-ExchangeRate(國際金融國家級課程上海金融學(xué)院)

1、2021/9/111Chapter 2. Foreign Exchange & Exchange Rate第二章 外匯與匯率一 外匯(Foreign Exchange)Dynamic: 國際匯兌行為。Static: 以外幣表示的支付手段。 形態(tài)：1. 鈔票；2.有價(jià)證券；3.支付憑證；4.其他（可以轉(zhuǎn)換成外匯的對外要求權(quán)）。2021/9/112Characteristics of FE二 外匯的特征：以外幣表示，可用于對外支付的金融資產(chǎn)。物資償付保證，各國普遍接受。充分的可兌換性(Convertibility)。 (1) Convertible;經(jīng)常項(xiàng)目沒有任何限制； 資本項(xiàng)目也比較寬松。 (

2、2) Restricted Convertible;在經(jīng)常項(xiàng)目 上對居民有限制，對非居民無限制。資本 項(xiàng)目原則上管制。 (3) Non-convertible; 對經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目 都管制。2021/9/113Review of Marxist貨幣是充當(dāng)一般等價(jià)物的一種特殊商品。貨幣的職能：(1)價(jià)值尺度；(2)流通手段；(3)貯藏手段；(4)支付手段；(5)世界貨幣。2021/9/114Variety of FE三 外匯的種類：（一）來源和用途：貿(mào)易/非貿(mào)易（二）自由兌換性：自由/記帳（三）買賣交割期：即期/遠(yuǎn)期四 外匯的作用：2021/9/115Foreign Exchange Rate

3、外匯匯率Krugman: The Price of one currency in terms of another.一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。2021/9/116The Adapted Speech from VIP-1談到價(jià)格比較就離不開匯率，因?yàn)橹袊浭怯萌嗣駧艠?biāo)價(jià)的，而美國貨是用美元標(biāo)價(jià)的，沒有匯率的話，二者無法進(jìn)行比較，這里就產(chǎn)生匯率如何規(guī)定的問題。很遺憾地，現(xiàn)在中國絕大多數(shù)的外貿(mào)教科書上對匯率的解說是含混不清的，一般都說匯率是兩種貨幣購買力的比。然而，以人民幣和美元購買力來講，二者的比取決于買什么東西。如果買旅游鞋，大概是四元人民幣合一美元，但是如果買汽車，大概是十五元人民幣

4、合一美元，這不叫人糊涂嗎？其實(shí)，正因?yàn)閮煞N貨幣購買力之比是變化的，它取決于買什么商品，這才有外貿(mào)。2021/9/117The Adapted Speech from VIP-2如果不論買什么東西購買力的比都相同的話，就不會有任何貿(mào)易。如果匯率發(fā)生變化，價(jià)格比較跟著會變，比較優(yōu)勢也就會發(fā)生變化。比如說，如果中國增加了許多糧食或石油進(jìn)口，外匯入不敷出的話，人民幣將貶值，有些原來不值得出口的商品，現(xiàn)在變得可以出口了。這說明比較優(yōu)勢隨著宏觀的外貿(mào)形勢而變，并不僅僅取決于商品生產(chǎn)本身的成本。至于匯率如何決定，就不在本文中討論了。 2021/9/118Direct Quotation直接標(biāo)價(jià)法：一單位外國

5、貨幣=若干本國貨幣。US$ 100 = RMB 827.70JP 100000 = RMB 7820.10HK$ 100 = RMB 106.12 世界上絕大多數(shù)國家，中國使用。2021/9/119Indirect Quotation間接標(biāo)價(jià)法：一單位本國貨幣=若干外國貨幣。英國倫敦外匯市場使用。美國對英鎊的標(biāo)價(jià)使用。直接和間接的倒數(shù)換算關(guān)系：2021/9/1110Other Classifications按匯率制度，政策分：固定匯率 Fix Rate浮動匯率 Floating Rate8.278.27 + 0.25 = 8.528.27 - 0.25 = 8.02干預(yù)2021/9/1111基

