調(diào)味品行業(yè)深度研究報告

1、調(diào)味品行業(yè)深度研究報告目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 1走調(diào)品業(yè) 6 HYPERLINK l _bookmark1 調(diào)品品陣富子類展不一 6 HYPERLINK l _bookmark6 調(diào)品業(yè)展程 8 HYPERLINK l _bookmark8 調(diào)品業(yè)業(yè)鏈 9 HYPERLINK l _bookmark10 2市規(guī)穩(wěn)增，品多發(fā)展 9 HYPERLINK l _bookmark11 市規(guī)穩(wěn)增，業(yè)續(xù)容 9 HYPERLINK l _bookmark15 醬：場求，費級動結(jié)構(gòu)移 10 HYPERLINK l _bookmark18 食：價中升區(qū)性強 11 HYPERLINK

2、 l _bookmark23 復(fù)調(diào)品規(guī)增快市增力大 13 HYPERLINK l _bookmark26 3競格相分，業(yè)中有升 14 HYPERLINK l _bookmark27 爭局超強行相分散 14 HYPERLINK l _bookmark30 味行集度望升 14 HYPERLINK l _bookmark37 4BC，動業(yè)求升結(jié)移 17 HYPERLINK l _bookmark38 求構(gòu)餐為，售輔 17 HYPERLINK l _bookmark41 飲：出餐數(shù)+飲化外滲率高拉調(diào)品求升 17 HYPERLINK l _bookmark42 我餐行穩(wěn)發(fā)，來具發(fā)展間 17 HYPERL

3、INK l _bookmark45 餐端味需拉因一居外出餐數(shù)加 18 HYPERLINK l _bookmark50 餐端味需拉因二餐行業(yè)鎖趨加速 19 HYPERLINK l _bookmark55 餐端味需拉因三外市場透不提高 21 HYPERLINK l _bookmark58 售：費次+費級發(fā)調(diào)品長力 21 HYPERLINK l _bookmark65 5原料本行行或新輪周期 24 HYPERLINK l _bookmark66 味上原料本析 24 HYPERLINK l _bookmark71 業(yè)迎一提周期 25 HYPERLINK l _bookmark73 6重公對分析 26

4、HYPERLINK l _bookmark74 品局具點打自核競力 26 HYPERLINK l _bookmark79 售道析 29 HYPERLINK l _bookmark83 務(wù)標(biāo)析 30 HYPERLINK l _bookmark84 利力析 30 HYPERLINK l _bookmark89 運力析 32 HYPERLINK l _bookmark91 營動金凈分析 33 HYPERLINK l _bookmark93 權(quán)勵析 34 HYPERLINK l _bookmark95 7投策略 34 HYPERLINK l _bookmark97 8風(fēng)提示 35插圖目錄 HYPERL

5、INK l _bookmark2 圖1調(diào)品類 6 HYPERLINK l _bookmark3 圖2單調(diào)品要品陣 6 HYPERLINK l _bookmark4 圖3復(fù)調(diào)品要品陣 7 HYPERLINK l _bookmark5 圖4我調(diào)品品發(fā)階段 7 HYPERLINK l _bookmark7 圖5調(diào)品業(yè)展程 8 HYPERLINK l _bookmark9 圖6調(diào)品業(yè)業(yè)鏈 9 HYPERLINK l _bookmark12 圖7我調(diào)品業(yè)場模增速 9 HYPERLINK l _bookmark13 圖8我調(diào)品量增速 9 HYPERLINK l _bookmark14 圖9我調(diào)品業(yè)量家）

6、10 HYPERLINK l _bookmark16 圖000年味細(xì)板市需比 10 HYPERLINK l _bookmark17 圖1醬發(fā)歷程 11 HYPERLINK l _bookmark19 圖2我百食企銷收（） 12 HYPERLINK l _bookmark20 圖3我百食企產(chǎn)（噸） 12 HYPERLINK l _bookmark22 圖408年國醋強業(yè)量情況） 12 HYPERLINK l _bookmark24 圖5復(fù)調(diào)品業(yè)場模速 13 HYPERLINK l _bookmark25 圖6我復(fù)調(diào)品場比年加 13 HYPERLINK l _bookmark29 圖700年國味零

7、市份分 14 HYPERLINK l _bookmark31 圖8我調(diào)品業(yè)中有提升 15 HYPERLINK l _bookmark32 圖900年美調(diào)品業(yè)中比 15 HYPERLINK l _bookmark33 圖000年國油爭局零徑） 15 HYPERLINK l _bookmark34 圖100年本油爭局零徑） 15 HYPERLINK l _bookmark35 圖208年國醋塊爭局 16 HYPERLINK l _bookmark36 圖300年日美合味滲對比 16 HYPERLINK l _bookmark39 圖4:00年國味行各道占比） 17 HYPERLINK l _boo

8、kmark40 圖5:09年同餐式味人入量 17 HYPERLINK l _bookmark43 圖6020我餐行收與速 17 HYPERLINK l _bookmark46 圖7我人居可配入元） 19 HYPERLINK l _bookmark47 圖8:08年費外就次變比 19 HYPERLINK l _bookmark48 圖9城居是出餐主人群 19 HYPERLINK l _bookmark49 圖0我城化有進步高 19 HYPERLINK l _bookmark51 圖1我連餐企營收（） 20 HYPERLINK l _bookmark52 圖2我連餐企總數(shù)個） 20 HYPERLI

9、NK l _bookmark53 圖308年球分家飲鎖率 20 HYPERLINK l _bookmark54 圖408年球分家餐飲 20 HYPERLINK l _bookmark56 圖5我餐外收與速 21 HYPERLINK l _bookmark57 圖6我外消者戶模增速 21 HYPERLINK l _bookmark59 圖7020我餐行收與速 21 HYPERLINK l _bookmark61 圖8我高醬市規(guī)模 23 HYPERLINK l _bookmark62 圖9產(chǎn)結(jié)逐高化 23 HYPERLINK l _bookmark64 圖0零端測味市場 24 HYPERLINK

10、l _bookmark67 圖1全黃市價元噸） 24 HYPERLINK l _bookmark68 圖2全豆市價元噸） 24 HYPERLINK l _bookmark69 圖3白糖售（/斤） 25 HYPERLINK l _bookmark70 圖4玻價指數(shù) 25 HYPERLINK l _bookmark76 圖5調(diào)品司造身心爭力 27 HYPERLINK l _bookmark80 圖600年天業(yè)業(yè)入地比 29 HYPERLINK l _bookmark85 圖700年國要味公毛對比） 30 HYPERLINK l _bookmark88 圖800年國要味公凈對比） 32表格目錄 HY

