家用電器行業(yè)跟蹤分析：龍頭業(yè)績韌性十足竣工驅(qū)動拐點將至

1、目錄索引投資建議62019Q3 收入延續(xù)正增長，盈利能力提升；白電、小家電穩(wěn)健，廚電拐點初現(xiàn)7白電：需求好轉(zhuǎn)疊加 Q4 低基數(shù)，穩(wěn)健表現(xiàn)背后仍有向上動能12黑電：體育小年收入增幅收窄，業(yè)績低基數(shù)呈現(xiàn)高彈性15廚電：竣工周期將至，板塊迎來景氣拐點17小家電：廚房小家電龍頭表現(xiàn)優(yōu)異20上游零部件：受下游需求影響，收入業(yè)績表現(xiàn)承壓23風險提示25圖表索引圖 1：家電行業(yè)各板塊營業(yè)總收入年度 YoY9圖 2：家電行業(yè)各板塊營業(yè)總收入季度 YoY9圖 3：家電行業(yè)各板塊歸屬凈利潤年度 YoY（剔除異常公司后）9圖 4：家電行業(yè)各板塊歸屬凈利潤季度 YoY（剔除異常公司后）9圖 5：家電行業(yè)各板塊年度毛利

2、率10圖 6：家電行業(yè)各板塊季度毛利率10圖 7：家電行業(yè)各板塊年度凈利率（剔除異常公司后）10圖 8：家電行業(yè)各板塊季度凈利率（剔除異常公司后）10圖 9：家電行業(yè)各板塊年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額 YoY11圖 10：家電行業(yè)各板塊季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額 YoY11圖 11：空冰洗 M1-M9 內(nèi)銷出貨量累計同比增速：表現(xiàn)均較為平淡14圖 12：空冰洗M1-M9 外銷出貨量累計同比增速：冰箱洗衣機增長良好14圖 13：空冰洗 2019M1-M9 線上線下累計零售量同比：線上增速顯著優(yōu)于線下. 14 圖 14：空冰洗 2019M1-M9 線上線下累計零售均價同比：空調(diào)價格承壓，冰洗線下均價提升，線

3、上下降14圖 15：LCD 電視M1-M9 內(nèi)外銷出貨量累計同比增速：內(nèi)外銷均表現(xiàn)羸弱16圖 16：主要尺寸液晶面板價格（美元/片）：2019M1-M5 有所回升，M5 之后迅速回落16圖 17：2019Q1-Q3 商品住宅銷售、新開工、竣工面積同比增速：開工整體增速收窄，竣工低迷 Q3 后逐漸回暖18圖 18：油煙機線上線下單月銷售量 YoY：2019 年行業(yè)線上表現(xiàn)整體優(yōu)于線下19圖 19：油煙機線上線下單月銷售均價 YoY：2019 年以來線上線下均價均有下滑. 19圖 20：廚房小家電單月線下均價同比：2019 年以來均價整體提升22圖 21：廚房小家電單月線上均價同比：2019 年以

4、來均價集體下行22圖 22：美元兌人民幣匯率：2019 年 8 月后受貿(mào)易摩擦影響匯率進一步貶值，使2019Q3 匯率貶值紅利仍在持續(xù)22圖 23：LME 鋁季度均價（美元/噸）及 YoY（右軸）24圖 24：LME 銅季度均價（美元/噸）及 YoY（右軸）24圖 25：冷軋卷板季度均價（人民幣元/噸）及 YoY（右軸）24圖 26：布倫特原油期貨季度均價（美元/桶）及 YoY（右軸）24TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 表 1：覆蓋公司盈利預測及估值6 HYPERLINK l _TOC_250016 表 2：家電板塊核心指標分年度情況7 HYPE

5、RLINK l _TOC_250015 表 3：家電板塊核心指標分季度情況8 HYPERLINK l _TOC_250014 表 4：白電板塊核心指標分年度情況12 HYPERLINK l _TOC_250013 表 5：白電板塊核心指標分季度情況13 HYPERLINK l _TOC_250012 表 6：白電板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點13 HYPERLINK l _TOC_250011 表 7：黑電板塊核心指標分年度情況15 HYPERLINK l _TOC_250010 表 8：黑電板塊核心指標分季度情況15 HYPERLINK l _TOC_250009 表 9：黑電板塊主

6、要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點16 HYPERLINK l _TOC_250008 表 10：廚電板塊核心指標分年度情況17 HYPERLINK l _TOC_250007 表 11：廚電板塊核心指標分季度情況17 HYPERLINK l _TOC_250006 表 12：廚電板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點18 HYPERLINK l _TOC_250005 表 13：小家電板塊核心指標分年度情況20 HYPERLINK l _TOC_250004 表 14：小家電板塊核心指標分季度情況20 HYPERLINK l _TOC_250003 表 15：小家電板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及

7、核心關(guān)注點21 HYPERLINK l _TOC_250002 表 16：上游零部件板塊核心指標分年度情況23 HYPERLINK l _TOC_250001 表 17：上游零部件板塊核心指標分季度情況23 HYPERLINK l _TOC_250000 表 18：上游零部件板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點24表 1：覆蓋公司盈利預測及估值投資建議在宏觀經(jīng)濟波動、地產(chǎn)景氣度下行、消費羸弱的背景下，2019年前三季度家電板塊表現(xiàn)不及過去兩年，多數(shù)子板塊的營收、凈利潤同比增速均有所放緩。從Q3 單季度表現(xiàn)來看，板塊收入增速表現(xiàn)進一步筑底，但受益大宗原材料價格下降、增值稅下調(diào)、匯率貶值等多重成