6、本匯率 vs 套算匯率Basic rate vs Cross rateBased on the key currency and calculate other rates. It is a triangle relationship.香港把美元作為關(guān)鍵貨幣計(jì)算出基本匯率為1美元=7.86港元，如果紐約市場上1英鎊=1.63美元，那么，港幣對英鎊的匯率就可以套算出來1英鎊=7.861.63=12.81港元2021/9/1112幣別Currency中間價(jià)MiddleA買入價(jià)BuyingB賣出價(jià)SellingC現(xiàn)鈔買入價(jià)Bank Notes美元827.70826.46828.94807.84說明：

7、A=(B+C)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)2-3%外匯兌換牌價(jià)2021/9/1113Defray and Speed電匯Telegraphic Transfer Rate/常用；又稱基礎(chǔ)匯率；貴。信匯Mail Transfer Rate；港澳用票匯Demand Draft Rate /Sight Bill；(1)即期外匯匯票；(2)長期匯票匯率。便宜。根據(jù)銀行占用客戶資金長短來定價(jià)格。2021/9/1114Date of Delivery即期匯率/現(xiàn)匯匯率：Spot Rate; 兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割。遠(yuǎn)期匯率/期匯匯率：Forward Rate; 1月1年交割。升水(A

8、t Premium): 遠(yuǎn)期即期；貼水(At Discount): 遠(yuǎn)期即期；平價(jià)(At Par): 遠(yuǎn)期=即期；2021/9/1115Examples:間接標(biāo)價(jià)法：升水即期-升水（英鎊與美元） 即期匯率：1.88701.8890 升水： 103 98 遠(yuǎn)期匯率：1.8767 1.8792直接標(biāo)價(jià)法：升水即期+升水（馬克與美元）即期匯率：2.26902.2720 升水： 118 128 遠(yuǎn)期匯率：2.2808 2.28482021/9/1116Official vs Market官方匯率Official Rate:規(guī)定法定價(jià)值： 貶值Devaluation;升值Revaluation;市場匯率

9、Market Rate:由市場供求關(guān)系決定波動：下浮Depreciation;上浮Appreciation 場內(nèi)（交易所）和場外（黑市）2021/9/1117Other Terms開盤價(jià) Opening Rate收盤價(jià) Closing Rate商業(yè)匯率 Commercial Rate金融匯率 Financial Rate單一匯率 Uniform Rate雙重匯率 Dual Rate復(fù)匯率 Multiple Rate/2021/9/1118Real Exchange Rate名義匯率雙邊匯率有效匯率Nominal Rate: Bilateral Rate & Effective Rate至于所兌

10、換到的另一種貨幣實(shí)際上能購買多少商品和勞務(wù)則未能表示出來。2021/9/1119實(shí)際匯率 (RER)= 名義匯率 - 通貨膨脹率扣除通貨膨脹因素的實(shí)際匯率可以下式表示: P* e = E P其中，e：實(shí)際匯率；E：名義匯率；P*：外國的價(jià)格指數(shù)；P：本國的價(jià)格指數(shù)。PT為貿(mào)易商品的價(jià)格；PN為非貿(mào)易商品的價(jià)格。 主要目的是測量競爭地位的變化。2021/9/1120Determinant of Exchange Rate匯率的決定基礎(chǔ)及影響匯率變動的主要因素一 匯率的決定基礎(chǔ)（一）國際金本位制度下各國規(guī)定了每一金鑄幣單位包含的黃金重量與成色，即含金量Gold Content, 兩國貨幣間的比價(jià)以