11、PERLINK l _bookmark21 表1我四名介紹 12 HYPERLINK l _bookmark28 表220年國A股味公營對比 14 HYPERLINK l _bookmark44 表319年美飲業(yè)比 18 HYPERLINK l _bookmark60 表418年國線市口調(diào)品花費調(diào)品均買數(shù) 22 HYPERLINK l _bookmark63 表520年日調(diào)品均價比 23 HYPERLINK l _bookmark72 表6調(diào)品業(yè)分司價程 25 HYPERLINK l _bookmark75 表7我主調(diào)品司品圍 26 HYPERLINK l _bookmark77 表820年國

12、醬為的味公收入成 27 HYPERLINK l _bookmark78 表920年國食與合味為的調(diào)品司入成 28 HYPERLINK l _bookmark81 表0我主調(diào)品司務(wù)域布 29 HYPERLINK l _bookmark82 表1我主調(diào)品司售道比 30 HYPERLINK l _bookmark86 表200年國要味公分毛利對比 31 HYPERLINK l _bookmark87 表300年國要味公費對比 32 HYPERLINK l _bookmark90 表400年國要味公營力對比 33 HYPERLINK l _bookmark92 表500年國要味公經(jīng)動現(xiàn)流額比 33 H

13、YPERLINK l _bookmark94 表6我主調(diào)品司權(quán)勵比 34 HYPERLINK l _bookmark96 表7重公盈預(yù)及資級017） 351、走進調(diào)味品行業(yè)調(diào)味品產(chǎn)品矩陣豐富，子品類發(fā)展階段不一我國自古“民以為天食味為先的說法味是在飪食品加工廣應(yīng)的用調(diào)滋味并具去膻解香鮮等作用產(chǎn)國味歷悠久在過程根我食化成別特色的味體在品塊具舉重的味細(xì)板眾根不同的類準(zhǔn)以為同類成可分單調(diào)品復(fù)調(diào)品按方風(fēng)味以為式式式料與式成形可分醬品類、油、水等。圖 1：調(diào)味品分類數(shù)據(jù)來源：搜狐，東莞證券研究所單一調(diào)味品VS復(fù)調(diào)味。調(diào)品成分為一味與合味是種比較常用的分類方法。一調(diào)味品是指一的原材組成的調(diào)料如醬油、食、腐

14、鹽味等復(fù)調(diào)品指兩或以的料制蠔精、火鍋料番醬中復(fù)調(diào)料圖 2：單一調(diào)味品主要產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)來源：百度，東莞證券研究所圖 3：復(fù)合調(diào)味品主要產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)來源：百度，東莞證券研究所我國調(diào)味各子類發(fā)階段不食醋為統(tǒng)味在業(yè)已有一定的場量前于長段食作居生的需市滲透率發(fā)到熟段中式合品起相較前于步展。隨著費的康念斷統(tǒng)品中味等品市發(fā)空相有限，前于退。圖 4：我國調(diào)味品子品類發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：東莞證券研究所調(diào)味品行業(yè)發(fā)展歷程調(diào)味品行從最的計管控階發(fā)展前的產(chǎn)業(yè)級階段品業(yè)發(fā)歷程大可為4個一段改放味行由府行品企以營業(yè)主在階味產(chǎn)品構(gòu)為一主系一味。第二段為0紀(jì)0-0，處于升整革放，著場經(jīng)濟不發(fā)味逐多化并了復(fù)調(diào)品類行開細(xì)發(fā)。第三段

15、為003業(yè)于速展期在階國飲業(yè)速展，帶動味需的加003調(diào)味行收復(fù)增達14年至業(yè)于構(gòu)級段著入平不提以居對康念增，中高端調(diào)味品市場存在定的發(fā)展機遇味品逐步多元化、復(fù)化的趨勢發(fā)，產(chǎn)品構(gòu)所移。圖 5：調(diào)味品行業(yè)發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：東莞證券研究所調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈在調(diào)味品業(yè)的業(yè)鏈中上游原料商成中游品牌構(gòu)成游由渠商消費者構(gòu)游原商括植業(yè)裝業(yè)食添劑工造等中的品牌由天炬禾公司游渠商過上線下銷售方將品售終消者消者可通商貨等下道買產(chǎn)品也通電等上臺買品。圖 6：調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：東莞證券研究所2、市場規(guī)模穩(wěn)步增長，多品類多元發(fā)展市場規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)持續(xù)擴容小產(chǎn)品大市場規(guī)模步擴生活需調(diào)品業(yè)有型小產(chǎn)市的幾行表續(xù)向市規(guī)

16、方00年我調(diào)味品業(yè)市規(guī)為50億，比長8%0220年我調(diào)品行業(yè)的場模從95億增至50億均合速為2產(chǎn)方00年我調(diào)品業(yè)產(chǎn)為71噸同比長8420，國調(diào)味品業(yè)產(chǎn)從7.1萬增至11噸年復(fù)增速為.%。圖7：我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模與增速圖 8：我國調(diào)味品產(chǎn)量與增速行業(yè)市場規(guī)模（億元）YY產(chǎn)量（萬噸）Y500050005000500000004 05 06 07 08 09 000%5%0%5%806040200000000000004 05 06 07 08 09 000%5%0%5%0%5%0%數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國調(diào)味品協(xié)會，東莞證券研究所調(diào)味品企數(shù)量斷增加業(yè)持?jǐn)U容根據(jù)媒詢據(jù)20

17、我調(diào)味品業(yè)冊量為912-0年，國味企注數(shù)從120家增加至91均合速為4%我國味企數(shù)增較業(yè)續(xù)擴容。圖 9：我國調(diào)味品企業(yè)數(shù)量（家）我國調(diào)味品企業(yè)數(shù)量（家）00000000000000000000002 03 04 05 06 07 08 09 00數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，東莞證券研究所醬油：市場需求大，消費升級推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移醬油類產(chǎn)的需在細(xì)板塊中絕對地位油為統(tǒng)調(diào)品我消費品場擁穩(wěn)的費體從味的細(xì)市看醬類品市消需求具絕優(yōu)20油市的求占為6次辣醬湯調(diào)味品，市中需占分為0與.%而黃和拉的場求比僅占5，品之的求差大。圖 10：2020 年調(diào)味品細(xì)分板塊市場需求占比醬油耗油腌制品烹調(diào)醬汁味精湯類調(diào)味料辣醬番茄醬

18、醬醬.%數(shù)據(jù)來源：uoonior東莞證券研究所消費升級推動醬油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。著“鹽少糖的康理念逐被消費者可我國醬產(chǎn)逐向鹽健化延幾行中公在通油的基上不豐產(chǎn)矩陣相開零添鹽機新類油醬油品構(gòu)步居生水?dāng)嗵嵋詫抵爻倘仗岬谋尘拔翌A(yù)醬未的展勢健康特化主從更的市場求。圖 11：醬油發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：東莞證券研究所食醋：量價穩(wěn)中有升，區(qū)域性強百強食醋業(yè)量穩(wěn)中升作調(diào)品的二品與油比食行業(yè)內(nèi)的司模對牌響相限隨食公自的幾食醋行的價穩(wěn)有據(jù)國味協(xié)會據(jù)示08年國強醋企業(yè)銷收為611億2-8我國強醋業(yè)售入從.8增加至.1元年復(fù)增為108年國強醋業(yè)量為65萬噸108年我百食企量從14噸加至65萬，均合增速為0。圖12：我國百強食

19、醋企業(yè)銷售收入（億元）圖 13：我國百強食醋企業(yè)產(chǎn)量（萬噸）002 03 04 05 06 07 0880604020000我國百強食醋企業(yè)銷量（萬噸）02 03 04 05 06 07 08數(shù)據(jù)來源：中國調(diào)味品協(xié)會，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國調(diào)味品協(xié)會，東莞證券研究所食醋發(fā)展有區(qū)性的點產(chǎn)量構(gòu)相分散國同區(qū)飲習(xí)與食文化有所不同，造就了食的發(fā)展具有較區(qū)域性特點。目前，在國食醋行業(yè)存在大北區(qū)山老醋為華地以江醋南地區(qū)四保醋南區(qū)福春為四名在展程原料生周與味方均自獨特于醋有域的食醋產(chǎn)結(jié)相較分8年我國醋強業(yè)量為-5萬的企業(yè)比多為%產(chǎn)量為1萬以企業(yè)比為%量為-0萬噸與0萬噸上企占較，別為%與1。表 1：我四

20、大名醋介紹四大名醋所處區(qū)域主要原料生產(chǎn)周期主要特點山西老陳醋華北地區(qū)優(yōu)質(zhì)糯米近1年含有豐富的氨基酸有酸糖類、維生素等鎮(zhèn)江香醋華東地區(qū)優(yōu)質(zhì)高粱至少半年酸而不澀香而微甜色濃味鮮，愈存愈醇四川保寧醋西南地區(qū)大麥、大米、麩皮生產(chǎn)周期不一，最長可達30年四大名醋中唯一的藥醋福建永春老醋華南地區(qū)優(yōu)質(zhì)糯米、紅曲、芝麻近3年加入了芝麻進行調(diào)香資料來源：百度，東莞證券研究所圖 14：218 年我國食醋百強企業(yè)產(chǎn)量統(tǒng)計況（）萬噸以下萬噸萬噸萬噸以上61%數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院東莞證券研究所復(fù)合調(diào)味品：規(guī)模增速快，市場增長潛力大復(fù)合調(diào)味市場模增快增長力大近幾著費平提以消費習(xí)的鍋式合味等產(chǎn)迅搶消市復(fù)調(diào)品迎來較確性發(fā)

21、機根艾咨據(jù)顯1國合味市規(guī)模為670億2-8合味市場模從32億增至13元，年均合速為.%期每行的場規(guī)增均過位增隨復(fù)合調(diào)味市規(guī)的合味市模占從24的2提高至18年的54%市場份額逐年增加。在消級市場不斷追求多樣化調(diào)味產(chǎn)品的景下，計國合味市未增潛較大。圖15：我國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模與增速圖 16：我國復(fù)合調(diào)味品市場占比逐年增加2000000000000復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模（億元）Y010305078%6%4%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%復(fù)合調(diào)味品占比單一調(diào)味品占比0405060708數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，東莞證券研究所3、競爭格局相對分散，行業(yè)集中

22、度有望提升競爭格局一超多強，行業(yè)相對分散我國調(diào)味競爭局一多強調(diào)味行形了海味為的超多強局。至00年2月1日國調(diào)品A股市司，海味的營業(yè)收超過00元位調(diào)品之首營位于000億之的公司中高味品T加醋業(yè)千味花康營收位于-0元間。表 2：200 年國A 股調(diào)味品公司營收對比收入規(guī)模（億元）代表企業(yè)第一層級200億元以上海天味業(yè)第二層級5020億元中炬高新第三層級1550億元天味食品、ST加加、恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)、蓮花康第四層級15億元以下其他企業(yè)資料來源：Wid，東莞證券研究所行業(yè)競爭局相分散我調(diào)品市場額行分可看目我調(diào)味品業(yè)十企的售場額足3%根據(jù)rnr 數(shù)顯00,我國味市（包醋前大業(yè)零售場額為%行競格較為分

23、散。圖 17：220 年我國調(diào)味品零售市場份額拆分海天味業(yè)雀巢李錦記老干媽美味鮮涪陵榨味達美海底撈卡夫亨氏味好美其他數(shù)據(jù)來源：uromntor，東莞證券研究所調(diào)味品行業(yè)集中度有望提升行業(yè)集中度有所提升，未來仍具增長空間我國調(diào)味品集中近幾年所提。2-9，國味行業(yè)4從.0增至8%R8從1%加至2%。但與發(fā)達國家相比，我國調(diào)味品行業(yè)的集中度仍具有提升空間。根據(jù)Emtr數(shù)顯示00年國味行業(yè)的R5為10%日和國的分為20與4%受情響年以原料格幅大調(diào)品企業(yè)潤業(yè)速分營力較抗險力低小業(yè)發(fā)展中被洗汰在業(yè)斷化整背下場額來望一向頭業(yè)靠攏。圖18：我國調(diào)味品行業(yè)集中度有所提升圖 19：2020 年中美日調(diào)味品行業(yè)集中

24、度對比0%5%0%5%0%調(diào)味品行業(yè)R4調(diào)味品行業(yè)0%5%0%5%0%5%0%19.50%R524.90%34.20%00 01 02 03 04 05 06 07 08 09中國日本美國數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Euomntor，東莞證券研究所細(xì)分板塊看我醬油塊集中較低未來有望一步升前國油市場是海味為的超強競格，醬的中。據(jù)Emtr數(shù)據(jù)示00我醬板的C5為.%其中海味僅占7%日本油場20年本油塊的R5為4%作日醬龍的甲萬占比達30醬行優(yōu)整的景計國油業(yè)集度較大的提空。圖20：220 年我國醬油競爭格局（零售口）圖 21200 年日本醬油競爭格（零售口徑海天味業(yè)美味鮮味達美

25、李錦記卡夫亨氏其他龜甲萬YmiYmazan其他數(shù)據(jù)來源：Euomntor，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Euomntor，東莞證券研究所食醋競爭格局較為分散，有望向龍頭企業(yè)攏。受地文化與食習(xí)慣影具有一定的區(qū)域性特點競爭格局較醬為分散根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)究院數(shù)據(jù)顯 28我食板的5為6%恒醋占僅為.%隨疫影響釋食內(nèi)加產(chǎn)結(jié)升部小企加出食的中有向龍頭企邁。圖 22：218 年我國食醋板塊競爭格局業(yè)業(yè)山西水塔海天味業(yè)四川保林其他數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究，東莞證券研究所我國復(fù)合味品透率來有較的升潛龍頭受復(fù)調(diào)品起步居生節(jié)加飲習(xí)等因的合味處較增長階段但前透相較20年國復(fù)調(diào)品滲率為.%國、本韓的合味占分為.%.與50，高我的水

26、平隨消者復(fù)調(diào)品受不提高預(yù)我復(fù)調(diào)品滲率有較大提空在透提的景龍頭業(yè)有收復(fù)調(diào)品塊集中度進步高。圖 23：220 年中日韓美復(fù)合調(diào)味品滲透率比0%0%0%0%0%0%0%0%美國日本韓國中國數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，東莞證券研究所4、B端C端，驅(qū)動行業(yè)需求提升與結(jié)構(gòu)上移需求結(jié)構(gòu)：餐飲為主，零售為輔我國調(diào)味需求構(gòu)以飲為零為輔目國味的費道括飲、家庭食加其飲的費最次家端費20國餐飲的味消占為5庭食品工道比別為%與2餐飲端面除消渠占最之外味品均入也對高09年餐飲端味人攝量為1/斤約家庭的16圖24200 年我國調(diào)味品行業(yè)各渠道份額占（）圖 25:2019 年不同就餐方式調(diào)味品人均攝入量餐飲家庭食品加工（g00000

27、0000000000000家庭端餐飲端數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所餐飲：外出就餐次數(shù)增加+餐飲連鎖化+外賣滲透率提高，拉動調(diào)味品需求提升我國飲行業(yè)步發(fā)，未仍具發(fā)展空間剔除疫情素的國餐飲業(yè)收模穩(wěn)步增國飲業(yè)幾發(fā)態(tài)勢良20受情響餐行受嚴(yán)重?fù)魧嵤杖?5萬元同比下降4。剔除20年特情，029，國飲業(yè)入模穩(wěn)步增，入從34萬元加至.7億元年復(fù)增為18。圖 26：212200 年我國餐飲行業(yè)收入與速餐飲行業(yè)收入（萬億元）Y005000500050005000500002 03 04 05 06 07 08 09 000%5%0%5%1%1%2%數(shù)據(jù)來源：國家

28、統(tǒng)計局，東莞證券研究所對標(biāo)美國飲行我餐飲市未來發(fā)展空間球飲國美對標(biāo)29，國飲業(yè)入為.0億元我餐行收為47億，我國飲業(yè)收總模美相并是很與國比國人可支配收與均飲費存較的升間09我人可配入人均餐飲費分為07萬元與371，美人可配入人餐消為分別為.0元與667別國對指的約0與5此隨著我經(jīng)水的斷展我餐市未來存較確的展間考到部分區(qū)存疫反的象21年飲行收較29增或所緩。但從期著濟蘇計國餐行仍保增態(tài)將情納入考因后以09年基，餐行業(yè)入照均合速.%長， 25我餐行收將達.2萬。表 3：209 年中美餐飲行業(yè)對比中國美國人口14億人3.3億人人均可支配收入3.7萬元3220萬元餐飲行業(yè)收入4.7萬億元5.0萬億元人

29、均餐飲消費33571元166.7元資料來源：國家統(tǒng)計局，銳觀咨詢，東莞證券研究所餐飲調(diào)味需拉因素：居外出就餐數(shù)增加居民消費平提高外出餐次數(shù)所增隨我經(jīng)不發(fā)展人居可支配收穩(wěn)有20年疫影下我國均支收為389元仍持 4%增長100年國均配收從221元加至19復(fù)合速為2生質(zhì)不提的景下居外就次隨增加根據(jù)艾瑞詢據(jù)示8我消者就餐數(shù)加為50；出餐次數(shù)有生顯化比為30。圖27：我國人均居民可支配收入（元）圖 28:2018 年消費者外出就餐次數(shù)變化占比我國人均可支配收入（元就餐次數(shù)增加就餐次數(shù)減少沒有明顯變化50005000500000004 05 06 07 08 09 000%.%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東莞證

30、券研究所數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所城鎮(zhèn)居民拉動出就的主推調(diào)品需求進步提地國居民外就率體于村民01年國鎮(zhèn)民出餐為3，高出村民約.2個分611年國鎮(zhèn)民出餐率從.%增加至10村民出餐從7增加至.%根美中情局布的20世概顯29我城鎮(zhèn)率為.本美國和新加分為1%2%1%與0，達家城化均在8左右與要達家國鎮(zhèn)率來大提空隨城化設(shè)水平的高城居的數(shù)進步加城鎮(zhèn)民為出餐的景，我國飲調(diào)品求望一提。圖29：城鎮(zhèn)居民是外出就餐的主要人群圖 30：我國城鎮(zhèn)化率有望進一步提高城鎮(zhèn)居民外出就餐率農(nóng)村居民外出就餐率年全球主要國家城市化率0%8%6%4%2%0%06090%0%0%0%0%0%0%0%0%0%日本美國韓國中國新

31、加坡數(shù)據(jù)來源：中國循環(huán)雜志，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：200年世界概況，東莞證券研究所餐飲調(diào)味需拉因素：餐行業(yè)連鎖趨勢速我國餐飲行業(yè)連鎖化趨勢加速。幾年，國餐飲行業(yè)鎖化、模化進程速，連鎖飲業(yè)總收總數(shù)呈增態(tài)勢營方面19年我連餐飲企業(yè)業(yè)入為350億同增長.2-19國鎖飲業(yè)營業(yè)入從561元加至250元，均合速為0%門數(shù)方面29，國鎖飲業(yè)門為95個同增長7。圖31：我國連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入（億元）圖 32：我國連鎖餐飲企業(yè)總店數(shù)（個）連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入（億元）Y506%4%002%500%000000506070809連鎖餐飲企業(yè)總店數(shù)（個）Y00908070605040300506070809數(shù)據(jù)來

32、源：Wnd，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wnd，東莞證券研究所餐飲連鎖或成未來展的趨國飲行近年斷展飲鎖化成為來多司選。據(jù)中餐加盟業(yè)書21顯20年中國餐連市的鎖率從19年的33提至1%餐連化水有所提與他家比我餐連率較競格相分28我國餐連化與飲C5別為%與2低美日國國我國餐飲鎖率來較的升間。圖33：218 年全球部分國家餐飲連鎖化率圖 34：2018 年全球部分國家飲0%0%0%0%0%0%0%8%6%4%2%0%美國 日本 韓國 俄羅斯 德國 法國 全球 中國 俄羅斯 美國 德國 法國 日本 韓國 中國數(shù)據(jù)來源：銳觀咨詢，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：銳觀咨詢，東莞證券研究所餐飲連鎖趨勢帶動味品需的提連鎖

33、餐店一主特在每家連鎖的味具特化標(biāo)化統(tǒng)化的點對味公的求高。因此當(dāng)味公對家鎖的味進行場析，可照準(zhǔn)程序向各連門提調(diào)品進在定度上高味企的模水，從而拉調(diào)品求提。餐飲調(diào)味需求拉因素：外市場滲透不斷高我國外賣場交規(guī)模續(xù)增長促進品市場進步發(fā)。自05以，我國外市迅發(fā)。據(jù)瑞詢據(jù)示29我餐外收與賣消費者戶模別達36億與58億。109年我餐外收與外賣消者戶模年復(fù)增分為9.%與.%隨我城化程不斷加與80消群的起預(yù)國外市未將續(xù)容進進步提高調(diào)品需。圖35：我國餐飲外賣收入與增速圖 36：我國外賣消費者用戶規(guī)模與增速外賣收入（億元）Y70018%60016%14%50012%40010%30080%60%20040%1002

34、0%00%0506070809用戶規(guī)模（萬人）Y500090%450080%400070%350060%300050%250040%2000150030%100020%50010%00%0506070809數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所零售端：消費頻次增加+消費升級，激發(fā)調(diào)味品增長潛力我國調(diào)味零售道以型商超市電商速發(fā)國味零渠主要分三（大商超超市便店為表現(xiàn)渠2獨小型雜貨為表傳渠3電渠隨著濟會發(fā)與民活式轉(zhuǎn)變以立型貨為表傳渠例逐下占比從10年的2下至 20的大商超為表現(xiàn)代道為味零渠的比從10年的9增加至20年的6此外在聯(lián)興的景，售電商渠的比從10年的.增加至20

35、年的5%然前商例小但在居生節(jié)加與聯(lián)滲率高背景調(diào)品售商有一的發(fā)展空。圖 37：212200 年我國餐飲行業(yè)收入與速便利店大型超市超市獨立小型雜貨店電商其他0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%06 07 08 09 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00數(shù)據(jù)來源：uoonior東莞證券研究所調(diào)味品消頻次年花均有所高年隨居生質(zhì)的高及市家庭數(shù)的斷加我調(diào)品消頻與年費有提對費次加的現(xiàn)一等品對場求推小的味品消者擇；另一合味快發(fā)而鍋茄等合味較來，消費度快根據(jù)otSin顯示18年線市味年花為 29元，較16年長%調(diào)品購次數(shù)16次較16年長1。線城市調(diào)品均費為74較06年長%調(diào)品購次

36、數(shù)3較16年增長%三城調(diào)品均費為18元，較06增長4；味年買次數(shù)11次較16年長%四線調(diào)味花為15較06增長0；味年買數(shù)1，較26年增長6。居生質(zhì)與鎮(zhèn)率不斷高背下調(diào)品售場來具備為勁增空。表 4：208 年我國各線城市人口、調(diào)味品花費及調(diào)味品年均購買次數(shù)類別一線城市二線城市三線城市四五線城市人口170萬城市家庭340萬城市家庭520萬城市家庭590萬城市家庭調(diào)味品年花費239元174元138元125元調(diào)味品年購買次數(shù)16次13次11次11次資料來源：Frst ulvn，東莞證券研究所消費結(jié)構(gòu)級調(diào)味層級上居收入平提人對活質(zhì)了更高的康念步入鹽少添等詞為來多費者在購調(diào)品的要慮素以油業(yè)為國油業(yè)消升的景下

37、逐呈出端與功化趨產(chǎn)品圍傳的抽到高醬、添醬、機油2108年我高醬的場模從197億增至.5億均增速為.消升背越多公相推高產(chǎn)供場00年十當(dāng)天業(yè)出端特級釀醬和品在00雙二推出六鮮鹽列機油此，千禾味業(yè)、廚邦等品牌下均有高端醬品供消費者選擇。在需升級的背景我國味層將所移進帶調(diào)品的格一提。圖 38：我國高端醬油市場規(guī)模高端醬油市場規(guī)模（億元）00500000405060708數(shù)據(jù)來源：觀研天下，東莞證券研究所圖 39：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步高端化數(shù)據(jù)來源：百度，東莞證券研究所我國調(diào)味品人均零售價格與人均零售消費量未來仍具有較大的提高空間。根據(jù) Emtr數(shù)顯示00年國味人均售為30元g人零消費量為0g人零消額為10元低

38、日與球均平國人均零消量低我余項標(biāo)于我水本于食化為特，調(diào)味人消的與相較比而言隨我居人收水不提高以調(diào)品費級移我調(diào)品業(yè)價來有大提空。表 5：200 年中日韓調(diào)味品人均量價對比人均零售價（美元/kg）人均零售消費量（kg）人均零售消費額（美元）日本7.7189015.0韓國6.34.03030中國3.05.01500平均水平7.511709045資料來源：Euooior，東莞證券研究所從零售端測調(diào)市預(yù)計225我調(diào)味品市規(guī)模超500元作日常生活必品我調(diào)品業(yè)場模年增0年我調(diào)品業(yè)場規(guī)模為30元同增長.零端出uoor測到5我國調(diào)品售市規(guī)將到7。我將味零端場模行拆解量面0調(diào)品售為5萬，照C5為2進測， 25調(diào)品

39、零量為6噸價面20調(diào)品售徑價為53元按照G5為7進測05年調(diào)品零均為220/我們根近年售在味行中占，設(shè)5零端比為%05年調(diào)品業(yè)場模達約34億。圖 40：零售端預(yù)測調(diào)味品市場數(shù)據(jù)來源：uoonior東莞證券研究所5、原材料成本上行，行業(yè)或迎新一輪提價周期調(diào)味品上游原材料成本分析上游原材成本調(diào)品業(yè)游的粕白材是游品牌商產(chǎn)品要原海味例在天味的本構(gòu)大占比約%白糖比約4，材比約8（璃占2）自20年來疫情使豆原料出供受影國黃市價持走前豆市場價為620/噸處近年位璃價指自20以亦持升趨勢，前格數(shù)為73維在水平豆市價去年沖后今年以有回，前場為80/。砂零價動度小走勢相對穩(wěn)目零價為.8公。圖41：全國黃豆市場價（