8、本端利好，業(yè)績增速表現(xiàn)優(yōu)于收入，盈利能力同比有所提升。板塊在弱需求整體環(huán)境下個股表現(xiàn)出現(xiàn)分化，龍頭公司基于產(chǎn)品、成本、渠道、品牌以及海外發(fā)展等優(yōu)勢，收入增長更為穩(wěn)健，同時依托產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位帶來的議價能力，得以更充分享受成本端紅利。短期來看，Q3地產(chǎn)竣工企穩(wěn)，9月商品住宅竣工面積同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)竣工集中交付邏輯或為期不遠，介時將有效拉動終端需求，板塊筑底后的經(jīng)營拐點即將來臨。長期來看，龍頭公司的國際化、多元化、智能化等戰(zhàn)略以及混改、股權(quán)激勵等治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施將為其長期穩(wěn)定發(fā)展貢獻新的動能。因此，基于短期景氣度回升及長期競爭力，以及收入業(yè)績穩(wěn)健增長帶來的估值切換行情，我們建議繼續(xù)關(guān)注短期業(yè)

9、績增長穩(wěn)健，Q4-Q1享受估值切換行業(yè)行情，長期競爭力顯著的白電龍頭：格力電器、美的集團、海爾智家；同時建議關(guān)注竣工拉動下，基本面觸底有望回升的廚電龍頭：老板電器、華帝股份。公司代碼公司簡稱評級股價2019/10/31貨幣EPS凈利潤增速PE18A19E20E18A19E20E19E20E000651.SZ格力電器買入58.70人民幣4.364.705.1817%8%10%12.511.3600690.SH海爾智家買入16.00人民幣1.171.471.248%26%-16%10.913.0000333.SZ美的集團買入55.50人民幣2.913.443.8517%18%12%16.114.4

10、002508.SZ老板電器增持31.51人民幣1.551.691.921%9%14%18.716.4002035.SZ華帝股份增持10.82人民幣0.770.901.0733%16%18%12.010.1002242.SZ九陽股份買入22.20人民幣0.981.071.239%8%15%20.818.0002032.SZ蘇泊爾買入74.63人民幣2.032.342.6626%15%14%31.928.1002050.SZ三花智控買入14.00人民幣0.610.500.565%6%14%28.224.8603868.SH飛科電器增持35.15人民幣1.941.751.901%-10%8%20.1

11、18.5000921.SZ海信家電增持10.60人民幣1.011.131.29-32%12%14%9.48.200921.HK海信家電增持7.30港幣1.121.251.43-32%12%14%5.85.1002705.SZ新寶股份增持17.16人民幣0.620.850.9923%22%16%20.217.4002677.SZ浙江美大增持13.22人民幣0.580.700.8124%20%15%18.916.4603579.SH榮泰健康增持28.50人民幣1.781.841.8615%3%1%15.515.3603355.SH萊克電氣增持21.18人民幣1.051.191.2916%13%8%

12、17.716.4600060.SH海信電器增持9.18人民幣0.300.240.30-59%-21%27%38.830.6002615.SZ哈爾斯增持5.57人民幣0.240.310.37-10%28%18%18.015.2002429.SZ兆馳股份增持2.95人民幣0.100.130.14-26%28%10%23.421.3603515.SH歐普照明增持25.91人民幣1.191.121.2632%-6%13%23.120.5002403.SZ愛仕達增持8.71人民幣0.420.430.47-14%1%11%20.418.4002543.SZ萬和電氣增持9.40人民幣0.851.001.14

13、18%17%13%9.48.3603486.SH科沃斯持有19.96人民幣1.210.850.9729%-2%15%23.620.5數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：海信家電 H 股 EPS 由人民幣轉(zhuǎn)換成港幣所得，港幣兌人民幣匯率取 2019.10.30 收盤價：1 港幣=0.9008 人民幣。2019Q3 收入延續(xù)正增長，盈利能力提升；白電、小家電穩(wěn)健，廚電拐點初現(xiàn)本文選取了48家A股家電板塊公司（包括白電9家、黑電6家、廚電4家、小家電14家、上游零部件15家），對這些公司2019年前三季度表現(xiàn)進行了回顧分析：白電：格力電器、美的集團、海爾智家、海信家電、長虹美菱、惠而浦、奧馬電器、澳柯瑪、春蘭

14、股份。黑電：海信電器、深康佳A、四川長虹、TCL集團、創(chuàng)維數(shù)字、兆馳股份。廚電：華帝股份、老板電器、浙江美大、萬和電氣。小家電：蘇泊爾、九陽股份、愛仕達、飛科電器、新寶股份、萊克電氣、奧佳華、榮泰健康、奮達科技、天際股份、哈爾斯、金萊特、開能健康、融捷健康。上游零部件：三花智控、盾安環(huán)境、華意壓縮、海立股份、康盛股份、毅昌股份、東方電熱、秀強股份、順威股份、億利達、地爾漢宇、和晶科技、拓邦股份、和而泰、英唐智控。如無特殊說明，以下正文、圖表中出現(xiàn)的凈利潤，凈利率指的是歸母凈利潤與歸母凈利潤率。）20152016201720182019Q1-Q3營業(yè)收入 YoY-4.1%13.5%30.0%14

15、.0%2.7%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）-5.7%15.6%33.4%14.9%5.1%歸母凈利潤 YoY-7.6%30.9%34.1%-7.9%11.5%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）-4.2%30.9%24.4%12.5%10.7%毛利率24.0%25.2%24.8%24.3%24.7%凈利率5.6%6.5%6.7%5.4%7.3%凈利率（剔除異常公司）6.6%7.5%7.0%6.9%7.9%銷售費用率11.5%12.0%11.1%10.6%10.6%管理費用率（包含研發(fā)費用）5.8%6.0%5.8%6.3%5.8%財務費用率0.0%-0.6%0.6%0.1%-0.1%經(jīng)營性現(xiàn)金

