貨幣基金一季報點評：關注貨幣基金轉(zhuǎn)型

1、第 頁 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 傳統(tǒng)貨幣基金3 HYPERLINK l _bookmark1 規(guī)模小幅增長，收益率下滑3 HYPERLINK l _bookmark13 資產(chǎn)配置：降杠桿，降久期6 HYPERLINK l _bookmark19 短期理財7 HYPERLINK l _bookmark20 短期理財規(guī)模進一步降低7 HYPERLINK l _bookmark23 資產(chǎn)配置：降杠桿，降久期7 HYPERLINK l _bookmark29 關注傳統(tǒng)貨幣基金和短期理財基金轉(zhuǎn)型9 HYPERLINK l _bookmark30 浮動凈值型/市值型貨基有望

2、試點9 HYPERLINK l _bookmark33 短期理財基金轉(zhuǎn)型進程有所放緩，攤余成本法下的定開債基或成新增長點10圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：貨幣基金規(guī)模小幅提升3 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：貨幣基金占公募基金比例進一步下滑3 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：一季度公募基金規(guī)模擴張主要來自債基和貨基3 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：一季度中長期純債基金和被動指數(shù)債基增幅明顯3 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5：股票、混合型基金份額有所下滑4 HYPERLI

3、NK l _bookmark7 圖 6：股票、混合型基金凈值大幅上漲4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7：一季度貨基收益率下行4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8：一季度資金利率先降后升4 HYPERLINK l _bookmark10 圖 9：同業(yè)存款利率低位徘徊5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 10：同業(yè)存單發(fā)行利率下行5 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11：一季度債基收益表現(xiàn)大幅超越貨基5 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12：貨幣基金增配其他資產(chǎn)6 HYPERLINK l _book

4、mark15 圖 13：貨幣基金杠桿有所下降6 HYPERLINK l _bookmark16 圖 14：貨幣基金組合期限進一步回落6 HYPERLINK l _bookmark17 圖 15：貨基大幅增持短期資產(chǎn)，減持中長期資產(chǎn)6 HYPERLINK l _bookmark21 圖 16：短期理財基金規(guī)模進一步降低7 HYPERLINK l _bookmark22 圖 17：短期理財基金收益率進一步下滑7 HYPERLINK l _bookmark24 圖 18：短期理財大類資產(chǎn)配置7 HYPERLINK l _bookmark25 圖 19：短期理財降杠桿7 HYPERLINK l _bo

5、okmark26 圖 20：短期理財久期回落8 HYPERLINK l _bookmark27 圖 21：短期理財主要增持短期資產(chǎn)，減持中長期資產(chǎn)8 HYPERLINK l _bookmark32 圖 22：浮動凈值型/市值型貨基申請數(shù)量9 HYPERLINK l _bookmark18 表 1：貨幣基金券種組合（ ）6 HYPERLINK l _bookmark28 表 2：短期理財基金券種組合（ ）8 HYPERLINK l _bookmark31 表 3：攤余成本法的適用情形9 HYPERLINK l _bookmark34 表 4：申請轉(zhuǎn)型的 9 只短期理財基金10 HYPERLINK

6、 / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申2019 年貨幣基金一季報已披露完畢，本文進行簡要點評。Wind 將短期理財基金也歸為貨幣市場基金，如無特別說明，本文中的貨幣基金均指傳統(tǒng)的貨幣基金。此外，如無特別說 明，本文中的基金規(guī)模均指代基金份額規(guī)模。傳統(tǒng)貨幣基金規(guī)模小幅增長，收益率下滑貨幣基金規(guī)模小幅增長。截至 2019 年一季度，傳統(tǒng)貨幣基金份額為 7.78 萬億份，較上一季度增長 1556 億份。貨基增速緩慢，疊加債基規(guī)模擴張，貨幣基金規(guī)模占比繼續(xù)下滑至 60.49%。從貨幣基金數(shù)量來看，不論是傳統(tǒng)貨基還是短期理財基金均未有新基金發(fā)行，隨著部分基 金進入清盤基金數(shù)量甚至進一步減少。圖 1：

