A股市場博弈：行業(yè)抉擇策略仍占優(yōu)

1、一、宏觀環(huán)境（一）全球通脹與經(jīng)濟增長概覽月美國通脹超預(yù)期回落而歐元區(qū)英國日本通脹繼續(xù)攀升全球通脹水平總體仍處于高位具體來看美國7 月未季調(diào)PI 同比升85%預(yù)期升87%前值升9美國7月PPI 同比升98%，環(huán)比降0.5，為020 年4 月來首次錄得負值。英國7 月PI 同比增 10.1%，創(chuàng)982 年以來最大增幅，環(huán)比增06%。日本7 月核心PI 同比上升.，創(chuàng)015年以來最大升幅。歐元區(qū)7 月PI同比升.%前值8.6%環(huán)比升0.%均與預(yù)期相符歐元區(qū)7 月PPI同比上升37.9，連續(xù)兩個月下降后再度上行；環(huán)比則大幅上升4，超市場預(yù)期。能源價格上漲仍然是通脹上升的主要原因俄烏沖突下歐元區(qū)能源供應(yīng)

2、緊張德國7 月能源價格整體同比上漲05，其中天然氣價格上漲13.8%，電力價格上漲25.4，導致德國7 月PPI 同比上漲7.2，環(huán)比上漲53%，均創(chuàng)99 年有記錄以來的最大漲幅。海外通脹下降有利于我國進口產(chǎn)品價格下降從而降低輸入型通脹在全球化背景下應(yīng)鏈受阻會導致國際大宗商品價格劇烈波動降低進口依賴度增加國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品供給有助于穩(wěn)定國內(nèi)價格水平國內(nèi)始終堅持能源保供穩(wěn)價政策前期輸入型通脹逐步從上游傳導至游同時豬肉鮮菜等食品價格上漲及季節(jié)性因素影響下PI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲同比漲幅略有擴大7月PI 同比上升42%前值61而I 同比上升2.7前值.5剪刀差繼續(xù)縮小。如圖、2 所示。圖 1.7月國內(nèi)PPI同比增

3、速延續(xù)下降趨勢圖 2.7月國內(nèi)豬肉等食品價格促進PI上漲CPI:當月同比(%) PPI:生活資料:當月同(%)PPI:生活資料:食品:當月同比 PPI:生活資料:當月同(%)PPI:生活資料:食品:當月同比 PPI:生產(chǎn)資料:當月同(%)6CPI:6CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比(%) CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:當月同比(右軸，%)1505100432100-50-1-2-1001684018-0118-0118-0418-071-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-102-0121-0421-0721-1022-0122-0

4、422-0718-0118-0418-0718-101-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-072-1022-0122-0422-07id n 受疫情和俄烏沖突持續(xù)影響以及在歐美等經(jīng)濟體加息的作用下全球多數(shù)經(jīng)濟體二季度 GDP 增速下滑但日本呈上升趨勢從二季度實際P的季同比增速來看中國增長0.4，前值4.8%；美國增長162%，前值353%；歐元區(qū)增長3.9%，前值5.4%；英國增長2.3%，前值874%；日本增長1.%，前值07%。從二季度實際DP 環(huán)比折年率增速來看，中國下降10%前值增長.7%美國下降.6前值下降1.%歐元區(qū)

5、增長2.5%前值為2本增2.2前值0.1總體上中美經(jīng)濟增速明顯下滑歐元區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟下滑衰退跡象日本經(jīng)濟逐步復蘇，但不及預(yù)期。為抑制通脹，7 月21 日，歐洲央行宣布將三大關(guān)鍵利率上調(diào)50 個基點，為21 年來首次加息；7月27日，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率75 個基點至2.25%2.5%區(qū)間，為022年以來的第四次加息，已累計加息25 個基點；8 月4 日，英國央行宣布加息50 個基點，將基準利率從1.25提高至175%，為自201 年12 月以來的第六次加息，前五次每次加息幅度為25個基點。在歐美央行強勁的加息之下，大宗商品價格5月以來持續(xù)下跌，其中，6月、8月下跌幅度相對較大8 月10年期美債收

6、益率上漲了2.8美元指數(shù)延續(xù)上漲態(tài)勢8月底報 108.796較年初上漲了1324國際股市7月反彈但8月呈回落態(tài)勢國內(nèi)股市、8月均總體下跌。如表1所示。表. 2年8月大類資產(chǎn)月漲跌幅（）大類資產(chǎn)年初至8月末標普50-5.26-3.143.58-8.800.01-8.399.11-4.2440-17.02歐洲STO-2.01-2.801.880.41-1.45-6.056.16-4.3929-8.44英國富時101.08-0.080.770.380.84-5.763.54-1.8762-1.36德國AX-2.60-6.53-0.32-2.202.06-11.155.48-4.8138-19.20法