16、流凈額 YoY48.7%-20.1%-13.7%40.1%57.1%ROE(攤薄）13.3%14.6%16.4%13.5%13.7%ROE(攤?。ㄌ蕹惓９荆?5.3%17.0%18.0%17.6%17.4%表 2：家電板塊核心指標分年度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：（1）異常公司包括2018年因公司經(jīng)營因素計提減值導致業(yè)績大幅虧損的企業(yè)，其表現(xiàn)不能客觀反映家電行業(yè)真實運行狀況：1） 白電：奧馬電器；2）小家電：奮達科技，融捷健康；3）零部件：盾安環(huán)境，康盛股份，和晶科技，毅昌股份，秀強股份；4）黑電： 2017年度非經(jīng)常性損益影響較大的深康佳A，2019年完成重大資產(chǎn)重組交割的TCL集團

17、。下文若無特殊說明，均指以上公司；（2）海爾智家由于物流業(yè)務出表，影響較大，本文分析時，用扣非后歸母凈利同比增速替代歸母凈利同比增速來處理，下同；（3）2019Q1-Q3 ROE分子利潤取TTM歸母凈利，下同。2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3營業(yè)收入 YoY18.7%14.8%11.0%11.9%7.1%3.5%-1.3%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）19.7%15.9%11.8%12.0%5.6%7.2%3.2%歸母凈利潤 YoY22.5%23.6%12.7%-78.9%8.4%14.2%10.6%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）20.

18、7%22.2%17.8%-15.1%9.2%11.3%11.1%毛利率24.1%24.6%24.1%24.3%24.6%25.3%24.0%凈利率6.2%7.8%6.2%1.4%6.3%8.6%6.9%凈利率（剔除異常公司）6.8%8.6%7.1%4.8%7.0%8.9%7.6%銷售費用率10.4%10.4%10.4%11.0%10.8%10.8%10.3%管理費用率（包含研發(fā)費用）5.3%5.4%6.3%7.8%5.7%5.7%6.0%財務費用率0.7%-0.5%-0.2%0.3%0.4%-0.5%-0.1%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY5.0%5.7%49.4%70.9%18.5%276.7%2

19、1.1%表 3：家電板塊核心指標分季度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 按照48家家電上市公司2019年三季報數(shù)據(jù)，2019Q1-Q3家電行業(yè)營業(yè)總收入YoY+2.7%，增速同比2018Q1-Q3收窄12.1pct；分季度看，2019Q3家電行業(yè)營業(yè)總收入YoY-1.3%，增速同比2018Q3下降12.3pct，環(huán)比2019Q2下降4.8pct。若剔除異常公司影響后，2019Q3營業(yè)總收入YoY+3.2%，環(huán)比2019Q2下降4.0pct。在宏觀環(huán)境波動、地產(chǎn)景氣度下行、終端需求平淡、行業(yè)競爭加劇以及空調(diào)渠道庫存壓力等多重因素影響下，家電板塊仍然顯示出較強的增長韌性。而隨著地產(chǎn)竣工企穩(wěn)拉動后周期商品需

20、求，我們認為板塊整體2019年以來的收入增速筑底之勢已接近尾聲， Q4有望迎來經(jīng)營拐點。子版塊來看，各版塊Q3收入增速表現(xiàn)繼續(xù)分化，Q3單季收入同比增速：小家電 白電零部件廚電黑電。小家電板塊在中式廚房小家電龍頭蘇泊爾與九陽股份、西式廚房小家電龍頭新寶股份的帶動下表現(xiàn)最為穩(wěn)?。话纂姲鍓K在龍頭美的集團穩(wěn)健增長帶動下仍實現(xiàn)同比正增長，但受格力電器Q3增速放緩影響，海爾智家物流出表導致報表收入相比實際增速收窄，使得板塊收入同比增速相較于Q2收窄4.6pct；零部件板塊受下游需求疲軟影響，收入小幅下滑；廚電受益于龍頭老板電器發(fā)力精裝房工程渠道，跌幅有一定收窄；黑電板塊收入同比顯著下滑主要由于板塊內(nèi)收入

21、占比較大的TCL剝離資產(chǎn)導致收入大幅下滑。圖1：家電行業(yè)各板塊營業(yè)總收入年度YoY圖2：家電行業(yè)各板塊營業(yè)總收入季度YoY50.0%35.0%40.0%30.0%25.0%30.0%20.0%15.0%20.0%6.1%10.0%6.6%10.0%5.2%5.0%2.9%2.7%0.0%-1.3%0.0%-0.5%-5.0%-1.5%-10.0%-2.6%-10.0%-2.7%-3.3%-15.0%-12.9%-20.0%-20.0%20152016201720182019Q1-Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY零部件YoY2018Q1 2018Q2 2018Q3 201

22、8Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY零部件YoY數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 從業(yè)績端來看，2019Q1-Q3家電行業(yè)凈利潤（剔除異常公司，下同）YoY+10.7%，增速同比2018Q1-Q3收窄9.0pct。分季度看2019Q3，家電行業(yè)凈利潤YoY+11.1%， 增速同比2018Q3收窄6.7pct，環(huán)比2019Q2微幅下滑0.2pct。子板塊來看，Q3單季凈利潤同比增速：黑電廚電小家電白電零部件。盈利能力較低的黑電板塊在2018年同期負增長，基數(shù)較低的情況下，凈利潤有同比大幅提升。廚電板塊在老板電器凈利潤增速恢

