理財(cái)規(guī)劃理論與實(shí)務(wù)第06章債權(quán)投資規(guī)劃

1、第六章債券投資規(guī)劃本章學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié) 債券概述第二節(jié) 債券價(jià)值分析第三節(jié) 債券投資策略分析本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1. 掌握債券有關(guān)的概念及性質(zhì)；2. 熟悉債券的分類；3. 了解債券價(jià)值的計(jì)算方法；4. 掌握債券投資組合策略。一、債券的概念、性質(zhì)及特征（一）債券的概念債券是社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體，如政府、企業(yè)等為籌措資金而向投資者出具和承諾按約定的時(shí)間和方式支付利息和償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。（二）債券的性質(zhì)1.債券屬于有價(jià)證券2.債券是一種虛擬資本3.債券是債權(quán)的表現(xiàn)第一節(jié) 債券概述（三）債券的特征1.償還性2.流動(dòng)性3.安全性4.收益性5.債權(quán)人的廣泛性二、債券的票面要素債券作為證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，一般以有一

2、定格式的票面形式來表現(xiàn)。通常，債券票面上有四個(gè)基本要素。（一）票面價(jià)值債券的票面價(jià)值是債券票面標(biāo)明的貨幣價(jià)值，是債券發(fā)行人承諾在債券到期日償還給債券持有人的金額。（二）到期期限債券的到期期限是指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間，也是債券發(fā)行人承諾履行合同義務(wù)的全部時(shí)間。發(fā)行人在確定債券的到期期限時(shí)，需要考慮多種因素的影響，其主要有：1.資金使用方向2.市場(chǎng)利率變化3.債券的變現(xiàn)能力（三）票面利率債券票面利率，也稱名義利率，是債券年利息與債券票面價(jià)值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示。利率是債券票面要素中不可缺少的內(nèi)容。債券利率也受很多因素的影響，其主要有：1.借貸資金市場(chǎng)利率水平2.籌資者的

3、資信3.債券期限長(zhǎng)短（四）發(fā)行者名稱這一要素指明了該債券的債務(wù)主體，既明確了債券發(fā)行人應(yīng)履行對(duì)債權(quán)人償還本息的義務(wù)，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。三、債券的分類（一）按照發(fā)行主體分類1.政府債券政府債券是政府為籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。2.金融債券金融債券是由銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)特別批準(zhǔn)而發(fā)行的債券。金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。3.公司債券公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債券的發(fā)行主體是股份公司，但有的國(guó)家也允許非股份制企業(yè)發(fā)

4、行債券。（二）按照償還期限分類按照償還期限分類，債券可分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。（三）按照債券持有人收益方式分類1.固定利率債券固定利率債券是由政府和企業(yè)發(fā)行的主要債券種類，有固定的到期日，并在償還期內(nèi)有固定的票面利率和不變的面值。2.浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券和固定利率債券的主要不同是，其票面利率不是固定不變的，而是與一個(gè)基準(zhǔn)利率掛鉤，在其基礎(chǔ)上加上利差（可正可負(fù)）以反映不同債券發(fā)行人的信用。3.零息債券零息債券和固定利率債券一樣有一定的償還期限，但在償還期限內(nèi)不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般為債券面值。（四）按照計(jì)息與付息方式分類債券可分為息票債券和貼現(xiàn)債券。息票債券

5、是指?jìng)l(fā)行時(shí)規(guī)定在債券存續(xù)期內(nèi)，以約定的時(shí)間和利率按期向債券持有人支付利息的中、長(zhǎng)期債券。與此相對(duì)應(yīng)，貼現(xiàn)債券則是無息票債券或零息債券，這種債券在發(fā)行時(shí)不規(guī)定利率，券面也不附息票，發(fā)行人以低于債券面額的價(jià)格出售債券。四、債券與股票的比較（一）債券與股票的相同點(diǎn)1.債券與股票都屬于有價(jià)證券2.債券與股票都是籌措資金的手段3.債券與股票的收益率相互影響（二）債券與股票的區(qū)別1.權(quán)利不同2.目的不同3.期限不同4.收益不同5.風(fēng)險(xiǎn)不同第二節(jié) 債券價(jià)值分析二、債券的收益（一）利息收益?zhèn)睦⑹找嫒Q于債券的票面利率和付息方式。債券的票面利率是指1年的利息占票面金額的比率。（二）資本利得債券投資的資

6、本利得是指?jìng)I入價(jià)與賣出價(jià)或買入價(jià)與到期償還額之間的差額。（三）再投資收益再投資收益是投資債券所獲得的現(xiàn)金流量再投資的利息收入。五、影響債券投資收益的因素（一）債券的票面利率（二）市場(chǎng)利率與債券價(jià)格（三）債券的投資成本（四）計(jì)息方式（五）再投資收益率（六）市場(chǎng)供求、貨幣政策和財(cái)政政策一、債券投資的原則（一）收益性原則（二）安全性原則（三）流動(dòng)性原則二、債券投資策略（一）消極投資組合管理第三節(jié) 債券投資策略分析1.指數(shù)化投資策略指數(shù)化投資策略是指?jìng)芾碚邩?gòu)造一個(gè)債券資產(chǎn)組合模仿市場(chǎng)上存在的某種債券指數(shù)的業(yè)績(jī)，由此使該債券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與相聯(lián)系的債券市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況相當(dāng)。到期期限發(fā)行

