國(guó)際金融知識(shí)歸納總結(jié)

1、國(guó)際金融 一,不同標(biāo)價(jià)法下的買入和賣出匯率PPT 拍照部分總 結(jié)買入和賣出都是站在報(bào)價(jià)銀行的立場(chǎng)來(lái)說(shuō)的,而不是站在進(jìn)出口商或?qū)r(jià)銀行的角度；不同標(biāo)價(jià)法下,外匯買入價(jià)和賣出價(jià)位置不同；1. 在東京外匯市場(chǎng)（日元直接標(biāo)價(jià),美元為外匯）,東京銀行美元兌日元匯率報(bào)價(jià)$1=JP￥,前一數(shù)值是買入?yún)R率,后一數(shù)值是賣出匯率（拿日元買美元美元高低判定）2. 假如是紐約外匯市場(chǎng)（美元間接標(biāo)價(jià),日元為外匯）,花旗銀行美元兌日元報(bào)價(jià)=$JP￥（拿美元買日元日元高低判定）二,遠(yuǎn)期 匯率運(yùn)算規(guī)章表標(biāo)價(jià)方法遠(yuǎn)期差價(jià)（或掉期各種狀態(tài)的含義遠(yuǎn)期差價(jià)運(yùn)算方法率）的狀態(tài)直接標(biāo)價(jià)低/ 高外匯升水即期匯率加升水間接標(biāo)價(jià)高/ 低外匯貼

2、水即期匯率減貼水低/ 高外匯貼水即期匯率加貼水高/ 低外匯升水即期匯率減升水三,中國(guó)當(dāng)前遭受空前經(jīng)濟(jì)壓力國(guó)內(nèi)：三期疊加下的三高兩低：高杠桿,高利率,高風(fēng)險(xiǎn) 增長(zhǎng)速度換擋期 前期刺激消化期 結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期 國(guó)際：量化寬松退出背景下的宏觀政策困境 量化寬松退出,美元升值資本外流,人民 幣貶值壓力顯現(xiàn)盯住美元下的宏觀政策悖 論：放松貨幣政策,加大人民幣貶值壓力 收緊或中性貨幣政策,穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn) 四,四類關(guān)鍵機(jī)制+低增長(zhǎng),低通脹1.宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制（開放經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)際貨幣與財(cái)改改革）2.關(guān)鍵變量的準(zhǔn)備機(jī)制（匯率,利率,資產(chǎn)價(jià)格,商品價(jià)格）3.金融危機(jī)發(fā)生和傳導(dǎo)機(jī)制4.國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和諧與對(duì)抗機(jī)

3、制（貨幣,金融,宏觀政策）國(guó)際貨幣體系. 國(guó)際收支失衡（失衡調(diào)劑理論,政策）.利率,匯率. 國(guó)際資金運(yùn)動(dòng). 資產(chǎn)價(jià)格,通脹,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),貨幣金融危機(jī)五,標(biāo)價(jià)法說(shuō)明標(biāo)價(jià)方法是對(duì)本幣而言,而不是外幣；直接標(biāo)價(jià)法下,元?dú)馐蟀础靶?/ 大”排列為升水,按“大 / 小”排列就為貼水；間接標(biāo)價(jià)法下剛好相反,按“小 / 大”排列為貼水,按“大 / 小”排列為升水；無(wú)論何種標(biāo)價(jià)方法,當(dāng)?shù)羝诼实臓顟B(tài)由小（低）到大（高）排列需要加掉期率；由大（高）到?。ǖ停┡帕袝r(shí),需要減去掉期率；在直接標(biāo)價(jià)法下加掉期率,在間接標(biāo)價(jià)法下減掉期率,都意味著外匯升水；升水代表外幣升值,本幣貶值；在直接標(biāo)價(jià)法下減掉期率,在間接標(biāo)價(jià)法下加掉

4、期率,都意味著,外匯貼水,外幣貶值,本幣升值；第 1 頁(yè),共 37 頁(yè)六,有效匯率運(yùn)算實(shí)例例：設(shè)20XX 年為基年,美國(guó)對(duì)加拿大的貿(mào)易額為3500 億美元,美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易額為1900 億美元,嘉定貨幣籃子中只包括此三國(guó),20XX 年加元對(duì)美元的匯率為加元/ 美元,20XX 年為加元/ 美元,同期日元對(duì)美元的匯率為106.25 日元/ 美元,20XX 年 119.215 日元/ 美元,運(yùn)算美國(guó) 20XX 年 20XX 年的名義有效匯率；第 1 步：確定貨幣籃子中加元和日元的權(quán)重；加元權(quán)重=3500/3500+1900=65% 日元權(quán)重=1900/3500+1900=35% 第2 步：確定基期,

5、運(yùn)算相對(duì)匯率；明顯,20XX 年為基期,基礎(chǔ)年份的有效匯率值為100,就20XX 年美元對(duì)加元和美元對(duì)日元的相對(duì)價(jià)值為 105.6 和第3 步：運(yùn)算有效匯率105.6+0.35 七,國(guó)際收支平穩(wěn)表的記賬制度與編制原就記賬制度復(fù)式簿記（有借必有貸,借貸必相等）借方：外匯流出（支出項(xiàng)目或資產(chǎn)增加,負(fù)債削減）貸方：外 匯流入（收入項(xiàng)目或負(fù)債增加,資產(chǎn)削減）編制原就：,儲(chǔ)備資產(chǎn)增加,不明資金流出；,儲(chǔ)備資產(chǎn)削減,不明資本流入；1. 居民原就；即國(guó)際收支平穩(wěn)表主要記載的是居民于非居民之間的交易；（計(jì)入平穩(wěn)表經(jīng)濟(jì)交易必需是國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易）2. 計(jì)價(jià)原就；即國(guó)際收支原就上按成交時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)價(jià),債務(wù)工具按面

6、值計(jì)價(jià),貨物出口按離岸價(jià)計(jì)價(jià),進(jìn)口依據(jù)到岸價(jià)格按5%的調(diào)整系數(shù)進(jìn)行調(diào)整；八,國(guó)際收支的會(huì)計(jì)平穩(wěn)與“錯(cuò)誤與遺漏” 國(guó)際守護(hù)自平穩(wěn)表的會(huì)計(jì)平穩(wěn)；在統(tǒng)計(jì)上,經(jīng)常賬戶（CA）+資本項(xiàng)目（KA）+儲(chǔ)備資產(chǎn)（ORI）月應(yīng)當(dāng)?shù)扔诹悖〞?huì)計(jì)平穩(wěn)）；但由于某種緣由,平穩(wěn)表會(huì)顯現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額,賜予會(huì)計(jì)上的需要,當(dāng)平穩(wěn)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目,儲(chǔ)備項(xiàng)目余額不為零時(shí),通常人為設(shè)置一個(gè)用以調(diào)整統(tǒng)計(jì)誤差的項(xiàng)目,即“錯(cuò)誤和遺漏”科目；九,危機(jī)前后的東亞國(guó)家國(guó)際收支危機(jī)前：固定匯率,資產(chǎn)價(jià)格上漲；經(jīng)常項(xiàng)目逆差,資本 項(xiàng)目逆差,綜合差額盈余,積存外匯儲(chǔ)備；未擊中：資產(chǎn)價(jià)格下跌,經(jīng)常項(xiàng)目逆差,資本項(xiàng)目逆差,綜合差額逆差,外匯儲(chǔ)

7、備流失,匯率暴跌,銀行危機(jī),經(jīng)濟(jì)危機(jī)；十,國(guó)際化背景下的人民幣國(guó)際貨幣互換從20XX 年底至今,人民銀行已于航過(guò),馬來(lái)西亞等30 個(gè)國(guó)家,地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局達(dá)成了貨幣互換協(xié)議,涉及規(guī)模為人民幣 萬(wàn)億億元；貨幣互換如何進(jìn)行：1. 協(xié)議簽署時(shí)屬備用性質(zhì),在實(shí)際動(dòng)用前雙方不發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系；此時(shí),2. 初次交換時(shí),按發(fā)起交易日當(dāng)日匯率而非事先設(shè)定匯率交接；3. 期滿仍回本金,仍按前次互換匯率仍等額本金,并按商定利率相互支付利息；4. 假如交換一方,不遵守上述預(yù)定而違約,就可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)而非債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),守約一方可以調(diào)整互換金額,削減因?qū)Ψ竭`約可能帶來(lái)的缺失；十一,匯率制度,國(guó)際收支與流淌性供應(yīng)出口競(jìng)

