市場回顧系列之五：本輪行情與歷次超跌反彈的同與異

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 回顧金融危機以來的歷次超跌反彈4 HYPERLINK l _TOC_250006 歷次超跌反彈經(jīng)驗總結(jié)6 HYPERLINK l _TOC_250005 小市值公司反彈力度較大7 HYPERLINK l _TOC_250004 超跌是反彈最大動力9 HYPERLINK l _TOC_250003 本輪行情的市場表現(xiàn)特征 HYPERLINK l _TOC_250002 相似之處：超跌個股漲幅最大，反轉(zhuǎn)效應(yīng)依然顯著 HYPERLINK l _TOC_250001 不同之處1：小市值因子失效，小市值公司強勢不再15 HYPERLINK l _

2、TOC_250000 不同之處2：題材炒作風格濃，低ROE公司表現(xiàn)更佳19國信證券投資評級24分析師承諾24風險提示24證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明24圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：金融危機以來A股出現(xiàn)了九次超跌反彈行情4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：前八次超跌反彈市值分組下各類別反彈期漲幅情況7 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：前八次超跌反彈ROE分組下各類別反彈期漲幅情況7 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：前八次超跌反彈市盈率分組下各類別反彈期漲幅情況8 HYPERLINK l _bookma

3、rk6 圖 5：前八次超跌反彈市凈率分組下各類別反彈期漲幅情況8 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6：前八次超跌反彈按前1個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況9 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7：前八次超跌反彈按前3個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況10 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8：前八次超跌反彈按前6個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況10 HYPERLINK l _bookmark10 圖 9：前八次超跌反彈按前1年漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況 HYPERLINK l _bookmark11 圖 10：本輪行情按前1個月

4、漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況12 HYPERLINK l _bookmark12 圖 本輪行情按前3個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況12 HYPERLINK l _bookmark13 圖 12：本輪行情按前6個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況13 HYPERLINK l _bookmark14 圖 13：本輪行情按前1年漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況13 HYPERLINK l _bookmark15 圖 14：本輪行情市盈率分組下各類別反彈期漲幅情況14 HYPERLINK l _bookmark16 圖 15：本輪行情市凈率分組下各類別反彈期漲幅情況14 HYPERLINK

5、l _bookmark17 圖 16：本輪行情市值分組下，小市值公司表現(xiàn)不再強勢15 HYPERLINK l _bookmark18 圖 17：2008年超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢15 HYPERLINK l _bookmark19 圖 18：2010年超跌反彈中未出現(xiàn)小市值公司表現(xiàn)相對弱勢的情況16 HYPERLINK l _bookmark20 圖 19：2012年年初超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢16 HYPERLINK l _bookmark21 圖 20：2012年年末超跌反彈中未出現(xiàn)小市值公司表現(xiàn)相對弱勢的情況17 HYPERLINK l _bookmark22 圖 21：20

6、13年超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢17 HYPERLINK l _bookmark23 圖 22：2015年第一次股災(zāi)超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢18 HYPERLINK l _bookmark24 圖 23：2015年第二次股災(zāi)超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢18 HYPERLINK l _bookmark25 圖 24：2016年超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢19 HYPERLINK l _bookmark26 圖 25：本輪行情ROE分組下，低ROE公司表現(xiàn)更佳19 HYPERLINK l _bookmark27 圖 26：2008年超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況20 HY

7、PERLINK l _bookmark28 圖 27：2010年超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況20 HYPERLINK l _bookmark29 圖 28：2012年年初超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況21 HYPERLINK l _bookmark30 圖 29：2012年年末超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況21 HYPERLINK l _bookmark31 圖 30：2013年超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況22 HYPERLINK l _bookmark32 圖 31：2015年第一次股災(zāi)超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況22 HYP

8、ERLINK l _bookmark33 圖 32：2015年第二次股災(zāi)超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況23 HYPERLINK l _bookmark34 圖 33：2016年超跌反彈中未出現(xiàn)低ROE公司表現(xiàn)更佳的情況23 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：本輪行情與歷次幅6 HYPERLINK l _bookmark2 表 2：歷次超跌反彈行情中，反彈階段股市的特征表現(xiàn)6回顧金融危機以來的歷次超跌反彈A 時間內(nèi)出現(xiàn)快速的大跌反彈。2008 2019 年年初的這一輪行情在內(nèi)，A 1 2 17%左右。圖 1：金融危機以來 A 股出現(xiàn)了九次超跌反彈行情6000上證綜

