第四部分財(cái)務(wù)管理決策課件

1、第10章 投資決策10.1 投資概述10.2 資本預(yù)算的概念、特點(diǎn)和程序10.3 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算10.4 資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法第10章 投資決策10.1 投資概述10.1 投資概述一、企業(yè)投資的概念及特征（一）投資的概念廣義的投資包括對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。 對(duì)內(nèi)投資：資金投放企業(yè)內(nèi)部，形成各種經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資等。 對(duì)外投資：資金投放企業(yè)外部，又稱狹義的投資，包括證券投資、聯(lián)營(yíng)投資、兼并投資等。（二）投資的特征：財(cái)力上的預(yù)付性； 時(shí)間上的選擇性；空間上的流動(dòng)性； 目標(biāo)上的收益性；收益的不確定性； 回收上的時(shí)限性；效果上的綜合性。10.1 投資概述一、企業(yè)投資的概念及

2、特征二、企業(yè)投資的種類投資直接投資間接投資對(duì)內(nèi)投資對(duì)外直接投資固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資證劵投資信用投資信貸投資信托投資對(duì)外投資二、企業(yè)投資的種類投資直接投資間接投資對(duì)內(nèi)投資對(duì)外直接投資固二、企業(yè)投資的種類（一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系劃分直接投資：資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。間接投資：資金投放于證券等金融資產(chǎn)。（二）按投資回收時(shí)間劃分長(zhǎng)期投資：一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長(zhǎng)期有價(jià)證券投資。短期投資：能夠并且也準(zhǔn)備在一年以內(nèi)收回的投資，包括流動(dòng)資產(chǎn)投資等。（三）按投資方向劃分對(duì)內(nèi)投資：資金投放企業(yè)內(nèi)部，形成各種經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、無

3、形資產(chǎn)投資等。對(duì)外投資：資金投放企業(yè)外部，包括證券投資、聯(lián)營(yíng)投資等。二、企業(yè)投資的種類（一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系劃分二、企業(yè)投資的種類（四）按投資在再生產(chǎn)過程中的作用劃分初始投資：建立新企業(yè)時(shí)所進(jìn)行的投資。后續(xù)投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的投資。（五）按投資項(xiàng)目之間的依存關(guān)系劃分獨(dú)立投資：不同的投資項(xiàng)目各自獨(dú)立存在，不受其他任何投資決策的影響，則這些項(xiàng)目相互獨(dú)立。 獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)：判別該項(xiàng)目是否達(dá)到經(jīng)濟(jì)可行的最低標(biāo)準(zhǔn) 可行性決策，它不涉及項(xiàng)目之間的對(duì)比選優(yōu)問題?；コ馔顿Y：如果一個(gè)投資項(xiàng)目的采納意味著對(duì)其他投資項(xiàng)目的拒絕，則這些項(xiàng)目相互排斥。 互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)：既要研究項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)合理性

4、，又要通過項(xiàng)目之間的對(duì)比，解決選優(yōu)問題。互補(bǔ)投資：可同時(shí)進(jìn)行、相互配套的投資。二、企業(yè)投資的種類（四）按投資在再生產(chǎn)過程中的作用劃分三、企業(yè)投資的原則（一）安全性原則安全性投資活動(dòng)能夠保全本金、保證收益和避免投資風(fēng)險(xiǎn)的程度。投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)比投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)安全，債權(quán)性投資比股權(quán)性投資安全。（二）流動(dòng)性原則流動(dòng)性資產(chǎn)不發(fā)生損失的情況下，投資能夠在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。證券投資的流動(dòng)性比直接投資的流動(dòng)性強(qiáng)。（三）收益性原則收益性投資活動(dòng)帶來投資收益的大小。三者的關(guān)系：流動(dòng)性高，收益性低；收益性高，安全性低。三、企業(yè)投資的原則（一）安全性原則10.2 資本預(yù)算的概念、特點(diǎn)和程序一、資本預(yù)算的概念資本

5、預(yù)算對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估、比較和篩選時(shí)所采用的方法和步驟，又稱長(zhǎng)期投資決策。資本預(yù)算是關(guān)于資本性支出的預(yù)算。資本性支出：支出的效益與幾個(gè)會(huì)計(jì)年度相關(guān) 。如固定資產(chǎn)投資支出等。收益性支出：支出的效益與本會(huì)計(jì)年度相關(guān) （成本費(fèi)用）。二、資本預(yù)算的特點(diǎn)影響時(shí)間長(zhǎng)：長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的壽命期在一年以上。投資數(shù)額大：長(zhǎng)期投資一般需要較多的資金。發(fā)生頻率低：長(zhǎng)期投資發(fā)生的次數(shù)少。變現(xiàn)能力差：長(zhǎng)期投資形成固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，不易變現(xiàn)。10.2 資本預(yù)算的概念、特點(diǎn)和程序一、資本預(yù)算的概念三、資本預(yù)算的一般程序1.尋找并確定投資機(jī)會(huì)2.估測(cè)各個(gè)項(xiàng)目的收益、成本與風(fēng)險(xiǎn)3.選擇投資項(xiàng)目4.制定資本預(yù)算計(jì)劃6.進(jìn)行項(xiàng)

6、目監(jiān)測(cè)5.實(shí)施項(xiàng)目投資7.實(shí)施事后審計(jì)8.改進(jìn)確定機(jī)會(huì)與估測(cè)的能力修正與調(diào)整三、資本預(yù)算的一般程序1.尋找并確定投資機(jī)會(huì)2.估測(cè)各個(gè)項(xiàng)目10.3 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的全部現(xiàn)金收入。（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 = 銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅； （2）回收的固定資產(chǎn)余值；（3）回收的流動(dòng)資金。（二）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的全部現(xiàn)金支出。（1）固定資產(chǎn)投資； （2）墊支的營(yíng)運(yùn)資本(流動(dòng)資產(chǎn)投資)；（3）固定資產(chǎn)的維護(hù)保養(yǎng)支出。銷售成本 折舊10.3 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念銷售成一、現(xiàn)金流量的概念（三）現(xiàn)金

