì)更看重巨大損失對(duì)客戶造成的負(fù)面作用，因此，對(duì)于巨額損失的管理可能就會(huì)付出更多的成本。又如，政府通過貸款或稅收籌措資金的能力顯然比營利公司強(qiáng)，

35、因此，在選擇損失融資措施時(shí)就可以得出不同的結(jié)果。再有，非營利公司和政府機(jī)構(gòu)一般不繳納收入所得稅，這也會(huì)對(duì)決策的具體選擇產(chǎn)生影響。3.個(gè)人和社會(huì)的目標(biāo)個(gè)人的追求是基于自身效用函數(shù)的個(gè)人財(cái)富最大化，而在前面?zhèn)€人面臨交通風(fēng)險(xiǎn)的例子中我們看到，風(fēng)險(xiǎn)的成本減少了個(gè)人財(cái)富，因此，如果把風(fēng)險(xiǎn)成本定義為由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的個(gè)人財(cái)富的減少，那么個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)也是風(fēng)險(xiǎn)成本最小化。所謂社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的總和。綜合起來看，當(dāng)所有的個(gè)人和企業(yè)所采取的損失控制、損失融資和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制等手段的邊際成本等于社會(huì)總期望損失成本、殘余不確定性成本以及無形成本2的邊際減少時(shí)，就達(dá)到了一種有效風(fēng)險(xiǎn)水平，此時(shí)能夠?qū)?/p>

36、現(xiàn)全社會(huì)總風(fēng)險(xiǎn)水平最小化，這就是社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。4.企業(yè)目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)之間的沖突前面我們說明了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，我們當(dāng)然希望企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)，險(xiǎn)管理的過程中，也會(huì)同時(shí)達(dá)到社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。那么，這二者的目標(biāo)是一致的嗎？也就是說，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)成本最小化的同時(shí)是否也實(shí)現(xiàn)了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)成本最小化？這里所談?wù)摰娘L(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)成本最小化的目標(biāo)，實(shí)際上是價(jià)值最大化這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)方式，只不過強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)成本最小化比強(qiáng)調(diào)價(jià)值最大化更具體、更形象。上面這個(gè)問題的關(guān)鍵之處就在于，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)股東的價(jià)值最大化，而社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是社會(huì)全體成員的一個(gè)平衡的價(jià)值最大化。企業(yè)只有當(dāng)股東價(jià)值受

37、到威脅時(shí)，才有動(dòng)機(jī)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，例如，如果公司的員工明顯感覺到要面對(duì)安全隱患，那么公司為了吸引雇員就必須支付更高的薪水，這時(shí)公司就會(huì)有動(dòng)機(jī)改進(jìn)安全條件，從而節(jié)省薪水方面的支出，同時(shí)還可以節(jié)省由于傷害的發(fā)生而必須支付的法律賠償。但股東的價(jià)值和公司其他主要利益人的價(jià)值并不總是一致的，甚至是背道而馳。因此，一個(gè)健全的社會(huì)制度會(huì)對(duì)企業(yè)有所規(guī)范，使得那些企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值沖突的方面會(huì)在規(guī)范下達(dá)到一定的平衡，換句話說，這些規(guī)范使得企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)，不僅考慮私人成本，而且還要考慮社會(huì)成本。當(dāng)私人成本和社會(huì)成本相等時(shí)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小化的風(fēng)險(xiǎn)管理決策就能同時(shí)實(shí)現(xiàn)社會(huì)總風(fēng)險(xiǎn)成本最小化。什么時(shí)候私人成本低于社會(huì)成本呢

