農(nóng)林牧漁行業(yè)生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)估值空間、彈性測(cè)算深度：生豬養(yǎng)殖板塊估值仍低于合理水平繼續(xù)看好

1、投資案件結(jié)論和投資建議我們復(fù)盤(pán)了目前主要生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)和美國(guó) 年已退市歷史上在生豬價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)階段的 PE 估值波動(dòng)區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示：生豬養(yǎng)殖公司在豬價(jià)周期高點(diǎn)年份平均 13.5XPE1014X18X年凈利潤(rùn)分別為 2081235934 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的 2020 年 PE 分別為10.12/9.54/7.31/6.54X，依據(jù) 14X 的合理 PE 水平，溫氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份當(dāng)前市值仍有 38%/47%/91%/114%提升空間，繼續(xù)看好生豬養(yǎng)殖板塊。2020集團(tuán)、大北農(nóng)，供投資者投資參考。原因及邏輯20188 年下半年2020（20.8/公斤（20166。事實(shí)上，33

2、10元/公斤，周漲幅約為 3 元/公斤。我們假設(shè)：2019-202016/20/2019-20202400/27001300/1800750/900350/500；2019-202016/公斤、20/公斤。以此測(cè)算2020208、123、59、342020PE10.12/9.54/7.31/6.54X14XPE38%/47%/91%/114%提升空間。有別于大眾的認(rèn)識(shí)APE 波動(dòng)區(qū)間11X18PE1。 2019-20202020202014X（1。則當(dāng)前主要上市公司的估值仍然具有提升空間。1EPS過(guò)簡(jiǎn)化計(jì)算公式，核心變量為上市公司出欄量與股本。由此對(duì) 12作為投資者選股的一種思路。目錄 1.

3、生豬格快漲，周反轉(zhuǎn)開(kāi)啟5 HYPERLINK l _TOC_250010 非洲豬瘟疫情持發(fā)生5 HYPERLINK l _TOC_250009 近期豬價(jià)快速上漲5 HYPERLINK l _TOC_250008 預(yù)計(jì)豬價(jià)上漲高、持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期7 HYPERLINK l _TOC_250007 生豬殖上司彈性算8 HYPERLINK l _TOC_250006 涉及生豬養(yǎng)殖業(yè)的上市公司梳理8 HYPERLINK l _TOC_250005 EPS對(duì)生豬價(jià)格彈性測(cè)算9 HYPERLINK l _TOC_250004 生豬殖上司估值析10 HYPERLINK l _TOC_250003 A股生豬

4、養(yǎng)殖上公司估值水平復(fù)盤(pán)10 HYPERLINK l _TOC_250002 美股Smithfield估值水平復(fù)盤(pán)12 HYPERLINK l _TOC_250001 生豬養(yǎng)殖龍頭企估值分析13 HYPERLINK l _TOC_250000 核心設(shè)的險(xiǎn)14圖表目錄圖1：非洲豬瘟疫情地圖5圖2：非洲豬瘟疫情通報(bào)情況5圖3：3月份生豬價(jià)格快速上漲6圖4：3月份白條肉價(jià)格快速上漲6圖5：生豬價(jià)格-區(qū)分省份6圖6：生豬均價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)8圖7：上市公司2019年彈性排序10圖8：上市公司2020年彈性排序10圖9：2010-2017年雛鷹農(nóng)牧估值復(fù)盤(pán)11圖10：2014-2018年牧原股份估值復(fù)盤(pán)11圖11

5、：2015.12-2018年溫氏股份估值復(fù)盤(pán)11圖12：2007-2018年正邦科技估值復(fù)盤(pán)11圖 13：1988-2012 年Smithfield 利潤(rùn)12圖14：Smithfield估值復(fù)盤(pán)12表1：生豬價(jià)格季節(jié)性規(guī)律復(fù)盤(pán)（環(huán)比漲跌幅）7表2：涉及生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的上市公司情況及2018-2020年出欄量8表3：上市公司EPS對(duì)生豬價(jià)格彈性測(cè)算9表4：A股主要養(yǎng)殖上市公司周期高點(diǎn)PE區(qū)間10表5：Smithfield周期高點(diǎn)估值區(qū)間13表6：A股主要養(yǎng)殖上市公司及Smithfield在周期高點(diǎn)（利潤(rùn)高點(diǎn)）年份的估值13 表7：主要上市公司2020年盈利預(yù)測(cè)及市值上漲空間測(cè)算14表8：農(nóng)林牧漁行