7、凈流量現(xiàn)金凈流量（NCF）是現(xiàn)金流入量 與現(xiàn)金流出量之差。 某年NCF = 某年現(xiàn)金流入量 某年現(xiàn)金流出量 某年?duì)I業(yè)NCF = 年銷售收入 年付現(xiàn)成本 年所得稅 = 年凈利潤(rùn) + 年折舊問題：現(xiàn)金流量表的“現(xiàn)金”與現(xiàn)金流量的“現(xiàn)金”有何差別？現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金：現(xiàn)金(貨幣資金)+現(xiàn)金等價(jià)物現(xiàn)金流量的“現(xiàn)金”： 現(xiàn)金（廣義）= 貨幣資金 + 非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值一、現(xiàn)金流量的概念（三）現(xiàn)金凈流量二、在資本預(yù)算中采用現(xiàn)金流量的原因（一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量利潤(rùn) = 銷售收入 成本費(fèi)用 （權(quán)責(zé)發(fā)生制）現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 （收付實(shí)現(xiàn)制）（二）在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)采用現(xiàn)金流量的原因1、采用現(xiàn)金流

8、量指標(biāo)有利于考慮時(shí)間價(jià)值因素。現(xiàn)金流量是實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出，考慮了收入或支出發(fā)生的具體時(shí)間，便于計(jì)算時(shí)間價(jià)值。2、采用現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠全面地、準(zhǔn)確地反映投資的所費(fèi)與所得的關(guān)系。資本支出是主要的現(xiàn)金流出，但在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中不能計(jì)入費(fèi)用，不能納入利潤(rùn)的計(jì)算。3、采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以明確地將“稅費(fèi)節(jié)約額”作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的組成部分。二、在資本預(yù)算中采用現(xiàn)金流量的原因（一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的估算（一）確定現(xiàn)金流量的基本原則增量現(xiàn)金流量實(shí)施新項(xiàng)目之后，企業(yè)的總現(xiàn)金流量發(fā)生的變動(dòng)部分。只有增量現(xiàn)金流量才是投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題1、相關(guān)現(xiàn)金流量不包括沉沒成

9、本沉沒成本那些由于過去的決策所引起的，并已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用支出。例：某設(shè)備5年前購(gòu)置，原價(jià)10萬元，已提折舊6萬元，賬面價(jià)值4萬元。該設(shè)備若現(xiàn)在出售，可作價(jià)2萬元。該設(shè)備更新決策的相關(guān)現(xiàn)金流出量（相關(guān)成本）為2萬元。三、現(xiàn)金流量的估算（一）確定現(xiàn)金流量的基本原則（二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題2、相關(guān)現(xiàn)金流量不要忽略機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本由于選擇某一方案而放棄次優(yōu)方案而喪失的潛在利益。例：某生產(chǎn)線有兩個(gè)更新方案：A：改造，需要投資6萬元；B：購(gòu)新，需要投資12萬元。原生產(chǎn)線的變現(xiàn)價(jià)值2萬元。 A方案的機(jī)會(huì)成本為2萬元。3、要考慮新項(xiàng)目對(duì)其他部門的影響4、要考慮新項(xiàng)目對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響凈營(yíng)運(yùn)資金 = 流動(dòng)資

10、產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債（二）現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題2、相關(guān)現(xiàn)金流量不要忽略機(jī)會(huì)成（三）現(xiàn)金流量的估算方法1、初始現(xiàn)金流量初始投資 = 固定資產(chǎn)投資 + 流動(dòng)資產(chǎn)投資2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 = 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 = 凈利潤(rùn) + 折舊3、終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值、變價(jià)收入及出售時(shí)的稅賦損益。流動(dòng)資產(chǎn)投資回收（等于流動(dòng)資產(chǎn)投資額）。投資投產(chǎn)終結(jié)建設(shè)期營(yíng)業(yè)期（三）現(xiàn)金流量的估算方法投資投產(chǎn)終結(jié)建設(shè)期營(yíng)業(yè)期（四）現(xiàn)金流量估算舉例例1：某公司計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為3年，每年年初投資200萬元，第四年年初建成投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50萬元，投資終了時(shí)收回。項(xiàng)目壽命周期為5年，5年中會(huì)使企

11、業(yè)每年增加銷售收入360萬元，付現(xiàn)成本120萬元。假定固定資產(chǎn)殘值可忽略不計(jì)，采用直線法計(jì)提折舊，公司適用所得稅稅率為33%。試預(yù)測(cè)確定項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量。解：年折舊 =（2003）/5 = 120（萬元） 年?duì)I業(yè)利潤(rùn) = 360 120 120 = 120（萬元）（1）年?duì)I業(yè)NCF的計(jì)算年?duì)I業(yè)NCF = 銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅 = 360 120 12033% = 200.4(萬元)年?duì)I業(yè)NCF = 稅后利潤(rùn) + 折舊 = 120（1 33%）+ 120 = 200.4（萬元）（四）現(xiàn)金流量估算舉例例1：某公司計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為（2）各年NCF的計(jì)算 NCF0 = NCF1

12、= NCF2 = 200（萬元） NCF3 = 50 （萬元） NCF4 = NCF5 = NCF6 = NCF7 = 200.4 （萬元） NCF8 = 250.4（萬元）例10-1：P.174 （總量分析法）設(shè)備最終報(bào)廢的凈殘值與稅法規(guī)定的凈殘值不一致時(shí)，應(yīng)考慮殘值凈收入的納稅。例10-2：P.175（差量分析法）舊設(shè)備的投資額應(yīng)用舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值，不能用賬面價(jià)值。（四）現(xiàn)金流量估算舉例（2）各年NCF的計(jì)算（四）現(xiàn)金流量估算舉例10.4 資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法（一）回收期法投資回收期：回收初始投資額所需要的時(shí)間（年數(shù)）。投資回收的內(nèi)容：NCF（主要包括凈利潤(rùn)和折舊）1、

13、投資一次完成，每年NCF相等時(shí)靜態(tài)回收期的計(jì)算。靜態(tài)投資回收期 = 初始投資額年NCF例2：年初投資100萬元，在5年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量為25萬元。投資回收期=100/25 = 4（年） 10.4 資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 2、每年NCF不等時(shí)靜態(tài)投資回收期的計(jì)算（T累計(jì)NCF首次為正值的年份）例10-3：P.1763、擇優(yōu)原則：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。4、投資回收期法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，反映直觀，為公司廣泛采用。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； （2）沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流

14、量的貢獻(xiàn)。（一）回收期法2、每年NCF不等時(shí)靜態(tài)投資回收期的計(jì)算（一）回收期法（二）平均報(bào)酬率法1、平均報(bào)酬率的計(jì)算原理平均報(bào)酬率項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后年平均凈收益與項(xiàng)目總投資的比率。平均報(bào)酬率 = 年均凈收益項(xiàng)目總投資2、決策標(biāo)準(zhǔn)：平均報(bào)酬率大于基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則應(yīng)選擇平均報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。3、平均報(bào)酬率法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解和掌握。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； （2）以凈收益為計(jì)算基礎(chǔ)，難以正確反映出項(xiàng)目的真實(shí)效益； （3）不能對(duì)使用年限不同的方案進(jìn)行比較。（二）平均報(bào)酬率法1、平均報(bào)酬率的計(jì)算原理二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)

