A股八月觀點(diǎn)及配置建議：科技拐點(diǎn)擁抱景氣

1、8月策略觀點(diǎn)上期月報(bào)中， 我們寫道“進(jìn)入2019年7月，我們看多市場，年初對市場N字型走勢判斷第三筆開始。風(fēng)格層面，中小風(fēng)格可能出現(xiàn)階段性占優(yōu)的局面，認(rèn)為有三個思路可以考慮重點(diǎn)布局，分別是5G及華為產(chǎn)業(yè)鏈；科創(chuàng)板映射；基建產(chǎn)業(yè)鏈。具體到大的行業(yè)層面，我們認(rèn)為電子通信計(jì)算機(jī)、機(jī)械、建筑建材行業(yè)有望相對占優(yōu)。七月行情基本符合我們的預(yù)期，至7月30日創(chuàng)業(yè)板指、中小板指分別上漲4.5%，2.5%，優(yōu)于滬深300指數(shù)1.2%。以華為產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體為代表的電子板塊表現(xiàn)較好，機(jī)械部分龍頭表現(xiàn)尚可，通信計(jì)算機(jī)7月下旬有所表現(xiàn)。進(jìn)入2019年8月，我們?nèi)匀豢炊嗍袌觯凇皣鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，貨幣政策有必要“保

2、持流動性合理充?！?。而且，有望出臺“拓展擴(kuò)大最終需求”和“穩(wěn)定制造業(yè)投資”的一系列措施。在加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的背景下，有很多行業(yè)尤其是科技領(lǐng)域出現(xiàn)有望出現(xiàn)景氣拐點(diǎn)。在全球進(jìn)入寬松周期，美國也將要降息的背景下，整體宏觀流動性環(huán)境有望偏寬松。而在反復(fù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”大背景下，居民資金有望通過銀行理財(cái)、公私募基金等方式直接或間接進(jìn)入股票市場。中美進(jìn)入新一輪談判，短期內(nèi)不用過度擔(dān)憂中美貿(mào)易摩擦問題?？傊覀円廊豢春肁股八月的表現(xiàn)。8月我們關(guān)注的市場要點(diǎn)如下：政治局會議后的配套政策。7月30日政治局會議討論了關(guān)于擴(kuò)展擴(kuò)大最終需求和穩(wěn)定制造業(yè)投資等議題，8月份有可能會有具體配套政策出臺。

3、預(yù)期與農(nóng)村消費(fèi)、汽車家電消費(fèi)、新型基建等相關(guān)。因此，相關(guān)領(lǐng)域也可做重點(diǎn)關(guān)注。美聯(lián)儲議息會議及國內(nèi)貨幣政策。美聯(lián)儲7月降息幾成定局，關(guān)注鮑威爾的講話。7月30日政治局會議沒有再提去杠桿，而是提到“保持流動性合理充?！?，A股貨幣政策將會作出相應(yīng)的應(yīng)對。中報(bào)業(yè)績披露。從當(dāng)前業(yè)績預(yù)告的情況來看，已經(jīng)有部分行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)超預(yù)期的情況。8 HYPERLINK / 月將會集中披露中報(bào) HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39。景氣的演繹將會對市場風(fēng)格和大類行業(yè)配置產(chǎn)生重要影響。- 2 -8月行業(yè)配置建議及風(fēng)險提示縱觀8月，我們認(rèn)為“布局科技拐點(diǎn)，擁抱景氣趨勢”成為主要

4、思路。從目前來看，半導(dǎo)體、通信設(shè)備、消費(fèi)電子、電網(wǎng)自動化、安防、新能源汽車、游戲等細(xì)分科技領(lǐng)域有望出現(xiàn)景氣拐點(diǎn)， 云計(jì)算、醫(yī)療信息化、物聯(lián)網(wǎng)、光伏風(fēng)電有望保持景氣趨勢。若以一級行業(yè)作為分類依據(jù)，我們看好電氣設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、通信、汽車（新能源）、傳媒等行業(yè)。除此之外，受益于偏寬松流動性環(huán)境的非銀金融也值得關(guān)注。主題方面，預(yù)計(jì)主題環(huán)境依舊較為濃烈，建議從以下幾個主線進(jìn)行科技趨勢和主題投資的布局：5G換機(jī)潮帶來華為/蘋果產(chǎn)業(yè)鏈新上行周期；5G下游應(yīng)用：VRAR/高清視/云游戲/智能駕駛等?？萍脊拯c(diǎn)相關(guān)：通信設(shè)備。在5G牌照發(fā)放，政治局會議喲求加大信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指引下，下半年運(yùn)營商開支有望迎來拐

