基礎(chǔ)設(shè)施加速?gòu)?qiáng)化確定性的應(yīng)用場(chǎng)景

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250020 年前三季度信板塊顧5 HYPERLINK l _TOC_250019 2019 年前三季度通信板塊行情回顧5 HYPERLINK l _TOC_250018 2019 年前三季度通信行業(yè)發(fā)展概述6 HYPERLINK l _TOC_250017 運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支將逐步增長(zhǎng)7 HYPERLINK l _TOC_250016 部分細(xì)分行業(yè)處于高景氣度8 HYPERLINK l _TOC_250015 5G 建設(shè)加速推進(jìn)8 HYPERLINK l _TOC_250014 基站主設(shè)備格局清晰8 HYPERLINK l _TOC_250013 光模塊

2、數(shù)率升級(jí)，需求倍增10 HYPERLINK l _TOC_250012 IDC 基礎(chǔ)設(shè)施氣度提，明年半年具趨勢(shì)性情 HYPERLINK l _TOC_250011 核心地區(qū) 為長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè) HYPERLINK l _TOC_250010 數(shù)通光模塊速率增長(zhǎng)、需求增加13 HYPERLINK l _TOC_250009 物聯(lián)網(wǎng)和絡(luò)可視應(yīng)用具較強(qiáng)確性14 HYPERLINK l _TOC_250008 無(wú)線通信模組行業(yè)發(fā)展三大邏輯14 HYPERLINK l _TOC_250007 網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)壁壘高，行業(yè)增速短期下降、競(jìng)爭(zhēng)格局更為穩(wěn)固16 HYPERLINK l _TOC_250006 重點(diǎn)

3、公司18 HYPERLINK l _TOC_250005 光環(huán)新網(wǎng)300383.S：IC 開(kāi)啟新征程、云計(jì)算順利推進(jìn) 18 HYPERLINK l _TOC_250004 中際旭創(chuàng)300308.S：Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善400G產(chǎn)品導(dǎo)入順利 19 HYPERLINK l _TOC_250003 移為通信300590.S：營(yíng)收重回高增長(zhǎng)，毛利率回歸高位，匯兌負(fù)面影響收窄20 HYPERLINK l _TOC_250002 恒為科技603496.S：網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)軍者、創(chuàng)新可信踐行者 21 HYPERLINK l _TOC_250001 奧飛數(shù)據(jù)300738.S：募資加碼主業(yè)，投建廊坊IC 22 H

4、YPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄圖 通信行業(yè)各板塊走勢(shì)5圖 申萬(wàn)各行業(yè)漲幅對(duì)比5圖 通信行業(yè)各板塊估值水平6圖 通信行業(yè)營(yíng)收及同比6圖 通信行業(yè)季度歸母凈利潤(rùn)(剔除中興通信、*ST信威影響)7圖 三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支情況（單位：億元）7圖 通信行業(yè)各板塊 2018年?duì)I收增速8圖 通信行業(yè)各板塊 2018年凈利潤(rùn)增速8圖 運(yùn)營(yíng)商 5G基站建設(shè)和投資額預(yù)測(cè)9圖 中國(guó)信通院對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備支出預(yù)測(cè)9圖 主設(shè)備商營(yíng)業(yè)收入億元)9圖 頭部主設(shè)備商競(jìng)爭(zhēng)格局9圖 華為和中興在亞太地區(qū)優(yōu)勢(shì)份額明顯優(yōu)勢(shì)10圖 華為 5G專(zhuān)利全球首位10圖 15：CRAN小集中部署圖 16：DRAN 部

5、署圖 光通信產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力圖 18：2017年光模塊及芯片國(guó)產(chǎn)化率圖 全球數(shù)據(jù)中心流量 12圖 中國(guó) IDC市場(chǎng)規(guī)模12圖 超萬(wàn)架機(jī)柜 IDC企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)情況12圖 超萬(wàn)架機(jī)柜 IDC企業(yè)毛利率變化12圖 數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量占比超過(guò) 13圖 全球云數(shù)據(jù)中心工作流任務(wù) 13圖 傳統(tǒng)三層架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)?Spine-Leaf架構(gòu)13圖 數(shù)通光模塊復(fù)合增速 單位：億美元)14圖 27：400G光模塊收入預(yù)測(cè)億美元)14圖 28：20132024全球 市場(chǎng)鏈接數(shù)預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn))14圖 典型無(wú)線通信模組價(jià)格趨勢(shì)單位：元)15圖 典型無(wú)線通信模組企業(yè)營(yíng)收單位: 億元)15圖 無(wú)線通信模組升級(jí)模型15圖 32：AB

