1公司金融導(dǎo)論

1、公司金融 Corporate Finance主講：于志慧 博士 副教授單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院 金融工程系郵箱：2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院2Reference Books（美）斯蒂芬A羅斯（Stephen A.Ross）,2009,公司理財(cái)，Corporate Finance,（第9版）機(jī)械工業(yè)出版社；讓梯若爾 (Jean Tirole)，2008，公司金融理論（上、下），The Theory of Corporate Finance，（第8版）.中國(guó)人民大學(xué)出版社； （英）理查德. A.布雷利（ Richard A.Brealey），方曙紅譯，2008,公司財(cái)務(wù)原理，Pri

2、nciples of Corporate Finance，（第8版），機(jī)械工業(yè)出版社。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院3公司金融學(xué)科介紹2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院4一、如何認(rèn)識(shí)金融學(xué)科 FinanceCorporate financeInvestment (security analysis)金融學(xué)貨幣銀行學(xué) 國(guó)際金融學(xué)何謂金融學(xué)? 2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院5 Webster字典:“To Finance”定義為“籌集或提供資本(To Raise Or Provide Funds or Capital For)” ;華爾街日?qǐng)?bào)在其新開(kāi)的公司金融(Corpor

3、ate Finance)的固定版面中將(公司)金融定義為“為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)(Business Of Financing Businesses)” ;新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典(The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance):” 金融以其不同的中心點(diǎn)和方法論而成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，其中心點(diǎn)是資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)、資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)。 ”其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價(jià)。羅斯概括了“Finance”的四大課題：“有效率的市場(chǎng)”、“收益和風(fēng)險(xiǎn)”、“期權(quán)定價(jià)理論”和“公司金融”。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院6 在國(guó)內(nèi)學(xué)界，對(duì)

4、“Finance”一詞的翻譯及內(nèi)涵界定存在較大爭(zhēng)議?？傆[50多年來(lái)國(guó)內(nèi)出版的各類財(cái)經(jīng)專業(yè)辭典，“Finance”一詞的漢語(yǔ)對(duì)譯主要有“金融”、“財(cái)政”、“財(cái)務(wù)”、“融資”四種。相對(duì)而言，后三種譯法用途相對(duì)特定，唯有“金融”頗值商榷?！敖鹑凇本推淅碚搩?nèi)涵來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下的典型特征?；谪泿?、信用、銀行、貨幣供求、貨幣政策、國(guó)際收支、匯率等專題的傳統(tǒng)式金融研究，對(duì)于“金融”一詞的代表性定義為: “貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱”(劉鴻儒，1995) 2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院7國(guó)內(nèi)學(xué)界理解“金融學(xué)（Finance）”，以“貨幣銀行學(xué)(Money And

5、 Banking)”和“國(guó)際金融(International Finance)”兩大代表性科目為主線。其原因大致有二：在視資本、證券為異類的歷史環(huán)境下，由政府主導(dǎo)的銀行業(yè)間接融資是金融實(shí)踐的中心內(nèi)容。與此相適應(yīng)，針對(duì)銀行體系的貨幣金融研究成為金融學(xué)絕對(duì)主導(dǎo)。二是發(fā)端于20世紀(jì)80年代初的改革開(kāi)放國(guó)策導(dǎo)致將對(duì)外貿(mào)易加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)高校相應(yīng)大面積開(kāi)設(shè)以國(guó)際收支和貿(mào)易為核心的“國(guó)際金融” (International Finance)專業(yè)。令人尷尬的是，基于以上兩大學(xué)科界定的（國(guó)內(nèi)）“金融學(xué)”，卻不是Finance的核心內(nèi)容。西方學(xué)界對(duì)Finance的理解，集中反映在兩門(mén)課程：一是以公司財(cái)務(wù)、公司融資、公