5、點(diǎn)，半導(dǎo)體。從臺積電等全球半導(dǎo)體龍頭未來展望來看，三季度有望成為本輪半導(dǎo)體周期底部。消費(fèi)電子。華為中興5G手機(jī)已發(fā)布，新一輪換機(jī)周期大幕將起，TWS耳機(jī)、VRAR、折疊屏等貢獻(xiàn)新的增量。電網(wǎng)自動化。電力自動化信息通信等細(xì)分領(lǐng)域投資額有望在2019年下半年增加，本輪電網(wǎng)建設(shè)周期向產(chǎn)業(yè)信息化和智能化方向轉(zhuǎn)型。安防。國際關(guān)系邊際改善有望提升海外訂單量，國內(nèi)需求持續(xù)釋放，安防市場逐漸走出低谷。新能源汽車。近日出臺明確取消對新能源汽車進(jìn)行限購限行政策；接力補(bǔ)貼政策的雙積分政策有望調(diào)整以刺激新能源汽車銷量。游戲。2019H1客戶端游戲銷售收入同比增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，游戲版號重發(fā)帶動行業(yè)復(fù)蘇。景氣持續(xù)： HYPE

6、RLINK / 云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、光伏 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39。- 3 - HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39大勢研判與核心焦點(diǎn)：政策預(yù)期與盈利預(yù)判中觀景氣與企業(yè)盈利：盈利周期分水嶺，關(guān)注行業(yè)景 氣拐點(diǎn)附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)上月市場回顧：行情平淡，不乏亮點(diǎn)貨幣政策及流動性：穩(wěn)健偏松延續(xù)，流動性或改善科技趨勢與主題投資：關(guān)注電子產(chǎn)業(yè)鏈和5G應(yīng)用主題數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39七月行情基本符合我們的預(yù)期，7月上

7、旬，由于美國非農(nóng)數(shù)據(jù)較好使得美國降息預(yù)期 下降，以及市場擔(dān)憂中報(bào)業(yè)績和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素市場小幅調(diào)整，而7月10日以后市場 整體較為平穩(wěn)，但中小創(chuàng)走勢較強(qiáng)，我們重點(diǎn)提示關(guān)注的華為產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等電子板塊以及軍工板塊均表現(xiàn)亮眼，機(jī)械部分龍頭表現(xiàn)尚可，通信計(jì)算機(jī)7月下旬有所表現(xiàn)。圖：核心指數(shù)漲跌幅（%）月初以來月初至7月10日7月10日至7月底創(chuàng)業(yè)板指3.90-0.073.97中小板指2.04-0.983.05滬深3000.26-1.021.28中證1000.15-0.800.96上證50-0.61-1.771.18中證500-0.96-2.151.23上證綜指-1.56-2.130.59中證1000

8、-2.28-2.01-0.28圖：7月初以來行業(yè)漲跌幅（%）（%）876543210(1)(2)7月行業(yè)漲幅數(shù)據(jù)來源：wind， HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39大勢研判與核心焦點(diǎn)：政策預(yù)期與盈利預(yù)判中觀景氣與企業(yè)盈利：盈利周期分水嶺，關(guān)注行業(yè)景 氣拐點(diǎn)附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)上月市場回顧：行情平淡，不乏亮點(diǎn)貨幣政策及流動性：穩(wěn)健偏松延續(xù)，流動性或改善科技趨勢與主題投資：關(guān)注電子產(chǎn)業(yè)鏈和5G應(yīng)用主題國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)面臨下行壓力，制造業(yè)與基建發(fā)力由于地產(chǎn)政策并未實(shí)質(zhì)性放松，地產(chǎn)銷售基本持平，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資下半年將從高位 回落。目前的政策導(dǎo)向來看，地產(chǎn)政

9、策不松，基建開始提速進(jìn)行托底，7月30日，政治局召開會議討論經(jīng)濟(jì)，明確了穩(wěn)定制造業(yè)投資并且補(bǔ)足基礎(chǔ)設(shè)施投資短板。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39-1100-605000-101000040150009020000140基建審批當(dāng)月項(xiàng)目總投資 同比增速 右25000 圖：基建審批項(xiàng)目總投資情況基建審批當(dāng)月項(xiàng)目總投資(億元)圖：下半年制造業(yè)投資可能將有所好轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%201816141210864202013-052013-102014-032014-082015-012015-062015

10、-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07數(shù)據(jù)來源：全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺， 說明：由于數(shù)據(jù)截至日期為7.30，因此7月完整數(shù)據(jù)可能與上圖有所偏差。 HYPERLINK / 2019年7月30日 中共中央政治局7月3 HYPERLINK / 舊小區(qū)改造、城市停 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39政策預(yù)

11、期：關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需落地政策預(yù)期我們認(rèn)為，在7月30日政治局會議后相關(guān)擴(kuò)大總需求和促進(jìn)制造業(yè)投資的配套政策 值得期待。7月30日政治局會議重提擴(kuò)大需求，要“深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴(kuò)大最終需求”，和穩(wěn)定制造業(yè)投資：“穩(wěn)定制造業(yè)投資，實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市 停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程，加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)”，8月份有可能會有具體配套政策出臺，我們預(yù)計(jì)可能在農(nóng)村消費(fèi)、汽車家電消費(fèi)、新型基建等方面重點(diǎn)推出支持政策。因此，相關(guān)領(lǐng)域也可做重點(diǎn)關(guān)注。表：今年以來出臺過的擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)政策匯總時間政策及事件2019年1月28日 發(fā)改委、工信部、商務(wù)部、財(cái)政部等十部委聯(lián)合印發(fā)了進(jìn)一步