6、I 對(duì)無(wú)線通信模組的預(yù)測(cè)15圖 無(wú)線通信模組升級(jí)模型16圖 34：ABI 對(duì)無(wú)線通信模組的預(yù)測(cè)16圖 全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模16圖 中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模16圖 過(guò)去 5年行業(yè)主要公司收入高增長(zhǎng)17圖 研發(fā)費(fèi)用率維持高位17圖 行業(yè)主要企業(yè)具備較高 ROE17圖 行業(yè)主要企業(yè)具備較高毛利率17表 1：光環(huán)新網(wǎng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)18表 2：中際旭創(chuàng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)19表 3：移為通信主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)20表 4：恒為科技主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)21表 5：奧飛數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)222019 年前三季度通信板塊行情回顧5G Q1、Q3 優(yōu)于大市、Q2Q4 2019 26 28.82%300。通信行業(yè)各子板塊中，通信設(shè)備10.11%

7、13.32%。圖 1：通信行業(yè)各板塊走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind15 69.3%、51.3%、44.6%、37.5%。圖 2：申萬(wàn)各行業(yè)漲幅對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind估值方面，通信板塊隨著運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支回暖， 2019 年部分公司業(yè)績(jī)將有較26 （TTM）為 34.7X，通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備市盈率分別為 34.2X、38.4X；而在年初時(shí)通信行業(yè)市盈率（TTM）為 35.8X，通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備市盈率分別為 33.7X、57.6X。圖 3：通信行業(yè)各板塊估值水平數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind2019 年前三季度通信行業(yè)發(fā)展概述2019 SW 5060.4 1.8%，2016 年以來(lái)1645.2 3.8%，

8、環(huán)比第二季度4.9%5G 圖 4：通信行業(yè)營(yíng)收及同比數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind2019年前三季度SW43.5億元， 61.1%。其中中興通訊、*ST 信威兩家公司影響較大：中興通信去年72.6 41.3 信威去年前三季度虧損8.2 158.6 億元。不考慮兩家公司影響后，2019 年前三季SW 160.8 192.6 16.5%。50 42.6%12.7%。圖 5：通信行業(yè)季度歸母凈利潤(rùn)(剔除中興通信、*ST 信威影響)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支將逐步增長(zhǎng)2019 年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支逐步回暖，行業(yè)進(jìn)入景氣周期。3G 4G 部2008-2013 3G 6 年。2013 4G 快速建設(shè)周期，投

9、資2016 4 2019 3026 億5.46%327 5G 建設(shè)周期種，投資3G 8 年穩(wěn)定的資本開(kāi)支圖 6：三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源： ，各公司公告2019 580 5G60-80 億元。分結(jié)構(gòu)看，中國(guó)聯(lián)通在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)41.48%、9.8%、25.78%2019 年資本開(kāi)780 4.1%5G 90 億元。分結(jié)構(gòu)看，中25.10%26.38%， 2019 5G 1499 億元；同時(shí)中2019 年 5G 投資的上限為 172 億元，我們按照中國(guó)聯(lián)通5G 10%5G 資本開(kāi)支將能達(dá)167 45.5%、10.2%4.5pct、5.2pct2019 年運(yùn)營(yíng)商資5G