23、復的帶動下，重回20%以上增長，相較Q2 擴大11.2pct；小家電板塊凈利潤增速受到飛科電器、奧佳華（有去年非經(jīng)常性損益導致基數(shù)較高因素）等公司凈利潤同比負增長影響導致同環(huán)比均有一定程度收窄， 但仍保持單季10%以上增長。白電行業(yè)雖然美的集團的凈利潤增速表現(xiàn)超預期，但格力電器Q3單季凈利潤在高基數(shù)背景下維持平穩(wěn)使得板塊整體對比Q2增速收窄2.6pct，但進入Q4之后基數(shù)顯著降低，我們認為白電板塊凈利潤增速有望回升。零部件板塊是唯一凈利潤負增長的，主要受到地爾漢宇、英唐智控等拖累。圖3：家電行業(yè)各板塊歸屬凈利潤年度YoY（剔除異常公司后）圖4：家電行業(yè)各板塊歸屬凈利潤季度YoY（剔除異常公司后

24、）60.0%30.5%250.0%50.0%40.0%21.0%200.0%193.4%30.0%13.7%150.0%20.0%10.7%10.0%9.7%100.0%20.3%11.1%0.0%2.0%50.0%10.6%-10.0%8.7%-20.0%0.0%-7.6%-30.0%-40.0%-50.0%-50.0%-100.0%20152016201720182019Q1-Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY零部件YoY2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY

25、零部件YoY數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 從盈利能力來看，2019Q1-Q3板塊毛利率、凈利率分別為24.7%、7.9%，同比2018 Q1-Q3分別提升0.4pct、0.4pct。分季度看2019Q3毛利率24.0%、凈利率7.6%、同比去年分別持平、提升0.5pct。大宗原材料價格下降、增值稅減稅利好、匯率貶值、以及龍頭公司降本控費等多方面因素共同推動板塊盈利提升。分版塊對比，盈利能力無論是毛利率還是凈利率均為：廚電小家電白電上游 零部件黑電。廚電板塊也是盈利能力同比提升最為顯著的板塊，毛利率YoY+2.7pct、凈利率YoY+2.9pct，雖然外部環(huán)境承壓，龍頭依托溫和的競

26、爭格局，充分享受成本 端的多重紅利。小家電板塊毛利率和凈利率也均實現(xiàn)提升。白電板塊毛利率小幅下 滑，但依托較好的費用控制，凈利率同比仍有提升。圖5：家電行業(yè)各板塊年度毛利率圖6：家電行業(yè)各板塊季度毛利率50.0%45.0%40.0% 24.7% 28.9%35.0%30.0%25.0% 20.0%15.0% 46.8% 30.0% 16.5%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0% 48.0% 10.0%5.0%0.0% 11.8% 30.2%28.2%24.0%16.2%10.0%10.8% 0.0%20152016201720182019Q1-Q3板塊白電黑電廚電小家電零部件20

27、18Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3板塊白電黑電廚電小家電零部件數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖7：家電行業(yè)各板塊年度凈利率（剔除異常公司后）圖8：家電行業(yè)各板塊季度凈利率（剔除異常公司后）16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% 14.9% 9.5%8.9%7.9%4.9% 1.5% 20152016201720182019Q1-Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY零部件YoY18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0

28、%15.1%9.8%8.6%7.6%4.5%2.0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY零部件YoY數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 從現(xiàn)金流來看，雖然2019年前三季度在需求單觸底情況下，家電公司的經(jīng)營仍然穩(wěn)健，除黑電板塊以外，無論是前三季度還是Q3單季，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比顯著提升，除了延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)的白電、小家電板塊，廚電板塊在進入Q3之后現(xiàn)金流質(zhì)量也大幅改善，部分程度打消先前市場對于工程占比提升影響現(xiàn)金流的擔憂。圖9：家電行業(yè)各板塊年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額YoY圖10

29、：家電行業(yè)各板塊季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額YoY65.2%59.4%57.1%46.6%-11.6%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%20152016201720182019Q1-Q3板塊YoY白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY800.0%700.0%600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%-200.0%329.2%162.5%22.4%21.1%-74.7%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3板塊YoY

30、白電YoY黑電YoY廚電YoY小家電YoY數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：零部件公司現(xiàn)金流變化幅度較大，故未做圖示數(shù)據(jù)來源：Wind， 白電：需求好轉(zhuǎn)疊加 Q4 低基數(shù)，穩(wěn)健表現(xiàn)后將迎向上動能白電行業(yè)2019年前三季度營業(yè)收入（剔除異常公司）YoY+5.4%，凈利潤（剔除異常公司）YoY+9.7%。2019Q3營業(yè)收入（剔除異常公司）YoY+3.2%，凈利潤（剔除異常公司）YoY+8.7%，收入增速環(huán)比2019Q2收窄4.3pct，凈利增速環(huán)比2019Q2 收窄2.6pct。從行業(yè)層面來看，2019Q3白電內(nèi)銷需求依然平淡，空調(diào)出貨端在去年同期基數(shù)回落的情況下，Q3同比降幅相比Q2仍有小幅擴大；冰洗

31、內(nèi)銷也依舊維持弱景氣態(tài)勢。從零售市場來看，雖然促銷使得月度間數(shù)據(jù)有所波動，但總體并未有趨勢性拐點出現(xiàn)。值得一提的是，空冰洗Q3外銷均表現(xiàn)出較高景氣，部分程度彌補了內(nèi)銷的羸弱。龍頭依舊主導了白電板塊收入整體走勢。美的集團表現(xiàn)最為優(yōu)異，依托不斷提 升的產(chǎn)品力、積極擁抱新渠道以及靈活的定價策略，收入穩(wěn)健增長，業(yè)績超預期。海 爾智家在海外市場、高端品牌卡薩帝上均實現(xiàn)較好增長，其物流業(yè)務出表也一定程 度上影響板塊收入表現(xiàn)。格力電器雖然Q3報表端在高基數(shù)情況下收入業(yè)績維持平穩(wěn)， 但終端競爭策略更為積極，份額改善已逐步體現(xiàn)。在弱需求環(huán)境下，龍頭基于產(chǎn)品、 成本、渠道、品牌優(yōu)勢，靈活的價格策略，以及海外市場的

