如何把握消費風(fēng)格的輪動

1、1、消費風(fēng)格行業(yè)變遷與本質(zhì)屬性、消費風(fēng)格：九大消費行業(yè)，四個梯隊通常而言的消費風(fēng)格共有九大一級行業(yè)，按市值劃分共四個梯隊。從一致性角度考資者常中信消風(fēng)指數(shù)應(yīng)九消屬的信級行業(yè)別食飲料藥車電林漁貿(mào)售工紡織服費服25年有費格數(shù)來止到2年6月30日，這九行市占可劃分四梯隊第隊是藥食飲料值占比最在230的間是費格核業(yè)第梯是車值占在1020之浮，可消中重行；三隊農(nóng)漁與家值比在5%間四隊商零售紡服工造以及費服比5以體消風(fēng)格部行變情來看，5 年今藥值占逐上品料則在6 之值出現(xiàn)幅提汽的值占波較但直可選費域最要行業(yè)。得提是曾度在26 市占到1商零持續(xù)行，逐步出史臺。醫(yī)藥和食品飲料是消費風(fēng)格中最重要的兩個行業(yè)。醫(yī)藥

2、是當(dāng)前消費風(fēng)格第一大行業(yè)25 年來絕部分間藥是費格的一行。止上半，值消風(fēng)格重到其最時在20 新疫情的大背景下達(dá)到過 3。從權(quán)重股來看，醫(yī)藥的前五大權(quán)重股分別為藥明康德、瑞藥邁醫(yī)、愛眼仔一大重占為5五大權(quán)重占比到 0，無論是分行還是分布都為均。食飲料是前費格二行業(yè)26 年始品料市占開迅提， 27 年超汽成第二權(quán)行并持今。止年半，品飲料值消風(fēng)比達(dá)到，最在20 底心產(chǎn)沫時期達(dá)到過30從權(quán)重來看，食飲前五權(quán)重股分貴茅臺五糧液、伊利股份、瀘州老窖和山西汾酒，第一大權(quán)重股占比為%，前五大權(quán)重占過60，論是分業(yè)是重布都為中白。汽車是最重要的可選消費細(xì)分行業(yè)，其市值占比波動較大。汽車是當(dāng)前消費風(fēng)格市占第大業(yè)其

3、市占波較，車在203年至7年是消費第大業(yè)但在208年至9年受車低影，車占比現(xiàn)顯費行市比一破100年著新能汽銷的速升車值占出續(xù)回占消風(fēng)市值比重速截今上半車值消風(fēng)格重到76重股車前權(quán)重分亞安汽上集動力和福玻，一權(quán)股占為，五權(quán)重占超過0是細(xì)行還權(quán)分都是整為。其它六個消費行業(yè)值比均在 10以下，格局穩(wěn)定。林漁家是當(dāng)前消費風(fēng)格第四、第五大行業(yè)，截止今年上半年市值占比分別為 6%和 6這個費風(fēng)市比自5年以的化為定處于5至10的間家自2017 年本穩(wěn)在消第大業(yè)美、格力和爾計重過林漁自29來基穩(wěn)在費五行業(yè)，牧原溫氏計權(quán)超過 35。除之外個行業(yè)，貿(mào)零、紡服裝輕制和費務(wù)市占費格重前在4以中零售紡服市占自2005年

4、現(xiàn)勢行商零下幅其明顯。圖 1：2005 年以來消費行業(yè)市值的變遷資料來源：Wind、 （數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：2022年6月0日）圖 2：2005 年以來消費格的行業(yè)利潤占比資料來源：Wind、 （數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：2022年6月0日）圖 3：2005 年以來消費格的行業(yè)營收占比資料來源：Wind、 （數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：2022年6月0日）圖 4：消費風(fēng)格的組成要集中在食品飲料、醫(yī)藥和汽車，三者的合計占比超過 70資料來源：Wind、（數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：2022年8月31日）圖 5：醫(yī)藥權(quán)重股分布為均勻資料來源：Wind、（數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：2022年8月31日）圖 6：食品飲料權(quán)重股白酒集中資料