12、優(yōu)化供給推動消費(fèi)平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施方案（2019年），方案當(dāng)中制定了“多措并舉促進(jìn)汽車、家電消費(fèi)”的具體方案。2019年2月21日中共中央國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展做好“三農(nóng)”工作的若干意見發(fā)布，其中要求完成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)任務(wù)；實(shí)施區(qū)域化整體建設(shè)，推進(jìn)田水林路電綜合配套，同步發(fā)展高效節(jié)水灌溉；實(shí)施村莊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。全面實(shí)施鄉(xiāng)村電氣化提升工程，加快完成新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造。2019年3月5日 政府工作報(bào)告指出要實(shí)施更大規(guī)模減稅、深化收費(fèi)公路制度改革、促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展、穩(wěn)定汽車消費(fèi)、繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車購置優(yōu)惠政策、持續(xù)推進(jìn)污染防治等。2019年4月12日發(fā)改委出臺產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

13、調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年），并將汽車 10 類內(nèi)容列入鼓勵名單。2019年4月17日 國家發(fā)改委擬定的推動汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案（2019-2020 年）（征求意見稿），要進(jìn)一步擴(kuò)大汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)市場，促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2019年5月16日國務(wù)院印發(fā)數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展戰(zhàn)略綱要指出數(shù)字鄉(xiāng)村是伴隨網(wǎng)絡(luò)化、信息化和數(shù)字化在農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的應(yīng)用，以及農(nóng)民現(xiàn)代信息技能的提高而內(nèi)生的農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化發(fā)展和轉(zhuǎn)型進(jìn)程，既是鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略方向，也是建設(shè)數(shù)字中國的重要內(nèi)容。發(fā)改委等三部門聯(lián)合印發(fā)推動重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案（2019-2020

14、 年），堅(jiān)決2019年6月6日 破除乘用車消費(fèi)障礙，取消限購；家電領(lǐng)域鼓勵開發(fā)基于物聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)的家電組合產(chǎn)品，加快超高清視頻關(guān)鍵系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化,深入開展智慧家居跨行業(yè)應(yīng)用試點(diǎn)。2019年6月10日國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知，明確允許地方專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金，通過放大地方政府融資杠桿的能力加大了基建投資力度以進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。2019年6月28日 國務(wù)院發(fā)布關(guān)于促進(jìn)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興的指導(dǎo)意見，意見旨在促進(jìn)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興，其中明確了“產(chǎn)業(yè)興旺是鄉(xiāng)村振興的重要基礎(chǔ)，是解決農(nóng)村一切問題的前提”。0日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議指出將實(shí)施

15、城鎮(zhèn)老車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程，加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39今年以來，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，全球新一輪降息周期 正在開啟，多個國家央行降息。近期，歐洲央行貨幣政策會議雖維持政策 利率不變，但表示主要利率至少在2020年上半年保持在目前或者更低水平。 日本央行行長表示將持續(xù)推進(jìn)強(qiáng)有力的寬松貨幣政策。韓國央行行長李柱 烈表示不排除進(jìn)一步降息的可能性。圖：PMI反映的全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力大全球:摩根大通全球綜合PMI全球:摩根大通全球服務(wù)業(yè)PM

16、I全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI64 62 60 58 56 54 52 50 48 2009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-0546數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-05-292018-06-292018-07-29201

17、8-08-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-292019-01-292019-02-282019-03-292019-04-292019-05-292019-06-292019-07-296月以來，美聯(lián)儲鴿派信號不斷，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷升溫，美聯(lián)儲7月降息概率長期保持在100 的水平。截至7月31日，市場預(yù)期7月美聯(lián)儲降息25bp的概率為80.5，降息50bp概率為19.5。020406080100120降息概率圖：市場對美聯(lián)儲7月降息預(yù)期(截至7月31日)加息概率維持不變概率 (2.25-2.5)總體來看，7月美聯(lián)儲降息幾成定局，降25bp

18、是市場較為一致的預(yù)期，市場 對該預(yù)期的反應(yīng)也相對充分。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392000-082001-122003-042004-082005-122007-042008-082009-122011-042012-082013-122015-042016-082017-122019-04從國內(nèi)來看，6月CPI與前期持平，通脹壓力總體可控。相比之下，PPI當(dāng)月同比已經(jīng)降至0，在全球經(jīng)濟(jì)放緩、外需不足的情況下，PPI繼續(xù)走弱的壓力較大。另外，7月制造業(yè)PMI雖有改善但仍處于收縮區(qū)間。圖：PMI下行壓力依舊制造業(yè)

19、PMI53 53 52 52 51 51 50 50 49 49 48(10)(5)051015PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比單位：圖：CPI相對可控，PPI壓力仍舊通脹對貨幣政策掣肘減弱，而經(jīng)濟(jì)下行壓力加大需要貨幣政策的支持。如果美聯(lián)儲如期降息，將進(jìn)一步打開國內(nèi)貨幣政策空間。 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)盈利下行到一定程度，甚至負(fù)增長時，利率一定會擊破3.5%， 而3.5%則是金融環(huán)境寬松與緊縮的分水嶺，也是A股估值水平的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。大牛市基本處在金融環(huán)境寬松，十年期國債利率在3.5%一下，大熊市基本吹安在金融