8、爭(zhēng)力+市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)+固定匯率制度（or 半固定匯率制度下的人民幣單邊升值說(shuō)明）= 國(guó)際收支雙順差第 2 頁(yè),共 37 頁(yè)國(guó)際收支盈余+強(qiáng)制結(jié)售匯制度（人民幣升值預(yù)期下的意愿結(jié)售匯）=外匯占款激增,基 礎(chǔ)貨幣過(guò)度投放沖銷；為了不讓基礎(chǔ)貨幣增加,需要把增加的基礎(chǔ)貨幣沖銷掉,中心銀行實(shí)行了沖銷政策；賣央票提高預(yù)備金率；十二,國(guó)際儲(chǔ)備的需求準(zhǔn)備經(jīng)濟(jì)規(guī)模（進(jìn)出口規(guī)模）國(guó) 際收支的調(diào)整的成本和成效 持有儲(chǔ)備成本與外匯儲(chǔ)備的治理水平 貨幣可兌換性,資本管制與匯率制度支配對(duì)外籌集應(yīng)急資金的才能（國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)位置,金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度,與他國(guó)政府和國(guó)際性金融組織的和諧程度）貨幣位置；是否為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)；十三,外匯儲(chǔ)

9、備持有的代價(jià)間接成本；外匯儲(chǔ)備增加要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量,假如外匯儲(chǔ)備過(guò)大,就會(huì)增加通貨膨脹的壓力,增加貨幣政策的難度；直接成本：沖銷成本 貶值成本十四,懼怕的金融平穩(wěn)第 3 頁(yè),共 37 頁(yè)前提：美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣過(guò),中國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備；含義：美國(guó)可以通過(guò)美元貶值,減弱中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值,進(jìn)而通過(guò)造成資產(chǎn)泡沫,破壞中國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固；中國(guó)可以通過(guò)拋售美元,迫使美國(guó)提高利率,破壞美國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固；雙方的行為都 對(duì)對(duì)方造成威逼,從而遏制各自單邊行動(dòng),達(dá)致一個(gè)相對(duì)穩(wěn)固的狀態(tài)；十五,休謨機(jī)制十六,復(fù)本位下的跨國(guó)套利與鑄幣流淌假定某國(guó)一盎司黃金兌換 盎司白銀；當(dāng)國(guó)外白銀發(fā)覺,國(guó)際市場(chǎng)兌換幣從：1 上升到16:1

10、 時(shí),白銀貶值,黃金升值；但依據(jù)管家,白銀被高估,出口黃金1 盎司,買進(jìn)白銀16盎司（16:1）,然后用買入的白銀向官方兌換回1 盎司黃金,套利收入為白銀盎司,對(duì)貨幣體系的影響：白銀發(fā)覺,白銀貶值,黃金升值,反而進(jìn)口白銀,黃金被窖藏,劣幣（白銀）驅(qū)逐良幣（黃金）（低估貨幣將被逐出）當(dāng)國(guó)外黃金發(fā)覺,國(guó)際市場(chǎng)兌換比從15.5:1 下降到15:1 時(shí),黃金貶值,白銀升至,但依據(jù)官價(jià),黃金被高估,出口白銀15 盎司；買進(jìn)黃金1盎司（15:1）,然后用買入的黃金向官方兌換回15.5 盎司白銀；套利收入為白銀0.5 盎司,對(duì)貨幣體系影響：黃金發(fā)覺,黃金貶值,白銀升值,反而進(jìn)口黃金,半音被窖藏,劣幣（黃金）

11、驅(qū)逐良幣（白銀）十七,復(fù)本位的缺陷：貨幣套利與格雷欣法就復(fù)本位下,只要某種金屬鑄幣評(píng)判相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格高估（劣幣）,就會(huì)有人進(jìn)口這種高估貨幣套利,而被低估的金屬鑄幣（良幣）,就被窖藏（退出流通）融解或流出到高估地區(qū)；最終實(shí)際價(jià)值較低劣幣充斥市場(chǎng)；英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷欣第一爭(zhēng)辯了這一現(xiàn)象,故命名為格雷欣法就,亦稱劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律；格雷欣法就并非是復(fù)本位中的獨(dú)有現(xiàn)象,良幣的情形（套匯）；實(shí)行固定匯率的國(guó)家,也可能會(huì)顯現(xiàn)劣幣驅(qū)逐第 4 頁(yè),共 37 頁(yè)十八,金本位下的匯率波動(dòng)于貨幣套利：黃金輸送點(diǎn)在金本位下,美元和英鎊的匯率以及黃金在國(guó)家間的運(yùn)輸成本,準(zhǔn)備黃金的流入（黃金相對(duì)本幣高估）和流出（本幣相對(duì)黃金低

12、估）；假定1 盎司黃金兌換 2 英鎊,8 美元,就英鎊與美元匯率為 1:4,設(shè)美國(guó)和英國(guó)之間的黃金運(yùn)輸成本為 1%；如匯率是,帶 2 英鎊,到背過(guò)換 美元,這時(shí),假如帶 1 盎司黃金到美國(guó)就換8 美元美元,這時(shí)帶英鎊=帶黃金,（低于,帶黃金,黃金流出英國(guó)）是英國(guó)黃金輸出點(diǎn),美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)；如匯率是1:4,帶2 英鎊,到美國(guó)換 8 美元,這時(shí),假如帶 1 盎司黃金到美國(guó)換 8 美元-0.08=7.92 美元,這時(shí)帶英鎊比帶黃金好,英鎊流出,黃金不會(huì)流出英國(guó)（缺失黃金運(yùn)費(fèi)）；如匯率是,帶2 英鎊,到美國(guó)換 美元,這時(shí),假如帶 1 盎司黃金到美國(guó)就換8 美元美元,這時(shí)帶英鎊比帶黃金好,匯率升值收益

13、與黃金運(yùn)費(fèi)持平,美國(guó)的黃金仍不會(huì)向英國(guó)流淌；高于,匯率升值收益超出黃金運(yùn)費(fèi),不禁帶英鎊,而且仍會(huì)有人吧英鎊兌換成美元,再換成黃金后運(yùn)回英國(guó)；假定2 英鎊=10 美元,兌換1.25 盎司黃金,運(yùn)回英國(guó)后收益（英鎊）-運(yùn)費(fèi)（1.25*0.01*2 ）=0.475 英鎊；是英國(guó)的黃金輸入點(diǎn),美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)；英鎊相對(duì)美元升值,意味著在金本位下,英鎊相對(duì)黃金在英國(guó)被低估,在美國(guó)被高估,也即黃金在英國(guó)被高估,在美國(guó)被低估,黃金會(huì)從低估地區(qū)流向高古地區(qū)英國(guó)；流入點(diǎn)：評(píng)價(jià)+成本；反之；在一般情形下,匯率不行能偏離輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)很遠(yuǎn)；由于英鎊高于 引起的黃金流入,會(huì)使英國(guó)貨幣供應(yīng)增加,英鎊對(duì)美元的匯率會(huì)因此回

14、復(fù)到 4.04 以內(nèi)；反之亦是如此；十九,兩份建議：White vs. Keynes 1943 年3 月,英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯：“國(guó)際清算聯(lián)盟方案” ；1943 年4 月,美國(guó)財(cái)政部官員懷特；“國(guó)際穩(wěn)固基金方案” ；兩份建議的相同點(diǎn)：1,強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)解決國(guó)際收支不平穩(wěn)問(wèn)題；2,重視保持匯率穩(wěn)固,放置導(dǎo)致國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)性貶值；兩份建議的不同點(diǎn)：凱恩斯方案旨在建立世界中心銀行,發(fā)行世界貨幣；懷特方案旨在全球國(guó)際貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu),建立以美元為核心的國(guó)際貨幣體系；結(jié)果：以懷特方案為主；簽署關(guān)于建立國(guó)際貨幣基金組織的聯(lián)合聲明；二十,美國(guó)在美元作為全球主要通用貨幣中的義務(wù)1,美國(guó)通過(guò)國(guó)際收支逆差,為其他國(guó)家供應(yīng)流淌性；

15、2,保護(hù)美元黃金可兌換；當(dāng)外國(guó)央行要求時(shí),美國(guó)有義務(wù)依據(jù) 35 美元/ 盎司買進(jìn)或賣出美元；3,美國(guó)的自由跨國(guó)流淌和對(duì)外價(jià)值穩(wěn)固；二十一,美國(guó)在美元作為全球主要通用貨幣中的兩個(gè)約束黃金約束；美國(guó)必需要么能夠大幅度提高黃金產(chǎn)量,要么必需把握其國(guó)際收支逆差 這意味著美國(guó)需要保持謹(jǐn)慎的貨幣和財(cái)政政策,否就國(guó)際收支逆差的積存會(huì)導(dǎo)致外國(guó)中心銀行所持美元的積存；這種積存最終會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)美國(guó)的黃金兌換壓力其他國(guó)家將美元兌換成黃金的行為構(gòu)成了對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的潛在外部約束；匯率約束；美國(guó)必需保持匯率固定,不能通過(guò)匯率波動(dòng)而只能通過(guò)外匯管制,以及收支增減政策來(lái)調(diào)劑國(guó)際收支,否就整個(gè)國(guó)際貨幣體系必將重新陷入競(jìng)爭(zhēng)性