15、方法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值 = 現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值123nCF0NCF1NCF2NCF3NCFn0NPV凈現(xiàn)值； NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量;CF0初始投資額； i貼現(xiàn)率（企業(yè)資本成本）.二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法（一）凈現(xiàn)值法123nCF0NCF1N（1）每年的NCF相等，用年金現(xiàn)值公式計(jì)算NPV。NPV = NCF(P/A,i,n) CF0 例10-6：P.179 A方案凈現(xiàn)值的計(jì)算（2）每年的NCF不等，用復(fù)利現(xiàn)值公式計(jì)算各年NCF的現(xiàn)值，然后匯總計(jì)算NPV。 例10-6：P.179 B方案凈現(xiàn)值的計(jì)算（3）每年?duì)I業(yè)的NCF相等，最后一年多一個(gè)回收額s，也可以用年金現(xiàn)值公式計(jì)算

16、NPV。NPV =NCF(P/A,i,n) + S (P/F,i,n) CF01、凈現(xiàn)值的計(jì)算（1）每年的NCF相等，用年金現(xiàn)值公式計(jì)算NPV。1、凈現(xiàn)值2、凈現(xiàn)值法的擇優(yōu)原則 NPV 0 ，投資項(xiàng)目可行；在互斥方案的決策中，若資本無限量時(shí)，選NPV為正值中的最大者。3、凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)（1）凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可以較好地反映各項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果；（2）凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn) 投資額不同的方案，NPV缺乏可比性；不能揭示各個(gè)投資方案本身的實(shí)際報(bào)酬率；NPV不適用于比較投資期限不同的互斥方案。2、凈現(xiàn)值法的擇優(yōu)原則 NPV 0 ，投資項(xiàng)目可行；在互（二）獲利指數(shù)法獲利指數(shù)未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)

17、金流出量現(xiàn)值的比率。（PI獲利指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)）1、PI與NPV的關(guān)系及擇優(yōu)原則 NPV0，PI1，投資項(xiàng)目可行。 NPV = 0，PI = 1，投資項(xiàng)目可行。 NPV0，PI1，投資項(xiàng)目不可行。2、獲利指數(shù)法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；能在投資額不同方案之間對(duì)比。缺點(diǎn)：無法反映投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率。（二）獲利指數(shù)法獲利指數(shù)未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量（三）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。例3：某項(xiàng)目年初投資10 000元，一年后收回12 000元。IRR =（12 000 10 000）/10 000 = 20%NPV = 12

18、000/（1 + 20%） 10 000 = 0（三）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)（三）內(nèi)含報(bào)酬率法1、每年的NCF相等時(shí)，IRR的計(jì)算。例4：某項(xiàng)目年初投資10 000元，使用壽命為3年，每年的凈現(xiàn)金流量為5 000元，求項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。求年金現(xiàn)值系數(shù) （P/A，r，3）=10 000/5 000=2.000查表,找出與上述系數(shù)相鄰近的兩個(gè)貼現(xiàn)率（P/A，20%，3）=2.1065（P/A，24%，3）=1.9813用插值法求IRR（三）內(nèi)含報(bào)酬率法1、每年的NCF相等時(shí)，IRR的計(jì)算。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值r2r1NPV1NPV20IRR2、每年的NCF不等，

19、用逐次測(cè)試法計(jì)算IRR。逐次測(cè)試法的步驟：P.180（三）內(nèi)含報(bào)酬率法貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值r2r1NPV1NPV20IR（三）內(nèi)含報(bào)酬率法3、內(nèi)含報(bào)酬率法的擇優(yōu)原則 IRR 基準(zhǔn)收益率，項(xiàng)目可行；互斥方案的決策時(shí)，在可行方案中，選IRR最大的投資方案。4、內(nèi)含報(bào)酬率法的特點(diǎn)（1）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)揭示了投資項(xiàng)目本身的實(shí)際報(bào)酬率，有助于籌資決策和投資決策；克服了比較基礎(chǔ)不一時(shí)評(píng)價(jià)不同方案的困難。（2）內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn)以內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資報(bào)酬率的假設(shè)與實(shí)際不符；非常規(guī)方案可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，難以決策。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法3、內(nèi)含報(bào)酬率法的擇優(yōu)原則三、投資決策方法的比較分析（一）貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法與非貼現(xiàn)評(píng)

20、價(jià)方法的比較貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法和獲利指數(shù)法，由于考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，比較科學(xué)、合理。非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法包括投資回收期法和平均報(bào)酬率法，由于沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，評(píng)價(jià)結(jié)果不夠準(zhǔn)確。貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法與非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法產(chǎn)生差異時(shí)，以貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法為準(zhǔn)。（二）三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的比較1、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較（1）兩者的假設(shè)不同凈現(xiàn)值法假設(shè)：再投資報(bào)酬率 = 預(yù)定貼現(xiàn)率，比較合理。內(nèi)含報(bào)酬率法：再投資報(bào)酬率 = 內(nèi)含報(bào)酬率 ，不符合實(shí)際。三、投資決策方法的比較分析（一）貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法與非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法1、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較（2）兩者的結(jié)論有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異多數(shù)情況下，兩種方法得出的結(jié)論相

21、同。NPV法與IRR法產(chǎn)生差異的情況 初始投資額不同； 現(xiàn)金流入時(shí)間不同。NPV法與IRR法結(jié)論不一致時(shí)，以NPV法為準(zhǔn)。貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值r0B項(xiàng)目A項(xiàng)目IRR法：IRRAIRRB，選A.NPV法：貼現(xiàn)率r0 NPVBNPVA，選B.貼現(xiàn)率 = r0 A、B項(xiàng)目等價(jià).貼現(xiàn)率r0 NPVANPVB，選A.1、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較（2）兩者的結(jié)論有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差2、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較初始投資額不同時(shí)，兩者有可能產(chǎn)生差異。NPV法與PI法結(jié)論不一致時(shí)，資本無限量情況下以NPV法為準(zhǔn)。3、三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法綜合比較（1）對(duì)于獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法得出的結(jié)論基本一致。（2）對(duì)于互斥方案的評(píng)