5、來源：Wind、（數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：2022年8月31日）圖 7：2005 以來，汽行業(yè)占消費行業(yè)市比在 10至 20間浮動資料來源：Wind、圖 8：商貿(mào)零售、紡織裝、輕工制造和消者務(wù)權(quán)重占比均在 4以下資料來源：Wind、消費風(fēng)格的標(biāo)簽是什么？相較于其它風(fēng)格消費風(fēng)的 RE水平相對較高并且較為穩(wěn)定波動率最低從絕數(shù)來0以費格的RE平持穩(wěn)在15的區(qū)間RE均位個風(fēng)中第位顯高于長周風(fēng)0年費格的RE過金風(fēng)成四風(fēng)中RE水最的格，但21年3開被風(fēng)的RE水超管220年前的 RE高消但是期向的而26之后費的RE基本能夠持從RE波動來0年來消費的RE標(biāo)差、變異大動都是個格最即在0年來冠疫情沖消風(fēng)的E平并發(fā)大動。

6、相較于其它風(fēng)格，消費風(fēng)格的凈利潤增速也于偏高水平，且較為穩(wěn)定。從業(yè)績增速看0 年來消費格凈潤速均位四風(fēng)中第一在同間下消的利速是最出意著風(fēng)格的業(yè)爆力為但另方消業(yè)幅下的險是控觀察不同風(fēng)格業(yè)績增速的標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)以及最大波動幅度，不難發(fā)現(xiàn)，年以費風(fēng)業(yè)速的動度僅于融風(fēng)心在金格的業(yè)績速趨性行而小波程外從0年1至1年費格有9季度凈潤速負(fù)多金風(fēng)共有次位單度利增前二為個格最的。消費風(fēng)格長期收益于高R高凈增速指數(shù)及中等 R中等凈利速指數(shù)之間側(cè)面印證了費風(fēng)格具有較高 E和凈利增速的標(biāo)簽們建三個指高RE高利速中RE中利速及低RE凈增依據(jù)是5年來RE凈利速值各分，2013年來，高RE高凈利速數(shù)著贏消費格次接來中RE

7、中利速數(shù)全 A兩基相低RE凈增指累益最這常是的，也從面證消風(fēng)具有高RE凈增的標(biāo)。圖 9：2010 年以來，消風(fēng)格的 ROE 水平持續(xù)穩(wěn)在 11-15的區(qū)間內(nèi)資料來源：Wind、表1消風(fēng)的RE值較，動小凈資產(chǎn)收益率ROE（）201-221近五年（2017-201）消費金融周期成長消費金融周期成長均值12.4714.18.547.4711.6411.37.995.68標(biāo)準(zhǔn)差1.203.232.992.190.771.101.891.84變異系數(shù)0.100.220.350.290.070.100.240.32最大波動幅度4.919.5511.18.192.873.117.235.13資料源Win、表

8、2消風(fēng)績均較，動小凈利潤增速（）201-215201-221201-221金融周期消費成長金融周期消費成長金融周期消費成長均值1749-94614.2810394.524269.741.210576.711.995.6標(biāo)準(zhǔn)差9.5357212.5223818.0467113.1641931146452213.033411變異系數(shù)0.7-3770.882.92.01.31.3527571.87.51.095.2最大波動幅度291511.035.346916240212.435.0212.2408815.741.5712.2資料源Win、圖 10：2010 年 Q1 至 2021 年 Q4，消費風(fēng)

9、格單季度利潤增速為負(fù)的次較少資料來源：Wind、圖 11： 2010 年 Q1 至 2021 年 Q4，消費風(fēng)格位居季度凈利潤增速前的數(shù)最多資料來源：Wind、圖 12：從指數(shù)的擬合效來看，消費風(fēng)格具較高ROE 和凈利增速的屬性資料來源：Wind、消費股的護(hù)城河有哪些？通常而言，行業(yè)的護(hù)城河由資源、技術(shù)、品牌、渠道四因素構(gòu)成，其中資源和技術(shù)偏供給側(cè)，品牌和渠道偏需求側(cè)，消費風(fēng)格的護(hù)城河主要是品牌和渠道。不同行由同因決如力樣的業(yè)資主像半導(dǎo)體、生科技樣的業(yè)由技術(shù)導(dǎo)；一行的不同階由不因素導(dǎo)比如藥業(yè)展期技術(shù)導(dǎo)而隨二紀(jì)90代并代來，渠道導(dǎo)行的展同一業(yè)一時有能由種素導(dǎo)汽車行業(yè)術(shù)品自終都重要對消而于具很“性

