財(cái)務(wù)管理活文叢復(fù)習(xí)資料

1、財(cái)務(wù)管理活頁文叢復(fù)習(xí)資料財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)本專題是對財(cái)財(cái)務(wù)管理學(xué)自自考教材第一一章第三節(jié)“企業(yè)財(cái)務(wù)管管理的目標(biāo)”的重要補(bǔ)充充和修改。主主要內(nèi)容有：（1）補(bǔ)充充了財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)的作用用；（2）補(bǔ)補(bǔ)充了財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)的特特征；（3）指指出了利潤最最大化目標(biāo)的的缺陷；（44）指出了企企業(yè)價值最大大化目標(biāo)與股股東財(cái)富最大大化目標(biāo)的區(qū)區(qū)別；（5）分分析了“未來企業(yè)報報酬貼現(xiàn)值”法的弊病；（6）闡述述了我國企業(yè)業(yè)現(xiàn)階段的理理財(cái)目標(biāo)，即即在提高經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益的總思思路下，謀求求權(quán)益資本利利潤率的滿意意值。一、財(cái)務(wù)管理目目標(biāo)的作用和和特征財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又又稱理財(cái)目標(biāo)標(biāo)，是指企業(yè)業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活活動所要達(dá)到到的根本目的的，它

2、決定著著企業(yè)財(cái)務(wù)管管理的基本方方向。我們進(jìn)進(jìn)行任何工作作，都要分析析形勢與任務(wù)務(wù)，根據(jù)工作作對象的客觀觀規(guī)律性提出出自身需要解解決的主要問問題。一味應(yīng)應(yīng)付日常的具具體業(yè)務(wù)，不不樹立自己的的預(yù)期目標(biāo)，就就猶如盲人騎騎瞎馬，不知知應(yīng)去何方。但但是如果脫離離財(cái)務(wù)活動的的客觀規(guī)律性性，提出一些些不切實(shí)際的的主觀愿望，那那也只能是空空想，是不可可能實(shí)現(xiàn)的。因因此，在充分分研究財(cái)務(wù)活活動客觀規(guī)律律性的基礎(chǔ)上上明確理財(cái)目目標(biāo)，是財(cái)務(wù)務(wù)管理的一個個重要理論問問題。研究理財(cái)目標(biāo)最最重要的是明明確企業(yè)全部部財(cái)務(wù)活動所所要實(shí)現(xiàn)的最最終目標(biāo)。財(cái)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)標(biāo)不同于過去去我們常說的的財(cái)務(wù)管理任任務(wù)，它不是是平行列舉的的

3、幾項(xiàng)要求，而而是財(cái)務(wù)活動動最終要達(dá)到到的一個目的的地（終點(diǎn)），猶猶如萬里行船船所要抵達(dá)的的彼岸，因而而指導(dǎo)作用更更加顯著。財(cái)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)標(biāo)的作用可以以概括為四個個方面：（1）導(dǎo)向作用用。管理是為為了達(dá)到某一一目的而組織織和協(xié)調(diào)集體體所作的努力力的過程，理理財(cái)目標(biāo)的首首要作用就在在于為各種管管理者指明方方向。例如，黨黨中央明確提提出了我國社社會主義經(jīng)濟(jì)濟(jì)建設(shè)分“三步走”的戰(zhàn)略目標(biāo)標(biāo)，就給全國國人民指明了了前進(jìn)的方向向。（2）激勵作用用。目標(biāo)是激激勵企業(yè)全體體成員的力量量源泉，每個個職工只有明明確了企業(yè)的的目標(biāo)才能調(diào)調(diào)動起潛在的的能力，盡心心竭力，創(chuàng)造造出最佳成績績。（3）凝聚作用用。企業(yè)是一一個

4、協(xié)作系統(tǒng)統(tǒng)，必須增強(qiáng)強(qiáng)全體成員的的凝聚力，才才能發(fā)揮作用用。企業(yè)凝聚聚力的大小受受到多種因素素的影響，其其中一個重要要因素，就是是它的目標(biāo)。企企業(yè)目標(biāo)明確確、能充分體體現(xiàn)全體職工工的共同利益益，就會極大大地激發(fā)企業(yè)業(yè)職工的工作作熱情、獻(xiàn)身身精神和創(chuàng)造造能力，形成成強(qiáng)大的凝聚聚力。（4）考核作用用。在管理制制度不夠規(guī)范范的企業(yè)中，往往往將上級領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)的主觀印印象和對下級級工作人員的的粗淺了解作作為業(yè)績考核核的依據(jù)。這這樣做不客觀觀，不科學(xué)。以以明確的目標(biāo)標(biāo)作為績效考考核的標(biāo)準(zhǔn)，就就能按職工實(shí)實(shí)際貢獻(xiàn)的大大小如實(shí)地進(jìn)進(jìn)行評價。所所以，一個企企業(yè)，猶如一一個國家、一一個城市，不不能夠沒有自自己的奮斗目

5、目標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目目標(biāo)具有以下下特征：（1）財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)具有相相對穩(wěn)定性。財(cái)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)標(biāo)是在一定的的宏觀經(jīng)濟(jì)體體制和企業(yè)經(jīng)經(jīng)營方式下，由由人們總結(jié)實(shí)實(shí)踐的需要而而提出來的。隨隨著宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制和企業(yè)業(yè)經(jīng)營方式的的變化，隨著著人們認(rèn)識的的發(fā)展和深化化，財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)也可能能發(fā)生變化。例例如，在西方方，財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)就曾經(jīng)經(jīng)有過“籌資數(shù)量最最大化”、“利潤最大化化”、“股東財(cái)富最最大化”等多種概括括，這些提法法雖有某些相相似之處，但但卻有著很大大的區(qū)別。在在我國，過去去雖未明確提提出過財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)問題題，但是在當(dāng)當(dāng)時計(jì)劃經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制下，財(cái)財(cái)務(wù)管理是圍圍繞著國家下下達(dá)的產(chǎn)值指指標(biāo)來進(jìn)行的的，實(shí)

6、際上追追求的是“產(chǎn)值最大化化”。在建立社社會主義市場場經(jīng)濟(jì)體制的的過程中，人人們已經(jīng)摒棄棄了過去那種種認(rèn)識，在實(shí)實(shí)際工作中更更多關(guān)心的是是實(shí)現(xiàn)利潤的的多少，企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)管理基基本上是圍繞繞著利潤的增增長來進(jìn)行的的。這種變化化，反映了宏宏觀經(jīng)濟(jì)體制制和企業(yè)經(jīng)營營方式的變化化，體現(xiàn)了人人們認(rèn)識的發(fā)發(fā)展。但是，宏宏觀經(jīng)濟(jì)體制制和企業(yè)經(jīng)營營方式的變化化是漸進(jìn)的，只只有發(fā)展到一一定階段以后后才會產(chǎn)生質(zhì)質(zhì)變；人們的的認(rèn)識在達(dá)到到一個新的高高度以后，也也需要有一個個達(dá)成共識、為為人所普遍接接受的過程。因因此，財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)作為為人們對客觀觀規(guī)律性的一一種概括，總總的說來是相相對穩(wěn)定的。（2）財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)具有

7、可可操作性。財(cái)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)標(biāo)是實(shí)行財(cái)務(wù)務(wù)目標(biāo)管理的的前提，它要要能夠起到組組織動員的作作用，要能夠夠據(jù)以制定經(jīng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并進(jìn)進(jìn)行分解，實(shí)實(shí)現(xiàn)職工的自自我控制，進(jìn)進(jìn)行科學(xué)的績績效考評，這這樣，財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)就必必須具有可操操作性。具體體說來包括：可以計(jì)量。理財(cái)財(cái)目標(biāo)要有定定性的要求，同同時也應(yīng)能據(jù)據(jù)以制定出量量化的標(biāo)準(zhǔn)，這這樣才便于付付諸實(shí)行。財(cái)財(cái)務(wù)管理是一一種價值管理理，其目標(biāo)更更要能用各單單位的量化指指標(biāo)來表現(xiàn)。不不能在實(shí)踐中中以切實(shí)可行行的量化指標(biāo)標(biāo)來表現(xiàn)的理理財(cái)目標(biāo)，企企業(yè)管理人員員是不會接受受的。可以追溯。即理理財(cái)目標(biāo)應(yīng)該該是最終可以以追溯到有關(guān)關(guān)管理部門和和人員頭上的的，這樣才便便于落