16、貶值的惡性循環(huán)；二十二,第一次美元危機(jī)與國(guó)際多邊合作國(guó)際收支赤字與美元危機(jī)；50 歲月后期美國(guó)國(guó)際收支顯現(xiàn)巨額赤字,到1958 年,國(guó)外持有美元（美國(guó)的對(duì)外短期債務(wù)）已經(jīng)超過(guò)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備,對(duì)美國(guó)的信心進(jìn)一步受到減弱；第 5 頁(yè),共 37 頁(yè)1960 年10 月顯現(xiàn)第一次美元危機(jī)；倫敦交易所投機(jī)美元,金價(jià)猛漲至 美元一盎司；多邊合作,提升對(duì)美元的信心,加強(qiáng)對(duì)美國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的愛惜；1,建立黃金總庫(kù)（1960 年11 月）,旨在減輕對(duì)美國(guó)黃金儲(chǔ)備的壓力,是穩(wěn)固黃金價(jià)格更簡(jiǎn)潔；2,貨幣互換協(xié)議（62 年2 月）名義上,旨在加強(qiáng)了中心銀行抵制投資壓力和熱錢,捍衛(wèi)既定匯率的才能；實(shí)際上支持英鎊,拱衛(wèi)美元；

17、3,魯薩債券,美國(guó)對(duì)外國(guó)政府發(fā)型的以外幣計(jì)價(jià)的債券,目的是降低持有美元的外國(guó)中心銀行的風(fēng)險(xiǎn),削減美國(guó)之外的美元總量,防止其將持有的美元兌換為黃金；4,創(chuàng)立借款總支配便利為簽約國(guó)國(guó)際收支緊急情形進(jìn)行融資；60 億美元（61 年9 月基金年會(huì)爭(zhēng)辯；62 年10 月生效,64 年底啟動(dòng)）5,擴(kuò)大IMF 資源；增加IMF 配額,并答應(yīng)基金向成員國(guó)借款；二十三,美元的崩潰美元一步到位完全踢開黃金的意圖,遭到了歐洲的猛烈反彈,美國(guó)不得不實(shí)行緩兵之計(jì)；1971 年12 月十國(guó)集團(tuán)“史密森松”協(xié)議,日德英法等過(guò)貨幣升值（美元平均貶值 8%）；貨幣浮動(dòng)范疇從正負(fù) 1%增加到2.25%；名義上回復(fù)黃金美元平價(jià)（2

18、）；但美國(guó)根本無(wú)意捍衛(wèi)史密森松協(xié)議；甚至暗中縱容拋售美元；1973 年 2 月,美元在此面值10%（造成阿拉伯國(guó)家 8.75 億美元缺失）；投機(jī)活動(dòng)并未停止,美國(guó)與其他國(guó)家實(shí)施聯(lián)合干預(yù)；1973 年3 月,美元連續(xù)貶值,歐盟各國(guó)在對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)（36 億美元）,外匯市場(chǎng)再度關(guān)閉；3 月19 日,歐盟 6 國(guó)貨幣宣布聯(lián)合浮動(dòng),英國(guó),意大利單獨(dú)浮動(dòng)；（1971 年動(dòng)議）1974 年6 月,二十國(guó)集團(tuán)爭(zhēng)辯國(guó)際貨幣體系改革；可調(diào)劑評(píng)判；有限制的黃金兌換；通過(guò)特別提款權(quán)增加全球流淌性；1975 年?duì)庌q修改國(guó)際貨幣基金組織第四條,以使浮動(dòng)匯率合法化；1976 年1 月IMF“國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)”牙

19、買加金斯頓會(huì)以達(dá)成牙買加協(xié)議：浮動(dòng)匯率合法化,黃金非貨幣化；1978 年4 月IMF 正是廢紙布雷頓森林體系,浮動(dòng)匯率制度得到完全合法位置；二十四,美元特權(quán)1. 基于貨幣發(fā)行權(quán)“過(guò)分的特權(quán)” （1）鑄幣稅（2）強(qiáng)大的金融安全,穩(wěn)固才能（針對(duì)債務(wù),銀行流淌性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)）（3）外交政策自主性（宏觀政策不受外部赤字和財(cái)政赤字影響）2.基于貨幣發(fā)行權(quán)對(duì)全球匯率,資產(chǎn)價(jià)格,商品價(jià)格的操縱（1）從操縱價(jià)格波動(dòng)中獲得直接經(jīng)濟(jì)利益（2）操縱價(jià)格波動(dòng)重新支配全球利益的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與政治影響（3）針對(duì)對(duì)特定國(guó)家,地區(qū)實(shí)施榨取,掠奪,脅迫獲得的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治利益二十五,特里芬悖論清償才能的制造機(jī)制與國(guó)際對(duì)該制度信心

20、之間存在著根本性的沖突該制度依靠美國(guó)國(guó)際收支赤字供應(yīng)清償才能,但是在長(zhǎng)期內(nèi),這種慢性赤字會(huì)破壞人們對(duì)美元（與黃金比價(jià)）的信心；假如美國(guó)不能訂正國(guó)際收支逆差,他就不能保證黃金可交換；另一方面,假如美國(guó)清除了國(guó)際收支逆差,世界其他各國(guó)就將顯現(xiàn)儲(chǔ)備短缺,嚴(yán)肅時(shí)將引起通貨緊縮；二十六,特里芬悖論并非布雷頓森林體系的正確說(shuō)明第 6 頁(yè),共 37 頁(yè)特里芬的本意,是說(shuō)明白布雷頓森林體系（金匯兌本位）的制度缺陷,提示美國(guó)及早采取應(yīng)對(duì)措施；但它既不是體系解體的充分條件,也不是必要條件；六十歲月,并不存在所謂的特里芬悖論；并不存在國(guó)際流淌性的不足,美國(guó)可以順差；美國(guó)的赤字增長(zhǎng)也不是為了高度國(guó)際流淌性不足,而是過(guò)

21、度追逐本國(guó)利益的結(jié)果；正確的說(shuō)明是國(guó)際貨幣體系的根本沖突；加入美國(guó)實(shí)行負(fù)責(zé)任的政策,布雷頓森林體系仍會(huì)保護(hù)很長(zhǎng)時(shí)間,至少不會(huì)再71 年崩潰；后人以特里芬悖論說(shuō)明布雷頓森林體系解體,抽離了導(dǎo)致解體的歷史背景和直接緣由,富有體系解體某種準(zhǔn)備論的顏色,客觀上有為美國(guó)解脫責(zé)任之嫌；二十七,匯率制度的類型依據(jù)Frankel 的分類,有九種主要的匯率制度,從最浮動(dòng)到最固定依次為：1. 自由浮動(dòng) 2. 有治理浮動(dòng) 3. 目標(biāo)區(qū)4. 釘住一攬子貨幣 5. 蠕動(dòng)釘住 6. 可調(diào)整的釘住7. 實(shí)施上的固定釘住 8. 貨幣發(fā)行局制度9. 貨幣聯(lián)盟二十八,國(guó)際貨幣基金 組織的匯率制度劃分1. 無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率支配

22、 2. 貨幣局 3. 其他傳統(tǒng)的固定釘住支配4. 水平區(qū)間釘住 5. 爬行釘住 6. 爬行區(qū)間釘住7. 不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的治理浮動(dòng)8. 獨(dú)立浮動(dòng)二十九,美元化的收益與成本收益1. 固定貨幣環(huán)境,有利于國(guó)際貿(mào)易投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2. 增強(qiáng)貨幣發(fā)行紀(jì)律的約束,防止財(cái)政赤字貨幣化,從而有利于抑制通貨膨脹；3. 推動(dòng)金融深化,促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的一體化；成本（貨幣發(fā)行權(quán)）1. 丟失貨幣發(fā)行權(quán),從而在根本上丟失貨幣政策自主性,失去經(jīng)濟(jì)自我調(diào)劑和把握能 力；2. 丟失金融穩(wěn)固才能；由于沒有貨幣發(fā)行權(quán)及中心銀行,丟失作為銀行體系的監(jiān)管和 最終貸款人職能；3. 鑄幣稅；三十,貨幣局制度貨幣局制