10、 6 6 5G 5G 建設(shè)資本開(kāi)支，為產(chǎn)業(yè)鏈參與者創(chuàng)造更大的市場(chǎng)空間。部分細(xì)分行業(yè)處于高景氣度2019 年前三季度營(yíng)收增速前五的板塊分別為物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)可視化、云視頻、專(zhuān)網(wǎng)通信。凈利潤(rùn)增速前五的板塊分別為運(yùn)營(yíng)商及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、無(wú)線設(shè)備、云視頻、光模塊、專(zhuān)網(wǎng)通信。圖 通信行業(yè)各板塊 2018年?duì)I收增速圖 通信行業(yè)各板塊 2018年凈利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 5G建設(shè)加速推進(jìn)基站主設(shè)備格局清晰2019 6 6 5G 商用牌照，遠(yuǎn)超市場(chǎng)之前的預(yù)期。在推動(dòng)技術(shù)成熟方面，中國(guó)40 網(wǎng)絡(luò)部署計(jì)劃，依照計(jì)劃將在上海、北京、廣州、深圳、南京、杭7 5G 33 個(gè)城市實(shí)現(xiàn)熱點(diǎn)區(qū)n 5G 網(wǎng)中專(zhuān)網(wǎng)，搭建

11、各種行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，為合作伙伴提供5G 5G 5G 40 多個(gè)城市和區(qū)域，不斷優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)覆蓋，并積極培育行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用，不斷滿足民眾美好生活需要。2018 4G 478 70%，5G 宏基站4G 2 5G 500 1000 20192020 5G 營(yíng)商為主；隨著成本下降、行業(yè)應(yīng)用的打開(kāi)，2023 年左右行業(yè)投資將進(jìn)一步帶動(dòng)5G 發(fā)展。圖 運(yùn)營(yíng)商 5G基站建設(shè)和投資額預(yù)測(cè)圖 中國(guó)信通院對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備支出預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： ，中國(guó)信通院主設(shè)備商營(yíng)業(yè)收入轉(zhuǎn)好。20142018 年，受益于 4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，主設(shè)備商整體營(yíng)收上升，但收入同比增速趨緩；今年前三季度，受益于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，四大設(shè)備上整體營(yíng)收

12、同比增長(zhǎng)達(dá)到 16.3%，明顯提速。宏基站主設(shè)備行業(yè)格局清晰。主設(shè)備商收入格局上看，華為收入占比逐步提升。中興和華為在亞太地區(qū)市占率領(lǐng)先。截至 2018 年，全球七大設(shè)備制造商依次為華為、諾基亞、愛(ài)立信、思科、中興、80%左右。從人口紅利到工程師紅利，從成本戰(zhàn)略到技術(shù)引領(lǐng)，華為在市場(chǎng)技術(shù)和系統(tǒng)終端全面2018 28%，繼續(xù)稱霸全球通信設(shè)備2018 2018 年份額下降約兩個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持全球前五的設(shè)備商地位。圖 主設(shè)備商營(yíng)業(yè)收入億元)圖 頭部主設(shè)備商競(jìng)爭(zhēng)格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 65 5G 商業(yè)合同(Q3 613210、71 )，40 5G 35 5G 商業(yè)合29 5G 48 5G 201

13、9 3 34%、韓國(guó)25%14%8%1%1554 5G SEP緊隨其后，另1208 5G SEP，排名第五，比排名第六的高通要了將50%。圖 華為和中興在亞太地區(qū)優(yōu)勢(shì)份額明顯優(yōu)勢(shì)圖 華為 5G專(zhuān)利全球首位數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Ovum數(shù)據(jù)來(lái)源： 光模塊數(shù)率升級(jí)，需求倍增5G 光模塊向高速率演進(jìn)。5G 接入側(cè)25G 100G 200G 400G的光模塊，光模塊需求向高速率演進(jìn)。5G 基站數(shù)量大幅提升疊加 RAN 架構(gòu)變化，帶動(dòng)光模塊在數(shù)量上的大幅增長(zhǎng)。5G 宏站覆蓋半徑會(huì)有所縮減，基站數(shù)量約為 4G 時(shí)期的 1.5-2 倍；同時(shí)由于 5G 引5G 、RRU 、DU AAU 三被一分為二，DU 5G 4G