8、實(shí)指標(biāo)標(biāo)，檢查責(zé)任任履行情況，制制定整改措施施?？梢钥刂?。企業(yè)業(yè)的理財(cái)目標(biāo)標(biāo)以及分解落落實(shí)給各部門門、各單位的的具體目標(biāo)，應(yīng)應(yīng)該是企業(yè)及及所屬部門、單單位管得住、控控制得了的目目標(biāo)。凡是在在他們控制范范圍之外的目目標(biāo)，他們是是無能為力的的，這樣的目目標(biāo)有等于沒沒有，他們是是不會關(guān)心的的。（3）財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)具有層層次性。財(cái)務(wù)務(wù)管理目標(biāo)是是企業(yè)財(cái)務(wù)管管理這個系統(tǒng)統(tǒng)順利運(yùn)行的的前提條件，同同時它本身也也是一個系統(tǒng)統(tǒng)。各種各樣樣的理財(cái)目標(biāo)標(biāo)構(gòu)成了一個個網(wǎng)絡(luò)，這個個網(wǎng)絡(luò)反映著著各個目標(biāo)之之間的內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系。財(cái)務(wù)管管理目標(biāo)其所所以有層次性性，是由企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)管理內(nèi)內(nèi)容和方法的的多樣性以及及它們相互關(guān)關(guān)系上的

9、層次次性決定的。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)按按其涉及范圍圍的大小，可可分為總體目目標(biāo)和具體目目標(biāo)?？傮w目目標(biāo)是指整個個企業(yè)財(cái)務(wù)管管理所要達(dá)到到的目標(biāo)，決決定著整個財(cái)財(cái)務(wù)管理過程程的發(fā)展方向向，是企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)活動的出出發(fā)點(diǎn)和歸宿宿。具體目標(biāo)標(biāo)是指在總體體目標(biāo)的制約約下，從事某某一部分財(cái)務(wù)務(wù)活動所要達(dá)達(dá)到的目標(biāo)?？偪傮w目標(biāo)是各各個具體目標(biāo)標(biāo)的集中表現(xiàn)現(xiàn)，具體目標(biāo)標(biāo)是總體目標(biāo)標(biāo)的明細(xì)化。財(cái)財(cái)務(wù)管理總體體目標(biāo)是企業(yè)業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活活動的共同目目標(biāo)，對于財(cái)財(cái)務(wù)管理各具具體目標(biāo)起著著主導(dǎo)作用和和支配作用，因因而又稱為財(cái)財(cái)務(wù)管理的主主導(dǎo)目標(biāo)、基基本目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理具體目目標(biāo)按其涉及及的財(cái)務(wù)管理理對象不同，又又可分為單項(xiàng)項(xiàng)理財(cái)活動

10、目目標(biāo)和單項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)標(biāo)。單項(xiàng)理財(cái)財(cái)活動目標(biāo)如如按財(cái)務(wù)管理理內(nèi)容劃分，可可分為籌資管管理目標(biāo)、投投資管理目標(biāo)標(biāo)、成本管理理目標(biāo)、收益益分配目標(biāo)等等；如按籌資資投資對象劃劃分，可分為為股票籌資目目標(biāo)、債券籌籌資目標(biāo)、證證券投資目標(biāo)標(biāo)、項(xiàng)目投資資目標(biāo)等；如如按資產(chǎn)項(xiàng)目目劃分，可分分為應(yīng)收賬款款管理目標(biāo)、存存貨管理目標(biāo)標(biāo)等。單項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)標(biāo)可分為利潤潤目標(biāo)（目標(biāo)標(biāo)利潤）、成成本目標(biāo)（目目標(biāo)成本）、資資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)標(biāo)（目標(biāo)資本本結(jié)構(gòu)）等。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的的相對穩(wěn)定性性、可操作性性和層次性，是是財(cái)務(wù)管理目目標(biāo)的基本特特征，認(rèn)真研研究這三個特特征，將有助助于我們合理理地設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)務(wù)管理目標(biāo)體體系。二、財(cái)

11、務(wù)管理的的總體目標(biāo)在我國理論界有有許多不同的的表述，主要要有以下一些些觀點(diǎn)。（一）經(jīng)濟(jì)效益益最大化目前，不少論著著主張把我國國企業(yè)的理財(cái)財(cái)目標(biāo)確定為為經(jīng)濟(jì)效益最最大化。如“講求經(jīng)濟(jì)效效益最大化是是企業(yè)財(cái)務(wù)管管理的總體目目標(biāo)”?！拔覈髽I(yè)財(cái)財(cái)務(wù)管理的根根本目標(biāo)是追追求經(jīng)濟(jì)效益益的最大化”，“經(jīng)濟(jì)效益最最大化是最佳佳選擇”。以提高經(jīng)濟(jì)效益益或經(jīng)濟(jì)效益益最大化作為為理財(cái)目標(biāo)的的總的思路，是是有客觀依據(jù)據(jù)的。黨和政政府一再強(qiáng)調(diào)調(diào)，要把全部部經(jīng)濟(jì)工作轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)到以提高經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益為中中心的軌道上上來，要始終終把提高經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益作為全全部經(jīng)濟(jì)工作作的中心，必必須在提高經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益上下下大功夫。提提高經(jīng)濟(jì)效益益是我國經(jīng)

12、濟(jì)濟(jì)發(fā)展的重要要目標(biāo)之一，企企業(yè)財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)理應(yīng)體體現(xiàn)這一要求求。企業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益主要是是通過財(cái)務(wù)指指標(biāo)如資金、成成本、收入等等表現(xiàn)出來的的，經(jīng)濟(jì)效益益要求對生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營中的消消耗、占用和和成果進(jìn)行記記錄、計(jì)算、對對比和控制，使使企業(yè)做到以以收抵支、增增加盈利、提提高資金利用用效果，作為為微觀價值管管理的財(cái)務(wù)管管理對于提高高經(jīng)濟(jì)效益具具有不可推卸卸的責(zé)任和無無可替代的功功能。提高經(jīng)濟(jì)效益作作為一種定性性的要求，無無疑是合理的的，但是這一一要求卻缺少少可操作性。對對它不能進(jìn)行行計(jì)量管理，難難以進(jìn)行控制制，也難以追追溯有關(guān)單位位和人員的責(zé)責(zé)任。經(jīng)濟(jì)效效益最大化可可以作為理財(cái)財(cái)目標(biāo)的總的的思路，卻不不

13、能代替付諸諸實(shí)踐的理財(cái)財(cái)目標(biāo)。因此此，要在這一一總的思路指指導(dǎo)下，探討討一個可以具具體應(yīng)用的理理財(cái)目標(biāo)。（二）利潤最大大化利潤最大化理財(cái)財(cái)目標(biāo)在我國國和在西方都都曾是流傳甚甚廣的一種觀觀點(diǎn)，在實(shí)務(wù)務(wù)界尤有重大大的影響。利利潤最大化一一般是指企業(yè)業(yè)稅后利潤總總額的最大化化。我國企業(yè)業(yè)在告別高度度集中的計(jì)劃劃經(jīng)濟(jì)體制以以后，經(jīng)營方方式由單純生生產(chǎn)型向生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營型轉(zhuǎn)變變。在由放權(quán)權(quán)讓利轉(zhuǎn)為完完善經(jīng)營機(jī)制制、實(shí)行政企企分開、兩權(quán)權(quán)分離的過程程中，企業(yè)有有了自主權(quán)和和自己的經(jīng)濟(jì)濟(jì)利益，開始始轉(zhuǎn)變過去“產(chǎn)值最大化化”的觀念，企企業(yè)理財(cái)也開開始圍繞著利利潤的增長來來進(jìn)行。有些些學(xué)者也明確確提出過“利潤最大化