32、有效拓張，收入端的增長 具備高穩(wěn)健性。板塊業(yè)績端同比增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于收入端，原因在于具備終端定價 權(quán)的龍頭能最大程度的獲益大宗原材料價格下行、增值稅下調(diào)以及匯率貶值帶來的 利好。展望Q4及全年，行業(yè)需求在竣工引領(lǐng)下有望迎來回暖，業(yè)績端基數(shù)顯著降低， 龍頭自身更是具備強大的競爭優(yōu)勢，我們認為板塊收入業(yè)績增速向上動能充足。2015A2016A2017A2018A2019Q1-Q3營業(yè)收入 YoY-10.7%17.6%39.7%15.9%5.2%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）-10.9%17.7%39.7%16.0%5.4%歸母凈利潤 YoY-1.2%20.3%32.2%9.7%9.7%歸母凈利潤

33、 YoY（剔除異常公司）-1.4%20.4%32.2%14.5%9.7%毛利率28.4%29.6%28.2%28.4%28.9%凈利率8.2%8.3%7.9%7.5%8.9%凈利率（剔除異常公司）8.2%8.4%7.9%7.8%8.9%銷售費用率13.7%14.5%13.1%12.3%12.6%管理費用率（包含研發(fā)費用）5.7%5.9%5.6%6.4%5.9%財務費用率-0.7%-1.2%0.5%-0.3%-0.5%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY51.9%-30.1%2.5%31.2%59.4%ROE(攤?。?0.0%20.4%22.3%20.4%19.8%ROE(攤?。ㄌ蕹惓９荆?0.1%2

34、0.5%22.5%21.3%20.6%表 4：白電板塊核心指標分年度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3營業(yè)收入 YoY19.2%17.5%13.5%12.3%6.4%7.5%2.9%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）19.1%17.7%13.5%12.5%6.5%7.5%3.2%歸母凈利潤 YoY25.9%24.9%19.1%-37.9%8.7%11.3%8.6%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）25.7%24.8%20.1%-16.9%8.7%11.3%8.7%毛利率27.5%28.4%28.3%29.1%28.7%2

35、9.7%28.2%凈利率7.8%9.7%8.0%4.0%8.0%10.1%8.5%凈利率（剔除異常公司）7.8%9.8%8.1%5.4%8.0%10.1%8.6%銷售費用率11.9%11.7%12.2%13.5%12.7%12.7%12.3%管理費用率（包含研發(fā)費用）5.3%5.2%6.6%8.6%5.7%5.7%6.3%財務費用率0.3%-0.8%-0.5%-0.1%0.1%-1.0%-0.4%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY-12.8%-42.4%87.0%64.3%5.0%742.6%22.4%表 5：白電板塊核心指標分季度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 代碼公司2019Q1-Q3營業(yè)收入YoY201

36、9Q1-Q3歸母凈利潤YoY2019Q3營業(yè)收入YoY2019Q3歸母凈利潤YoY核心關(guān)注點000651.SZ格力電器4.3%4.7%0.03%0.7%2019Q1-Q3 在行業(yè)終端需求平淡、渠道略有庫存承壓，報表端基數(shù)較高的情況下，收入、業(yè)績增長符合預期。新冷年開盤后公司采取積極競爭策略重拾強大競爭力，出貨端也環(huán)比改善。長期來看，空調(diào)行業(yè)仍有發(fā)展空間，公司具備產(chǎn)品、渠道、品牌多重護城河，將最大程度受益行業(yè)發(fā)展紅利。此外，公司混改即將落地，最終受讓方為高瓴資本主導的珠海明駿，有望對公司新階段發(fā)展形成正向引導，長期壓制公司估值的治理結(jié)構(gòu)因素也有望消除。000333.SZ美的集團7.4%19.1%

37、6.4%23.5%2019 Q1-Q3 在空調(diào)積極促銷帶動下，整體收入穩(wěn)健增長，業(yè)績超預期。Q3 除小天鵝完全并表貢獻約 5%的業(yè)績增速外，零售端除空調(diào)外產(chǎn)品均價穩(wěn)步提升、成本端大宗原材料價格下行、增值稅下調(diào)、匯率貶值多重利好繼續(xù)推動盈利改善。此外，庫卡 Q3 單季收入端跌幅收窄，利潤恢復增長。長期來看，公司優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、高效的執(zhí)行力使其可靈活地根據(jù)市場變化調(diào)整戰(zhàn)略，各品類市占率有望進一步提升，渠道改革、事業(yè)部整合、股權(quán)激勵穩(wěn)步推進等使公司長期競爭力更值得期待。600690.SH海爾智家7.7%26.2%4.6%91.0%2019Q1-Q3 收入平穩(wěn)增長，業(yè)績符合預期。Q3 剔除物流業(yè)務出表