22、價(jià)內(nèi)含報(bào)酬率法和獲利指數(shù)法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。凈現(xiàn)值越大，企業(yè)價(jià)值越大，在資本無限量時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)。2、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較初始投資額不同時(shí)，兩者有可能第11章 籌資決策11.1 籌資概述11.2 債務(wù)資本籌資11.3 權(quán)益資本籌資11.4 資本成本11.5 杠桿原理11.6 資本結(jié)構(gòu)理論11.7 資本結(jié)構(gòu)管理第11章 籌資決策11.1 籌資概述11.1 籌資概述一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)（一）創(chuàng)建企業(yè)動(dòng)機(jī)資本金注冊(cè)資本（股本），辦企業(yè)的本錢。法定資本金企業(yè)設(shè)立時(shí)應(yīng)達(dá)到的資本金的最低限額。（二）企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)機(jī)企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛟黾訉?duì)外投資而籌資。（三）企業(yè)償債動(dòng)機(jī)企業(yè)為償還債務(wù)

23、而籌資。（四）維持經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)企業(yè)為維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而籌資。二、籌集資金的原則合理性原則 效益性原則合法性原則 及時(shí)性原則11.1 籌資概述一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)二、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道籌資渠道企業(yè)資金的來源方向與通道。國(guó)家資金：國(guó)有企業(yè)籌資自有資金的主要渠道。銀行信貸資金：一般企業(yè)籌集負(fù)債資金的主要渠道。非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金企業(yè)內(nèi)部資金：一般企業(yè)籌集自有資金的渠道。民間資金境外資金二、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道（二）籌資方式籌資方式資金性質(zhì)資金期限適用企業(yè)吸收直接投資發(fā)行股票留存收益發(fā)行債券銀行借款商業(yè)信用融資租賃自有資金自有資金自有資金借入資金借入資金借入資金借入資金

24、無限期無限期無限期長(zhǎng)期長(zhǎng)、短期短期長(zhǎng)期非股份制企業(yè)股份公司一般企業(yè)公司一般企業(yè)一般企業(yè)一般企業(yè)籌資方式企業(yè)取得資金的具體形式。（二）籌資方式籌資方式資金性質(zhì)資金期限適用企業(yè)吸收直接投資自三、企業(yè)籌資的類型（一）按籌集資本的性質(zhì)分類股權(quán)籌資吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等。性質(zhì)：(1)資本提供者為企業(yè)所有者,可參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)永久性資本(企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限不退股)； (3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小,資本成本高。債務(wù)籌資銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用、租賃等。性質(zhì)：(1)資本提供者為企業(yè)債權(quán)人,不能參與企業(yè)管理； (2)企業(yè)臨時(shí)性資本(企業(yè)要還本付息)； (3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,資本成本較低。（二）按資本的使用

25、期限分類長(zhǎng)期籌資：資本使用期限在一年以上，包括股權(quán)籌資和長(zhǎng)期債務(wù)籌資。短期籌資：資本使用期限在一年以內(nèi)，包括各種流動(dòng)負(fù)債。三、企業(yè)籌資的類型（一）按籌集資本的性質(zhì)分類11.2 債務(wù)資本籌資一、長(zhǎng)期借款籌資(一)長(zhǎng)期借款的種類1、按照提供長(zhǎng)期借款的機(jī)構(gòu)分類 政策性銀行貸款（國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)采用）商業(yè)銀行貸款（一般企業(yè)采用） 長(zhǎng)期貸款主要特征：借款合同的限制性條款；分期償還。其他金融機(jī)構(gòu)貸款（一般企業(yè)采用）2、按長(zhǎng)期借款有無擔(dān)保分類 信用貸款：以借款人或保證人的信用為依據(jù)而獲得的貸款。不以財(cái)產(chǎn)作抵押，風(fēng)險(xiǎn)較大，利率較高。 抵押貸款：以特定的抵押品為擔(dān)保的貸款。11.2 債務(wù)資本籌資一、長(zhǎng)期借

26、款籌資（二）長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn)1、長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn) 借款籌資速度快。長(zhǎng)期借款籌資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，融資迅速。 借款成本較低。長(zhǎng)期借款利息可在稅前支付，而且籌資費(fèi)較少。通常長(zhǎng)期借款成本低于股票和債券的成本。 借款彈性較大。在用款期間，企業(yè)若因財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，可與銀行重新協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限。 可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。2、長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限，在公司經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。 限制性條款較多。 籌資數(shù)量有限。（二）長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn)1、長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)二、發(fā)行債券籌資(一)企業(yè)利用債券籌資的動(dòng)因1、發(fā)行債券可以為

27、企業(yè)大型建設(shè)項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。在企業(yè)權(quán)益資本不能滿足項(xiàng)目建設(shè)的資金需要，并且長(zhǎng)期借款也比較困難的情況下，債券籌資是一種比較好的選擇。2、債券籌資具有抵稅作用。債券利息可在所得稅前支付，可減少部分所得稅。3、債券籌資具有較大的靈活性。債券的面值、票面利率、發(fā)行價(jià)格等因素，可由公司結(jié)合金融市場(chǎng)狀況自行確定；在市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行公司可提前收回可收回債券。4、債券籌資可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券籌資可以調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。二、發(fā)行債券籌資(一)企業(yè)利用債券籌資的動(dòng)因(二)債券籌資特點(diǎn)1、債券籌資的優(yōu)點(diǎn) 債券成本較低。公司債券的利息費(fèi)用具有抵稅效應(yīng)，因而其實(shí)際負(fù)擔(dān)的資本成本較低。

28、可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)公司資產(chǎn)報(bào)酬率高于債券利息率時(shí)，債券可以使股東獲得杠桿收益。 保障股東控制權(quán)。債券持有人無權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)管理，不會(huì)分散股東對(duì)公司的控制權(quán)。2、債券籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。債券籌資具有固定的到期日和固定的利息支付，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。 限制條件較多。(二)債券籌資特點(diǎn)1、債券籌資的優(yōu)點(diǎn)11.3 權(quán)益資本籌資一、普通股籌資(一)普通股股東的權(quán)利1、公司管理權(quán)：投票權(quán)、查帳權(quán)、防止越權(quán)的權(quán)利。2、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：公司增發(fā)新股時(shí)，老股東可按其持股 比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)。 保持老股東對(duì)公司的控制權(quán)。防止股票價(jià)值被稀釋。3、股利分配權(quán)。4、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。5、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。