9、指上證綜指超跌反彈階段國信策略組整理2007-2008國信策略組整理2007-2008年“金融危機”2008年11月方案下觸底回升2012年9月“經(jīng)濟二次探底”12月年末回升股市止跌企穩(wěn)6月“第一次股災(zāi)”7月救市方案下股市2015年8月“第二次股災(zāi)”2015年8月底 止跌企穩(wěn)2010年6月“清理地方債加速”2010年7月2011年6月股市企穩(wěn)回升“城投債危機”2012年年初股市小幅反彈2013年6月“錢荒”2013年6月底央行停發(fā)央票保護流動性，股市反彈2016年年初年1月底熔斷機制被取消，股市觸底反彈2018年在“貿(mào)易戰(zhàn)”及“去杠桿” 影響下，股市快速下跌；2019年初在估值歷史底部、強政策

10、預(yù)期以及無風險利率的快速下行的情況下，A股開始觸底反彈50004500400035003000250020001500200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind2008 為了應(yīng)對危機對國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響，政府推出了包括“四萬億”方案在內(nèi)的2008 4 2008 12 8 22%59%51%48%。2010 5 月底國務(wù)院常務(wù)會議指出地方政府融資平臺出現(xiàn)了規(guī)模增長過快、運作不夠規(guī)范等問題， 隨后加速清理地方政府融資平臺債務(wù)，市場隨之調(diào)整。7 月，市場情緒緩解， 2010 7 5 8 2 日， 28 12%。從行業(yè)情況來看，此

11、輪市場的企24%，建筑材料和綜合行業(yè)緊隨其23%。A 年云投集團重組時期。年中，云投集團重組傳聞使得城投債風險傳遞到整個企業(yè)債市場，引發(fā)信用債危機，市場信用風險上升。股市遭受信用風險上升的影響也出現(xiàn)調(diào)整。隨后云投集團重組進程暫停，12 2012 1 月5 3 2 2 13%。行26%24%。20129GDP7.5%， 累計同比增長%MI2012 PMI 指數(shù)開始上升，并重回榮枯線上方，市場擔憂有所緩201212326日， 223%48%，非銀金融漲幅也47%。2013 年的錢荒沖擊造成了股市新一輪的大幅下跌，6 20 日央行在市場資金面緊張的情況下繼續(xù)發(fā)行央票，銀行間貨幣市場利率大幅飆升，短期

12、利率沖上6 24 6 27 9 12 16%40%32%28%。2015 6 月份證監(jiān)會要求券商清理場外配資相關(guān)業(yè)務(wù)，從而引起市場恐慌，資金出逃與基金贖回接踵而至，流動性危機進2015 7 8 7 23 15 51%， A 36%8%。2015 年 8 月匯改疊加資金面緊張，市場恐慌情緒再度點燃并引發(fā)第二次股災(zāi)。8 月 5 A 股發(fā)聲唱多，股市止跌企穩(wěn)。A 2015 8 26 7 23%49%29%。2016 A 1 7 2016 1 28 4 14 13%22%和21%。本輪行情始自 2019 年年初。在經(jīng)歷了 2018 年市場的大幅調(diào)整之后，2019 年A 股演繹了一輪如火如荼的春季行情，

13、估值歷史底部、強政策預(yù)期以及無風險A 2019 3 23%5G50%。表 1：本輪行情與歷次超跌反彈階段上證綜指及漲幅前三的行業(yè)漲跌幅漲幅前三的行業(yè)輪次超跌反彈時間區(qū)間上證綜指漲幅 行業(yè)名稱行業(yè)漲跌幅行業(yè)名稱行業(yè)漲跌幅行業(yè)名稱行業(yè)漲跌幅12008.11.04-2008.12.0822%建筑材料59%電氣設(shè)備51%農(nóng)林牧漁48%22010.07.05-2010.08.0212%汽車24%建筑材料23%綜合23%32012.01.05-2012.03.0213%有色金屬30%家用電器26%房地產(chǎn)24%42012.12.03-2013.02.0623%銀行48%非銀金融47%國防軍工45%52013

14、.06.27-2013.09.1216%傳媒40%交通運輸32%商業(yè)貿(mào)易28%62015.07.08-2015.07.2311%國防軍工51%農(nóng)林牧漁36%紡織服裝29%72015.08.26-2015.11.1123%非銀金融49%計算機38%傳媒32%82016.01.28-2016.04.1413%有色金屬26%綜合22%紡織服裝21%92019.01.03- 2019.03.1123%計算機52%農(nóng)林牧漁50%電子46%資料來源: Wind、整理從行業(yè)特征來看，歷次大跌反彈中漲幅較大的行業(yè)不盡相同，并沒有較為明顯的一致規(guī)律。例如，2008 年四萬億政策后建材等基建板塊表現(xiàn)較好，2012