14、 前傳、部5G 小集中情況3 5 5G 低頻8 1 5G 。圖 15：CRAN小集中部署圖 16：DRAN 部 署數(shù)據(jù)來(lái)源： IMT-2020數(shù)據(jù)來(lái)源： IMT-2020測(cè)算 5G 4G 提升 按25G 50G/25G （長(zhǎng)50G 光模塊200/400G 500 萬(wàn)宏站規(guī)4300-5200 3000 萬(wàn)42-65 4G 2 倍以上。1000 目前高端光通信芯片基本被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)外大廠占據(jù)國(guó)內(nèi)高端光芯片、電90%速率及以下的激光器、探測(cè)器、調(diào)制器芯片，整體水平和國(guó)際標(biāo)桿企業(yè)還有較大差距，尤其是高端芯片比美日發(fā)達(dá)1-2 代以上。2017 10Gb/s 50%，25Gb/s 及以上的光芯片國(guó)產(chǎn)化

15、率僅為3%25Gb/s PIN 器件器件外， 25Gb/s DFB 激光器芯片剛剛完成研發(fā)。圖 光通信產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力圖 18：2017年光模塊及芯片國(guó)產(chǎn)化率數(shù)據(jù)來(lái)源： ，工信部數(shù)據(jù)來(lái)源： ，工信部IDCIDC一線城市數(shù)據(jù)中心資源最為集中，但政策上對(duì)數(shù)據(jù)中心能耗指標(biāo)限制愈加收緊。海、廣州為控制能耗指標(biāo)依次加大限建政策執(zhí)行力度，需求外移明顯，IDC服務(wù)商選擇向三地的周邊區(qū)域布局，在地理位臵上盡可能接近核心城市。國(guó)內(nèi)在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中心主要集中在京津冀城市群、長(zhǎng)三角城市群、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)，共同占據(jù)整體市場(chǎng) 50%以上的市場(chǎng)份額。從流量角度來(lái)看，IDC 行業(yè)景氣持續(xù)性強(qiáng)。思科在 2018 年初發(fā)布的全球

16、云產(chǎn)5 年的數(shù)據(jù)中心流量數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)相比去年進(jìn)行了上調(diào)。思科預(yù)2016 6.8ZB 2021 20.6ZB，2016 2021 24.7%2016 年的88%2021 95%，2016-2021 26.6%。在大量涌現(xiàn)的云應(yīng)用的5G 的推進(jìn)與商用，將為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來(lái)新的IDC 行業(yè)帶來(lái)質(zhì)的影響與變化。圖 全球數(shù)據(jù)中心流量 圖 中國(guó) IDC市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源： ，思科數(shù)據(jù)來(lái)源： ，IDC 圈收入和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，明年下半年具備趨勢(shì)性行情。分析有充分?jǐn)?shù)據(jù)披露的幾家家數(shù)據(jù)中心企業(yè)，整體營(yíng)收水平增長(zhǎng)穩(wěn)定。2019 年前三季度整體營(yíng)收增長(zhǎng)12.4%規(guī)模越大，其毛利率水平更加穩(wěn)定。圖 超萬(wàn)架機(jī)柜 IDC企業(yè)營(yíng)

17、收增長(zhǎng)情況圖 超萬(wàn)架機(jī)柜 IDC企業(yè)毛利率變化7070 60504030201002015/12/312016/12/312017/12/312018/12/31光環(huán)新網(wǎng)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)寶信軟網(wǎng)宿科技數(shù)據(jù)港鵬博士科華恒數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)通光模塊速率增長(zhǎng)、需求增加云服務(wù)憑借業(yè)務(wù)靈活性和成本的極大優(yōu)化逐漸興起和發(fā)展，思科預(yù)計(jì)云數(shù)據(jù)中2016 83%2021 94%，2016-2021 19%，云服務(wù)滲透率提升成為數(shù)據(jù)中心流量飛速增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。圖 數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量占比超過(guò) 圖 全球云數(shù)據(jù)中心工作流任務(wù) 數(shù)據(jù)來(lái)源： ，思科數(shù)據(jù)來(lái)源： ，思科2021 85%，在運(yùn)算效率和耗電量成本的Spin