29、問題：普通股股東特有的權(quán)利有哪些？11.3 權(quán)益資本籌資一、普通股籌資（二）普通股籌資的特點(diǎn)1、普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)沒有到期日，不用還本。在公司經(jīng)營(yíng)期間，不退股，除非公司清算時(shí)才予以償還。沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。其股利分配的多少與公司的盈利與否、投資機(jī)會(huì)等有關(guān)。能增加公司的信譽(yù)。2、普通股籌資的缺點(diǎn)資本成本較高。通常普通股籌資的成本要高于優(yōu)先股成本，更高于公司債成本。稀釋公司的控制權(quán)。增發(fā)普通股會(huì)影響原股東的利益及控制權(quán)，會(huì)降低普通股的每股凈收益?？赡芤鹌胀ü墒袃r(jià)下跌。增加公司對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的成本。（二）普通股籌資的特點(diǎn)1、普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)二、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的特征混合證券權(quán)益性質(zhì)不

30、用還本股利稅后支付參與分配公司剩余財(cái)產(chǎn)債務(wù)性質(zhì)股利固定優(yōu)先分配股利與剩余財(cái)產(chǎn)無經(jīng)營(yíng)管理權(quán)二、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的特征混合證券權(quán)益性質(zhì)不用還本股利（二）優(yōu)先股籌資特點(diǎn)1、優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) 沒有固定的到期日，不用還本。 股利支付既固定，又有一定的靈活性。企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，可以暫時(shí)不支付股利。 不改變普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。通常優(yōu)先股股東具有優(yōu)先權(quán)，但不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。 可以提高企業(yè)的舉債能力。優(yōu)先股屬于所有者權(quán)益，這是企業(yè)舉債的資本保證。2、優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) 優(yōu)先股成本高于債券的成本。股利稅后支付，不具有減稅效應(yīng)；優(yōu)先股股息率大于債券利率。 可能形成固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。大多數(shù)優(yōu)先股股利可以累積

31、，而且要優(yōu)先支付，企業(yè)不景氣時(shí)，會(huì)形成很重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 優(yōu)先股籌資對(duì)企業(yè)具有一定的限制。（二）優(yōu)先股籌資特點(diǎn)1、優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)11.4 資本成本一、資本成本的概念與作用（一）資本成本的概念1、定義：資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本所付出的代價(jià)。 資本成本是投資者要求的最低報(bào)酬率。資金占用費(fèi)：利息、股利等。資金籌集費(fèi)：證券的發(fā)行成本、借款手續(xù)費(fèi)等。2、資本成本與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系資本成本資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通貨膨脹貼水11.4 資本成本一、資本成本的概念與作用資本資金籌集費(fèi)資3、資本成本的性質(zhì)（1）資本成本的價(jià)值屬性：屬于利潤(rùn)或投資收益的范疇，資本使用者支付給資本所有者或中介人的報(bào)酬

32、。（2）資本成本屬于一種預(yù)計(jì)成本（估計(jì)成本）。4、資本成本的理論計(jì)算公式分母：企業(yè)籌資凈額，即企業(yè)實(shí)際取得的資本。分子：企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的年資金占用費(fèi)，年股利 或年利息（1 - 稅率）。3、資本成本的性質(zhì)（1）資本成本的價(jià)值屬性：屬于利潤(rùn)或投資收（二）資本成本的作用1、資本成本在籌資決策中的作用個(gè)別資本成本的作用：選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本的作用：資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本的作用：選擇追加籌資方案的依據(jù)。2、資本成本在投資決策中的作用投資預(yù)期報(bào)酬率資本成本，投資項(xiàng)目可行。3、資本成本在效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的作用資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低標(biāo)準(zhǔn)。（二）資本成本的作用1、資本成本在籌資決策中的作

33、用二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)資本成本1、長(zhǎng)期借款資本成本分子為企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的借款利息，分母為借款籌資凈額。上述公式適用于一次還本、分年付息的長(zhǎng)期借款成本計(jì)算。借款成本與借款利率的區(qū)別 不計(jì)手續(xù)費(fèi)時(shí)，KL=RL(1-T)例11-1：P.197二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)資本成本（一）債務(wù)資本成本2、債券資本成本分子為企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息；分母為債券籌資凈額。上述公式適用于一次還本、分年付息的債券資本成本計(jì)算。債券年利息 = 債券面值票面利率。債券籌資額按債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算。例11-2：P.198（一）債務(wù)資本成本2、債券資本成本（二）權(quán)益資本成本1、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股籌資凈額 = 各

34、年股利的年金現(xiàn)值KP優(yōu)先股成本； DP優(yōu)先股年股利；PP優(yōu)先股發(fā)行價(jià)； FP優(yōu)先股籌資費(fèi)率。例11-3：P.199（二）權(quán)益資本成本1、優(yōu)先股資本成本（二）權(quán)益資本成本2、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型普通股籌資凈額 = 各年股利的折現(xiàn)值之和零增長(zhǎng)股的資本成本假定普通股各年的股利固定不變零增長(zhǎng)。KC普通股成本;Dt第t年的現(xiàn)金股利;P0普通股籌資凈額。D 年股利；PC普通股發(fā)行價(jià)。 FC普通股籌資費(fèi)率。（二）權(quán)益資本成本2、普通股資本成本KC普通股成本;固定增長(zhǎng)股的資本成本 假定股利每年增長(zhǎng)率G固定，Dt=D0(1+G)tKC普通股成本; D1未來第一年的股利;PC普通股發(fā)行價(jià)或市價(jià); G股

35、利的年增長(zhǎng)率;FC普通股的籌資費(fèi)率. 例11-5：P.199（1）股利折現(xiàn)模型固定增長(zhǎng)股的資本成本（1）股利折現(xiàn)模型（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股的必要收益率即為普通股的資本成本。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本 = 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率：用同期國(guó)庫(kù)券收益率來表示。 風(fēng)險(xiǎn)收益率：用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來測(cè)算。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股的必要收益率即為普通股的資本成3、留存收益資本成本留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本。留存收益成本與普通股成本基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。留存收益成本：KR = D1/PC + G例：某公司在未來一年預(yù)計(jì)可支付1.5元/股的股利，該股票目前的市價(jià)為30元/

36、股，預(yù)期成長(zhǎng)率為8%。（1）計(jì)算留存收益的成本；（2）如果按市價(jià)發(fā)售新股，發(fā)行成本為2元/股，求新股本成本。解：留存收益成本=1.530 + 8% = 13% 新股本成本=1.5(30 - 2) + 8% = 13.36%3、留存收益資本成本留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本。三、綜合資本成本綜合資本成本以企業(yè)各種資本成本為基數(shù)，以各種資本比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本(WACC)。（一）綜合資本成本的計(jì)算公式綜合資本成本=（某種資本的成本該種資本的比重）Kw = WACC = KiWi（二）各種資本比重（權(quán)數(shù)）的確定方法1、賬面價(jià)值權(quán)數(shù)反映過去的資本結(jié)構(gòu)資料容易取得。適合分析過去的籌資成本。2、市場(chǎng)價(jià)