14、化”的主張。以利潤最大化作作為理財(cái)目標(biāo)標(biāo)是有一定道道理的。（1）利潤額是是企業(yè)在一定定期間經(jīng)營收收入和經(jīng)營費(fèi)費(fèi)用的差額，而而且是按照收收入費(fèi)用配比比原則加以計(jì)計(jì)算的，它反反映了當(dāng)期經(jīng)經(jīng)營活動中投投入與產(chǎn)出對對比的結(jié)果，在在一定程度上上體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的的高低。（2）在市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件下，在在企業(yè)自主經(jīng)經(jīng)營的情況下下，利潤的多多少不僅體現(xiàn)現(xiàn)了企業(yè)對國國家的貢獻(xiàn)，而而且與企業(yè)職職工的利益息息息相關(guān)。因因此，以利潤潤最大化作為為理財(cái)目標(biāo)對對于國家、企企業(yè)和職工都都是有利的。（3）利潤這個個指標(biāo)在實(shí)際際應(yīng)用方面比比較簡便。利利潤額直觀、明明確，容易計(jì)計(jì)算，便于分分解落實(shí)，大大多數(shù)職工都都能理解。利潤

15、最大化的目目標(biāo)也存在一一些問題。（1）利潤最大大化中的利潤潤額是一個絕絕對數(shù)，它沒沒有反映出所所得利潤額同同投入資本額額的關(guān)系，因因?yàn)椴荒芸茖W(xué)學(xué)地說明企業(yè)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水水平的高低，不不便于在不同同時期、不同同企業(yè)之間進(jìn)進(jìn)行比較。（2）如果片面面強(qiáng)調(diào)利潤額額的增加，有有可能使得企企業(yè)產(chǎn)生追求求短期利益的的行為。例如如，一些企業(yè)業(yè)為了增加利利潤，費(fèi)用少少攤，損失不不計(jì)，材料盤盤虧不反映，等等等。結(jié)果企企業(yè)利潤虛增增，資產(chǎn)虛估估，把許多潛潛虧留在賬上上，使企業(yè)遭遭受很大的損損失。（三）股東財(cái)富富最大化按照現(xiàn)代委托代代理學(xué)說，企企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)應(yīng)最大限度地地謀求股東或或委托人的利利益，而股東東或委托人的的利

16、益則是提提高資本報酬酬、增加股東東財(cái)富。因此此，股東財(cái)富富最大化這一一理財(cái)目標(biāo)受受到了人們的的普遍關(guān)注。股東財(cái)富最大化化的評價指標(biāo)標(biāo)主要是股票票市價或每股股市價。許多多人認(rèn)為，股股票市場價格格的高低體現(xiàn)現(xiàn)著投資大眾眾對公司價值值所作的客觀觀評價。它反反映著資本和和利潤之間的的關(guān)系；它受受預(yù)期每股盈盈余的影響，反反映著每股盈盈余的大小和和取得的時間間；它受企業(yè)業(yè)風(fēng)險大小的的影響，可以以反映每股盈盈余的風(fēng)險。所所以，股東財(cái)財(cái)富最大化就就演變成股票票市場價格最最大化這一目目標(biāo)。以股票市場價格格最大化作為為理財(cái)目標(biāo)實(shí)實(shí)際上很難被被普遍采用，這這是因?yàn)椋海?）無論是在在我國還是在在西方，上市市公司在全部

17、部企業(yè)中只占占極少一部分分（目前我國國上市公司只只有12000多家），大大量的非上市市公司不可能能采用這一目目標(biāo)。（2）即使對上上市公司而言言，股票市場場價格也要受受多種因素包包括非經(jīng)濟(jì)因因素的影響，股股票價格并不不是總能反映映企業(yè)的經(jīng)營營業(yè)績，也難難以準(zhǔn)確體現(xiàn)現(xiàn)股東財(cái)富。（四）企業(yè)價值值最大化何為企業(yè)價值？一些財(cái)務(wù)學(xué)學(xué)者曾指出：公司價值是是指公司全部部資產(chǎn)的市場場價值（股票票與負(fù)債市場場價值之和）。 “企業(yè)價值通通俗地說是企企業(yè)本身值多多少錢在對企業(yè)業(yè)評價時，著著重的不是企企業(yè)已經(jīng)獲得得的利潤水平平，而是企業(yè)業(yè)潛在的獲利利能力。”可見，所謂謂“企業(yè)價值”應(yīng)是企業(yè)資資產(chǎn)的價值。而而所謂“股東財(cái)

18、富”，顧名思義義應(yīng)是企業(yè)所所有者權(quán)益的的價值。企業(yè)業(yè)價值同股東東財(cái)富在性質(zhì)質(zhì)上和數(shù)額上上都是有差別別的。但是，不不少論著卻把把兩者混同了了。為了便于于研究問題，我我們應(yīng)當(dāng)把企企業(yè)價值最大大化同股東財(cái)財(cái)富最大化區(qū)區(qū)別開來。企業(yè)價值最大化化目標(biāo)存在的的關(guān)鍵問題是是如何合理計(jì)計(jì)量。計(jì)量方方法有許多種種，目前多數(shù)數(shù)人主張采用用“未來企業(yè)報報酬貼現(xiàn)值”，“要以未來一一定期間歸屬屬于股東權(quán)益益的現(xiàn)金流量量，按考慮風(fēng)風(fēng)險報酬率的的資本成本換算為現(xiàn)值值。由此而得得到的股東投資報報酬的現(xiàn)值是股東財(cái)富富的具體體現(xiàn)現(xiàn)”。有的教材材按照這一思思路設(shè)計(jì)了企企業(yè)價值的計(jì)計(jì)算方法，即即采用年金現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)算公公式，以企業(yè)業(yè)未

19、來各年的的現(xiàn)金流量為為年金或系列列付款，以與與企業(yè)風(fēng)險相相適應(yīng)的貼現(xiàn)現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)，按照預(yù)計(jì)計(jì)企業(yè)取得收收益的持續(xù)年年份來計(jì)算企企業(yè)價值。有些學(xué)者對以未未來企業(yè)報酬酬貼現(xiàn)值作為為理財(cái)目標(biāo)的的優(yōu)點(diǎn)，作了了如下概括：（1）企業(yè)價值值最大化目標(biāo)標(biāo)考慮了取得得報酬的時間間，并用時間間價值的原理理進(jìn)行了計(jì)量量。（2）企業(yè)價值值最大化目標(biāo)標(biāo)科學(xué)地考慮慮了風(fēng)險與報報酬的聯(lián)系。（3）企業(yè)價值值最大化能克克服企業(yè)在追追求利潤上的的短期行為，因因?yàn)椴粌H目前前的利潤會影影響企業(yè)的價價值，預(yù)期未未來的利潤對對企業(yè)價值的的影響所起的的作用更大。而而更重要的是是，企業(yè)價值值最大化理財(cái)財(cái)目標(biāo)，不僅僅考慮了股東東的利益，而而

20、且考慮了債債權(quán)人、經(jīng)理理層、一般職職工的利益，這這是它的一個個重要特點(diǎn)。以企業(yè)價值最大大化作為理財(cái)財(cái)目標(biāo)在理論論上是合理的的，但是“未來企業(yè)報報酬貼現(xiàn)值”的計(jì)量方法法在可操作性性方面存在著著難以克服的的缺陷。主要要是：（1）公式中兩兩個基本要素素未來各年年的企業(yè)報酬酬和與企業(yè)風(fēng)風(fēng)險相適應(yīng)的的貼現(xiàn)率都是是很難預(yù)計(jì)的的，預(yù)計(jì)中可可能會出現(xiàn)較較大的誤差，因因而很難作為為對各部門要要求的目標(biāo)和和考核的依據(jù)據(jù)。（2）企業(yè)價值值的目標(biāo)值是是通過預(yù)測方方法來確定的的，對企業(yè)進(jìn)進(jìn)行考評時，其其實(shí)際值卻無無法按公式的的要求來取得得。如果其實(shí)實(shí)際值照舊采采用預(yù)測方法法確定，則實(shí)實(shí)際值與目標(biāo)標(biāo)值的對比毫毫無意義，業(yè)