40、元/噸）圖 42：全國豆粕市場價（元/噸）0080604020008060402000全國黃豆市場價（元噸0080604020008060402000全國豆粕市場價（元噸）00000000000000000數(shù)據(jù)來源：Wnd，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wnd，東莞證券研究所圖 43：白砂糖零售價（元/公斤）圖 44：玻璃價格指數(shù)101010101000000000白砂糖零售價（元公斤008060402000000000100100004004004數(shù)據(jù)來源：Wnd，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wnd，東莞證券研究所行業(yè)或迎新一輪提價周期上游原材成本業(yè)或進新一提價周期調(diào)品司往提時間，們測品價周一在3。此

41、，天業(yè)別在00年12月、22年-9月24年1月與16年2月對司產(chǎn)進提炬新別在11年半年13年7月與07年3月對品行價恒醋分在年1、14年3月06年-9月與219年1月產(chǎn)進提。按調(diào)味品行過的價律今兩調(diào)品司或?qū)ζ沸幸坏膬r海味業(yè)雖明提今沒提的劃但原材成上的力味行中的公或過升品構(gòu)通調(diào)價等方來解潤的場對行業(yè)的價期所高若游材成持續(xù)于位預(yù)調(diào)品業(yè)進新一輪提周。表6：調(diào)味品行業(yè)部分公司提價過程提價時間海天味業(yè)中炬高新恒順醋業(yè)201012月對醬油產(chǎn)品提價11月對高端產(chǎn)品提價0%，中低端產(chǎn)品提價5%2011下半年對產(chǎn)品提價6%7%20127-9月對產(chǎn)品提價20137月對廚邦與美味鮮產(chǎn)品提價5%201411月對部分產(chǎn)

42、品提價4%3月對主要產(chǎn)品提價5%2015201612月對收入占比7%8%的單品提價5%-9月，對經(jīng)典醋系列9個單品平均提價約9%20173月對所有產(chǎn)品提價5%6%201820191月對香醋和陳醋類產(chǎn)品平均提價50%；料酒類產(chǎn)品平提價10%資料來源：公司公告，東莞證券研究所6、重點公司對分析目前我調(diào)品業(yè)要為A股海天業(yè)中高T加千味業(yè)、順業(yè)天食，及股的海國。6.1產(chǎn)品布局各具特點，打造自身核心競爭力我國調(diào)味公司品布各有特致力多品類業(yè)發(fā)調(diào)品類多，調(diào)味公在行品局均各的點致于品產(chǎn)的展天味業(yè)作調(diào)品龍產(chǎn)范主包油蠔調(diào)醬中高的品較調(diào)品務(wù)還括地帶輪汽摩車件業(yè)在味品中中高旗牌美鮮廚其產(chǎn)類主包醬雞雞食用ST加的品圍括用

43、物精千味的產(chǎn)品范主包醬和醋恒醋的品范主包食和酒天食的產(chǎn)品圍要括鍋料川調(diào)料腸臘調(diào)精辣醬而港上市的海際品圍要括鍋料自加小鍋中復(fù)調(diào)品。表 7：我主要調(diào)味品公司產(chǎn)品范圍公司名稱產(chǎn)品范圍海天味業(yè)醬油、蠔油、調(diào)味醬、其他中炬高新醬油、雞精雞粉、食用油、其他（調(diào)味品產(chǎn)品范圍）ST加加醬油、食用植物油、雞精、食醋、味精、其他千禾味業(yè)醬油、食醋、其他恒順醋業(yè)食醋、料酒、其他天味食品火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、雞精、香辣醬、其他頤海國際火鍋底料、自加熱小火鍋、中式復(fù)合調(diào)味品、其他業(yè)務(wù)資料來源：Wid，東莞證券研究所調(diào)味品公在發(fā)過程中打造自核心爭力國味公在展品產(chǎn)品的同業(yè)側(cè)點所業(yè)不的公根自展造屬于自身核競上述7

44、上公照司類品營占可其分成大以油主公以醋主的司以合味為的其中天業(yè)炬新T加千業(yè)的品要醬為順業(yè)產(chǎn)品主以醋主天食與海際產(chǎn)品要復(fù)調(diào)品主。圖 45：調(diào)味品公司打造自身核心競爭力數(shù)據(jù)來源：東莞證券研究所在以醬油主的司海天業(yè)的油入規(guī)模最炬高的醬油入在務(wù)中占比最品看天業(yè)醬務(wù)中有對競優(yōu)20味業(yè)醬業(yè)實收13元高于炬的33元T加的16元千味業(yè)的.4億，板塊成以天業(yè)主一多局面。營占角看中高的油類占最20為3，天味業(yè)的油收比為.%。表 8：200 年我國以醬油為主的調(diào)味品公收入構(gòu)成以醬油為主的公司海天味業(yè)品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）醬油13.3572%蠔油4113180%調(diào)味醬2524110%其他產(chǎn)品31111

45、36%中炬高新（調(diào)味品品類）品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）醬油3123633%食用油6.3122%雞精雞粉4.4100%其他7.0144%ST加加品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）醬油1016490%食用植物油6.2309%雞精1.95.6%食醋0.94.8%味精0.92.5%其他1.87.4%千禾味業(yè)品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）醬油1054622%食醋2.2172%其他3.7205%資料來源：Wid，東莞證券研究所在以食醋主的司中順醋擁有絕優(yōu)勢在復(fù)合味品為的公中天味食品與海國均以鍋底料為主務(wù)食業(yè)方面目在國醋業(yè)中有順業(yè)家市司20年恒順業(yè)食的收為.2元占營業(yè)收的63。然T加

46、與味業(yè)業(yè)中涉到食業(yè)，相對說量小20年醋收為.9元與292億。順業(yè)食醋市中有顯競優(yōu)合味業(yè)務(wù)面天食品是A股前一家主營合味的市海際股上系底調(diào)的要應(yīng)天味食品與頤海國際的主營業(yè)務(wù)均火鍋底，00 年兩家公司鍋底料占營業(yè)入的比分為59與5。表 9：200 年我國以食醋與復(fù)合調(diào)味品為的調(diào)味品公司收入構(gòu)成以食醋為主的公司恒順醋業(yè)品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）食醋1342666%料酒3.5156%其他3.7177%以復(fù)合調(diào)味品為主的公司天味食品品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）火鍋底料1220515%川菜調(diào)料9.8400%香腸臘肉調(diào)料1.04.3%雞精0.61.5%香辣醬0.71.6%其他0.40.9

