中文版課件蔡金融學(xué)

1、1第六章:投資項(xiàng)目分析學(xué)習(xí)目的解釋資本預(yù)算 給出資本預(yù)算基本法則2第六章 主要內(nèi)容1 項(xiàng)目分析的性質(zhì)2 投資構(gòu)思源自何處?3 NPV 投資法則4 項(xiàng)目現(xiàn)金流測算5 資本成本6 敏感性分析7 削減成本型項(xiàng)目分析8 擁有不同存續(xù)期的項(xiàng)目9 互斥性項(xiàng)目排序10 通貨膨脹和資本預(yù)算3第六章 主要內(nèi)容利用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法分析:是否進(jìn)入新的業(yè)務(wù)是否通過設(shè)備投資降低成本這類投資決策過程稱為資本預(yù)算。4第六章 主要內(nèi)容資本預(yù)算過程包含三項(xiàng)基本要素:提出針對(duì)投資項(xiàng)目的建議對(duì)這些建議進(jìn)行評(píng)價(jià)決定接受何種建議以及拒絕何種建議5第六章 主要內(nèi)容內(nèi)容復(fù)習(xí)： 第一章：企業(yè)管理層的目標(biāo)是股東利益最大化，實(shí)施那些增加或至少不減

2、少股東權(quán)益的市場價(jià)值的項(xiàng)目。 第四章：管理層應(yīng)當(dāng)計(jì)算源自一個(gè)項(xiàng)目的未來預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，并且實(shí)施那些擁有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目。66.1 項(xiàng)目分析的性質(zhì)資本預(yù)算過程中的基本分析單位是單個(gè)的投資項(xiàng)目。資本預(yù)算過程包括收集和評(píng)價(jià)與實(shí)施項(xiàng)目的成本和收益相關(guān)的信息，以及設(shè)計(jì)一項(xiàng)在長期內(nèi)實(shí)施該項(xiàng)目的最優(yōu)策略。舉例：制作一部新電影，只有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值超過必要開支的現(xiàn)值，這部電影才會(huì)增加股東的財(cái)富。76.1 項(xiàng)目分析的性質(zhì)現(xiàn)金流動(dòng)取決于處于控制之下的一系列決策和行動(dòng)，也取決于并不在完全控制之下的一系列事件。影響現(xiàn)金流的不可預(yù)測事件都會(huì)發(fā)生。同時(shí)，評(píng)價(jià)現(xiàn)金流對(duì)股東權(quán)益市場價(jià)值的可能影響同樣是復(fù)雜的。本章假定未來現(xiàn)金

3、流是確定的，在此基礎(chǔ)上對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析，在第17章才考慮不確定性的影響。86.2 投資構(gòu)思源自何處？需要資本支出的大部分投資項(xiàng)目被分為三類：新產(chǎn)品、成本削減和現(xiàn)有資產(chǎn)的更新改造。投資項(xiàng)目構(gòu)思來源于： （1）市場需求，通過客戶調(diào)查獲得對(duì)新產(chǎn)品的需求或是對(duì)原有產(chǎn)品與服務(wù)的改善。例如醫(yī)藥行業(yè)中通過R&D開發(fā)新產(chǎn)品。96.2 投資構(gòu)思源自何處？ （2）競爭，企業(yè)之間對(duì)于競爭性產(chǎn)品升級(jí)換代的競爭。 （3）企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)部門關(guān)于完善產(chǎn)品或是削減成本的投資項(xiàng)目構(gòu)思，通過重新組織流水線，或是用需要資本支出的自動(dòng)化機(jī)器來替換勞動(dòng)密集型的運(yùn)營方式，來發(fā)現(xiàn)削減成本的方法。106.3 凈現(xiàn)值投資規(guī)則一個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

4、是該企業(yè)現(xiàn)有股東財(cái)富預(yù)期增加的數(shù)量。如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，則進(jìn)行投資。舉例：牛仔褲公司的凈現(xiàn)值計(jì)算11Cash Flow Forecasts for the Protojean Project12Do ProjectDCF Payback13Dont Do Project14IndifferentInternal Rate of Return15166.4 估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流項(xiàng)目現(xiàn)金流的預(yù)測以針對(duì)與項(xiàng)目相關(guān)的收入增加和成本增加的估計(jì)值為基礎(chǔ)。從一個(gè)項(xiàng)目的銷售規(guī)模、銷售價(jià)格以及固定成本和可變成本的估計(jì)中推導(dǎo)出現(xiàn)金流的預(yù)測值。舉例：Compesull公司開發(fā)的新電腦PC1000。資本劃撥請求清單

5、：所需要的資本數(shù)量以及來自于實(shí)施項(xiàng)目的預(yù)計(jì)公司收益。176.4 估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流來自于經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入的計(jì)算： 現(xiàn)金流=收入-現(xiàn)金支出-稅收 現(xiàn)金流=收入-總支出-稅收+非現(xiàn)金支出 =凈收入+非現(xiàn)金支出僅有的非現(xiàn)金運(yùn)營支出是折舊。 186.4 估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流舉例：見表6-2銷售收入、運(yùn)營成本、利潤以及所需資本支出的估計(jì)值。每臺(tái)價(jià)格5000美元，銷售4000臺(tái)；生產(chǎn)設(shè)備租金每年150萬美元；生產(chǎn)設(shè)備成本280萬美元，7年內(nèi)折舊，沒有殘值；運(yùn)營資本220萬美元，第7年末收回。19206.5 資本成本資本成本是在計(jì)算投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的過程中使用的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率。處理未來現(xiàn)金流的不確