11、含金量來折算。2021/9/1121Mint Par 鑄幣平價(jià)兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價(jià)。但外匯市場買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國2021/9/1122Bank Note; Paper Money （二）紙幣流通制度下紙幣所代表的價(jià)值量（紙幣的購買力）是決定匯率的基礎(chǔ)。發(fā)行紙幣的物質(zhì)準(zhǔn)備；可以是黃金或其他。2021/9/1123Main Factors affecting FER二 影響匯率變動的主要因素利率：國際游資流向利潤高的地方國際收支：順差國的貨幣需求通

12、貨膨脹：貶值外匯市場干預(yù)：中央銀行買賣外匯宏觀經(jīng)濟(jì)政策：擴(kuò)張還是緊縮市場預(yù)期心理：Sixth Sense其他：股票，債券，石油價(jià)，戰(zhàn)爭2021/9/1124Impact on the Economy三 匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響 （貶值，逆差國）對經(jīng)常項(xiàng)目：出口量，出口值，進(jìn)口量，進(jìn)口值；需求彈性，供給彈性；J曲線效應(yīng)；生產(chǎn)要素的進(jìn)口替代性。對貿(mào)易條件：出口商品單位價(jià)格變動率/進(jìn)口商品單位價(jià)格變動率 比率；需求彈性，供給彈性。對無形貿(mào)易收支：旅游和僑匯收入2021/9/11252. 對物價(jià)水平：引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡性循環(huán) (1) 進(jìn)口物價(jià)帶動工資；(2)進(jìn)口原材料，設(shè)備出口商品。4. 對資本輸出入：

13、影響對貶值貨幣的信心；(1)資本外逃和貨幣替代；(2)有利于直接投資FDI;5. 對國民收入再分配：與出口相關(guān)部門得益；與進(jìn)口相關(guān)部門受損。6. 對生產(chǎn)要素利用：勞動密集型；資本技術(shù)密集型；技術(shù)密集型；2021/9/1126Adverse cycle of devaluation本幣貶值出口減少進(jìn)口增加價(jià)格上升出口增加，進(jìn)口減少2021/9/1127Exchange Theories西方匯率理論一 國際借貸說(Theory of International Indebtedness) 葛遜(Goschen) Points: 國際借貸（流動債權(quán)債務(wù)） 外匯的供求外匯匯率。For detail,

14、please click2021/9/1128二 匯兌心理說 (Psychological Theory of Exchange) 阿夫達(dá)里昂(Aftalion)Points: Marginal Utility 人們主觀評價(jià)中的邊際效用來決定外幣價(jià)值。主觀到客觀，而客觀又反過來影響主觀。觀察和實(shí)證上升到經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)來說明現(xiàn)象。2021/9/1129Purchasing Power Parity (PPP)三 購買力平價(jià)說卡塞爾(G. Cassel) 1916年P(guān)PP states that exchange rate between two countries currencies equal

15、the ratio of countries price levels. It highlights important factors behind exchange rate movement.兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。2021/9/1130The same commodity It costs $200 in U.S;It costs DM600 in GermanyThe Law of One Price:Identical goods sold in different countries must sell for the same price when their p

16、rices are expressed in terms of the same currency if there are no transportation cost and tariff.2021/9/1131Absolute PPP & Relative PPP過渡等式相對購買力平價(jià)說Inflation rate t denotes price changes between t and t-1.2021/9/1132The U.S. price was nearly 89 percent higher than the Chinas PriceCountries and region

17、sPrices in local currencyImplied PPP of the dollarActual exchange rate 10/4/92% over (+) of under(-) valuation of dollarChinaYuan 6.302.886.32+89Hong KongHS$ 8.904.067.73+91ItalyLire 410018721233-34JapanYen 380174133-24SingaporeS$ 4.752.171.65-24U.S.A.$ 2.19The hamburger standard, Big Mac Prices2021

18、/9/1133A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.2021/9/1134The actual mark-dollar exchange rate and the PPP-implied exchange rate2021/9/1135Empirical Study on PPPPPP 的技術(shù)問題：物價(jià)指數(shù)的選擇：GDP deflator; Wholesale Price Index; Consumer Price Index商品分類上的可比性：tradable goods; non-tradable goods

