2022年電池回收行業(yè)深度分析報(bào)告

1、2022年電池回收行業(yè)深度分析報(bào)告內(nèi)容目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document .鋰電裝機(jī)后周期長(zhǎng)坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼7 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 電池裝機(jī)高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長(zhǎng)周期高景氣度7 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 雙碳關(guān)注再生資源電池再生，退役高峰前夜政策加碼護(hù)航8 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document .十五年景氣周期復(fù)增18%,

2、退役動(dòng)力電池成為行業(yè)主增量10回收利用量（GWh ） :2022年退役83GWh,退役動(dòng)力電池快速放量10 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 22市場(chǎng)空間（億元）：十五年復(fù)增18%,長(zhǎng)坡厚雪2035年空間近3000億13 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document .再生資源戰(zhàn)略?xún)r(jià)值凸顯，護(hù)航新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展15 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 礦產(chǎn)儲(chǔ)備稀缺&需求旺盛，再生資源價(jià)值凸顯15 HYPERLINK l bookmark20 o Curren

3、t Document 鋰電再生金屬成資源重要供給，占比快速提升16 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document .產(chǎn)能供需3年反轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)變革集中度提升關(guān)注技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)18 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 回收需求高增產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)，第三方企業(yè)積極切入快速擴(kuò)張18 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 42關(guān)注技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)渠道更替把握整車(chē)企業(yè)核心地位21核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自技術(shù)優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)21退役動(dòng)力電池高增，積極把握整車(chē)企業(yè)核心地位22 H

4、YPERLINK l bookmark28 o Current Document .商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，盈利能力穩(wěn)定短期價(jià)格影響有限24 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 模型搭建：收入端關(guān)注回收率與材料價(jià)格，成本端關(guān)注折扣系數(shù)與金屬價(jià)格24 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，產(chǎn)品原材料價(jià)格同向變動(dòng)享穩(wěn)定加工利潤(rùn)26 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 技術(shù)帶來(lái)盈利彈性&渠道確保原料供應(yīng)，價(jià)格波動(dòng)影響有限28 HYPERLI

5、NK l bookmark36 o Current Document .投資建議：關(guān)注產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)與渠道布局優(yōu)勢(shì)31 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 天奇股份：產(chǎn)能快速擴(kuò)張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅(qū)體，積極綁定上游整車(chē)渠道31 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 62光華科技：PCB化學(xué)品龍頭，積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈31 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 格林美：回收再生先驅(qū)，戰(zhàn)略布局電池回收資源鎖定打造前驅(qū)體龍頭32 HYPERLIN

6、K l bookmark44 o Current Document 南都電源：儲(chǔ)能及鉛再生領(lǐng)導(dǎo)者，鋰電回收一期即將投產(chǎn)32 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 旺能環(huán)境：垃圾焚燒資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，布局動(dòng)力電池再生切入再生資源賽道33 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 福龍馬：設(shè)立福龍馬新能源，布局動(dòng)力電池回收33 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 7.風(fēng)險(xiǎn)提示34圖表目錄 TOC o 1-5 h z a i：電池回收再生金屬在金屬需求中的重要性逐年提升5圖

7、2:產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)5圖3:電池回收利用關(guān)注渠道優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)6圖4:消費(fèi)電子出貨量保持相對(duì)穩(wěn)定7圖5:國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)7國(guó)6: 2016-2020鋰電池累計(jì)裝機(jī)量已達(dá)487GWh8圖7:電池回收利用量長(zhǎng)周期高增長(zhǎng)10圖8:電池回收再生市場(chǎng)空間測(cè)算核心假設(shè)11圖9:三元電池循環(huán)壽命低于磷酸鐵鋰電池11圖10:梯次利用需求關(guān)注經(jīng)濟(jì)性11圖11：回收來(lái)源拆分：退役動(dòng)力電池高增，貢獻(xiàn)行業(yè)發(fā)展主增量12圖12:退役動(dòng)力電池比快速提升12國(guó)13:回收電池種類(lèi)拆分：退役動(dòng)力電池高增貢獻(xiàn)行業(yè)發(fā)展主增量12圖14:三元與磷酸鐵鋰占比逐步提升13圖15:電池回收市場(chǎng)空間十五呈復(fù)增18%14圖16:

8、單位裝機(jī)量對(duì)應(yīng)正極材料質(zhì)量（萬(wàn)t/GWh） 14圖17:不同正極材料金屬含量14圖18:硫酸鉆價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）15圖19:硫酸鎂價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）15圖20:硫酸鎰價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）15圖21:碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）15圖22: 2021年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格快速上漲16圖23: 2022年年初鎂價(jià)迎來(lái)暴漲16圖24:電池回收再生鉆、蝶、鎰、碳酸鋰產(chǎn)量測(cè)算17圖25:鋰電回收再生碳酸鋰成為碳酸鋰的重要供給17圖26:電池回收利用白名單企業(yè)三批合計(jì)47家18圖27:產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)19圖28:電池企業(yè)、新能源材料企業(yè)、第三方企業(yè)產(chǎn)能積極擴(kuò)張20圖29:白名單內(nèi)再生利用企業(yè)產(chǎn)能布局20

9、圖30:電池回收利用關(guān)注渠道優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)21圖31:整車(chē)制造商處于動(dòng)力電池回收利用核心地位23圖32:廢棄電器電子產(chǎn)品回收流程24圖33:報(bào)廢機(jī)動(dòng)車(chē)回收拆解流程24圖34:動(dòng)力電池回收再生項(xiàng)目盈利模型25圖35:電池回收再生項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成26圖36:電池回收再生項(xiàng)目制造成本構(gòu)成26圖37:原材料采購(gòu)折扣系數(shù)隨碳酸鋰價(jià)格上行逐步攀升27圖38:碳酸鋰價(jià)格與折扣系數(shù)對(duì)項(xiàng)目毛利率影響敏感性測(cè)算27圖39:金泰閣單噸碳酸鋰凈利潤(rùn)受碳酸鋰價(jià)格快速上漲影響較小28圖40:鋰回收率對(duì)項(xiàng)目毛利率敏感性測(cè)算29圖41：碳酸鋰價(jià)格漲跌幅直方圖（7日漲跌幅，2021/1/2-2022/2/19 ） 30圖42:

10、碳酸鋰價(jià)格漲跌幅直方圖（14日漲跌幅，2021/1/2-2022/2/19 ） 30圖43:碳酸鋰價(jià)格對(duì)項(xiàng)目毛利率影響敏感性測(cè)算30表1：再生資源&動(dòng)力電池回收利用相關(guān)規(guī)章政策9表2:全球及中國(guó)鋰礦、鎂礦產(chǎn)量?jī)?chǔ)量情況（2021年）16表3：回收模式優(yōu)劣性對(duì)比22報(bào)告亮點(diǎn)：1）重點(diǎn)關(guān)注電池回收再生的資源戰(zhàn)略?xún)r(jià)值.2021年以來(lái)以鋰、鍥為代表的新能 源金屬的價(jià)格持續(xù)上行和劇烈波動(dòng)影響新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展.中國(guó)相關(guān)礦產(chǎn)儲(chǔ)備相 對(duì)稀缺，新能源產(chǎn)業(yè)需求旺盛，再生資源有望成為解決供需矛盾，穩(wěn)定價(jià)格預(yù) 期的重要渠道，戰(zhàn)略地位突出。1）碳酸鋰：我們預(yù)計(jì)2025年鋰電回收再生產(chǎn) 生的碳酸鋰貢獻(xiàn)全球碳酸鋰需求和國(guó)內(nèi)動(dòng)力

11、電池碳酸鋰需求為9%/31%,預(yù)計(jì) 到2035年再生金屬貢獻(xiàn)分別可提升至14%/41%. 2）金屬鎂：我們預(yù)計(jì)2025 年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎮(zhèn)貢獻(xiàn)全球金屬鎂需求和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池金屬鎂需求 分別為2%/32%,預(yù)計(jì)到2035年再生金屬貢獻(xiàn)分別可提升至7%/72%.電池 回收再生金屬在金屬需求中的重要性逐年提升，并逐步成為重要供給。圖1:電池回收再生金屬在金屬需求中的重要性逐年提升| 2020 | 2021E | 2022B 2023E | 2024E 12025E 12026E 12027E 12028E 12029E | 2030E | 2031E | 2032B | 2033E | 203

12、4E 1203笳釵：以LCE升，萬(wàn)噸供給：國(guó)內(nèi)儀電回收再生俚334671011141620242835424956禽求：促合計(jì)3242536583109128149175207246272301334371414動(dòng)力電池916233143647995115139168186205227252279其中：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池4913172231394756688391101112124138消費(fèi)電池891010111213151618192021222324儲(chǔ)能電池234691214151822263238455566小動(dòng)力及電動(dòng)工具2345678101215171921232628傳統(tǒng)工業(yè)111112

13、12121313141414151516161717費(fèi)較全球總需求（%）8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%黃獻(xiàn)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池就機(jī)離求（%）61%40%34%33%33%31%29%30%29%29%29%31%34%37%39%41%驚：萬(wàn)噸供給：國(guó)內(nèi)旺電回收再生保112346791114182226303440需求：俅合計(jì)233265280298319346366388412439471483496508522535電池需求（含動(dòng)力、消費(fèi)、集氫電池等）111722314259708398116138140142144146149其中：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池35

14、69131924293644535454545555不飾綱166191198206214223229236243251258266274282290299其他工業(yè)領(lǐng)域56585961636567697173757880828587黃找全球息需求（%）0%0%1%1%1%2%2%2%3%3%4%5%5%6%7%7%黃獻(xiàn)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池整機(jī)需求（%）29%27%29%30%33%32%29%31%31%33%34%41%48%55%63%72%數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算2）詳細(xì)梳理行業(yè)產(chǎn)能布局，判斷產(chǎn)能供需平衡時(shí)間點(diǎn).電池回收再生長(zhǎng)周期高 景氣，各方企業(yè)積極布局，我們預(yù)計(jì)2022年工信部白名單內(nèi)企業(yè)

15、產(chǎn)能存在約 35%左右富余，伴隨電池退役量高增，產(chǎn)能供需2025年有望迎來(lái)反轉(zhuǎn).第三 方企業(yè)積極切入，產(chǎn)能獷張速度高于電池企業(yè)、材料企業(yè)、整車(chē)企業(yè)。圖2:產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉(zhuǎn)202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E產(chǎn)能需求（GWh）466583110148195232292346432522YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%單位裝機(jī)電池包重量（萬(wàn)t/GWh）0.80產(chǎn)能需求（萬(wàn)。37526788118156186234277345417YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%

16、21%產(chǎn)能供給（萬(wàn)。5688103133157164175205255305355產(chǎn)能供給新增（萬(wàn)。3216292471130505050供需缺口（ +過(guò)剩/-不足）19363744398-11-29-22-41-63數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，東吳證券研究所3）根據(jù)商業(yè)模式本質(zhì)與產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，判斷核心競(jìng)爭(zhēng)力.電池回收利用核心競(jìng) 爭(zhēng)力來(lái)自技術(shù)優(yōu)勢(shì)與渠道優(yōu)勢(shì)。當(dāng)廢料主要通過(guò)市場(chǎng)化模式獲取時(shí)，技術(shù)優(yōu)勢(shì) 幫助企業(yè)從市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中勝出，獲取廢料。當(dāng)產(chǎn)業(yè)變革退役動(dòng)力電池貢獻(xiàn)主要 市場(chǎng)時(shí)，積極把握整車(chē)企業(yè)回收渠道上的核心地位，技術(shù)優(yōu)勢(shì)仍貫穿始終，為 獲取渠道優(yōu)勢(shì)的重要途徑.圖3:電池回收利用關(guān)注渠道優(yōu)勢(shì)

17、與技術(shù)優(yōu)勢(shì)關(guān)注渠道優(yōu)勢(shì)上游回收：關(guān)注渠道優(yōu)勢(shì)上游回收：退役動(dòng)力電池部分將通 過(guò)汽車(chē)報(bào)廢拆解廠、整車(chē)企業(yè)及經(jīng) 銷(xiāo)商獲取原料，更好的渠道布局（綁定整車(chē)企業(yè)合作、擁有汽車(chē)報(bào) 廢拆解廠資源等）都有望幫助項(xiàng)目 以更好的價(jià)格獲取足量的優(yōu)質(zhì)退役 電池。關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢(shì)上游回收：通過(guò)貿(mào)易商體系（回收 1商、回收平臺(tái)）或招投標(biāo)模式獲取 !原料的形式，市場(chǎng)化程度高，價(jià)高-i者得中游再生：技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)更高的回 收率、更低的工藝成本、更面全的 1產(chǎn)品線（前驅(qū)體、正極），增強(qiáng)原 料獲取及產(chǎn)品銷(xiāo)售的競(jìng)爭(zhēng)力上游一回收廢料來(lái)源退役電池電池廠廢料碳酸鋰硫酸轉(zhuǎn)企業(yè)招投標(biāo) !-4 二手市場(chǎng)回收商 y I- 消費(fèi)電池互聯(lián)網(wǎng)回收平臺(tái)|閑置

