汽車和汽車零部件行業(yè)：光大汽車時(shí)鐘五問(wèn)五答板塊配置節(jié)奏汽車時(shí)鐘復(fù)蘇尚需時(shí)日板塊或?qū)屌艹~收益

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 1、 4月以來(lái)汽車板顯著跑贏上證3 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 汽車板塊或?qū)⒂?月發(fā)生超額收益搶跑3 HYPERLINK l _TOC_250006 、 現(xiàn)段潤(rùn)速否是動(dòng)塊漲核要素？3 HYPERLINK l _TOC_250005 、 什因會(huì)發(fā)塊估搶？4 HYPERLINK l _TOC_250004 、 4是具觸板塊額益條？5 HYPERLINK l _TOC_250003 、 如看板估搶跑空？6 HYPERLINK l _TOC_250002 、 如看板估搶跑持性？9 HYPERL

2、INK l _TOC_250001 3、 投資建議10 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)分析101、4 月以來(lái)汽車板塊顯著跑贏上證29%28 名 234 7.9%5%4 10%-20%2019 年 4 月 4 “五大總成”再制造再利用， ”圖 1：汽車板塊 4 月以來(lái)開(kāi)始跑贏上證圖 2：4 月以來(lái)板塊內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域重點(diǎn)公司大幅反彈資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，現(xiàn)階段汽車行業(yè)處于汽車時(shí)鐘哪個(gè)階段，當(dāng)前投資汽車板塊的主要矛盾是什么？4 月以來(lái)板塊的超額收益是否可持續(xù)？板塊后續(xù)的走勢(shì)會(huì)如何演繹？本文就上述問(wèn)題做進(jìn)一步分析。2、汽車板塊或?qū)⒂?4 月發(fā)生超額收益搶跑EP

3、S 圖 3：板塊在復(fù)蘇時(shí)區(qū)估值確定性修復(fù)圖 4：板塊在復(fù)蘇時(shí)區(qū)利潤(rùn)增速顯著弱于過(guò)熱期資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，我們?cè)诠獯笃嚂r(shí)鐘解構(gòu)春躁行情驅(qū)動(dòng)力報(bào)告中分析了三輪周期汽車板塊均發(fā)生了估值搶跑基本面的情況，并篩選了搶跑的前瞻指標(biāo)年化社融增速，我們認(rèn)為這和汽車行業(yè)的早周期屬性有關(guān)。貨幣和信用指標(biāo)會(huì)令經(jīng)濟(jì)后續(xù)觸底預(yù)期得到強(qiáng)化，而汽車行業(yè)早于工業(yè)行業(yè)復(fù)蘇的基本邏輯令左側(cè)資金基于對(duì)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的判斷配置汽車板塊。因此汽車股估值搶跑的基本邏輯是：金融或宏觀指標(biāo)拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)景氣度后續(xù)見(jiàn)底或下行風(fēng)險(xiǎn)可控的預(yù)期強(qiáng)化汽車行業(yè)率先經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基本邏輯的認(rèn)知汽車行業(yè)復(fù)蘇期板塊估值確定性擴(kuò)張配置早周期汽車股驅(qū)動(dòng)估

4、值搶跑基本面。我們認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇時(shí)區(qū)對(duì)經(jīng)濟(jì)是否觸底的預(yù)期會(huì)觸發(fā)板塊估值擴(kuò)張或收縮。圖 5：社融拐點(diǎn)觸發(fā)估值搶跑圖 6：2008 年底社融拐點(diǎn)觸發(fā)板塊超額收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 7：2012 年初社融拐點(diǎn)觸發(fā)板塊超額收益圖 8：2015 年中社融拐點(diǎn)觸發(fā)板塊超額收益資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，、4我們于 2018 年 12 4 1-2 月工業(yè)的前瞻指標(biāo)PMI 2019 年 3 3 月 PPI2 圖 9：3月 PMI數(shù)據(jù)改善圖 10：3月份效工受到節(jié)分影響年份除夕日期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受影響時(shí)間段3 月有效工作日20182 月 15 日2 月 8 日-3 月 9 日1520

5、192 月 4 日1 月 28 日-2 月 26 日21資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源 注經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受影響時(shí)間段夕前推 7個(gè)自然日，元宵節(jié)推 7個(gè)自然日3 6 圖 11：基數(shù)效應(yīng)下廣義乘用車增速年中或?qū)⑥D(zhuǎn)正資料來(lái)源：中汽協(xié)、預(yù)測(cè)4 月 16 4 月 圖 12：兩輪汽車購(gòu)置稅政策出臺(tái)均對(duì)汽車時(shí)鐘產(chǎn)生助推式切換資料來(lái)源：Wind，歷史上看 2012 2012 年年初汽車板塊3 22.2%9.42019年 4月 4 對(duì) 2019 年 3 月底，申萬(wàn)汽車指數(shù)漲幅僅超越上證綜指 2.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖 13：2012 年初汽車板塊漲幅階段性超越上證 9.4 個(gè)百分點(diǎn)資料來(lái)源：Wind，我們把 2012 201

6、2年 24月距 62012 年一圖 14：2012 年汽車景氣改善、房地產(chǎn)銷售二季度下行圖 15：2012 年房地產(chǎn)基建投資二季度下行資料來(lái)源： Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 16：2012 年民間固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)投資下行圖 17：2012 年出口增速持續(xù)下行資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源： Wind，本輪周期主要的經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和出口，且截至 2019 年 2 分項(xiàng)組合略好于 2012 離行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)相對(duì)于 2012 處的宏觀變量組合略好于 2012 值水平，我們可以大致參考 2012 年初板塊估值修復(fù)的空間。圖 18：2019 年房地產(chǎn)、制造業(yè)投資下行

7、風(fēng)險(xiǎn)有待釋放圖 19：2019 年出口增速確認(rèn)下行資料來(lái)源： Wind，資料來(lái)源： Wind，圖 20：2019 年和 2012 年兩輪板塊估值修復(fù)比較2019 年 4 月 8 標(biāo)更新至 2019 年 2 月PE 202ETM04219年4月4日上汽集團(tuán)PETTM為 9.320122019年 4月4 日收盤價(jià)計(jì)算，板塊仍有一定絕對(duì)收益和相對(duì)收益的空間，預(yù)計(jì)基于行業(yè)自上而下的配置將帶動(dòng)板塊內(nèi)部個(gè)股的活躍。圖 21：上汽集團(tuán) 2012 年板塊估值修復(fù)資料來(lái)源：Wind，2012 4 5 圖 21：2012 年汽車板塊二季度大幅回撤圖 22：2012 年汽車行業(yè)二季度數(shù)據(jù)持續(xù)改善資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，盛基金2019-04-08汽車汽零件盛基金圖 23：2012 年工業(yè)品價(jià)格下行打破經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期圖 24：2012 年工業(yè)企業(yè)收入階段企穩(wěn)后繼續(xù)下行資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind