銀行業(yè)中期投資策略：風(fēng)險(xiǎn)釋放期防御為主

1、 第 頁 目 錄政策回顧與展望1推進(jìn)金融供給側(cè)改革1多舉措支持民營經(jīng)濟(jì)1及時(shí)處臵風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)1防風(fēng)險(xiǎn)與促增長并重2資產(chǎn)負(fù)債：擴(kuò)張速度放緩，息差存下行壓力3規(guī)模擴(kuò)張將放緩3下半年凈息差或小幅下行5資產(chǎn)質(zhì)量：面臨進(jìn)一步的下行壓力，但撥備較為充足8一季度不良貸款率延續(xù)下降態(tài)勢8資產(chǎn)質(zhì)量面臨進(jìn)一步的下行壓力9收入與利潤：預(yù)計(jì)全年凈利潤增長5%下半年?duì)I收增速將顯著低于一季度撥備計(jì)提壓力緩解，凈利潤增速有緩沖空間12行業(yè)評級與投資主題14行業(yè)展望14行業(yè)投資邏輯與投資主線14風(fēng)險(xiǎn)因素15圖 目 錄圖 1：2014-2019Q1 26家上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3圖 2：2014-2019Q1 各類上市銀行貸款結(jié)構(gòu)4

2、圖 3：2014-2019Q1 26家上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)4圖 4：2014-2019Q1 各類上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)5圖 5：2014-2019Q1各類上市銀行凈利差6圖 6：2014-2019Q1各類上市銀行生息資產(chǎn)收益率6圖 7：2014-2019Q1各類上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率6圖 8：2008Q3-2019Q1金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（%）7圖 9：2014-2019Q1各類上市銀行不良貸款率8圖10：2014-2019Q1各類上市銀行撥貸比8圖11：2014-2018年上市銀行逾期90天以上貸款不良貸款8圖12：2014-2019Q126家上市銀行逾期90天以上貸款不良貸款9圖1：214

3、1-2191社融同比（、DP同比（）及不良貸款率（） 10圖14：2019Q1各類上市銀行營業(yè)收入與歸母凈利潤及其同比圖15：2019Q1各類上市銀行收入結(jié)構(gòu)圖16：2019Q1 26家上市銀行營業(yè)收入與歸母凈利潤及其同比12圖17：2014-2019Q126家上市銀行營業(yè)支出構(gòu)成13圖18：2014-2019Q126家上市銀行營業(yè)支出構(gòu)成的同比增速13政策回顧與展望推進(jìn)金融供給側(cè)改革2 22 2008 多舉措支持民營經(jīng)濟(jì)19 TMLF 操作、創(chuàng)設(shè) CBS2019 00 （）及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)5 24 100 保持金融市場流動(dòng)性合理充裕，并對中小銀行提供定向流動(dòng)性支持。防風(fēng)險(xiǎn)與促增長并重金融

4、供給側(cè)改革下金融機(jī)構(gòu)分化加速，中小銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升。目前中小銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：宏觀環(huán)境惡化、監(jiān)管政策收緊、公司治理存在缺陷。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致中小銀行營收增長放緩、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、信用風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)而導(dǎo)致?lián)軅潆U(xiǎn)的能力不足。金融供給側(cè)改革促使金融機(jī)構(gòu)回歸業(yè)務(wù)本源、限制不必要的擴(kuò)張與創(chuàng)新，在外部環(huán)境愈加嚴(yán)峻的情況下，中多重工具組合改善小微企業(yè)融資狀況，保增長需要政策工具進(jìn)一步發(fā)力。從最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，貨幣政策寬松的必要性上升。市場對美國貨幣政策的走向發(fā)生明顯變化，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的可能性上升，這使得國內(nèi)貨幣政策有更大的操作空間。我們認(rèn)為央行和銀保監(jiān)會(huì)將延續(xù)對小微企業(yè)融

5、資的支持，在銀行流動(dòng)性的量和價(jià)上給予支持和優(yōu)惠、鼓勵(lì)銀行補(bǔ)充資本、優(yōu)化考核指標(biāo)體系。資產(chǎn)負(fù)債：擴(kuò)張速度放緩，息差存下行壓力規(guī)模擴(kuò)張將放緩受監(jiān)管鼓勵(lì)支持小微企業(yè)和經(jīng)濟(jì)下行背景下基建發(fā)力影響，今年銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張較快，一季度末上市銀行總資產(chǎn)較上年末增長 3.6%，年化增速顯著高于 2018 年全年。2018 1.1 9.1%53.0%0.3 0.2 0.5 圖 1：2014-2019Q1 26 家上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)貸款投資類資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)存放央行其他15.2%9.1%22.1%12.4%8.5%12.0%7.0%26.1%28.6%11.5%5.7%28.3%10.2%5.5%28.5%9.1%6.0

6、%15.2%9.1%22.1%12.4%8.5%12.0%7.0%26.1%28.6%11.5%5.7%28.3%10.2%5.5%28.5%9.1%6.0%28.7%50.4%49.3%48.8%50.8%52.7%53.0%2014A2017A資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心5 8.0 1 8.1 2018 1.2 1.5 從結(jié)構(gòu)上看，上市銀行零售轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行，不過步伐有所放緩。一季度上市銀行個(gè)人貸款占比 37.9%，較上年末提升 0.6 個(gè)0.6 2018 0.1 43.7%。圖 2：2014-2019Q1 各類上市銀行貸款結(jié)構(gòu)對企業(yè)貸款對個(gè)人貸款票據(jù)貼現(xiàn)2.7%28.8%2.7%

7、28.8%4.1%30.6%4.5%2.2%2.2%34.2%37.3%37.9%68.5%68.5%65.3%61.3%60.5%2.7%28.8%2.7%28.8%4.1%30.6%4.5%2.2%2.2%34.2%37.3%37.9%68.5%68.5%65.3%61.3%60.5%59.9%2014A2017A資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心2018 3.5%1.6 占1.0 12.0%中小銀行通過同業(yè)負(fù)債支撐資產(chǎn)擴(kuò)張難度加大，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱，我們預(yù)計(jì)下半年上市銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度較一季度小幅下降，其中貸款增速可能從一季度的同比增長 11.7%降至 10%左右。圖 3：2014

8、-2019Q1 26 家上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)100%同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券存款央行拆借其他71.7%73.8%75.2%73.6%71.8%76.8%71.7%73.8%75.2%73.6%71.8%76.8%15.3%2014A17.1%17.1%2015A16.0%16.0%2016A 14.5% 2017A 13.0% 12.0%2019Q1資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 4：2014-2019Q1 各類上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券存款央行拆借其他20%13%10% 6% 5%國有銀行資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心下半年凈息差或小幅下行2018 2018 1.73%1.81%

9、1.83%17614P 和2，圖 5：2014-2019Q1 各類上市銀行凈利差國有銀行股份行城商行農(nóng)商行全部上市銀行2.52%2.38%2.08%1.85%1.85%1.85%3.0%2.52%2.38%2.08%1.85%1.85%1.85%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017A資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 6：2014-2019Q1各類上市銀行生息資產(chǎn)收益率圖 7：2014-2019Q1各類上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率國有銀行股份行城商行農(nóng)商行26家上市銀行87%4.57%3.89%3.80%3.7987%4.57%3.89%3.80%3.794.5%4%3%2

10、%1%0%2014A2016A2018A3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%國有銀行股份行城商行2.44%2.26%1.83%1.95%農(nóng)商行家上市銀行2.44%2.26%1.83%1.95%2018A資料來源: Wind，信達(dá)證券發(fā)心資料來源:Wind，信達(dá)證券發(fā)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振、政策要求加大小微企業(yè)支持力度，我們預(yù)計(jì)下半年銀行貸款利率仍有下行壓力，小微企業(yè)貸款、個(gè)人經(jīng)營性貸款和消費(fèi)貸款的壓力上升。雖然包商銀行對同業(yè)沖擊較大，央行為中小銀行提供流動(dòng)性支持，預(yù)計(jì)下半年金融市場依舊寬松，上市銀行同業(yè)負(fù)債成本不會(huì)出現(xiàn)大幅上升。銀保監(jiān)會(huì)對結(jié)構(gòu)性存款的檢查等措施可能會(huì)對存

11、款成本的上升起到一定的抑制作用。在資產(chǎn)收益率下行、負(fù)債成本基本穩(wěn)定的情況下，我們預(yù)計(jì)下半年上市銀行凈息差將小幅下行。圖 8：2008Q3-2019Q1 金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（%）金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加平均率金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加平均:一貸款8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資產(chǎn)質(zhì)量：面臨進(jìn)一步的下行壓力，但撥備較為充足一季度不良貸款率延續(xù)下降態(tài)勢2019 1.80%3BP2018 商業(yè)銀行不良率最低且連續(xù)多個(gè)季度回落，股份制銀行小幅波動(dòng)，城商行連續(xù)多個(gè)季度上升，農(nóng)商行高位回落后再度攀升。26 1.56%2018 2BP20

12、190%150%圖 9：2014-2019Q1各類上市銀行不良貸款率圖10：2014-2019Q1各類上市銀行撥貸比國有銀行股份行城商行1.691.751.641.26農(nóng)商行26家上銀行1.691.751.641.26國有銀行股份行城商行3.2%2.8%2.8%2.9%2.8%2.9%農(nóng)商行家上市銀行3.2%2.8%2.8%2.9%2.8%2.9%2014A 資料來源: Wind，信達(dá)證券發(fā)心資料來源:Wind，信達(dá)證券發(fā)心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 HYPERLINK / 8圖 11：2014-2018 年上市銀行逾期 請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 HYPERLINK / 8逾期

13、90 天貸款/ 不良貸款余額2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q12018 年末不良率26家上市銀行88.8197.3395.8185.4278.611.561.58國有銀行78.9586.4685.7175.9371.811.521.54股份行123.13129.71121.72106.6191.971.711.73城商行82.46105.78102.4095.1191.801.231.24農(nóng)商行93.9182.0172.001.411.44資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 12：2014-2019Q1 26 家上市銀行逾期 90 天以上貸款/不良貸款

14、逾期 90 天貸款/ 不良貸款余額2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q12018 年末不良率農(nóng)行74.885.184.568.565.01.531.59交行103.7162.7139.1114.287.31.471.49工行92.590.792.180.976.01.511.52建行69.661.968.258.560.11.461.46中行67.281.476.983.081.01.421.42平安279.0192.8157.7143.097.31.731.75浦發(fā)150.3129.4120.586.584.61.881.92華夏103.0199.6225.