47、%頤海國際品類營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入占比（%）火鍋底料3190595%自加熱小火鍋1540287%中式復(fù)合調(diào)味品5.09.9%其他0.91.5%資料來源：Wid，東莞證券研究所銷售渠道分析海天味業(yè)頤海際的國化布更加地看天業(yè)業(yè)在國布更加南北均涉00年海天業(yè)東南西北與中部的收比為23171524與.%銷渠涉面廣，形成了較強的品牌響力。相比之中炬高新的業(yè)務(wù)主要集在東南部地 ST加的務(wù)要中華東西地區(qū)千味則要焦部區(qū)食醋受食地文影務(wù)布有強的域特順業(yè)司部江蘇鎮(zhèn)業(yè)主輻華地對于合味來天食的部位于四鍋料復(fù)調(diào)品有特南區(qū)業(yè)占最頤國際雖向川口其品益海撈的牌響品前在國行銷售受群相較。圖 46：220 年海天味業(yè)營業(yè)收入

48、各地域占比東部地區(qū)南部地區(qū)西部地區(qū)北部地區(qū)中部地區(qū)數(shù)據(jù)來源：i，東莞證券研究所表 10：我國主要調(diào)味品公司業(yè)務(wù)區(qū)域分布公司名稱渠道布局海天味業(yè)地域分布較為均衡中炬高新主要集中在東南部地區(qū)，中西北部也有涉及ST加加主要集中在華中、華東與西南地區(qū)千禾味業(yè)主要聚焦西部地區(qū)恒順醋業(yè)主要集中在華東地區(qū)天味食品主要集中在西南、華東與華中地區(qū)頤海國際全國化布局資料來源：Wid，東莞證券研究所大部分調(diào)品公銷渠道以銷商產(chǎn)品主向售端戶銷售渠道海味中高順天味品公的售道以銷為主直為外隨電業(yè)的起部分司始力上商前，千禾業(yè)線渠占最約15%天味品頤國際恒醋的商占比在在6%天業(yè)中高與T加的上道比少在2左。從需端看中高新ST加加

49、千業(yè)順業(yè)天食的品要向零售客銷海味頤國的品則要向飲銷目海味業(yè)的品%占來于飲的僅%向售海際海撈的帶下產(chǎn)主面餐端銷主要過K超渠面零端銷售。表 11：我國主要調(diào)味品公司銷售渠道對比公司名稱銷售渠道需求端海天味業(yè)經(jīng)銷商為主，經(jīng)銷商10%地級以上城市覆蓋率餐飲端為主，占比70%；零售端占比0%中炬高新經(jīng)銷商為主，直營為輔零售端為主，占比70%；餐飲端占比0%ST加加缺少KA、餐飲等強勢渠道，逐步向一線商超進駐零售端為主千禾味業(yè)西南地區(qū)主要以KA為主，注重線上渠道布局零售端為主恒順醋業(yè)線下KA、經(jīng)銷商銷售為主，電商占比約7%零售端為主，輔以區(qū)域內(nèi)餐飲渠道天味食品經(jīng)銷商為主，電商發(fā)展較快零售端為主；206年起

50、拓展B端，發(fā)力定制餐調(diào)頤海國際以直接供貨給海底撈和經(jīng)銷商為主，電商增速快餐飲端為主，經(jīng)銷商主要通過KA面向零售端銷售資料來源：Wid，東莞證券研究所財務(wù)指標(biāo)分析盈利力分析千禾味業(yè)毛利高于他公司。0年千禾業(yè)整毛率為.%高于其他司要因公產(chǎn)定端客單相其公來較帶動了禾業(yè)利的體平相而海味與炬新產(chǎn)分定在中端群中端20年利分為.%與1%而T加的利率則相較為0以醋務(wù)主恒順業(yè)20的利為7于主要調(diào)味品公司的中游水平；復(fù)合調(diào)品業(yè)務(wù)為主的天味食品與頤海際 年的利分為49與9%低禾味中高的利，高于ST加的利。圖 47：220 年我國主要調(diào)味品公司毛利率比（）年銷售毛利率（%）50千禾味業(yè) 海天味業(yè) 中炬高新 天味食品

51、恒順醋業(yè) 頤海國際 加加數(shù)據(jù)來源：i，東莞證券研究所不同品類調(diào)味對毛率的貢有所將20調(diào)品司品進拆，可以出同類不定的味品公司毛率獻所以油為主要務(wù)公油公毛率獻在34左20海味中炬高T加千味醬的利別為48.34與3。在以醋主業(yè)的司醋公毛利的獻在%右0恒醋業(yè)中醋毛率為.%在復(fù)調(diào)品為要務(wù)公醋公毛利率的貢獻在%3%左右20 年天味品、頤海國際中火鍋底料的毛利率分別為 47與41。表 12：220 年我國主要調(diào)味品公司分品類利對比海天味業(yè)產(chǎn)品毛利率醬油蠔油調(diào)味醬其他產(chǎn)品473%353%442%276%中炬高新產(chǎn)品毛利率醬油雞精雞粉食用油其他486%431%148%314%ST加加產(chǎn)品毛利率醬油味精食醋雞精食

52、用植物油其他349%290%361%350%183%280%千禾味業(yè)產(chǎn)品毛利率醬油食醋其他483%418%321%恒順醋業(yè)產(chǎn)品毛利率食醋料酒其他454%344%288%天味食品產(chǎn)品毛利率火鍋底料川菜調(diào)料香腸臘肉調(diào)料雞精香辣醬其他412%414%466%452%292%438%頤海國際產(chǎn)品毛利率火鍋底料自加熱小火鍋中式復(fù)合調(diào)味品其他431%298%460%110%資料來源：Wid，東莞證券研究所海天味業(yè)凈利在主調(diào)味品司中明顯優(yōu)勢海味的利與禾味炬新毛率差海味業(yè)前市已形了模相對而銷費理用較他司用控力從使司凈利率主調(diào)品司具明優(yōu)20，天業(yè)凈為1，高出凈率在二中高約9個分盈能相較強而利最的千禾味，利相較2

53、0年千業(yè)的利為.%僅于利為 8%的ST加于禾業(yè)產(chǎn)定高端重線渠的進公的售費用整較20為9，了公的體利水20，炬高新頤國、順業(yè)天食的利率持在%間。表 13：220 年我國主要調(diào)味品公司費用率銷售費用率（%）管理費用率（%）財務(wù)費用率（%）海天味業(yè)5.94.1-172中炬高新11058.90.6ST加加9.67.8-032千禾味業(yè)16946.0-019恒順醋業(yè)13298.30.9天味食品20055.1-064頤海國際10495.20.4資料來源：Wid，東莞證券研究所圖 48：220 年我國主要調(diào)味品公司凈利率比（）年銷售凈利率（%）50海天味業(yè) 中炬高新 頤海國際 恒順醋業(yè) 天味食品 千禾味業(yè)加加