38、因素費用率平穩(wěn)，盈利能力基本持平。進入Q3 后公司內(nèi)銷大力促銷下各品類份額回升明顯，卡薩帝品牌高端化成效顯著。Q3 重回高增長超市場預期。海外市場全面增長，Candy 整合期基本渡過，業(yè)績大幅表 6：白電板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點改善。長期來看，全球化、高端化、智能化將長期驅(qū)動公司成長。000921.SZ海信家電-6.2%17.6%-4.5%9.6%2019Q1-Q3 收入略有下滑，業(yè)績符合預期，Q3 單季收入環(huán)比跌幅收窄，冰洗業(yè)務邊際改善，空調(diào)業(yè)務仍有拖累，海信日立 Q3 在外部環(huán)境承壓背景下依靠工裝市場表現(xiàn)超預期。海信日立于 9 月 30 日完成資產(chǎn)負債表并表，利潤表及現(xiàn)金流量

39、表明細項目將從 10 月并入，公司即將成為 A 股中最純正的中央空調(diào)概念股，估值有望得到重構(gòu)。數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：2019Q3海爾智家物流業(yè)務出表，剔除物流出表因素后2019Q1-Q3收入YoY+9.5%，Q3單季收入YoY+9.1%，處置物流股權(quán)貢獻歸母凈利潤14.4億元，剔除以非流動資產(chǎn)處置收益為主的非經(jīng)常性損益后，2019Q1-Q3扣非凈利潤YoY+5.6%。圖11：空冰洗M1-M9內(nèi)銷出貨量累計同比增速：表現(xiàn)均較為平淡圖12：空冰洗M1-M9外銷出貨量累計同比增速：冰箱洗衣機增長良好10.0%8.5%10.0%8.1%8.0%8.0%6.0%4.0%3.0%6.0%5.2%3.6

40、%6.1%2.0%4.0%0.0%2.0%1.8%-2.0%-4.0%-0.7%-1.7%-0.5%0.0%-6.0%-8.0%-5.6%-2.0%-4.0%-1.9%空調(diào)冰箱洗衣機空調(diào)冰箱洗衣機2018M1-M92019M1-M92018M1-M92019M1-M9數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線， 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線， 圖13：空冰洗2019M1-M9線上線下累計零售量同比：線上增速顯著優(yōu)于線下圖14：空冰洗2019M1-M9線上線下累計零售均價同比：空調(diào)價格承壓，冰洗線下均價提升，線上下降25.0%20.0%19.3%19.7%22.7%6.0%4.0%3.2%5.0%15.0%2.0%10.0%0.

41、0%5.0%0.0%-2.0%-5.0%-4.0%-2.4%-3.4%-10.0%-15.0%-9.8%空調(diào)-8.5%冰箱-8.1%洗衣機-6.0%-8.0%空調(diào)-6.6%冰箱-4.7%洗衣機線下YoY線上YoY線下均價YoY線上均價YoY數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)， 黑電：體育小年收入增幅收窄，業(yè)績低基數(shù)呈現(xiàn)高彈性黑電行業(yè)2019年前三季度營業(yè)總收入（剔除異常公司）YoY+4.7%，凈利潤（剔除異常公司）YoY+30.5%；Q3營業(yè)總收入（剔除異常公司）YoY+3.6%，凈利潤（剔除異常公司）YoY+193.4%。2019年作為體育小年，前三季度LCD電視內(nèi)外銷出貨疲軟，板塊收

42、入同比增速較Q2回落，但業(yè)績卻逆勢出現(xiàn)高增速，核心在于低基數(shù)背景下，板塊中以兆馳股份、創(chuàng)維數(shù)字為代表的公司依托成本紅利、加強費用管理等方式改善盈利能力，從而實現(xiàn)業(yè)績高增。面板價格目前雖然深度下探，但由于行業(yè)格局相對分散，以小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)電視品牌采取低價競爭策略，且目前已經(jīng)占據(jù)較大市場份額，使得成本端紅利傳導至利潤端相對有限，黑電板塊整體盈利能力仍居于家電板塊末位。2015A2016A2017A2018A2019Q1-Q3營業(yè)收入 YoY3.9%4.7%13.2%10.3%-3.3%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）6.2%6.8%13.9%8.7%4.7%歸母凈利潤 YoY-72.4%207

43、.5%99.9%-44.9%11.2%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）-89.1%1058.3%-36.4%-26.3%30.5%毛利率15.5%16.0%15.9%14.0%11.8%凈利率0.7%2.0%3.6%1.8%2.2%凈利率（剔除異常公司）0.3%2.8%1.6%1.1%1.5%銷售費用率8.6%8.4%7.6%7.0%5.7%管理費用率（包含研發(fā)費用）5.1%5.7%5.5%5.2%4.7%財務費用率1.1%0.5%0.8%0.7%0.8%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY51.9%13.2%-54.3%77.7%-11.6%ROE(攤?。?.0%5.2%9.0%4.5%4.7%ROE

44、(攤?。ㄌ蕹惓９荆?.7%7.2%4.4%3.1%3.7%表 7：黑電板塊核心指標分年度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3營業(yè)收入 YoY13.9%7.5%5.1%14.7%12.1%-7.4%-12.9%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）17.1%5.1%1.9%11.8%2.7%7.8%3.6%歸母凈利潤 YoY43.8%41.3%-8.0%-79.3%-8.7%31.6%5.3%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）21.8%-25.8%-34.4%-49.3%-34.0%8.5%193.4%毛利率15.2%13

45、.3%13.2%14.6%13.9%10.3%10.8%凈利率2.1%2.2%1.6%1.5%1.7%3.1%1.9%凈利率（剔除異常公司）1.8%1.1%0.7%0.9%1.2%1.1%2.0%銷售費用率7.3%7.3%6.6%6.9%6.7%5.0%5.2%表 8：黑電板塊核心指標分季度情況管理費用率（包含研發(fā)費用）4.9%5.1%5.2%5.6%5.1%4.6%4.3%財務費用率0.8%0.6%0.6%0.8%0.9%0.7%0.8%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY-85.0%287.5%-42.2%129.3%266.7%27.4%-74.7%數(shù)據(jù)來源：Wind， 代碼公司2019Q1-Q3營