6、司治理為核心內(nèi)容的Corporate Finance，即公司金融。二是以資產(chǎn)定價(jià)(Asset Pricing)為核心內(nèi)容的Investments，即投資學(xué)。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者將Corporate Finance譯作“公司財(cái)務(wù)”或“公司理財(cái)”，很容易使人誤解其研究對(duì)象為會(huì)計(jì)事項(xiàng)?？傮w觀之，國(guó)內(nèi)所理解的“金融學(xué)”，大抵屬于西方學(xué)界宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容。而西方學(xué)界所指的Finance，就其核心研究對(duì)象而言更側(cè)重微觀金融領(lǐng)域。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院8 現(xiàn)代金融學(xué)體系：微觀金融學(xué)，宏觀金融學(xué)，以及由金融與數(shù)學(xué)、法學(xué)等學(xué)科互滲形成的交叉學(xué)科。 1、微觀金融學(xué)(Fin

7、ance) 公司金融、投資學(xué)、證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)(Securities Market Microstructure) 2、宏觀金融學(xué)(Macro Finance) 國(guó)際證券投資 、金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)(Financial Market And Intermediations ) 、貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融 2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院9 3、金融學(xué)和其他學(xué)科的交叉學(xué)科 一是由金融和數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、工程學(xué)等交叉而形成的“金融工程學(xué)(Financial Engineering)” ；二是由金融和法學(xué)交叉而形成的“法和金融學(xué)(Law and finance)”。金融是藝術(shù)(Art)而非科學(xué)(Sc

8、ience)。 金融學(xué)人應(yīng)該學(xué)會(huì)“走過(guò)數(shù)學(xué)”(Go Beyond Mathematics) 金融工程學(xué)使金融學(xué)走向象牙塔，而法和金融學(xué)將金融學(xué)帶回現(xiàn)實(shí)。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院10二、何謂公司金融學(xué)?公司金融是由“公司(Corporate)”與“金融(Finance) ”兩個(gè)內(nèi)涵豐富的詞組成。1、公司的資金融通，不是個(gè)人理財(cái)、資產(chǎn)的融資（如資產(chǎn)證券化）2、公司理論公司理論應(yīng)該是公司金融學(xué)的基礎(chǔ)，而公司理論在很大程度上是個(gè)法律問(wèn)題。 過(guò)去的研究者往往給定公司的存在，而被動(dòng)地討論金融問(wèn)題，公司金融被視同為財(cái)務(wù)管理。 2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院11 當(dāng)前公司金融最有意義

9、的課題：從法律的角度研究公司金融。 以資本成本為核心研究公司金融。資本結(jié)構(gòu)公司治理公司價(jià)值評(píng)估2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院12Framework第一篇 綜述第1章 公司理財(cái)導(dǎo)論311 什么是公司理財(cái)312 企業(yè)組織713 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1014 代理問(wèn)題和公司的控制1115 金融市場(chǎng)12第2章 會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量1621 資產(chǎn)負(fù)債表1622 利潤(rùn)表1823 稅2024 凈營(yíng)運(yùn)資本2225 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2226 會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表24第3章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長(zhǎng)期計(jì)劃3031 財(cái)務(wù)報(bào)表分析3032 比率分析3333 杜邦恒等式3934 財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用4135 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃4636 外部融

10、資與增長(zhǎng)5137 關(guān)于財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的注意事項(xiàng)552021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院13第二篇 價(jià)值與資本預(yù)算第4章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)6341 單期投資的情形6342 多期投資的情形6643 復(fù)利計(jì)息期數(shù)7244 簡(jiǎn)化公式7545 如何評(píng)估公司的價(jià)值81第5章 債券和股票的定價(jià)8651 債券的定義和例子8652 女口何對(duì)債券定價(jià)8753 債券的概念8954 普通股的現(xiàn)值9155 股利折現(xiàn)模型中參數(shù)的估計(jì)9456 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)9657 股利增長(zhǎng)模型和NPVCO模型9958 市盈率10059 股票市場(chǎng)行情1022021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院14第6章 凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法10561

