一種對(duì)成長(zhǎng)期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資與定價(jià)的創(chuàng)新模式

1、一種對(duì)成長(zhǎng)期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資與定價(jià)的創(chuàng)新模式摘要科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值是通過創(chuàng)業(yè)過程中研究與開發(fā)、規(guī)模化生產(chǎn)、市場(chǎng)拓展、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、以及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、資本市場(chǎng)上市等過程逐步動(dòng)態(tài)體現(xiàn)的，為此，在對(duì)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須考慮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)分階段投資的行為特征，結(jié)合科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)分階段實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)價(jià)值的過程來完成。關(guān)鍵詞科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值創(chuàng)業(yè)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的不同階段投入不同額度的風(fēng)險(xiǎn)資本取得創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)，待其最終發(fā)育成熟或發(fā)育相對(duì)成熟后，主要通過市場(chǎng)退出機(jī)制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，獲得高額資本增值收益的一種投資行為。然而，每一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)

2、企業(yè)（或項(xiàng)目方）的合作，都涉及一個(gè)根本的問題，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以多大的代價(jià)獲得被投資企業(yè)的股權(quán)及其在企業(yè)中股權(quán)比例如何確定，這就是創(chuàng)業(yè)投資的定價(jià)問題。而成長(zhǎng)期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其資產(chǎn)構(gòu)成的特殊性，對(duì)其定價(jià)難度更大。一、創(chuàng)業(yè)投資定價(jià)的常用辦法創(chuàng)業(yè)投資交易定價(jià)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)（或項(xiàng)目方）在協(xié)商過程中最具爭(zhēng)議的一個(gè)方面，是創(chuàng)業(yè)投資雙方交易洽談能否成功、創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否順利獲得融資、創(chuàng)業(yè)投資基金能否成功獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要因素。創(chuàng)業(yè)家對(duì)自己企業(yè)未來的發(fā)展通常是充滿信心，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估一般也是樂觀的，他們總是希望釋放的股權(quán)能獲得更高的價(jià)格；而創(chuàng)業(yè)投資家出于控制風(fēng)險(xiǎn)和保證收益的目的，則通常會(huì)希望得到

3、一個(gè)相對(duì)較低的進(jìn)入價(jià)格。最終的交易定價(jià)結(jié)果是協(xié)商決定的一個(gè)雙方都可以接受的價(jià)格。整個(gè)定價(jià)過程是一個(gè)復(fù)雜的博弈過程，是科學(xué)方法與經(jīng)驗(yàn)判斷的結(jié)合。這篇論文轉(zhuǎn)摘小柯論文網(wǎng)，網(wǎng)站地址創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)每一項(xiàng)具體項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬均與其預(yù)期承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，只有當(dāng)期望收益率能夠補(bǔ)償他的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家才會(huì)接受這一定價(jià)，創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)投資企業(yè)所在行業(yè)及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段、投資期限的長(zhǎng)短等因素來確定其期望的收益率。按照這一思路，在實(shí)踐中比較常用的一種定價(jià)思路是根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家通過計(jì)算和經(jīng)驗(yàn)對(duì)被投資企業(yè)未來的價(jià)值進(jìn)行估算，即企業(yè)n年后市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)n年后企業(yè)凈利潤(rùn)n年后估計(jì)市盈率。另

4、一方面，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)金融市場(chǎng)狀況及國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確定未來一定時(shí)間內(nèi)的滿意投資報(bào)酬率。這樣，在估計(jì)企業(yè)未來市場(chǎng)價(jià)值和確定投資報(bào)酬率和投資期限后，創(chuàng)業(yè)投資家就可相應(yīng)確定其投資額應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股權(quán)比例，計(jì)算公式如下：i總/v總（1）n/(ppe）:創(chuàng)業(yè)投資資金所占股權(quán)比例i總：創(chuàng)業(yè)投資資金預(yù)期總收益：創(chuàng)業(yè)投資資金額v總：:企業(yè)未來預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值：滿意的年投資報(bào)酬率n：預(yù)計(jì)投資年限p：預(yù)計(jì)n年后企業(yè)稅后凈利潤(rùn)pe：預(yù)計(jì)n年后市場(chǎng)平均市盈率二、創(chuàng)新的投資與定價(jià)模式根據(jù)成長(zhǎng)期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征，在投資前對(duì)其未來價(jià)值的判斷具有非常大的不確定性，因此對(duì)其價(jià)值估算具有極大的難度，而創(chuàng)業(yè)家自身對(duì)企業(yè)