6、業(yè)重點(diǎn)公司估值表18非洲豬瘟疫情持續(xù)發(fā)生根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官方信息，上周（2019.3.4-3.10）廣西貴港市發(fā)生 1 起非洲豬瘟疫情，317224202112104北、內(nèi)蒙古、陜西。尚未通報(bào)非洲豬瘟疫情的省份僅剩新疆、西藏、海南和臺(tái)灣。20181120%-30%， 豬價(jià)將迎來(lái)大幅上漲，且持續(xù)時(shí)間將很長(zhǎng)。疫區(qū)省份已解禁省份3627362726232021161385 56597 702 122102353025201510508月9月10月11月12月1月2月3月疫情發(fā)生數(shù)新增疫情省份疫情解除數(shù)資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，研究資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，研究近期豬價(jià)快速上漲33月10日全國(guó)外三元生豬均價(jià)15.67元

7、/0.5/2 元/3 月 130%，相對(duì)近期低點(diǎn)漲35%。我們分析近期豬價(jià)快速上漲的主要原因在于：（1）春節(jié)前的恐慌情緒導(dǎo)致生豬集中出欄（與春節(jié)前的“旺季不旺”相對(duì)應(yīng)），導(dǎo)致目前待售標(biāo)豬減少；（2）養(yǎng)殖戶/養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)后期生豬價(jià)格上漲形成一致預(yù)期，目前壓欄惜售情緒高漲（我們上周走訪某上市公司， 也傳達(dá)出壓欄想法）；（3）凍肉收儲(chǔ)量雖小但在心理層面對(duì)行業(yè)參與者的行為形成刺激。綜合以上多種原因，導(dǎo)致豬價(jià)快速上漲。38價(jià)格為 18.21 元/公斤，日漲幅 0.82 元/公斤，且肉豬價(jià)差（白條肉價(jià)格-生豬價(jià)格，此處生豬價(jià)格也采用博亞和訊的數(shù)據(jù)，與前文行情寶數(shù)據(jù)存在差異）擴(kuò)大至 4.92 元/公斤。屠宰企

8、業(yè)同步提高生豬采購(gòu)報(bào)價(jià)與白條肉銷售價(jià)格，且屠宰利潤(rùn)有所擴(kuò)大。由此可以認(rèn)為下游消費(fèi)端對(duì)高價(jià)豬肉接受程度較高，消費(fèi)端的壓制作用較弱。圖3：3月生價(jià)速上漲 圖4：3月白肉快速漲元/公斤16元/公斤1518141713161211152019/1/12019/1/42019/1/72019/1/102019/1/12019/1/42019/1/72019/1/102019/1/132019/1/162019/1/192019/1/222019/1/252019/1/282019/1/312019/2/32019/2/62019/2/92019/2/122019/2/152019/2/182019/2/

9、212019/2/242019/2/272019/3/22019/3/52019/3/85.5元/元/公斤4.54.03.53.02.52019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/022019/022019/022019/022019/022019/022019/022019/022019/022019/032019/032019/03豬肉價(jià)格豬肉生豬價(jià)差資料來(lái)源：行情寶，研究資料來(lái)源：博亞和訊，研究圖5：生價(jià)格-分份2119全國(guó)17遼寧15浙江河

10、南13廣東11吉林9四川72018-012018-02 2018-032018-04 2018-052018-06 2018-072018-082018-09 2018-102018-11 2018-122019-012019-02 2019-03資料來(lái)源：布瑞克咨詢，研究預(yù)計(jì)豬價(jià)上漲高度、持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期本輪周期上漲已開(kāi)啟。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，春節(jié)后的 2-4 月份豬價(jià)一般呈下跌態(tài)勢(shì)，5 月份開(kāi)啟季節(jié)性上漲。此輪周期受非洲豬瘟疫情影響，前期壓欄生豬已經(jīng)出欄，恐慌情緒導(dǎo)致部分生豬已于春節(jié)前提前出欄，春節(jié)前“旺季不旺”；春節(jié)后淡季不跌反漲，我們判斷此輪周期上漲已開(kāi)啟。歷史上 3 月份豬價(jià)上漲的年份有