21、業(yè)績評價也無無法進(jìn)行。因因此還需要進(jìn)進(jìn)一步探索企企業(yè)價值最大大化的計(jì)量方方法。（五）權(quán)益資本本利潤率最大大化針對利潤總額最最大化目標(biāo)存存在的問題，我我國有些學(xué)者者提出了以權(quán)權(quán)益資本利潤潤率作為考察察財(cái)務(wù)活動的的主要指標(biāo)。這這個指標(biāo)的特特點(diǎn)是把企業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤潤額同投入的的自有資本進(jìn)進(jìn)行對比，能能夠確切地說說明企業(yè)的盈盈利水平，對對于進(jìn)行財(cái)務(wù)務(wù)分析、財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測都有重重要的作用。采用權(quán)益資本利利潤率最大化化目標(biāo)有如下下好處：（1）權(quán)益資本本利潤率全面面地反映了企企業(yè)營業(yè)收入入、營業(yè)費(fèi)用用和投入資本本的關(guān)系以及及投入產(chǎn)出的的關(guān)系，能較較好地考核企企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益益的水平。權(quán)權(quán)益資本利潤潤率是企業(yè)綜綜合性

22、最強(qiáng)的的一個經(jīng)濟(jì)指指標(biāo)，它也是是杜邦分析法法中所采用的的綜合性指標(biāo)標(biāo)。（2）權(quán)益資本本利潤率不同同于資產(chǎn)報酬酬率，它既可可以反映企業(yè)業(yè)自有資本的的使用效益，同同時也可反映映因改變資本本結(jié)構(gòu)而給企企業(yè)收益率帶帶來的影響。（3）在利用權(quán)權(quán)益資本利潤潤率對企業(yè)進(jìn)進(jìn)行評價時，可可將年初所有有者權(quán)益按資資金時間價值值折成現(xiàn)值，這這樣就能客觀觀地考察企業(yè)業(yè)權(quán)益資本的的增殖情況，較較好地滿足投投資者的需要要。（4）權(quán)益資本本利潤率指標(biāo)標(biāo)容易理解，便便于操作，有有利于把指標(biāo)標(biāo)分解、落實(shí)實(shí)到各部門、各各單位，也便便于各部門、各各單位據(jù)以控控制各項(xiàng)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營活動。在采用權(quán)益資本本利潤率最大大化這一理財(cái)財(cái)目標(biāo)時，應(yīng)

23、應(yīng)當(dāng)注意協(xié)調(diào)調(diào)所有者與債債權(quán)人、經(jīng)營營者之間的利利益關(guān)系，防防止經(jīng)濟(jì)利益益過分向股東東傾斜；還必必須堅(jiān)持長期期利益原則，防防止追求短期期利益的行為為。（六）關(guān)于履行行社會責(zé)任履行社會責(zé)任，在在性質(zhì)上并不不屬于企業(yè)的的理財(cái)目標(biāo)（既既不是基本目目標(biāo)，也不是是輔助目標(biāo)），而而是企業(yè)搞好好財(cái)務(wù)管理、實(shí)實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)標(biāo)的一個基本本約束條件。綜上所述，我國國企業(yè)現(xiàn)階段段可供考慮和和選擇的理財(cái)財(cái)目標(biāo)是，在在提高經(jīng)濟(jì)效效益的總思路路下，以履行行社會責(zé)任為為前提，謀求求權(quán)益資本利利潤率的滿意意值。資金時間價值的的實(shí)質(zhì)和重要要意義本專題是對財(cái)財(cái)務(wù)管理學(xué)自自考教材第一一章第七節(jié)第第一個問題“資金時間價價值的概念”的補(bǔ)

24、充。主主要內(nèi)容有：（1）補(bǔ)充充了資金時間間價值的實(shí)質(zhì)質(zhì)。扼要介紹紹了西方經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家在資金金時間價值上上的主要觀點(diǎn)點(diǎn)，從資金時時間價值的產(chǎn)產(chǎn)生原因、真真正來源和計(jì)計(jì)量原則三方方面評析了西西方學(xué)者的觀觀點(diǎn)，并進(jìn)行行了正面論述述。（2）更更明確地概括括了資金時間間價值原理的的重要意義。從從資金時間價價值是衡量企企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益益、考核企業(yè)業(yè)經(jīng)營成果的的重要依據(jù)以以及進(jìn)行投資資、籌資、收收益分配決策策的重要條件件兩方面作了了較具體的分分析。一、資金時間價價值的實(shí)質(zhì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者把把貨幣的時間間價值作為財(cái)財(cái)務(wù)管理的一一項(xiàng)基本概念念，無疑是正正確的。但是是對貨幣時間間價值是怎樣樣產(chǎn)生的、其其來源是什么么、應(yīng)該如

25、何何合理計(jì)量等等問題，他們們并未正確地地加以解釋。英英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家家凱恩斯從資資本家和消費(fèi)費(fèi)者心理出發(fā)發(fā)，高估現(xiàn)在在貨幣的價值值，低估未來來貨幣的價值值，從而認(rèn)為為時間價值主主要取決于流流動偏好、消消費(fèi)傾向、邊邊際效用等心心理因素。在在這種思想指指導(dǎo)下，“時間利息論論”者認(rèn)為，時時間價值產(chǎn)生生于人們對現(xiàn)現(xiàn)有貨幣的評評價高于對未未來貨幣的評評價，它是價價值時差的貼貼水；“流動偏好論論”者認(rèn)為，時時間價值是放放棄流動偏好好的報酬；“節(jié)欲論”者則認(rèn)為，時時間價值是貨貨幣所有者不不將貨幣用于于生活消費(fèi)所所得的報酬。雖雖然表述不盡盡相同，但歸歸結(jié)起來就是是說，貨幣所所有者要進(jìn)行行投資，就必必須犧牲現(xiàn)時時的

26、消費(fèi)，因因此他要求對對推遲消費(fèi)時時間的耐心給給予報酬，貨貨幣時間價值值就是對貨幣幣所有者推遲遲消費(fèi)的報酬酬。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的的這些觀點(diǎn)，只只能說明一些些表面現(xiàn)象，并并沒有揭示出出資金時間價價值的實(shí)質(zhì)，既既不全面，也也不確切。因因此，我們要要從資金時間間價值的產(chǎn)生生原因、真正正來源、計(jì)量量原則等方面面作出科學(xué)的的分析。（一）要正確理理解資金時間間價值的產(chǎn)生生原因西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者者未能回答這這個問題。如如果說推遲消消費(fèi)就能獲得得報酬，那么么資金所有者者把錢閑置不不用或者埋入入地下保存是是否能得到報報酬呢？顯然然不能。馬克克思認(rèn)為，貨貨幣只有當(dāng)做做資本投入生生產(chǎn)和流通后后才能增殖。馬馬克思指出：“作為資

27、本的的貨幣的流通通本身就是目目的，因?yàn)橹恢皇窃谶@個不不斷更新的運(yùn)運(yùn)動中才有價價值的增殖?！?“如果把它從流通中取出來，那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也不會增加分毫。”因此，并不是所有的貨幣都有時間價值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營活動中才能產(chǎn)生時間價值?？梢姡瑫r間價值是在生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的，不作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營過程中的貨幣，是沒有時間價值可言的。我們還要看到，在在市場經(jīng)濟(jì)條條件下，貨幣幣的時間價值值實(shí)際上就是是資金的時間間價值。而西西方的一些觀觀點(diǎn)卻又限制制了生產(chǎn)經(jīng)營營中時間價值值發(fā)生作用的的范圍。從現(xiàn)現(xiàn)象上看，只只有當(dāng)貨幣資資金流入、流流出時才有可可能計(jì)算時間間價值。但事事實(shí)

