農(nóng)產(chǎn)品專題報告（油脂油料）：油粕比飆升那其實是一個坑

1、目錄策略要1 HYPERLINK l _bookmark1 一、8月供報藏隱憂3 HYPERLINK l _bookmark2 供需環(huán)比緊但上漲不從心3 HYPERLINK l _bookmark6 中美貿(mào)易系復(fù)豆出或進(jìn)步調(diào)5 HYPERLINK l _bookmark9 二、油尚于產(chǎn)趨中，脂庫不忽視6 HYPERLINK l _bookmark10 馬棕產(chǎn)量 7月比比大增6 HYPERLINK l _bookmark13 油脂庫存處高位6 HYPERLINK l _bookmark20 三、殖雖樂，但脂消增幅有限8 HYPERLINK l _bookmark25 四、結(jié)9免責(zé)明圖表目錄 HY

2、PERLINK l _bookmark0 圖1:豆油/粕力約勢3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2:8 月豆需告多應(yīng)有限4 HYPERLINK l _bookmark4 圖3:美豆莢與年差多，良續(xù)5 穩(wěn)在54%，近2017 同的59%4 HYPERLINK l _bookmark5 圖4:只要產(chǎn)于45 蒲/，美供平表處寬松態(tài)5 HYPERLINK l _bookmark7 圖5:美豆出同低22%6 HYPERLINK l _bookmark8 圖6:美豆華船腰斬6 HYPERLINK l _bookmark11 圖7:馬棕7月量達(dá)173.8 萬噸6 HYPERLINK l _

3、bookmark12 圖8:馬棕存處歷同較高平6 HYPERLINK l _bookmark14 圖9:棕油交比降7 HYPERLINK l _bookmark15 圖10:豆油交長顯7 HYPERLINK l _bookmark16 圖11:菜油交持量7 HYPERLINK l _bookmark17 圖12:豆油存降但偏高7 HYPERLINK l _bookmark18 圖13:菜油存高8 HYPERLINK l _bookmark19 圖14:棕油存于史期高水平8 HYPERLINK l _bookmark21 圖15:生豬欄比降22%,繁存同降26%8 HYPERLINK l _bo

4、okmark22 圖16:豆粕一后交量目前計交+31%8 HYPERLINK l _bookmark23 圖17:蛋白累成同增30%，用累成量比少6.6%9 HYPERLINK l _bookmark24 圖18:菜油交持量棕成交落豆成保均值平92018 2019 2011-2012 圖1: 豆油/豆粕主力合約走勢2009年2010年豆油粕比值年2012年2013年2014年3.30 年2016年2017年2018年2019年均值3.102.902.702.502.302.101.901.7001/0401/1802/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/090

5、5/2306/0606/2007/0407/1808/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/0711/2112/0512/19數(shù)據(jù)來源：Wind 一、8 月供需報告藏隱憂8 月 13 日 00:00 760 預(yù)期 100.80750 預(yù)期 7973485 預(yù)期 7.48.5368 3384755 （預(yù)期 ，前值 1.0174 預(yù)期 此前市場預(yù)期 8 月供需報告或上調(diào)美豆種植面積。因 6 月中旬以來，美豆主產(chǎn)區(qū)降水明顯減少，利于田間作業(yè)，面積終值報告以及 7 月供需報告可能并沒有反映這一點。市場預(yù)期落空，美豆面積不增反降，按道理應(yīng)該利多市場。但并沒有。圖2:8 月

6、美豆供需報告利多效應(yīng)有限美豆2017/182018/192019/20 預(yù)測（7月）百萬英畝2019/20預(yù)測（8月）較上月預(yù)估較上年度預(yù)估種植面積90.289.28076.7-3.3-14.0%收割面積89.588.179.375.9-3.4-14%蒲式耳/英畝單產(chǎn)49.351.648.548.50-6%百萬蒲式耳期初庫存3024381050107020144%產(chǎn)量4412454438453680-165-19%進(jìn)口22172020018%總供應(yīng)4735499949154771-144-5%壓榨205520652115211502%出口2134170018751775-1004%留種1048

7、9969608%損耗5753430-4-60%總需求4297392941204016-1042%期末庫存4381070795755-40-29%農(nóng)場均價（美元/蒲）9.338.58.48.4-1%庫消比10.2%27.2%19.30%18.80%-0.50%-8.43%數(shù)據(jù)來源：Wind 美豆單產(chǎn)穩(wěn)定在 48.5 蒲式耳/英畝，按照當(dāng)前生長優(yōu)良率看，后期大幅下調(diào)5 2017 59%2017 49.3 2019 45 /9 圖3: 美豆結(jié)莢率與去年相差不多，優(yōu)良率連續(xù) 5 周穩(wěn)定在 54%，接近 2017 年同期的 59%0美豆結(jié)莢率 %美豆優(yōu)良率%2019-07-222016-07-11201

8、8-07-092015-07-132017-07-102019-06-242015-06-082019-07-222016-07-112018-07-092015-07-132017-07-10 2016-06-062017-06-12 2018-06-04857565554535Week1Week2Week3Week4Week5Week6Week7Week8Week9weekWeek1Week2Week3Week4Week5Week6Week7Week8Week9week1week2week3week4week5week6week7week8week9week10week11week12we