20、環(huán)境緊縮，十年期國債利率在3.5%以上222.51002320023.53002440024.55002560025.570026中債國債到期收益率:10年萬得全A8002圖：3.5%是中國利率水平的關(guān)鍵因素?cái)?shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-05-132019-05-202019-05-272019-06-032019-06-102019-06-1

21、72019-06-242019-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-29圖：7月央行公開市場回收流動性【逆回購+MLF(TMLF)+降準(zhǔn)+國庫現(xiàn)金定存】凈投放15000 單位：億元1000050000-5000-100002.02.53.03.54.0DR007R007單位：圖：資金成本回升，流動性分層7月央行公開市場回收流動性，流動性寬松程度邊際收斂，表明央行仍然堅(jiān)持穩(wěn)健中性貨幣政策?？紤]到目前流動性分層格局，貨幣政策預(yù)計(jì)仍以對沖到期和定向?qū)捤蔀橹鳌?HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：招商證券 HYPERLINK / 21829682/361

22、39/20190801 11:39截至目前，5家銀行理財(cái)子公司開業(yè)，6家獲批待開業(yè)，另有22家擬成立。 銀行理財(cái)子公司加速推進(jìn)，并推出多樣化的產(chǎn)品。目前產(chǎn)品以固定收益類為主，但也不乏權(quán)益類產(chǎn)品。圖：銀行理財(cái)子公司設(shè)立進(jìn)展理財(cái)子公司產(chǎn)品可以直接進(jìn)行股票投資，在其引導(dǎo)下，居民資金有望通過理財(cái)產(chǎn)品直接或者間接進(jìn)入股票市場。類別銀行銀行理財(cái)子公司設(shè)立進(jìn)度注冊資本（億元）2018年末銀行非保本理財(cái)規(guī)模（億元）已開業(yè)建設(shè)銀行建信理財(cái)2019年6月3日開業(yè)15018410工商銀行工銀理財(cái)2019年6月6日開業(yè)16025759交通銀行交銀理財(cái)2019年6月13日開業(yè)809600中國銀行中銀理財(cái)2019年7月4

23、日開業(yè)10011572農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀理財(cái)2019年7月25日開業(yè)12017065已獲批籌建待開業(yè)招商銀行招銀理財(cái)2019年4月16日獲批籌建5020522光大銀行光大理財(cái)2019年4月16日獲批籌建506890郵儲銀行郵儲理財(cái)2019年5月28日獲批籌建807575興業(yè)銀行興銀理財(cái)2019年6月6日獲批籌建5012157杭州銀行杭銀理財(cái)2019年6月24日獲批籌建101875寧波銀行寧銀理財(cái)2019年6月26日獲批籌建102347 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39圖：5G有望引領(lǐng)新一輪半導(dǎo)體上行周期，科技進(jìn)入上行周期400% 2G產(chǎn)量:移動通3信

24、G基站設(shè)備:累計(jì)同比350300250200150100500(50)半導(dǎo)4體G銷量同比%(100) 706050403020100(10)(20)(30)(40)5G我們在6月中旬發(fā)了一篇站在新科技周期的起點(diǎn)，論述了科技周期的原理，當(dāng)前通信技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展有望帶來新的技術(shù)和產(chǎn)品，伴隨著新的產(chǎn)品被大量使用， 半導(dǎo)體進(jìn)入上行周期，整個科技進(jìn)入一輪上行周期。當(dāng)前，5G牌照已經(jīng)發(fā)放，通信技術(shù)周期已經(jīng)進(jìn)入新一輪上行周期，伴隨著5G帶動的技術(shù)突破，新技術(shù)和應(yīng)用場景有望普及，帶來一輪新的半導(dǎo)體上行周期，開啟一輪新的周期。三季度為科 技周期的拐點(diǎn)。200200200200200200200200200200

25、201201201201201201201201201201201201201201201數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392001-012001-082002-032002-102003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016

26、-032016-102017-052017-122018-072019-02從目前來看，越來越多的證據(jù)指向了科技拐點(diǎn)，全球半導(dǎo)體方面銷量仍處在同比下滑 狀態(tài)，但是，很多海外大廠對下半年都給出了積極的指引。如行業(yè)龍頭臺積電6月營收超預(yù)期回暖，并對下半年表示樂觀；(60)(100)(40)(50)1506040100205000(20)半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比：右:%臺積電:營收:當(dāng)月同比:%80圖：全球半導(dǎo)體銷售同比與臺積電營收變化2005G、物聯(lián)網(wǎng)、HPC、以及新一輪換機(jī)周期是下半年需求改善的主要動力。數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139

27、/20190801 11:39近期北美半導(dǎo)體設(shè)備商出貨額跌幅收窄，主要是由于顯示終端應(yīng)用市場多面向快長驅(qū) 動廠商向先進(jìn)制程技術(shù)設(shè)備的需求。中美貿(mào)易摩擦和日韓貿(mào)易摩擦帶來了供給層面的壓力，近期存儲出現(xiàn)一定程度的漲價。(40)0(20)50001000201500402000北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月值:百萬美元80北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月同比%:右6030002500圖：6月北美半導(dǎo)體設(shè)備商出貨額跌幅收窄32.521.510.50現(xiàn)貨平均價:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 eTT:美元現(xiàn)貨平均價:NAND Flash:32Gb 4Gx8 MLC:美元3.5圖：近期存儲