11、 為什么要使用凈現(xiàn)值10562 回收期法10763 折現(xiàn)回收期法10864 平均會(huì)計(jì)收益率法10965 內(nèi)部收益率法11066 內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題11267 盈利指數(shù)法11868 資本預(yù)算實(shí)務(wù)120第7章 投資決策12671 增量現(xiàn)金流量12672 包爾得文公司：一個(gè)例子12873 通貨膨脹與資本預(yù)算13374 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法13675 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法138第8章 風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算14581 敏感分析場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析14582 蒙特卡羅模擬15183 實(shí)物期權(quán)15484 決策樹(shù)1572021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院15第三篇 風(fēng)險(xiǎn)第9章

12、 風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示16391 收益16392 持有期收益率16593 收益統(tǒng)計(jì)17094 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益17295 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)17396 更多關(guān)于平均收益率175第10章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型181101 單個(gè)證券181102 期望收益方差和協(xié)方差182103 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)185104 兩種資產(chǎn)組合的有效集189105 多種資產(chǎn)組合的有效集192106 多元化：一個(gè)例子194107 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸196108 市場(chǎng)均衡198109 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)2012021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院16第11章 套利定價(jià)理論(APT)211

13、111 因素模型：公告意外和期望收益211112 風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性212113 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和貝塔系數(shù)213114 投資組合與因素模型215115 貝塔系數(shù)與期望收益218116 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型220117 資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證研究方法221第12章 風(fēng)險(xiǎn)資本成本和資本預(yù)算227121 權(quán)益資本成本227122 貝塔的估計(jì)229123 貝塔的確定232124 基本模型的擴(kuò)展234125 伊士曼化學(xué)公司的資本成本估計(jì)237126 降低資本成本2402021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院17第四篇 資本結(jié)構(gòu)與股利政策第13章 公司融資決策和有效資本市場(chǎng)247131 融資決策能創(chuàng)造價(jià)值

14、嗎247132 有效資本市場(chǎng)的描述249133 有效市場(chǎng)的類型250134 實(shí)證研究的證據(jù)252135 行為理論對(duì)市場(chǎng)有效性的挑戰(zhàn)256136 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)對(duì)市場(chǎng)有效性的挑戰(zhàn)257137 關(guān)于兩者差異的評(píng)論261138 對(duì)公司理財(cái)?shù)囊饬x262第14章 長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介272141 普通股272142 企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債276143 優(yōu)先股278144 融資方式279145 資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢(shì)281第15章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念284151 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題和餡餅理論284152 企業(yè)價(jià)值的最大化與股東利益的最大化285153 財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)價(jià)值：一個(gè)例子286154 莫迪利安尼和米勒：命題II(無(wú)稅)290155

15、 稅2972021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院18第16章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制305161 財(cái)務(wù)困境成本305162 財(cái)務(wù)困境成本的種類307163 能夠降低債務(wù)成本嗎311164 稅收和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響312165 信號(hào)314166 怠工在職消費(fèi)與有害投資：一個(gè)關(guān)于權(quán)益代理成本的注釋3 15167 優(yōu)序融資理論317168 增長(zhǎng)和負(fù)債權(quán)益比319169 個(gè)人所得稅321161 0公司如何確定資本結(jié)構(gòu)3232021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院19第17章 杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算327171 調(diào)整凈現(xiàn)值法327172 權(quán)益現(xiàn)金流量法329173 加權(quán)平均資本成本法33017

16、4 APV法FFE法和WACC法的比較330175 需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算332176 APV法舉例334177 貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿336第18章 股利政策和其他支付政策341181 股利的不同種類341182 發(fā)放現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序342183 基準(zhǔn)案例：股利政策無(wú)關(guān)論的解釋343184 股票回購(gòu)346185 個(gè)人所得稅與股利348186 偏好高股利政策的現(xiàn)實(shí)因素350187 客戶效應(yīng)：現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決353188 我們了解的和不了解的股利政策355189 股票股利與股票拆細(xì)3592021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院20第五篇 長(zhǎng)期融資第19章 公眾股的發(fā)行369191 公開(kāi)發(fā)行3691

17、92 另一種發(fā)行方式371193 現(xiàn)金發(fā)行372194 新股發(fā)行公告和公司的價(jià)值378195 新股發(fā)行成本378196 配股381197 配股之迷384198 上架發(fā)行385199 私募資本市場(chǎng)3862021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院21第20章 長(zhǎng)期負(fù)債393201 長(zhǎng)期負(fù)債：回顧393202 公開(kāi)發(fā)行債券394203 債券換新397204 債券評(píng)級(jí)400205 其他類型債券405206 債券的直接銷售與公開(kāi)發(fā)行比較408207 長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款408第21章 租賃412211 租賃類型412212 租賃會(huì)計(jì)414213 稅收國(guó)內(nèi)稅收總署和租賃415214 租賃的現(xiàn)金流量416215 公司

18、所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力417216 “租賃-購(gòu)買(mǎi)”決策的NPV分析法419217 債務(wù)置換和租賃價(jià)值評(píng)估419218 租賃值得嗎：基本情形422219 租賃的理由423211 0關(guān)于租賃的其他未被解決的問(wèn)題4262021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院22第六篇 期權(quán)與公司理財(cái)?shù)?2章 期權(quán)與公司理財(cái)433221 期權(quán)433222 看漲期權(quán)434223 看跌期權(quán)435224 售出期權(quán)436225 期權(quán)報(bào)價(jià)437226 期權(quán)組合437227 期權(quán)定價(jià)439228 期權(quán)定價(jià)公式442229 被視為期權(quán)的股票和債券4472210 期權(quán)和公司選擇：一些實(shí)證應(yīng)用4512211 項(xiàng)目投資和期權(quán)454

19、第23章 期權(quán)和公司理財(cái)：推廣與應(yīng)用462231 管理人員股票期權(quán)462232 評(píng)估創(chuàng)始企業(yè)465233 續(xù)述二叉樹(shù)模型467234 停業(yè)和重新開(kāi)業(yè)決策4712021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院23第24章 認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券478241 認(rèn)股權(quán)證478242 認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異479243 認(rèn)股權(quán)證定價(jià)與Black-Scholes模型482244 可轉(zhuǎn)換債券483245 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估483246 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因透視485247 為什么會(huì)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券488248 轉(zhuǎn)換策略489第25章 衍生品和套期保值494251 衍生品套期保值和風(fēng)險(xiǎn)494252 遠(yuǎn)期合

20、約495253 期貨合約495254 套期保值498255 利率期貨合約500256 久期套期保值504257 互換合約509258 衍生品的實(shí)際運(yùn)用情況5122021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院24第七篇 短期財(cái)務(wù)第26章 短期財(cái)務(wù)與計(jì)劃519261 跟蹤現(xiàn)金與凈營(yíng)運(yùn)資本519262 以其他要素定義現(xiàn)金521263 經(jīng)營(yíng)周期與現(xiàn)金周期522264 短期財(cái)務(wù)政策的若干方面524265 現(xiàn)金預(yù)算527266 短期融資計(jì)劃529第27章 現(xiàn)金管理533271 持有現(xiàn)金的目的533272 目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定534273 現(xiàn)金收支管理538274 閑置現(xiàn)金的投資544第28章 信用管理549281

21、 信用條件549282 信用授予決策的制定：風(fēng)險(xiǎn)與信息551283 最優(yōu)信用政策553284 信用分析555285 收賬政策555286 如何為商業(yè)信用融資5572021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院25第八篇 理財(cái)專題第29章 收購(gòu)與兼并561291 收購(gòu)的基本形式561292 協(xié)同效應(yīng)563293 并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源564294 兼并的兩個(gè)偽理由567295 股東因風(fēng)險(xiǎn)降低而付出的代價(jià)569296 兼并的凈現(xiàn)值570297 善意接管與惡意接管573298 防御性策略574299 兼并可以創(chuàng)造價(jià)值嗎576291 0收購(gòu)的稅負(fù)形式579291 1兼并的會(huì)計(jì)處理方法580291 2轉(zhuǎn)為非上市和