19、; commodity basket;基期和連續(xù)數(shù)據(jù)：It requires data of 100 year or more.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)：Unit-root test; Cointegration test and so on.2021/9/1136PPP: an monetary approach?購買力平價(jià)說的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。它假定貨幣數(shù)量是影響貨幣購買力和物價(jià)水平的唯一因素。The exchange rate is fully determined in the long run by the relative supplies of those monies and the

20、 relative real demands for them.It is monetary approach to the exchange rate. (Money supplies, interest rates and output levels)2021/9/1137Interest Rate Parity Theory-1四 利率平價(jià)說： 凱恩斯(J.M. Keynes) 1923Points: 資本從利率低的國家轉(zhuǎn)移至利率高的國家。但同時(shí)為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，要將未來收回的投資資本本息遠(yuǎn)期售出。表現(xiàn)為：利率較高的國家的即期匯率因購買增多而上升，其遠(yuǎn)期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國投資

21、收益相等為止。The foreign exchange market is in equilibrium when deposits of all currencies offer the same expected rate of return.For Details, Please Click 2021/9/1138Interest Rate Parity Theory-2i=本國利率；i*=外國利率；es=直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率；ef=直接標(biāo)價(jià)法下的遠(yuǎn)期匯率；(1+i)=一單位本幣在國內(nèi)投資到期所獲收益； =一單位本幣投資國外到期收益；由于i*比1小得多，故2021/9/1139Toda

22、ys dollar/DM exchange rateInterest rate on DM depositsExpected dollar depreciation rate against DMDollar return on DM deposits0.3950.05-0.030.020.3830.050.000.050.3750.050.020.070.3700.050.0350.0850.3650.050.050.10Todays dollar/DM exchange rate and the expected dollarReturn on DM deposits when 2021/

23、9/1140Dollar interest rateDM interest rateExpected rate of dollar depreciation against DMRate of return difference between dollar and DM deposits0.100.060.000.040.100.060.040.000.100.060.08-0.040.100.12-0.040.02Comparing dollar rates of return on dollar and DM deposits2021/9/1141Uncovered Interest P

24、arity-1以上所說的是“拋補(bǔ)利率平價(jià)說”(Covered Interest Parity-CIP)即套利者通過拋補(bǔ)套利活動可以賺取無風(fēng)險(xiǎn)的利潤。現(xiàn)在再進(jìn)一步“不拋補(bǔ)的利率平價(jià)”說”(Uncovered Interest Parity-UIP)。套利者可以讓其未來的外幣收益頭寸（本金+利息）在時(shí)間t不加拋補(bǔ)，并一直等到時(shí)間(t+1)再安排按(t+1)時(shí)的即期匯率 （直接標(biāo)價(jià)法）重新?lián)Q成本幣。與 不同， 的值在時(shí)間t是未知的，因此，持有不拋補(bǔ)頭寸的吸引力必須根據(jù) 的不同結(jié)果出現(xiàn)的概率予以評估。2021/9/1142Uncovered Interest Parity-2UIP要求市場使本幣資產(chǎn)的

25、收益與外幣資產(chǎn)的未拋補(bǔ)頭寸的收益在時(shí)間t時(shí)的預(yù)期值Et保持均衡， 即：國內(nèi)外利率之差等于一百分率表示的本幣的預(yù)期貶值率（或升值率）。2021/9/1143Uncovered Interest Parity-3The interest parity relationship can also be used to illustrate the concept of effective return on a foreign investment.If the forward exchange rate is equal to the expected future spot rate, then the forward premium is also equal to the expected change in the exchange rate and uncovered interest rate parity will hold. (i.e., The expected change in the exchange rate is equal to the interest differential.)2021/9/1144Theory of Portfolio Selection流動資產(chǎn)選擇說； 托賓(Jam