社會(huì)服務(wù)行業(yè)：韓國(guó)市內(nèi)店發(fā)展的啟示

1、總體判斷韓國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)十年全球第一，市 內(nèi)免稅店份額超80。市內(nèi)免稅渠道：龍頭公司樂天免稅，業(yè)務(wù) 蒸蒸日上。機(jī)場(chǎng)免稅渠道：龍頭公司新羅免稅，積極 拓展海外市場(chǎng)。離島免稅渠道：離島、離境相互區(qū)別，共 同發(fā)展。2提綱一、韓國(guó)免稅業(yè)：世界第一，市內(nèi)為主二、樂天免稅：韓國(guó)市內(nèi)店龍頭三、新羅免稅：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)店龍頭四、濟(jì)州島：離島+離境，打造免稅黃金島五、參照韓國(guó)，我國(guó)免稅市場(chǎng)測(cè)算3投資策略一、韓國(guó)免稅業(yè)：世界第一，市內(nèi)為主（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速（二）多重優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)韓國(guó)免稅發(fā)展（三）市內(nèi)免稅店占主體，化妝品受全球追捧4韓國(guó)免稅發(fā)展迅猛，免稅銷售額世界第一。TFWA（世界免稅品協(xié)會(huì)）報(bào)告20

2、18年全球免稅銷售額760億美元，其中 韓國(guó)172.38億美元，占比22.68%，韓國(guó)有兩家公司位列前五，分別是樂天免稅（全球第二）、新羅免稅（全球第 五）。起步雖晚成長(zhǎng)迅速。1964年韓國(guó)出現(xiàn)免稅店雛形，1967年韓國(guó)開設(shè)了第一家機(jī)場(chǎng)免稅店，1979年開設(shè)第一家市內(nèi) 免稅店，2008年韓國(guó)以全球免稅市場(chǎng)8.7%的份額，超越英國(guó)成為了全球第一，此后一直穩(wěn)居免稅行業(yè)全球第一的位 置。（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速資料來源：KDFA，MoodieDavitt，中信建投證券研究發(fā)展部圖：韓國(guó)免稅市場(chǎng)發(fā)展迅猛圖：世界免稅公司營(yíng)收TOP10韓國(guó)占據(jù)兩家資料來源：KDFA，中信建投證券研究發(fā)展部1 ）

3、 萌芽階段（ 1960-1979 ）： 萌芽期長(zhǎng)，發(fā)展緩慢。1964年11 月韓國(guó)出現(xiàn)免稅店雛形。1967年 KTS在首爾金浦機(jī)場(chǎng)開設(shè)了機(jī)場(chǎng)免 稅店，主要向美軍和國(guó)外旅客出 售免稅品，規(guī)模非常小。（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速起步雖晚，發(fā)展迅速圖：韓國(guó)免稅行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部2）起步階段（1980-1999）：收入增加，開放市內(nèi)。以獲取外匯、增加消費(fèi)和振興觀光為目的開放市內(nèi)免稅。免稅 店數(shù)量稀少，免稅市場(chǎng)摸索前進(jìn)。至1997年，亞洲金融危機(jī)到來，韓國(guó)旅游市場(chǎng)遭受打擊，成長(zhǎng)中的免稅業(yè)也遭到 打擊，一些免稅店開始停業(yè)，免稅市場(chǎng)震蕩中前進(jìn)。本國(guó)居民人均限額多次變

4、化。韓國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的增加和人均可支配 收入的上升，韓國(guó)本國(guó)人出入境增多，帶動(dòng)韓國(guó)免稅消費(fèi)的增長(zhǎng)。（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速圖：韓國(guó)人均GDP在上世紀(jì)80年代快速上漲資料來源：KTO、中信建投證券研究發(fā)展部圖：2003-2011年間日本游客增多資料來源：KTO、中信建投證券研究發(fā)展部3）快速發(fā)展階段（2000-2011）：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全球第一。2002年韓國(guó)世界杯帶動(dòng)旅游業(yè)增長(zhǎng)，推動(dòng)免稅銷售額增長(zhǎng)，居民的購(gòu)買限額重回2,000美元/人水平，使得免稅業(yè)蓬勃發(fā)展，并在2008年超越英國(guó)，以8.7%的市場(chǎng)份額成為了全球免稅市場(chǎng)份額最大的國(guó)家。日本游客+韓國(guó)本國(guó)居民構(gòu)成此階段韓國(guó)免稅的主要消費(fèi)者。2

5、012年前韓國(guó)免稅店消費(fèi)額中韓國(guó)本國(guó)居民占據(jù)第一， 而第二大顧客群是日本游客。2003-2011年間，日本赴韓游客數(shù)量從180.25萬(wàn)人上升至328.91萬(wàn)人次，復(fù)合增速達(dá) 7.81%，此期間內(nèi)，日本游客占韓國(guó)境外游客平均比例為37.18%。（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速圖：2011年韓國(guó)免稅份額達(dá)到10.4%，全球第一4）持續(xù)發(fā)展階段（2012至今）：蟬聯(lián)第一，中國(guó)為主。韓國(guó)國(guó)內(nèi)大型免稅店實(shí)施全球化戰(zhàn)略，開始海外布局。免稅 巨頭新羅、樂天在2013年開始開設(shè)海外分店，之后不斷在東亞、東南亞開設(shè)免稅店，目前已覆蓋香港、澳門、越南、 泰國(guó)、印尼、新加坡、日本、關(guān)島。2018年8月樂天免稅收購(gòu)

6、新西蘭、澳大利亞當(dāng)?shù)孛舛惖闖R免稅店，開始向澳洲布 局。中國(guó)游客成為韓國(guó)免稅消費(fèi)的最主要顧客。（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速圖：2012-2016年間中國(guó)游客增多資料來源：KTO、中信建投證券研究發(fā)展部圖：中國(guó)在韓人均免稅消費(fèi)額高于其他地區(qū)（一）韓國(guó)免稅：起步雖晚，成長(zhǎng)迅速中國(guó)游客成為主力軍4 ） 持續(xù)發(fā)展階段（ 2012 至 今）： 蟬聯(lián)第一，中國(guó)為主。 2013年韓國(guó)海關(guān)發(fā)布數(shù)據(jù)，中 國(guó)游客在韓消費(fèi)額正式超過韓國(guó) 本國(guó)游客，是韓國(guó)免稅店最大顧 客群。到2018年韓國(guó)免稅銷售 額172.38 億美元， 其中外國(guó)游 客消費(fèi)占比73.63%。其中，中 國(guó)游客消費(fèi)額占比超過60%， 從人均消費(fèi)