7、國CAC0-2.15-4.860.02-1.89-0.99-8.448.87-5.0151-14.37日經(jīng)25-6.22-1.764.88-3.501.61-3.255.341.0427-2.43恒生指數(shù)1.73-4.58-3.15-4.131.542.08-7.79-1.0028-14.72滬深30-7.620.39-7.84-4.891.879.62-7.02-2.1885-17.44上證指數(shù)-7.653.00-6.07-6.314.576.66-4.28-1.5708-12.02深證成指-10.290.96-9.94-9.054.5911.87-4.88-3.6776-20.47創(chuàng)業(yè)板指

8、-12.45-0.95-7.70-12.803.7116.86-4.99-3.7460-22.64科創(chuàng)50-12.081.66-12.69-13.199.316.80-1.52-5.4418-26.36中證1-12.956.41-8.73-15.3210.7910.111.74-5.1520-15.72I布油14.599.867.670.419.61-6.08-4.76-8.692321.84N天然氣30.51-10.2127.6928.7814.27-33.4950.4910.3186143.11倫敦金現(xiàn)-1.786.231.48-2.13-3.10-1.63-2.30-3.1278-6.5

9、1倫敦銀現(xiàn)-3.658.821.47-8.18-5.33-5.920.28-11.5693-22.84銅-2.213.365.15-6.30-2.83-12.73-3.79-1.6972-20.14C鐵礦石21.91-14.9027.14-3.072.65-11.37-1.14-12.40410.74鎳7.398.9532.51-0.34-11.55-19.774.85-10.21013.21COT大豆11.279.93-1.314.190.12-13.430.89-3.44426.20COT小麥-1.2022.837.844.663.13-18.20-8.792.61788.15COT玉米5

10、.4410.568.228.80-7.41-17.23-0.167.834513.25美元指數(shù)0.690.071.714.94-1.402.891.082.686713.24歐元兌美元-1.20-0.12-1.36-4.721.80-2.35-2.45-1.6820-11.57英鎊兌美元-0.61-0.19-2.08-4.320.22-3.36-0.02-4.5417-14.09美元兌日元0.03-0.135.846.66-0.855.44-1.844.312620.72美元兌人民幣-0.15-0.830.513.841.080.550.672.24818.12中證國債收益率0.80-0.27

11、0.080.360.64-0.070.771.16353.51年期美債收益率17.992.1328.7025.29-3.005.93-12.1220.58111.38id 美聯(lián)儲7月加息5 基點后，市場對于其9月加息幅度看法存在較大分歧，而目前美聯(lián)儲官員仍然堅持鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲7 月會議紀要顯示，美聯(lián)儲可能會更加必要地收緊貨幣政策但加息步伐將在某個時候放緩，具體取決于通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。8 月26 日，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話表示美聯(lián)儲將繼續(xù)采取措“強力措施抗擊通脹從數(shù)據(jù)來看7月美國PI同比上升.5%距離美國2的通脹長期目標仍然較遠如果美聯(lián)儲太早轉(zhuǎn)向鴿派可能導致通脹預(yù)期居高

12、不下同時美國勞動力市場持續(xù)強勁支持美聯(lián)儲謀求“軟著陸，其中，美國8 月份新增非農(nóng)就業(yè)315 萬，為221 年4 月以來最小增幅，但高于上市場預(yù)期的30萬。歐洲央行和英國央行均表示未來要堅決抗擊通脹，同時預(yù)告經(jīng)濟衰退風險增大。從 022年上半年加息幅度來看歐洲央行和英國央行鷹派程度均不及美聯(lián)儲后續(xù)可能延續(xù)前期風格。主要原因是歐洲地區(qū)受俄烏沖突影響更大大宗商品價格上漲導致通脹飆升的情況下緊縮性貨幣政策抗通脹收效甚微，同時會加劇經(jīng)濟下滑風險。盡管如此，在通脹持續(xù)高企的情況下加息有助于降低通脹預(yù)期，市場預(yù)期歐洲央行將在9 月、10 月份繼續(xù)加息。下半年美元指數(shù)可能持續(xù)走強或維持高位，歐元、英鎊、日元對

13、美元維持弱勢。（二）國內(nèi)經(jīng)濟增長從經(jīng)濟增長來看，7 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.8，預(yù)期4.%，前值39%仍然保持增長態(tài)勢但增幅不及預(yù)期且較6 月回落從環(huán)比看7 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長.387月份從行業(yè)來看其他采礦（363汽車制造（22.5、機械和設(shè)備制造（9.6煤炭開采和洗選（1酒飲料和精制茶制造（1.8電力生產(chǎn)和供應(yīng)（104同比增速較高醫(yī)藥制造（10.3家具制造（9.5織業(yè)（4.8等同比增速為負，排名靠后。17 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.5，其中采礦業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電子信息制造業(yè)等累計同比增速居前家具制造

14、業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)等累計同比增速為負，排名居后。如圖3 所示。從就業(yè)來看7月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%比上月下降01 個百分點1624 歲、2559 歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為199%4.3分別比上月上升06 個百分點下降02 個百分點表明青年群體在就業(yè)中持續(xù)處于弱勢地位其失業(yè)率水平高于200年峰值如圖4所示。規(guī)模以上工業(yè)增加值:累計同規(guī)模以上工業(yè)增加值:當月同城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口圖 3.222年-7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比變化圖 . 規(guī)模以上工業(yè)增加值:累計同規(guī)模以上工業(yè)增加值:當月同城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口60%50%40