10、決其利的核是過效銷和周在費中產(chǎn)品的可因消業(yè)的城主是牌渠道把終端求的能力至重。品牌價值是消費股價值直觀的體現(xiàn)。牌的響對費業(yè)言其要強(qiáng)大品力為形產(chǎn)能品提定優(yōu)具備高牌值消品企業(yè)常常有強(qiáng)的定權(quán)，能讓費者品牌超出行平均平的格。另一大品能夠加費粘過消者口相取更多的場額費的銷凈率顯于金融的它格飲料的銷凈率其這也們ROE較的心驅(qū)力銷售用營收的比到10左的平著于它如果們察費格值前10 的司應(yīng)品價，其市關(guān)較，表品價是費價值最觀體。渠道是消費品公司語的重要體現(xiàn)費往具備科企的心術(shù)壁品容同道的用關(guān)能現(xiàn)費司的話語權(quán)以白酒業(yè)為，白酒銷目前用“廠-總經(jīng)銷多層批發(fā)零售終”主流模銷體由批二批等層組銷商通常先擔(dān)分減輕商分壓現(xiàn)在表如用

11、賬款/應(yīng)收賬衡量公的渠話語權(quán)，品飲在所行業(yè)中比是最的，高于它格細(xì)行。圖 13：行業(yè)護(hù)城河的四決定因素資料來源：國海研究所整理圖 14：消費風(fēng)格銷售占收比例明顯高于其風(fēng)格資料來源：Wid、圖 15：消費權(quán)重股市品牌價值具有一定相性資料來源：Wid、（數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止日期：202年8月1日）圖 16：當(dāng)前白酒的經(jīng)銷道資料來源：國海研究所整理圖 17：食品飲料的渠語權(quán)最強(qiáng)資料來源：Wid、2、消費風(fēng)格的行情演繹、消費四階段：崛起、分化、主升、調(diào)整消費股行情 1崛起50年250年消股表呈逆期的特即濟(jì)消費彈不跑濟(jì)市費防性較好跑，終著濟(jì)在2010 年平震市境下費開脫而。具體25年初至2007年0大市的景消風(fēng)進(jìn)

12、性整體足跑全A要的大費業(yè)（品飲藥物汽家電、林漁商零，僅貿(mào)售商飲跑全，余個跑輸27年1月至8年年大市背下費格有定防御屬，體幅于全A醫(yī)和業(yè)對跌2009 年萬驅(qū)下小牛市費風(fēng)整呈現(xiàn)性夠情況政策集激的車贏全 A四億牛結(jié)之29年8月至2010年1月底在場體入震蕩構(gòu)行凸的背景費風(fēng)表眼大費行全贏全 A其醫(yī)、品料車贏費格數(shù)。消費股行情 2：分化，14年。214年消股體全整體平背蘊(yùn)著構(gòu)性機(jī)與險消費業(yè)始現(xiàn)宏觀驅(qū)動的權(quán)重降低，中觀的邏輯開始盛行，商貿(mào)零售走向沒落。具體來看，年12 初至21 年8 底，費平全A但品飲顯跑，藥汽車卻著輸分拉帷幕21 年9 初至012 年1 月旬消體跑全要費均出不程的宏觀濟(jì)加下開影響到消股

13、22 年1 旬至22 年7 月，費整跑全A兩心賽道醫(yī)和品料幅均過0其消行業(yè)現(xiàn)般2年8月初至3年2月消整體全A但一段的化分顯在因行業(yè)利空跌近 20食品飲料又有益于濟(jì)周期反可消費汽車以家漲可在0右一延化后的23消股并不主3 年2 底至24 年3 月，費整跑全A消的驅(qū)動換了電醫(yī)，食飲依萎不24年4月至底指數(shù)行中消股度輸，要費業(yè)未跑全。消費股行情 3：主升，015 年至 20 年。25 年至0 消股了高光以消股表的心產(chǎn)入以食飲為表消股兩段主終核資推向泡。體看015 年初至018 年6 月底費相全A的收益始蕩升從27年季之顯擴(kuò)。在萬全A 過車的勢背下家和品料指均倍隨的個季度費迎調(diào)整28年7初至8年10月