7、來看，2015年中國(guó) 在韓國(guó)免稅店的人均消費(fèi)為 12,601 元， 遠(yuǎn)超于其他地區(qū)的 人均消費(fèi)。從2010年之后整個(gè) 趨勢(shì)來看，中國(guó)赴韓游客增速和 韓國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模增速具有相似 的趨勢(shì)，拐點(diǎn)相同。資料來源：KDFA、中信建投證券研究發(fā)展部圖：境外游客在韓免稅消費(fèi)額顯著高于韓國(guó)居民 圖：2017年中國(guó)游客消費(fèi)占韓國(guó)境外免稅規(guī)模圖：中赴韓游客增速和韓國(guó)免稅規(guī)模增速趨勢(shì)相同（二）多重優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)韓國(guó)免稅發(fā)展地理優(yōu)惠+寬松簽證，吸引中國(guó)簽證政策寬松，辦理便捷。韓國(guó) 的簽證政策較為寬松，2002年 濟(jì)州島正式施行免簽制度。一般 簽證辦理費(fèi)用僅260人民幣，加 急費(fèi)用為390元，相比于美國(guó)簽 證（ 160

8、美元， 約1089 元）、 歐洲簽證（60歐元，約475元） 要更便宜。中韓距離較近，成本相對(duì)于其他 購(gòu)物圣地具有較大優(yōu)勢(shì)。中韓航 線共有87條，共有22家航空公 司在中韓航線上運(yùn)行，中國(guó)游客 去往韓國(guó)的單程票價(jià)可以控制在 2000 元內(nèi)；酒店每晚成本在 200-600元浮動(dòng)?？傎M(fèi)用可控制 在3360元左右，中國(guó)游客選擇 韓國(guó)可以節(jié)省較多成本。資料來源：攜程、KDFA、中信建投證券研究發(fā)展部圖：中國(guó)國(guó)人境外消費(fèi)額逐步增長(zhǎng)圖：中國(guó)國(guó)人境外消費(fèi)額全球第一（2016）圖：去韓國(guó)的機(jī)票可以控制在2000元內(nèi) 圖：韓國(guó)對(duì)中國(guó)旅客來說出境購(gòu)物成本低（二）多重優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)韓國(guó)免稅發(fā)展產(chǎn)品品類齊全，品牌全覆蓋。

9、在韓國(guó)，一共有29家離境免稅店、25家市內(nèi)免稅店、4家離島免稅店，產(chǎn)品涵蓋化妝品、配飾等所有品類。韓國(guó)免稅店種類繁多，品牌多樣。以樂天和新羅為例，樂天免稅店中涵蓋911個(gè)品牌；新羅擁有超500種世界頂級(jí) 美妝品牌，共計(jì)超1,300個(gè)品牌。樂天、新羅、新世界三家免稅店擁有全球奢侈品全品牌。免稅店與各品牌長(zhǎng)期深度合作。以樂天為例，2018年七月樂天免稅店將開展自由行貴賓滿額贈(zèng)送代金卡、腕表及 珠寶品牌優(yōu)惠等活動(dòng)，并在各個(gè)分店都設(shè)有優(yōu)惠活動(dòng)，刺激消費(fèi)者增加免稅消費(fèi)。資料來源：韓國(guó)濟(jì)州島離島免稅政策實(shí)施情況，JDC官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖：免稅店產(chǎn)品種類繁多圖：樂天、新羅、新世界7月部分活動(dòng)表1

10、：各免稅店明星產(chǎn)品價(jià)格低于官網(wǎng)價(jià)格（二）多重優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)韓國(guó)免稅發(fā)展合作構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)韓國(guó)免稅商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。 通過對(duì)比免稅店的明星產(chǎn)品價(jià) 格與其在官網(wǎng)售賣的價(jià)格，我 們發(fā)現(xiàn)平均來看免稅店價(jià)格要 比官網(wǎng)價(jià)格便宜5%-30%， 具 有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。資料來源：韓國(guó)免稅店官網(wǎng)，各品牌官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部雪花秀滋盈肌本潤(rùn)顏水乳2件套裝620.6284035.35%后拱辰享氣韻生潤(rùn)顏系列禮盒6件套907.06122034.5%SK-II肌因光蘊(yùn)環(huán)采鉆白精 華露(50ml1282.16154020.11%華露(100ml)資生堂ANESSA(90ml)225.062354.42%CPB隔離霜（30ml）40

11、9.265058.85%紀(jì)梵希四色散粉416.0255032.21%TOM FORD口紅3413502.94%喬治阿瑪尼口紅226.7731036.7%蘭芝雪紗絲柔修顏隔離霜(30ml)17724538.42%祖馬龍倫敦香水（30ml）497.8660020.52%寶格麗男士POURHOMME（50ml)422.8462547.81%蒂芙尼EAU DE PARFUM（50ml）627.4493048.22%FINDKAPOORPINGO BAG 20 BASIC LINE SET單肩包668.3686529.42%DW CLASSIC CUFF RG SMALL 手鐲343.7249042.5

12、6%CANONEOS 80D BODY數(shù)碼相機(jī)5101.36659929.36%REFA CARAT RAY1807.319507.9%OREO MINI 2965.37128032.59%種類產(chǎn)品免稅店價(jià)格（元）官網(wǎng)價(jià)格（元）官網(wǎng)價(jià)格增幅護(hù)膚彩妝香水首飾/包電子（三）市內(nèi)免稅店占主體，化妝品受全球追捧渠道份額：市內(nèi)免稅店占主體。韓國(guó)免稅產(chǎn)品主要通過三種渠道進(jìn)行銷售，包括：市內(nèi)免稅店，機(jī)場(chǎng)（港口）等離 境免稅店以及濟(jì)州島離島指定店，其中市內(nèi)免稅店份額超過80%。截至2019年3月，韓國(guó)共有25家市內(nèi)免稅店鋪， 29家機(jī)場(chǎng)（港口）離境免稅店鋪，4家離島指定免稅店。以2019年3月的數(shù)據(jù)，當(dāng)月韓國(guó)