15、%30%20%10%0%-10%-20%-30%20%15%10%5%18-0118-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0718-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-102-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07id n 注：氣小表I同比增大（） 月中國官方制造業(yè)PMI為4.4財新制造業(yè)PI 為49.5官方非制造業(yè)PI 為52.，中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)

16、為1.7。總體上，MI指數(shù)7月、8月連續(xù)下滑，尤其是制造業(yè)MI降低至榮枯線以下。從分項來看，消費品行業(yè)8 月PI 為523，為連續(xù)第四個月上漲，表明消費行業(yè)持續(xù)復蘇8月高技術(shù)制造業(yè)PMI裝備制造業(yè)PM建筑業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI均處于景氣區(qū)間，整體仍處于復蘇態(tài)勢，但較7月有所放緩。如表2所示。表.2年18月國內(nèi)IPMIPMIPM:PM:PM:PMIPM:PM:PM:49.449.550.650.952.352.656.551.951.7id 月，我國外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，出口額超預(yù)期增長，貿(mào)易順差增幅較大。按美元計價月份我國進出口總值64.6億美元增長1其中出口339.6 億美元增長8預(yù)期增162%，

17、前值增7.9%；進口2317 億美元，增長2.%，預(yù)期增.5%，前值增；貿(mào)易順差0126 億美元，擴大815%，預(yù)期9004 億美元，前值794 億美元。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，- 7月我國出口機電產(chǎn)品.7萬億元增長0.1占出口總值的5.6%其中自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件912億元增長4.4%手機4463 億元增長2汽車177.4 億元增長5.4%同期出口勞動密集型產(chǎn)品2.1 萬億元增長1.2%占18其中服裝及衣著附件645.4 億元增長1.%紡織品584.5 億元增長1.9%塑料制品021億元增長 16.3%。如圖、6所示。圖 5.222年7月進出口累計值及同比增速圖 6.222年7月出口累計值及同

18、比增速進出口金額累計同比(%，右軸)進出口金額累計同比(%，右軸)400000300000200000100000進出口金額累計值(億元)403020100-1025000020000015000010000050000出口金額累計值(億)出口金額累計同比(%，右軸)出口金額:機電產(chǎn)品:累計同比出口金額累計同比(%，右軸)出口金額:機電產(chǎn)品:累計同比(%，右軸)020-0120-0320-0520-0120-0320-0520-0720-092-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-072-012-0320-0520-0720-09

19、20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07id n （三）穩(wěn)預(yù)期政策月22 日，央行召開部分金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，會議強調(diào)，主要金融機特別是國有大型銀行要充分發(fā)揮帶頭和支柱作用保持貸款總量增長的穩(wěn)定性要增加對體經(jīng)濟貸款投放進一步做好對小微企業(yè)綠色發(fā)展科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸支持工作要保障房地產(chǎn)合理融資需求要依法合規(guī)加大對平臺經(jīng)濟重點領(lǐng)域的金融支持政策性開發(fā)性銀要用好政策性開發(fā)性金融工具加大對網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點領(lǐng)域相關(guān)項目的支持力度盡快形

20、成實物工作量并帶動貸款投放要堅持市場化法治化原則統(tǒng)籌信貸平穩(wěn)增長和防范金融風險之間的關(guān)系。8 月24 ，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策的接續(xù)政策措施加力鞏固經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎(chǔ)決定增加政策性開發(fā)性金融工具額度和依法用好專項債結(jié)存限額再次增發(fā)農(nóng)資補貼和支持發(fā)電企業(yè)發(fā)債融資確定緩繳一批行政事業(yè)性收費和支持民營企業(yè)發(fā)展的舉措保市場主體保就業(yè)決定向地方派出穩(wěn)住經(jīng)濟大盤督導和服務(wù)工作組促進政策加快落實部署進一步做好抗旱救災(zāi)工作強化財力物力支持此次會議指出在落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策同時，再實施19 項接續(xù)政策，形成組合效應(yīng)，推動經(jīng)濟企穩(wěn)向好、保持運行在合理區(qū)間，努力爭取最好結(jié)果。其中

21、包括增加300 億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好500 多億元專項債結(jié)存限額等。允許地方“一城一策”運用信貸等政策，合支持剛性和改善性住房需求。二、流動性（一）宏觀流動性2022 年7 月，M1 同比增長6.7，廣義貨幣M2 同比增長2， M1M2 增速差縮小為5.3%，連續(xù)兩月縮小，表明企業(yè)正逐漸恢復活力。二季度實際GDP 同比增長0.，上半年實際GDP 同比增長2.5，7 月PI 同比增長27，因此，M2 增速遠超GDP 與PI 增速之和經(jīng)濟流動性非常充裕7 月底社會融資規(guī)模存量為34.0 萬億元同比增長1.7于M2同比增速M2社融增速差自4月以來持續(xù)擴大7月升至1.0如圖89