37、值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)籌資決策。 市價(jià)經(jīng)常變化，不便選用。3、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)反映的是期望資本結(jié)構(gòu)適合企業(yè)未來籌資決策。 數(shù)據(jù)不易取得。三、綜合資本成本綜合資本成本以企業(yè)各種資本成本為基數(shù)，例：某公司擬籌資250萬元，其中發(fā)行債券100萬元，名義利率10%，籌資費(fèi)率2%，所得稅率33%；優(yōu)先股50萬元，年股利率7%，籌資費(fèi)率3%；普通股100萬元，籌集費(fèi)率4%，第一年預(yù)期股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)4%。試計(jì)算該籌資方案加權(quán)平均資本成本。例：某公司擬籌資250萬元，其中發(fā)行債券100萬元，名義利率 四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本企業(yè)每增加一個(gè)單位資本而增加的資

38、本成本。1、邊際資本成本的計(jì)算公式邊際資本成本是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算公式為：邊 際 資 本 成 本= (追加某種籌資的資本成本追加某種資本的比重) Ki為某種資本成本，它不是固定不變的，隨籌資額的增加而上升； Wi為某種資本的比重，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來確定。 四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念 Ki為某種2、邊際資本成本的影響因素影響因素：個(gè)別資本成本與資本結(jié)構(gòu)。兩者對(duì)邊際資本成本的影響有以下四種情況：邊際資本成本的計(jì)算主要介紹資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)時(shí)邊際資本成本的計(jì)算。情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本 保持不變 保持不變 變動(dòng) 變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變變動(dòng)與增資

39、前相同變動(dòng) 變動(dòng) 變動(dòng)一、邊際資本成本的概念2、邊際資本成本的影響因素情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成1、分析金融市場(chǎng)資金供需狀況，確定各種籌資方式的資本成本及其分界點(diǎn)。 資本成本分界點(diǎn)使資本成本發(fā)生變化前的最大籌資額。 隨籌資額的增加，各種資本的成本有上升的趨勢(shì)，即各種資本有成本分界點(diǎn)。2、確定新籌集資本的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。3、確定新籌集資本的籌資總額分界點(diǎn)。 籌資總額成本分界點(diǎn)在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時(shí)可以籌集到的資金總限額。（籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)） （二）計(jì)算邊際資本成本的步驟1、分析金融市場(chǎng)資金供需狀況，確定各種籌資方式的資本成本及其4、確定追加籌資總額的范圍 根

40、據(jù)不同的籌資總額分界點(diǎn)來確定不同的籌資總額范圍。5、確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本 邊際資本成本會(huì)隨籌資額的不斷增長(zhǎng)而上升。邊際資本成本（率）籌資額資本成本邊際資本成本與籌資額的關(guān)系圖（二）計(jì)算邊際資本成本的步驟4、確定追加籌資總額的范圍邊際資本成本（率）籌資額資本成本邊11.5 杠桿原理財(cái)務(wù)管理學(xué)中的杠桿杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿11.5 杠桿原理財(cái)務(wù)管理學(xué)中的杠桿杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠成本按習(xí)性分類半變動(dòng)成本半固定成本固定成本變動(dòng)成本混合成本一、成本習(xí)性分析成本按習(xí)性分類半變動(dòng)成本半固定成本固定成本變動(dòng)成本混合成本一一、成本習(xí)性分析成本習(xí)性成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存關(guān)系。（一

41、）固定成本固定成本：在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額不隨業(yè)務(wù)量變化而變化的那部分成本。固定成本的特征：（1）固定成本總額的不變性； （2）單位固定成本的反比例變動(dòng)性。業(yè)務(wù)量成本固定成本總額業(yè)務(wù)量成本單位固定成本一、成本習(xí)性分析成本習(xí)性成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)之間的依存（二）變動(dòng)成本變動(dòng)成本：在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務(wù)量變化成正比例變化的那部分成本。變動(dòng)成本的特征： （1）變動(dòng)成本總額的正比例變動(dòng)性； （2）單位變動(dòng)成本的不變性。業(yè)務(wù)量成本變動(dòng)成本總額業(yè)務(wù)量成本單位變動(dòng)成本（二）變動(dòng)成本變動(dòng)成本：在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額（三）混合成本混合成本：其總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)

42、，但不成正比例變動(dòng)的那部分成本。混合成本的分類：（1）半變動(dòng)成本：它通常有一個(gè)初始量，在初始量之上隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)。（2）半固定成本：成本隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階梯型增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)量成本半變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量成本半固定成本（三）混合成本混合成本：其總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比（四）總成本習(xí)性模型總成本 = 固定成本 + 變動(dòng)成本 = 固定成本 + 銷售量單位變動(dòng)成本 = 固定成本 + 銷售收入變動(dòng)成本率（五）邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn) = 銷售收入 變動(dòng)成本 = 銷售量單價(jià) 銷售量單位變動(dòng)成本 = 銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） = 銷售量單位邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤(rùn) = 銷售收入 變動(dòng)成本 固

43、定成本 = 銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） 固定成本（四）總成本習(xí)性模型總成本 = 固定成本 + 變動(dòng)成本二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿由于利用固定成本而產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。息稅前利潤(rùn) = 銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 = 銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） 固定成本 即：EBIT = Q（P V） F產(chǎn)銷量增加會(huì)降低單位固定成本，提高單位利潤(rùn)，從而使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率。 這里的固定成本是指固定經(jīng)營(yíng)成本，不包括固定的資金成本（利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利）。二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)的理論計(jì)算公式例：某企業(yè)生

44、產(chǎn)單一產(chǎn)品，上年產(chǎn)銷量5 000件，單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本6元，固定成本總額為8 000元，計(jì)劃產(chǎn)銷量為6 000件。試計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。解：上年EBIT = 5000（10 6） 8000=12 000（元） 計(jì)劃EBIT = 6000（10 6） 8000=16 000（元） 產(chǎn)銷量變動(dòng)率 = （6000 5000）/5000 = 20% 利潤(rùn)變動(dòng)率 = （16000 12000）/12000 = 33.33% DOL = 0.3333/0.2 = 1.67問題：若計(jì)劃產(chǎn)銷量為7000件時(shí)，DOL為多少？（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)的理論計(jì)算公式2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)