5、未來的發(fā)展前景充滿信心，在充分考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展壯大后產(chǎn)生極大價(jià)值的可能性及控制創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，筆者結(jié)合長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，將可轉(zhuǎn)換債券和期權(quán)及對(duì)企業(yè)估值的市盈率法結(jié)合起來，將投資工具的選擇與投資定價(jià)的方法相結(jié)合，提出一種更具有實(shí)際操作性的創(chuàng)新的投資與定價(jià)模式，相信這種模式和方法更容易得到投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方共同的認(rèn)可。首先，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照可轉(zhuǎn)換債權(quán)的方式將資金投入成長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同時(shí)要求企業(yè)盡可能對(duì)該債務(wù)提供擔(dān)保，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)自身企業(yè)的發(fā)展充滿信心，因此可以接受資金進(jìn)入的各種擔(dān)保條件要求，甚至是個(gè)人財(cái)產(chǎn)的擔(dān)保。這樣可以有效的防止創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)

6、構(gòu)在選擇債權(quán)方式進(jìn)入的同時(shí)，設(shè)定自身債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的條件和時(shí)間，即保留對(duì)該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的期權(quán)。期權(quán)應(yīng)包括時(shí)間、條件和價(jià)格。在債權(quán)保留過程中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以有充足的時(shí)間去觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金進(jìn)入后的科研、生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營(yíng)等各方面的進(jìn)展?fàn)顩r，必要的時(shí)候可以申請(qǐng)進(jìn)入董事會(huì)的資格，并對(duì)比企業(yè)的發(fā)展是否按照既定的目標(biāo)在實(shí)現(xiàn)和完成。這樣對(duì)后期債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的決策提供了更充實(shí)的信息和依據(jù)。較好的規(guī)避了企業(yè)成長(zhǎng)過程中的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，從而最終降低了投資決策風(fēng)險(xiǎn)。第三，債權(quán)到期后，若企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的要求，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇正常行權(quán)，其債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的比例在債權(quán)進(jìn)入時(shí)，按照企業(yè)預(yù)先承諾實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，參照市盈率法進(jìn)行

7、確定。若企業(yè)在債權(quán)到期后，沒有完全實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益目標(biāo)，則創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)其具體原因和當(dāng)時(shí)的情況選擇是否實(shí)施債轉(zhuǎn)股，若放棄則要求債權(quán)的回收，若實(shí)施，則可考慮按照實(shí)際實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，結(jié)合市盈率確定轉(zhuǎn)股的比例。三、結(jié)論以上投資與定價(jià)模式是筆者在多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中摸索和總結(jié)出來的，該模式具有以下幾方面的意義：第一，是一種投資機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)都容易認(rèn)可的模式；第二，通過債權(quán)的方式先介入，債權(quán)性質(zhì)本身及相應(yīng)的擔(dān)保措施可有效的保證投資機(jī)構(gòu)的資金安全；第三，通過債權(quán)階段的各種監(jiān)管措施，可以增加投資機(jī)構(gòu)投資決策的信息，為投資機(jī)構(gòu)最終的投資決策提供了更科學(xué)的依據(jù)；第四，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的期權(quán)及轉(zhuǎn)股比例的預(yù)先設(shè)定，有效的保證了投

8、資機(jī)構(gòu)在未來企業(yè)發(fā)展成功后享受超額投資收益的權(quán)利;第五，債權(quán)期限到期后，即使沒有完全達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，但創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況選擇是否行權(quán)，并可以對(duì)轉(zhuǎn)股比例進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，使本模式更具有靈活性。本模式是較好的解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求和控制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)的折衷辦法，具有較強(qiáng)的可操作性。參考文獻(xiàn)：1herath,heanthas.b.,park,hans,ulti-stageapitallnvestentpprtunitiesaspundrealptins,engineeringenist,2002,vl.47lssue1,1-272benninga,sin,tlksky,efrat,realptins-anlntrdutinandanappliatintrdvaluatin.,engine