18、汽車(chē)報(bào)廢拆解廠；動(dòng)力電池整車(chē)企業(yè)及經(jīng)銷(xiāo)商y運(yùn)營(yíng)企業(yè)招投標(biāo)出售1儲(chǔ)能業(yè)池 一上游一回收廢料來(lái)源退役電池電池廠廢料碳酸鋰硫酸轉(zhuǎn)企業(yè)招投標(biāo) !-4 二手市場(chǎng)回收商 y I- 消費(fèi)電池互聯(lián)網(wǎng)回收平臺(tái)|閑置汽車(chē)報(bào)廢拆解廠；動(dòng)力電池整車(chē)企業(yè)及經(jīng)銷(xiāo)商y運(yùn)營(yíng)企業(yè)招投標(biāo)出售1儲(chǔ)能業(yè)池 一*運(yùn)營(yíng)企業(yè)招投標(biāo)出售!中游一再生廢料放電并分類(lèi)拆解外殼電極材料濕法還原浸取分離萃取主要技術(shù)路線高溫焙燒/ 低溫焙燒硝酸鐵，;前驅(qū)體，正極材料，主要回收方式生產(chǎn)制造成本包括輔助材料成本、燃料動(dòng) 力成本、人工成本、環(huán)境治理成本、折舊 攤鋪等，比較固定。主要產(chǎn)品下游一銷(xiāo)售銷(xiāo)售產(chǎn)品為工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，新能源材料價(jià)格眩行就市，產(chǎn)業(yè)鏈下游可延展至

19、前翌休、正極材料。新能源材料廢料采購(gòu)價(jià)可根據(jù)不同和類(lèi)、狀態(tài)電池包確定或 廢料中所金金屬量確定。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理4）模型量化測(cè)算揭示商業(yè)模式本質(zhì)，價(jià)格影響有限，核心壁壘在于技術(shù)與渠道, 成長(zhǎng)空間巨大.電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn)較高的市場(chǎng)化程度。碳酸鋰 價(jià)格上漲帶動(dòng)原料采購(gòu)折扣系數(shù)提升，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格與原材料采購(gòu)價(jià)格同向變 化，制造成本相對(duì)穩(wěn)定?；诖罱?xiàng)目模型，收入成本同步波動(dòng)中，利潤(rùn)率 可以維持穩(wěn)定，享有穩(wěn)定再制造利潤(rùn)。核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自技術(shù)（鋰回收率提升 5pct,毛利率約提升Ipct）與渠道（穩(wěn)定廢電池供應(yīng)與合理的折扣系數(shù)）。金 屬價(jià)格波動(dòng)影響有限.復(fù)盤(pán)2021年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格快

20、速上漲行情，7日/14日 漲跌幅大概率位于10%以?xún)?nèi)，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng) 10%,毛利率分別上升/下滑 1.6pct/1.7pct至30.2%/26.9%,波動(dòng)可控.金屬價(jià)格正常運(yùn)行，盈利能力穩(wěn)定 性提升。項(xiàng)目加快周轉(zhuǎn)，縮短生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期，盈利能力穩(wěn)定性進(jìn)一步加強(qiáng)。.鋰電裝機(jī)后周期長(zhǎng)坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼電池裝機(jī)高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長(zhǎng)周期高景氣度消費(fèi)穩(wěn)定，動(dòng)力高增，儲(chǔ)能新需求，電池裝機(jī)維持高景氣度.鋰電池需求主要來(lái) 自三方面：1）消費(fèi)電子貢獻(xiàn)穩(wěn)定電池裝機(jī).根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)（CIC）報(bào)告，2020年中國(guó) 消費(fèi)電子整體出貨量5.38億部，預(yù)計(jì)2021-2025年中國(guó)消費(fèi)電子出貨量CA

21、GR維持 6.2%, 2016-2025 4 CAGR it 2.7%; 2）新能源滲透率快速提升帶動(dòng)動(dòng)力電池高增，全 球電動(dòng)化趨勢(shì)明確，國(guó)內(nèi)新能源滲透率快速提升。根據(jù)GGII和東吳證券研究所預(yù)計(jì)， 2021-2025年中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量增速達(dá)51%, 2016-2025年CAGR達(dá)39.6%; 3）電化學(xué) 儲(chǔ)能進(jìn)入快車(chē)道貢獻(xiàn)新增量.圖4:消費(fèi)電子出貨量保持相對(duì)穩(wěn)定手機(jī)（億臺(tái)）平板（億臺(tái)）筆記本（億臺(tái)）其他（億臺(tái)） 圖4:消費(fèi)電子出貨量保持相對(duì)穩(wěn)定手機(jī)（億臺(tái)）平板（億臺(tái)）筆記本（億臺(tái)）其他（億臺(tái)） 合計(jì)yoy圖5:國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)乘用車(chē)（萬(wàn)輛）商用車(chē)（萬(wàn)輛）合計(jì)yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：CIC,數(shù)

22、據(jù)來(lái)源：CIC,東吳證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：GGIL東吳證券研究所測(cè)算電池裝機(jī)高增&存量規(guī)模大，處置需求旺盛?；趯?duì)未來(lái)消費(fèi)電子、新能源車(chē)及 儲(chǔ)能需求的判斷假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2021-2025年鋰電池裝機(jī)仍將維持快速增長(zhǎng)，2025年 鋰電池裝機(jī)量有望達(dá)到739GWh,其中消費(fèi)電池lOOGWh,動(dòng)力電池524GWh,儲(chǔ)能電 池115GWh,動(dòng)力電池裝機(jī)將成為主力.我們預(yù)計(jì)2020-2025年消費(fèi)電池裝機(jī)CAGR 為10.4%,動(dòng)力電池裝機(jī)CAGR為51.9%,儲(chǔ)能電池裝機(jī)CAGR為54.6%。2016-2020 年鋰電池裝機(jī)累計(jì)已達(dá)487GWh,存量裝機(jī)規(guī)模大.電池回收利用作為電池后周期行 業(yè)，將顯