15、 年底因為 PMI 好轉(zhuǎn)經(jīng)濟復(fù)蘇銀行板塊表現(xiàn)最好，2013 年錢荒之后是傳媒股反彈力度最大，而本輪行情中 TMT 及豬周期板塊表現(xiàn)最為突出。本文將進一步從財務(wù)估值指標以及大跌期間的市場表現(xiàn)等角度考察本輪行情與歷次超跌反彈的同與異。財務(wù)估值的角度我們主要關(guān)注公司規(guī)模、盈利能力以及估值等指標，同時我們對反彈前期的大跌期間股票的漲跌幅進行了統(tǒng)計。歷次超跌反彈經(jīng)驗總結(jié)從金融危機以來 A 股的前八次大跌反彈中市場的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來看，我們發(fā)現(xiàn)， 從市值、ROE、PE、PB 等財務(wù)估值指標看，小市值公司組合反彈幅度更大、ROE 表 2：歷次超跌反彈行情中，反彈階段股市的特征表現(xiàn)超跌反彈時間區(qū)間財務(wù)指標效應(yīng)輪次

16、市值ROEPEPB12008.11.04-2008.12.08小市值公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是22010.07.05-2010.08.02無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是32012.01.05-2012.03.02小市值公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是42012.12.03-2013.02.06無明顯規(guī)律高ROE 公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是52013.06.27-2013.09.12小市值公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是62015.07.08-2015.07.23小市值公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是72015.08.26

17、-2015.11.11小市值公司漲幅更高高ROE 公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是82016.01.28- 2016.04.14小市值公司漲幅更高無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律無明顯規(guī)律是資料來源: Wind、整理小市值公司反彈力度較大在市值分組下，小盤股在反彈階段的表現(xiàn)要優(yōu)于市值較大的公司。若將全部 1 組公司市場33.2%；隨著組別序號的增加，小組平均漲幅呈10 19.0%。若以上市公司盈利水平及估值為標準進行分類，各組公司在超跌反彈階段的市分類下各小組之間的表現(xiàn)無明顯差距；在市凈率及市盈率等估值指標分類情況下，從反彈期間的漲幅均值或中位數(shù)來看，各組公司的市場表現(xiàn)并未呈現(xiàn)明顯的規(guī)律。圖 2：前八次

18、超跌反彈市值分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)333033302926272726252324222121212122201919163331292725232119171512345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 3：前八次超跌反彈 ROE 分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)262726272627252525252324232122222121212021202725232119171512345678910低ROE高資料來源：Wind、整理注：圖中橫坐標代表按 ROE 均勻分組后小組組別，將全部 A 股按照 RO

19、E 從小到大排序，第 1 組包含前 10%的股票，第 10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。圖 4：前八次超跌反彈市盈率分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)2828282727252624262524242322212121212220202725232119171512345678910低PE高資料來源：Wind、整理注：圖中橫坐標代表按市盈率均勻分組后小組組別，將全部 A 股按照市盈率從小到大排序，第 1 組包含前 10%的股票，第 10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。圖 5：前八次超跌反彈市凈率分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)282828282828272726242422

20、232121222122202021182725232119171512345678910低PB高資料來源：Wind、整理注：圖中橫坐標代表按市凈率均勻分組后小組組別，將全部 A 股按照市凈率從小到大排序，第 1 組包含前 10%的股票，第 10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。超跌是反彈最大動力除了上述財務(wù)和估值指標外，在前幾次的超跌反彈行情中，我們發(fā)現(xiàn)反彈前期即前期跌幅最大的股票組合反彈中漲幅最大，超跌是反彈最大動力。按照前期市場表現(xiàn)進行分組，我們可以發(fā)現(xiàn)前期跌幅較大的公司在反彈階段漲幅較大，且顯著高于前期表現(xiàn)較好的公司，即反轉(zhuǎn)效應(yīng)。1 35.7%26.5%1個月表現(xiàn)1 組公司的漲幅。組內(nèi)平均

21、漲幅與漲幅中位數(shù)隨著組別增長呈現(xiàn)明顯的遞減3 6 1 弱勢股票變強的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。超跌反彈期間內(nèi)市場出現(xiàn)了明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，且反轉(zhuǎn)效應(yīng)在短期內(nèi)效果更為明顯，即越短時間內(nèi)跌的越多的組合反彈力度越大。1 個月、3 個月、6 個1 年的市場表現(xiàn)分組情況下市場均出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但反轉(zhuǎn)效應(yīng)的顯著程1 個月漲跌幅分組后的A 1 年市場表現(xiàn)分組后，總體來看低序號組別公司在反彈期間的漲幅大于高序號組別漲幅， 2 4 組公司在反彈期間的平均漲幅基本持平，相差不大。圖 6：前八次超跌反彈按前 1 個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)36323632313027282525222226212520221