11、：2004 年、2008 年、2011 年、2016 年。表 1：生豬價(jià)格季節(jié)性規(guī)律復(fù)盤(pán)（環(huán)比漲跌幅）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2000 年 -1.5%-4.0%-0.9%-1.4%0.2%2.5%7.0%2.0%-0.2%0.8%0.8%2001 年3.6%0.5%-2.4%-3.9%-3.1%-1.7%2.0%3.0%1.5%-0.3%1.1%-0.5%2002 年-0.5%0.3%-4.6%-4.3%-0.7%0.2%0.9%1.9%1.5%1.7%1.0%1.8%2003 年-0.3%-1.6%-2.6%-1.7%-1.0%0.9%5.5%3.7%4.9%4

12、.9%9.1%-0.5%2004 年0.0%1.7%1.9%6.1%0.8%3.9%2.5%3.3%3.9%-1.2%-5.8%0.0%2005 年-0.3%-0.8%-0.9%-3.6%-2.9%-0.5%-0.9%-1.3%-0.9%-9.3%-1.0%0.4%2006 年5.4%-5.9%-6.0%-7.0%-4.0%2.0%6.4%10.8%9.3%1.1%5.0%10.2%2007 年4.0%-3.7%-3.2%1.2%13.1%11.5%15.4%8.8%-4.7%-2.9%7.0%9.4%2008 年6.4%1.6%0.7%0.7%-5.9%-3.7%-3.0%-2.8%-4.2

13、%-11.0%-3.5%7.7%2009 年4.6%-3.9%-8.0%-11.4%-10.3%-0.9%8.6%12.3%4.3%-2.9%-1.5%6.5%2010 年0.0%-7.8%-8.7%-6.1%0.8%-0.5%14.1%16.1%1.5%1.5%5.5%1.7%2011 年0.2%2.7%5.4%1.3%3.7%14.9%7.3%-0.1%1.8%-5.2%-9.6%-0.6%2012 年2.1%-2.4%-7.8%-6.4%-3.2%-0.9%0.6%2.3%3.3%-0.8%0.0%7.2%2013 年7.0%-6.7%-13.3%-7.0%1.4%10.5%3.0%7.

14、2%1.7%-1.4%0.6%-0.7%2014 年-9.8%-8.8%-7.8%-7.3%15.8%2.7%1.5%8.1%3.7%-3.6%-3.2%-2.0%2015 年-3.0%-5.1%-3.7%6.0%9.3%5.2%13.3%7.4%-2.0%-4.5%-3.3%1.5%2016 年7.0%3.0%3.3%4.6%3.1%-0.2%-6.7%-2.1%-1.4%-7.1%-0.5%2.9%2017 年4.4%-2.5%-6.0%-4.3%-8.5%-5.8%1.3%3.3%2.3%-1.5%-0.4%4.2%2018 年1.2%-7.8%-15.3%-8.2%-3.4%7.1%6

15、.2%11.1%5.6%-0.1%-1.6%-1.0%平均環(huán)比漲幅1.8%-2.6%-4.4%-2.8%0.2%2.4%4.2%5.3%1.8%-2.3%0.0%2.6%2019 年-2.8%-5.9%資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，研究預(yù)計(jì)本輪周期上漲高度、時(shí)間均將超預(yù)期。非洲豬瘟導(dǎo)致的產(chǎn)能去化幅度超過(guò)以往， 且非洲豬瘟將在短期內(nèi)無(wú)法得到控制。我們預(yù)計(jì)本輪周期高點(diǎn)的或?qū)?chuàng)歷史新高（上輪周2016620.8/公斤計(jì) 2019-2020 年生豬價(jià)格均價(jià)分別為 16 元/公斤、20 元/公斤。圖6：生均走預(yù)測(cè)元/元/公斤2015.3-2018.32010.5-2014.42006.5-2009.5/62000-

16、2003.52003.6-2006.520151052000/1/12000/7/12000/1/12000/7/12001/1/12001/7/12002/1/12002/7/12003/1/12003/7/12004/1/12004/7/12005/1/12005/7/12006/1/12006/7/12007/1/12007/7/12008/1/12008/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/120