9、ek13week14week15week16week17week18week19week20week21數(shù)據(jù)來源：Wind 百萬蒲式耳10701070107010701070107010703681360535293453百萬蒲式耳1070107010701070107010701070368136053529345333783302322620202020202020477146954619454344684392431621152115211521152115211521151775177517751775177517751775969696969696963030303030303040

10、1640164016401640164016401675567960352745237630018.80%16.91%15.02%13.13%11.24%9.35%7.46%蒲式耳/英畝美豆2019/202019/202019/202019/202019/202019/202019/20百萬英畝種植面積76.7076.7076.7076.7076.7076.7076.70收割面積75.9075.9075.9075.9075.9075.9075.90單產(chǎn)48.547.546.545.544.543.542.5期初庫存產(chǎn)量進(jìn)口總供應(yīng)壓榨出口留種損耗總需求期末庫存庫消比數(shù)據(jù)來源：Wind 8 月 1

11、 17/18和 18/19 年度凈銷售（總）為 41.99 萬噸，環(huán)比-6.4%，其中中國采購美豆 12.628 月 1 101.72 51.62 截至 8 月 1 4195.73 -22%4348.524 萬噸。預(yù)計 2018/19 4400 5635 1235 22%10902768萬噸減少167860.6%。圖5:美豆周出口同比降低 22%圖6:美豆對華裝船量腰斬2018/2019 2018/2019 2016/20172015/20162017/20186年平均60005000400030002000100009/0609/2709/0609/2710/1811/0811/2912/2

12、001/1001/3102/2103/1404/0404/2505/1606/0606/2707/1808/0808/292018/2019 2018/2019 2016/20176年平均2015/20162017/201835003000250020001500100050009/0609/2709/0609/2710/1811/0811/2912/2001/1001/3102/2103/1404/0404/2505/1606/0606/2707/1808/0808/29數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 二、棕油尚處于增產(chǎn)趨勢中，油脂庫存不容忽視馬棕產(chǎn)量 7CP 7 1738 5.64

13、.47；馬棕出口 148.5 7.4%239.2 同比降 ，較上月降 350300年年年年年年年 年年年350300年年年年年年年 年年年25020015010050250200150馬來棕櫚油產(chǎn)量 萬噸2019年2009年年2011年 2012年 年2014年2015年年2017年2018年馬來棕櫚油庫存量 萬噸10050.0012345123456789101112123456789101112數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 盡管近期中秋、國慶消費帶動小包裝油走貨好轉(zhuǎn)。但僅僅豆油成交量增幅明顯。棕油和菜籽油成交不增反降。2019 年第 32 周豆油周成交量 12.135 萬噸，環(huán)比

14、增 17.5%。棕油成交量 1.3 萬噸，環(huán)比降低 53%，菜油成交保持地量。國內(nèi)油脂庫存仍處于歷史同期相對高位，尤其棕櫚油庫存遠(yuǎn)高于去年同期。截止 8 月 9 日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存下降至 84500 噸，較上周 92000 噸減少 7500 噸，降幅 8.15%，較去年同期 130200 噸，降幅 35.1%庫存總量 137.64 138.82 萬噸降 1.18 0.85%，較上 43 5.6 .75 59.5 .713.6213.0255.6360.7萬降.76.25萬噸降8.621.4，較去年同期 50 萬增 5.63 萬噸，增幅 11.26%。油脂庫存壓力難以得到有效緩解，

15、預(yù)計豆油價格上漲空間受限制。圖9:棕油成交環(huán)比下降圖10:豆油成交增長明顯棕櫚油周成交量 噸201420152016100,000 20172018201980,00060,00040,00020,000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周豆油周成交量噸201420152016250,000 201720182019200,000150,000100,00050,000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖11:菜油成交保持地量圖12:豆油庫存略降低但仍偏高菜油周成交量 噸2015 20162017100,000 2018201980,00060,0

16、0040,00020,000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周2001501000全國油廠豆油庫存萬噸 2016年2018年 2016年2018年 年年周周周周周周周周周周周周周周周周周周數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖13:菜油庫存偏高圖14:棕油庫存處于歷史同期最高水平菜油庫存量噸年 2015年 2016年全國棕櫚油庫存:萬噸800,000 1202017年2018年2019年2017年600,000400,000200,00002018年2019年100806040200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wi

17、nd 三、養(yǎng)殖雖不樂觀，但油脂消費增幅也有限2018 年爆發(fā)非洲豬瘟，生豬行業(yè)遭遇重創(chuàng)。截至 6 月底生豬存欄同比下降近25%，7 2019 2019 3%，同比下降 10%2019 2019 2019 圖15: 生豬存欄同比下降 22%,能繁欄同比降 26%圖16: 豆粕五一前后成交放量目前累計成交同比+31%50-10-15-20-252010/01/312010/08/312010/01/312010/08/312011/03/312011/10/312012/05/312012/12/312013/07/312014/02/282014/09/302015/04/302015/11/3

18、02016/06/302017/01/312017/08/312018/03/312018/10/312019/05/31 全國:生豬存欄:能繁母豬:同比全國:生豬存欄:同比豆粕周成交量噸2015201620173,000,000 201820192,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 油脂消費通常有中秋和春節(jié)兩個高峰。與五一期間蛋白粕成交放量不同，2019 2019 年第 32 成交量同比減少 6.6%圖17:蛋白粕累計成交同比增 30%，食用油累計成交量同比減少 6.6%蛋白粕周成交量