22、717131473530252015105012345678910跌幅最大前1個月漲跌幅資料來源：Wind、整理A 1 10%10 10%的股票構(gòu)成。圖 7：前八次超跌反彈按前 3 個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)35333533282929282526222222242020221617171193530252015105012345678910跌幅最大前3個月漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理A 1 10%10 10%的股票構(gòu)成。圖 8：前八次超跌反彈按前 6 個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)3230323028292828252626222

23、22121202319191813830252015105012345678910跌幅最大前6個月漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理A 1 10%10 10%的股票構(gòu)成。圖 9：前八次超跌反彈按前 1 年漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)3029302929292727262422222121212421202117191230252015105012345678910跌幅最大前1年漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理1 A 1 年漲1 10%10 10%的股票構(gòu)成。本輪行情的市場表現(xiàn)特征相似之處：超跌個股漲幅最大，反轉(zhuǎn)效應(yīng)依然顯著統(tǒng)計結(jié)果呈現(xiàn)出了明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，也即前期

24、表現(xiàn)較差的公司股票在反彈階段中的漲幅較大。1 個月漲跌幅的市場表現(xiàn)作為分組依據(jù)，前期市場表現(xiàn)不及中位數(shù)的股票（1-5 組）30%（6-10組至%1組公司平均漲幅為%，1026%20%。在以前 3 個月、6 個月以及 1 年股票的市場表現(xiàn)為依據(jù)進行分組的情況下，反彈期間各小組也表現(xiàn)出了一定程度上的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但反轉(zhuǎn)效應(yīng)的顯著程度顯然1 個月漲跌幅分組下的情況。這與前幾次超跌反彈的經(jīng)驗基本保持一致，即若按照前期的市場表現(xiàn)進行分組，我們可以發(fā)現(xiàn)強勢股票變?nèi)?、弱勢股票變強這一反轉(zhuǎn)效應(yīng)，且反轉(zhuǎn)效應(yīng)在短期內(nèi)效果更為明顯，短期內(nèi)跌幅越大的股票組合反彈力度越大。圖 10：本輪行情按前 1 個月漲跌幅分組下各類別

25、反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)3634363434323233293028282929282625262324212036343230282624222012345678910跌幅最大前1個月漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理（2019 1 3 日前一個月的漲跌幅均勻分組后小組組別， A 1 10%10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。2）統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。圖 11：本輪行情按前 3 個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)3433343332323130302930292728282727262525232

26、2343230282624222012345678910跌幅最大前3個月漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理（2019 1 3 日前三個月的漲跌幅均勻分組后小組組別， A 1 10%10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。2）統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。圖 12：本輪行情按前 6 個月漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況32333332303233333230313130292928282727272625242323343230282624222012345678910跌幅最大前6個月漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理（2019 1 3

27、 日前六個月的漲跌幅均勻分組后小組組別， A 1 10%10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。2）統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。圖 13：本輪行情按前 1 年漲跌幅分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)36323632333131293231322926282726262724252119353025201512345678910跌幅最大前1年漲跌幅漲幅最大資料來源：Wind、整理注：1）圖中橫坐標代表按股票在反彈階段開始（2019 1 3 日）1 年的漲跌幅均勻分組后小組組別， A 1 1 10%的股票，第10 組由最后 10%的股

28、票構(gòu)成。2）統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。本輪行情與前期超跌反彈存在的另一個相似之處在于，相對估值指標對于上市公司在反彈期間的表現(xiàn)影響并不大。在以市盈率及市凈率等相對估值指標為標準進行分類的情況下，各小組上市公司在反彈期間的市場表現(xiàn)并沒有呈現(xiàn)出一個較為明顯的規(guī)律。圖 14：本輪行情市盈率分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)35333533323230313030282828272726262626262324343230282624222012345678910低PE高資料來源：Wind、整理注：1）2019 1 3 A 股按照

29、市盈率從小到大1 10%10 10%的股票構(gòu)成。2）20191320193日。圖 15：本輪行情市凈率分組下各類別反彈期漲幅情況漲幅均值漲幅中位數(shù)34333433313130313029282829282826252625252424343230282624222012345678910低PB高資料來源：Wind、整理注：1）2019 1 3 A 股按照市凈率從小到大1 10%10 10%的股票構(gòu)成。2）統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。不同之處 1：小市值因子失效，小市值公司強勢不再盡管從股票前期的市場表現(xiàn)以及相對估值指標來看，本輪行情與