18、e/Leaf 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)變，連接增多，光模塊需70%Spine/Leaf 問(wèn)的時(shí)延。三層架構(gòu)對(duì)于東西向的 L3 層流量，必須經(jīng)過(guò)核心交換機(jī)才能轉(zhuǎn)發(fā)， full-mesh 傳統(tǒng)三層架構(gòu)架構(gòu)圖 25：傳統(tǒng)三層架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)?Spine-Leaf 架構(gòu)傳統(tǒng)三層架構(gòu)架構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind根 Ovum，20162020 年全球光器件市場(chǎng)總體保持年均增長(zhǎng) 10%，2020 年銷(xiāo)售超過(guò) 122 億美元，其中數(shù)通占比超過(guò) 40%。圖 數(shù)通光模塊復(fù)合增速 單位：億美元)圖 27：400G光模塊收入預(yù)測(cè)億美元)5245524540342630504030201002015201620172018201920208

19、7654321020182019E2020E數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Ovum數(shù)據(jù)來(lái)源： ，LightCounting無(wú)線通信模組行業(yè)發(fā)展三大邏輯從物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域按照功能屬性可以分感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層、應(yīng)用層。在智慧城市、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域，熱點(diǎn)應(yīng)用百花齊放。感知層作為物聯(lián)網(wǎng)最基本的單元，最能說(shuō)明整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。Strategy 4G 模組將在兩年到頂，5G 2019 起步、4G。5G 模組預(yù)計(jì)被驗(yàn)4G 模組在整個(gè)智慧城市領(lǐng)域停止增長(zhǎng)前不會(huì)NB-IoTLora 終端大規(guī)模(NB-IoT)2020 150 萬(wàn)個(gè)，NB-IoT 6 億，目前差距仍較大。圖 28：20132024 全球 M2M

20、市場(chǎng)鏈接數(shù)預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn))數(shù)據(jù)來(lái)源： ，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院年以來(lái)隨4G2018 7 家典型無(wú)線通信模組企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%2017 13 個(gè)百分點(diǎn)。圖 典型無(wú)線通信模組價(jià)格趨勢(shì)單位：元)圖 典型無(wú)線通信模組企業(yè)營(yíng)收單位: 億元)數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 2G 模組應(yīng)用規(guī)模處于頂部、4G 模組加速放量的階段，5G 技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品布局、試用的過(guò)程中。圖 無(wú)線通信模組升級(jí)模型圖 32：ABI 對(duì)無(wú)線通信模組的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源： 總結(jié)數(shù)據(jù)來(lái)源： 、Srrmato 2018 4%5%2018 Srra Wireless、Gemalto 31%；移遠(yuǎn)通信、日海智能、廣和通、高新52%83%。圖 無(wú)線通信模組升級(jí)

21、模型圖 34：ABI 對(duì)無(wú)線通信模組的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 無(wú)線通信模組邏輯三：部分模組企業(yè)走向通用化，另一部分走向垂直行業(yè)。微觀上看：部分模組廠商摒棄終端的研發(fā)，根據(jù)終端企業(yè)適用場(chǎng)景的需求，進(jìn)行較為通用的模組研發(fā)，目的在于盡可能地獲得更大的市場(chǎng)份額，如移遠(yuǎn)通信等。部分廠商進(jìn)行垂直行業(yè)延伸，從模組到終端的研發(fā)同時(shí)進(jìn)行，并同時(shí)進(jìn)行多個(gè)垂直領(lǐng)域的延伸，步伐邁向向應(yīng)用層的智能終端。目的在于節(jié)省成本，并享受所開(kāi)拓垂直領(lǐng)域內(nèi)的行業(yè)紅利，如移為通信等。同時(shí)，所在領(lǐng)域擁有一定市場(chǎng)地位終端廠商，進(jìn)行模組的自主研發(fā)，目的為進(jìn)一步掌握市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，如新天科技等。部分企業(yè)繼續(xù)向上延伸，步伐進(jìn)一步邁向平臺(tái)層、以及

22、應(yīng)用層的系統(tǒng)集成、應(yīng)用服務(wù)等領(lǐng)域，如日海智能等。網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)壁壘高，行業(yè)增速短期下降、競(jìng)爭(zhēng)格局更為穩(wěn)固6 億rtnr 140 209 124020%以上的行業(yè)增速。201420152016201720182019全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模(億美元，左)YOY0%02%2006%4%4008%60010%800201420152016201720182019全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模(億美元，左)YOY0%02%2006%4%4008%60010%80014%12%100016%120018%1400201420152016201720182019中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模(億元，左)YOY20%100021%