23、度是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度支配,而不僅僅是一種匯率制度；1. 作為貨幣發(fā)行制度,它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必需要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；2. 作為匯率制度,保證本筆和外幣之間在需要時(shí)可依據(jù)是先確定的匯率進(jìn)行無(wú)限制第 7 頁(yè),共 37 頁(yè)的兌換；三十一,香港貨幣局制度聯(lián)系匯率制度的運(yùn)作機(jī)制 指定中行,匯豐,渣打?yàn)榘l(fā)鈔行；發(fā)鈔行美元資產(chǎn)增加是,可按 港元兌 1 美元的匯率想金管局交出美元（有關(guān)美元 計(jì)入外匯基金賬目?jī)?nèi)）,換取負(fù)債證明書（據(jù)以支持進(jìn)展銀行紙幣）；美元資產(chǎn)削減是,可做 反向操作；金管局供應(yīng)港元匯率高于及低于聯(lián)系匯率 水平的雙向兌換保證；金管局承諾在 的水平向持牌銀行買

24、入美元,在 的水平向持牌銀行出售美元；在 7.75 至的區(qū)間,有銀行按市場(chǎng)化規(guī)章操作；三十二,蠕動(dòng)釘住 概念：一國(guó)政府可以經(jīng)常的,按確定時(shí)間間隔,以事先宣布的百分比對(duì)匯率平價(jià)做小幅 度調(diào)整,直至達(dá)到均衡匯率位置的匯率制度；特點(diǎn)：蠕動(dòng)釘住結(jié)語(yǔ)可調(diào)整釘住與治理浮動(dòng)制度之間,因而具有這兩種制度的特點(diǎn)：1. 規(guī)定貨幣平價(jià) 2. 貨幣平價(jià)可以調(diào)整 3. 貨幣平價(jià)調(diào)整經(jīng)經(jīng)常的,有確定時(shí)間間隔的4. 匯率的波動(dòng)幅度三十 二,蠕動(dòng)釘住的特點(diǎn)和適用適用：存在可導(dǎo)致本國(guó)貨幣連續(xù)偏離均衡匯率的因素（如通脹率較高）的國(guó)家,可以根 據(jù)通脹和國(guó)際收支情形,通過(guò)蠕動(dòng)釘住對(duì)匯率進(jìn)行微調(diào),以防止將來(lái)可能的匯率急劇調(diào)整對(duì) 經(jīng)濟(jì)產(chǎn)

25、出和價(jià)格水平的猛烈沖擊；缺點(diǎn)：假如已經(jīng)顯現(xiàn)匯率偏離均衡水平過(guò)大,在實(shí)施積極蠕動(dòng)釘住時(shí),可能形成或加劇單項(xiàng)貨幣調(diào)整預(yù)期,并助長(zhǎng)投機(jī)壓力,導(dǎo)致資本反常流入,流出和匯率的超調(diào)；三十三,支持固定匯率的理由穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和更低的交易成 本,有利于促進(jìn)貿(mào)易和投資；約束政府行為,防止過(guò)度的內(nèi) 外失衡；防止由于匯率波動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格膨脹和資源誤 配；三十四,固定匯率的缺點(diǎn)事實(shí)上舍棄貨幣主權(quán),特別是丟失貨幣政策自主性,同時(shí)強(qiáng)化貨幣 霸權(quán)國(guó)的貨幣霸權(quán)；無(wú)法通過(guò)匯率調(diào)整國(guó)際收支失衡,從而限制政府政策的靈敏性和自主性；（為保持國(guó)際 收支平穩(wěn),而限制財(cái)政開支）難以有效隔絕經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；（傳遞通貨膨脹；開放經(jīng)濟(jì)條件下,可能誘

26、發(fā)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,投 機(jī)）難以有效約束政府,積存沖突,易遭受投機(jī)性攻擊,導(dǎo)致更大危機(jī)；干預(yù)下回市場(chǎng)的成本,（當(dāng)外幣利率低于本幣利率的時(shí)候）以及外匯儲(chǔ)備過(guò)度積存帶來(lái) 的風(fēng)險(xiǎn)；三十五,支持浮動(dòng)匯率的理由可以防止固定匯率制度下貨幣發(fā)行權(quán)丟失,提高貨 幣政策的獨(dú)立性和自主性；可以自動(dòng)對(duì)國(guó)際收支失衡進(jìn)行準(zhǔn)時(shí),快速的調(diào) 整,保持國(guó)際收支的連續(xù)均衡；能夠個(gè)例外來(lái)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響,有助于促進(jìn) 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固；可以防止固定匯率制度可能遭受的投機(jī)性攻擊；政府可以免除干 預(yù)外匯市場(chǎng)的成本支出；三十六,浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)匯率不穩(wěn)固,加大交易成本,不利于促進(jìn)貿(mào)易和投資；第 8 頁(yè),共 37 頁(yè)更簡(jiǎn)潔被貨幣霸權(quán)國(guó)操縱（匯率和資產(chǎn)價(jià)格

27、）到匯率約束；,貨幣政策雖然擺脫國(guó)際收支影響,但受國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)劑機(jī)制無(wú)效,且外部收支軟約束,可能導(dǎo)致嚴(yán)肅的外部失衡；匯率單項(xiàng)波動(dòng)預(yù)期,可能積存資產(chǎn)泡沫,威逼宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固；三十七,匯率的猛烈波動(dòng)和大規(guī)模資本流淌,使得一國(guó)難以保持貨幣政策的獨(dú)立和自主貨幣供應(yīng)量；浮動(dòng)匯率下,政府雖然無(wú)需干預(yù)外匯市場(chǎng),但外國(guó)貨幣政策變化時(shí),浮動(dòng)匯率并不能使外匯市場(chǎng)出清；只要存在資本流淌,只能存在國(guó)際收支不平穩(wěn),該國(guó)的貨幣供應(yīng)量和利率都會(huì)隨之而發(fā)生變化,弱）；（流淌性陷阱）（存在單邊匯率預(yù)期時(shí),貨幣政策的獨(dú)立性將受到嚴(yán)肅削價(jià)格；浮動(dòng)匯率并不能完全隔離沖擊；關(guān)鍵貨幣供應(yīng)量和匯率的變化,可能引起大宗商品價(jià)格的猛烈波動(dòng)并傳

28、導(dǎo)到目標(biāo)國(guó),該國(guó)貨幣政策可能將被迫進(jìn)行調(diào)整,貨幣政策自主性受損；（美國(guó)的降息,引起油價(jià)的上漲和中國(guó)去年的加息）資產(chǎn)價(jià)格；浮動(dòng)匯率下的貨幣升值預(yù)期（往往由主導(dǎo)貨幣國(guó)貨幣貶值引起）,往往是大規(guī)模資產(chǎn)泡沫的條件,且資產(chǎn)泡沫形成并加劇膨脹,潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),將迫使貨幣當(dāng)局不得不做出反應(yīng)；（美元貶值,加速資本流入中國(guó),引起資產(chǎn)價(jià)格泡沫,迫使中國(guó)加息）經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出（凈出口）；浮動(dòng)匯率下的匯率猛烈波動(dòng),會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響,政府也必須做出決策反映；浮動(dòng)匯率下的本國(guó)貨幣升值,將是本國(guó)實(shí)際產(chǎn)出下降,貨幣政策也可坑需要做出反應(yīng)；（廣場(chǎng)協(xié)議后,匯率升值引起的對(duì)外部門產(chǎn)出的下降,日本政府放松貨幣的政策）三十八,歐元之父最優(yōu)

29、貨幣區(qū)：假如一個(gè)受到外部沖擊影響的地區(qū)之間的勞動(dòng)力和其他要素是自由流淌的,那么當(dāng)顯現(xiàn)國(guó)際收支不平穩(wěn)時(shí),勞動(dòng)力和資本的高度流淌性可以清除不平穩(wěn),二逼不借助匯率浮動(dòng)來(lái)保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固,達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)的地區(qū)稱為最優(yōu)貨幣區(qū)；理論價(jià)值：最優(yōu)貨幣區(qū)理論為符合最優(yōu)貨幣區(qū)條件的如干國(guó)家建立貨幣聯(lián)盟,盟 進(jìn)而在聯(lián)內(nèi)部實(shí)行固定匯率,對(duì)外實(shí)行浮動(dòng)匯率,直到最終過(guò)渡到統(tǒng)一貨幣奠定了理論基礎(chǔ)；三十九,20XX 年的匯率制度改革20XX 年7 月21 日,央行發(fā)布關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告,宣布實(shí)行以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)劑,有治理的浮動(dòng)匯率制度：1. 匯率調(diào)整,在人民幣匯率形成機(jī)制改革的出事時(shí)刻