22、杠桿收購(gòu)581291 3剝離5822021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院26第30章 財(cái)務(wù)困境588301 什么是財(cái)務(wù)困境588302 財(cái)務(wù)困境事項(xiàng)590303 破產(chǎn)清算與重組591304 私下和解或破產(chǎn)594305 預(yù)打包破產(chǎn)595第31章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)598311 專業(yè)術(shù)語(yǔ)599312 外匯市場(chǎng)與匯率599313 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)603314 利率平價(jià)理論無(wú)偏遠(yuǎn)期利率和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)606315 跨國(guó)資本預(yù)算609316 匯率風(fēng)險(xiǎn)611317 政治風(fēng)險(xiǎn)6132021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院27第一章 導(dǎo) 論Chapter One Introduction2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)

23、金融學(xué)院28第1章 公司理財(cái)導(dǎo)論1.1 什么是公司理財(cái)1.2 企業(yè)組織1.3 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.4 代理問(wèn)題和公司的控制1.5 金融市場(chǎng)2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院291.1 什么是公司理財(cái)1.1.1 公司資產(chǎn)負(fù)債表模型 公司理財(cái)研究以下三個(gè)問(wèn)題： 1）公司應(yīng)該投資于什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)？資本預(yù)算或資本支出。 2）公司如何籌集資本支出所需的資金？資本結(jié)構(gòu)。 3）公司應(yīng)該如何管理經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流量？營(yíng)運(yùn)資本管理或短期財(cái)務(wù)管理。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院30公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動(dòng) 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形 資產(chǎn)總價(jià)值：所有者 權(quán)益流動(dòng) 負(fù)債長(zhǎng)期 負(fù)債 投資者擁有的總價(jià)值：2

24、021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院31公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動(dòng) 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形所有者 權(quán)益流動(dòng) 負(fù)債長(zhǎng)期 負(fù)債公司應(yīng)該投資于什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)？ 資本預(yù)算決策2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院32公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司如何籌集資本支出所需的資金？ 資本結(jié)構(gòu)決策流動(dòng) 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形所有者 權(quán)益流動(dòng) 負(fù)債長(zhǎng)期 負(fù)債2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院33公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司需要多少短期現(xiàn)金流量以支付公司賬單? 凈營(yíng)運(yùn)資本投資決策凈 營(yíng)運(yùn) 資本所有者 權(quán)益流動(dòng) 負(fù)債長(zhǎng)期 負(fù)債流動(dòng) 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無(wú)形2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院341.1

25、什么是公司理財(cái)公司的價(jià)值可以想像為一個(gè)餡餅。經(jīng)營(yíng)管理者的目標(biāo)是增加餡餅的規(guī)模。資本結(jié)構(gòu)決策可以被視為如何最好地分割這塊餡餅。如果如何分割這塊餡餅會(huì)影響這塊餡餅的大小，那么資本結(jié)構(gòu)決策是重要的。50% Debt50% Equity25% Debt75% Equity70% Debt30% Equity1.1.2 資本結(jié)構(gòu)2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院35企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)Board of DirectorsPresident and Chief Operating Officer

26、(COO)Vice President and Chief Financial Officer (CFO)TreasurerControllerCash ManagerCapital ExpendituresCredit ManagerFinancial PlanningTax ManagerFinancial AccountingCost Accounting Data Processing 2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院361.1 什么是公司理財(cái)1.1.3 財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 財(cái)務(wù)經(jīng)理通過(guò)資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動(dòng)性管理為公司創(chuàng)造價(jià)值。 公司必須通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)創(chuàng)造超過(guò)其成本的現(xiàn)金（因此，