38、？為了簡要說明這一點(diǎn)，我們可以舉一個(gè)例子。假定一個(gè)社會(huì)不存在員工賠償法，也沒有法律責(zé)任體系可以使員工在遭受了公司傷害后要求賠償，同時(shí)，個(gè)人又低估了傷害風(fēng)險(xiǎn)，那么，員工傷害對(duì)于企業(yè)來說就不是風(fēng)險(xiǎn)，以股東價(jià)值最大化為運(yùn)作目標(biāo)的企業(yè)可能就不會(huì)考慮這一未來的不確定事件可能對(duì)員工造成的傷害，這就可能使得員工在崗位上受到傷害的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。這種情況就是私人成本和社會(huì)成本不相等造成的。如果一個(gè)社會(huì)中存在必要的法規(guī)可以保證私人成本基本上和社會(huì)成本相等，那么使企業(yè)價(jià)值最大化的決策就會(huì)有助于實(shí)現(xiàn)社會(huì)總風(fēng)險(xiǎn)成本最小化的目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)成本的影響風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)成本對(duì)公司未來期望凈現(xiàn)金流及其變動(dòng)的影響上。我們

39、再來看前面割草機(jī)的例子。由于責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)的存在，公司不管怎么做都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)成本。首先，保險(xiǎn)費(fèi)、其他損失融資成本、損失控制成本、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制成本和風(fēng)險(xiǎn)管理部門費(fèi)用都會(huì)增加公司未來預(yù)期的現(xiàn)金流出。一方面，這些風(fēng)險(xiǎn)成本中的絕大部分，甚至是所有的因素都可能使得割草機(jī)公司提高這種新產(chǎn)品的價(jià)格，而價(jià)格的提高勢必導(dǎo)致需求減少。另一方面，在一定的價(jià)格水平下，傷害風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使得商店里的銷售員不那么熱心地向消費(fèi)者推薦這一產(chǎn)品，這又會(huì)減少公司未來預(yù)期的現(xiàn)金流入。兩方面的結(jié)果使公司未來凈現(xiàn)金流減少，企業(yè)價(jià)值降低。其次，殘余不確定性導(dǎo)致了公司未來凈現(xiàn)金流的變動(dòng)，這也同樣降低了企業(yè)價(jià)值。什么是風(fēng)險(xiǎn)成本我們先來討論為什么說風(fēng)險(xiǎn)

40、是有成本的。風(fēng)險(xiǎn)有的時(shí)候指的是損失的期望值，有的時(shí)候指的是現(xiàn)金流相對(duì)于期望值的變動(dòng)。下面的兩個(gè)例子說明了這兩者會(huì)對(duì)處于風(fēng)險(xiǎn)之中的企業(yè)和個(gè)人造成什么樣的影響。第一個(gè)例子是關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的。假設(shè)某公司正在研制一種家用小型割草機(jī)，這種割草機(jī)上的一個(gè)部件容易松動(dòng)，一旦脫落，很可能擊中使用者。因此，這種割草機(jī)給公司帶來產(chǎn)品責(zé)任賠償?shù)目赡苄暂^高。也就是說，這家公司面臨產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。那么這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)這家公司有什么影響呢？我們說，它可能會(huì)帶來一些成本。首先，如果公司將這些風(fēng)險(xiǎn)自留，不采取任何措施來改變現(xiàn)狀，則一旦發(fā)生了由部件脫落造成的人身傷害事故，公司就必須應(yīng)付法律訴訟并進(jìn)行賠償，這會(huì)增加企業(yè)的期望損失成本。其次

41、，如果事先采取一定的損失控制手段，例如在產(chǎn)品研制階段增加投入并進(jìn)行安全性測試，就可以減少法律訴訟以及傷害賠償?shù)钠谕杀荆珦p失控制措施本身的成本也很高。最后，如果公司購買責(zé)任保險(xiǎn)以轉(zhuǎn)移這種風(fēng)險(xiǎn)，那么雖然最終可能發(fā)生的法律訴訟以及傷害賠償?shù)某杀緦?huì)由保險(xiǎn)公司負(fù)擔(dān)，但保險(xiǎn)本身是有成本的，保險(xiǎn)費(fèi)中除了包括風(fēng)險(xiǎn)損失的期望值以外，還包括保險(xiǎn)公司日常管理的開支以及保險(xiǎn)公司期望達(dá)到的合理，的資本回報(bào)。而且，如果存在沒有被保險(xiǎn)覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)，如免賠的損失或超過責(zé)任保險(xiǎn)范，圍的損失，就會(huì)造成公司在未來任一給定時(shí)期內(nèi)的成本不確定。再來看一個(gè)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的例子。假設(shè)一個(gè)人在開車上班途中可能遭遇交通事故，也就是說，他面臨交通