13、市內(nèi)免稅店銷售金額達(dá) 16.26億美元，占總比的84.78%。資料來源：KDFA、中信建投證券研究發(fā)展部圖：韓國(guó)市內(nèi)免稅店分布圖：韓國(guó)市內(nèi)免稅店銷售占比達(dá)84.78%（三）市內(nèi)免稅店占主體，化妝品受全球追捧品類份額：化妝品最受歡迎。化妝品是韓國(guó)免稅產(chǎn)品中最受歡迎的，在2017年的總銷售額中占比達(dá)52%。從近三年 的數(shù)據(jù)來看，化妝品銷售額在韓國(guó)免稅品銷售額排名第一，占比從46%上升至52%，份額比第二名箱包高出40個(gè)百 分點(diǎn)。免稅店經(jīng)營(yíng)的化妝品包括韓國(guó)本國(guó)產(chǎn)品和海外品牌，海外品牌占比達(dá)59%，韓妝本土品牌銷售額主要?dú)w屬于 兩家公司AMOREPACIFIC和LG生活健康，占總銷售額比重達(dá)到20%，

14、其產(chǎn)品在普通品牌到頂尖品牌都有分布，深受 女性游客歡迎。資料來源：樂天、新羅、新世界網(wǎng)上免稅店，各品牌官網(wǎng)、中信建投證券研究發(fā)展部圖：免稅店內(nèi)備受喜愛的韓國(guó)本土品牌圖：化妝品在韓國(guó)免稅品占比達(dá)到52%圖：韓國(guó)免稅化妝品銷售額中國(guó)際品牌占59%投資策略二、樂天免稅：韓國(guó)市內(nèi)店龍頭（一）市內(nèi)免稅政策向好（二）樂天免稅：發(fā)展較快，布局東南亞（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)（四）財(cái)務(wù)分析：2018年?duì)I業(yè)收入大增16（一）市內(nèi)免稅政策向好免稅政策開始重新構(gòu)思，大型免稅店迎來機(jī)遇。2013年市內(nèi)免稅牌照經(jīng)營(yíng)時(shí)間由10年減少至5年；2015年市內(nèi)免 稅牌照由自動(dòng)續(xù)約變更為公開招標(biāo)。免稅限額逐步提高

15、。韓國(guó)對(duì)本國(guó)居民離境免稅限額方面做出調(diào)整，該數(shù)值已由開放市內(nèi)免稅店初期的500美元/人上 升至3,000美元/人，入境時(shí)韓國(guó)居民每人免稅限額為600美元。表：韓國(guó)近十年免稅政策變化圖：韓國(guó)免稅牌照增多至27家時(shí)間政策方向性改變2007為增加外匯，Promulgation of Bonded Store Operations修訂案中規(guī)定，不論是新設(shè)免稅店還是已有的免稅店，只有外國(guó)人占總顧客數(shù)的一半以及上（或外國(guó)人消費(fèi)額占免稅店及以上）的店鋪才能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。2012稅店如：樂天、新羅等不能開設(shè)新店。并頒發(fā)十個(gè)中小免稅店牌照。2013市內(nèi)免稅牌照經(jīng)營(yíng)時(shí)間由 10 年減少至 5 年2015市內(nèi)免稅牌照由

16、自動(dòng)續(xù)約變更為公開招標(biāo)2016鼓勵(lì)中小免稅店限制大型免稅店政策引起思考，中小免稅店缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)、資源和規(guī)模來應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際免稅市場(chǎng)免稅系統(tǒng)改進(jìn)組組長(zhǎng)公開發(fā)言：許可證期限將延續(xù)以前的五年時(shí)間，但企業(yè)集團(tuán)可以進(jìn)行資格續(xù)約（再延長(zhǎng)五年），達(dá)為維持市場(chǎng)秩序，抵制壟斷，韓國(guó)關(guān)稅廳公布，只有中小規(guī)模的免稅店（SME）可以申請(qǐng)新的市內(nèi)免稅店牌照，大型免2018到十年；中小企業(yè)可以進(jìn)行兩次續(xù)約，最長(zhǎng)達(dá) 15 年的期限。資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部（一）市內(nèi)免稅政策向好免稅限額逐步提高。韓國(guó)對(duì)本國(guó)居民離境免稅限額方面做出調(diào)整，該數(shù)值已由開放市內(nèi)免稅店初期的500美元/人上 升至3,000美元/人，入境時(shí)韓

17、國(guó)居民每人免稅限額為600美元；對(duì)外國(guó)人來說，出境時(shí)無(wú)購(gòu)買限額，入境時(shí)限額 600美元，政策較為寬松。資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部表：韓國(guó)本國(guó)居民離境免稅額限額逐步提高（一）市內(nèi)免稅政策向好在韓國(guó)市內(nèi)免稅店流程清晰，結(jié)算方式多樣，十分方便。在韓國(guó)市內(nèi)店購(gòu)物時(shí)直接出示護(hù)照和登機(jī)牌，就可以直接購(gòu)買，韓國(guó)本國(guó)品牌可以當(dāng)場(chǎng)提貨使用，國(guó)際品牌商家提供交換券，然后顧客于出境前在機(jī)場(chǎng)或港口親自提貨。出 境前兩天都可以辦理退換貨，如果離境后要交換退貨需根據(jù)海關(guān)規(guī)定進(jìn)行：若交換退貨總額超過$600時(shí)，需在海外 通過EMS郵寄申請(qǐng)，或者攜帶回韓國(guó)，在出境處將商品交給韓國(guó)海關(guān)可進(jìn)行交換退貨，交換退貨總額不超過$