7、 貨幣基金規(guī)模小幅提升圖 2： 貨幣基金占公募基金比例進一步下滑資料來源：Wind， 注：基金數(shù)量為短期理財基金和傳統(tǒng)貨幣基金之和資料來源：Wind， 注：基金規(guī)模為短期理財基金和傳統(tǒng)貨幣基金之和投資者偏好債券型基金和貨幣基金。經(jīng)歷了去年四季度規(guī)模的大幅萎縮，貨幣基金規(guī)模在 今年一季度有所提升；另外投資者延續(xù)了對債券型基金的偏好，一季度債券型基金規(guī)模仍 保持較大幅度增長，這兩者共同構成了一季度總體基金規(guī)模的絕大部分增量（股票和混合 型基金規(guī)模均有小幅下降）。具體而言，一季度債券型基金增量主要來自于中長期純債型基金和被動指數(shù)型債基，兩者 相比去年四季度分別增長 1069 億份和 517 億份。此

8、外，銀行類貨幣產(chǎn)品也受到投資者的青睞。就如我們團隊前期報告銀行理財發(fā)生了哪 些變化？、銀行理財轉(zhuǎn)型重點布局哪些產(chǎn)品？ 、銀行版貨幣基金來了、銀行類貨基將構成長期競爭壓力等所指出，銀行類貨幣產(chǎn)品同樣使用攤余成本法，同時久期、投資 范圍和杠桿方面的約束較少，在收益率上有較大的優(yōu)勢。隨著一季度市場利率的下行銀行類貨幣產(chǎn)品的相對吸引力大大增強， 銀行類貨幣產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L，個別產(chǎn)品甚至已達到 2000 億。圖 3： 一季度公募基金規(guī)模擴張主要來自債基和貨基圖 4： 一季度中長期純債基金和被動指數(shù)債基增幅明顯 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申資料來源：Wind， 注：基金規(guī)模

9、季度環(huán)比變化資料來源：Wind， 注：基金規(guī)模季度環(huán)比變化值得一提的是，2019 年一季度股票、混合型基金份額均有所下降，考慮到一季度股票、混合型基金數(shù)量分別凈增加 37、53 只，這說明贖回規(guī)模較大。不過，由于一季度權益市場大幅走強，因此即使在份額降低的情況下，股票、混合型基金的資產(chǎn)凈值相比 2018 年四季度仍保持大幅增長，分別增長 20.37% 和 16.65%。圖 5： 股票、混合型基金份額有所下滑圖 6： 股票、混合型基金凈值大幅上漲資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 貨幣市場利率走低，貨基收益率繼續(xù)下行。同業(yè)存款、同業(yè)存單和買入返售（逆回購）是 貨幣基金的主要配置資產(chǎn)，一季

10、度合計占比為 88.73%。2018 年年底跨年時資金面較為緊張，資金利率出現(xiàn)較大幅度躍升，但隨著跨年結束以及 1 月份央行降準和大額逆回購操作， 春節(jié)期間資金利率維持較低水平。2、3 月份中下旬資金利率有所上行，但跨月/ 季后均迅速回落。受到 1 月份降準和大額逆回購操作的影響，一季度同業(yè)存款利率維持在低位，同業(yè)存單利率則明顯走低，兩者帶動貨幣基金收益率整體下行。圖 7： 一季度貨基收益率下行圖 8： 一季度資金利率先降后升資料來源：Wind， 注：七日和近 1 個月收益率均指余額寶收益率資料來源：Wind， 圖 9： 同業(yè)存款利率低位徘徊圖 10： 同業(yè)存單發(fā)行利率下行資料來源：Wind，

11、 資料來源：Wind， 一季度債券基金收益率遠高于貨基，貨基規(guī)模仍保持小幅增長，顯示出投資者對于貨基（流 動性、穩(wěn)定性等特性）仍然有較強的偏好。圖 11： 一季度債基收益表現(xiàn)大幅超越貨基資產(chǎn)配置：降杠桿，降久期從整體資產(chǎn)配置情況來看，一季度貨幣基金減持債券類資產(chǎn)，增持其他資產(chǎn)。貨幣基金降杠桿。2019 年一季度貨幣基金杠桿有所下降，從去年四季度的 106.2 降至105.5。并且從資產(chǎn)總額和資產(chǎn)凈值的差額來看，貨幣基金整體在主動降杠桿。圖 12： 貨幣基金增配其他資產(chǎn)圖 13： 貨幣基金杠桿有所下降資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 貨幣基金降久期。貨幣基金加權平均期限的中位數(shù)由去年四