17、16/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/1資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，研究涉及生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的上市公司梳理序號(hào)代碼序號(hào)代碼公司簡(jiǎn)稱公司主營(yíng)業(yè)務(wù)出欄量（萬(wàn)頭）2018yoy(%)2019Eyoy(%)2020Eyoy(%)1300498.SZ溫氏股份畜禽養(yǎng)殖223017.73%24007.62%270012.50%2002714.SZ牧原股份生豬養(yǎng)殖110152.10%130018.07%180038.46%3002157.SZ正邦科技飼料、畜禽養(yǎng)殖55461.99%75035.38%90020

18、.00%4000876.SZ新希望飼料、畜禽養(yǎng)殖2556.25%35037.25%800128.57%5002124.SZ天邦股份食品、飼料、養(yǎng)殖217114.82%35061.29%50042.86%6002385.SZ大北農(nóng)飼料、生豬養(yǎng)殖160149.03%20025.00%25025.00%7002567.SZ唐人神飼料、生豬養(yǎng)殖8046.79%15087.50%20033.33%8600975.SH新五豐畜禽養(yǎng)殖、屠宰7042.86%100185.71%1000.00%9002311.SZ海大集團(tuán)飼料7052.17%10042.86%15050.00%10002100.SZ天康生物65

19、32.65%8023.08%12050.00%11603363.SH傲農(nóng)生物飼料、動(dòng)保、養(yǎng)殖4290.91%8090.48%15087.50%12002548.SZ金新農(nóng)豬飼料、養(yǎng)殖、獸藥24242.86%4066.67%7075.00%資料來(lái)源：公司公告，研究根據(jù)上市公司 2019-2020 年出欄量規(guī)劃，出欄量較高的分別是溫氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份；增速較快的新希望、傲農(nóng)生物、唐人神、金新農(nóng)、天邦股份。EPS為了計(jì)算豬價(jià)上漲對(duì)各上市公司 EPS（僅計(jì)算生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的 EPS）的影響，我們做PQCGCG=110/2020某上市公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù) = 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn) = ()公司攤

20、薄總股本 公司攤薄總股本時(shí)= () ；公司攤薄總股本= ()公司攤薄總股本我們假設(shè)出欄體重 G 不發(fā)生變化，當(dāng)豬價(jià) P 變動(dòng) 1 元/公斤時(shí)，即=1 時(shí)， = ()()=公司攤薄總股本公司攤薄總股本公司攤薄總股本表 3：上市公司 EPS 對(duì)生豬價(jià)格彈性測(cè)算代碼公司簡(jiǎn)稱股本（億股）上市公司 EPS2019E對(duì)生豬價(jià)格彈性測(cè)算2020E300498.SZ溫氏股份53.130.500.56002714.SZ牧原股份20.850.690.84002157.SZ正邦科技23.710.350.42002124.SZ天邦股份11.600.330.47000876.SZ新希望42.160.090.210025

21、67.SZ唐人神8.370.200.33600975.SH新五豐6.530.170.17002385.SZ大北農(nóng)42.430.050.06002548.SZ金新農(nóng)3.810.120.20002100.SZ天康生物9.630.090.14002311.SZ海大集團(tuán)15.810.070.10603363.SH傲農(nóng)生物4.360.200.38資料來(lái)源：Wind，研究注：此彈性測(cè)算表示其他因素保持不變，豬價(jià)上漲 1 元/公斤，上市公司 EPS 增厚EPS 元/股。各上市公司 2020 年出欄量如上表所列計(jì)算結(jié)論：2019 年 12 家上市公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù) EPS 對(duì)豬價(jià)的彈性（生豬均價(jià)每上漲1/EPS

22、生物、唐人神、新五豐、金新農(nóng)、天康生物、新希望、海大集團(tuán)、大北農(nóng)。2020圖7：上公司2019彈性序 圖8：上公司2020彈性序0.690.500.35 0.690.500.35 0.330.20 0.20 0.170.12 0.09 0.09 0.07 0.050.560.470.42 0.380.330.21 0.20 0.17 0.140.10 0.06唐人神 新五豐金新農(nóng) 天唐人神 新五豐金新農(nóng) 天大北農(nóng)牧原股份唐人神 新希望 金新農(nóng) 新五豐 大北農(nóng)0.84資料來(lái)源：Wind，研究資料來(lái)源：Wind，研究A4A（雛鷹農(nóng)牧、正邦科技、牧原股份、溫氏股份）， 在周期高點(diǎn)（生豬價(jià)格高點(diǎn)年份）