18、600, 可免海外國(guó)際郵寄和攜帶送到韓國(guó)海關(guān)，直接可以進(jìn)行交換退貨。結(jié)算方式可選擇支付寶、微信、銀聯(lián)（信用卡）、 境外信用卡等支付方式，十分方便。資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部圖：市內(nèi)免稅店購(gòu)物具體流程（二）樂天免稅：發(fā)展較快，布局東南亞樂天免稅成立于1980年，隨著韓國(guó)免稅政策的放寬，其規(guī)模不斷擴(kuò)大。經(jīng)過38年的經(jīng)營(yíng)，目前有805名員工，旗 下有9家國(guó)內(nèi)分店，6家國(guó)際分店，規(guī)模仍在繼續(xù)擴(kuò)大。樂天2018年免稅營(yíng)收韓國(guó)第一、世界第二。樂天共有14家國(guó)內(nèi)外分店，借助其已有的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、品牌渠道 和固定顧客，樂天2018年樂天免稅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)37.6%，占整個(gè)韓國(guó)免稅市場(chǎng)

19、的37%，是韓國(guó) 免稅龍頭（2017年占比40%），在世界排名上，僅次于DUFRY，營(yíng)收排在第二位。資料來源：MoodieDavitt，中信建投證券研究發(fā)展部圖：樂天免稅店發(fā)展歷程圖：樂天營(yíng)收占韓國(guó)免稅總營(yíng)收39.82%（二）樂天免稅：發(fā)展較快，布局東南亞業(yè)務(wù)版圖：國(guó)內(nèi)+全球目前，樂天免稅店共有8家 國(guó)內(nèi)免稅店，6家境外免稅 店。2018年樂天因高昂租 金退出仁川機(jī)場(chǎng)T1 （還保 留煙酒專柜），現(xiàn)在樂天有 3家機(jī)場(chǎng)店、5家市內(nèi)店， 是目前分店數(shù)量最多的免稅 店。內(nèi)外因交織，全球化戰(zhàn)略。 2012年韓國(guó)仁川等13個(gè)省 的新免稅牌照只頒給中小企 業(yè)（SME），2017年樂天 通過與越南當(dāng)?shù)仄髽I(yè)建立

20、合 資企業(yè)方式獲得越南峴港經(jīng) 營(yíng)權(quán)；樂天2017年在曼谷 成功開設(shè)市內(nèi)免稅店； 2018年8月樂天成功收購(gòu)澳 大利亞和新西蘭的JR免稅 店。資料來源：樂天免稅店官網(wǎng)，百度地圖、中信建投證券研究發(fā)展部圖：樂天國(guó)內(nèi)免稅店主要分布在首爾表：樂天海外分店主要以機(jī)場(chǎng)店為主圖：樂天免稅店6家海外分店主要分布在東南亞（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)從客單價(jià)和客流量來看，樂天免稅均有值得借鑒的成功經(jīng)驗(yàn)。樂天免稅店的銷售收入取決與客單價(jià)和客流量，客流 量取決于銷售場(chǎng)景、網(wǎng)店、韓流文化，而客單價(jià)取決于價(jià)格、品類和品質(zhì)。在這些方面樂天免稅店都有其經(jīng)營(yíng)的優(yōu) 勢(shì)，值得我們學(xué)習(xí)。資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部

21、圖：樂天多重優(yōu)勢(shì)提升客流量和客單價(jià)分店名地址是否屬于樂天集團(tuán)地產(chǎn)資源明洞總店首爾市中區(qū)小公洞 1 號(hào)樂天百貨店明洞總店 912 樓屬于世界塔店首爾市松坡區(qū)新川洞 29 號(hào)樂天世界大廈 Mall 8,9 樓屬于COEX 店?duì)柺薪蠀^(qū)三成洞 159 號(hào) COEX 洲際酒店 B1-B2不屬于釜山店釜山廣域市釜山鎮(zhèn)區(qū)釜田洞 503-15 樂天百貨店釜山店 7-8 樓屬于濟(jì)州店濟(jì)州特別自治道濟(jì)州市道令路 83 樂天酒店 1-3 層屬于（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)線下：地段+環(huán)境+服務(wù)地段：依托樂天集團(tuán)的地產(chǎn) 優(yōu)勢(shì)，樂天可以以較低的成 本獲取城市較好的地段。樂 天免稅店在韓國(guó)的5家市內(nèi) 免稅

22、店中4家位于樂天百貨 或者樂天酒店大廈內(nèi)，都處 于城市的中心地帶，緊鄰地 鐵、公交站點(diǎn)，交通便捷， 客流量大。以樂天明洞總店為例，其位 于首爾的中心位置，交通便 捷，具有200多個(gè)車位，交 通便利；臨近南大門市場(chǎng)、 景福宮、南山和梨泰院等觀 光名勝，客流量大。資料來源：樂天免稅店官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖：樂天免稅明洞總店位置優(yōu)越表：樂天市內(nèi)免稅店分布圖：樂天免稅明洞總店交通便捷資料來源：樂天2免稅店官網(wǎng)、中信建投證券研究發(fā)展部門店：店面空間寬敞，購(gòu)物環(huán)境優(yōu)越。樂天分店的占地面積不低于900平方米（2018樂天逐漸退出仁川機(jī)場(chǎng)T1，僅保 留煙酒專柜），環(huán)境較好。以明洞店為例，其購(gòu)物空間分為

23、韓國(guó)特產(chǎn)販賣部和9、10樓的名牌專柜，共有30多個(gè)精品 店，超500個(gè)品牌，滿足不同顧客需求，店面裝修簡(jiǎn)約時(shí)尚，購(gòu)物環(huán)境較好。人員：開設(shè)樂天人才開發(fā)院，服務(wù)質(zhì)量絕佳。樂天人才開發(fā)院針對(duì)全體員工開設(shè)分級(jí)培訓(xùn)、職務(wù)與職能培訓(xùn)、核心人 才培訓(xùn)、全球化培訓(xùn)、子公司支援培訓(xùn)等課程，并提供外語(yǔ)在內(nèi)的多種形式的網(wǎng)上培訓(xùn)課程，隨時(shí)隨地都可以進(jìn)行學(xué) 習(xí)。樂天免稅店員衣著得體，大部分員工會(huì)說中、英、韓三國(guó)語(yǔ)言，對(duì)產(chǎn)品十分了解，能為大部分旅客提供絕佳服務(wù)。（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)圖：樂天免稅明洞總店10、11層品牌分布圖：樂天免稅明洞總店購(gòu)物環(huán)境好圖：樂天免稅店網(wǎng)上訂購(gòu)流程資料來源：樂天2017年