12、季度的 72 天下降至 63 天，貨幣基金大幅增持短期資產(chǎn)（主要是 30 天以內(nèi)，品種主要為買入返售），減持中長期資產(chǎn)。貨幣基金降低久期可能受到以下兩方面因素的影響：一季度基本面數(shù)據(jù)改善，市場對未來利率上行的擔憂加大；一季度權益市場大漲，貨幣基金需要保持相對充足的流動性以應對可能的大規(guī)模贖 回風險。圖 14： 貨幣基金組合期限進一步回落圖 15： 貨基大幅增持短期資產(chǎn)，減持中長期資產(chǎn)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 具體到資產(chǎn)配置上，今年一季度貨幣基金大幅減持債券型資產(chǎn)，特別是同業(yè)存單，銀行存 款、國債、中票和短融的持倉占比則略有下滑；貨基增持幅度較大的則是買入返售，金融 債和企業(yè)債

13、持倉比重略有提升。表 1：貨幣基金券種組合（ ） HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申2019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1債券38.1742.2038.5737.7833.6232.6732.1426.3328.63國債0.810.721.210.810.520.701.221.380.95同業(yè)存單27.7932.4228.0728.1424.5223.6023.4917.6418.47金融債4.575.034.825.395.766.054.784.345.10企業(yè)債0.200.300.240.0

14、20.030.010.020.020.03短期融資券4.013.033.512.702.662.192.482.803.86中票0.390.310.250.130.090.070.060.060.07ABS0.310.310.270.220.050.050.090.090.11其他債券0.090.080.210.360.000.000.000.000.04買入返售21.2418.0620.7816.6018.7118.5012.1615.9215.47銀行存款39.7039.0840.1244.8946.8848.0555.1156.9655.25其他資產(chǎn)0.890.660.530.740.7

15、80.790.600.790.65資料來源：Wind， 短期理財短期理財規(guī)模進一步降低短期理財基金份額為 5482 億份，較上一季度減少 484 億份。短期理財基金由于監(jiān)管趨嚴，去年三季度規(guī)模已停止增長，到今年一季度規(guī)模進一步下降。 除了嚴監(jiān)管暫停申購之外，收益率的大幅走低也是短期理財基金規(guī)?？s水的重要因素。圖 16： 短期理財基金規(guī)模進一步降低圖 17： 短期理財基金收益率進一步下滑資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 資產(chǎn)配置：降杠桿，降久期一季度短期理財基金大類資產(chǎn)配置與去年四季度基本相同，債券和現(xiàn)金持倉比例均小幅下 滑 1 個百分點，其他資產(chǎn)比例小幅提升。短期理財基金杠桿出現(xiàn)回落

16、，由去年四季度的 110.8%小幅下降至 109.9%。資產(chǎn)總值與資產(chǎn)凈值的差額有所縮小，說明杠桿降低更多的是基金的主動行為。圖 18： 短期理財大類資產(chǎn)配置圖 19： 短期理財降杠桿資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 短期理財基金久期開始回落。一季度短期理財基金久期出現(xiàn)回落，加權平均期限的中位數(shù) 由去年四季度的 116 天大幅下降至 100 天。與貨幣基金類似，久期的降低主要是因為貨幣基金大幅增持短期資產(chǎn)（主要是 60 天以內(nèi)），60 天以上的中長期資產(chǎn)的持倉比重均有不同程度的下滑，其中 120-397 天的長期資產(chǎn)占比下滑比重最大。與貨幣基金類似，短期理財基金的久期降低可能與利率上

17、行擔憂以及應對可能的贖回有關。圖 20： 短期理財久期回落圖 21： 短期理財主要增持短期資產(chǎn)，減持中長期資產(chǎn)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 具體到資產(chǎn)配置上，今年一季度短期理財基金整體資產(chǎn)配置結構維持平穩(wěn)，減持幅度較大 的是同業(yè)存單和金融債，增持幅度最大的是買入返售和短融；國債、企業(yè)債、中票、ABS 和銀行存款的持倉比重也有不同程度的上升。表 2：短期理財基金券種組合（ ）2019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1債券70.0971.3968.0364.3258.2546.7141.9440.9134.78國債0.