23、，其 PE 最低可以達(dá)到 9.13-14.92X，最高可以達(dá)到13.5-24.23X（2011）。雛鷹農(nóng)牧正邦科技雛鷹農(nóng)牧正邦科技牧原股份溫氏股份最大值21.6645.57最小值13.5528.28最大值24.2318.4613.5016.272016 年2011 年最小值14.929.359.1312.08資料來(lái)源：Wind，研究雛鷹農(nóng)牧：20109152010-20142014-2018 2017（201496.10X20112016 年估值復(fù)盤(pán)：PE（市值/當(dāng)年利潤(rùn)，下同）最低達(dá)到 13.55X，最高達(dá)到21.66X；（2）2016 年復(fù)盤(pán)：PE 最低達(dá)到 14.92X，最高達(dá)到 24.

24、23X。牧原股份：20141282014-20182018PE60.02X201623.222016PE9.13X13.50X。圖9：2010-2017年農(nóng)牧值盤(pán) 圖10：2014-2018年原股份估復(fù)盤(pán)2016年P(guān)E最低達(dá)到14.92X，最高24.23X2016年P(guān)E最低達(dá)到14.92X，最高24.23X2011年P(guān)E最低達(dá)到13.55X，最高21.66XPE均值=96.104003503002502001501002010-01-042010-07-042010-01-042010-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-0

25、42013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-04200PE均值=60.02PE均值=60.022016年P(guān)E最低達(dá)到9.13X，最高13.50X160140120100806040202014-01-022014-05-022014-01-022014-05-022014-09-022015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022

26、018-01-022018-05-022018-09-022019-01-02資料來(lái)源：Wind，研究資料來(lái)源：Wind，研究溫氏股份：上市時(shí)間為 2015 年 11 月 2 日，公司自上市至 2018 年年底的 PE 均值為21.81X2016117.902016 年估值復(fù)盤(pán)：PE12.08X，16.27X。正邦科技：20078172018PE48.43X20089.552011201671.34226.4545.57X；（2）2016 年估值復(fù)盤(pán)：PE 最低達(dá)到 9.35X，最高達(dá)到 18.46X。圖11：2015.12-2018溫氏份值盤(pán) 圖12：2007-2018年邦科技估復(fù)盤(pán)2016

27、年P(guān)E最低達(dá)到12.08X，最高16.27XPE均值=21.812016年P(guān)E最低達(dá)到12.08X，最高16.27XPE均值=21.818060402002011年P(guān)E最低達(dá)到28.28X，最高45.57X2016年P(guān)E最低達(dá)到9.35X，最高18.46XPE均值= 48.54353025 151052015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-0

28、22017-10-022018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04資料來(lái)源：Wind，研究資料來(lái)源：Wind，研究美股SmithfieldSII.N（史密斯菲爾德）估值水平復(fù)盤(pán)：公司退市之前（Smithfield 于 1972 年上市，2013 年被萬(wàn)洲國(guó)際收購(gòu)?fù)耸?，可獲得數(shù)據(jù)的年份為 1988-201

29、3 年，由于缺乏 2013 年年P(guān)E1988-201220XSmithfield 2.5-20X 之間；業(yè)績(jī)低點(diǎn)對(duì)應(yīng)估值高點(diǎn)，PE100X。圖13：1988-2012年Smithfield利潤(rùn)百萬(wàn)美元600百萬(wàn)美元5004003002001001986A1987A1986A1987A1988A1989A1990A1991A1992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A(100)(200)(300)資料來(lái)源：Bloomberg，研究圖

30、14：Smithfield復(fù)盤(pán)PE均值=20X100PE均值=20X9080706050403020101988/6/191989/6/191988/6/191989/6/191990/6/191991/6/191992/6/191993/6/191994/6/191995/6/191996/6/191997/6/191998/6/191999/6/192000/6/192001/6/192002/6/192003/6/192004/6/192005/6/192006/6/192007/6/192008/6/192009/6/192010/6/192011/6/192012/6/192013/