27、公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須大于它所使用的現(xiàn)金流量）。 公司必須通過(guò)發(fā)行債券、股票和其他金融工具產(chǎn)生超過(guò)其成本的現(xiàn)金（因此，公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流量）。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院37企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量(C)企業(yè)和金融市場(chǎng) 稅收 (D)企業(yè)政府企業(yè)發(fā)行證券 (A)現(xiàn)金流量留存 (E)投資于資產(chǎn) (B) 支付股利和 償付債務(wù) (F)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益最終，企業(yè)必須創(chuàng)造現(xiàn)金流量。企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過(guò)從金融市場(chǎng)籌集的現(xiàn)金流量。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院38企業(yè)和金融市場(chǎng) 圖1-4表明，當(dāng)支付給債權(quán)人和

28、股東的現(xiàn)金(F)大于從金融市場(chǎng)上籌集的資金(A)，公司的價(jià)值就增加了。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院391.1 什么是公司理財(cái)1.1.3 財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 財(cái)務(wù)分析的大量工作就是從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲取現(xiàn)金流量的信息。 現(xiàn)金流量的確認(rèn) 公司理財(cái)注重現(xiàn)金流量；價(jià)值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn) 公司投資的價(jià)值取決于現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)；公司理財(cái)偏好較早的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流量的數(shù)量和時(shí)間具有不確定性；公司理財(cái)假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院40補(bǔ)充內(nèi)容：公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán) 負(fù)債和所有者權(quán)益都是對(duì)公司價(jià)值的索取權(quán)。它們的索取權(quán)是不同的。 負(fù)

29、債是借債公司承諾在某一確定的時(shí)間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。 所有者權(quán)益是等于公司價(jià)值支付給債權(quán)人之后的的剩余部分。 如果公司的價(jià)值少于承諾支付給債權(quán)人的數(shù)額，所有者權(quán)益等于零。 債權(quán)人的索取權(quán) + 股東的索取權(quán) = 公司的價(jià)值。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院41債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人的金額 企業(yè)的價(jià)值(X)債權(quán)人被承諾支付$F。 如果企業(yè)的價(jià)值小于$F， 債權(quán)人獲得企業(yè)的全部?jī)r(jià)值。如果企業(yè)價(jià)值大于$F，債權(quán)人最多得到 $F。 $F支付給股東的金額 企業(yè)的價(jià)值(X)如果企業(yè)價(jià)值小于$F，股東什么也得不到。如果企業(yè)的價(jià)值大于$F，股東獲得超過(guò)$F的全部企業(yè)價(jià)值。 用

30、數(shù)學(xué)公式表示，債權(quán)人的索償權(quán)是：Min$F，$X用數(shù)學(xué)公式表示，股東的索償權(quán)是：Max0，$X $F2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院42債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人和股東的金額 企業(yè)價(jià)值 (X)承諾支付給債權(quán)人的金額$F。支付給債權(quán)人支付給股東如果企業(yè)的價(jià)值小于$F, 股東的索償權(quán)是: Max0,$X $F = $0. 債權(quán)人的索償權(quán)是: Min$F,$X = $X. 兩者之和 = $X如果企業(yè)的價(jià)值大于$F, 股東的索償權(quán)是: Max0,$X $F = $X $F 債權(quán)人的索償權(quán)是: Min$F,$X = $F. 兩者之和 = $X2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)

31、院431.2 企業(yè)的三種基本法律形式個(gè)體業(yè)主制合伙制一般合伙制有限合伙制公司制2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院441.2 企業(yè)的三種基本法律形式1.2.1 個(gè)體業(yè)主制 個(gè)體業(yè)主制是指由一個(gè)人擁有企業(yè)。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院451.2 企業(yè)的三種基本法律形式1.2.2 合伙制 合伙制是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上的人在一起創(chuàng)辦企業(yè)。 1）一般合伙制； 2）有限合伙制。 個(gè)體業(yè)主制和合伙制主要的優(yōu)點(diǎn)： 創(chuàng)辦費(fèi)用低。 個(gè)體業(yè)主制和合伙制主要的缺點(diǎn)： 1）無(wú)限責(zé)任；2）有限的企業(yè)生命；3）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難；4）難于籌集資金。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院461.2 企業(yè)的三種基本