45、的簡(jiǎn)化計(jì)算公式（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原因而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素息稅前利潤(rùn)的影響因素：P.2052、經(jīng)營(yíng)杠桿（固定成本）與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系固定成本比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿由于存在固定的資金成本而產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。正財(cái)務(wù)杠桿：總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利率時(shí)，應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)的EPS大于沒有應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)的EPS，即應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)EPS產(chǎn)生的有利影響。負(fù)財(cái)務(wù)

46、杠桿：總資產(chǎn)報(bào)酬率小于負(fù)債利率時(shí)，應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)EPS產(chǎn)生的不利影響。 三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)的理論計(jì)算公式 無優(yōu)先股時(shí),分子也可以用稅后利潤(rùn)變動(dòng)率。 例11-12：P.2062、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)的理論計(jì)算公式(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債籌資引起的普通股股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，即EPS變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素EPS的影響因素 EPS =（EBIT 利息）（1 所得稅率）普通股股數(shù) 利息=總資本負(fù)債比率負(fù)債利率 EPS的影響因素： 資

47、本規(guī)模的變化； 利率水平的變動(dòng)； 獲利能力的變化； 資本結(jié)構(gòu)的變化(DFL的變化)。2、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。例：某企業(yè)資本總額為600萬元，負(fù)債比率為50%，負(fù)債利率為10%，每年的息稅前利潤(rùn)為50萬元。試計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。解：DFL=50 (50-60050%10%)=2.5(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素四、綜合杠桿產(chǎn)銷量變動(dòng)率EBIT變動(dòng)率EPS變動(dòng)率DOLDFL綜合杠桿（一）綜合杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，使產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)EBIT變動(dòng)產(chǎn)生擴(kuò)大影響。財(cái)務(wù)杠桿的存在，使EBIT變動(dòng)對(duì)EPS變動(dòng)產(chǎn)生擴(kuò)大影響。綜合杠桿：企業(yè)同

48、時(shí)使用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，產(chǎn)銷量的輕微變動(dòng)，會(huì)引起EPS較大幅度的變化。四、綜合杠桿產(chǎn)銷量變動(dòng)率EBIT變動(dòng)率EPS變動(dòng)率DOLDF綜合杠桿系數(shù)（DTL）每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，又稱聯(lián)合杠桿系數(shù)，或總杠桿系數(shù)。（三）綜合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)（聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用下每股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)越大，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)越大。（二）綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)（DTL）每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率 例： 某公司目前每年銷售額為70萬元，變動(dòng)成本率為60%，年固定成本總額為18萬元（不包括利息），所得稅率為40%?？傎Y本額為50萬元，其中普通股資本為30萬元（發(fā)行普通股3

49、萬股，每股面值10元），債務(wù)資本20萬元，年利率為10%。 要求：(1)計(jì)算該公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；(2)要使每股收益增長(zhǎng)70%，問公司的銷售額為多少？ 例： 某公司目前每年銷售額為70萬元，變動(dòng)成本率為6011.6 資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)概述 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債比率）= 負(fù)債總額資產(chǎn)總額 廣義資本結(jié)構(gòu)（企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)）：企業(yè)全部資本的構(gòu)成。 狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均的資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。 早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 營(yíng)業(yè)收益理論 傳統(tǒng)理論新的資本結(jié)

50、構(gòu)理論 代理成本理論 信號(hào)傳遞理論 啄序理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM資本結(jié)構(gòu)理論權(quán)衡理論11.6 資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)概述 二、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論營(yíng)業(yè)收益理論傳統(tǒng)理論理論假設(shè)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本固定不變。債務(wù)資本成本固定不變，權(quán)益資本成本隨財(cái)務(wù)杠桿的加大而上升。債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本在使用財(cái)務(wù)杠桿之初固定不變，但以后隨財(cái)務(wù)杠桿的加大會(huì)上升。相關(guān)結(jié)論負(fù)債比率為100%時(shí)，綜合資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。綜合資本成本固定不變；資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值。隨財(cái)務(wù)杠桿的增加，企業(yè)綜合資本成本先下降，達(dá)到最低點(diǎn)后再上升；企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。二、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論營(yíng)業(yè)收益理論

51、傳統(tǒng)理論理論債務(wù)資三、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 Modigliani 莫迪格利尼 Miller 米勒（一）MM理論的基本假設(shè)：P.210（二）無公司所得稅的MM理論（1958）命題1：總價(jià)值命題VL有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；VU無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；KW企業(yè)綜合資本成本；KSU無負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本。說明：（1）資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值； （2）資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)綜合資本成本。三、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （二）無公司所得稅的MM理論（1958）命題2：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題權(quán)益資本成本隨財(cái)務(wù)杠桿程度(B/S)的增加而上升。KSL負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；KSU無負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；KB債務(wù)利率或債務(wù)稅前資本成本；B企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值

52、；S企業(yè)普通股的市場(chǎng)價(jià)值。命題3：補(bǔ)充命題投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率(IRR) KSU=KW，項(xiàng)目投資可行。（二）無公司所得稅的MM理論（1958）命題2：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題(三)有公司所得稅的MM理論（1963）命題1：賦稅節(jié)余命題 VL = VU + TB T所得稅稅率；B負(fù)債額； TB負(fù)債增加的企業(yè)價(jià)值。命題2：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬命題命題3：投資報(bào)酬率命題投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率(IRR) KSU1-(B/V)T=KW，項(xiàng)目可行。(三)有公司所得稅的MM理論（1963）命題1：賦稅節(jié)余命題(四)權(quán)衡理論1、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（1）財(cái)務(wù)拮據(jù)的直接成本破產(chǎn)成本律師費(fèi)、法庭收費(fèi)和行政開支費(fèi)用；破產(chǎn)而引發(fā)的無形資產(chǎn)損耗。（2）財(cái)務(wù)

53、拮據(jù)的間接成本在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和問題；債權(quán)人與債務(wù)人(股東)的矛盾導(dǎo)致投資決策行為失常。2、代理成本代理成本委托人與代理人的利益沖突所引起的額外費(fèi)用。（1）債務(wù)籌資代理成本：債務(wù)合同的限制性條款約束企業(yè)行為，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；財(cái)務(wù)杠桿增加，導(dǎo)致債務(wù)利率上升等。（2）股權(quán)籌資的代理成本：股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督成本、激勵(lì)成本等。(四)權(quán)衡理論1、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本3、權(quán)衡理論下的企業(yè)價(jià)值模型負(fù)債公司的價(jià)值 = 無負(fù)債公司的價(jià)值 + 負(fù)債的賦稅節(jié)余價(jià)值 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值 代理成本現(xiàn)值 D1財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本開始變得重要時(shí)的負(fù)債水平。 D2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率公司價(jià)值VL=VUVUVL=VU

