鋁月報：氧化鋁難言反彈電解鋁投產(chǎn)增速有望提升

1、氧化鋁價難言大幅反彈6 月份開始，隨著氧化鋁企業(yè)利潤之間修復(fù)，且環(huán)保問題暫時緩解，氧化鋁價格高位小幅回落，根據(jù)目前的氧化鋁月度加權(quán)平均價核算，氧化鋁盈利空間仍較大。進入 7 月氧化鋁價快速下跌，價格跌至 2500 元/附近。據(jù)悉，山西和河南部分企業(yè)的生產(chǎn)線開始壓產(chǎn)，折算日產(chǎn)量下降 3000 噸左右。再看礦石原料端，雖然全國氧化鋁產(chǎn)量仍受制于礦石供給短缺現(xiàn)狀，但中期看來，隨著國產(chǎn)礦山整頓和環(huán)保督查形勢嚴峻化，越來越多的內(nèi)地企業(yè)開始重點考慮進口礦，同時技改企業(yè)進程也明顯加速，越來越多的內(nèi)地企業(yè)開始重點考慮進口低溫線技改工藝。據(jù)了解， 中鋁中州鋁業(yè)、國電投山西鋁業(yè)、香江萬基三家企業(yè)已完成技改產(chǎn)能約

2、370 萬噸，直接帶動進口低溫礦需求近 1000 萬噸。圖1：鋁土礦價格單位：元/噸圖2：氧化鋁開工率&利潤單位：元/噸690山西高品位山西低品位 貴州高品位 貴州低品河南高品位河南低品590廣西高品位廣西低品位490390290190902013/05/21 2014/05/21 2015/05/21 2016/05/21 2017/05/21 2018/05/21 2019/05/211200 氧化鋁平均利潤(左軸，元/噸)95氧化鋁開工率(右軸，%)1000908006008540080200750-200702016/062017/032017/122018/092019/06數(shù)據(jù)來源

3、：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖3：澳洲氧化鋁FOB價格單位：美元/噸圖4：氧化鋁價格單位：元/噸790 澳大利亞氧化鋁FOB690590490390290190902011/08/012013/08/012015/08/012017/08/014000 氧化鋁地區(qū)加權(quán) 山東出廠價河南出廠價山西出廠廣西出廠價貴州出廠價350030002500200015002012/02/082014/02/082016/02/082018/02/08數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 氧化鋁投產(chǎn)情況從投產(chǎn)計劃來看，8 月開始氧化鋁投產(chǎn)壓力仍在增大。其中靖西天桂鋁業(yè)有限公司，80 萬噸產(chǎn)能，于 6 月下

4、旬已投料試車，預(yù)計產(chǎn)品最快將于 7 月底至 8 月初產(chǎn)出。表 1 中國氧化鋁 2019 年新增產(chǎn)能企業(yè)列表（萬噸/年）省份企業(yè)Q1Q2Q3Q4規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)計實際運行產(chǎn)能備注廣西（天山曾氏集團）801502302006 月下旬已投料試車，預(yù)計產(chǎn)品最快將于 7 月底至 8 月初產(chǎn)出中鋁防城港 100200100預(yù)計 19 年底、20 年一季度投產(chǎn)貴州錫安鋁業(yè)4545氧化鋁擴建至 60 萬噸，第一期原有氫氧化鋁 15 萬噸，有自有礦山，10 月底出產(chǎn)品。貴州廣鋁7013070國家電投務(wù)川808080計劃 3 月底，4 月初投料，8 月中旬產(chǎn)出山西其亞汾西120 120120水利原因，預(yù)計 19 年 2

5、 季度投產(chǎn)重慶博賽集團、中鋁重慶分公司6080601 月投產(chǎn)，3 月出產(chǎn)品。預(yù)計 19 年投產(chǎn)氧化鋁 60 萬噸，共 80 萬噸沾化鋁業(yè)100 100100已投產(chǎn) 100 萬噸，剩余 100 萬噸產(chǎn)能待投產(chǎn)。山東山東魯渝博創(chuàng)鋁業(yè)有限公司3 月初恢復(fù) 50 萬噸產(chǎn)能,后期預(yù)計擴建到 140 萬噸。50 5050新增合計110220160365990825資料來源： 圖5：中國氧化鋁產(chǎn)能圖5：中國氧化鋁產(chǎn)能單位：萬噸圖6：中國氧化鋁產(chǎn)量單位：萬噸9000 氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能（左軸，萬噸）95氧化鋁開工率(右軸，%)85008000907500700085650060008055005000752013