15、2190.9147.11.851.85民生108.8148.4151.4135.996.61.751.76招商90.494.978.379.678.91.351.36興業(yè)93.0103.878.764.178.91.571.57光大119.4144.3124.4103.484.11.591.59中信115.7105.1118.8109.492.41.721.77寧波113.9117.582.478.282.40.780.78江蘇144.2153.3142.496.686.51.391.39杭州119.2169.2164.7119.474.11.401.45南京85.097.4119.9112.

16、194.00.890.89北京35.454.057.492.6112.21.401.46上海96.789.187.869.879.01.191.14成都134.0188.8144.4130.798.01.511.54貴陽99.1134.0118.899.480.91.461.35蘇農(nóng)92.1121.477.079.769.81.251.31江陰59.192.1103.991.588.02.082.15張家港128.794.262.243.61.531.47無錫109.395.897.897.182.51.211.24常熟105.691.273.866.80.960.99資料來源：Wind，信達(dá)

17、證券研發(fā)中心資產(chǎn)質(zhì)量面臨進(jìn)一步的下行壓力4 30 暫行辦法要求商業(yè)銀行遵循真實(shí)性、及時(shí)性、審慎性和獨(dú)立性原則，對承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)開展風(fēng)險(xiǎn)分類。與 2007托、資管產(chǎn)品和基金等幾乎所有類型的金融資產(chǎn)，涉及資產(chǎn)的范疇及額度將大幅提高，資產(chǎn)質(zhì)量面臨新的壓力。預(yù)計(jì)在正式12 4 2020 目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大，長期積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。從國際來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)一定程度上增加2019 1：014120191社融同比（、P同比（）及不良貸款率（）0不良貸款比例:商業(yè)銀行現(xiàn)價(jià):累計(jì)同比社會(huì)融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值:季:同比資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心收入與利潤：

18、預(yù)計(jì)全年凈利潤增長 5%下半年?duì)I收增速將顯著低于一季度2019 年一季度 26 家上市銀行共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.22 萬億元，歸母凈利潤.4,320 億元，同比漲幅分別為 15.7%和 6.3%，較2018 7.43 0.62 9.4 23.2%14.5%。收入結(jié)構(gòu)方面，利息凈收入仍是各家銀行的主要業(yè)務(wù)收入，手續(xù)費(fèi)凈收入緊隨其后：一季度上市銀行利息凈收入 7,716 億元（634132（151222（21513.1%2018 IFRS92019 圖14：2019Q1各類上市銀行營業(yè)收入與歸母凈利潤及其同比圖15：2019Q1各類上市銀行收入結(jié)構(gòu)0營業(yè)收入元)歸母凈潤億元)營業(yè)收同比右軸）歸母凈

19、潤同（右）27.421.923.214.514.512.310.04.227.421.923.214.514.512.310.04.2國有銀行股份行城商行農(nóng)商行利息凈收入手續(xù)費(fèi)凈收入投資凈收益及其它85.4%64.7%60.5%61.6%85.4%64.7%60.5%61.6%國有銀行股份行城商行農(nóng)商行資料來源: Wind，信達(dá)證券發(fā)心資料來源:Wind，信達(dá)證券發(fā)心圖 16：2019Q1 26 家上市銀行營業(yè)收入與歸母凈利潤及其同比500資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心營業(yè)收入圖 16：2019Q1 26 家上市銀行營業(yè)收入與歸母凈利潤及其同比500資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中

20、心0撥備計(jì)提壓力緩解，凈利潤增速有緩沖空間2019 39.3%2018 年下9.3 47.6%2018 4.0 2019 長 42.4%，較 2018 年增長 20.0 個(gè)百分點(diǎn)。展望下半年，在資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力加大的情況下，商業(yè)銀行計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍需要保持在較高水平，但由于近幾個(gè)季度增6.3%，預(yù)計(jì) 2019 5%（圖 17：2014-2019Q1 26 家上市銀行營業(yè)支出構(gòu)成管理費(fèi)資產(chǎn)減值損失其它 16.1% 11.4%9.2%7.8%13.1%25.4%33.0%37.9%39.7%43.6%47.6%57.5%50.9%50.8%51.1% 16.1% 11.4%9.2%7.8%13.1%25.4%33.0%37.9%39.7%43.6%47.6%57.5%50.9%50.8%51.1%48.6%39.3%2015A2017A資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 18：2014-2019Q1 26 家上市銀行營業(yè)支出構(gòu)成的同比增速52.1%42.4%21.40%22.4%24.96%