23、著受益于裝機(jī)持續(xù)高增與存量可觀裝機(jī)規(guī)模，行業(yè)維持長(zhǎng)周期高景氣.圖6: 2016-2020鋰電池累計(jì)裝機(jī)量已達(dá)487GWh數(shù)據(jù)來(lái)源：CIC, GGII,東吳證券研究所測(cè)算雙碳關(guān)注再生資源電池再生，退役高峰前夜政策加碼護(hù)航再生資源是雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要途徑，關(guān)注電池再生利用。雙碳實(shí)現(xiàn)配套政策在 2021年逐步落地，2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案頂層設(shè)計(jì)十大重點(diǎn)任務(wù)中，循環(huán)經(jīng)濟(jì) 助力降碳行動(dòng)被重點(diǎn)提及，再生資源減碳效果明顯價(jià)值體現(xiàn)。電池回收再生作為資源 高效利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系中的重要一環(huán)，被重點(diǎn)提及。電池退役高峰前夜，政策加碼護(hù)航.我國(guó)動(dòng)力電池回收利用體系歷史發(fā)展較短， 2012年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布節(jié)能與新能

24、源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)提出制定動(dòng) 力電池回收利用管理辦法，標(biāo)志我國(guó)動(dòng)力電池再生利用政策的開(kāi)端.2021年，電池回 收利用建設(shè)已經(jīng)在2021年政府工作報(bào)告中作為2021年重點(diǎn)工作被提及。2018年以來(lái)， 工信部累計(jì)已公布符合新能源汽車(chē)廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件企業(yè)名 單三批，合計(jì)47家企業(yè)。政策力度加強(qiáng)，出臺(tái)節(jié)奏加快，預(yù)示行業(yè)即將迎來(lái)退役高峰. 發(fā)展初期政策積極規(guī)范，護(hù)航電池回收利用行業(yè)健康穩(wěn)健發(fā)展.表1:再生資源&動(dòng)力電池回收利用相關(guān)規(guī)章政策法律法規(guī)及政策部門(mén)時(shí)間主要內(nèi)容再生資源資源高效利用促進(jìn)工程包括廢舊動(dòng)力電池回收利用，要求完善劫力電池回收“十四五”工業(yè)綠色 發(fā)展

25、規(guī)劃工信部202111月年利用法規(guī)制度，探索推廣新型商業(yè)模式，強(qiáng)化溯源管理，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游 企業(yè)共建共用回收渠道，建設(shè)一批集中型回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。建設(shè)一批梯次利用 和再生利用項(xiàng)目。到2025年，建成較為完善的動(dòng)力電池回收利用體系2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)國(guó)務(wù)院2021年循環(huán)經(jīng)濟(jì)助力降碳行動(dòng)要求健全資源循環(huán)利用體系，要求推進(jìn)退役動(dòng)力電方案10月池、光伏組件、風(fēng)電機(jī)組葉片等新興產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用中華人民共和國(guó)循環(huán)年法律進(jìn)一步重點(diǎn)規(guī)范的內(nèi)容包括，廢舊物資特別是廢棄電子信息產(chǎn)品、動(dòng)力經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法公開(kāi)征集國(guó)家發(fā)改委9月電池、風(fēng)機(jī)葉片、光伏組件、汽車(chē)及零部件、廢塑料、廢舊紡織品等回收體修訂意見(jiàn)和或議系建設(shè)廢舊動(dòng)力電

26、池掂環(huán)利用行動(dòng)成為重點(diǎn)工程與行動(dòng)之一，要求1）加強(qiáng)建設(shè)完“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)年善劫力電池回收利用溯源管理系統(tǒng)；2）推動(dòng)新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)和動(dòng)力電國(guó)家發(fā)改委7月池梯次利用企業(yè)通過(guò)自建、共建、授權(quán)等方式建設(shè)規(guī)范化回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)；3）推動(dòng)規(guī)范化梯次利用；4）加強(qiáng)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備推廣，完善回收利用標(biāo)準(zhǔn)體 系；5）培訓(xùn)廢舊動(dòng)力電池綜合利用骨干企業(yè)第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中共中央20213月年全面提高資源利用效率，加快構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系電池回收利用符合廢舊動(dòng)力蓄電池綜 合利用行業(yè)規(guī)范條件企 業(yè)名單（第三批）工信部202111月年發(fā)布第三批白名單企業(yè)，共20家企業(yè)動(dòng)力蓄電池梯次利用 管理辦法工

27、信部等5 部門(mén)20218月年鼓勵(lì)梯次利用企業(yè)與新能源汽車(chē)生產(chǎn)、動(dòng)力蓄電池生產(chǎn)及報(bào)廢機(jī)動(dòng)車(chē)回收拆 解等企業(yè)協(xié)議合作。鼓勵(lì)動(dòng)力蓄電池生產(chǎn)企業(yè)參與廢舊動(dòng)力蓄電池回收及梯 次利用廢鋰離子動(dòng)力蓄電池 處理污染控制技術(shù)規(guī)范（試行）生態(tài)環(huán)境部20218月年規(guī)定了廢鋰離子動(dòng)力蓄電池處理的總體要求、處理過(guò)程污染控制技術(shù)要求、 污染物排放控制與環(huán)境監(jiān)測(cè)要求和運(yùn)行環(huán)境管理要求2021年政府工作報(bào) 告國(guó)務(wù)院20213月年2021年重點(diǎn)工作明確提出加快建設(shè)動(dòng)力電池回收利用體系符合廢舊動(dòng)力蓄電池綜 合利用行業(yè)規(guī)范條件企 業(yè)名單（第二批）工信部202012月年發(fā)布第二批白名單企業(yè)，共22家企業(yè)廢舊動(dòng)力蓄電池綜合 利用行業(yè)規(guī)