7、主體政府債券（%）金融債券（%）公司債券（%）國(guó)際債券（%）15年73610年10101115101020年以上55表6-1指數(shù)化債券投資組合分割市場(chǎng)2.滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略在投資者買入特定債券之后，如果市場(chǎng)利率下降，將導(dǎo)致債券價(jià)格上升，但同時(shí)再投資收益率下降；而當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將下降，但同時(shí)再投資收益率上升。投資者為了保證至少能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)收益，則應(yīng)當(dāng)買入這樣一種債券：當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升帶來的收益抵消再投資收益的下降導(dǎo)致的損失之后還有盈余；當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的再投資收益的增加在抵消債券價(jià)格下降導(dǎo)致的損失之后還有盈余。債券組合應(yīng)當(dāng)

8、滿足以下兩個(gè)條件：一是債券組合的久期等于負(fù)債的久期；二是債券組合的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與未來負(fù)債的現(xiàn)值相等。在以上兩個(gè)條件與其他方面的需求確定的情況下，求得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最小化的債券組合。3.多重負(fù)債下的組合免疫策略多重負(fù)債組合免疫策略要求投資組合可以償付不止一種預(yù)定的未來債務(wù)，而不管利率如何變化。與滿足單一時(shí)期現(xiàn)金流時(shí)所采取的規(guī)避策略基本相似，多重負(fù)債組合免疫策略需要滿足以下條件：（1）債券組合的久期與負(fù)債的久期相等。（2）組合內(nèi)各種債券的久期分布必須比負(fù)債的久期分布更廣。（3）債券組合的現(xiàn)金流的現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。在上述三個(gè)條件滿足的情況下，用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法求得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最小化的債券組合。4.多重負(fù)

9、債下的現(xiàn)金流量匹配策略現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長(zhǎng)到短的順序，挑選一系列的債券，使現(xiàn)金流與各個(gè)時(shí)期現(xiàn)金流的需求相等。這種策略沒有任何免疫期限的限制，也不承擔(dān)任何市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，但成本往往較高。（二）積極投資組合策略1.水平分析水平分析是一種基于對(duì)未來利率預(yù)期的債券組合管理策略，主要的一種形式被稱為利率預(yù)期策略。2.債券互換債券互換就是同時(shí)買入和賣出具有相近特性的兩個(gè)以上債券品種，從而獲取收益級(jí)差的行為。3.應(yīng)急免疫投資者開始時(shí)可以承受一定的風(fēng)險(xiǎn)損失，而不必立即采用利率免疫策略。4.騎乘收益率曲線債券的收益曲線隨時(shí)間變化而變化。（三）混合投資組合策略如果債券表現(xiàn)不好，則在投資組合價(jià)值下降到一定程

10、度時(shí)，改用免疫策略以保障投資者的報(bào)酬下限；相反，則繼續(xù)維持積極的操作，以追求更高的回報(bào)。三、債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析（一）信用及償還風(fēng)險(xiǎn)信用及償還風(fēng)險(xiǎn)一般是指發(fā)行商不能履行支付債券本金及特定利息的可能性。（二）利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。（三）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使貨幣實(shí)際購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)顿Y者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格出售所持有的債券而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。（五）再投資風(fēng)險(xiǎn)債券投資的收益包括債券的既定利息、債券買賣過程中的差價(jià)獲利、臨時(shí)的現(xiàn)金流（如定期收到的利息和到期償還的本金）進(jìn)行再投資所獲取的利息三個(gè)部分。再投資風(fēng)

11、險(xiǎn)實(shí)際上是針對(duì)第三種收益來說的。投資者為了實(shí)現(xiàn)與初次購(gòu)買債券時(shí)相同的收益率，這些臨時(shí)的現(xiàn)金流就必須按照等于初次買入債券時(shí)的收益率進(jìn)行再投資；否則，就會(huì)出現(xiàn)再投資損失。（六）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的最直接因素，是指因發(fā)行債券主體的管理與決策人員在其經(jīng)營(yíng)管理過程中發(fā)生的失誤，導(dǎo)致發(fā)行人資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。（七）稅收風(fēng)險(xiǎn)稅收風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：一是投資免稅的政府債券面臨稅收費(fèi)率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅收費(fèi)率越高，說明免稅的價(jià)值越大，如果稅收費(fèi)率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會(huì)相應(yīng)減少，債券的價(jià)格就會(huì)隨之下降。二是投資免稅債券面臨取消免稅優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)。（八）政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)，是指由于國(guó)家政策變化導(dǎo)致

12、債券價(jià)格發(fā)生波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。四、債券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施（一）切實(shí)做好投前調(diào)查（二）制定周全的投資策略（三）掌握一定的投資方法和技巧（四）制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施1.債券是社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體，如政府、企業(yè)等為籌措資金而向投資者出具和承諾按約定的時(shí)間和方式支付利息和償還本金的一種債權(quán)債務(wù)憑證。債券的票面要素主要有票面價(jià)值、到期期限、票面利率和發(fā)行者名稱。債券具有的特征是償還性、流動(dòng)性、安全性、收益性和債權(quán)人的廣泛性。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)分類，債券可分為不同的類型。2.根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于投資者對(duì)持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。按不同債券的價(jià)值劃分，可分為零息債券價(jià)值、固定利率債券價(jià)值、統(tǒng)一公債價(jià)值。本章小結(jié)債券的收益主要包括利息收益、資本利得、再投資收益。衡量債券收益率的指標(biāo)主要有當(dāng)期收益率、到期收益率與持有期收益率。債券當(dāng)期收益率與到期收益率之間存在相關(guān)關(guān)系。利率變化是影響債券價(jià)格的主要因素之一，久期是衡量債券價(jià)格隨利率變化特性的一個(gè)重要指標(biāo)。麥考利久期（Duration），又稱存續(xù)期，指的是債券的平均到期時(shí)間，它是從現(xiàn)值的角度度量債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時(shí)間。影響債券投資收益的因素比較多，主要有債券的票面利率、市場(chǎng)利率與債券價(jià)