46、業(yè)收入YoY2019Q1-Q3歸母凈利潤YoY2019Q3營業(yè)收入YoY2019Q3歸母凈利潤YoY核心關(guān)注點600060.SH海信電器-2.9%-21.1%-17.4%+46472.6%2019Q1-Q3 收入小幅下滑，業(yè)績跌幅收窄，Q3 單季受內(nèi)銷需求疲軟以及 TVS 并表統(tǒng)計口徑差異影響收入不及預期，但業(yè)績邊際改善明顯。面板價格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動毛利率提升，渠道投入增加導致銷售費用率上行。TVS 在渠道調(diào)整逐步完成后將扭虧貢獻業(yè)績。002429.SZ兆馳股份0.6%88.0%-4.8%149.7%2019Q1-Q3 收入平穩(wěn)，業(yè)績超預期，Q3 單季凈利潤創(chuàng)歷史新高，預計是公司有效的

47、成本管控以及 LED 系列產(chǎn)品產(chǎn)能釋放帶來盈利能力結(jié)構(gòu)性改善。LED 產(chǎn)業(yè)鏈布局的進一步完善有望為公司帶來新的增長點。表 9：黑電板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖15：LCD電視M1-M9內(nèi)外銷出貨量累計同比增速：內(nèi)外銷均表現(xiàn)羸弱圖16：主要尺寸液晶面板價格（美元/片）：2019M1-M5有所回升，M5之后迅速回落14.0%13.0%25012.0%10.0%2008.0%6.0%1504.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%1.9% -0.4%-4.2%10050015/0116/0117/0118/0119/01 98906631內(nèi)銷外銷 32O

48、pen Cell49Open Cell2018M1-M92019M1-M955Open Cell43Open Cell數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 廚電：竣工周期將至，板塊迎來景氣拐點廚電板塊2019Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入YoY-2.6%，凈利潤YoY+13.7%。Q3營業(yè)總收入YoY-2.7%，凈利潤YoY+20.3%，收入降幅環(huán)比Q2收窄0.5pct，凈利潤增速環(huán)比大幅提升11.3pct。作為受地產(chǎn)影響最直接的子板塊，精裝房崛起帶來的工程渠道增量為龍頭老板電器先于板塊迎來收入拐點提供堅實支撐，也帶動板塊跌幅環(huán)比收窄。展望Q4及明年，根據(jù)前期三四線房屋銷售高峰期（2017年伊

49、始）以及銷售到交房存在的硬性約束（2-3年），在Q3竣工數(shù)據(jù)已經(jīng)趨穩(wěn)的情況下，預計2019Q4竣工同比有望實現(xiàn)正增長，介時將有效帶動后周期商品零售端需求，并傳導至公司的收入端使得板塊整體迎來收入拐點。Q3行業(yè)均價雖然有一定承壓，但廚電行業(yè)各品牌定位分明且各價格段格局較為穩(wěn)固，相對溫和的競爭環(huán)境使得各公司尤其是龍頭仍可較大程度獲益原材料價格下行、增值稅下調(diào)的成本端紅利，同時各公司也加強了費用的管控，收入拐點疊加盈利能力改善持續(xù)，業(yè)績端后續(xù)的彈性也值得期待。長期來看，油煙機保有量尤其是農(nóng)村仍有較大提升空間，洗碗機、嵌入式蒸烤箱等新興品類尚處于導入期。消費升級趨勢下傳統(tǒng)品類高端化、新興品類擴張、套系

50、化消費將支撐廚電行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。2015A2016A2017A2018A2019Q1-Q3營業(yè)收入 YoY5.8%21.9%28.4%7.5%-2.6%歸母凈利潤 YoY20.1%43.3%24.0%12.2%13.7%毛利率43.6%45.6%43.0%44.0%46.8%凈利率11.7%13.7%13.2%13.8%14.9%銷售費用率22.9%22.9%21.2%21.3%23.6%管理費用率（包含研發(fā)費用）7.8%7.3%6.7%7.1%6.7%財務費用率-1.0%-0.9%-0.4%-0.5%-0.6%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY71.2%57.7%-16.2%-8.9%46.6%ROE(

51、攤?。?7.6%21.7%22.4%22.2%23.0%表 10：廚電板塊核心指標分年度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3營業(yè)收入 YoY31.5%6.9%4.4%-5.9%-1.9%-3.2%-2.7%歸母凈利潤 YoY26.1%23.0%10.9%-1.5%12.7%9.1%20.3%毛利率40.3%44.0%45.4%46.3%44.5%47.9%48.0%凈利率11.6%14.3%12.2%17.0%13.3%16.1%15.1%銷售費用率21.3%21.1%24.9%18.2%23.4%23.2%24.1%管

52、理費用率（包含研發(fā)費用）5.8%6.3%7.6%8.7%5.9%6.8%7.4%表 11：廚電板塊核心指標分季度情況財務費用率0.3%-1.2%-0.8%-0.2%-0.2%-0.7%-0.9%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY97.9%-4.7%-63.9%-15.5%-2.1%-2.9%329.2%數(shù)據(jù)來源：Wind， 代碼公司2019Q1-Q3營業(yè)收入YoY2019Q1-Q3歸母凈利潤YoY2019Q3營業(yè)收入YoY2019Q3歸母凈利潤YoY核心關(guān)注點002035.SZ華帝股份-8.0%16.9%-8.6%22.2%2019Q1-Q3 收入下滑、業(yè)績維持增長，Q3 單季收入下滑延續(xù)，但受益增值稅