31、6/19資料來(lái)源：Bloomberg，研究Smithfield 階段性業(yè)績(jī)高點(diǎn)的 6 年中，PE 最小值的均值為 6.6 倍，PE 最大值的均值為 12.5 倍.通過(guò)復(fù)盤(pán) Smithfield 的歷史業(yè)績(jī)與股價(jià)走勢(shì)，公司分別于 1990 年、1994 年、1998200020042010（不一定是美國(guó)豬價(jià)的最高點(diǎn)。6PE2.4X12.7X5.9X5.0X8.8X4.7X6.6X；6 年間 PE 最高分別可以達(dá)到 9.6X、20.4X、14.6X、9.0X、12.9X、8.5X、12.5X，均值為12.5X。表 5：Smithfield 周期高點(diǎn)估值區(qū)間最小值最大值19902.4X9.6X199

32、412.7X20.4X19985.9X14.6X20005.0X9.0X20048.8X12.9X20104.7X8.5X均值6.6X12.5X資料來(lái)源：Bloomberg，研究表 6：A 股主要養(yǎng)殖上市公司及 Smithfield 在周期高點(diǎn)（利潤(rùn)高點(diǎn)）年份的估值雛鷹農(nóng)牧正邦科技牧原股份溫氏股份SmithfieldA 股上市公司均值A(chǔ)+美股上市公司均值最大值22.9518.4613.5016.2712.4917.7916.73最小值14.249.359.1312.086.5911.2010.28資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，研究注：正邦科技雖然經(jīng)歷了 2011 年的周期高點(diǎn)，但由于

33、估值偏差較大，我們只選用了 2016 年的數(shù)據(jù)A周期高點(diǎn)的年份，PE（市值/當(dāng)年盈利）的最小值均值約為 10 倍，最大值均值約為 16.73 倍；（2） APE；（3）PE20A 股生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)與美股代表性公司 Smithfield 在豬價(jià)周期高點(diǎn)年份平均 PE 波動(dòng)區(qū)間為 10.28X-16.73X，均值 13.5X?？紤]到非洲豬瘟疫情導(dǎo)致養(yǎng)殖產(chǎn)能幅度較大及恢復(fù)需要時(shí)間較長(zhǎng)等因素，我們認(rèn)為：2020 年生豬價(jià)格高點(diǎn)時(shí)生豬養(yǎng)殖公司安全 PE 為 10 倍；合理 PE 為 14X；樂(lè)觀情況下可以達(dá)到 18X。生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)估值分析盈利預(yù)測(cè)：核心假設(shè)：（1）預(yù)計(jì) 2019-2020 年生豬均

34、價(jià)分別為 16 元/公斤、20 元/ 公斤；（ 2 ） 2020 年溫氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份出欄量分別為2700/1600/900/500；（4）110；（5）溫氏股份、牧原13131413.8/算上市公司 2020 年凈利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)溫氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份 2020 208、123、59、34生豬養(yǎng)殖龍頭的估值仍處于安全區(qū)間，持續(xù)看好生豬養(yǎng)殖板塊。依據(jù)前述分析 2020 年生豬價(jià)格高點(diǎn)時(shí)生豬養(yǎng)殖公司安全 PE 為 10 倍；合理 PE 為 14X；樂(lè)觀情況下可以達(dá)到18X 2020 年P(guān)E 分別為10.129.547.316.54X14 倍PE38%47%91%

35、114%PE18X代碼簡(jiǎn)稱生豬養(yǎng)殖代碼簡(jiǎn)稱生豬養(yǎng)殖其他業(yè)合計(jì)凈當(dāng)前市值PE（對(duì)應(yīng)安全估值市業(yè)務(wù)利潤(rùn)務(wù)利潤(rùn)利（億（億元）2020年預(yù)值上漲空間合理估值市值上漲空間樂(lè)觀估值市值上漲空間300498.SZ溫氏股份（億元）208（億元）30元）2382408測(cè) EPS）10.12-1%38%78%002714.SZ牧原股份123012311759.545%47%89%002157.SZ正邦科技592614497.3137%91%146%002124.SZ天邦股份341.8362356.5453%114%175%資料來(lái)源：Wind，研究注：此處市值為 2019.3.12 收盤(pán)后的市值核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)生豬價(jià)