6、/09/302014/09/302015/09/302016/09/302017/09/302018/09/30氧化鋁產(chǎn)量(左軸，萬噸)同比(右軸，%)65030%60025%55020%50015%45010%4005%3500%300-5%2014/082015/082016/082017/082018/08數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院氧化鋁進出口去年 11 月初開始至今由于國內(nèi)氧化鋁價格快速下滑，出口窗口關(guān)閉，氧化鋁的出口量環(huán)比持續(xù)大幅下滑，氧化鋁已由凈出口轉(zhuǎn)為凈進口，6 月份氧化鋁進口大增 132%。整體來看，隨著國內(nèi)氧化鋁價格的下行加之海外氧化

7、鋁緊張局勢有所緩解，國內(nèi)氧化鋁價格優(yōu)勢不再， 預(yù)估后市氧化鋁或延續(xù)凈進口狀態(tài)。圖7：中國氧化鋁出口量單位：萬噸圖8：氧化鋁出口盈虧單位：元/噸氧化鋁出口(左軸，萬噸)同比(右軸，%)50120004510000403580003060002520400015200010050-20002013/01/012014/09/012016/05/012018/01/012000氧化鋁出口盈虧（左軸，元/噸）平衡比值 9.5150098.5100085007.5076.5-5006-10005.5-150052012/02 2013/05 2014/08 2015/11 2017/02 2018/05

8、數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖9：中國氧化鋁進口量單位：萬噸圖10： 中國氧化鋁總供給量單位：萬噸氧化鋁進口（左軸，萬噸）同比(右軸，%)703503006025050200401501003050200-5010-1000-1502013/01/012014/09/012016/05/012018/01/01氧化鋁總供給(左軸，萬噸)同比(右軸，%)800407003060050020400103000200100-100-202013/01/012014/09/012016/05/012018/01/01數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 氧化鋁價分析綜合考慮下半年氧化鋁投

9、產(chǎn)壓力以及悲觀的出口形勢，氧化鋁供應(yīng)仍偏過剩，氧化鋁價格依舊承壓，但下方空間較為有限，因為氧化鋁生產(chǎn)彈性較高，當(dāng)?shù)片F(xiàn)金成本時，高成本的減停產(chǎn)對于價格的支撐已經(jīng)多次驗證，當(dāng)前價格跌至 2500 元/噸附近時，氧化鋁廠邊際產(chǎn)能在持續(xù)性虧損現(xiàn)金流后減產(chǎn)動作將會再度出現(xiàn)，氧化鋁企業(yè)的高產(chǎn)能集中度對氧化鋁價或構(gòu)成托底，但預(yù)計屆時供需格局下，邊際產(chǎn)能的減產(chǎn)將對價格僅起支撐作用，難言刺激大幅反彈，下半年氧化鋁價格將處于低位震蕩狀態(tài)。我們預(yù)計下半年氧化鋁價格將弱勢震蕩，下半年氧化鋁作為電解鋁最大的成本項對電解鋁的支撐力度或?qū)⑦呺H轉(zhuǎn)弱。電解鋁企業(yè)盈利空間顯著增加電解鋁整體供給新增產(chǎn)能主要體現(xiàn)在內(nèi)蒙、廣西、云南

10、等地，而復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能則主要體現(xiàn)在山東魏橋和青海西部水電兩家企業(yè)。鋁市當(dāng)前處于淡季，氧化鋁價格持續(xù)下行，部分電解鋁企業(yè)利潤大幅修復(fù)，或促使電解鋁企業(yè)從 8 月開始有新產(chǎn)能釋放，后期將為鋁市供應(yīng)端帶來壓力。表 2 中國電解鋁新增產(chǎn)能企業(yè)列表地區(qū)企業(yè)2019 年新增產(chǎn)能預(yù)估2019H12019H2投產(chǎn)進程霍煤鴻駿1000在建，有指標(biāo)華云新材料1500待通電內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬402810一期 40 萬噸已經(jīng)投完，二期 40 萬噸預(yù)計年內(nèi)還可投產(chǎn) 10 萬噸包頭市新恒豐能源有限公司25025繼續(xù)投產(chǎn)蒙泰鋁業(yè)25619繼續(xù)投產(chǎn)陜西美鑫投資27198預(yù)計 5 月末全部達產(chǎn)百礦德保2010102 月 25 日二系列開