28、上當(dāng)貨幣幣資金用以購購買原材料或或固定資產(chǎn)以以后，時間價價值依然要發(fā)發(fā)揮作用。原原材料積壓，企企業(yè)就會因延延誤原材料的的使用時間而而喪失一定的的時間價值；設(shè)備利用率率提高，企業(yè)業(yè)就會因?yàn)槌涑浞掷迷O(shè)備備工時而獲得得更多的時間間價值?？梢娨?，具有這種種時間價值的的，不僅是貨貨幣資金，還還有物質(zhì)形態(tài)態(tài)的資金。全全部生產(chǎn)經(jīng)營營活動中的資資金都具有時時間價值，這這是資金運(yùn)動動的一種客觀觀規(guī)律性。（二）要正確認(rèn)認(rèn)識資金時間間價值的真正正來源西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者者沒有揭示這這一重要問題題。按照他們們的觀點(diǎn)，似似乎“時間”、“耐心”都能創(chuàng)造價價值，這顯然然是沒有科學(xué)學(xué)根據(jù)的。馬馬克思沒有用用“時間價值”這一概念，

29、但但正是他揭示示了這種所謂謂“耐心報酬”就是剩余價價值。時間價價值不可能由由“時間”創(chuàng)造，也不不可能由“耐心”創(chuàng)造，而只只能由工人的的勞動創(chuàng)造，時時間價值的真真正來源是工工人創(chuàng)造的剩剩余價值。（三）要合理解解決資金時間間價值的計(jì)量量原則以凱恩斯為代表表的西方經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，時時間價值的量量在很大程度度上取決于流流動偏好、消消費(fèi)傾向、耐耐心等待等心心理因素，當(dāng)當(dāng)然這些都是是無法計(jì)算的的。馬克思不不僅正確地說說明了剩余價價值的產(chǎn)生過過程和來源，而而且揭示了剩剩余價值的計(jì)計(jì)算依據(jù)。他他在資本論論中精辟地地論述了剩余余價值是如何何轉(zhuǎn)化為利潤潤、利潤又是是如何進(jìn)而轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為平均利利潤的，并指指出到最后投投

30、資于不同行行業(yè)的資金，將將獲得大體上上相當(dāng)于社會會平均利潤率率的投資報酬酬率。因此，確確定資金時間間價值應(yīng)以社社會平均的資資金利潤率為為基礎(chǔ)?？紤]慮到投資風(fēng)險險和通貨膨脹脹的客觀存在在，資金利潤潤率除包含時時間價值以外外，還包括風(fēng)風(fēng)險報酬和通通貨膨脹貼水水，在計(jì)算時時間價值時，后后兩部分應(yīng)予予扣除。資金金時間價值的的相對數(shù)（時時間價值率）是是扣除風(fēng)險報報酬和通貨膨膨脹貼水后的的社會平均資資金利潤率；其絕對數(shù)（時時間價值額）是是資金在生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營中帶來來的增值額，即即一定數(shù)額的的資金與時間間價值率的乘乘積。馬克思思不僅揭示了了資金時間價價值的量的規(guī)規(guī)定性，而且且指出時間價價值應(yīng)按復(fù)利利方法來計(jì)算算

31、。他認(rèn)為，在在利潤不斷資資本化的條件件下，資本將將按幾何級數(shù)數(shù)增長，計(jì)算算資本的積累累有必要用復(fù)復(fù)利方法。二、在我國運(yùn)用用資金時間價價值的必要性性運(yùn)用資金時間價價值的必要性性在于：（一）資金時間間價值是衡量量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效效益、考核企企業(yè)經(jīng)營成果果的重要依據(jù)據(jù)資金時間價值問問題，實(shí)際上上是資金使用用的經(jīng)濟(jì)效益益問題。研究究資金時間價價值，就是要要考察企業(yè)資資金在周轉(zhuǎn)使使用一定時期期以后，所增增值（或貶值值）的程度。資資金時間價值值代表著無風(fēng)風(fēng)險的社會平平均資金利潤潤率水平，后后者應(yīng)是企業(yè)業(yè)資金利潤率率的最低限度度，而企業(yè)資資金利潤率是是反映企業(yè)資資金利用效果果的綜合指標(biāo)標(biāo)，在一定程程度上也是企企業(yè)

32、經(jīng)濟(jì)效益益的集中表現(xiàn)現(xiàn)。沒有資金金時間價值觀觀念，就缺乏乏衡量企業(yè)資資金利用效果果的標(biāo)準(zhǔn)。而而且，企業(yè)的的各項(xiàng)財(cái)務(wù)收收支都是在一一定的時點(diǎn)發(fā)發(fā)生的，離開開了資金時間間價值的觀念念和具體計(jì)算算，就無法正正確估量不同同時期的財(cái)務(wù)務(wù)收支，也就就無法正確評評價企業(yè)的盈盈虧。（二）資金時間間價值是進(jìn)行行投資、籌資資、收益分配配決策的重要要條件資金時間價值揭揭示了不同時時點(diǎn)上所收付付資金的換算算關(guān)系，這是是正確進(jìn)行財(cái)財(cái)務(wù)決策的必必要前提。在在投資決策中中，根據(jù)資金金時間價值原原理，把不同同時點(diǎn)上的投投資額和不同同時點(diǎn)上的投投資收益折算算成某一時點(diǎn)點(diǎn)上的現(xiàn)值，可可以正確評價價其投入產(chǎn)出出的經(jīng)濟(jì)效益益，作出科

33、學(xué)學(xué)的可行性分分析。在籌資資決策中，根根據(jù)資金時間間價值原理，可可以比較各種種籌資方案的的綜合資本成成本，選擇最最優(yōu)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。在收益益分配決策中中，根據(jù)各項(xiàng)項(xiàng)現(xiàn)金流出和和現(xiàn)金流入的的時間確定現(xiàn)現(xiàn)金的運(yùn)轉(zhuǎn)情情況，可以合合理選擇現(xiàn)金金股利（分派派現(xiàn)金）、股股票股利（送送股、轉(zhuǎn)股）、股股票配售（配配股）等股利利分配方式?？煽梢?，進(jìn)行各各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策策，是離不開開資金時間價價值的應(yīng)用的的，要正確進(jìn)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策策，就必須弄弄清楚在不同同時點(diǎn)上收到到或付出的資資金之間的數(shù)數(shù)量關(guān)系，掌掌握各種終值值和現(xiàn)值的換換算方法。年金終值和現(xiàn)值值的計(jì)算 本專題和下一專專題是對財(cái)財(cái)務(wù)管理學(xué)自自考教材第一一章第七節(jié)第第二

34、個問題“資金時間價價值的計(jì)算”的較詳細(xì)的的補(bǔ)充。資金金時間價值的的計(jì)算總的來來看有三個方方面的問題：（1）一次次性收付款項(xiàng)項(xiàng)終值和現(xiàn)值值的計(jì)算，教教材中已講了了單利、復(fù)利利終值和現(xiàn)值值的計(jì)算。（22）年金終值值和現(xiàn)值的計(jì)計(jì)算，教材中中作了介紹，但但不夠完整。（33）不等額系系列付款現(xiàn)值值的計(jì)算，教教材中未寫。本本專題和下一一專題補(bǔ)充了了以下問題：（1）在后后付年金計(jì)算算中，除求后后付年金終值值、現(xiàn)值外，補(bǔ)補(bǔ)充了年償債債基金和年資資本回收額的的計(jì)算；（22）對先付年年金和延期年年金的計(jì)算作作了補(bǔ)充；（33）對不等額額系列付款的的計(jì)算分兩種種情況進(jìn)行了了增補(bǔ)。一、后付年金終終值和現(xiàn)值的的計(jì)算（一）