22、所示。圖 7.222年7月M1M2同比增速差縮小圖 . 02年二季度M2-DP同比增速差擴大332823181383-2-1225增速差:M1-M2(%)M2:增速差:M1-M2(%)M2:月度同比(%)M1:月度同比(%)增速差:M2-GDP(%) M2:季度同比(%) GDP:不變價:當季同(%)1713951-3-710-0811-0512-0212-1113-0814-0515-0215-1116-0817-10-0811-0512-0212-1113-0814-0515-0215-1116-0817-0518-0218-1119-0820-0521-0221-1122-0810-08

23、11-0512-0212-1113-0814-0515-0215-1116-0817-0518-0218-1119-0820-052-0221-1122-08id n 7 月金融機構(gòu)存款貸款均大幅收縮金融機構(gòu)人民幣存款7 月僅為47億元遠低于5 月的040 億元和6月的4830 億元主要因為當月金融機構(gòu)存款中居民戶存款凈減少330億元非金融企業(yè)存款凈減少140 億元表明居民和企業(yè)存儲意愿下降7月金融機構(gòu)新增人民幣貸款70 億元較6月少增2110億元較去年同期少增00 億元部分原因是6月借貸量過大，7月借貸需求下降。如圖0所示。圖 9.222年4月至7月M社融增速差持續(xù)擴大圖 1. 02年7月金

24、融機構(gòu)新增人民幣存貸款均收縮增速差:M2-社融(增速差:M2-社融(右軸，%) M2:同比(%)社會融資規(guī)模存量:同比(%)16114012-210-38-46-54216-011616-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-042-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122融機構(gòu):新增人民幣存款:金融機構(gòu):新增人民幣存款:當月值金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當月值社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當月值4000030

25、00020000100000-1000020-012020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-092-1020-1120-1221-0121-022-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07id n 月，社會融資規(guī)模當月新增761億元，比6月少增4236 億元，比去年7 月少增391億元。從社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，7 月，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少744 億元，外幣貸款減少 137 億元，存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券減少357 億元，

26、企業(yè)債券和政府債券增量較6 月大幅下降，反映出社會有效融資需求不足。如表3 所示?？傮w來看，宏觀層面流動性充裕，而社會有效融資需求不足，經(jīng)濟活力尚待恢復。表. 2年7月社會融資規(guī)增量161722419881031428-6804733580260261439-2142042122829084480-74-751-422837222722585-5325734654232291239107-25928737287074958-1021584494203616-760-2-615-2557374539121166-21648452835818230-240-132-619-106830810582

27、292-19148765179730540-291-380-8281066221716216589-231760775614088-113789-398-274473439981437-3571005id 月15 日，央行將中期借貸便利(MF)利率下調(diào)10 個基點至275，將7 天公開市場逆回購操作下調(diào)0 個基點至2.00%。8 月22 日，央行將1 年期貸款市場報價利率（P）下調(diào) 5 個基點至3.65將5年期PR 下調(diào)15個基點至43房貸利率迎來大幅度降息居民放貸壓力隨之減小。年初至今，1 年期PR和5 年期PR 已累計分別下降5 個基點和5 個基點，自221 年房貸松動以來，全國普遍城市房

28、貸利率下降超過100 個基點。7 月實體融資求大幅下降的背景下8 月非對稱下調(diào)PR至新低能夠有效降低企業(yè)和居民融資成本促進中長期貸款增長。如圖1、12 所示。貸款市場報價利率年3.703.65圖 1.02年R07與R07震蕩下行圖 12.09年以來1年期與貸款市場報價利率年3.703.654.03.53.02.52.01.51.05.00 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán) 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)率天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購權(quán)利天4.604.404.204.003.803.6022-01-012222-01-0122-01-0822-01-1522-01-2222-01-292-0-522-02-1222-02-

29、1922-02-2622-03-0522-03-1222-03-1922-03-2622-04-0222-04-0922-04-1622-04-2322-04-3022-05-0722-05-1422-05-2122-05-2822-06-0422-06-1122-06-1822-06-2522-07-0222-07-0922-07-1622-07-2322-07-3022-08-0622-08-1322-08-2022-08-27貸款市場報價利率年19-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-112-19-0519-0719-0919-112

30、0-0120-0320-0520-0720-0920-112-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07（二）北向資金兩融余額7 月北向資金累計凈流出20.688 億元，而8 月累計凈流入127125 億元。北向資金被譽“聰明資金8 月A股先漲后跌總體小幅下跌而北向資金凈流入表明外資繼續(xù)看好國內(nèi)股市。如圖13所示。圖 3.222年北向資金每日凈流入情況北向資金每日凈流入北向資金每日凈流入億元，左軸)北向資金累計凈流億元，右軸)8001506001004005020000-50-200-100-400-150-60022-01-0522-01-