6、定性的標(biāo)準(zhǔn)方法是使用更大的折現(xiàn)率。在計(jì)算投資項(xiàng)目的資本成本時(shí)，存在三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。216.5 資本成本 （1）特定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能依該企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而有所不同。與特定項(xiàng)目相關(guān)的折現(xiàn)率可能不同于與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)相關(guān)的折現(xiàn)率。 舉例：購買美國政府債券，風(fēng)險(xiǎn)較低，資本成本也相應(yīng)較低。226.5 資本成本舉例：一家完全依賴股權(quán)融資的企業(yè)，有三個(gè)部門：電子器件部，化學(xué)制品部，天然氣運(yùn)輸部。每個(gè)部門的折現(xiàn)率都不同。不能采用三個(gè)部門的平均折現(xiàn)率，而應(yīng)當(dāng)采用不同的資本成本。舉例：在PC1000項(xiàng)目中，在計(jì)算投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的過程中使用的相關(guān)折現(xiàn)率必須反映個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是compusell公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)

7、組合的風(fēng)險(xiǎn)。236.5 資本成本 （2）與計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目資本成本相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是該項(xiàng)目現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，而不是用來為項(xiàng)目提供資金的融資工具的風(fēng)險(xiǎn)。 （3）項(xiàng)目資本成本應(yīng)該僅反映該項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或是與市場相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。246.6 運(yùn)用試算平衡表進(jìn)行敏感性分析資本預(yù)算中的敏感性分析由測試構(gòu)成，這種測試是在即使一些隱含變量被證實(shí)不同于假設(shè)的條件下，測試投資項(xiàng)目是否仍然值得。試算平衡表程序：見表6-3。256.6 運(yùn)用試算平衡表進(jìn)行敏感性分析凈現(xiàn)值對(duì)銷售臺(tái)數(shù)假定值的敏感程度，見表6-4。盈虧平衡點(diǎn)：在何種銷售規(guī)模下該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0。凈現(xiàn)值對(duì)銷售收入增長率的敏感程度：假定銷售增長率為每年5

8、%。見表6-5。26Table 6-4 Project Sensitivity to Sales Volume27286.7 分析成本下降的項(xiàng)目資本預(yù)算的一項(xiàng)主要類型是成本節(jié)省。舉例：一項(xiàng)自動(dòng)化其生產(chǎn)過程從而節(jié)約勞動(dòng)力成本的投資建議。在設(shè)備上投資200萬美元，每年節(jié)約勞動(dòng)力成本70萬美元，該設(shè)備擁有5年的預(yù)期壽命，稅率為三分之一。見表6-6?，F(xiàn)在有200萬美元現(xiàn)金流出，未來5年內(nèi)每年有60萬現(xiàn)金流入。296.8 擁有不同存續(xù)期的項(xiàng)目存在兩類擁有不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備，壽命較長的項(xiàng)目需要兩倍的初始必要開支，但是同時(shí)也存續(xù)兩倍的時(shí)間。有兩種方法可以使兩種投資相互比較：（1）假設(shè)存續(xù)較短的項(xiàng)目將在第5年

9、末被相同類型項(xiàng)目代替，該項(xiàng)目在接下來的5年內(nèi)存續(xù)。因而兩種投資項(xiàng)目都有10年的預(yù)期壽命，可以比較其凈現(xiàn)值。306.8 擁有不同存續(xù)期的項(xiàng)目 （2）計(jì)算各個(gè)項(xiàng)目的年度化資本成本。 年度化資本成本被定義為一項(xiàng)按年進(jìn)行的支付，該支付擁有與初始必要開支相等的現(xiàn)值。擁有最低年度化資本成本的選擇就是優(yōu)先的選擇。 舉例：見課本。316.9 對(duì)相互排斥的項(xiàng)目進(jìn)行排序有時(shí)候兩種或更多的投資項(xiàng)目是互相排斥的，這意味著企業(yè)將最多只能采納其中的一項(xiàng)。一家企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇擁有最高凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目。但是，有些企業(yè)按照投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行排序，而且這一排序體系可能與最大化股東價(jià)值的目標(biāo)并不一致。326.9 對(duì)相互

10、排斥的項(xiàng)目進(jìn)行排序舉例：一片土地的兩種選擇辦公樓與停車場。 辦公樓：初始投資2000萬美元，1年后出售價(jià)格為2400萬美元，內(nèi)部收益率為20%。 停車場：初始投資1萬美元，估計(jì)會(huì)永遠(yuǎn)擁有每年1萬美元的現(xiàn)金流入，內(nèi)部收益率為100%。336.9 對(duì)相互排斥的項(xiàng)目進(jìn)行排序然而，如果資本成本為15%，辦公樓的凈現(xiàn)值為869565美元，停車場的凈現(xiàn)值只有56667美元。項(xiàng)目的內(nèi)部收益率不依賴于項(xiàng)目的規(guī)模。停車場擁有極高的內(nèi)部收益率，但是相對(duì)于辦公樓而言，停車場的規(guī)模小。如果停車場的規(guī)模更大，它可能比辦公樓提供更高的凈現(xiàn)值。346.9 對(duì)相互排斥的項(xiàng)目進(jìn)行排序凈現(xiàn)值被刻畫成資本成本的函數(shù)。按照任何高于每年20%的折現(xiàn)率，停車場擁有更高的凈現(xiàn)值；同時(shí)按照任何低于20%的年折現(xiàn)率，辦公樓擁有更高的凈現(xiàn)值。見圖6-3。356.10 通貨膨脹與資本預(yù)算舉例：初始投資為200萬美元，5年內(nèi)每年有60萬美元的稅后年度現(xiàn)金流入