11、始啟動，進程緩慢百礦田林23023繼續(xù)投產(chǎn)廣西百礦隆林1005在建，預(yù)計 2019 年下半年建成投產(chǎn)百礦蘇源10923 月 20 日開始通電華磊新材料1082云鋁海鑫23167一段 3 月 5 日開始投產(chǎn)，4 月初基本完成，二段剩余 5 月 30 日開始通電云南云鋁溢鑫211011一段 3 月 5 日開始投產(chǎn)，4 月初基本完成，二段 6 月 5 日投完云南神火10010預(yù)計 9 月投產(chǎn)云南其亞10010預(yù)計四季度投產(chǎn)山西中鋁華潤2538二階段 19 年繼續(xù)投產(chǎn)，取決于電價貴州登高鋁業(yè)15213電量問題目前延緩?fù)懂a(chǎn)四川豫聯(lián)能源廣元項目2000在建遼寧忠旺鋁業(yè)550在建合計344115162電解鋁

12、復(fù)產(chǎn)情況復(fù)產(chǎn)方面，青海西部水電有限公司已經(jīng)復(fù)產(chǎn) 5 萬噸。青海百河鋁業(yè)有限責(zé)任公司 4 月 12 日已開始少量復(fù)產(chǎn)。魏橋鋁電（集團）54 萬噸電解鋁指標(biāo)已公示，預(yù)計復(fù)產(chǎn)時間為近一到兩個月。表 3 中國電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能企業(yè)列表地區(qū)企業(yè)名稱2019 待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)時間備注云南云鋁曲靖淯鑫鋁業(yè)及昆明本部101 月大修結(jié)束后就恢復(fù)滿產(chǎn)山東山東魏橋集團543 月-5 月3 月底開始復(fù)產(chǎn)，5 月初可能開始全面復(fù)產(chǎn)甘肅甘肅東興鋁業(yè)有限公司10待定取決于電價甘肅連城鋁業(yè)有限公司39待定取決于電價青海青海百河鋁業(yè)有限責(zé)任公司254.12 至今4 月 12 日開始少量復(fù)產(chǎn)青海西部水電有限公司103.28-至今3.2

13、8 開始起，計劃復(fù)產(chǎn) 5 萬噸總計138資料來源： 電解鋁減產(chǎn)情況此外 5-6 3.3 7.5 萬噸，涉及產(chǎn)能 4.8 萬噸。河南神火(集團)有限公司因 5 月 26 日突發(fā)火災(zāi)，暫時全21 19 5 月 24 （19 萬噸。表 4 中國電解鋁 2019 年減產(chǎn)產(chǎn)能產(chǎn)能統(tǒng)計地區(qū)企業(yè)名稱2019 年減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)時間備注內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古通順鋁業(yè)股份有限公司1212 月-2 月產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，2.28 全部關(guān)停?；袅趾愉X業(yè)11寧夏國電投寧夏能源青銅峽鋁業(yè)52019 年 1 月彈性生產(chǎn)山西中鋁山西新材料有限公司（華澤）82019 年 1-2 月彈性生產(chǎn)華圣鋁業(yè)6因虧損減產(chǎn)福建福建省南平鋁業(yè)有限公司42019 年

14、 2 月停產(chǎn) 68 臺電解槽，在和政府談電價焦作萬方鋁業(yè)股份有限公司72019 年 3 月該部分產(chǎn)能成本過高，保留自備電對應(yīng)產(chǎn)能，于 3月 6 日完成停產(chǎn)陜縣恒康鋁業(yè)有限公司2012 月-1 月產(chǎn)能轉(zhuǎn)移河南中孚實業(yè)12河南神火集團212019 年 5月5 月 26 日突發(fā)火災(zāi)，暫時全停永登鋁業(yè)5因虧損全部關(guān)停廣西廣西信發(fā)鋁電有限公司32019 年 6 月開關(guān)短路合計114資料來源： 圖11： 中國電解鋁產(chǎn)能單位：萬噸圖12： 中國電解鋁產(chǎn)量單位：萬噸5000電解鋁產(chǎn)能利用率(%)100電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能(左軸，萬噸)4500電解鋁總產(chǎn)能(左軸，萬噸)954000903500853000250080

15、2000752012/09/012014/09/012016/09/012018/09/01350 電解鋁月度產(chǎn)量(左軸，萬噸)25%同比(右軸，%)20%30015%25010%2005%0%150-5%100-10%2013/07 2014/07 2015/07 2016/07 2017/07 2018/07 2019/07數(shù)據(jù)來源：ALD 數(shù)據(jù)來源：SMM 下游需求分項預(yù)期背離鋁材產(chǎn)量&出口量鋁材出口方面，去年在低比值的影響之下，鋁材加工企進行出口貿(mào)易，鋁型材及鋁板帶理論出口盈利大增，根據(jù)測算鋁材出口盈利由 17 年 11 月啟動了高速增長的時代，自此滬倫比值一直處于相對低位，鋁材出口利