42、事故的風(fēng)險(xiǎn)。第一，他可以對(duì)此不加任何處理，也就是將風(fēng)險(xiǎn)自留。自留風(fēng)險(xiǎn)使他可能要自己承擔(dān)身體上的傷害以及汽車損壞導(dǎo)致的損失，還可能由于對(duì)別人也造成了傷害而面對(duì)法律訴訟。第二，這個(gè)人如果想要控制一下風(fēng)險(xiǎn)，例如通過減少開車的次數(shù)來降低風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的可能性，則雖然可以降低風(fēng)險(xiǎn)自留時(shí)的損失，但這就意味著有更大的可能要么待在家里，要么使用其他的交通工具，例如自行車或公交車，而這些交通工具一是不如自己開車方便，另外也都不是百分之百安全。第三，這個(gè)人可能會(huì)從提高預(yù)防能力著手，比如更加小心地駕車，這就可能使得花費(fèi)在整個(gè)路程上的時(shí)間更長，或者這種注意力的更加集中使得他在開車時(shí)不能思考其他的事情。這些都是成本。第四

43、，他還可以買保險(xiǎn)，比如汽車保險(xiǎn)和人身安全保險(xiǎn)。而購買保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)中除了包括用來支付損失金額的一部分以外，也會(huì)包括保險(xiǎn)公司日常管理的開支以及保險(xiǎn)公司期望達(dá)到的合理的資本回報(bào)。而且即使投了保，也有可能發(fā)生實(shí)際損失大于保險(xiǎn)金額的情況，這增加了未來的不確定性。第五，事故還會(huì)給這個(gè)人造成無法用保險(xiǎn)解決的間接損失，比如說在修理汽車的過程中以及向保險(xiǎn)公司索賠的過程中損失的時(shí)間。由上面這兩個(gè)例子可以看出，風(fēng)險(xiǎn)是有成本的。我們將由于風(fēng)險(xiǎn)的存在和風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后，人們所必須支出的費(fèi)用和預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益的減少稱為風(fēng)險(xiǎn)成本。風(fēng)險(xiǎn)成本的概念無論對(duì)于上面兩個(gè)例子中的純粹風(fēng)險(xiǎn)，還是對(duì)于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)都是適用的。比如，對(duì)一個(gè)在生產(chǎn)過程中

44、需要使用石油的制造商來說，會(huì)面臨石油價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)石油價(jià)格變動(dòng)時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格通常不會(huì)立刻得到調(diào)整，因此，短期內(nèi)石油價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致公司利潤減少，石油價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致公司利潤增加。與純粹風(fēng)險(xiǎn)的期望損失成本相對(duì)應(yīng)，這個(gè)制造商使用石油也是有期望損失成本的，所不同的是，這里的期望損失成本主要指間接損失成本0，如石油價(jià)格的大幅上漲如果造成了生產(chǎn)縮減，或不得不使用替代能源維持生產(chǎn)，或被迫削減一些有利潤的投資項(xiàng)目，那么就會(huì)導(dǎo)致間接損失成本的發(fā)生。這個(gè)制造商可以使用石油期貨來降低價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但期貨合約有交易成本。他還可以對(duì)原先的生產(chǎn)流程加以改造，以便使用其他能源作為補(bǔ)充，這也就意味著要在損失控制方面增加支