23、20021%30022%400700 23%60022%500數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Garnter數(shù)據(jù)來(lái)源： ，智研咨詢網(wǎng)絡(luò)可視化今年收入增長(zhǎng)放緩，政府監(jiān)管加流量增長(zhǎng)仍是主邏輯。過(guò)去幾年內(nèi)恒為科技、中新賽克和迪普科技三家 A 股上市公司五年收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到28.8%、27.2%和 21.3%。并且，2016 年收入進(jìn)入一個(gè)顯著的景氣周期。2019 年前三季度，三家公司收入增長(zhǎng)出現(xiàn)短暫波動(dòng)，恒為科技和中新賽克單季度收入增長(zhǎng)回落，迪普科技收入增速略有下滑。但是隨著數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)、以及政企客戶對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的重視，網(wǎng)絡(luò)可視化的需求仍將顯著增加。圖 過(guò)去 5年行業(yè)主要公司收入高增長(zhǎng)圖 研發(fā)費(fèi)用率維持高位數(shù)據(jù)

24、來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 網(wǎng)絡(luò)可視化競(jìng)爭(zhēng)格局好，毛利率有望保持穩(wěn)定。過(guò)去幾年內(nèi)，恒為科技、中新54%、69%左右的高位。行業(yè)呈現(xiàn)高毛利率波動(dòng)的穩(wěn)定性，與較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局和較高的技術(shù)壁壘直接相關(guān)。/17%、24%24%左右，設(shè)備上需要持續(xù)投入新產(chǎn)品的研發(fā)，為客戶提供更為有效和便捷的解決方案。圖 行業(yè)主要企業(yè)具備較高 ROE圖 行業(yè)主要企業(yè)具備較高毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 重點(diǎn)公司光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）：IDC開(kāi)啟新征程、云計(jì)算順利推進(jìn)IDC IDC 5 5 2020 年底45000 個(gè)機(jī)柜投放。儲(chǔ)備資源上，將開(kāi)啟下一個(gè)五年規(guī)劃，北京及周邊、上海及昆山各項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有超過(guò) 10

25、 萬(wàn)個(gè)機(jī)柜的服務(wù)能力。地域上，將從北京發(fā)展到上海和廣東。當(dāng)前來(lái)看，上海地區(qū)的數(shù)據(jù)中心規(guī)模達(dá)到萬(wàn)級(jí)機(jī)柜水平，已經(jīng)達(dá)到京滬并重的效果。京滬粵核心地區(qū)資源仍然稀缺，價(jià)格穩(wěn)定。 （北京） 全球最高等級(jí)咨詢合作伙伴；光環(huán) 全球解決方案提供商資質(zhì)，可為中國(guó)區(qū)及全球范圍內(nèi)用戶提SaaS 云與搜索引擎各個(gè)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)無(wú)20192021 8.2110.9814.97 0.53、0.71、0.97 PE 36.26、27.10、19.89 倍。認(rèn)2019 300 億元、2020 400 億33%的成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表 1：光環(huán)新網(wǎng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2017A2018A2019E2020E2

26、021E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)）4,0776,0237,77010,14213,467同比75.9247.7329.0130.5332.78歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）4366678211,0981,497同比30.0553.1322.9833.8036.29每股凈收益（元）0.280.430.530.710.97市盈率0.0029.2836.2627.1019.89市凈率0.002.613.583.162.73凈資產(chǎn)收益率（ROE）6.788.909.8611.6613.71數(shù)據(jù)來(lái)源： 中際旭創(chuàng)（300308.SZ）：Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善，400G 產(chǎn)品導(dǎo)入順利客戶需求繼續(xù)回暖，業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯。受

27、部分客戶資本開(kāi)支增速放緩和去庫(kù)400G 等因素影響，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比有所回 100G 等產(chǎn)品的需求開(kāi)始回升、400G 5G 前傳產(chǎn)品開(kāi)始批量交付等因素，公司Q3 1.31.6 億元，同比降幅收窄，環(huán)比大幅增長(zhǎng)。1）憑借高性價(jià)比，云化滲透率持續(xù)提升促進(jìn)超大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)，數(shù)據(jù)中心東西向流量增加帶動(dòng)數(shù)通光模塊需求。（2）等（3）全球數(shù)據(jù)流量依然呈現(xiàn)爆發(fā)式400G 2019 年已經(jīng)小批量，2020 （4）公司設(shè)計(jì)封裝技術(shù)領(lǐng)先，100G、400G (銅陵募投穩(wěn)步進(jìn)行()突出，客戶關(guān)系緊密，具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。400G 產(chǎn)品導(dǎo)入順利，5G 4 月上市， 15.56 400G/100G 25G 前傳產(chǎn)400