30、就做統(tǒng)一調(diào)查,調(diào)整水平為2%；2. 貨幣平價(jià)：從釘住一籃子到參考一籃子,“釘住一籃子”實(shí)際上仍是固定匯率,而“參考一籃子”就是聯(lián)系多種貨幣,同時(shí)依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系形成的有治理的浮動(dòng)規(guī)律；“釘住一籃子”用一個(gè)明確的規(guī)章代替央行對(duì)匯率的任意干預(yù),從而能快速穩(wěn)固匯率預(yù)期,但同時(shí)丟失了貨幣當(dāng)局調(diào)劑匯率的主動(dòng)權(quán)；而“參考一籃子”保留了貨幣當(dāng)局對(duì)調(diào)劑匯率的主動(dòng)權(quán)和把握力；3. 浮動(dòng)區(qū)間；從對(duì)美元正負(fù)千分之三起步,逐步擴(kuò)大；四十,貨幣市場(chǎng)工具國(guó)庫(kù)券；美國(guó)政府發(fā)行的短期政府債券；安全性,流淌性和收益型號(hào)；國(guó)庫(kù)卷交易大約是紐約證卷交易所股票交易的10 倍以上；商業(yè)票據(jù)；商業(yè)票據(jù)是公司為吸引日常商業(yè)活動(dòng)所需要資金而

31、發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保期票；美國(guó)全國(guó)200 萬(wàn)家企業(yè)中大約只有1000 家可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資；銀行承兌匯票；是商業(yè)公司簽發(fā)的銀行支票,它規(guī)定在將來(lái)特定日期付款并由支票開出行承兌；取決于銀行的信譽(yù)；可轉(zhuǎn)讓CD；商業(yè)銀行發(fā)出的接收存款的憑證；它規(guī)定持有者每年收取較大既定數(shù)額的利息,在到期日可以收回本金；第 9 頁(yè),共 37 頁(yè)聯(lián)邦基金；美國(guó)商業(yè)銀行,存款機(jī)構(gòu)在聯(lián)邦的隔夜貸款（同業(yè)拆借貸款）；聯(lián)邦基金利率就是美國(guó)銀行隔夜拆借利率；四十一,回購(gòu)協(xié)議與歐洲美元回購(gòu)協(xié)議是公司或地方政府以及其他實(shí)體吧擁有的閑置資金給商業(yè)銀行,債券交易商或者其他金融機(jī)構(gòu)的一種短期貸款（通常是隔夜貸款）押品,使貸款沒有風(fēng)險(xiǎn),貸款企

32、業(yè)得到短期頭寸,余額,進(jìn)行安全牢靠的投資；解放往往需要以美國(guó)政府債券作為抵 放款企業(yè)就不必持有不生利息的現(xiàn)金賬戶歐洲美元；由于 60 歲月以后長(zhǎng)期貿(mào)易逆差而在美國(guó)之外（主要是歐洲）積存的美元；四十二,債券回購(gòu)的操作四十三,在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)依據(jù)交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種,可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng),離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)；1. 在岸國(guó)際金融市場(chǎng)典型的在岸市場(chǎng)是外國(guó)指居民于非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所,債券市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)；外國(guó)債券市場(chǎng),之外國(guó)借款人在某國(guó)發(fā)行的,以該國(guó)貨幣標(biāo)示面值的債券；外國(guó)人2. 在美國(guó)發(fā)行的美國(guó)債券是“揚(yáng)基債券” ,在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券

33、” ,在英國(guó)發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券” ,在中國(guó)發(fā)行的人民幣債券是“熊貓債券” ；離岸國(guó)際金融市場(chǎng)指非居民之間進(jìn)行貨幣接待,結(jié)算,投資業(yè)務(wù),基本不受所在國(guó)家法律和稅制管轄 的一種國(guó)際金融市場(chǎng)；倫敦經(jīng)營(yíng)美元的存款放款款業(yè)務(wù),由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦 國(guó)際金融中心大規(guī)模開放,而英國(guó)是到過(guò),離岸市場(chǎng)由此得名；四十四,歐洲貨幣短期資金市場(chǎng) 歐洲銀行同業(yè)拆借市場(chǎng) 交易期限：一般為 1 天,7 天,30 天或90 天,代表性的同業(yè)拆借利率；倫敦銀行同業(yè) 拆借利率,香港銀行同業(yè)拆借利率,新加坡銀行同業(yè)拆借利率,歐洲貨幣存貨利差小,各種銀行同業(yè)拆借利率間的差別很小；歐洲貨幣存款市場(chǎng)第 10 頁(yè),共 37 頁(yè)（

34、1）通知存款（2）歐洲定期存單歐洲（3）可轉(zhuǎn)讓定期存單歐洲票據(jù)市場(chǎng)歐洲票據(jù)是借款人發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保本票；市場(chǎng)；借貸期限不超過(guò) 1 年的短期信貸業(yè)務(wù) 四十五,國(guó)際債券市場(chǎng) 國(guó)際債券市場(chǎng)可以分為外國(guó)債券和歐洲債券發(fā)行歐洲票據(jù)進(jìn)行融資的市場(chǎng)就是歐洲票據(jù)外國(guó)債券：之借款人在外國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行的東道國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)債券；主要外國(guó)債券包括揚(yáng)基債券,猛犬債券,武士債券,熊貓債券；歐洲債券：指借款人在外國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行的費(fèi)東道國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券；歐洲債券市場(chǎng)是跨國(guó)公司籌集長(zhǎng)期資金的一個(gè)重要渠道,借貸雙方都具有國(guó)際性的特點(diǎn)；1,固定利率債券2,浮動(dòng)利率債券3,可轉(zhuǎn)換債券4,附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券5,零息債券6,雙重貨幣債券四十六,

35、離岸注冊(cè)與上市的操作：VIE 與VIE（Variable Interest Entities ）；可變利益實(shí)體,也成為“協(xié)議把握” SPV ；VIE 結(jié)構(gòu)是一個(gè)通結(jié)構(gòu),是由外國(guó)投資者和中國(guó)創(chuàng)始股東成立一個(gè)離岸公司,再由該上市公司在中國(guó)境內(nèi)設(shè) 變立一家外商獨(dú)資企業(yè)從事外商投資不受限制的行業(yè),例如最典型的技術(shù)詢問(wèn)服務(wù)業(yè),技術(shù)公司對(duì)境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)公司供應(yīng)實(shí)際出資,共負(fù)盈虧,并通過(guò)合同關(guān)系擁有把握權(quán),最終實(shí)現(xiàn)外國(guó)投資者間接投資原本被限制或禁止的領(lǐng)域；SPV（SpecialPurposeVehicle）；在證券行業(yè),SPV 指特別目的的載體也成為特別目的構(gòu)/ 公司,其職能是再練紫宸證券化過(guò)程中,購(gòu)買,包裝證

36、券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn) 機(jī)化證券,向國(guó)外投資者融資；是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合,并發(fā)行以此為支持的證券的特別實(shí)體；四十七,新浪的離岸注冊(cè)目的：1,規(guī)避國(guó)內(nèi)對(duì)特別行業(yè)外商投資限制；2,符合境外上市的有關(guān)法律要求；四十八,外匯市場(chǎng)的參與者外匯交易商：交易型,保值型,投機(jī)型外匯經(jīng)紀(jì)商：一般經(jīng)紀(jì)（代理買賣）,掮客（介紹買賣）中心銀行：1,儲(chǔ)備治理2,匯率治理（干預(yù)市場(chǎng),穩(wěn)固匯率）四十九,無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易一些跨國(guó)企業(yè)在實(shí)行外匯管制的國(guó)家有關(guān)大量該國(guó)貨幣收入,債券或債務(wù),但由于該國(guó)貨幣不行自由兌換,且金融衍生品市場(chǎng)尚不成熟,無(wú)法對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行治理；NDF：無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易,針對(duì)實(shí)行外匯管制

37、國(guó)家貨幣設(shè)計(jì)的一種外匯風(fēng)險(xiǎn)治理 工具；第 11 頁(yè),共 37 頁(yè)交易事例：買進(jìn)NDF；遠(yuǎn)期交易雙方確定交易的名義金額和遠(yuǎn)期匯率；假定一企業(yè)購(gòu)買遠(yuǎn)期人民幣6500 元；如遠(yuǎn)期匯率為 1 美元兌換人民幣,購(gòu)買成本為 1000 美元,這說(shuō)明,賣方有義務(wù)保證將來(lái)買方以 的匯率購(gòu)買人民幣；現(xiàn)匯市場(chǎng)購(gòu)買外匯；由于是無(wú)本金交割,購(gòu)買方并非直接從NDF 賣出方獲得人民幣；在到期日,人民幣購(gòu)買方仍需要在現(xiàn)匯市場(chǎng)購(gòu)買人民幣（如無(wú)實(shí)際使用人民幣需求,就此步省略）差價(jià)結(jié)算；到期日時(shí),交易雙方依據(jù)遠(yuǎn)期和即期匯率運(yùn)算損益,由虧損方以美元形式交收給收益方；假如即期匯率（到期日前兩天的匯率）為1 美元=6.4 人民幣,人民幣