45、出。公司還可以通過分散經(jīng)營以降低公司利潤對(duì)石油價(jià)格變動(dòng)的敏感度，或者通過信息投資以獲取對(duì)石油價(jià)格更好的預(yù)測，這些也都是有成本的。風(fēng)險(xiǎn)成本之間的替代風(fēng)險(xiǎn)成本的各組成部分之間存在著一定的替代關(guān)系，此消彼長。1.期望損失成本和損失控制成本之間的替代期望損失成本和損失控制成本之間可以互相替代。在割草機(jī)公司的例子中，投入更多的資金研制一種安全性更高的割草機(jī)可以使得責(zé)任訴訟的期望成本降低。當(dāng)我們暫不考慮損失控制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成本的其他組成部分的影響時(shí)，損失控制方面投入資金的最佳數(shù)量就是使得其邊際成本與邊際收益（指更低的期望損失成本）相等時(shí)的數(shù)量，這樣會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)成本最小化。讀者稍后將會(huì)看到，風(fēng)險(xiǎn)成本最小化就是風(fēng)險(xiǎn)管

46、理的目標(biāo)。由于風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)成本最小化，因此，將損失風(fēng)險(xiǎn)完全降為零的風(fēng)險(xiǎn)控制措施并不是最佳的選擇，也就是說，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)成本最小化時(shí)的損失控制通常并不能使得風(fēng)險(xiǎn)最小化。這主要是因?yàn)椋褤p失發(fā)生的可能性降到零的代價(jià)是非常昂貴的，當(dāng)損失控制超過一定的程度后，在損失控制方面增加的成本會(huì)超過期望損失減少的部分，即邊際成本超過了邊際收益。這時(shí)，損失控制方面增加的成本反而會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)成本。所以，通常將損失風(fēng)險(xiǎn)降為零，對(duì)于企業(yè)和社會(huì)而言并不會(huì)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)成本最小化的目的。人們常常更愿意冒一定的傷害風(fēng)險(xiǎn)，也不愿意為降低風(fēng)險(xiǎn)而花更多的錢。2.損失融資的成本和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制的成本與間接損失的期望成本之間的替代如果在包

47、括保險(xiǎn)在內(nèi)的損失融資措施和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制方面增加支出，那么就會(huì)減少公司現(xiàn)金流的變動(dòng)，這樣，企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)的可能性以及由于發(fā)生了巨額的未保險(xiǎn)損失而放棄回報(bào)豐厚的投資機(jī)會(huì)的可能性就都會(huì)隨之降低，這就相當(dāng)于降低了間接損失的期望成本。這一點(diǎn)，對(duì)于我們以后理解保險(xiǎn)的作用非常關(guān)鍵。3.損失融資的成本和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制的成本與殘余不確定性成本之間的替代這種替代關(guān)系是很明顯的，如企業(yè)增加了用于保額更高的保險(xiǎn)的支出，則殘余不確定性就會(huì)降低，未來也變得更加好預(yù)測。通過買入期權(quán)進(jìn)行套期保值1.買入看漲期權(quán)假設(shè)A公司認(rèn)為，100萬美元的利潤已經(jīng)非常低了，他希望在利潤低于100萬美元，即油價(jià)超過45美元/桶時(shí)，能夠有一個(gè)交易對(duì)

48、手，補(bǔ)償給他當(dāng)時(shí)油價(jià)和45美元/桶這個(gè)限度之間的差價(jià)，使他能夠維持100萬美元的利潤。這時(shí)，我們就稱A公司買入了一個(gè)看漲期權(quán)。在A公司買入的看漲期權(quán)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是未來6個(gè)月內(nèi)某一等級(jí)的燃油。作為買入看漲期權(quán)的一方，當(dāng)燃油價(jià)格超過某個(gè)價(jià)格時(shí)，A公司就有權(quán)利從其交易對(duì)手，即看漲期權(quán)的賣出者那里得到相應(yīng)的補(bǔ)償，這個(gè)特定的價(jià)格是事先確定的，稱為執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格。相應(yīng)地，A公司付給對(duì)手的10萬美元就是他為了擁有這個(gè)權(quán)利而支付的費(fèi)用，稱為期權(quán)價(jià)格或期權(quán)費(fèi)、權(quán)利金。2.買入看跌期權(quán)像A公司那樣買入看漲期權(quán)主要是為了轉(zhuǎn)移買入商品或金融資產(chǎn)時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而B公司的情況和A公司恰好相反。假設(shè)B公司也認(rèn)為10