31、1222-22-01-0522-01-1222-01-1922-01-2622-02-0222-02-0922-02-1622-02-232-0-222-03-0922-03-1622-03-2322-03-3022-04-0622-04-1322-04-2022-04-2722-05-0422-05-112-0-822-05-2522-06-0122-06-0822-06-1522-06-2222-06-2922-07-0622-07-1322-07-2022-07-2722-08-0322-08-1022-08-1722-08-2422-08-31n, 從行業(yè)來看，7 月北向資金凈流入額前

32、三行業(yè)依次是醫(yī)藥生物、有色金屬、電力設(shè)備月則轉(zhuǎn)向電力設(shè)備食品飲料交通運輸汽車等行業(yè)根據(jù)月度行業(yè)漲跌幅來看北向資金熱衷的行業(yè)7月8月的漲幅均不靠前尤其是8月份表明北向資金在市場普遍看跌的行業(yè)進行布局。如圖1、5所示。78 月融資融券余額延續(xù)5 月以來的上漲趨勢其中主要是融資余額上漲較多期間滬深30指數(shù)震蕩下跌而中證100 緩慢上漲中證100 指數(shù)與融資融券余額相關(guān)性更高表明近期融資余額主要流向中小盤股票、成長風格股票。如圖1、7 所示。圖 4.222年-8月陸股通行業(yè)資金流動變化1209060300-30-60-90-120月凈買入億元月凈買入億元)月凈買入億元)電 食 交 汽 基 非 建 傳

33、房 公 煤 農(nóng) 機 石 紡 綜 環(huán) 通 輕 社 國 商 鋼 美 有 電 醫(yī) 計 建 家 銀力 品 通 車 礎(chǔ) 銀 筑 媒 地 用 炭 林 械 油 織 合 保 信 工 會 防 貿(mào) 鐵 容 色 子 藥 算 筑 用 行設(shè) 飲 化 金 產(chǎn) 事牧 設(shè) 石 制 服 軍 零護 生 機 材 電備 料 工 融 業(yè)漁 備 化 造 務(wù) 工 售理 物料 器n, 月漲跌幅月漲跌幅圖 5.222年-8月行業(yè)月漲跌幅月漲跌幅10%5%0%-5%-10%-15%電 食 交 汽 基 非 建 傳 房 公 煤 農(nóng) 機 石 紡 綜 環(huán) 通 輕 社 國 商 鋼 美 有 電 醫(yī) 計 建 家 銀力 品 通 車 礎(chǔ) 銀 筑 媒 地 用 炭

34、林 械 油 織 合 保 信 工 會 防 貿(mào) 鐵 容 色 子 藥 算 筑 用 行設(shè) 飲 化 金 產(chǎn) 事牧 設(shè) 石 制 服 軍 零護 生 機 材 電備 料 工 融 業(yè)漁 備 化 造 務(wù) 工 售理 物料 器n, 圖 16.78月滬深0與融資融券余額走勢背離圖 7.7-8月中證00指數(shù)與融資融券余額相關(guān)性較高6000550050004500400035003000250019-012019-01滬深300融資融券余(億元，右軸融資余(億元，右軸)20000170001400011000800022-0522-22-0522-098000700700065006000550050004500400035

35、003000中證1000軸)融資余額(億元，右軸)20000170001400011000800022-0522-22-0522-0919-0519-0920-0120-0520-0921-0121-052-0922-0119-0119-0519-0920-0120-0520-0921-012119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-052-0922-0119-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-01 0（三）行業(yè)資金流向從各行業(yè)A股流通市值每月凈增加額來看截至8月底022年煤炭行業(yè)A股流通市凈增加445.0 億元

36、，遠高于其他行業(yè)，而這些資金主要在2 月、3 月、5 月和8 月流入。其次是石油石化行業(yè)，18月其A股流通市值凈增加13.93 億元。煤炭和石油石化均屬于上游資源行業(yè)除上述兩類行業(yè)外還有農(nóng)林牧漁公用事業(yè)通信美容護理基礎(chǔ)化工等行業(yè)實現(xiàn)了A股流通市值凈增加其余行業(yè)凈減少其中醫(yī)藥生物和電子行業(yè)分別凈減少18223億元、140.5 億元。如表4 所示。表. 2一級行業(yè)A股流通市值每月凈增加億元)A股流通市值月度凈增加煤炭-409.341873.151728.51-208.031390.11195.03-1462.751349.114455.80石油石化-141.352021.67-1769.60-35

37、0.492105.03-934.71-400.21593.601123.93農(nóng)林牧漁-339.79269.49300.22-1417.69706.53519.93442.1261.97542.77公用事業(yè)-2847.961595.08-1954.82-593.891730.13229.24960.061325.42443.25通信-550.35494.75-803.22-1067.13605.64607.20542.77449.27278.93美容護理-333.7373.11195.38-48.77147.36249.08-62.14-58.29162.00基礎(chǔ)化工-3005.953174.3