35、后付年金金終值（已知知年金A，求求年金終值FFVAn）見教材43頁。（二）年償債基基金（已知年年金終值FVVAn，求年金金A）償債基金是指為為了在約定的的未來某一時時點(diǎn)清償某筆筆債務(wù)或積聚聚一定數(shù)額資資金而必須分分次等額提取取的存款準(zhǔn)備備金。每次提提取的等額存存款金類似年年金存款，它它同樣可以獲獲得按復(fù)利計(jì)計(jì)算的利息，因因而應(yīng)清償?shù)牡膫鶆?wù)（或應(yīng)應(yīng)積聚的資金金）即為年金金終值，每年年提取的償債債基金即為年年金。由此可可見，償債基基金的計(jì)算也也就是年金終終值的逆運(yùn)算算。其計(jì)算公公式如下：上式中的，稱稱做償債基金金系數(shù)，可以以查閱償債基基金系數(shù)表，也也可通過年金金終值系數(shù)的的倒數(shù)求得?！纠?1】某某

36、企業(yè)有一筆筆5年后到期期的借款，數(shù)數(shù)額為20000萬元，為為此設(shè)置償債債基金，年復(fù)復(fù)利率為100，到期一一次還清借款款。則每年年年末應(yīng)存入的的金額應(yīng)為：=200000.16388=327.6（萬元）或2000（11FVIFAA1%,5）=2000（16.105）=327.66（萬元）（三）后付年金金現(xiàn)值（已知知年金A，求求年金現(xiàn)值PPVA0）見教材第44頁頁。（四）年資本回回收額（已知知年金現(xiàn)值PPVA0，求年金金A）資本回收額是指指在約定的年年限內(nèi)等額回回收的初始投投入資本額或或等額清償所所欠的債務(wù)額額。其中未回回收或清償?shù)牡牟糠忠磸?fù)復(fù)利計(jì)息構(gòu)成成需回收或清清償?shù)膬?nèi)容。年年資本回收額額的計(jì)

37、算也就就是年金現(xiàn)值值的逆運(yùn)算。其其計(jì)算公式如如下： 上式中的，稱做做資本回收系系數(shù)，可以查查閱資本回收收系數(shù)表，也也可通過年金金現(xiàn)值系數(shù)的的倒數(shù)求得?！纠?2】CC公司現(xiàn)在借借入20000萬元，約定定在8年內(nèi)按按年利率122均勻償還還。則每年應(yīng)應(yīng)還本付息的的金額為：=200000.20133=402.6（萬元）或2000（11PVIFFA12%，88）=20000（14.968）=402.66（萬元）二、先付年金終終值和現(xiàn)值的的計(jì)算先付年金是指一一定時期內(nèi)每每期期初等額額的系列收付付款項(xiàng)。先付付年金與后付付年金的差別別僅在于收付付款的時間不不同。由于年年金終值系數(shù)數(shù)表和年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)表是是按常

38、見的后后付年金編制制的，因此在在利用這種后后付年金系數(shù)數(shù)表計(jì)算先付付年金的終值值和現(xiàn)值時，可可在計(jì)算后付付年金的基礎(chǔ)礎(chǔ)上加以適當(dāng)當(dāng)調(diào)整。（一）先付年金金終值n期先付年金終終值和n期后后付年金終值值之間的關(guān)系系，可以用圖圖1-1表示示。n期先付年金與與n期后付年年金比較，兩兩者付款期數(shù)數(shù)相同，但先先付年金終值值比后付年金金終值要多一一個計(jì)息期。為為求得n期先先付年金的終終值，可在求求出n期后付付年金終值后后，再乘以（11i）。計(jì)計(jì)算公式如下下：Vn=AFFVIFAii,n（1+i）圖1-1 先先付年金終值值計(jì)算示意圖圖此外，根據(jù)n期期先付年金終終值和n11期后付年金金終值的關(guān)系系，還可推導(dǎo)導(dǎo)出另

39、一公式式。n期先付付年金與n1期后付年年金比較，兩兩者計(jì)息期數(shù)數(shù)相同，但nn期先付年金金比n+1期期后付年金少少付一次款。因因此，只要將將n1期后后付年金的終終值減去一期期付款額A，便便可求得n期期先付年金終終值。計(jì)算公公式如下：Vn=AFFVIFAii,n+1-A【例13】張張先生每年年年初存入銀行行2000元元，年利率77。則5年年后本利和應(yīng)應(yīng)為：=200055.7511.07=12307（元元）或=200077.153-2000=12306（元元）（二）先付年金金現(xiàn)值n期先付年金現(xiàn)現(xiàn)值和n期后后付年金現(xiàn)值值之間的關(guān)系系，可以用圖圖12表示。n期先付年金現(xiàn)現(xiàn)值和n期后后付年金現(xiàn)值值相比，兩

40、者者付款期數(shù)相相同，但先付付年金現(xiàn)值比比后付年金現(xiàn)現(xiàn)值少貼現(xiàn)一一期。為求得得n期先付年年金的現(xiàn)值，可可在求出n期期后付年金現(xiàn)現(xiàn)值后，再乘乘以（1+ii）。計(jì)算公公式如下：V0=APPVIFAii,n（1+i）此外，根據(jù)n期期先付年金現(xiàn)現(xiàn)值和n-11期后付年金金現(xiàn)值的關(guān)系系，也可推導(dǎo)導(dǎo)出另一公式式。n期先付付年金與n-1期后付年年金相比，兩兩者貼現(xiàn)期數(shù)數(shù)相同，但nn期先付年金金比n-1期期后付年金多多一期不需貼貼現(xiàn)的付款A(yù)A。因此，先先計(jì)算出n1期后付年年金的現(xiàn)值再再加上一期不不需貼現(xiàn)的付付款A(yù)，便可可求得n期先先付年金現(xiàn)值值。計(jì)算公式式如下：V0APPVIFAii,n-1A【例14】租租入B設(shè)

41、備，若若每年年初支支付租金40000元，年年利率為8。則5年中中租金的現(xiàn)值值應(yīng)為：=400033.9931.08=172500（元）=400033.3124000=172488（元）三、延期年金現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)算延期年金是指在在最初若干期期沒有收付款款項(xiàng)的情況下下，隨后若干干期等額的系系列收付款項(xiàng)項(xiàng)。m期以后后的n期年金金現(xiàn)值，可以以用圖13表示。圖13延期年年金現(xiàn)值計(jì)算算示意圖延期m期后的nn期年金與nn期年金相比比，兩者付款款期數(shù)相同，但但這項(xiàng)延期年年金現(xiàn)值是mm期后的n期期年金現(xiàn)值，還還需要再貼現(xiàn)現(xiàn)m期。因此此，為計(jì)算mm期后的n期期年金現(xiàn)值，要要先計(jì)算出該該項(xiàng)年金在nn期期初（mm期期末）的

42、的現(xiàn)值，再將將它作為m期期的終值貼現(xiàn)現(xiàn)至m期期初初的現(xiàn)值。計(jì)計(jì)算公式如下下：V0APPVIFAii,nPVIFii,m此外，還可先求求出mn期期后付年金現(xiàn)現(xiàn)值，減去沒沒有付款的前前m期的后付付年金現(xiàn)值，即即為延期m期期的n期后付付年金現(xiàn)值。計(jì)計(jì)算公式如下下：V0=APPVIFAii,m+nAPVIFAAi,m【例15】RRD投資項(xiàng)目目于19911年動工，施施工延期5年年，于19996年年初投投產(chǎn)，從投產(chǎn)產(chǎn)之日起每年年得到收益440000元元。按年利率率6計(jì)算，則則10年收益益于19911年年初的現(xiàn)現(xiàn)值為：=400007.36000.7477=29444000.7477=2199917（元）或=

43、400009.7122-4000004.2122=3884800-1684480=2200000（元）四、永續(xù)年金現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)算見教材47頁。不等額系列付款款現(xiàn)值的計(jì)算算前述單利、復(fù)利利業(yè)務(wù)都屬于于一次性收付付款項(xiàng)（即假假定期初一次次存入，期末末一次取出），年年金則是指每每次收入或付付出相等金額額的系列付款款。在經(jīng)濟(jì)活活動中，往往往要發(fā)生每次次收付款項(xiàng)金金額不相等的的系列付款，這這就需要計(jì)算算不等額系列列付款的現(xiàn)值值之和。不等等額系列付款款又有兩種情情況：全部不不等額系列付付款；年金和和部分不等額額系列付款。本本專題將分別別說明其現(xiàn)值值的計(jì)算方法法。一、全部不等額額系列付款現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)算為求得不等