28、器價格上漲2013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042015-012016-012017-012018-012019-01數(shù)據(jù)來源： Wind ， HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39A股電子行業(yè)中大約有將60%的公司披露了2019年中報(bào)業(yè)績預(yù)告/快報(bào)，下表中選取了2019H1歸母凈利潤在1億以上且歸母凈利潤增速超過30%的公

29、司。這些公司主要分布在電子制造與元件兩個板塊，PCB廠商滬電股份、連接器廠商立訊 精密盈利良好。圖：A股電子行業(yè)2019年中報(bào)業(yè)績預(yù)告/快報(bào)中歸母凈利潤達(dá)到1億元且增速超過30%個股匯總股票代碼公司名稱主營業(yè)務(wù)2019H1累計(jì)備考?xì)w母凈利潤（萬元）2019H1累計(jì)備考?xì)w母凈利潤增速（%）2019Q2單季度備考?xì)w母凈利潤增速（%）2019Q1單季度歸母凈利潤增速（%）002475.SZ立訊精密連接器14864980.076.685.0002841.SZ視源股份顯示控件5586745.043.847.4002463.SZ滬電股份PCB47000139.1143.4131.5002916.SZ深南電

30、路PCB4485760.060.359.5002384.SZ東山精密PCB4160960.099.931.4000988.SZ華工科技激光3250079.987.764.5300232.SZ洲明科技LED2634931.021.956.7300735.SZ光弘科技PCBA19750126.075.4280.5002049.SZ紫光國微FPGA1928061.073.841.5002139.SZ拓邦股份電子制造1918475.0108.422.3300726.SZ宏達(dá)電子電容器1747035.037.430.1300602.SZ飛榮達(dá)電磁屏蔽材料15500121.3201.226.2600171

31、.SH上海貝嶺SOC14383122.3-1.7437.2002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子攝像頭1350040.027.382.5300131.SZ英唐智控電子制造1240037.447.622.7603327.SH福蓉科技電子制造1169562.683.150.3603936.SH博敏電子PCB10349122.6179.611.7數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-06

32、2013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06華為中興基站加速出貨，通信上游廠商率先受益。2019上半年華為5G基站累計(jì)發(fā)貨 15萬站，獲得全球各大運(yùn)營商簽署單25個，預(yù)計(jì)全年基站發(fā)貨數(shù)量達(dá)到50萬站；華為2019H1營收同比逆勢上升至23.2%，取得較好的營收和盈利。圖：移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比與A股通信設(shè)備行業(yè)凈利潤增速250通信設(shè)備凈利潤增速（剔除中興通訊）200產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備

33、:當(dāng)月同比150100500-50-100移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比保持高位，通信設(shè)備上游電子有望迎來業(yè)績改善。數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E隨著三大運(yùn)營商資本開支的觸底回升以及5G牌照的發(fā)放，我國新一代移動通信網(wǎng)絡(luò) 已經(jīng)進(jìn)入到5G建設(shè)的前夜沖刺階段。-305000-201000-101500025002000103G-4G過渡期3000205G建設(shè)期4G-5G過渡期3G建設(shè)期4G建設(shè)期40003

34、500302015年2月4GFDD-LTE牌照發(fā)放2013年12月4G TD-LTE牌照發(fā)放2009年1月3G牌照發(fā)放4500500040資本支出:同比:右資本開支:億元圖：移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比與A股通信設(shè)備行業(yè)凈利潤增速2019年國內(nèi)5G基站建設(shè)基本進(jìn)入尾聲同時海內(nèi)外5G建設(shè)加速，國內(nèi)5G通信產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39近期來看，隨著5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通信設(shè)備及其上游近期有望迎來業(yè)績兌現(xiàn)，尤其是 設(shè)備供應(yīng)商以及上游元器件供應(yīng)商（PCB、射頻器件、

35、光模塊）等。圖：通信行業(yè)2019年中報(bào)業(yè)績預(yù)告/快報(bào)歸母凈利潤2000萬、2019H1歸母凈利潤增速超過30%個股公司名稱主營業(yè)務(wù)申萬二級行業(yè)2019H1累計(jì)備考?xì)w母凈利潤（萬元）2019H1累計(jì)備考?xì)w母凈利潤增速（%）2019Q2單季度備考?xì)w母凈利潤增速（%）2019Q1單季度歸母凈利潤增速（%）網(wǎng)宿科技CDN通信設(shè)備8650092.5225.4-49.2億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備通信設(shè)備6150049.965.632.9光環(huán)新網(wǎng)IDC通信設(shè)備4000037.033.141.4星網(wǎng)銳捷云視頻通信設(shè)備1583935.032.77.7東土科技工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信設(shè)備14751370.0-399.91534.2太

36、辰光數(shù)字閱讀通信設(shè)備1025064.365.462.3天喻信息智能卡通信設(shè)備925051.5-47.3529.8優(yōu)博訊智能硬件通信設(shè)備823057.532.183.0新易盛光模塊通信設(shè)備8150637.8526.2991.1廣和通通信硬件通信設(shè)備7900256.2161.6476.3*ST凡谷射頻器件通信設(shè)備6933199.4244.7169.3會暢通訊云視頻通信運(yùn)營5280225.492.9455.8立昂技術(shù)網(wǎng)絡(luò)工程通信設(shè)備51501419.4141.4637.5大富科技射頻通信設(shè)備4050314.2135.9-29.8宜通世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)工程通信設(shè)備2850106.1102.1-65.9 HYPE