14、底費開補(bǔ)跌主要消行回幅在左受于周農(nóng)業(yè)對28年1月至21 年節(jié)消費迎了升，使是20年初新情也只是暫響消股在這階消風(fēng)顯跑全費格上漲了12食飲一絕塵了29家和醫(yī)行指也翻。消費股行情 4調(diào)021年至今1至消費是整格心資產(chǎn)沫裂后而至是能產(chǎn)的起產(chǎn)期的預(yù)行以及點疫的復(fù)無不對費格成壓具體看21年2月旬至21年9月旬費風(fēng)明跑全A要消行回較大中食品飲料跌超過30，受益于新源崛的汽以及小票多的貿(mào)零逆勢跑全21年9中旬至2022年6底費風(fēng)迎修贏全，食品料農(nóng)牧上均過15消之醫(yī)藥品料輪動情形已出了化醫(yī)延續(xù)整一腿路消費格得跚。圖 18：消費風(fēng)格相對全 A的超額收益情況資料來源：Wid、表3消風(fēng)格1.0時：消風(fēng)逐崛起時間點時

15、間消費全Aw全A漲）消費格商貿(mào)售家電醫(yī)藥食品料農(nóng)林漁汽車2005/12007/0/31跑輸408.4315.5418.6213.7252.9465.9211.5292.52007/1/12008/2/31跑贏-63.6-51.9-58.3-49.3-40.9-52.7-45.1-66.82009/52009/31跑輸103.273.085.580.660.766.865.6147.02009/12010/1/30跑贏-5.046.828.338.275.164.842.846.9資料源Win、表4消風(fēng)格2.0時：消風(fēng)走分化時間點時間消費/全Awd 全A 漲幅（）消費格家電醫(yī)藥食品料農(nóng)林漁汽車2

16、010/2/12011/31跑平-8.1-8.9-3.6-16.32.4-10.4-20.52011/12012/19跑輸-13.6-25.1-19.5-27.9-23.4-28.7-19.62012/202012/24跑贏-2.812.90.321.924.49.2-8.02012/252013/4跑輸10.8-2.917.36.8-19.8-2.622.02013/52014/31跑贏-3.811.721.524.9-9.30.57.8資料源Win、表5消風(fēng)格3.0時：消風(fēng)大跑贏時間起點時間終點消費全 Awind 全A 漲幅（）消費格家電醫(yī)藥食品料農(nóng)林漁汽車2015/52018/29跑贏8

17、.051.1103.354.2112.510.916.32018/22018/0/31跑輸-13.5-23.1-25.3-25.1-25.8-9.2-19.52018/1/12021/10跑贏70.8142.0119.4117.6299.198.195.3資料源Win、表6消風(fēng)格4.0時：消風(fēng)步調(diào)整時間點時間點消費/全Awd 全A 漲幅（）消費格家電醫(yī)藥食品料農(nóng)林漁汽車2021/182021/15跑輸2.8-22.4-26.5-16.8-31.9-28.010.92021/162022/30跑贏-8.61.1-4.5-12.115.415.8-0.3資料源Win、消費風(fēng)格跑贏的關(guān)鍵是什么？消費

18、風(fēng)格跑贏大體以為兩種情況一種市大幅下跌中防御屬的現(xiàn)另一種是市場處于震蕩或者結(jié)構(gòu)性行情中消費領(lǐng)漲。具體而言，在市場大幅下跌的景如208年熊市及205下至216年，得全A性跌過50消其盈能和績相穩(wěn)定具一的御性，因此幅對但對跌也這兩階段都了50全 A的度為限體言這階更體的是個勢問而非風(fēng)選的風(fēng)格贏場成不比而在場體處于震或結(jié)性情中，有對益有相收的形有5次，可分兩類其有3次消股周大圍大度跑在2009年8至210年1月、216年2至218年6月及018年112021年2；有2次消費短期小圍小幅的贏時段套在消股20-2014年化的期分別在2012年1月至7月以及013年2月至014年3月。消費風(fēng)格長周期跑時對

19、經(jīng)濟(jì)增長的要求苛價格方面CPI-PPI 剪差的指向在減弱。3 次股長周跑的時中經(jīng)濟(jì)既高有韌的形，如20092010年也位逐復(fù)的形如21-2017年而20-20年經(jīng)則先后體而經(jīng)周對費風(fēng)的響濟(jì)如果出現(xiàn)較為長期的趨勢性下行，對于消費風(fēng)格總體是不利的，比如 20-25年是內(nèi)濟(jì)速滑快的期消費以跑贏僅在階性構(gòu)性機(jī)格常場為CP-PPI剪差闊有于下利配格局的于下游消費有從實情況CP-PPI對費股超收的釋果偏弱P-PI的在209-210和費的超額收是向并今年來管P-PI持續(xù)消股額收益并未隨之升CP-PI 解釋效力強(qiáng)時是2017-019 以及 021年 Q2-Q，其這個期PPI的化到關(guān)性的用201-2019年P(guān)P