54、數(shù)據(jù)來源：i，東莞證券研究所營運力分析以復(fù)合調(diào)品為的公存貨周速度先款后貨方式部分公應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)維低存貨面醬為要業(yè)的司海味的貨轉(zhuǎn)最快20年天業(yè)存周天為5.0天明天庫積較少產(chǎn)品在市中認(rèn)度高中高存周天為19，貨轉(zhuǎn)數(shù)主要系該標(biāo)了量味業(yè)外還括公司房產(chǎn)務(wù)制業(yè)務(wù)因?qū)τ谡{(diào)品項標(biāo)參性禾味定高產(chǎn)相海味與中炬高等品說受群相有限貨周天較0存周天為114天受食慣影響食的天數(shù)對通油說間長些以食醋主恒醋0的轉(zhuǎn)數(shù)為92天基維在3個左合調(diào)味品為主的天味食品與頤海際相對說存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較少20 年存貨天數(shù)別為.7與372家存貨轉(zhuǎn)數(shù)的個要因復(fù)調(diào)味品消速明快醬與醋產(chǎn)更換快應(yīng)收賬方面在味品行業(yè)較強的司說一采先后貨方進結(jié)天業(yè)為味品的頭乎

55、用款貨式銷商00公的收款為02元應(yīng)賬周天為5同樣中高味品采先后貨的式行算20年收款轉(zhuǎn)數(shù)分為05天與170天恒醋業(yè)與頤海國際由于關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款項較多，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較長，分別為10天與.5天值關(guān)的，味業(yè)應(yīng)賬周天為363天在可比司周最，明司經(jīng)商話語還夠。表 14：220 年我國主要調(diào)味品公司營運能對比存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)海天味業(yè)53300.5中炬高新19.92.5ST加加86381006千禾味業(yè)13.43063恒順醋業(yè)90621640天味食品44371.0頤海國際38721545資料來源：Wid，東莞證券研究所經(jīng)營動現(xiàn)凈額海天味業(yè)經(jīng)營動現(xiàn)流凈額分充與主的味公進對海味業(yè)的經(jīng)活現(xiàn)流分

56、足凈遠(yuǎn)于他公0年海味的營動現(xiàn)金流額為.0元中高新頤際的營動金凈分為101億元與99元千味、順業(yè)味食與T加經(jīng)活現(xiàn)流額總額對在.5億至8元對方除味品余司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈/歸母凈利潤的大于1，說調(diào)味行業(yè)中大部分公的經(jīng)營動金能支經(jīng)業(yè)的展天味品0的營動金凈額/母利小于1主系到他經(jīng)活動關(guān)現(xiàn)減拖公整經(jīng)營活動金凈水。表 15：220 年我國主要調(diào)味品公司經(jīng)營活現(xiàn)金流凈額對比經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤海天味業(yè)69501.9中炬高新10011.2千禾味業(yè)3.81.4恒順醋業(yè)3.41.6天味食品3.30.7ST加加2.81.8頤海國際11991.5資料來源：Wid，東莞證券研究所6.

57、4股權(quán)激勵分析調(diào)味品公注重權(quán)激將司利益工利益有結(jié)至前除炬新與恒醋未施權(quán)勵余司已開股激發(fā)工工積性。海天業(yè)股激計于14年8展，勵劃早規(guī)了417年公司業(yè)績的考核目標(biāo)。天味業(yè)此舉在程度上領(lǐng)先了調(diào)味品行中的其他公，將公利與工益結(jié)力司績實較發(fā)后T加禾味業(yè)與味品繼臺權(quán)勵劃促公司務(wù)展頤國的控與底撈一致，均為海底撈公的創(chuàng)始人，創(chuàng)擁有公司大部分股權(quán)。對于高管來，公司要取酬勵方，前管薪在50/左。中高與恒順醋暫開實股激計兩公司前在展票購用公后續(xù)的權(quán)勵。表 16：我國主要調(diào)味品公司股權(quán)激勵對比股權(quán)激勵發(fā)布時間股權(quán)激勵對象股權(quán)激勵公司業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)海天味業(yè)204年8月包括核心技術(shù)、營銷、管理等在內(nèi)的93名骨干人員與201

58、3年相比21-07年的營收增分別不低于168%3.%、31%7%；凈利潤增速分別不低于24%5%、7%、10.%中炬高新暫無。公司于2021年4月提出回購3-6億元資金于股權(quán)激勵。目前公司已回購4.29億元。ST加加205年5月高級管理人員與2014年相比21-07年的營收增速分別不低于25%5%、5%；凈利潤增分別不低于15%3%、5%千禾味業(yè)207年8月高級管理人員、中級管理人員與核心骨干與2016年相比21-00年的營收增分別不低于20%4%、0%10%；凈利潤增速分別不低于50%8%、5%、恒順醋業(yè)暫無。公司于2021年5月提出回購142.8億元金用于股權(quán)激勵。目前公司已回購0.49億

59、元。天味食品200年7月董事、高級管理人員、中級管理人員與2019年相比22-01年的營收增速分別不低于50%15%201年7月中級管理人員與2020年相比22-02年的營收增速分別不低于24%5%頤海國際實控人與海底撈一致，創(chuàng)始人持有大部分股票。對高管主要采取薪酬激勵，高管總薪酬在500萬/年右資料來源：公司公告，東莞證券研究所7、投資策略短期擾動改長發(fā)展勢味作民生的需業(yè)體經(jīng)波有限20受情響餐行受嚴(yán)沖擊導(dǎo)調(diào)品餐端需下，但該分缺通零端以補調(diào)品市規(guī)穩(wěn)向存面21年上半調(diào)品業(yè)去存期承著庫進逐推下年基本有回。體言短擾不行業(yè)期展勢。調(diào)味賽道者恒強把握際改善資機隨疫影逐釋放餐業(yè)步恢復(fù)正飲對味的求望續(xù)暖加售

60、對味質(zhì)量求提高我調(diào)品業(yè)量存較的空年味原料格幅較大在本行力背下味業(yè)中公或過升品構(gòu)通調(diào)整價等式緩利端壓計味品業(yè)進新輪提周者可握際善資的業(yè)強恒的勢議注天味業(yè)、炬新千味、順業(yè)表 17：重點公司盈利預(yù)測及投資評級（2217/7）EPS（元）PE股票代碼股票名稱股價(元)評級評級變動202A202E202E202A202E202E60388海天味業(yè)11.61.81.92.210.965665551推薦維持60072中炬高新41641.21.51.1596633152746推薦維持60327千禾味業(yè)28800.10.40.612.187686468推薦維持60005恒順醋業(yè)19070.10.60.27054