24、報(bào)、中信建投證券研究發(fā)展部線上作為補(bǔ)充，為顧客提供便捷服務(wù)，延長(zhǎng)了顧客隱形購(gòu)物時(shí)間。樂天網(wǎng)上免稅店可以為顧客提供預(yù)覽、訂購(gòu)、咨詢 等服務(wù)，網(wǎng)上免稅店涵蓋免稅店超900品牌的產(chǎn)品（不含煙酒），顧客可以在確定出境后，在網(wǎng)上免稅店查詢商品，并 提供有效的護(hù)照和出入境信息，進(jìn)行訂購(gòu)，然后在出入韓國(guó)后進(jìn)行提貨，非常便捷，此外在網(wǎng)上免稅店還可享受會(huì)員 特價(jià)，積分換購(gòu)以及客服咨詢等服務(wù)。（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)品牌齊全，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯樂天價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。對(duì)比歐 美國(guó)家免稅店，韓國(guó)免稅店 價(jià)格相對(duì)低廉，對(duì)比韓國(guó)其 他免稅店，樂天品類繁多。 種類齊全，價(jià)格

25、又相對(duì)低廉， 單個(gè)顧客在樂天免稅店的消 費(fèi)會(huì)比較多。國(guó)際品牌：樂天具有先發(fā)優(yōu) 勢(shì)，各國(guó)際品牌供應(yīng)齊全。 樂天與三大品牌合作歷史悠 久；此外，因國(guó)際一線品牌 的渠道管控嚴(yán)格，只愿意進(jìn) 駐樂天和新羅這樣的免稅店 龍頭，具有壟斷優(yōu)勢(shì)本土品牌：樂天具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，和品牌商關(guān)系密切。資料來源：樂天免稅店官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖：樂天免稅店門庭若市表：韓國(guó)免稅品相對(duì)便宜產(chǎn)品韓國(guó)新加坡美國(guó)法國(guó)泰國(guó)雅詩(shī)蘭黛特潤(rùn)修護(hù)肌透精華露 50ml650699713805811嬌韻詩(shī)雙粹賦活精華露 50ml745773840769802SK-II 小燈泡 50ml109411261800/1266蘭蔻新精華肌底液 10

26、0ml10541073106011931266科顏氏高保濕霜 125ml211224234251274煙（比原產(chǎn)國(guó)便宜多少個(gè)百分比）0.40.30.3/0.2（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)利用韓流，明星宣傳韓流影響，赴韓中青年增多， 并逐漸成為免稅消費(fèi)主力。 2017 年全球赴韓人數(shù)約 1,233.9 萬(wàn)人次， 其中21- 30歲游客324.6萬(wàn)人次，占 比為26.31%；以新羅2016 年首爾店數(shù)據(jù)為例，2016 年銷售額中21-30歲人群購(gòu) 買金額占比達(dá)35.9%，中青 年是目前韓國(guó)免稅消費(fèi)主力。面對(duì)“韓流”，樂天免稅最 早進(jìn)行明星宣傳法。樂天免 稅店2017年聘請(qǐng)了共9組明

27、星，一共25位明星進(jìn)行代 言，并且將活動(dòng)宣傳與明星 代言結(jié)合起來，進(jìn)一步觸發(fā)粉絲購(gòu)買欲望。資料來源：樂天免稅店官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖：樂天免稅代言人家族圖：樂天免稅明星推廣活動(dòng)圖：赴韓旅游人群中20-40歲占比達(dá)48.61%圖：免稅購(gòu)物人群中20-40歲中占比超70%（新羅）（三）客單價(jià)+客流量雙升，助力樂天免稅增長(zhǎng)利用韓流，明星宣傳星光大道：粉絲必去，帶動(dòng) 消費(fèi)。星光大道是指以樂天 免稅店的明星代言人為主題 的娛樂空間，自2009年建 成以來，累計(jì)游客達(dá)1,500萬(wàn)人次，在7家分店都有分 布。樂天演唱會(huì)：擴(kuò)撒影響，增 加消費(fèi)動(dòng)力。樂天家族演唱 會(huì)自2006年開辦以來，已 舉行過25屆

28、， 吸引較多觀眾參與，增加樂天品牌知名 度，同時(shí)樂天會(huì)有較多購(gòu)物 換票活動(dòng)，直接增加銷售額。宣傳片、雜志等：點(diǎn)擊較高， 帶動(dòng)對(duì)樂天免稅的關(guān)注度提 升。資料來源：樂天免稅店官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖：樂天免稅星光大道表：樂天2018家族演唱會(huì)購(gòu)物送票活動(dòng)圖：樂天免稅星光大道許愿墻資料來源：樂天2018年報(bào)、中信建投證券研究發(fā)展部受中國(guó)游客復(fù)蘇影響，2018營(yíng)收大增。2018年樂天免稅店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5萬(wàn)億韓元（約63.62億美元），同比大增37%（ 2017年受薩德事件影響，同比下降0.02%），占整個(gè)樂天酒店總營(yíng)收的82.32%，占整個(gè)韓國(guó)免稅市場(chǎng)36.9%，是韓國(guó)營(yíng)收最高的免稅店，在世界上