38、3-1560.96-3154.633143.362777.37-816.01-539.7317.79建筑裝飾-420.06583.94-93.04134.1821.81-36.05-60.32-284.18-153.70綜合-99.24113.9820.84-177.4660.7561.54-185.0921.29-183.38交通運輸-137.19627.73-1890.23-184.461726.90600.36-1712.99692.80-277.08環(huán)保-580.37419.45-485.76-753.29495.50130.13629.08-315.00-460.27紡織服飾-364

39、.75239.68-358.77-383.71321.47155.86-106.31-92.20-588.75有色金屬-2672.003951.89-3203.77-2461.841661.172540.771217.06-1675.63-642.36商貿(mào)零售-405.12136.96-937.09-56.80273.431210.53-797.13-81.54-656.78社會服務(wù)-303.5496.50-325.01-203.97151.12535.02-614.03-67.68-731.59輕工制造-798.2132.75-582.12-884.55466.89679.82-484.05

40、156.84-1412.63鋼鐵-571.05694.68-863.42-644.98282.93-0.11-401.07-548.28-2051.30房地產(chǎn)-182.66-15.781862.66-1708.24-998.85722.00-1485.60-407.35-2213.82汽車-3549.4929.86-3346.01-2105.334337.774019.801752.76-3577.88-2438.51建筑材料-833.2623.24-675.81-702.60225.00908.90-1013.96-460.11-2528.60家用電器-861.81-752.58-1667.

41、83-8.95283.491447.50-504.27-658.14-2722.59傳媒-1653.00-80.40-361.51-1443.78682.79379.28-618.43251.97-2843.08國防和軍工-3967.46988.63-1892.92-2140.331940.381792.60327.95-528.84-3479.98機械設(shè)備-3269.81728.73-2703.53-3228.692444.972677.021797.06-1933.95-3488.20電力設(shè)備-6567.952397.43-5687.15-8484.376050.0510819.27166

42、7.15-4968.83-4774.41銀行1240.72439.38311.70-1438.90-1839.561740.74-5627.7522.25-5151.41非銀金融-2753.01-473.36-2621.64-2903.54159.574367.45-3131.041660.29-5695.27食品飲料-6724.58-620.29-6220.492880.621025.088075.26-6618.571154.68-7048.29計算機-2701.11478.86-3377.58-4191.72527.992115.17105.65-1123.49-8166.23電子-72

43、40.981106.12-7097.01-5728.743760.573684.01-451.86527.05-11440.85醫(yī)藥生物-8613.522332.29381.90-7519.461118.245478.10-3924.15-935.62-11682.23id 股票數(shù)量變化較小的情況下，行業(yè)指數(shù)漲跌幅與其A 股流通市值變動額基本一致。從月漲跌情況來看3月受俄烏沖突沖擊較大大盤快速下跌煤炭房地產(chǎn)行業(yè)分別為1081% 9.52%的漲幅位居榜首，漲幅遠高于其他行業(yè)；4 月，大盤繼續(xù)下跌探底，食品飲料行業(yè)是一實現(xiàn)增長的行業(yè)漲幅為4.2956月大盤反彈市場整體行情較好汽車電力設(shè)備、機械設(shè)備

44、國防和軍工電子煤炭等行業(yè)漲幅居前成長股科技股表現(xiàn)較好7月市場震蕩下跌但汽車機械設(shè)備國防和軍工環(huán)保公用事業(yè)通信農(nóng)林牧漁等行業(yè)保持5月來的上漲勢頭8月行業(yè)漲跌情況基本延續(xù)7月風格但煤炭石油石化電力設(shè)備電子等行業(yè)由跌轉(zhuǎn)漲。如表4所示?？傮w上看煤炭石油電力公用事業(yè)等上游資源行業(yè)行情較好機械設(shè)備國防和軍工環(huán)保等中游重工業(yè)制造業(yè)5月以來持續(xù)上漲，通信、電子等科技行業(yè)僅兩月表現(xiàn)不錯。表. 2一級行業(yè)月漲跌幅）行業(yè)漲跌幅年初煤炭-4.2115.5310.81-3.889.731.58-7.937.8530.46綜合-6.648.542.08-12.684.484.401.862.402.78農(nóng)林牧漁-4.60

45、0.762.94-12.765.484.093.560.52-1.33石油石化-4.848.95-11.74-4.9013.43-3.35-3.654.14-4.27交通運輸-2.882.80-7.21-1.746.951.98-4.901.12-4.52建筑裝飾-2.894.03-1.98-2.971.66-0.16-2.82-2.26-7.37美容護理-14.094.29-4.30-1.755.4210.56-2.19-4.36-8.15公用事業(yè)-12.777.89-9.61-5.799.100.614.05-0.46-8.88房地產(chǎn)-1.29-0.789.52-8.36-5.915.61

46、-6.25-1.10-9.43通信-8.245.57-8.20-12.296.086.453.08-1.03-10.13有色金屬-10.7417.18-12.61-11.657.9811.96-1.62-6.48-10.17汽車-11.610.55-11.56-9.1418.2614.555.09-11.85-10.37基礎(chǔ)化工-10.599.71-9.33-11.9210.968.13-2.15-2.75-10.56商貿(mào)零售-6.500.00-8.50-1.422.9510.81-7.05-1.70-12.09銀行2.331.01-1.64-3.64-3.443.16-9.31-1.06-1