49、0萬美元的利潤已經(jīng)很低，他希望在利潤低于100萬美元，即油價(jià)低于45美元/桶時(shí)，能夠有一個(gè)交易對(duì)手，補(bǔ)償給他當(dāng)時(shí)油價(jià)和45美元/桶這個(gè)限度之間的差價(jià)。從上面這個(gè)例子可以看出，期權(quán)具有一定的保險(xiǎn)功能。這個(gè)結(jié)論可能具有一定的迷惑性，因?yàn)槿藗兤毡檎J(rèn)為，保險(xiǎn)主要應(yīng)用于純粹風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)然，期權(quán)雖然通過融資幫助買入者抵消了未來價(jià)格不利變動(dòng)的影響，但仍然允許買入者從有利的價(jià)格中獲利。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特征期權(quán)雖然可以用來進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移價(jià)格不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但它也會(huì)給使用者帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。首先，期權(quán)的買入者和賣出者所面臨的情況有所不同。對(duì)于買入者來說，期權(quán)使得他只面臨有限的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)賣出者來說，他只能得到有限的報(bào)酬。

50、買入者不可能失去比所支付的期權(quán)價(jià)格更大的價(jià)值，因此，他只需要支付期權(quán)費(fèi)，而不需要承擔(dān)任何未來的損失或償付資金的責(zé)任。因此，不管合約中相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)有多大，期權(quán)的所有者都不用擔(dān)心。另一方面，賣出者則處于極為不利的位置上，他從買入者那里所得到的期權(quán)費(fèi)是他所能得到的最大補(bǔ)償，如果損失進(jìn)一步擴(kuò)大，他的潛在損失將是無限的。其次，利用衍生工具進(jìn)行套期保值會(huì)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)也不例外。所謂基差風(fēng)險(xiǎn)，是指被套期商品所導(dǎo)致的損失不能完全被來自套期保值工具的收益所抵消的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，這個(gè)問題很普遍。導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，被套期商品和衍生工具所基于的商品種類不同、發(fā)生交易的時(shí)間不同等，都會(huì)導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)。最后

51、，利用買入期權(quán)進(jìn)行套期保值可能會(huì)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于買入者需要支付期權(quán)費(fèi)，假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10000元，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生小幅的不利變動(dòng)時(shí)，如果損失只有1000元，雖然可以從期權(quán)的執(zhí)行中得到損失補(bǔ)償，但相比期權(quán)費(fèi)來說，這個(gè)收益太小了。而如果沒有事先的套期保值，損失僅限于1000元，而套期保值后損失卻擴(kuò)大到9000元（10000元1000元）。通過賣出期貨進(jìn)行套期保值再看上節(jié)B公司的例子。假設(shè)B公司也希望放棄100萬美元以上的收益而得到100萬美元以下的補(bǔ)償，由于B公司的損益線和A公司恰好相反，因此它要找的交易對(duì)手應(yīng)在油價(jià)低于45美元/桶時(shí)，能夠補(bǔ)償給它45美元/桶和當(dāng)時(shí)油價(jià)之間的差價(jià)。作為報(bào)酬，當(dāng)油

52、價(jià)為46美元/桶時(shí)，A公司支付給對(duì)方25萬美元（125萬美元100萬美元），當(dāng)油價(jià)為47美元/桶時(shí)，A公司支付給對(duì)方50萬美元（150萬美元100萬美元）。這時(shí)，我們就稱A公司賣出了期貨，也稱為期貨做空。此時(shí)，B公司未來所面對(duì)的燃油價(jià)格也基本被鎖定。當(dāng)一個(gè)公司已經(jīng)持有某商品，并且預(yù)期在未來賣出該商品，或者目前未持有某商品，但確知在未來某時(shí)間會(huì)持有時(shí)，為了避免未來價(jià)格下跌，就可以進(jìn)行空頭保值。利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值利用遠(yuǎn)期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的原理和期貨是一樣的。遠(yuǎn)期的出現(xiàn)早于期貨。19世紀(jì)40年代，芝加哥迅速成為中西部地區(qū)的運(yùn)輸和銷售中心。農(nóng)民們將自己種植的農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)到藝加哥銷售，然后再通過鐵路和五大