30、歷次超跌反彈的經(jīng)驗基本保持一致，包括存在相同的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，以及相對估值對反彈期間股票的表現(xiàn)影響較小。但本輪行情與前期超跌反彈情況下市場的表現(xiàn)特征也存在著不同之處，其中之一便體現(xiàn)在市值對反彈期間股票表現(xiàn)的影響不同。A 1 25%，在所有小組中表現(xiàn)最差；反彈7 34%。圖 16：本輪行情市值分組下，小市值公司表現(xiàn)不再強勢漲幅均值343334333232303031302829282725242626272526243432302826242220本輪行情12345678910小市值大資料來源：Wind、整理注：1）2019 1 3 A 股按照市值從小到大排序， 1 10%10 10%的股票構(gòu)成。2）

31、統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。圖 17：2008 年超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢4847474747484747474745474649474645434141405045402008年年末反彈35302512345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 18：2010 年超跌反彈中未出現(xiàn)小市值公司表現(xiàn)相對弱勢的情況漲幅均值漲幅中位數(shù)2019191820181720191919181717202010年年中反彈15105012345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10

32、%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 19：2012 年年初超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢漲幅均值漲幅中位數(shù)2221222119181818181816151716202012年年初反彈15105012345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 20：2012 年年末超跌反彈中未出現(xiàn)小市值公司表現(xiàn)相對弱勢的情況漲幅均值漲幅中位數(shù)2522252224222627232526232623262327272724242325202012年年末反彈15105012345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 2

33、1：2013 年超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢漲幅均值漲幅中位數(shù)24192419202120151619161617171515151517152520152013年年中反彈105012345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 22：2015 年第一次股災(zāi)超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢漲幅均值漲幅中位數(shù)3537353132283032323027304540353025201510502015年7月反彈12345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 23：2015 年第二次股災(zāi)超跌反彈小市值公

34、司表現(xiàn)更加強勢漲幅均值漲幅中位數(shù)49454945444040363934333129262824504030202015年8月反彈10012345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。圖 24：2016 年超跌反彈小市值公司表現(xiàn)更加強勢漲幅均值漲幅中位數(shù)26242320201819172018181630252015102016年年初反彈5012345678910小市值大資料來源：Wind、整理A 1 10%的10 10%的股票構(gòu)成。不同之處 2：題材炒作風格濃，低 ROE 公司表現(xiàn)更佳ROE 這種情況在以往八次的超跌反彈行情中均未出現(xiàn)過。以上市公

35、司 ROE（截至2018 三季度（1-5 組在本輪行30%（6-10 組30%。1 組包含了盈利能力最差的上市公司，但這些公司在本輪行情中ROE 10 28%25%。圖 25：本輪行情 ROE 分組下，低 ROE 公司表現(xiàn)更佳漲幅均值漲幅中位數(shù)漲幅均值漲幅中位數(shù)本輪行情3434343330302929292929282828262525252423343230282624222012345678910低ROE高資料來源：Wind、整理注：1）圖中橫坐標代表按 ROE 均勻分組后小組組別，將全部 A 股按照 ROE 從小到大排序，第 1 組包含前10%的股票，第 10 組由最后 10%的股票構(gòu)成

36、。2）統(tǒng)計的本輪行情反彈期為 2019 年 1 月 3 日至 2019 年 3 月 11 日。圖 26：2008 年超跌反彈中未出現(xiàn)低 ROE 公司表現(xiàn)更佳的情況漲幅均值漲幅中位數(shù)474547454344444345434544424340404040393837374745434139372008年年末反彈3512345678910低ROE高資料來源：Wind、整理注：圖中橫坐標代表按 ROE 均勻分組后小組組別，將全部 A 股按照 ROE 從小到大排序，第 1 組包含前 10%的股票，第 10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。圖 27：2010 年超跌反彈中未出現(xiàn)低 ROE 公司表現(xiàn)更佳的情況漲幅均值漲幅中位數(shù)21192119172020182019202010年年中反彈15105012345678910低ROE高資料來源：Wind、整理注：圖中橫坐標代表按 ROE 均勻分組后小組組別，將全部 A 股按照 ROE 從小到大排序，第 1 組包含前 10%的股票，第 10 組由最后 10%的股票構(gòu)成。圖 28：2012 年年初超跌反彈中未出現(xiàn)低 ROE 公司表現(xiàn)更佳的