28、范公告管理 暫行辦法（2019年 本）工信部20203月年鉆鑲鎰的綜合回收率應(yīng)不低于98%,鋰的回收率不低于85%廢舊動(dòng)力蓄電池綜合 利用行業(yè)規(guī)范條件工信部20201月年鼓勵(lì)具備基礎(chǔ)的新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及動(dòng)力蓄電池生產(chǎn)企業(yè)參與新建綜合利 用項(xiàng)目（2019年本）動(dòng)力蓄電池回收服務(wù)工信部2019年提出新能源汽車(chē)廢舊動(dòng)力電池回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)資質(zhì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及安全環(huán)保網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)指南10月要求符合廢舊動(dòng)力蓄電池綜 合利用行業(yè)規(guī)范條件企 業(yè)名單（第一批）工信部20188月年發(fā)布第一批白名單企業(yè)，共5家企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，發(fā)改委，工信部，東吳證券研究所.十五年景氣周期復(fù)增18%,退役動(dòng)力電池成為行業(yè)

29、主增量回收利用量（GWh） :2022年退役83GWh,退役動(dòng)力電池快速放量回收利用電池量十五年復(fù)合增長(zhǎng)25%.我們預(yù)計(jì)2022年電池回收利用量可達(dá) 83GWh, 2025年達(dá)到195GWh, 2020至2025年五年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.3%, 2030年為 522GWh, 2025-2030 年五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 21.8%, 2035 年為 1318GWh, 2030 至 2035 年五年復(fù)合增長(zhǎng)率20.4%。十五年景氣周期，2020-2035年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率25.0%.202()202 IE 2O22E 2O23E 2024E 2O25E 2026E 2O27E 2028E 2029E 2O

30、3OE 203 202()202 IE 2O22E 2O23E 2024E 2O25E 2026E 2O27E 2028E 2029E 2O3OE 203 IE 2032E 2O33E 2034E 2O35E電池回收利用量（GWh）電池回收利用量yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：GGIL東吳證券研究所關(guān)鍵假設(shè)如下：1）回收來(lái)源：電池回收利用企業(yè)原材料主要來(lái)自退役電池與電池 廠廢料，其中退役電池包括消費(fèi)電池、動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池，電池廠廢料主要包括電 池生產(chǎn)制造過(guò)程中的不良品與邊角廢料。2）退役年限：退役電池回收量主要電池退役 年限相關(guān)，消費(fèi)電池使用周期一般在3至5年，我們假設(shè)消費(fèi)電池3年退役20%, 4年 退役4

31、0%, 5年退役40%;動(dòng)力電池使用周期一般在6至8年，我們假設(shè)動(dòng)力電池6年 退役70%, 7年退役20%, 8年退役10%。儲(chǔ)能電池使用周期較長(zhǎng)，我們假設(shè)儲(chǔ)能電池 6年退役10%, 7年退役10%, 8年退役80%. 3）梯次利用：退役電池可通過(guò)拆包、 檢測(cè)、重組得到一致性較好的梯次電池用于儲(chǔ)能、低速電動(dòng)車(chē)等場(chǎng)景.梯次利用需求 的產(chǎn)生主要關(guān)注梯次利用電池的使用壽命與價(jià)格。因所含金屬價(jià)值量的差異，磷酸鐵 鋰電池回收價(jià)格低于三元電池，同樣循環(huán)次數(shù)下?lián)碛懈叩碾姵厥Ｓ嗳萘浚艘哿姿?鐵鋰電池為現(xiàn)階段梯次利用電池主力，我們假設(shè)退役動(dòng)力電池中，磷酸鐵鋰電池退役 后經(jīng)過(guò)5年梯次利用階段，進(jìn)入回收利用體系

32、.4）電池廠良品率：我們假設(shè)行業(yè)平均 良品率為90%o退役電池 電池廠廢料動(dòng)力二元6至8年后退役裝機(jī)量(T-6) *70%+裝機(jī)量(T-7)*20%+裝機(jī)量(T-8)*10%電池鐵鋰6退役電池 電池廠廢料動(dòng)力二元6至8年后退役裝機(jī)量(T-6) *70%+裝機(jī)量(T-7)*20%+裝機(jī)量(T-8)*10%電池鐵鋰6至8年后退役后，梯次利用5年-裝機(jī)量(T-11) *70%+裝機(jī)量(T-12) *20%+裝機(jī)量(T-13) *10%消費(fèi)電池3至5年后退役裝機(jī)量(T-3) *20%+裝機(jī)量(T-4)*40%+裝機(jī)量(T-5)*40%儲(chǔ)能電池6至8年后退役-裝機(jī)量(T-6) *10%+裝機(jī)量(T-7)

33、*10%+裝機(jī)量(T-8)*80%廢極片良品率90%廢極芯 （出貨量（T） /良品率）-出貨量（T）不良品數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理圖9：三元電池循環(huán)壽命低于磷酸鐵鋰電池圖10:梯次利用需求關(guān)注經(jīng)濟(jì)性20001 0002 0003 0004 0005 000循環(huán)次數(shù)電池性能指標(biāo)鉛酸電池梯次電池標(biāo)稱(chēng)循環(huán)壽命 （次）400-60040080015002(XX.)能量密度 （Wh/kg）40506090價(jià)格（安裝及梯次電 池重組費(fèi)用）10000元/噸16000元/噸性?xún)r(jià)比（鉛酸電池設(shè)定為1）1.01.22.13.64.4數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池回收利用產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式研 究（2018）,東吳證券研究所數(shù)

34、據(jù)來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池回收利用產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式研 究（2018 ）,東吳證券研究所1回收來(lái)源T期回收利用量退役動(dòng)力電池高增，貢獻(xiàn)行業(yè)發(fā)展主增量.發(fā)展初期退役消費(fèi)電池和電池廠廢料 提供主要處置需求，主要系消費(fèi)電池裝機(jī)于過(guò)去5年內(nèi)穩(wěn)步提升，動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電 池裝機(jī)規(guī)模較小所致.隨著新能源滲透率快速提升，動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模高增，動(dòng)力電 池退役量持續(xù)高增，逐步貢獻(xiàn)主要處置需求，成為行業(yè)增長(zhǎng)主動(dòng)能.我們預(yù)計(jì)2028退 役動(dòng)力電池回收利用需求將接近lOOGWh,占比超過(guò)退役消費(fèi)電池。電池廠廢料與當(dāng) 期電池出貨量相關(guān)，維持較快增長(zhǎng).圖11:回收來(lái)源拆分：退役動(dòng)力電池高增，貢獻(xiàn)行業(yè)發(fā)展主增量回收利用量20202021