38、遠(yuǎn)期賣出方須補(bǔ)償購(gòu)買方遠(yuǎn)期交易匯率與到期日即期交易匯率的差額：1000（）=100 人民幣；五十,押注人民幣單邊升值的目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約實(shí)質(zhì)是一 個(gè)帶杠桿的對(duì)賭合約買賣雙方：合約買方,賭人民幣升 值；賣方賭人民幣貶值合約期限：12 個(gè)月或 24 個(gè)月 價(jià)格：人民幣兌美元 現(xiàn)價(jià)（如）履約價(jià)（執(zhí)行價(jià)）,通常低于現(xiàn)匯價(jià)格（如）下檔愛惜價(jià)如,（如）杠桿；匯率在履約價(jià)智商,按合約數(shù)量（現(xiàn)貨價(jià)-履約價(jià)）結(jié)算盈虧；在履約價(jià)與下檔愛惜價(jià)之間,雙方不運(yùn)算盈虧；達(dá)到履約愛惜價(jià),買方向賣方支付固定數(shù)量費(fèi)用跌破愛惜價(jià),買入方需付出合約數(shù)量“ 五十一,間接套匯2”（現(xiàn)貨價(jià)-愛惜價(jià)）結(jié)算盈虧；間接套匯：依據(jù)集中貨幣在如干

39、市場(chǎng)匯率的不同,通過(guò)跨市場(chǎng)交易獵取差價(jià)收益；間接套匯機(jī)會(huì)的識(shí)別：將幾地貨幣的有關(guān)匯率按統(tǒng)一的標(biāo)價(jià)方法進(jìn)行表示,然后將它們相乘,如乘積為1,就不存在機(jī)會(huì)；否就就有機(jī)會(huì)；Eab EbcEmn Ena 1 間接套匯示例：各市場(chǎng)匯率：紐約外匯市場(chǎng)：巴黎外匯市場(chǎng)：FF1=在倫敦外匯市場(chǎng)上：留意：必需是同一種報(bào)價(jià)方式；操作：第一在紐約市場(chǎng)上賣出 1000 萬(wàn)美元,買進(jìn)法國(guó)法郎,然后在巴黎市場(chǎng)賣出法國(guó)法郎買 進(jìn)英鎊,再馬上在倫敦市場(chǎng)上賣出英鎊買進(jìn)美元；收益：1000（500100 ）萬(wàn)美元 凈獲套匯利潤(rùn)70600 美元；五十二,套匯交易條件假如利率差大于高利率貨幣的貼水幅度,國(guó)家（反之）；假如利率差等于高利

40、率貨幣的貼水幅度,利交易；那么,應(yīng)將資金由利率低的國(guó)家調(diào)往利率高的或者高利率貨幣升水,就人們不會(huì)進(jìn)行拋補(bǔ)套在理論上,拋補(bǔ)套利的最終結(jié)果是使利率與較高利率貨幣的貼水幅度趨于一樣；（現(xiàn)實(shí)第 12 頁(yè),共 37 頁(yè)中往往難以實(shí)現(xiàn)）五十三,套利的四種類型 在岸離岸即期匯率套利NDF 與DF 匯差套利 在岸離岸存貨息差套利 跨幣種息差套利五十四,遠(yuǎn)期投機(jī)賣空賣空：預(yù)期外匯將來(lái)貶值,賣出期匯,假如真貶值,就在現(xiàn)匯市場(chǎng)用 低價(jià)買,在期匯市 場(chǎng)用高價(jià)賣；實(shí)例：在法蘭克福外匯市場(chǎng)上,推測(cè)美元兌德國(guó)馬克的匯率將趨于下跌,當(dāng)時(shí)三個(gè)月期美元期匯的匯率為 操作：1,賣出10 萬(wàn)美元三月期期匯,將來(lái)需交付10 萬(wàn)美元,收

41、進(jìn)267960 馬克；2,三個(gè)月后,在法蘭克福外匯市場(chǎng)上,美元的現(xiàn)匯價(jià)格已跌到,以257960 馬克在現(xiàn)匯市場(chǎng)購(gòu)買；3,以現(xiàn)匯市場(chǎng)所購(gòu) 1 萬(wàn)美元履約,同時(shí)收進(jìn)購(gòu)買方支付購(gòu)買遠(yuǎn)期美元的 267960 馬克；投機(jī)利潤(rùn)為 10000 馬克；五十五,互換互換；只當(dāng)事雙方同意在預(yù)先商定的時(shí)間內(nèi),直接通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一串付款義 務(wù)的金融交易；主要有貨幣互換和利率互換兩種類型；貨幣互換；又稱“貨幣掉期” ,是指為降低借款成本或防止遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)；將一種貨幣的債務(wù)轉(zhuǎn)換成另一種貨幣的債務(wù)交易；貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)（資產(chǎn)）保值工具,主要用來(lái)把握中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn),把以一種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一種貨幣

42、計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn),達(dá)到回避匯率風(fēng)險(xiǎn),降低成本的目的；互換程序（1）初期本金互換；（2）利息互換；（3）到期日本金的再次互換實(shí)例：某公司在一筆日元貸款,金額為10 億日元,期限7 年；利率為固定利率3.25%,付息日為每年6 月20 日和12 月20 日；96 年12 月20 日提款,20XX 年12 月20 日到期歸仍；公司提款后,將日元買成美元,用于選購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備；產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入,沒有日元收入；從以上的情形可以看出,由于公司的日元貸款在借,用,仍上存在著貨幣不統(tǒng)一,就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)；公司為把握匯率風(fēng)險(xiǎn),準(zhǔn)備與中行續(xù)做一筆互換交易,貨幣互換協(xié)議應(yīng)明確以下內(nèi)容：1,合約生效與終止時(shí)間

43、：同日元貸款期限；2,商定匯率：USD1=JPY113 3,商定美元利率：5.25%（或某一浮動(dòng)利率）互換操作：1,在提款日（96 年12 月20 日）公司與中行互換本金：公司從貸款行提取貸款本金,同時(shí)支付給中國(guó)銀行,中國(guó)銀行按商定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元；2,在付息日（每年 6 月20 日和12 月20 日）公司與中行互換利息：中國(guó)銀行按日元 利率水平向公司支付日元利息,公司將日元利息支付給貸款行,同時(shí)按商定的美元利率水平向中國(guó)銀行支付美元利息；第 13 頁(yè),共 37 頁(yè)3,在到期日（20XX 年12 月20 日）公司于中行再次互換本金：中國(guó)銀行向公司支付日元本金,公司將日元本金歸仍給

44、貸款行,同時(shí)按商定的匯率水平向中國(guó)銀行支付相同的美元；利率互換；是指?jìng)鶆?wù)人依據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率走勢(shì),或者債務(wù)交易；五十六,期貨及期貨合約期貨；以期貨合約為交易標(biāo)的的一類金融衍生品；相互交換相同貨幣不同利率的債券期貨合約是規(guī)定交易雙方不必在買賣初期交收實(shí)貨,而是規(guī)定在將來(lái)特定的時(shí)間,地點(diǎn)交收確定數(shù)量的標(biāo)的商品的標(biāo)準(zhǔn)化金融合約；期貨合約的特點(diǎn)：1,期貨合約中商品品種,數(shù)量,質(zhì)量,等級(jí),交貨時(shí)間,交貨地點(diǎn)等條款都是既 定的,是標(biāo)準(zhǔn)化的,唯獨(dú)的變量是價(jià)格,期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)通常是由期貨交易所設(shè)計(jì),經(jīng)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批上市；2,期貨合約是在期貨交易所組織下成交的,具有法律效力,而價(jià)格又是在交易所的交易廳里通過(guò)