18、610.200.650.210.240.371.151.051.25同業(yè)存單56.0759.7657.1555.3850.2539.6132.5432.1725.97金融債4.464.864.354.434.564.204.993.993.92企業(yè)債0.060.010.000.010.000.000.020.000.06短期融資券7.575.794.813.412.782.373.113.023.30中票0.610.340.190.160.130.060.050.220.24ABS0.720.420.320.340.090.010.060.040.05買入返售5.443.495.523.496

19、.697.3113.958.2310.30銀行存款24.0124.5626.0631.7234.7045.5643.4350.2554.40其他資產(chǎn)0.460.560.560.390.480.360.420.680.61資料來源：Wind， 關注傳統(tǒng)貨幣基金和短期理財基金轉(zhuǎn)型浮動凈值型/市值型貨基有望試點傳統(tǒng)的貨幣基金基本都采用攤余成本法，攤余成本法是貨基實現(xiàn) T+0 快速贖回的重要制度基礎。凈值法下由于需要計算贖回份額的當日單位凈值，因此一般是 T+1 贖回。同時，攤余成本法計價由于忽略了市場波動，使貨幣基金演變成事實上的保本型。2018 年一季度之前貨幣基金規(guī)?？焖贁U張，并且其類剛兌、T+

20、0 等特征實際上隱含著較大的流動性風險。為了防范潛在的風險，監(jiān)管層加強了對貨幣基金的監(jiān)管，并且對攤余成本 法貨基進行了較多的限制：流動性管理規(guī)定打破定制類貨幣基金的剛兌屬性2017 年 10 月實施的公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定要求，如果需要采用攤余成本法，基金資產(chǎn)必須保持更高的流動性。同時，該規(guī)定也要求攤余成本法貨 基規(guī)模也與風險準備金數(shù)量掛鉤，采用攤余成本法計價的貨幣基金規(guī)模應限制在風險準備 金數(shù)量的 200 倍以內(nèi)。表 3：攤余成本法的適用情形周流動資產(chǎn)80%周流動資產(chǎn)80%單一投資者份額占比新設立存量新設立存量50%X50%資料來源：公開募集開放式證券投資基金流動性風險

21、管理規(guī)定， 注：周流動資產(chǎn)表示可在五個交易日內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。傳統(tǒng)攤余成本法下的新貨基成立申請均未獲批公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定之后，2018 年以來傳統(tǒng)攤余成本法的新貨基成立申請均未獲批，顯示了管理層對于攤余成本法貨基轉(zhuǎn)型的重視。在傳統(tǒng)攤余成本法貨幣監(jiān)管趨嚴的情況下，浮動凈值型/市值型貨基轉(zhuǎn)型有望成為貨基轉(zhuǎn)型的方向。根據(jù) 4 月 15 日證券時報的報道：“ 備受行業(yè)關注的浮動凈值型貨幣市場基金或迎來破局。近日，監(jiān)管層召集部分基金公司舉行關于浮動凈值型貨幣市場基金的研討會。業(yè)內(nèi)也 傳出針對此類基金的內(nèi)部試點指引，對基金的認購門檻及基金經(jīng)理等提出了要求?！?監(jiān)管 層此行為引起了市場的關注。并且，根據(jù) 2019 年 4 月證監(jiān)會最新的基金募集申請核準進度公示表（簡易程序 2018）顯示，2018 年 1 月以來共有 35 只浮動凈值型/市值型貨基進行申報，絕大部分已經(jīng)取得第一次反饋意見。圖 22： 浮動凈值型/市值型貨基申請數(shù)量資料來源：證監(jiān)會， 短期理財基金轉(zhuǎn)型進程有所放緩，攤余成本法下的定開債基或成新增長點2018 年 7 月監(jiān)管