35、E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E合計(jì)（GWh）46658311014819523229234643252263578396011231318YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17%按來(lái)源退役動(dòng)力電池（GWh）136142739498199139178243338452564700yoy501%87%148%85%47%25%65%22%41%28%36%39%34%25%24%退役消費(fèi)電池（GVC%）303439475972828

36、89398102106109112115118yoy14%15%19%24%23%14%7%6%5%4%3%3%3%3%2%退役儲(chǔ)能電池（G+h）001112381731456690118131148yoy100%400%2%4%51%84%168%114%81%48%47%35%32%11%12%電池廠廢料（GVC%）15273748618298115137164196220247278313353yoy74%39%29%28%34%20%17%19%19%20%12%12%12%13%13%數(shù)據(jù)來(lái)源：GGI1,東吳證券研究所測(cè)算圖12:退役動(dòng)力電池比快速提升退役動(dòng)力電池 退役儲(chǔ)能電池電池廠

37、廢料退役消費(fèi)電池?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：GGIL東吳證券研究所測(cè)算我們預(yù)計(jì)2022年起退役三元貢獻(xiàn)主要市場(chǎng)，退役鐵鋰占比逐步提升.發(fā)展初期退 役量主要由消費(fèi)電池貢獻(xiàn)，退役鉆酸鋰電池占比較大.隨著動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模逐步增 大，退役三元與磷酸鐵鋰電池占比逐步提升。部分磷酸鐵鋰電池符合梯次利用要求， 退役后將首先進(jìn)入梯次利用場(chǎng)景，退役三元電池量占比將高于退役磷酸鐵鋰電池。隨 時(shí)間推移磷酸鐵鋰電池退役量將逐步增加，占比貢獻(xiàn)提升.圖13:回收電池種類(lèi)拆分：退役動(dòng)力電池高增貢獻(xiàn)行業(yè)發(fā)展主增量回收利用量20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E20

38、32E2033E2034E2035E合計(jì)（GWh）46658311014819523229234643252263578396011231318YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17%按類(lèi)型退役三元（GWh）1423315074100116149181232289354419487564657yoy61%37%59%49%36%16%28%21%28%25%23%18%16%16%16%退役磷酸鐵鋰（GVCh）6132229385677106130167201251336446534638yoy120%68%28%34%47%37%37%

39、23%28%21%24%34%33%20%19%退役鉆酸鋰（GVCb）26283032353839373533323029272523yoy9%5%8%10%8%1%-4%-5%-5%-5%.5%-5%-6%-7%-8%數(shù)據(jù)來(lái)源：GGIL東吳證券研究所測(cè)算100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%0%1HHMHHHIH45% 50% 51% 50% 51% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 50% 50% 31% 35% 38% 43/045% 50% 51% 50% 51% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 50% 50% 31% 35% 3

40、8% 43/0退役三元退役鉆酸鋰 退役磷酸鐵鋰數(shù)據(jù)來(lái)源：GGIL東吳證券研究所測(cè)算市場(chǎng)空間（億元）：十五年復(fù)增18%,長(zhǎng)坡厚雪2035年空間近3000億十五年復(fù)增18%,長(zhǎng)坡厚雪2035年空間近3000億.市場(chǎng)空間分別按照四種金屬 材料（碳酸鋰、硫酸鎂、硫酸鉆、硫酸鎰）在2019年、2020年、2021年和現(xiàn)價(jià) （2022/2/9）的價(jià)格中位數(shù)，我們預(yù)計(jì)2022年電池回收利用83GWh對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間分別 為138億元/131億元/208億元/351億元，2030年電池回收利用市場(chǎng)空間分別為533億 元/473億元/752億元/1387億元，2035年電池回收利用市場(chǎng)空間分別為1090億元/937

41、 億元/I505億元/2946億元.參考現(xiàn)價(jià)情形，不考慮金屬價(jià)格變動(dòng)，2020-2025年市場(chǎng)空 間五年復(fù)合增長(zhǎng)22.3%, 2020-2030年市場(chǎng)空間十年復(fù)合增長(zhǎng)18.9%, 2020-2035年市 場(chǎng)空間十五年復(fù)合增長(zhǎng)18.0%。圖15:電池回收市場(chǎng)空間十五年復(fù)增18%年份20202021E12022E12023E12024E12025E12026E12027E12028E12029E12030E | 2031E | 2032E | 2033E | 2034E2035E回收金屬量 （萬(wàn)金噸）2022年可再生救0.96萬(wàn)噸、蝶1.81萬(wàn)噸、結(jié)3.65萬(wàn)噸、錢(qián)0.82萬(wàn)噸2025年可再生救2

42、.12萬(wàn)噸、株6.00萬(wàn)噸、結(jié)5.32萬(wàn)噸、錢(qián)2.24萬(wàn)噸2030年可再生包5.24萬(wàn)噸、俅17.88萬(wàn)噸、姑6.63萬(wàn)噸、銃5.23萬(wàn)噸2035年可再生板12.48萬(wàn)噸、株39.67萬(wàn)噸、帖9.29萬(wàn)噸、隹10.96萬(wàn)噸鋰（萬(wàn)噸）0.560.760.961.251.642122.473.063.564.395.246.297.669.2610.731248鑲（萬(wàn)噸）0.791.301.812.894.366.007.059.1011.1414.2917.8821.8725.8029.7934.3039.67牯（萬(wàn)噸）3.043.413.654.144.745.325.445.655.756.

43、136.527.057.508.008.589.29錢(qián)（萬(wàn)噸）0.420.640.821.251.772242.503.093.554.355.236.237.248.319.5210.96產(chǎn)品量（萬(wàn)噸）2022年可產(chǎn)出破峻鋰4.32萬(wàn)噸、硫咬煤7.93萬(wàn)噸、破破牯17.03萬(wàn)噸、硫酸錢(qián)2.48萬(wàn)噸2025年可產(chǎn)出碳酸鋰9.60萬(wàn)噸、或收株26.31萬(wàn)噸、硫酸鉆24.85萬(wàn)噸、破放錘6.76萬(wàn)噸 2030年可產(chǎn)出碳酸鋰23.69萬(wàn)噸、破峻保78.44萬(wàn)噸、破峻毋30.96萬(wàn)噸、破峻錘15.76萬(wàn)噸 2035年可產(chǎn)出破收鋰56.45萬(wàn)噸、疏咬煤174.01萬(wàn)噸、或峻鉆43.43萬(wàn)噸、質(zhì)峻鏈33.