29、僅次于Dufry。從渠道方面來看，樂天免稅店主要渠道為市內(nèi)免稅店。2017年市內(nèi)免稅店?duì)I收3.44萬(wàn)億韓元（約30.43億美元），占總 營(yíng)收64%。（四）財(cái)務(wù)分析：2018年?duì)I業(yè)收入大增圖：樂天的2018年?duì)I收大增圖：市內(nèi)免稅店?duì)I收占樂天免稅店?duì)I收63.08%圖：2018全球赴韓人次復(fù)蘇資料來源：KTO、中信建投證券研究發(fā)展部從分店銷售來看，首爾明洞總店占比過半。2018年，樂天旗下首爾明洞總店作為樂天免稅店面積最大、開設(shè)時(shí)間最久、 品牌最齊全的分店，其銷售額達(dá)到4萬(wàn)億韓元（約35億美元，244億人民幣），占樂天整體免稅銷售的53.3%，占韓國(guó) 總體免稅市場(chǎng)份額的20.3%。（四）財(cái)務(wù)分析：2

30、018年?duì)I業(yè)收入大增圖：2018年下半年薩德事件影響逐漸消除投資策略三、新羅免稅：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)店龍頭（一）機(jī)場(chǎng)免稅：享受機(jī)場(chǎng)客流，承擔(dān)較高費(fèi) 用（二）新羅公司：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)龍頭，向海外擴(kuò)張（三）網(wǎng)店APP+會(huì)員營(yíng)銷服務(wù)，推動(dòng)新羅營(yíng)收 增長(zhǎng)31（一）機(jī)場(chǎng)免稅：享受機(jī)場(chǎng)客流，承擔(dān)較高費(fèi)用機(jī)場(chǎng)渠道為韓國(guó)最早的免稅店 場(chǎng)景。2018年樂天、新羅、新 世界、SM免稅店、恩塔斯等免 稅店都有機(jī)場(chǎng)免稅店，韓國(guó)仁川、金浦、金海、濟(jì)州、務(wù)安、 清州、襄陽(yáng)、大邱這8家機(jī)場(chǎng)都 開設(shè)有免稅店。機(jī)場(chǎng)免稅以公開招標(biāo)為主，免 稅店承擔(dān)較高的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。以仁川機(jī)場(chǎng)為例，目前采用的 是MAG制度. 機(jī)場(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng) 費(fèi)用一般較高，樂天

31、需要為其 在仁川機(jī)場(chǎng)T1的四個(gè)區(qū)域每年 支付超5,000億韓元，新羅需要 為其三個(gè)區(qū)域每年支付2,600億 韓元，特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)占到營(yíng)業(yè)收 入的4060%，費(fèi)用高昂。圖：樂天仁川機(jī)場(chǎng)店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)高昂表：韓國(guó)8大機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線客流及機(jī)場(chǎng)免稅店資料來源：MoodieDavitt，中信建投證券研究發(fā)展部圖：仁川機(jī)場(chǎng)棉樹店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)收入占營(yíng)收40%（一）機(jī)場(chǎng)免稅：享受機(jī)場(chǎng)客流，承擔(dān)較高費(fèi)用機(jī)場(chǎng)為免稅店帶來國(guó)際航線客 流，同時(shí)也增加了其費(fèi)用。機(jī) 場(chǎng)店的費(fèi)用和收入與其他類型 免稅店不同，其在流程中加入 了“機(jī)場(chǎng)”這一場(chǎng)景，為機(jī)場(chǎng) 免稅店帶來了“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)費(fèi) 用”和“國(guó)際航線乘客”，相 應(yīng)的收入影響因素多了機(jī)場(chǎng)的

32、 國(guó)際航線流量，總的來說，機(jī) 場(chǎng)免稅店的銷售收入取決于下 圖因素。圖：機(jī)場(chǎng)免稅店分析思路資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部發(fā)展歷程：機(jī)場(chǎng)龍頭，蓬勃發(fā)展：前期內(nèi)生增長(zhǎng)，后期以機(jī)場(chǎng)店為主向外擴(kuò)張。新羅免稅店成立于1986年，最初以市內(nèi)店為主，前期開分店較少， 以內(nèi)生增長(zhǎng)為主，在2001年新羅在仁川機(jī)場(chǎng)的招標(biāo)失敗后，公司也沒有進(jìn)行外延擴(kuò)展，但自2008年公司中標(biāo)仁川 機(jī)場(chǎng)店之后開始在機(jī)場(chǎng)店擴(kuò)張，2011年開始布局全球。（二）新羅公司：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)龍頭，向海外擴(kuò)張表：公司北京校區(qū)培訓(xùn)合格率高資料來源：新羅免稅店官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部發(fā)展歷程：機(jī)場(chǎng)龍頭，蓬勃發(fā)展：受益于亞洲市場(chǎng)回暖，2018營(yíng)收利潤(rùn)大幅

33、增長(zhǎng)。受益于亞洲板塊回暖，2018年新羅免稅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.4億（單位： 人民幣），同比增長(zhǎng)35%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.5億，同比大增188%；機(jī)場(chǎng)免稅店?duì)I收占比超40%，當(dāng)之無(wú)愧的韓國(guó)機(jī)場(chǎng)店龍頭。以2018年Q2數(shù)據(jù)來看，新羅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15,049億韓元（約9.86億美元），其中機(jī)場(chǎng)店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,417億韓元（約4.129億美元），占比為41.87%。這一比例遠(yuǎn)超于樂天 機(jī)場(chǎng)店占比（21.71%）和韓國(guó)整體規(guī)模中機(jī)場(chǎng)店占比（16.24%）。（二）新羅公司：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)龍頭，向海外擴(kuò)張資料來源：KTO、新羅免稅店官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖：新羅機(jī)場(chǎng)免稅店?duì)I收占比為41.87%圖：新羅機(jī)場(chǎng)店?duì)I收占比