37、RLINK / 數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39受中美貿(mào)易摩擦影響，安防海外市場遭受一定的打擊，疊加國內(nèi)需求不振，安防市場 在2019Q1表現(xiàn)低迷。在近期召開的G20會議中，中美雙方重啟貿(mào)易磋商，兩國關(guān)系邊際改善，國內(nèi)安防巨頭海外需求或迎復(fù)蘇。另一方面，6月份，工信部發(fā)布5G牌照，5G商用步伐加快，安 防超高清化和智能化或隨之提速，國內(nèi)安防行業(yè)轉(zhuǎn)型將迎來新需求。政策方面，6月24日出臺的關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)鄉(xiāng)村治理的指導(dǎo)意見強(qiáng)調(diào)對農(nóng)村地區(qū) 進(jìn)行安全視頻監(jiān)控建設(shè)，政府端新一輪需求也即將釋放。在近期披露的2019Q2業(yè)績

38、預(yù)告中，安防企業(yè)表現(xiàn)尚可。進(jìn)入下半年，國際關(guān)系邊際改 善有望提升海外訂單量，國內(nèi)需求持續(xù)釋放，安防市場逐漸走出低谷。表：A股中部分安防上市公司2019年中報(bào)業(yè)績預(yù)告公司名稱所屬行業(yè)2019H1累計(jì)備考?xì)w母凈利潤（萬元）2019H1累計(jì)備考?xì)w母凈利潤增速（%）2019Q2單季度備考?xì)w母凈利潤增速（%）2019Q1單季度歸母凈利潤增速（%）大華股份電子制造12388815177?？低曤娮又圃?21676215-15美亞柏科計(jì)算機(jī)應(yīng)用550-86-43-376東方網(wǎng)力計(jì)算機(jī)應(yīng)用3843-70-17435 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源： Wind ，招商證券 HYPERLINK / 218296

39、82/36139/20190801 11:392017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019年上半年新能源汽車經(jīng)歷補(bǔ)貼退坡階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格承壓。6月6日出臺明確取消對新能源汽車進(jìn)行限購限行政策；接力補(bǔ)貼政策的雙積分政策有 望調(diào)整以刺激新能源汽車銷量。補(bǔ)貼退坡過渡期結(jié)束后，三季度或成為新能源汽車銷 量底部，國內(nèi)政策向新能源汽車傾斜，新能源汽車市場拐點(diǎn)或?qū)⒃谒募径却_立。004020500008060100000120100150000140160

40、180200000200銷量:新能源汽車:當(dāng)月值:輛銷量:新能源汽車:當(dāng)月值:同比:%:右250000圖：6月新能源汽車銷量同比增速81%1600001400001200001000008000060000 40000 200000現(xiàn)貨價:碳酸鋰(電池級):國內(nèi) 元/噸 價格:氫氧化鋰56.5%:國產(chǎn) 元/噸180000圖：中上游產(chǎn)品鋰材料價格承壓下行另外，海外車企電動化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，動力電池龍頭企業(yè)需求增量將得以保證。數(shù)據(jù)來源： 中國汽車工業(yè)協(xié)會 ， HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源： 伽馬數(shù)據(jù) ，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39自

41、2018年3月廣電總局游戲版號暫停發(fā)放，游戲市場遇冷。今年年初廣電總局恢復(fù)發(fā)放游戲版號，移動端經(jīng)典游戲王者榮耀等保持穩(wěn)定收入；完美世界、和平 精英等爆款新游戲流水向好，行業(yè)迎來復(fù)蘇。2019H1客戶端游戲銷售收入同比增長由負(fù)轉(zhuǎn)正。7月29日發(fā)布新一批游戲版號（20款），其中多款產(chǎn)品由國內(nèi)游戲巨頭推出.2008H1 2009H1 2010H1 2011H1 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H100520015104006002040353025100080045 1200圖：2019年上半年中國游戲?qū)嶋H銷售收入同比增長5.

42、1%140050中國游戲市場實(shí)際銷售收入(億元)同比增速 右軸 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源： Wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q12019H1年初以來，我國電力市場有了新動向，陸續(xù)出臺的利好政策將帶領(lǐng)行業(yè)走出低谷，電 網(wǎng)建設(shè)有望進(jìn)入能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展新階段。-20-30電網(wǎng)建設(shè)周期3020100-10堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)周期40國家電網(wǎng)營業(yè)收入 同比增速 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額 同比增速