44、03萬(wàn)噸碳陂鋰2.543.444.325.657.439.6011.1913.8416.1219.8523.6928.4834.6441.8848.5556.45痛破住3.485.697.9312.6919.1126.3130.9439.9348.8562.7078.4495.95113.18130.68150.46174.01破酸鉆14.2215.9617.0319.3222.1424.8525.4326.4226.8828.6530.45329435.0737.4040.1043.43破酸錢(qián)1.251.922.483.775.346.767.539.3110.7013.1115.7618.

45、7721.8425.0428.6933.03市場(chǎng)空間 （億元）以金屬現(xiàn)價(jià)測(cè)算，2025年電池回收市場(chǎng)空間675億，2020-2025年CAGR為22% 2030年電池回收市場(chǎng)空間1387億，202P2030年CAGR為19% 2035年 電池回收 市場(chǎng)空間2946億，20202035年CAGR為18%2019年價(jià)格中位數(shù)其中：破峻鋰7.3萬(wàn)元/噸9912013817221626429133938245453362772883995310902020年價(jià)格中位數(shù)其中：碳酸鋰4.5萬(wàn)元/噸961151311622022442673073434054735536377278239372021年價(jià)格中

46、位數(shù)其中：破峻鋰8.9萬(wàn)元/噸1521822082563193874234895466457528801016116513201505現(xiàn)價(jià)（2022/2/9）其中：碳取枚32.2萬(wàn)元/噸2473033514375496757508819931185138716351922224725662946市場(chǎng)空間VOV23%16%24%26%23%11%17%13%19%17%18%18%17%14%15%數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII, Wind,東吳證券研究所測(cè)算關(guān)鍵假設(shè)如下：1 ）單位裝機(jī)量對(duì)應(yīng)正極材料質(zhì)量：材料間存在差異，技術(shù)進(jìn)步能 量密度提升；2 ）單位正極材料所含金屬量；3）金屬回收率：參考廢舊動(dòng)力蓄電

47、池 綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法鉆鎮(zhèn)鎰回收率不低于98%,鋰回收率不低于85%。圖17:不同正極材料金屬含量圖16:圖17:不同正極材料金屬含量NCM11I NCM523NCM11I NCM523NCM622正極金屬含量（）LiNiCoMnNCM1117.2%20.2%20.3%18.9%NCM5237.2%30.4%12.2%17.1%NCM6227.2%36.3%12.2%11.3%NCM8117.1%48.3%6.1%11.3%鐵鋰4.4%-一鉆酸鋰7.1%-60.2%-NCM8II鐵鋰 鉆酸鋰數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII,數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII,東吳證券研究所圖

48、18：硫酸鉆價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）圖19：硫酸鋰價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）1614121086420現(xiàn)價(jià)：10.602020年中位數(shù)：5.302021年中位數(shù)：8.152019年中位數(shù)：4.954.()3.53.0 2.5圖18：硫酸鉆價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）圖19：硫酸鋰價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）1614121086420現(xiàn)價(jià)：10.602020年中位數(shù)：5.302021年中位數(shù)：8.152019年中位數(shù)：4.954.()3.53.0 2.52.0 L5 1.0 05 0.02020年中位數(shù)：2.50現(xiàn)價(jià)：3.652021年中位數(shù)：3.602019年中位數(shù)：2.55zeort 一、0一/1707 crn mz

49、 Msoeoz mozoe 彳8Z.R -si /6cz F6e /U6OZ-U9SZ, /moi-nrl uw-zoc _noz -Eozoz ubsew 0_6_w _F6OZ 63Z moc S/Sse moz /8SZ而軀體：碎酸怙（萬(wàn)元/叱）前驅(qū)體：琥酸銀（萬(wàn)元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所圖20:硫酸桂價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）圖21:碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）1.21.00.80.60.4現(xiàn)價(jià)：1.（2020年中位數(shù)：0.632019年中位數(shù)：0.672021年中位數(shù)：0.73().0me oEzoe 二二 zoe Bnozoz Fozoe

50、woeoe 二/ozoe -0Y6-0Z 6OZ W6OZ U6OZ -0U8EZ E85C W2S0Z 8CZ前驅(qū)體：硫酸鉉（萬(wàn)元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所3530 -現(xiàn)價(jià)：32.1920 -15 j:102020年中位數(shù)：4.452019年中位數(shù)：7.252021年中位數(shù)：8.870rizoe 2/-zoz 二/lzw me /OI/OZR Nozoz /50Z0Z N/6SZ ng 1/6se 2/83e 、c/8_oz1 0Z 78OZ電池級(jí)碳酸鋰：（萬(wàn)元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所.再生資源戰(zhàn)略?xún)r(jià)值凸顯，護(hù)航新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展礦產(chǎn)儲(chǔ)備稀缺&需求旺盛，再生資源

51、價(jià)值凸顯再生資源有望成為重要資源補(bǔ)充，支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展.根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)， 2021年中國(guó)鋰礦產(chǎn)量/儲(chǔ)量占全球的比例為14%/7%,中國(guó)銀礦產(chǎn)量/儲(chǔ)量占全球的比例 為4%/3%.我國(guó)新能源相關(guān)金屬需求旺盛，資源相對(duì)稀缺.再生金屬有望成為原礦金 屬的重要補(bǔ)充，滿足支撐新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。表2:全球及中國(guó)鋰礦、鐵礦產(chǎn)量?jī)?chǔ)量情況（2021年）鋰礦產(chǎn)量（萬(wàn)公噸）中國(guó)1.4中國(guó)鋰礦產(chǎn)量占全球鋰 礦產(chǎn)量的14%全球10鋰礦儲(chǔ)量（萬(wàn)公噸）中國(guó)150中國(guó)鋰礦儲(chǔ)量占全球鋰 礦儲(chǔ)量的7%全球2200鎮(zhèn)礦產(chǎn)量（萬(wàn)公噸）中國(guó)12中國(guó)鎂礦產(chǎn)量占全鎮(zhèn)鋰 礦產(chǎn)量的4%全球270鎮(zhèn)礦儲(chǔ)量（萬(wàn)公噸）中國(guó)280中國(guó)鑲礦儲(chǔ)量占全