36、格上漲幅度不達(dá)預(yù)期；上市公司實(shí)際出欄量不達(dá)預(yù)期或生豬生產(chǎn)成本大幅上漲。附表：非洲豬瘟疫情一覽序號(hào)發(fā)生時(shí)間省份市區(qū)/縣存欄量發(fā)病數(shù)量死亡數(shù)量解禁日期12018/8/2遼寧省沈陽(yáng)市沈北新區(qū)38347472018/9/2922018/8/14河南省鄭州市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)雙匯屠宰廠26030302018/10/132018/8/15江蘇省連云港市海州區(qū)4626615882018/10/442018/8/17浙江省溫州市樂(lè)清市4303402018/10/1052018/8/30安徽省蕪湖市南陵縣459185802018/10/1862018/9/2安徽省宣城市宣州區(qū)古泉鎮(zhèn)285402018/10/177201

37、8/9/2安徽省宣城市宣州區(qū)五星鄉(xiāng)440942018/10/1782018/9/3安徽省宣城市宣州區(qū)金壩辦事處308152832018/10/1792018/9/3江蘇省無(wú)錫市宜興市971292018/10/17102018/9/5黑龍江省佳木斯市郊區(qū)長(zhǎng)青鄉(xiāng)8739122018/11/2112018/9/6安徽省滁州市鳳陽(yáng)縣88662222018/10/20122018/9/6黑龍江省佳木斯市向陽(yáng)區(qū)20326102018/11/2132018/9/6安徽省蕪湖市南陵縣許鎮(zhèn)鎮(zhèn)301342018/10/20142018/9/6安徽省宣城市宣州區(qū)天湖街道辦事處5215152018/10/201520

38、18/9/10安徽省銅陵市義安區(qū)21963232018/10/24162018/9/12內(nèi)蒙古自治區(qū)錫林郭勒盟阿巴嘎旗16162018/12/18172018/9/14河南省新鄉(xiāng)市獲嘉縣2075148642018/10/31182018/9/15內(nèi)蒙古自治區(qū)錫林郭勒盟正藍(lán)旗1591482018/12/18192018/9/17吉林省公主嶺市南崴子鎮(zhèn)48456562018/11/1202018/9/17內(nèi)蒙古自治區(qū)興安盟科爾沁右翼中12/18212018/9/22內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市一屠宰場(chǎng)388421222018/9/28吉林省松原市長(zhǎng)嶺縣44832018/11/9

39、23-272018/9/28遼寧省營(yíng)口市(五戶養(yǎng)殖戶)3781022018/11/22282018/10/8遼寧省營(yíng)口市大石橋市、老邊區(qū)3358334932018/11/22292018/10/9遼寧省鞍山市臺(tái)安縣4601601602018/11/27302018/10/11遼寧省大連市普蘭店區(qū)135320112018/11/25312018/10/12遼寧省鞍山市臺(tái)安縣新臺(tái)鎮(zhèn)12088722018/11/27322018/10/12天津市薊州區(qū)侯家營(yíng)鎮(zhèn)6392921892018/12/5332018/10/14遼寧省鞍山市臺(tái)安縣桑林11/27342018/10/14

40、遼寧省錦州市北鎮(zhèn)市199382212212018/12/4352018/10/14遼寧省盤(pán)錦市大洼區(qū)王家街道曙光村15711091092018/12/3362018/10/14遼寧省盤(pán)錦市大洼區(qū)王家街道王家村2701291292018/12/3372018/10/15遼寧省鐵嶺市開(kāi)原市慶云堡鎮(zhèn)664050142018/11/29382018/10/15遼寧省盤(pán)錦市大洼區(qū)清水鎮(zhèn)4323103010302018/12/3392018/10/15遼寧省盤(pán)錦市大洼區(qū)王家街道322331202018/12/3402018/10/16遼寧省盤(pán)錦市大洼區(qū)西安鎮(zhèn)16143432018/12/3412018/1

41、0/17山西省大同市左云縣15742018/11/28422018/10/20云南省邵通市鎮(zhèn)雄縣牛場(chǎng)鎮(zhèn)8042982982018/12/26432018/10/20云南省邵通市鎮(zhèn)雄縣母享鎮(zhèn)3532472472018/12/26442018/10/21浙江省臺(tái)州市三門縣228056562018/12/4452018/10/22湖南省益陽(yáng)市桃江縣54644172018/12/7462018/10/22湖南省常德市桃源縣268208312018/12/12472018/10/25貴州省畢節(jié)市赫章縣10882018/12/13482018/10/26貴州省畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)(三養(yǎng)殖戶)4925252018