47、2.44食品飲料-10.59-0.75-10.264.291.9513.05-9.690.73-12.93電力設(shè)備-10.822.54-10.10-15.5312.4321.19-0.38-7.88-13.16紡織服飾-6.683.29-6.82-10.067.752.36-1.58-1.46-13.60社會服務(wù)-7.121.55-7.38-6.384.0411.12-9.21-0.97-14.99家用電器-4.56-4.79-12.50-0.831.6111.16-2.45-4.26-16.82環(huán)保-10.207.70-9.54-15.2610.322.185.33-6.04-17.29機械

48、設(shè)備-11.792.90-10.89-14.0410.4110.435.15-7.34-17.41鋼鐵-7.367.91-10.10-8.153.872.09-0.58-6.49-18.62輕工制造-9.640.88-7.63-13.377.548.44-5.630.78-19.10非銀金融-6.68-2.98-5.96-7.960.188.99-8.132.22-19.66國防和軍工-17.925.43-11.36-13.4411.278.211.95-4.28-21.98建筑材料-7.65-0.63-3.72-6.892.1310.05-10.06-6.80-22.49醫(yī)藥生物-14.94

49、3.980.87-13.971.1510.47-7.50-2.51-22.67傳媒-14.40-1.39-3.68-13.956.154.69-4.361.15-24.79電子-13.391.22-14.97-13.918.968.03-3.59-1.15-28.01計算機-8.502.64-11.59-17.032.198.48-1.01-5.80-28.79id 三、市場情緒78 月，全部A 股成交量、成交額自高位震蕩下跌。其中，8 月日均成交量76.2 億股，日均成交額1.057億元均較7月有所下降但8 月日均換手率314%高于7月2.97的水平。id 全A指數(shù)走勢與股市成交額走勢相似。

50、如圖18、19所示。圖 18.02年全A走勢與A股成交額高度相關(guān)圖 19.02年A股成交量與換手率650060005005000450016000 萬得全A 萬得全A全部A股成交額(億元，右軸)12000100080006000120010008006004.5全部A全部A股成交量(億股)區(qū)間換手率(%，右軸)3.53.02.52021-12-312021-12-312022-01-172220-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-062022-04-202022-05-092220-232022-06-072022-06-212022-07-052

51、022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302021-12-312022-01-172022-02-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-062022-04-202022-05-092022-05-232022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-3040004002.0id n 月和8月成交額較高的行業(yè)有電力設(shè)備電子機械設(shè)備基礎(chǔ)化工有色金屬車醫(yī)藥生物等這些行業(yè)相對比較活躍而綜合美容護理社會服務(wù)紡織服飾鋼鐵等行業(yè)成交額較低。如圖0

52、所示。圖 0.222年-8月一級行業(yè)股市成交額4000035000300002500020000150001000050000月成交額億元)月成交額億元)電 電 機 基 有 汽 醫(yī) 計 國 公 食 非 建 農(nóng) 通 傳 交 煤 家 房 建 石 銀 輕 環(huán) 商 鋼 紡 社 美 綜力 子 械 礎(chǔ) 色 車 藥 算 防 用 品 銀 筑 林 信 媒 通 炭 用 地 筑 油 行 工 保 貿(mào) 鐵 月成交額億元)月成交額億元)設(shè)設(shè) 化 金生 機 軍 事 飲 金 裝 運電 產(chǎn) 材 制零服 服 護備備 工 屬工 業(yè) 料 融 飾 輸器料 造售飾 務(wù) 理資料源：n 四、估值與業(yè)績（一）外部因素月以來，由于市場預(yù)期美聯(lián)儲

53、將在9 月堅持鷹派加息，債券市場提前定價美聯(lián)儲加息，美債到期收益率持續(xù)反彈截至8月1 日10年期美債到期收益率收報3.5由于美國10年期國債收益率是全球股市估值通用的無風險利率因此股市估值再次承壓國內(nèi)貨幣政策續(xù)寬松8月22日國內(nèi)PR利率再次下調(diào)10年期國債到期收益率隨后下降中美利差持 3續(xù)倒掛，且倒掛程度加深。如圖21所示。同時8月底國內(nèi)債券市場信用利差較7 月初小幅反彈表明信用風險增大股權(quán)溢風險也會相應(yīng)受到影響。如圖2 所示。圖 21.02年0年期中美國債利差變化情況圖 22.09-02年我國信用利差走勢200150100500-50-100中美利差(BP，左軸)中債國債到期收益率:10中債

54、國債到期收益率:10年(%，右軸)美國:國債收益率:10年(%，右軸)3.53.02.52.01.522-22-01-0122-01-1522-01-2922-02-1222-02-2622-03-1222-03-2622-04-092-0-322-05-0722-05-2122-06-0422-06-1822-07-0222-07-1622-07-302-0-322-08-27信用利產(chǎn)業(yè)債，左軸)產(chǎn)業(yè)債到期收益年，右軸)中債國債到期收益產(chǎn)業(yè)債到期收益年，右軸)11-0-119-10-0119-12-0120-02-0120-04-0120-06-0120-08-0120-10-0120-12