34、遠(yuǎn)超樂天及韓國(guó)整體情況業(yè)務(wù)版圖：國(guó)內(nèi)+國(guó)外雙向發(fā)展，國(guó)內(nèi)精益求精，國(guó)外鋪設(shè)店鋪。新羅目前擁有十家分店，其中國(guó)內(nèi)5家，國(guó)外5家，從2018年?duì)I收數(shù)據(jù)來看，公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收226.2億 元，占總營(yíng)收的78.9%，海外實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收59.8億元，占比21.1%國(guó)內(nèi)持續(xù)發(fā)展，擁有世界最大的 城市中心型免稅店。在國(guó)內(nèi)有5家 分店，其中兩家機(jī)場(chǎng)店、3家市內(nèi) 店，從分店來看：首爾店成立時(shí) 間最早，2017實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19億美元 其次是HDC新羅店，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 7.38 億 美 元 ， 同 比 上 升 113.54%，增速驚人。（二）新羅公司：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)龍頭，向海外擴(kuò)張圖：新羅分店布局圖：新羅國(guó)內(nèi)免稅店?duì)I收占比78.9

35、%(2018) 表：新羅國(guó)內(nèi)分店以市內(nèi)店為主資料來源：新羅點(diǎn)水電官網(wǎng)、中信建投證券研究發(fā)展部業(yè)務(wù)版圖：國(guó)內(nèi)+國(guó)外雙向發(fā)展坪效較高，總店經(jīng)營(yíng)收益好，其余店提升空間較大。從新羅國(guó)內(nèi) 店鋪的數(shù)據(jù)來看，首爾總店的坪 效 最 高 ， 2017 年 達(dá) 到 了 873,502.4美元/坪，第二名為仁 川機(jī)場(chǎng)店，達(dá)到了490,592.3美元/坪，HDC新羅的新羅Ipark店的 坪效僅為381,485美元/坪，具有 較大的上升空間和發(fā)展?jié)摿Α?guó)際擴(kuò)展初見成果，將迎來銷售 額增長(zhǎng)。2018年隨著各大海外免 稅店持續(xù)運(yùn)營(yíng)，公司海外營(yíng)收占 比上升4個(gè)百分點(diǎn)至21.1%。（二）新羅公司：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)龍頭，向海外擴(kuò)張表：新

36、羅海外分店以機(jī)場(chǎng)店為主圖：新羅首爾店?duì)I收占比49.87%(2017)資料來源：新羅點(diǎn)水電官網(wǎng)、中信建投證券研究發(fā)展部圖：新羅首爾店?duì)I收占比49.87%(2017)網(wǎng)店+APP，為消費(fèi)者提供便捷、全面購(gòu)物服務(wù)：應(yīng)對(duì)占比最大的青年顧客的手機(jī)依賴現(xiàn)象，新羅網(wǎng)上免稅店和移動(dòng)端APP提供從準(zhǔn)備購(gòu)物到退換貨一系列最詳細(xì) 指南，為消費(fèi)者提供最大便捷，增加顧客隱形購(gòu)物時(shí)間。（三）網(wǎng)店APP+會(huì)員營(yíng)銷服務(wù)，推動(dòng)新羅營(yíng)收增長(zhǎng)圖：新羅提供最豐富、全面的購(gòu)物指南資料來源：新羅網(wǎng)上免稅店、中信建投證券研究發(fā)展部圖：新羅網(wǎng)上會(huì)員精品會(huì)員服務(wù)，多重促銷手段。會(huì)員享有不同程度折扣，以折扣促消費(fèi)。新羅免稅店會(huì)員可以享受最高8折

37、優(yōu)惠，打車去新羅免稅店車費(fèi)報(bào)銷，以及頂樓庭院的咖啡和休閑等服務(wù)。明星代言，多種營(yíng)銷，促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。新羅目前邀請(qǐng)了宋慧喬、李光洙、HIGHLIGHT、RED VELVET、 SHINEE等作為代言人，還有中國(guó)明星ANGELABABY、借助明星力量，帶動(dòng)粉絲消費(fèi)。資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中信建投證券研究發(fā)展部（三）網(wǎng)店APP+會(huì)員營(yíng)銷服務(wù)，推動(dòng)新羅營(yíng)收增長(zhǎng)圖：新羅活動(dòng)投資策略四、濟(jì)州島：離島+離境，打造免稅黃金島（一）離島免稅：限額較小，國(guó)企運(yùn)營(yíng)（二）濟(jì)州島離境免稅：限額較高，民企運(yùn)營(yíng)40濟(jì)州島免稅政策分為離島免稅和離境免稅，遵循不一樣的政策。韓國(guó)濟(jì)州島地處中、日、韓三國(guó)海上交通要處，濟(jì)州 島免稅政

38、策分為離島免稅和離境免稅，離境免稅是濟(jì)州島上最早的免稅店，新羅于1989年在濟(jì)州島設(shè)立第一個(gè)市內(nèi) 的離境免稅店，濟(jì)州島于2002年開放離島政策，現(xiàn)在濟(jì)州島的離島免稅由兩家國(guó)營(yíng)企業(yè)JTO經(jīng)營(yíng)。免簽政策+優(yōu)惠成本，推動(dòng)中國(guó)赴濟(jì)州島旅游人次不斷增加。自2008年3月起，濟(jì)州開始對(duì)持中國(guó)護(hù)照的游客實(shí)行免 簽證政策，出境時(shí)只需出示有效護(hù)照以及有效的往返機(jī)票即可，可在濟(jì)州島停留30天，免簽政策+優(yōu)惠成本，推動(dòng)中 國(guó)赴濟(jì)州島旅游人次不斷增加，從而帶動(dòng)免稅增長(zhǎng)。離島、離境相互區(qū)別，共同發(fā)展圖：濟(jì)州島免稅店分布資料來源：百度地圖、中信建投證券研究發(fā)展部。離島免稅政策：開放較晚，限額 較小。早期只開設(shè)了機(jī)場(chǎng)和港口

39、 離島免稅，2009年開放了市內(nèi)離 島免稅。離島免稅政策在銷售對(duì) 象、免稅限額、免稅品類等方面 有特殊的規(guī)定，并多次放寬限制離島免稅消費(fèi)群體以本國(guó)居民為 主，客單價(jià)提升明顯。從歷史數(shù) 據(jù)來看，JDC免稅店2003年實(shí)現(xiàn)銷售額8,300萬(wàn)美元，購(gòu)物顧客達(dá) 124萬(wàn)人次，其中98.6%為國(guó)內(nèi)游 客，2010年JTO實(shí)現(xiàn)零售額0.3億 美元國(guó)內(nèi)消費(fèi)占比超98%，離島 免稅對(duì)韓國(guó)本國(guó)人消費(fèi)具有促進(jìn) 作用。濟(jì)州島離島免稅由兩家國(guó)有企業(yè)JDC、JTO負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。（一）離島免稅：限額較小，國(guó)企運(yùn)營(yíng)離島政策+消費(fèi)群體+國(guó)企運(yùn)營(yíng)表：濟(jì)州島免稅政策趨于寬松圖：離島免稅客單價(jià)上升了11.54倍圖：離島購(gòu)物人及金額本國(guó)