43、50圖：國家電網(wǎng)營業(yè)收入變化趨勢滯后于電網(wǎng)建設(shè)投資額本輪電網(wǎng)建設(shè)周期向產(chǎn)業(yè)信息化和智能化方向轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)自動化、電力自動化信息通 信等細(xì)分領(lǐng)域投資額有望增加，行業(yè)景氣度在2019年下半年或迎邊際改善。風(fēng)格問題：“抱團(tuán)”的現(xiàn)狀二季度公募基金持倉中消費(fèi)占比創(chuàng)歷史新高，達(dá)到35.98；相比之下，TMT的占比在二季度明顯下滑至16.19。本輪消費(fèi)抱團(tuán)已經(jīng)持續(xù)了至少10個季度（如果從2017年Q1開始算）。圖：主動偏股公募基金的大類行業(yè)配置比例TMT金融地產(chǎn)消費(fèi)服務(wù)50% 45% 40%金融的黃金時代第一次消費(fèi)抱團(tuán)移動互聯(lián)網(wǎng)泡沫第二次消費(fèi)抱團(tuán)35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2007Q

44、12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q10% HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39- 26 - HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39抱團(tuán)板塊的關(guān)鍵是，具有最強(qiáng)的業(yè)績優(yōu)勢-100%-50%0%50%100%150%金融地產(chǎn)信息科技食品飲料200%圖：2009年

45、后消費(fèi)板塊業(yè)績迅速回暖202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020數(shù)據(jù)來源：wind， HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39業(yè)績占優(yōu)是消費(fèi)抱團(tuán)的重要因素，無論是PPI上漲（原材料漲價）、還是CPI上漲（消費(fèi)漲價）都會使得以白酒為代表的消費(fèi)品有提價的動力。當(dāng)前 CPI+PPI在經(jīng)歷了反彈至最高3.4后，近兩個月回落至2.7。10.00.0-10.0-20.0CPI+PPI國家統(tǒng)計(jì)局公布的酒飲料業(yè)績增速60.0 % 50.040.030.020.0圖：消費(fèi)品板塊最重

46、要的業(yè)績催化之一是漲價1999-052000-052001-052002-052003-052004-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05數(shù)據(jù)來源：wind， HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39總結(jié)：A股八月不悲觀，關(guān)注科技拐點(diǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨一定的壓力，今年二季度基建項(xiàng)目審批加速，基建有望對沖地產(chǎn)投 資下滑，同時，政府也有望出臺一些穩(wěn)定制造業(yè)投資的政策。擴(kuò)大內(nèi)需的政策也 有

47、望出臺，緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力。全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，進(jìn)入寬松周期，美聯(lián)儲降息在即。政治局會議提出“保持流動性合理充?！?，預(yù)計(jì)國內(nèi)流動性環(huán)境有望保持相對充裕，在房住不炒的大背景下，居民理財(cái)資金有望通過理財(cái)子公司部分投入到權(quán)益市場，A股有望迎來一 定的增量資金。6月我們提出科技周期理論，提出新一輪科技周期有望進(jìn)入上行起點(diǎn)。在5G、互聯(lián) 網(wǎng)、大數(shù)據(jù)云計(jì)算的推動下，科技有望走出拐點(diǎn)進(jìn)入新一輪上行周期。目前，越來越多的證據(jù)印證了我們判斷。科技板塊有望出現(xiàn)由點(diǎn)及面的投資機(jī)會。中報(bào)集中披露在即。從目前來看，開始出現(xiàn)很多景氣拐點(diǎn)或者景氣度持續(xù)改善的 領(lǐng)域，電子、通信、電力設(shè)備及新能源、計(jì)算機(jī)、傳媒等很多行業(yè)細(xì)分

48、領(lǐng)域業(yè)績 有望改善。金融、消費(fèi)基本保持穩(wěn)定。中美貿(mào)易進(jìn)入新一輪談判，短期處在“消息真空期”總的來看，A股八月不悲觀，關(guān)注科技拐點(diǎn)，把握景氣改善和持續(xù)景氣的行業(yè)為上 策。電子、電氣設(shè)備及新能源、通信、傳媒、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、非銀金融等行業(yè)或領(lǐng)域。風(fēng)險層面，建議投資者關(guān)注港股走勢和港幣兌美元走勢。 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39大勢研判與核心焦點(diǎn)：政策預(yù)期與盈利預(yù)判中觀景氣與企業(yè)盈利：盈利周期分水嶺，關(guān)注行業(yè)景 氣拐點(diǎn)附錄：估值及流動性數(shù)據(jù)招商策略：A股19年8月觀點(diǎn)及配置思路建議上月市場回顧：行情平淡，不乏亮點(diǎn)貨幣政策及流動性：穩(wěn)健偏松延續(xù)，

49、流動性或改善科技趨勢與主題投資：關(guān)注電子產(chǎn)業(yè)鏈和5G應(yīng)用主題 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:397月流動性概覽7月央行回收季末投放的流動性，且由于集中繳稅并考慮地方債發(fā)行因素，宏觀流動性回落明顯。股市資金供給收縮，資金需求提升，流動性總體下降。圖：7月流動性變化概覽宏觀流動性影響因素(億元)2019-07相比前期逆回購凈投放-5600MLF(TMLF)凈投放72降準(zhǔn)/定向降準(zhǔn)投放1000國庫現(xiàn)金定存1000政府存款凈投放流動性-7000（估算）合計(jì)-10528微觀流動性影響因素(億元)2019