54、+TBVL=VU+TB-FEV-TPVFEV+TPVTBD1D2資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論圖3、權(quán)衡理論下的企業(yè)價(jià)值模型負(fù)債公司的價(jià)值 = 無負(fù)債公司11.7 資本結(jié)構(gòu)管理一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響（一）EPS的影響因素 EBIT或銷售額；資本結(jié)構(gòu)（利息、優(yōu)先股股利、普通股股數(shù)）。（二）不同資本結(jié)構(gòu)下的EPS企業(yè)資本利潤(rùn)率（總資產(chǎn)報(bào)酬率）大于負(fù)債利率的條件下，債務(wù)籌資或優(yōu)先股籌資會(huì)增加企業(yè)的EPS。例11-14：P.21411.7 資本結(jié)構(gòu)管理一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響（一）每股收益無差異點(diǎn)的概念兩種籌資方式下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，稱為每股收益無差異點(diǎn)。用EBIT表示。每股收

55、益無差異點(diǎn)也可以表示為兩種籌資方式下普通股每股收益相等時(shí)的銷售額。二、每股收益無差別點(diǎn)分析法EBITEPS股票增資債券增資不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益EBIT（一）每股收益無差異點(diǎn)的概念二、每股收益無差別點(diǎn)分析法EBI（二）每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算公式EBIT每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)；I1、I2兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息；D1、D2兩種資本結(jié)構(gòu)下的優(yōu)先股股利；N1、N2兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。（三）每股收益無差別點(diǎn)的決策規(guī)則實(shí)際EBIT無差異點(diǎn)的EBIT，選債券增資方案。實(shí)際EBIT無差異點(diǎn)的EBIT，選股票增資方案。（二）每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算公式EBIT每股收益無差例：某公司原有資本10

56、00萬元，其中普通股600萬元，發(fā)行24萬股；公司債400萬元，利率為10%。公司所得稅率為40%。公司擬增資200萬元。方案1：發(fā)行債券200萬元，利率為12%；方案2：發(fā)行普通股200萬元，發(fā)行8萬股。要求：（1）計(jì)算每股收益無差異點(diǎn)； （2）實(shí)際EBIT為200萬元，計(jì)算兩方案的每股收益。 EBIT=136（萬元） EPS（債）=（200 64）（1 - 40%）24 = 3.4（元/股） EPS（股）=（200 40）（1 - 40%）32 = 3（元/股）例：某公司原有資本1000萬元，其中普通股600萬元，發(fā)行2三、企業(yè)價(jià)值分析法企業(yè)價(jià)值 = 股票市價(jià) + 債務(wù)市價(jià)（假定等于面值）

57、即：V = S + B1、測(cè)算權(quán)益資本成本（KS）2、測(cè)算股票總市價(jià)（S）三、企業(yè)價(jià)值分析法企業(yè)價(jià)值 = 股票市價(jià) + 債務(wù)市價(jià)（假三、企業(yè)價(jià)值分析法3、測(cè)算綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值綜合資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。三、企業(yè)價(jià)值分析法3、測(cè)算綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值第12章 股利決策12.1 利潤(rùn)分配12.2 股利支付的程序和方式12.3 股利理論12.4 股利政策12.5 股票分割和股票回購(gòu)第12章 股利決策12.1 利潤(rùn)分配12.1 利潤(rùn)分配一、企業(yè)利潤(rùn)的界定營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 + 公允價(jià)值變動(dòng)

58、凈收益 + 投資凈收益利潤(rùn)總額 = 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) + 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出凈利潤(rùn) = 利潤(rùn)總額 所得稅費(fèi)用利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)支付股利留存收益法定盈余公積金任意盈余公積金未分配利潤(rùn)12.1 利潤(rùn)分配一、企業(yè)利潤(rùn)的界定利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)支二、企業(yè)利潤(rùn)分配的項(xiàng)目（一）公積金1、公積金的種類公積金分為法定盈余公積金和任意盈余公積金，前者提取比例有法律約束，后者提取比例無法律限制。2、法定盈余公積金的計(jì)提法定盈余公積金 = （本年凈利潤(rùn) 年初累積虧損）10%3、公積金的用途（1）轉(zhuǎn)增資本金；（2）彌補(bǔ)虧損；（3）支付股利。（二）向投資者分配利潤(rùn)股利凈利潤(rùn)扣除上述項(xiàng)目后，再加上以前年度的未分配利潤(rùn)，即為

59、可供投資者分配的利潤(rùn)。企業(yè)當(dāng)年無利潤(rùn)，原則上不分配股利，但經(jīng)股東大會(huì)特別決議，可用公積金支付股利。二、企業(yè)利潤(rùn)分配的項(xiàng)目（一）公積金三、企業(yè)利潤(rùn)分配的程序（一）稅前補(bǔ)虧企業(yè)發(fā)生的年度經(jīng)營(yíng)虧損，在稅法規(guī)定年限內(nèi)，用所得稅前的利潤(rùn)彌補(bǔ)。（二）凈利潤(rùn)的分配順序1、彌補(bǔ)以前年度虧損稅后補(bǔ)虧。 2、提取法定盈余公積金。按稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損后的余額的10%提取。如已達(dá)注冊(cè)資本的50%以上可不再提取。3、提取任意盈余公積金。4、向投資者分配利潤(rùn)。 注意問題：自2006年1月1日起，公司不再計(jì)提公益金。三、企業(yè)利潤(rùn)分配的程序（一）稅前補(bǔ)虧12.2 股利支付的程序和方式一、股利支付的程序股份有限公司向股東支付股利

60、，一般經(jīng)歷四個(gè)步驟：股利宣告、股權(quán)登記、除息、股利支付。股利宣告日：即公司董事會(huì)將股利支付情況予以宣告的日期。（公告中宣布每股股利，股權(quán)登記期限，除息日，股利支付日期）股權(quán)登記日：即除權(quán)日，即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記載止日期。除息日：指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。（按國(guó)際慣例，除息日為股權(quán)登記日前第4天；若采用“T+0”交易制度，股權(quán)登記日的下一個(gè)工作日為除息日。）股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。12.2 股利支付的程序和方式一、股利支付的程序二、股利的支付形式（一）現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利以現(xiàn)金形式支付股利，是股利支付的主要方式。前提條件：（1）公司要有累計(jì)盈余（特殊情況下可用彌補(bǔ)虧損