20、I從高轉(zhuǎn)而201是PPI從位速升。消費風(fēng)格長周期跑贏的關(guān)鍵在于地產(chǎn)，尤其是地產(chǎn)投資同消費股超額收益的關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)，此外，消費者信心指數(shù)也可以用于判斷消費風(fēng)格能否長周期跑贏。影響費格期額益的鍵素于濟(jì)結(jié)構(gòu)非3次費長周期贏時均產(chǎn)較繁的度最的地投次是房價比變地銷由于地周中對先因可作先指。 2009-010年“萬刺激背下產(chǎn)資V型反其點微領(lǐng)消費股額益行拐20-215地投步下逼零長間消費超收基為2016年始棚的下地周再啟2018年-2019年性足費股額益續(xù)闊即使在020初現(xiàn)疫情的沖擊，但地產(chǎn)是率先反轉(zhuǎn)并帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的部門，地產(chǎn)投資快速爬坑并且在 2021 年初達(dá)峰值將消費股超額益推峰值。體而，地部門對消的動十

21、明顯體為個是富過價的上漲20-217棚改最的二產(chǎn)業(yè)帶效地產(chǎn)景氣可拉電家等費心銷此我可通過觀察費信指來斷消風(fēng)是具長期跑的費長跑贏時往費信指會明上并需同經(jīng)濟(jì)速具明的， 2009-010年及21-18消者心數(shù)上行背均貨策 大幅松后民費力出明的升。貨幣信用周期對于消費風(fēng)格長周期表現(xiàn)影響較為有限，但外資以及公募主導(dǎo)的股票市場流動性對消風(fēng)格具有較大影響宏動性于費格影非常有不是幣是信論量價的質(zhì)因同經(jīng)濟(jì)增一200之后M2社都趨性和206年200費股大情背債利的向于費超額益沒太參價值債率的定來自濟(jì)本和動的變風(fēng)格間化是由股市流性動20162020年票場動性兩重變是 A股國化程速論是動金股的幅度入是入MSCI等指數(shù)

22、帶的動金入都對2016年-220消股的行起了波瀾的作消股為A的稀資背龐國內(nèi)多世圍內(nèi)都具比優(yōu)到資的睞二公基在2017年后幅倉費板塊基發(fā)在209之后大上，團(tuán)應(yīng)強(qiáng)了時場優(yōu)消費風(fēng)。短周期下消費股的構(gòu)行情往往由特定的觀決定20-214年風(fēng)格整體震分化時期也出現(xiàn)過費跑的階2012年上半的食料和醫(yī)絕收均過0212半的電車在品料負(fù)事沖擊大調(diào)的景逆而上絕收益在0右20-214年Q1的電和醫(yī)在長大跑的時表較都得了0上絕收益但需要意是0112014年消風(fēng)的化巨的化背則中的驅(qū)動。其202 年年的食品料尤是白具有明顯景氣稀缺，茅臺場大抬53度飛茅一超000車202下年的汽銷出反22年7月國院布能與能汽產(chǎn)規(guī)，新能源車策開

23、發(fā)力家電方面2012下半始家電行政策坡影消除地銷高長家電塊氣上藥方醫(yī)政的推進(jìn)以及保錄擴(kuò)使醫(yī)藥從202起增長203年9院發(fā)促健服發(fā)展若意提力引社資造醫(yī)藥 2012-013年獨行。圖 19：消費風(fēng)既有相收益又有絕對收益有 5 次，可分為兩種類型資料來源：Wid、圖 20：三次消費長周期贏時經(jīng)濟(jì)狀態(tài)各異資料來源：Wid、圖 21：CPI-PPI 對于消費超額的解釋效力不強(qiáng)資料來源：Wid、圖 22：地產(chǎn)投資對于消超額收益的解釋效較強(qiáng)資料來源：Wid、圖 23：消費股長期跑贏往往消費者信心指會顯上行資料來源：Wid、圖 24：消費股的超額收同十債利率關(guān)聯(lián)不大資料來源：Wid、圖 25：2017 年開始