50、-07相比前期資金供給主動偏股公募基金發(fā)行196ETF凈申購-69陸股通凈流入125融資凈買入-40股票回購89資金需求重要股東凈減持283IPO融資446限售解禁2731月末A股市場流動性指數(shù)-1.6數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-05-132019-05-202019-05-272019-06-032019-06-102019-06-172019-06-24201

51、9-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-29跨季后，央行回收市場流動性，資金成本回升，流動性分層明顯，非銀和 中小銀行融資困難，預(yù)計(jì)央行仍將實(shí)行定向支持，緩解中小銀行融資壓力。圖：7月央行公開市場回收流動性【逆回購+MLF(TMLF)+降準(zhǔn)+國庫現(xiàn)金定存】凈投放15000 單位：億元1000050000-5000-100002.02.53.03.54.0DR007R007單位：圖：資金成本回升，流動性分層7月央行通過逆回購和MLF凈回籠5528億元，開展國庫現(xiàn)金定存操作1000億元，另有定向降準(zhǔn)釋放約1000億元，合計(jì)回籠3528億元。數(shù)據(jù)來源

52、：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-09-142018-10-192018-11-162018-12-142019-01-112019-02-152019-03-152019-04-122019-05-102019-06-062019-07-052019-07-292018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-077月以來，同業(yè)存單發(fā)行情況繼續(xù)改善，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?？傮w回升，有利于緩解中小銀行流動性壓力。圖：MLF到期規(guī)模單位：

53、億元8000 7000 6000500040003000200010000同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模(右軸)單位：億元800070006000500040003000200010000120010008006004002000同業(yè)存單發(fā)行數(shù)目圖：同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模8月MLF到期規(guī)模仍較高，為5320億元，預(yù)計(jì)央行仍將對沖到期資金。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392018-05-292018-06-292018-07-292018-08-292018-09-292018-10-292018-11-292018-12-2

54、92019-01-292019-02-282019-03-292019-04-292019-05-292019-06-292019-07-29總體來看，7月美聯(lián)儲降息25bp是市場較為一致的預(yù)期，若美聯(lián)儲如期降息， 將打開國內(nèi)貨幣政策空間。020406080100120降息概率圖：市場對美聯(lián)儲7月降息預(yù)期(截至7月31日)加息概率維持不變概率 (2.25-2.5)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，通脹掣肘減弱，貨幣政策有望保持穩(wěn)健偏寬松的格局。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392015-042015-072015-102016-

55、012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072000(600)2500(400)30000(200)3500200400040045006008005000上證綜指(右軸)陸股通月度凈流入(億元)圖：陸股通北上資金每月凈流入金額（截至2019年7月30日）7月北上資金延續(xù)流入，凈流入規(guī)模下降。進(jìn)入8月，如果美聯(lián)儲如期降息， 美元繼續(xù)走強(qiáng)概率下降，對北上資金的擾動將會減弱，那么在8月MSCI第二次擴(kuò)容預(yù)期下，北上資金可能加速流入。如果議息會議

56、結(jié)果出現(xiàn)意外，則 可能對北上資金構(gòu)成較大擾動。8月MSCI擴(kuò)容第二步將實(shí)施，所有大盤A股的納入比例將從10提高至15，對應(yīng)被動增量資金約36億美元。內(nèi)容時間增量資金主動資金被動資金合計(jì)圖：A股納入國際指數(shù)增量資金測算第一步：2019年5月MSCI調(diào)整A股納入因子 153億美元 38億美元 191億美元第二步：2019年8月143億美元 36億美元179億美元第三步：2019年11月 247億美元第一步：2019年6月A股納入富時羅素 4億美元第二步：2019年9月 9億美元 62億美元 20億美元 40億美元 309億美元 24億美元 49億美元數(shù)據(jù)來源：MSCI、FTSE、標(biāo)普道瓊 HYPE

57、RLINK / 21829682/36139/20190801 11:39A股納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)2019年9月51億美元 11億美元62億美元合計(jì)607億美元 207億美元814億美元斯， 數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-1120

58、18-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-077月融資流出規(guī)模繼續(xù)收窄，凈流出39億元。(8000)05000(4000)(6000)10000(2000)15000020000200025000融資余額(右軸,億元)融資凈買入額(億元)4000圖：每月融資凈買入及融資余額（截至2019/7/29）融資資金流向與市場表現(xiàn)高度相關(guān)，中美進(jìn)入新一輪談判，短期內(nèi)不用過度擔(dān)憂中美貿(mào)易摩擦問題，全球新一輪寬松周期開啟，以及中央政治局會議定調(diào)維穩(wěn)，有利于提振投資者情緒，融資有望改善。市場震蕩格局下，7月ETF轉(zhuǎn)為凈流

59、出，截至7月30日凈流出規(guī)模為69.4億元。進(jìn)入8月后，如果市場漲幅擴(kuò)大，ETF流出規(guī)?？赡苡兴鶖U(kuò)大。 HYPERLINK / 注：ETF凈申購金額=ETF凈申購份額* HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:39(200)2200(300)20002400(100)2600028001003000200320030034004005003600上證綜指(右軸)ETF凈流入(億元)圖：ETF每月凈申購金額2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11

60、2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07數(shù)據(jù)來源：wind， 單位凈值 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 HYPERLINK / 21829682/36139/20190801 11:392017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-0