45、公開競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生；3,期貨合約的履行由交易所擔(dān)保,不答應(yīng)私下交易；期貨合約可通4,過(guò)交收現(xiàn)貨或進(jìn)行對(duì)沖交易來(lái)履行或解除合約義務(wù)；五十七,全球金融衍生品演進(jìn)序列圖20 世紀(jì)20 歲月末,場(chǎng)外期權(quán)；1972 年,外匯期貨；1975 年,國(guó)債期貨；1976 年,短期利率期貨；1982 年,股指期貨；1983 年,股指期權(quán),股指期貨期權(quán)；1987 年,股指互換；20 世紀(jì)80 歲月末,股票期貨；20 世紀(jì)90 歲月末,信用衍生品；五十八,期貨和遠(yuǎn)期交易的不同期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約（IMM ,外匯期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)買賣單位是萬(wàn)歐元,萬(wàn)英鎊,10 萬(wàn)加元等等）；遠(yuǎn)期外匯交易的數(shù)額不限,較難中途進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,流淌

46、性差；期貨需要繳納保證金,可以有效把握交割風(fēng)險(xiǎn)；押金,每日也沒有任何現(xiàn)金交割；外匯期貨交易在清算日以前無(wú)需繳納抵期貨全部交易都在客戶和清算所之間進(jìn)行,可以有效把握違約風(fēng)險(xiǎn)；遠(yuǎn)期交易在實(shí)際交易雙方進(jìn)行,且可以在任何地點(diǎn)發(fā)生,違約風(fēng)險(xiǎn)較大；遠(yuǎn)期合約可以在任何一個(gè)交易日到期交割,期貨交易具有固定的到期日,到期日前不行交割,只能平倉(cāng)；定價(jià)方式不同；期貨合約是在期貨交易所大廳以買賣雙方公開競(jìng)價(jià)形式確定,遠(yuǎn)期外匯 的價(jià)格是由銀行以買價(jià)和賣價(jià)的形式報(bào)出；外匯期貨業(yè)務(wù)可以看作是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯交易；五十九,連續(xù)合約連續(xù)合約并非指某一個(gè)具體的合約,比如“ XX 連續(xù)”就是現(xiàn)在正在交易的當(dāng)前交割月份的交易合約,

47、“ XX 連三”就是當(dāng)前叫個(gè)月后的第三個(gè)交易合約,依次類推；設(shè)置連續(xù)合約的緣由；依據(jù)長(zhǎng)期以來(lái)行情變化的規(guī)律,交易者發(fā)覺距離當(dāng)前交割月份最近的一個(gè)月何在,四個(gè)月后的期貨合約是價(jià)格最接近（最有代表性）現(xiàn)貨預(yù)期價(jià)格和最活躍第 14 頁(yè),共 37 頁(yè)的,因而就把這樣的合約價(jià)格連續(xù)起來(lái)（常年不斷地）加以爭(zhēng)辯；絕大多數(shù)期貨合約都有交割期限,LME（倫敦金屬交易所）的三月銅等合約就是沒有交割期限的連續(xù)合約；它沒有具體交割日期,交易商可以選擇任一日期辦理交割手續(xù)；六十,下單下單：是指投資者通過(guò)自己開立的期貨公司賬戶下達(dá)交易指令；該指令要說(shuō)明指令類型（限價(jià)指令仍是市價(jià)指令）,擬買賣合約的種類（開倉(cāng)仍是平倉(cāng)）,方

48、向（買入-開多倉(cāng)仍是賣出-開空倉(cāng)）,數(shù)量等；開倉(cāng),也叫建倉(cāng),之所下達(dá)指令買進(jìn)或賣出期貨合約并成交；與股票不同,期貨實(shí)行雙向交易,即可以先買入也可以先賣出；開倉(cāng)是買入期貨合約叫“做多” ,開倉(cāng)時(shí)賣出期貨合約叫“做空” ,期貨買賣單位為“手” ,也可以叫“張” ；六十一,期貨交易常用術(shù)語(yǔ)釋義持倉(cāng)量增加的交易空開：空頭賣出開倉(cāng)；多開：多頭買入開倉(cāng)；雙開：多頭和空頭同時(shí)開倉(cāng)（多頭買的,正是空頭賣的）；持倉(cāng)量不變的交易空換：原有空頭買入平倉(cāng),新空頭賣出開倉(cāng),持倉(cāng)量不變；多換：原有多頭賣出平倉(cāng),新多頭買入開倉(cāng),持倉(cāng)量不變；持倉(cāng)量削減的交易多平：多頭賣出平倉(cāng)；空平：空頭買入平倉(cāng)；雙平：原油多頭賣出平倉(cāng),原有

49、空頭買入平倉(cāng)；鎖倉(cāng)：在確定時(shí)間內(nèi)保持倉(cāng)位不變；倉(cāng)差：是持倉(cāng)差的簡(jiǎn)稱,指目前持倉(cāng)量與昨日數(shù)量?jī)r(jià)對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)量的差；六十二,期貨套期保值目的：通過(guò)買賣與現(xiàn)貨需求（供應(yīng)）匹配的期貨合約,來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),鎖定成本或收益；原理：現(xiàn)貨期貨準(zhǔn)備因素相同,其變動(dòng)方向一樣,通過(guò)指期貨市場(chǎng)建立一種與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸,就在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí),在現(xiàn)貨市場(chǎng)的缺失必定會(huì)在期貨市場(chǎng)得到補(bǔ)償,從而達(dá)到保值的目的；操作方法：1,持有現(xiàn)貨或?qū)?lái)持有現(xiàn)貨,賣出期貨；2,將來(lái)需要現(xiàn)貨,買進(jìn)期貨；套保能鎖定成本或銷售價(jià)格,但可能給套保者帶來(lái)賬面財(cái)務(wù)損益；套保其實(shí)并不保險(xiǎn),有可能在將來(lái)帶來(lái)當(dāng)期財(cái)物缺失；六十三,江銅的“套?！辈僮?0X

50、X 年9 月以來(lái),國(guó)際銅價(jià)開頭大跌,特別是進(jìn) 10 月,銅價(jià)幾乎每天跌停；作為銅生產(chǎn)企業(yè),江西銅業(yè)始終參與銅的期貨交易；但令人不解的是,本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行“套?！辈僮鞯?入江西銅業(yè),今年長(zhǎng)期做多,是上海商品交易所的多頭主力之一；江西銅業(yè)持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)日期名次會(huì)員簡(jiǎn)稱凈多單市場(chǎng)銅價(jià)2022 1金瑞期貨3190 61000 2022 2金瑞期貨4305 58000 2022 2金瑞期貨5421 52022 第 15 頁(yè),共 37 頁(yè)2022 1 金瑞期貨 7569 43000 2022 1 金瑞期貨 5006 36000 然而,隨著市場(chǎng)銅價(jià)的崩盤,江西銅業(yè)多頭倉(cāng)位面臨巨額虧損,十月下旬,在銅價(jià)連續(xù)跌停以后,由于

51、保證金無(wú)法補(bǔ)足,江西銅業(yè)部分多單被強(qiáng)行平倉(cāng),江銅由此成為近期衍生品交易的又一輸家；六十四,寶勝股份套保失敗鎖定風(fēng)險(xiǎn)不等于沒有缺失寶勝股份為國(guó)內(nèi)電線電纜及電纜附件開發(fā),制造企業(yè)；近日因曝出套保虧損大事引起股價(jià)大跌,大量機(jī)構(gòu)持股出逃,一般投資者缺失慘重；套保操作；為保證公司利潤(rùn)不受銅價(jià)波動(dòng)的影響,寶勝股份依據(jù)客戶的訂單需求在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的期貨合約,并在支配生產(chǎn)是購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨銅材,同時(shí)將前期所建倉(cāng)位平倉(cāng)；套保盤虧損,自 20XX 年10 月以來(lái),全球銅價(jià)暴跌,導(dǎo)致寶勝的套保多倉(cāng)顯現(xiàn)巨額虧損；而對(duì)上述情形,寶勝股份有兩種處理方法：1,直接交割期貨合約,提前備貨,但這將會(huì)造成公司原材料庫(kù)存過(guò)度增加

52、,并可能因較高成本和較低產(chǎn)品出廠價(jià),而形成虧損；（期貨套保虧損轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)虧損）2,“移倉(cāng)”,即賣出交割期接近的期貨合約,同時(shí)買入與訂單交貨期推遲后的期限相適應(yīng)的交割期較遠(yuǎn)的期貨合約,但“移倉(cāng)”將會(huì)產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧,也會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)；實(shí)際處理；寶勝股份對(duì)其淘寶多倉(cāng)實(shí)行了“移倉(cāng)”措施,由于后期價(jià)格顯現(xiàn)大幅下跌,其期貨賬戶賬面浮虧截止 六十五,期貨套利10 月30 日,達(dá)到5700 萬(wàn)元；期貨套利；所謂套利就是利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約的價(jià)差變化進(jìn)行反向交易,以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的行為；正向套利；當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格高于合理價(jià)格（預(yù)期期貨跌,現(xiàn)貨漲）時(shí),投資者可以在期貨市場(chǎng)賣空期貨,同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨,在