40、人占比均超98%資料來源：KDFA、中信建投證券研究發(fā)展部（二）濟(jì)州島離境免稅：限額較高，民企運(yùn)營(yíng)濟(jì)州島于1989年有第一家免稅店，發(fā)展較早，政策限制較少。在濟(jì)州島離境免稅店購(gòu)買免稅品限制較少，每人每年購(gòu)物額度為3,000美元，全年不限次數(shù)，政策限制較少。消費(fèi)群體：外國(guó)游客占銷售額比重超過99%。離境免稅消費(fèi)群體以外國(guó)游客為主，占比超過99%，國(guó)外游客客單價(jià) 是國(guó)內(nèi)游客的十倍。在銷售金額方面，濟(jì)州島免稅數(shù)據(jù)1.80億美元，其中外國(guó)人消費(fèi)1.80億美元，占比為99.9%。 國(guó)內(nèi)消費(fèi)0.01萬(wàn)美元，占比僅為0.01%。資料來源：中國(guó)海關(guān)總署，中信建投證券研究發(fā)展部圖：濟(jì)州島離境政策較為寬松圖：離境

41、銷售額外國(guó)游客消費(fèi)占比超99%（2019.03）圖：2017新羅濟(jì)州島市內(nèi)店占新羅免稅總營(yíng)收13.44%目前濟(jì)州島的離境免稅店主要是由民企運(yùn)營(yíng)，只有兩家店新羅和樂天在濟(jì)州島上運(yùn)營(yíng)。新羅最早 1989年就開始在濟(jì)州島建立市內(nèi)免稅店，2017年新羅濟(jì)州市內(nèi)店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.12億美元，占新羅免稅 營(yíng)收的13.44%，2017年還獲得了濟(jì)州機(jī)場(chǎng)10年的經(jīng)營(yíng)權(quán);樂天于2000年在濟(jì)州島設(shè)立市內(nèi)免稅店， 2016年銷售額達(dá)到4.17億美元左右，占整個(gè)樂天免稅營(yíng)收比重的8.18%，是樂天營(yíng)收排名第三的國(guó)內(nèi) 分店。資料來源：KDFA、中信建投證券研究發(fā)展部（二）濟(jì)州島離境免稅：限額較高，民企運(yùn)營(yíng)圖：2016樂天

42、濟(jì)州島市內(nèi)店占樂天免稅總營(yíng)收8.18%（三）濟(jì)州島離境免稅：限額較高，民企運(yùn)營(yíng)政策對(duì)比：離境免稅政策較為寬松。通過將離島免稅的政策和離境免稅政策進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，離境免稅店的限 額較大，政策較為寬松。資料來源：韓國(guó)濟(jì)州島離島免稅政策實(shí)施情況，JDC官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部表：相比于離島免稅，離境免稅較為寬松營(yíng)業(yè)對(duì)比：離境免稅營(yíng)業(yè)能力強(qiáng)于離島免稅。因限額差異，離境免稅在濟(jì)州島免稅銷售額、客單價(jià)遠(yuǎn)超于離島免稅。 以最新的2019年3月數(shù)據(jù)來看，濟(jì)州島總免稅銷售額為2.20億美元，其中離島免稅銷售額為0.39億美元，占比為 17.7%；離境免稅銷售額為1.80億美元，占比為82.3%；從購(gòu)買人

43、數(shù)來看，離島免稅購(gòu)買人數(shù)49.54萬(wàn)人（客單價(jià)：78.7美元），而離境免稅店的購(gòu)物人次為13.83萬(wàn)人次（客單價(jià)：1301.5美元），大幅小于離島免稅購(gòu)買人數(shù)。（三）濟(jì)州島離境免稅：限額較高，民企運(yùn)營(yíng)圖：離境免稅銷售金額占比超70%（201903 ）圖：離境免稅客單價(jià)是離島免稅的十倍以上（201903）資料來源：KDFA、中信建投證券研究發(fā)展部投資策略五、參照韓國(guó)，我國(guó)免稅市場(chǎng)測(cè)算（一）現(xiàn)階段：我國(guó)市內(nèi)免稅市場(chǎng)潛力（二）京滬市內(nèi)免稅規(guī)模測(cè)算（三）遠(yuǎn)期測(cè)算：國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)預(yù)期規(guī)模47免稅政策對(duì)市內(nèi)免稅店發(fā)展至關(guān)重要。我國(guó)免稅政策相對(duì)韓國(guó)來說比較嚴(yán)格，我國(guó)市內(nèi)店每人最高消費(fèi)16,000元，機(jī)場(chǎng)店最高消費(fèi)8,000元，相對(duì)于韓國(guó)對(duì)國(guó)人3,000美元、國(guó)外人不限額。大型免稅店對(duì)國(guó)家免稅行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。韓國(guó)在2012年為避免壟斷而大力發(fā)展中小免稅店，硬性規(guī)定 在仁川等13個(gè)省份只能向中小免稅店發(fā)放免稅牌照，韓國(guó)免稅份額絕大部分仍是由大型免稅店貢獻(xiàn)。利用文化軟實(shí)力，推動(dòng)免稅業(yè)發(fā)展。韓國(guó)為促進(jìn)免稅品的銷售增長(zhǎng)，大力利用“韓流”文化，邀請(qǐng)明星 宣傳，帶動(dòng)粉絲消費(fèi)。深耕國(guó)內(nèi)的同時(shí)，積極布局全球。韓國(guó)免稅發(fā)展對(duì)我