52、球錦 礦儲(chǔ)量的3%全球9544數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，東吳證券研究所再生資源提供穩(wěn)定資源供給預(yù)期，護(hù)抗穩(wěn)健成長(zhǎng).2021年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上 行，鋰作為新能源產(chǎn)業(yè)的重要原材料，原材料價(jià)格的持續(xù)上漲影響包括新能源材料、 電池、整車(chē)等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的盈利能力，中游制造承壓并逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)終端抑制需求, 行業(yè)發(fā)展受限明顯。2022年年初，受地緣政治等多方面影響，銀價(jià)反常暴漲，直接影 響商品市場(chǎng)的同時(shí)，不良影響也逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì).我們認(rèn)為再生 資源是可預(yù)期的穩(wěn)定資源供給，進(jìn)而穩(wěn)定資源商品價(jià)格，護(hù)航新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增 長(zhǎng)。圖22: 2021年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格快速上漲圖23: 2022圖2

53、2: 2021年以來(lái)碳酸鋰價(jià)格快速上漲圖23: 2022年年初鎂價(jià)迎來(lái)暴漲 （萬(wàn)元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所鋰電再生金屬成資源重要供給，占比快速提升鋰電回收再生金屬產(chǎn)量快速增長(zhǎng).我們預(yù)計(jì)通過(guò)2022年可從退役電池及電池廠邊 角廢料中再生碳酸鋰4.3萬(wàn)噸、鎂1.8萬(wàn)噸、鉆3.6萬(wàn)噸、鎰0.8萬(wàn)噸.隨著上游裝機(jī) 結(jié)構(gòu)的變化與電池逐步進(jìn)入滾動(dòng)退役期，再生碳酸鋰與鍥的產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2025年可再生碳酸鋰9.6萬(wàn)噸、鎂6.0萬(wàn)噸，2030年可再生碳酸鋰23.7萬(wàn)噸、鎂17.9萬(wàn)噸，2035年可再生碳酸鋰56.4萬(wàn)噸、銀39.7

54、萬(wàn)噸,圖24:電池回收再生鉆、媒、錢(qián)、碳酸鋰產(chǎn)量測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：GGIL東吳證券研究所再生金屬成為金屬需求重要供給，戰(zhàn)略地位突出.鋰下游需求可以分為電池領(lǐng)域 和傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，電池領(lǐng)域又可以分為動(dòng)力電池、消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池.鎂下游需求 可以分為電池領(lǐng)域、不銹鋼和其他工業(yè)領(lǐng)域。我們對(duì)鋰(以LCE計(jì))和金屬鑲?cè)蛐?求端進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)通過(guò)電池再生的金屬在金屬需求中的重要性逐年提升，逐步 成為金屬的重要供給。1)碳酸鋰：我們預(yù)計(jì)2025年鋰電回收再生產(chǎn)生的碳酸鋰貢獻(xiàn) 全球碳酸鋰需求和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池碳酸鋰需求為9%/31%,預(yù)計(jì)到2035年再生金屬貢獻(xiàn) 分別可提升至14%/41%。2)金屬錦：我們預(yù)計(jì)2

55、025年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎮(zhèn)貢 獻(xiàn)全球金屬鎂需求和國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池金屬鎂需求分別為2%/32%,預(yù)計(jì)到2035年再生金 屬貢獻(xiàn)分別可提升至7%/72%.圖25:鋰電回收再生碳酸鋰成為碳酸鋰的重要供給| 2020 | 2021E | 2022B12023E12024E12025E 12026E 12027E 12028E 12029B 12030E 12031E | 2032E | 2033E | 2034E1203加短：以LCB計(jì)，萬(wàn)噸供給：國(guó)內(nèi)氣電回收再生鋰334671011141620242835424956禽求：依合計(jì)32425365831091281491752072462723013

56、34371414動(dòng)力也池916233143647995115139168186205227252279其中：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池4913172231394756688391101112124138消費(fèi)電池891010111213151618192021222324儲(chǔ)能電池234691214151822263238455566小動(dòng)力及電動(dòng)工具2345678101215171921232628傳統(tǒng)工業(yè)11111212121313141414151516161717貢獻(xiàn)全球總禽求(%)8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%黃1k國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)需求(%)61%40%3

57、4%33%33%31%29%30%29%29%29%31%34%37%39%41%3.5%一三元電池料：LiN3% 一碳酸鋰(萬(wàn)元/噸)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel, Wind,東吳證券研究所圖38:碳酸鋰價(jià)格與折扣系數(shù)對(duì)項(xiàng)目毛利率影響敏感性測(cè)算W篡鋰（萬(wàn)元）折扣系數(shù)也尸1012141618202224262830323436384080%27%31%34%37%40%42%45%47%49%50%52%54%55%56%58%59%82%26%30%33%36%39%41%44%46%48%49%51%53%54%56%57%58%84%25%28%32%35%38%40%42%45%47%49

58、%50%52%53%55%56%57%86%23%27%31%34%36%39%41%44%46%48%49%51%53%54%55%57%88%22%26%29%32%35%38%40%43%45%47%48%50%52%53%55%56%90%21%25%28%31%34%37%39%42%44%46%48%49%51%52%54%55%92%19%23%27%30%33%36%38%41%43%45%47%48%50%52%53%54%94%18%22%26%29%32%35%37%40%42%44%46%48%49%51%52%54%96%17%21%24%28%31.34%36%39

59、%41%43%45%47%48%50%52%53%98%15%20%23%27%30%33%35%38%40%42%44%46%48%49%51%52%100%14%18%22%26%29%32%34%37%39%41%43%45%47%48%50%51%102%13%17%21%24%28%31.33%36%38%40%42%44%46%48%49%51%104%11%16%20%23%26%29%32%35%37%39%41%43%45%47%48%50%106%10%14%18%22%25%28%31%34%36%38%41%42%44%46%48%49%108%9%13%17%21%2

60、4%27%30%33%35%38%40%42%43%45%47%48%110%7%12%16%20%23%26%29%32%34%37%39%41%43%44%46%48%112%6%11%15%19%22%25%28%31%33%36%38%40%42%44%45%47%114%5%9%14%17%21%24%27%30%32%35%37%39%41%43%44%46%116%3%8%12%16%20%23%26%29%31%34%36%38%40%42%44%45%118%2%7%11%15%19%22%25%28%30%33%35%37%39%41%43%45%120%1%5%10%14