16、潤穩(wěn)定在較高水平，鋁材出口出現(xiàn)明顯增長。4 月鋁材出口量仍維持高位，但隨著滬倫比值的大幅修復(fù)，疊加內(nèi)外基本面供需預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，以及各國對中國鋁材展開反傾銷措施，預(yù)計鋁材出口量將會有所下滑。圖 13： 鋁 材 產(chǎn)量單位：萬噸圖圖 13： 鋁 材 產(chǎn)量單位：萬噸圖14： 鋁合金產(chǎn)量單位萬噸產(chǎn)量:鋁材:當(dāng)月值產(chǎn)量:鋁材:當(dāng)月同比7002560020500154001030052000100-50-102014/032015/032016/032017/032018/032019/039040803070602050104030020-10100-202014/012015/012016/012017/

17、012018/012019/01數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 華泰期貨研究院圖15： 中國電解鋁進口盈虧單位：元/噸圖16： 中國鋁材出口盈虧單位：元/噸鋁現(xiàn)貨進口盈虧（右軸)鋁進口比值（左軸）9.5 鋁三月比值（左軸）10009.008.5-10008.0-20007.5-30007.06.5-40006.0-50005.5-60002014/12 2015/09 2016/06 2017/03 2017/12 2018/09 2019/064000鋁材出口盈虧（左軸，元/噸）8.5三月比值（右軸）3000200010000-1000-20005.52012/09

18、 2013/11 2015/01 2016/03 2017/05 2018/07數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 海關(guān)總署 圖17： 鋁材進出口單位：噸圖18： 未鍛造鋁及鋁材進口單位：噸鋁材進口（左軸，噸）50000 鋁材出口（右軸，噸）60000045000400005000003500040000030000250003000002000015000200000100001000005000002014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01600000未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量500000400000300000200000100000

19、02012/02 2013/04 2014/06 2015/08 2016/10 2017/12 2019/0數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 終端消費6 月全國地產(chǎn)銷量增速-2.2%，較 5 月降幅收窄，但仍為負值，一二線穩(wěn)健、三四線低迷格局延續(xù)。加之近期房企融資約束有所加強，未來地產(chǎn)投資或依然承壓。汽車方面，國家到地方頻出汽車消費刺激政策，部分地區(qū)提前實施國六加速去庫存，乘用車或有望回暖。圖19： 商品房銷售面積單位萬平方米圖 20： 房屋新開工面積累計值單位：萬平方米2014 201720152018201620192014 20172014 2017201520182016201

20、92014 201720152018201620192月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 2014 201720152018201620192014 20172015201820162019圖21： 汽車月度產(chǎn)量2014 201720152018201620192014 201720152018201620193303302802802302301801801301308080301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

21、9月 10月 11月 12月301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 圖23： 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值單位：億元圖24： 房屋竣工面積累計值單位：億元1400302014 201720152014 20172015201820162019100030800306003040030200301200302014 201720152014 2017201520182016201980030600304003020030302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11

22、月 12 月302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 2014 20172015201820162019圖 25： 空 調(diào) 產(chǎn)量單位：萬臺圖 262014 201720152018201620192030183016301430123010302014 201720152018201620191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2014 201720152018201620191 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12

23、 月數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線 圖27： 洗衣機產(chǎn)量單位：萬臺圖 28： 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值單位億元7302014 201720152014 2017201520182016201953043033023013060302014 201720152014 201720152018201620194030303020301030301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 供需分析&價格展望由于成本端供給增加預(yù)期，預(yù)計成本端價格仍有下跌空間，因此預(yù)計下半年減產(chǎn)產(chǎn)能大幅擴張量較為有限。整體看來，廣西、內(nèi)蒙古、陜西等地電解鋁新產(chǎn)能仍將繼續(xù)釋放，市場仍在觀察山東魏橋采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)進程，上半年以來，受限于原料端，電解鋁行業(yè)新投和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能十分有限，隨著氧化鋁價格大幅回落，及下半年資金壓力有所緩解后，電解鋁企業(yè)盈利空間擴大，我們預(yù)計下半年電解鋁市場供應(yīng)上升趨勢不變，且供應(yīng)增速將快于上半年，下半年需求端整體看亮點不大，綜合考慮，我們預(yù)計鋁錠庫存拐點已經(jīng)在 7 月底出現(xiàn)，我們預(yù)計 8 月庫存將進一步累積并且進而對鋁價向上形成阻力。綜上，國內(nèi)冶煉供給產(chǎn)能正在逐漸抬升