53、下調(diào)、原材料價格下行以及自身控費顯著成效，盈利能力提升。隨著公司渠道庫存去化完畢， 地產(chǎn)竣工回暖帶動零售需求回升，以及公司積極擁抱新零售渠道進行下沉，Q4 有望迎來收入拐點。002508.SZ老板電器4.3%7.3%10.6%18.2%2019Q1-Q3 收入、業(yè)績超預期，Q3 單季工程渠道強勢表現(xiàn)驅(qū)動收入環(huán)比大幅改善，原材料價格下行帶動盈利能力提升。Q3 地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)向好，公司預計全年業(yè)績增速2%-10%。公司正加速布局精裝修業(yè)務及渠道整合，工程渠道將為未來 3-5 年業(yè)績提供確定性增量。此外，公司在品類上的積極拓展為長期發(fā)展積聚更多動能。002677.SZ浙江美大22.4%23.1%18.

54、1%20.4%2019Q1-Q3 收入、利潤維持較快增長，Q3 單季在弱市下增速環(huán)比放緩，盈利能力基本持平，銷售費用有所控制， 研發(fā)投入繼續(xù)加碼。持續(xù)完善的產(chǎn)能布局以及多元化渠道優(yōu)勢，使得公司企穩(wěn)集成灶龍頭地位，有望充分獲益行業(yè)紅利。002543.SZ萬和電氣-9.4%20.9%-18.6%25.9%2019Q1-Q3 收入下滑，業(yè)績保持增長，Q3 單季收入跌幅擴大，但收益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及政府補貼增加，業(yè)績進一步向好。公司正加快品牌高端化、拓寬渠道布局以及海外自主品牌建設(shè)，中長期將助力公司整體向好。表 12：廚電板塊主要公司收入、業(yè)績表現(xiàn)及核心關(guān)注點數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖17：2019Q1

55、-Q3商品住宅銷售、新開工、竣工面積同比增速：開工整體增速收窄，竣工低迷Q3后逐漸回暖50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%16/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/0419/08商品住宅銷售面積單月同比商品住宅開工面積單月同比商品住宅竣工面積單月同比8.1%4.1%1.1%數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計局， 圖18：油煙機線上線下單月銷售量YoY：2019年行業(yè)線上表現(xiàn)整體優(yōu)于線下圖19：油煙機線上線下單月銷售均價YoY：2019年以來線上線下均價均有下滑60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0

56、%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%49.0%-14.7%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-4.0%-11.0%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0918/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/09油煙機線下銷量YoY油煙機

57、線上銷量YoY油煙機線下均價YoY油煙機線上均價YoY數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 小家電：廚房小家電龍頭表現(xiàn)優(yōu)異小家電板塊2019年前三季度營業(yè)總收入（剔除異常公司）YoY+6.8%，凈利潤（剔除異常公司）YoY+21.0%。Q3營業(yè)總收入（剔除異常公司）YoY+7.2%，凈利潤（剔除異常公司）YoY+10.6%。受宏觀經(jīng)濟下行、消費需求羸弱影響，小家電板塊收入端自2018Q4開始增速換擋并維持平穩(wěn)增長，2019Q3增速環(huán)比有小幅回升，其中中式廚房小家電龍頭蘇泊爾、九陽股份，西式小家電龍頭新寶股份基于自身產(chǎn)品力、營銷能力，單季收入同比表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均水平。業(yè)績端，板塊2019

58、年前三季度業(yè)績增速與2018年相當，但年內(nèi)分季度業(yè)績增速逐季收窄，與匯率貶值紅利逐漸消失、部分公司收入下滑導致費用率提升、以及非經(jīng)常性損益導致往年基數(shù)較高有關(guān)。短期而言，個性化長尾需求目前開始顯現(xiàn)，新功能、新設(shè)計、新渠道、新媒體、新營銷層出不窮，具備強大產(chǎn)品力以及創(chuàng)新營銷推廣能力的小家電公司有望依靠爆品實現(xiàn)增長。長期來看，龍頭在品類擴張、新品迭代、推新賣貴、國際拓展上經(jīng)驗更為充分，長期收入與業(yè)績增長伴隨消費升級大背景更具穩(wěn)定性。2015A2016A2017A2018A2019Q1-Q3營業(yè)收入 YoY12.6%13.4%20.5%12.6%6.1%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）10.8%12

59、.8%17.9%13.7%6.8%歸母凈利潤 YoY28.7%28.2%8.1%-22.5%14.6%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）24.2%27.2%7.8%20.6%21.0%毛利率28.7%30.8%30.0%29.5%30.0%凈利率8.8%9.9%8.9%6.1%9.2%凈利率（剔除異常公司）8.4%9.5%8.6%9.2%9.5%銷售費用率11.2%12.1%11.4%12.2%12.2%管理費用率（包含研發(fā)費用）7.3%7.0%6.9%7.4%7.6%財務費用率-0.6%-0.7%0.9%-0.1%-0.3%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 YoY23.8%35.0%-38.0%53.3%6

60、5.2%ROE(攤?。?4.4%14.6%12.7%10.0%10.4%ROE(攤?。ㄌ蕹惓９荆?5.4%15.7%14.5%17.1%18.0%表 13：小家電板塊核心指標分年度情況數(shù)據(jù)來源：Wind， 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3營業(yè)收入 YoY15.3%18.8%12.4%6.0%5.9%5.7%6.6%營業(yè)收入 YoY（剔除異常公司）13.5%17.9%13.4%10.9%6.5%6.6%7.2%歸母凈利潤 YoY-19.9%11.7%19.5%-134.6%33.9%10.7%5.9%歸母凈利潤 YoY（剔除異常公司）-2