28、G 向重點(diǎn)客戶導(dǎo)入順利，400G 產(chǎn)品出貨量已逐步增多。2019 年-2021 6.57、9.05、11.10 億元， 0.92、1.27、1.56 PE47.08、34.18、27.85 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：400G 需求不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期。表 2：中際旭創(chuàng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2017A2018A2019E2020E2021E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)）2,3575,1565,0576,5078,131同比1690.82118.76-1.9328.6824.96歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）1626236579051,110同比1506.36285.825.4337.7

29、222.74每股凈收益（元）0.230.870.921.271.56市盈率258.5446.6147.0834.1827.85市凈率10.426.084.343.853.38凈資產(chǎn)收益率（ROE）4.0313.059.2111.2612.14數(shù)據(jù)來(lái)源： 移為通信（300590.SZ）：營(yíng)收重回高增長(zhǎng)，毛利率回歸高位，匯兌負(fù)面影響收窄4.33 42.21%0.99 億元，20.36%1.60 37.24%15.40%0.36 7.25%48.8%， 5.2 6.3 個(gè)百分點(diǎn)。單季度毛利率達(dá)到 2018 年以來(lái)第二高位。23.8%6.7 個(gè)百 7.5%，于去年同期持平，較2.5 0.24 億元，

30、15.0%，較今年前兩季度持續(xù)增加。受去年匯兌受益影響，財(cái)務(wù)費(fèi)600 萬(wàn)元。 3G4G 產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，客戶主要面對(duì)資產(chǎn)追蹤需求領(lǐng)域，產(chǎn)品包括車(chē)載追蹤、2018 年動(dòng)物追蹤溯源產(chǎn)品作為新業(yè)務(wù)之一， 今年增長(zhǎng)慢于預(yù)期，靜待放量突破。2019-2021 6.428.9412.58 1.632.142.95 1.011.331.83 PE 33.78、25.65、18.59 倍。物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域核心標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2017A2018A2019E2020E2021E財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2017A2018A2019E2020E2021E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)）3624766428941,

31、258同比34.1631.3934.7539.3540.69歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）97125163214295同比1.7528.5430.5531.6637.98每股凈收益（元）0.600.771.011.331.83市盈率46.7832.1233.7825.6518.59市凈率5.894.635.354.433.58凈資產(chǎn)收益率（ROE）12.6014.4215.8417.2619.23數(shù)據(jù)來(lái)源： 恒為科技（603496.SH）：網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)軍者、創(chuàng)新可信踐行者卓越團(tuán)隊(duì)打造內(nèi)功扎實(shí)、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的高新技術(shù)企業(yè)。創(chuàng)始人股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于2014 36.43%2018 17.57%60%左右的高位，

32、 2014 28.38%2018 年的41.70%。大數(shù)據(jù)應(yīng)用和自主可控為嵌入式與融合計(jì)算平臺(tái)帶來(lái)機(jī)遇。融合計(jì)算平臺(tái)受益2015 100 2020 年38% 全性。隨著向下游對(duì)基于國(guó)產(chǎn)元器件開(kāi)發(fā)的嵌入式和融合就按平臺(tái)需求的增長(zhǎng)，公司這部分業(yè)務(wù)將迎來(lái)巨大的行業(yè)空間和顯著的增長(zhǎng)水平。20192021 1.28、1.62、2.15 億元，EPS 0.90、1.14、1.50 PE 29.30、23.09、17.47 倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。表 4：恒為科技主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2017A2018A2019E2020E2021E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)）3124315387501,016同比26.0238.1824.6939.4335.52歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）75105128162215同比21.3139.7821.6726.9032.19每股凈收益（元）0.370.520.63