32、法律形式1.2.3 公司制 公司制即把企業(yè)組織成為一個(gè)公司，它是一個(gè)獨(dú)立的法人。 公司由三類不同的利益者組成：股東、董事會(huì)成員、公司高層管理者。股東選舉董事會(huì)成員；董事會(huì)成員選舉高層管理人員；高層管理人員以股東的利益為重，管理企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 公司制企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)分離。 公司制的主要優(yōu)點(diǎn)： 1）有限責(zé)任；2）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓；3）無(wú)限存續(xù)期；4）易于籌集資金。 公司制的主要缺點(diǎn)： 對(duì)股東雙重征稅（公司所得稅和個(gè)人所得稅）。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院47合伙制和公司制的優(yōu)缺點(diǎn)比較公司制（Corporation）合伙制（Partnership）產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性（Liquidity）產(chǎn)

33、權(quán)易于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有限制投票權(quán)（Voting Rights）通常每股有一個(gè)投票權(quán)一般合伙人處于控制地位，有限合伙人具有有限的投票權(quán)法律責(zé)任（Liability）有限責(zé)任一般合伙人具有無(wú)限責(zé)任，有限合伙人具有有限責(zé)任存續(xù)期（Continuity）無(wú)限存續(xù)期有限的企業(yè)生命稅收（Taxation）對(duì)股東雙重征稅（公司所得稅和個(gè)人所得稅）個(gè)人所得稅資金籌集易于籌集資金難于籌集資金2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院481.2 公司制企業(yè)1.2.3 公司制 對(duì)于解決所面臨的籌集大規(guī)模資金的問(wèn)題來(lái)說(shuō)，公司制是一種標(biāo)準(zhǔn)的方式。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院491.3 公司制企業(yè)的目標(biāo)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)

34、是股東財(cái)富最大化（股票價(jià)值最大化）。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院501.4 代理問(wèn)題和公司的控制1.4.1 代理關(guān)系 股東和管理者之間的關(guān)系被稱為代理關(guān)系。 股東（委托方）和管理者（代理方）之間有可能存在利益上的沖突，這種沖突被稱為代理問(wèn)題。 股東和管理者之間利益沖突的成本稱為“代理成本”。 直接的代理成本：第一種類型是管理者受益但股東蒙受損失的公司支出。第二種類型是出于監(jiān)督管理者行為需要的支出。 間接的代理成本：失去的機(jī)會(huì)。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院511.4 代理問(wèn)題和公司的控制1.4.2 管理者的目標(biāo) 管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。 支出偏好：對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，

35、公司的小車、辦公家具、辦公地點(diǎn)和自主決定投資的資金給他們帶來(lái)的價(jià)值超過(guò)提高生產(chǎn)力給他們帶來(lái)的價(jià)值。 生存：意味著管理者總是要控制足夠的資源防止企業(yè)被淘汰，以求保護(hù)其工作的安全性。 獨(dú)立性和自給自足：指不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場(chǎng)而進(jìn)行決策的獨(dú)立性。 總之，管理者的目標(biāo)是管理者能進(jìn)行有效控制的公司財(cái)富最大化，它與公司的成長(zhǎng)性和公司的規(guī)模密切相關(guān)。 而公司財(cái)富并非必然就是股東財(cái)富，提高公司的成長(zhǎng)性及其規(guī)模和提高股東財(cái)富并非必然相同。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院52所有權(quán)和控制權(quán)的分離董事會(huì)經(jīng)理人資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益股東債權(quán)人2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院531.4 代理問(wèn)題和公司的控制1.4.3 管理者是否為股東的利益行事？ 實(shí)際上，管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個(gè)因素： 首先，管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？這個(gè)問(wèn)題涉及管理者獲取報(bào)酬的方式。 其次，如果管理者不為股東的目標(biāo)考慮，他們是否會(huì)被撤換？這個(gè)問(wèn)題涉及公司的控制。2021/9/11安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院541.4 代理問(wèn)題和公司的控制1.4.3 股東能控制管理者的行為嗎？ 股