44、額系系列付款現(xiàn)值值之和，可先先計(jì)算每次付付款的復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值，然后加加總。不等額額系列付款現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)算公公式如下：【例16】55年年末的現(xiàn)現(xiàn)金流量如表表11所示。年（t）現(xiàn)金流量（Utt）1234510002000300020001000若貼現(xiàn)率為100，則此項(xiàng)項(xiàng)不等額系列列付款的現(xiàn)值值為：=100000.90920000.8266300000.7511200000.6833100000.6211=6801（元元）以上各復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)，可查查閱復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)表。如果遇有若干年年間不連續(xù)發(fā)發(fā)生的不等額額的系列付款款，可列表計(jì)計(jì)算各項(xiàng)現(xiàn)金金流量的復(fù)利利現(xiàn)值，然后后求系列付款款的現(xiàn)值之和和。【例17】利

45、利率為10，第3年末末需用20000元，第55年末需用22000元，第第6年末需用用4000元元。為保證按按期從銀行提提出款項(xiàng)滿足足各年年末的的需要，現(xiàn)時時應(yīng)向銀行存存入的款項(xiàng)可可列表12計(jì)算如下下。表1-2 各各年不連續(xù)發(fā)發(fā)生的不等額額系列付款 單位：元元TUtPVIF10%,tPV03562000200040000.7510.6210.564150212422256合計(jì)80005000二、年金與不等等額系列付款款混合情況下下的現(xiàn)值如果在一組不等等額的系列付付款中，有一一部分現(xiàn)金流流量為連續(xù)等等額的付款，則則可分段計(jì)算算其年金現(xiàn)值值和復(fù)利現(xiàn)值值，然后加總總?！纠?8】某某項(xiàng)現(xiàn)金流量量如表13

46、所示，貼貼現(xiàn)率為100%，試計(jì)算算該項(xiàng)系列付付款的現(xiàn)值。表13 年年金和不等額額系列付款 單位：元元年（t）現(xiàn)金流量（Utt）123456789300030003000200020002000200020001000在這個例子中，113年為等等額付款，可可求3年期的的年金現(xiàn)值；48年也也為等額付額額，可求8年年期的年金現(xiàn)現(xiàn)值，但要扣扣除前3年的的年金現(xiàn)值（即即延期年金現(xiàn)現(xiàn)值）；第99年的現(xiàn)金流流量可計(jì)算其其復(fù)利現(xiàn)值。該該項(xiàng)不等額的的系列付款現(xiàn)現(xiàn)值可按下列列公式計(jì)算：FVn30000PVIFAA10,3320000（PVIFFA10,8PVIIFA10,3）11000PVIF110,9=3000

47、22.487+2000（5.3335-2.4487）+100000.424=13581（元元）資金結(jié)構(gòu)決策方方法 本專題是對財(cái)財(cái)務(wù)管理學(xué)自自考教材第三三章第七節(jié)“資本結(jié)構(gòu)”的補(bǔ)充，可可用以代替教教材中的“二、籌資無無差別點(diǎn)”和“三、利用無無差別點(diǎn)調(diào)整整資金結(jié)構(gòu)”。原教材中中雖然也寫了了資金結(jié)構(gòu)決決策方面的問問題，但不夠夠集中、明確確，所以在此此作一些補(bǔ)充充。本專題介介紹了資金結(jié)結(jié)構(gòu)決策的兩兩種主要方法法，一是每股股利潤分析法法二是資金金成本比較法法。資金結(jié)構(gòu)的決策策方法有許多多種，常見的的有每股利潤潤分析法和資資金成本比較較法。一、每股利潤分分析法每股利潤分析法法是利用每股股利潤無差別別點(diǎn)來進(jìn)

48、行資資本結(jié)構(gòu)決策策的方法。每股利潤無差別別點(diǎn)是指兩種種籌資方式下下普通股每股股利潤相等時時的息稅前利利潤點(diǎn)，即息息稅前利潤平平衡點(diǎn)，國內(nèi)內(nèi)有人稱之為為籌資無差別別點(diǎn)。根據(jù)每每股利潤無差差別點(diǎn)，可以以分析判斷在在什么情況下下運(yùn)用債務(wù)籌籌資來安排和和調(diào)整資本結(jié)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)舉例例說明這種分分析方法的運(yùn)運(yùn)用?！纠?9】某某公司現(xiàn)有資資金400萬萬元，其中自自有資金普通通股和借入資資金債券各為為200萬元元，普通股每每股10元，債債券利息率為為8。現(xiàn)擬擬追加籌資2200萬元，有有增發(fā)普通股股和發(fā)行債券券兩種方案可可供選擇。試試先計(jì)算每股股利潤無差別別點(diǎn)。每股利潤無差別別點(diǎn)的計(jì)算公公式如下：式中：息息稅前利潤

49、平平衡點(diǎn)，即每每股利潤無差差別點(diǎn)I1，I2兩種籌資資方式下的年年利息Dp1，Dpp2兩種籌資資方式下的年年優(yōu)先股股利利N1，N2兩種籌資資方式下普通通股股份數(shù)T所得稅率率將例子中的資料料代入上式，則則增發(fā)普通股股和發(fā)行債券券兩種籌資方方式下的無差差別點(diǎn)的計(jì)算算如下：48（萬元元）即當(dāng)息稅前利潤潤為48萬元元時，增發(fā)普普通股和增發(fā)發(fā)債券后的每每股利潤相等等。如表14所示。表14每股利利潤計(jì)算表 單位：萬萬元項(xiàng)目增發(fā)普通股增發(fā)債券息稅前利稅減：利息稅前利潤減：所得稅（440%）減：優(yōu)先股股利利普通股可分配利利潤普通股股份數(shù)（萬萬股）每股利潤（元）48163212.8019.2400.4848321

50、66.409.6200.48根據(jù)上述對每股股利潤無差別別點(diǎn)的分析，可可繪制圖1-4。為48萬元的的意義在于：當(dāng)息稅前利利潤大于488萬元時，增增發(fā)債券籌資資比增發(fā)普通通股有利；當(dāng)當(dāng)息稅前利潤潤小于48萬萬元時，則不不應(yīng)再增加債債務(wù)。當(dāng)然，企企業(yè)增發(fā)債券券籌資也不是是沒有止境的的，當(dāng)債務(wù)增增加到一定程程度之后，企企業(yè)的信譽(yù)會會下降，債務(wù)務(wù)利率會上升升，而且企業(yè)業(yè)還本付息的的風(fēng)險很大，再再增加債務(wù)就就對企業(yè)不利利了?，F(xiàn)再舉一例對上上述結(jié)論加以以說明?！纠?10】設(shè)設(shè)企業(yè)息稅前前利潤有400萬元和800萬元兩種情情況，其他條條件依前例不不變，試計(jì)算算兩種情況下下增發(fā)普通股股和增發(fā)債券券后的每股利利潤

51、。具體計(jì)算見表115。表15 每每股利潤計(jì)算算表 單位位：萬元項(xiàng)目息稅前利潤400萬元息稅前利潤800萬元增發(fā)普通股增發(fā)債券增發(fā)普通股增發(fā)債券息稅前利稅減：利息稅前利潤減：所得稅（440%）減：優(yōu)先股股利利普通股可分配利利潤普通股股份數(shù)（萬萬股）每股利潤（元）4016249.6014.4400.36403283.204.8200.2480166425.6038.4400.9680324819.2028.8201.44由上表可以看出出，當(dāng)該企業(yè)業(yè)息稅前利潤潤高于48萬萬元，達(dá)到880萬元時，如如果增發(fā)債券券追加籌資，普普通股每股利利潤會有顯著著提高，達(dá)到到1.44元元；而當(dāng)該企企業(yè)息稅前利利潤低