53、湖的水路銷往東部地區(qū)。但是，由于農(nóng)作物的季節(jié)性，大部分農(nóng)產(chǎn)品會(huì)在夏季末和秋季時(shí)運(yùn)往芝加哥。城市的存儲(chǔ)設(shè)施無法滿足這種臨時(shí)性的供給增加，因此，在收獲季節(jié)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；而隨著供應(yīng)的減少，價(jià)格又會(huì)穩(wěn)步上升。1848年，一群商人成立了芝加哥期貨交易所，向解決這一問題邁出了第一步。芝加哥期貨交易所成立的最初目的是使農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化。幾年后，第一份遠(yuǎn)期合約誕生。這種合約當(dāng)時(shí)被稱為到達(dá)合約，它使得農(nóng)民能夠與買方就農(nóng)產(chǎn)品在未來某一日的交割預(yù)先達(dá)成價(jià)格協(xié)定。此后不久，交易所建立了一套管理這種交易的規(guī)章和制度。20世紀(jì)20年代，清算所成立，期貨合約的本質(zhì)才開始顯現(xiàn)出來。遠(yuǎn)期市場是一個(gè)巨大的世界范圍

54、的市場。由于交易非常私人化，因此其規(guī)模很難準(zhǔn)確說清。根據(jù)瑞士布魯塞爾國際清算銀行的一份調(diào)查，截至1999年年末，估計(jì)遠(yuǎn)期場外市場的面值達(dá)170000億美元。遠(yuǎn)期合約的雙方必須相互協(xié)商一致，由于不像場內(nèi)交易那樣有一套完善的保證機(jī)制，遠(yuǎn)期交易的任何一方都需承擔(dān)對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，遠(yuǎn)期交易仍然具有很多優(yōu)點(diǎn)：(1)合約條款靈活與場內(nèi)交易的期貨只有標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位不同，遠(yuǎn)期合約的條款能根據(jù)交易雙方的具體需要靈活擬定。（2）不受監(jiān)管場外市場是不受監(jiān)管的，雖然這引起了很多爭論，但不受約束的場外市場給予了投資者非常大的投入資金的靈活度，并通過從舊式合約中發(fā)展出新的變形品種，使市場能根據(jù)需求和環(huán)境的變化做

55、出迅速反應(yīng)。利用互換進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理互換包括三種基本類型：貨幣互換、利率互換及貨幣利率互換。通過互換，可以將自身面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。1.貨幣互換在貨幣互換中，互換雙方將自己所持有的、以一種貨幣表示的資產(chǎn)或負(fù)債調(diào)換成以另一種貨幣表示的資產(chǎn)或負(fù)債。它起源于20世紀(jì)70年代發(fā)展起來的平行貸款和“背靠背”式貸款。貨幣互換可能會(huì)給交易雙方都帶來好處，包括：解決市場規(guī)模限制的困難，軋平各種貨幣頭寸，充分發(fā)揮各自的相對(duì)優(yōu)勢以增加收益或降低成本，以及轉(zhuǎn)移外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣互換的期限通常為57年，有的甚至長達(dá)10年以上，因此它常用來轉(zhuǎn)移長期的外匯風(fēng)險(xiǎn)。最初，由銀行擔(dān)任經(jīng)紀(jì)人的角

56、色，將兩家需求恰好相對(duì)應(yīng)的公司聯(lián)系起來。例如，美國的A公司在德國有一投資項(xiàng)目，需借人2億歐元，如果A公司直接從歐洲歐元市場上籌措2億歐元，利率高達(dá)8%，如果在未來3年內(nèi)歐元升值，還可能在還本付息中由于匯率風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。另有一個(gè)公司B，需要1億美元，但由于種種原因，它在歐洲歐元市場融資成本更低。這樣的兩個(gè)公司就有互換的基礎(chǔ)。接下來，在中介銀行的安排下，兩個(gè)公司進(jìn)行相應(yīng)的商洽，安排隨后的本金互換與利息互換。銀行收取一筆服務(wù)費(fèi)。隨著互換的發(fā)展，市場發(fā)生了一些變化，如果暫時(shí)無法找到對(duì)應(yīng)的交易方，銀行有時(shí)也會(huì)充當(dāng)另一方的角色，從而促成交易。在隨后的時(shí)間里，銀行再尋找合適的交易對(duì)手方。這一變化使得互換業(yè)

57、務(wù)的交易量在20世紀(jì)80年代中期出現(xiàn)了爆炸性的增長。2.利率互換一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的利率互換是交易雙方達(dá)成的一個(gè)協(xié)議：雙方承諾在事先確定的將來日期、在一名義本金基礎(chǔ)上用指定的同種貨幣定期支付利息給對(duì)方；一方是固定利率支付方（固定利率在互換開始時(shí)就已確定），另一方是浮動(dòng)利率支付方（浮動(dòng)利率在整個(gè)互換期間參照一個(gè)特大的市場利率確定）；雙方?jīng)]有本金的交換，僅有利息的交換。利率互換一方面可以使交易雙方降低成本，另一方面，交易雙方可以通過利率互換轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)收益分析（一）營業(yè)收入估算項(xiàng)目正常經(jīng)營年份預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21700.00萬元；具體測算數(shù)據(jù)詳見營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表所示。營業(yè)收入、稅

58、金及附加和增值稅估算表單位：萬元序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入13020.0015190.0018445.0021700.002增值稅535.34644.66808.66972.652.1銷項(xiàng)稅1692.601974.702397.852821.002.2進(jìn)項(xiàng)稅1157.261330.041589.191848.353稅金及附加64.2477.3697.04116.723.1城建稅37.4745.1356.6168.093.2教育費(fèi)附加16.0619.3424.2629.183.3地方教育附加10.7112.8916.1719.45（二）正常經(jīng)營年份增值稅估算根據(jù)中華人民共和

59、國增值稅暫行條例的規(guī)定和關(guān)于全國實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問題的通知及相關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目正常經(jīng)營年份應(yīng)繳納增值稅計(jì)算如下：正常經(jīng)營年份應(yīng)繳增值稅=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額=972.65萬元。（三）綜合總成本費(fèi)用估算項(xiàng)目總成本費(fèi)用主要包括外購原材料費(fèi)、外購燃料動(dòng)力費(fèi)、工資及福利費(fèi)、修理費(fèi)、其他費(fèi)用（其他制造費(fèi)用、其他管理費(fèi)用、其他營業(yè)費(fèi)用）、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和利息支出等。項(xiàng)目年綜合總成本費(fèi)用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費(fèi)用為基點(diǎn)進(jìn)行，根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，當(dāng)項(xiàng)目達(dá)到正常生產(chǎn)年份時(shí)，按正常經(jīng)營年份經(jīng)營能力計(jì)算，項(xiàng)目綜合總成本費(fèi)用16665.81萬元，其中：可變成本14034.30萬元，固定成本2631.51萬元。正常經(jīng)

60、營年份項(xiàng)目經(jīng)營成本16044.93萬元。具體測算數(shù)據(jù)詳見綜合總成本費(fèi)用估算表所示。綜合總成本費(fèi)用估算表單位：萬元序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1原材料、燃料費(fèi)7974.059303.0611296.5713290.082工資及福利費(fèi)744.22744.22744.22744.223修理費(fèi)176.28176.28176.28176.284其他費(fèi)用1834.351834.351834.351834.354.1其他制造費(fèi)用155.41155.41155.41155.414.2其他管理費(fèi)用145.11145.11145.11145.114.3其他營業(yè)費(fèi)用1533.831533.831533.8