24、外資幅流入，2020 年公募基發(fā)行加速資料來源：Wid、圖 26：公募基金 2017 之大幅加倉消費資料來源：Wid、圖 27：20112014 年消震蕩分化期間的結(jié)性情資料來源：Wid、消費風(fēng)格什么時候會跑輸？消費風(fēng)格跑輸大體可以分為三種情況，第一種是市場處于指數(shù)級別的大牛市之中，消費風(fēng)格彈性不足；第二種是市場處于熊市后期，消費補(bǔ)跌；第三種是消費風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性泡沫，伴隨景氣度下滑的背景下跑輸。消費風(fēng)格跑輸市場的第一種形市處指級別大市的時如005年1月至007年10月209年1至009年7以及204年4月至014年12月這次萬全A幅過50，前次是幅過10，指級的市中，市場往選進(jìn)性強(qiáng)的格行，在21

25、4年前融及期格彈性較大，消費風(fēng)格在指數(shù)行情中也有少部分能跑贏指數(shù)的行業(yè)，例如 2005-007年食飲2009年汽大消費業(yè)不指而言指行情消輸僅有對益相收益但三次數(shù)之后消費格能贏并均集在214之，前經(jīng)增與構(gòu)指構(gòu)成均生較變，此參價相有。熊市后期消費補(bǔ)跌，往往伴隨著事件性沖擊，但消費跑輸?shù)臅r間不長。三次典型的費輸現(xiàn)在輪場整后并往伴隨消業(yè)負(fù)面事的2011年9月至2012年1，費格跑萬得全A超過10個百分點，心在宏觀濟(jì)下行壓加大背景部分可消業(yè)如車、家電激策出求著下此醫(yī)也政策品費價壓。 2012年7月至213年2月，費格輸?shù)萌獳超過10個分，在于食飲板的心在負(fù)事的擊括限三消政以塑化劑持發(fā)28年7至218年0

26、，消風(fēng)跑萬全A接近10個分心三季茅業(yè)明低預(yù)外018年7 春長生疫苗事件造成的惡劣影響以及藥品集采帶來的降價幅度超預(yù)期對醫(yī)藥板 塊沖明整來這三消風(fēng)跑之都是費格強(qiáng)消費 股的跌定度意著市下進(jìn)尾并消費格輸時都長，時在1-2個度間。2021 年 2 月之后消費股跑輸，核心在于地周進(jìn)入下行階段，居杠率難以繼續(xù)抬升，疊加泡沫化后高擁擠度，景氣度下行，因此在市場具備結(jié)構(gòu)性行情的基礎(chǔ)上消費格整幅度大且持續(xù)時長。021年2月至9月費輸是今止費的暗時，方，費跑輸幅超了25個分點，是同萬全A小幅漲近情下現(xiàn)的另方，費輸?shù)拈g過半年且直現(xiàn)消股仍于震蓄的段221年2月之消股重的原是本和場面的振基本來產(chǎn)周期入長間調(diào)居部杠桿難續(xù)

27、抬費股景也在 2021 出現(xiàn)了季下情況，相于其風(fēng)格言景氣度于相劣勢市場層來201年2消費格及品料值創(chuàng)近10年新高食品飲估甚超了209和015年的值平外基持來，消費在020年Q4的團(tuán)加演持占到歷高水此疫情的反以消稅于緒上擾進(jìn)步速擠泡的程。圖 28：指數(shù)級別的牛市消費風(fēng)格往往跑輸資料來源：Wid、圖 29：熊市后期的消費跌也較為常見資料來源：Wid、圖 30：2021 年 2 月消費出現(xiàn)泡沫資料來源：Wid、圖 31：居民部門杠桿率以繼續(xù)抬升資料來源：Wid、3、消費風(fēng)格業(yè)績與估值如何變化？、長期消費是表現(xiàn)最好的風(fēng)格長期來看消費是最優(yōu)的格205 年四格里有消能較度的跑萬全A成和融呈交跑全A的局期格