52、于488萬元，降為為40萬元時時，如果增發(fā)發(fā)債券追加籌籌資，普通股股每股利潤就就會明顯下降降，只有0.24元。因因此，我們可可利用每股利利潤無差別點(diǎn)點(diǎn)（籌資無差差別點(diǎn)）來決決定籌資或追追加籌資的方方案。二、資金成本比比較法資金成本比較法法是計(jì)算不同同資金結(jié)構(gòu)（或或籌資方案）的的加權(quán)平均資資金成本，并并以此為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)相互比較進(jìn)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)構(gòu)決策的方法法。企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)構(gòu)決策，可分分為初始資金金結(jié)構(gòu)決策和和追加資金結(jié)結(jié)構(gòu)決策兩種種情況。（一）初始資金金結(jié)構(gòu)決策企業(yè)對擬定的籌籌資總額，可可以采用多種種籌資方式來來籌集，同時時每種籌資方方式的籌資數(shù)數(shù)額亦可有不不同安排，由由此形成若干干個資金結(jié)構(gòu)構(gòu)（或籌

53、資方方案）可供選選擇?，F(xiàn)舉例例說明?！纠?11】某某企業(yè)初創(chuàng)時時有如下三個個籌資方案可可供抉擇，有有關(guān)資料經(jīng)測測算列入表116。表16 三三個初始籌資資方案的有關(guān)關(guān)資料 單單位：萬元籌資方式籌資方案I籌資方案II籌資方案IIII籌資額資金成本（%）籌資額資金成本（%）籌資額資金成本（%）長期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計(jì)500500500下面分別測算三三個籌資方案案的加權(quán)平均均資金成本，并并比較其高低低，從而確定定最佳籌資方方案亦即最佳佳資金結(jié)構(gòu)。方案I（1）各種籌資資占

54、籌資總額額的比重。長期借款 440500=00.08債券 1000500=00.2優(yōu)先股 600500=00.12普通股 3000500=00.6（2）加權(quán)平均均資金成本。0.0860.270.121200.61512.32方案II（1）各種籌資資占籌資總額額的比重。長期借款 550500=00.1債券 1500500=00.3優(yōu)先股 1000500=00.2普通股 2000500=00.4（2）加權(quán)平均均資金成本。0.16.550.3380.21200.415111.45方案III（1）各種籌資資方式占籌資資總額的比重重。長期借款 880500=00.16債券 1200500=00.24優(yōu)先

55、股 500500=00.1普通股 2550500=00.5（2）加權(quán)平均均資金成本。0.1670.2447.50.11200.51511162以上三個籌資的的方案的加權(quán)權(quán)平均資金成成本相比較，方方案II的最最低，在其他他有關(guān)因素大大體相同的條條件下，方案案II是最好好的籌資方案案，其形成的的資金結(jié)構(gòu)可可確定為該企企業(yè)的最佳資資金結(jié)構(gòu)。企企業(yè)可按此方方案籌集資金金，以實(shí)現(xiàn)其其資本結(jié)構(gòu)的的最優(yōu)化。（二）追加資金金結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生生產(chǎn)經(jīng)營過程程中，由于擴(kuò)擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需需要，有時需需要追加籌資資。因追加籌籌資以及籌資資環(huán)境的變化化，企業(yè)原有有的資金結(jié)構(gòu)構(gòu)就會發(fā)生變變化，從而原原定的最佳

56、資資金結(jié)構(gòu)也未未必仍是最優(yōu)優(yōu)的。因此，企企業(yè)應(yīng)在資金金結(jié)構(gòu)的不斷斷變化中尋求求最佳結(jié)構(gòu)，保保持資金結(jié)構(gòu)構(gòu)的最優(yōu)化。一一般而言，按按照最佳資金金結(jié)構(gòu)的要求求，選擇追加加籌資方案可可有兩種方法法：一種方法法是直接測算算比較各備選選追加籌資方方案的邊際資資金成本，從從中選擇最優(yōu)優(yōu)籌資方案；另一種方法法是將備選追追加籌資方案案與原有最優(yōu)優(yōu)資金結(jié)構(gòu)匯匯總，測算各各追加籌資條條件下匯總資資金結(jié)構(gòu)的綜綜合資金成本本，比較確定定最優(yōu)追加籌籌資方案。下下面舉例說明明?！纠?12】某某企業(yè)現(xiàn)有兩兩個追加籌資資方案可供選選擇。有關(guān)資資料整理后如如表17所示。追追加籌資方案案的邊際資金金成本也要按按加權(quán)平均法法計(jì)算，

57、根據(jù)據(jù)表17所列資料料，兩個追加加籌資方案的的邊際資金成成本計(jì)算如下下。表17 兩兩個追加籌資資方案的有關(guān)關(guān)資料 單單位：萬元籌資方式籌資方案I籌資方案II追加籌資額資金成本（%）追加籌資額資金成本（%）長期借款優(yōu)先股普通股5020307.013.016.06020207.513.016.0合計(jì)100100方案I方案II兩個追加籌資方方案相比，方方案II的邊邊際資金成本本低于方案II，因此，追追加籌資方案案II優(yōu)于方方案I。若該企業(yè)原有的的資金結(jié)構(gòu)為為：長期借款款50萬元，債債券150萬萬元，優(yōu)先股股100萬元元，普通股（含含留用利潤）2200萬元，資資本總額5000萬元?，F(xiàn)現(xiàn)將其與追加加籌資

58、方案II、II匯總總列示，如表表18。表18 初初始籌資方案案和追加籌資資方案的有關(guān)關(guān)資料 單單位：萬元籌資方式原資金結(jié)構(gòu)追加籌資方案II追加籌資方案III追加籌資后資金金結(jié)構(gòu)資金額資金成本（%）追加籌資額資本成本（%）追加籌資額資本成本（%）方案I方案II長期借款債券優(yōu)先股普通股501501002006.5812155020307.013.016.06020207.513.016.0100150120230110150120220合計(jì)50011.4510010.910010.3600600下面我們用選擇擇最優(yōu)追加籌籌資方案的第第二種方法，對對第一種方法法的選擇結(jié)果果作一下驗(yàn)證證。（1）若采用

59、方方案1，追加加籌資后的綜綜合資金成本本計(jì)算為：（2）若采用方方案II，追追加籌資后的的綜合資金成成本計(jì)算為：以上計(jì)算中，根根據(jù)同股同利利原則，原有有普通股應(yīng)按按新普通股的的資金成本計(jì)計(jì)算其加權(quán)平平均數(shù)。這里里假定股票的的成本與報酬酬等價。（3）比較按照照兩個方案追追加籌資后兩兩個新資金結(jié)結(jié)構(gòu)下的綜合合資金成本，結(jié)結(jié)果是按照方方案II追加加籌資后的綜綜合資金成本本低于按照方方案I追加籌籌資后的綜合合資金成本，因因此，追加籌籌資方案III優(yōu)于方案II。由此可見，該企企業(yè)追加籌資資后，雖然改改變了資金結(jié)結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過過科學(xué)的測算算，作出正確確的籌資決策策，企業(yè)仍可可保持其資金金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)優(yōu)化。怎樣評

60、價信用條條件的備選方方案自考教材第三章章第三節(jié)應(yīng)收收賬款管理中中指出，信用用政策包括信信用標(biāo)準(zhǔn)、信信用期限、現(xiàn)現(xiàn)金折扣和收收賬政策，其其中信用期限限、現(xiàn)金折扣扣和折扣期限限構(gòu)成信用條條件。信用條條件備選方案案的評價，就就是分析計(jì)算算不同方案條條件下的信用用期限、現(xiàn)金金折扣和折扣扣期限對企業(yè)業(yè)銷售利潤、資資金成本、現(xiàn)現(xiàn)金折扣額和和壞賬損失額額的影響，并并綜合其對企企業(yè)利潤總額額的影響，據(jù)據(jù)此選擇信用用條件的最優(yōu)優(yōu)方案。下面面，作者以甲甲企業(yè)的資料料為例，分析析如何評價信信用條件的備備選方案，供供考生參考。【例31】甲甲企業(yè)20001年銷售收收入為200000元，該該企業(yè)對全部部銷售額都給給予商業(yè)