53、期貨到期時(shí)反向平倉(cāng)賺取差額利潤(rùn),這種套利策略一般稱為正向套利；反向套利；當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格低于合理價(jià)格時(shí),投資者買入期貨,同時(shí)賣空現(xiàn)貨；在到期時(shí)反向平倉(cāng)賺取差額利潤(rùn),這種套利稱為反向套利；六十六,外匯期貨概念：以外國(guó)貨幣價(jià)格為標(biāo)的的期貨品種；（在期貨交易所買進(jìn)或賣出某種標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的外國(guó)貨幣,在將來(lái)確定時(shí)間,按既定的匯率交割）；三家供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)外匯期貨合約的期貨交易所：附屬于芝加哥商品交易所的 IMM ；新加坡國(guó)際貨幣交易所；倫敦國(guó)際金融期貨交易所；六十七,CME 貨幣期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模BP 62500 EURO 125000 SF 125000 CD 100000 AD 100000 JY 1250

54、0000 六十八,利率期貨利率期貨,十一利率為標(biāo)的一類期貨品種；利率期貨合約規(guī)定在確定的將來(lái)日期,依據(jù)確定的利率接待確定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)；第 16 頁(yè),共 37 頁(yè)世界上最先推出的利率期貨是于 協(xié)會(huì)的抵押證期貨；1975 年由美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所推出的美國(guó)國(guó)民抵押主要的利率期貨有國(guó)庫(kù)券期貨,政府債券期貨,六十九,股票指數(shù)期貨概念指以股票指數(shù)為標(biāo)的CDs 期貨和歐洲美元期 貨；一類金融期貨產(chǎn)品；合約標(biāo)的滬深300 指數(shù)手續(xù)費(fèi)30 元/ 手（含風(fēng)險(xiǎn)保證金）同最終交易合約乘數(shù)每點(diǎn)300 元最終結(jié)算日日合約到期月份的合約價(jià)值滬深300 指數(shù)點(diǎn) 最終交易日第三個(gè)周五；遇法300 元定節(jié)假日順延；現(xiàn)金交

55、割合約報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)交割方式價(jià)值8% 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位點(diǎn)當(dāng)月,下月及隨合約交易保證金合約月份后兩個(gè)季月價(jià)格限制的正負(fù)10% 上午9:15 11:30 ,上午9:15 11:30 ,交易時(shí)間最終交易日交易時(shí)間下午13:00 15:15下午13:00 15:00 IF 交易代碼 七十,期權(quán)概念；是一種金融衍生工具,買方向賣方支付確定數(shù)量的權(quán)益金后,擁有的在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或?qū)?lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事前規(guī)定的價(jià)格（敲定價(jià)）向 賣方購(gòu)買或出售確定數(shù)量的金融資產(chǎn)的權(quán)益,但不負(fù)有必需買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)交易最早顯現(xiàn)在 20 世紀(jì)20 歲月的美國(guó),1973 年4 月,美國(guó)

56、成立了芝加哥期權(quán)交 易所,是期權(quán)合約交割數(shù)額,交割時(shí)間,交割程序方面都實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化；期權(quán)合約主要功能；避險(xiǎn)和投機(jī)；年份期權(quán)類型推出交易所1973 股票看漲期權(quán)股票看芝加哥期權(quán)交易所1977 跌期權(quán)外匯期權(quán)美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所1982 政府債券期貨期權(quán)股費(fèi)城交易所芝加1982 票指數(shù)期權(quán)外匯期貨哥期權(quán)交易所芝1983 期權(quán)銅期貨期權(quán)加哥期權(quán)交易所1985 長(zhǎng)期期權(quán)芝加哥期權(quán)交易所1987 靈敏期權(quán)倫敦金屬交易所1990 芝加哥期權(quán)交易所1993 芝加哥期權(quán)交易所七十一,期權(quán)合約的基本要素交易對(duì)家1,買方；通常是套期保值者或純粹投機(jī)者；除了需要向賣方支付確定數(shù)額的期權(quán) 費(fèi),買房只有權(quán)力沒有義務(wù)；在

57、理論上,買方風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán) 利金）,獲利是無(wú)限的；2,賣方；通常是投行,商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu),賣方在收取確定費(fèi)用之后,只有義 務(wù)沒有權(quán)益；在理論上,賣方的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的,但收益是有限的；（受益最大之 為權(quán)益金）；合約第 17 頁(yè),共 37 頁(yè)1,權(quán)益金；指期權(quán)的賣方支付的獲得相關(guān)權(quán)益的費(fèi)用；2,敲定價(jià)（又稱履約價(jià)格）賣價(jià)格；指期權(quán)的買方行使權(quán)力時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的金融資產(chǎn)的買3,履約保證金；賣方為履行商定義務(wù)二踢腳的財(cái)務(wù)擔(dān)保；期權(quán)的買方無(wú)需付出保證金；七十二,期權(quán)分類買權(quán)與賣權(quán)；1,買權(quán)也成看漲期權(quán)（可權(quán)）,期權(quán)買方預(yù)期金融資產(chǎn)價(jià)格上漲,而期權(quán)賣方承諾依據(jù)確定價(jià)格向期權(quán)買方賣出確定金融資

58、產(chǎn)的期權(quán)合約；（賣方承諾高位低賣）2,賣權(quán)也成看跌期權(quán)（撲權(quán)）,期權(quán)買方預(yù)期金融資產(chǎn)價(jià)格下跌,而期權(quán)賣方承諾依據(jù)確定價(jià)格向期權(quán)賣方美乳確定金融資產(chǎn)的期權(quán)合約；（賣方承諾低位高買）歐式期權(quán)與美式期權(quán)（依據(jù)實(shí)施期權(quán)的有效日）；歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合約,約；而美式期權(quán)可以在合約到期前任何一天行使合現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)；（按交易的是現(xiàn)貨仍是期貨）依據(jù)交易的金融工具的不同,可分為外匯期權(quán),利率期權(quán),股票期權(quán),股票價(jià)格指數(shù)期權(quán),外匯期貨期權(quán),利率期貨期權(quán),股指期貨期權(quán)等 7 種類型；七十三,期權(quán)行使對(duì)沖平倉(cāng)；比較期權(quán)合約前后價(jià)格；期權(quán)履約；比較金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與期貨敲定價(jià)；1,實(shí)值；期貨（現(xiàn)貨）市

59、場(chǎng)價(jià)高于可權(quán)敲定價(jià)或低于撲權(quán)敲定價(jià)；2,虛值；期貨（現(xiàn)貨）市場(chǎng)價(jià)低于可敲定價(jià)或高于撲權(quán)敲定價(jià)；3,兩平；期貨（現(xiàn)貨）市場(chǎng)價(jià)低于可敲定價(jià)或；一般來(lái)說(shuō),合約的買 方只有在合約處于“實(shí)值”狀態(tài)時(shí),才肯行使合約；舍棄行權(quán),自動(dòng)失效；假如齊全是虛值,期權(quán)賣方就不會(huì)有行使期權(quán)直到期任期權(quán)失效；這樣買方最多缺失所交的權(quán)益金；6 月份時(shí),交易者認(rèn)為9 月份期貨銅價(jià)格將由目前的20220 元/ 噸上升到20500 元/ 噸,于是以300 元/ 噸的權(quán)益金買入1 張敲定價(jià)格為20220 元/ 噸的9 月份買權(quán)合約,共付權(quán)利金1500 元；8 月份時(shí),9 月份期貨銅價(jià)格漲至20700 元/ 噸,此時(shí),敲定價(jià)為202

60、20 元/ 噸的可權(quán)合約權(quán)益金漲至800 元/ 噸,可權(quán)的買方有以下幾種處理方式：1,對(duì)沖平倉(cāng)；直接把買權(quán)合約賣出對(duì)沖,實(shí)際獲利為（800-300） 5=2500 元2,期權(quán)履約；如9 月市場(chǎng)價(jià)格20700 元/ 噸,實(shí)際獲利為（20700-20300 ） 5=2022 元；3,可權(quán)作廢；如到8 月份,9 月份期貨銅價(jià)格跌至18000 元/ 噸,就買權(quán)方舍棄以20220 元/ 噸買入9 月份期貨銅的價(jià)格,讓可權(quán)作廢；而直接以 時(shí),最大的缺失為權(quán)益金 1500 元；七十四,期權(quán)策略買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)；18000 元/ 噸價(jià)格買入；此看多,賭上漲買入認(rèn)沽期權(quán)-怕跌,漲了賺差價(jià),一旦下跌,缺失權(quán)益金；（持