55、-012-0-121-04-0121-06-0121-08-0121-10-0121-12-0122-02-0122-04-0122-06-0122-08-01id n （二）A股中報業(yè)績概覽從222年上半年營業(yè)收入同比增速來看電力設(shè)備行（3839）增速最高其次是石油石化行30.1煤炭行（6.50基礎(chǔ)化（2383有色金（0.57等上游資源行業(yè)營收同比增速也相對較高而社會服（1.45房地（1.16商貿(mào)零售（10.84）等行業(yè)中報營收同比增速為負值，上半年呈下行態(tài)勢。在所有一級行業(yè)中，僅美容護理農(nóng)林牧漁非銀金融商貿(mào)零售等四類行業(yè)中報營收同比增速高于一季報尤其是農(nóng)林牧漁行業(yè)同比增速由負轉(zhuǎn)正其余行業(yè)中

56、報營收同比增速均較一季報下行如圖3 所示。2022Q1-營業(yè)收入同比增長率(%)202年中報-營業(yè)收入同比增長率(%)圖 3. 一級行業(yè)222022Q1-營業(yè)收入同比增長率(%)202年中報-營業(yè)收入同比增長率(%)5050404030302020101000-10-10-20電 石 煤 基 有 公 交 通 醫(yī) 建 國 輕 食 美 銀 農(nóng) 計 家 紡 鋼 環(huán) 非 電 綜 傳 汽 機 建 商 房 社力 油 炭 礎(chǔ) 色 用 通 信 藥 筑 防 工 品 容 行 林 算 用 織 鐵 保 銀 子 合 媒 車 械 筑 貿(mào) 地 會-20設(shè) 石化 金 事 生 裝 軍 制 飲 牧 機 電 服金設(shè) 材 零 產(chǎn) 服

57、備 化工 屬 業(yè) 物 飾 工 造 料 漁器 飾融備 料 售務(wù)n, 從歸屬母公司凈利潤同比增速來看僅12類行業(yè)202年中報實現(xiàn)增長增速較高行業(yè)別是通（1605煤（9666有色金（929電力設(shè)（2.30石油石化（2403基礎(chǔ)化（149食品飲（1367主要分布在上游資源行業(yè)科技行業(yè)和必須消費行業(yè)。社會服務(wù)行業(yè)，中報歸屬母公司凈利潤同比增速為496179%，主要因為二季度在疫情影響下，餐飲旅游等行業(yè)遭受重創(chuàng)；農(nóng)林牧漁行業(yè)上半年凈利潤同比增速為- 209.7雖然其營收實現(xiàn)正增長但凈利潤增速為負主要因為上半年國際大宗商品價格上漲帶動農(nóng)林牧漁行業(yè)成本上漲。有一半左右的行業(yè)中報歸屬母公司凈利潤同比增速較一季報

58、上行，但上行幅度總體較小。如圖4所示。表.2年中報業(yè)績與1業(yè)績比較（中位數(shù)）行業(yè)公司數(shù)量Q1營收同比增速中報營收同比增營收增速差中報Q1Q1凈利潤同比增速中報凈利潤同比增速凈利潤增速差中報Q1煤炭3831.10%31.27%0.17%72.70%75.44%2.74%有色金屬13436.13%23.76%-12.37%46.70%27.05%-19.65%通信11911.99%8.72%-3.26%18.39%18.04%-0.35%國防和軍工12316.24%11.91%-4.33%16.06%13.10%-2.96%電力設(shè)備31025.79%20.24%-5.55%12.92%13.06%

59、0.14%銀行426.92%6.53%-0.39%13.61%11.56%-2.06%基礎(chǔ)化工37719.33%16.77%-2.56%10.06%9.17%-0.89%家用電器876.11%-0.67%-6.79%7.14%3.03%-4.10%電子39610.70%6.21%-4.49%0.31%2.51%2.21%食品飲料1216.63%6.11%-0.52%-2.80%2.02%4.82%石油石化4723.58%22.94%-0.64%2.52%0.60%-1.92%醫(yī)藥生物4589.66%7.34%-2.32%5.08%-0.28%-5.36%交通運輸1294.73%3.34%-1.

60、38%5.32%-1.65%-6.97%機械設(shè)備48712.13%4.10%-8.03%1.76%-4.52%-6.28%公用事業(yè)12515.79%14.15%-1.64%-9.36%-5.25%4.11%環(huán)保1255.37%2.70%-2.67%-7.66%-11.21%-3.55%建筑裝飾161-1.56%-4.44%-2.88%-7.33%-15.17%-7.84%計算機3249.80%2.30%-7.50%-16.63%-16.00%0.63%農(nóng)林牧漁1051.66%5.08%3.42%-25.40%-21.30%4.10%商貿(mào)零售106-1.32%-7.06%-5.74%-12.08