42、/12/13492018/10/27湖南省常德市桃源縣7684106992018/12/17502018/10/30山西省太原市陽(yáng)曲縣21075472018/12/17512018/10/30湖南省懷化市沅陵12/17522018/10/30云南省普洱市思茅區(qū)36512018/12/11532018/11/3山西省陽(yáng)曲縣西凌井鄉(xiāng)472572018/12/17542018/11/4重慶市豐都縣興義鎮(zhèn)309332018/12/21552018/11/5湖南省湘西土家族苗族自治州保靖縣1191142018/12/20562018/11/7湖北省黃岡市羅田縣821224201

43、8/12/26572018/11/8湖南省婁底市漣源市9412018/12/23582018/11/8江西省上饒市萬(wàn)年12/23592018/11/8吉林省延邊朝鮮族自治州龍井市9301441442018/12/20602018/11/8福建省莆田市城廂區(qū)452185852018/12/22612018/11/9安徽省池州市青陽(yáng)縣833996472018/12/23622018/11/12湖北省黃岡市武穴市147762018/12/27632018/11/15湖北省黃岡市浠水縣63624132019/1/2642018/11/15四川省宜賓市高縣4016102018/

44、12/30652018/11/16吉林省白山市渾江區(qū)野豬疫情662018/11/16云南省昭通市威信縣1112018/12/28672018/11/17江西省上饒市鄱陽(yáng)12/29682018/11/17云南省昆明市呈貢區(qū)3482018/12/29692018/11/17四川省成都市新津縣11027132019/1/2702018/11/17上海市上海市金山區(qū)31450112019/1/3712018/11/19黑龍江省哈爾濱市道外區(qū)9002692692019/1/7722018/11/20湖南省懷化市鶴城區(qū)7361552019/1/4732018/11/23北京市房山

45、區(qū)青龍湖鎮(zhèn)1325492019/1/12742018/11/23北京市房山區(qū)琉璃河鎮(zhèn)429372019/1/12752018/11/23內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市昆都侖區(qū)8869532019/1/30762018/11/25湖北省黃石市陽(yáng)新縣63952019/1/8772018/11/29天津市寧河區(qū)-361672019/1/12782018/11/30江西省九江市柴桑區(qū)1591642019/1/9792018/12/2陜西省西安市鄠邑區(qū)245205792019/1/17802018/12/2北京市通州區(qū)-983585172019/1/15812018/12/2黑龍江省-農(nóng)墾總局北安管理局375772

46、019/1/24822018/12/5四川省瀘州市合江縣16568682019/1/19832018/12/5陜西省西安市長(zhǎng)安區(qū)一養(yǎng)殖戶24585642019/1/17842018/12/5北京市順義區(qū)246153262019/1/21852018/12/6山西省臨汾市堯都區(qū)9145352019/1/18862018/12/9陜西省榆林市神木市3319192019/1/21872018/12/9貴州省貴陽(yáng)市白云區(qū)26552019/1/24882018/12/12四川省巴中市巴州區(qū)11751192019/1/25892018/12/12青海省西寧市大通縣6914142019/1/23902018

47、/12/16四川省綿陽(yáng)市鹽亭縣21035262019/1/28912018/12/16黑龍江省雞西市雞冠區(qū)8424242019/1/28922018/12/18重慶市重慶市璧山區(qū)23832019/1/31932018/12/19廣東省珠海市香洲區(qū)5011112019/1/11942018/12/20福建省三明市尤溪縣1195027272019/2/1952018/12/21貴州省黔南州龍里2/3962018/12/22廣東省廣州市黃埔區(qū)60273092019/2/3972018/12/24福建省南平市延平區(qū)577635112019/2/7982018/12/25廣東省

48、惠州市博羅縣9011112019/2/6992018/12/30山西省晉城市澤州縣80162472019/2/111002019/1/1黑龍江省綏化市明水縣73000468637662019/2/261012019/1/12江蘇省宿遷市泗陽(yáng)縣68969245213692019/2/271022019/1/13甘肅省慶城縣1094492019/2/281032019/1/18甘肅省蘭州市七里河區(qū)190143372019/3/51042019/1/19永寧縣望遠(yuǎn)鎮(zhèn)5726132019/3/5區(qū)1052019/2/8湖南省永州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)4600270171區(qū)1072019/2/20區(qū)山東省濟(jì)南市萊蕪區(qū)45041072019/2/20區(qū)山東省濟(jì)南市萊蕪區(qū)45041731082019/2