28、幅輸?shù)萌５?02年年，費格年收率為14.9顯全A的107近4個分它格和金在10-11的周期近20-221年共7間義GP化增為1219這字和全A期1213的化業(yè)增是常近，也時味只消年化幅夠贏期義GDP的方說了消風(fēng)在期度備抵御脹能力另面也明在國濟(jì)速中下結(jié)轉(zhuǎn)大背景下超規(guī)的費場為費提了坡雪的境。消費風(fēng)格的業(yè)績能保持中高速增長的同時，估值沒有出現(xiàn)趨勢性下行，這是消費能夠長期跑贏的鍵對比長金期四風(fēng)的績速估值的化難出的年業(yè)增僅于融四個格排第；估值較于2005年基持平并受經(jīng)增中樞行沖。其三個風(fēng)各各問長風(fēng)估也有但業(yè)增相較此年化收率消相有距周風(fēng)估也提業(yè)增太此大幅輸融業(yè)績速最估值樞現(xiàn)大下由 2005年的266大下

29、至202上年的.3倍下幅超過0績的增需對估的下因年收也不整而經(jīng)增速的下影到周股業(yè)績濟(jì)速以到高速響了融的估值樞而成風(fēng)估值業(yè)波又大因此業(yè)和值兩維度來看消最易成擊，是費夠期贏的鍵。圖 32：長期而言消費是好的風(fēng)格資料來源：Wid、表7200-202上四個格萬全A的值業(yè)變化消費成長金融周期全A累計幅1100.5605.77570.40380.28592.76年化幅14.6910.8410.467.9310.70估值化1.6811.25-72.617.37-20.12年化績速14.5810.1718.947.4912.13資料源Win、消費核心賽道的業(yè)績驅(qū)動醫(yī)藥和食品飲料的續(xù)氣是消費風(fēng)格業(yè)績核驅(qū)動兩者近

30、 17 年可維持年化近 30的業(yè)績增并且出現(xiàn)負(fù)長的頻低幅度費績持長期較高增速的核心在于最主要兩個賽道醫(yī)藥和食品飲料業(yè)績的拉動作用205至201的7年醫(yī)板復(fù)凈增速過8品料塊復(fù)合利速是過0從定來不在宏環(huán)顯惡的份，如2008；是業(yè)身處調(diào)期年，醫(yī)集影的20-019年及品飲受調(diào)整塑件的2013-014年凈增降幅也控在0內(nèi)其余時藥食飲料績能持錯增長最五這個心賽的化利速出現(xiàn)一程的醫(yī)藥和食飲年凈增下至22左對速水依不?？蛇x消費中的兩個表行業(yè)汽車和家電在近 17 可以維持年化 15-20的業(yè)績增速，汽車的景氣波動更大，家電的景氣波動相對較小。從可選消費兩個最主要行汽和電來車的績較大存較為顯期高點與點但車過去17

31、年化績速在17左右略于費體業(yè)績增明高全A增速電業(yè)動相較其績定性和醫(yī)、品料似但是速如藥食飲料家過去7年業(yè)績增在20左，去5年業(yè)增在0右。質(zhì)而，論汽車還家同觀濟(jì)關(guān)聯(lián)更有明顯制屬性原的供給和端求頭大其業(yè)的此期業(yè)績速如品料醫(yī)藥。其它五個消費風(fēng)格行業(yè)的業(yè)績變化影響因素較為復(fù)雜，其中農(nóng)業(yè)把握豬周期的變化最為關(guān)鍵，輕工制造、商貿(mào)零售、紡織服裝與消費者服務(wù)的核心標(biāo)的大多不在 A 股其五費風(fēng)行來業(yè)為特景同肉格周期高相因用增速量景的化為滯且動大四個行業(yè)工貿(mào)織裝消者呈現(xiàn)個是氣受人口量宏觀濟(jì)社零速行影較顯著行景氣點出現(xiàn)在20162017，218之后業(yè)績速負(fù)二是業(yè)受商及情的影較顯著這業(yè)大具接經(jīng)的性商興起及的頻發(fā)對些業(yè)言

32、雪加表些業(yè)堅力以新力核標(biāo)的大在A而在股上如貿(mào)售里巴京紡服的安踏、寧消者務(wù)攜程海撈輕制的泡瑪?shù)取D 33：醫(yī)藥和食品飲料績出現(xiàn)負(fù)增長的頻低幅度小資料來源：Wid、圖 34：汽車行業(yè)的業(yè)績動大且具有周期性資料來源：Wid、圖 35：農(nóng)業(yè)景波動同肉價格周期高度相關(guān)資料來源：Wid、圖 36：20162017 年之社零和人口增長開明下行資料來源：Wid、消費風(fēng)格靠什么提估值？消費風(fēng)格估值的抬主出現(xiàn)在 2009-2010 年以及 2019-2020 年兩個時間。由于008年前場較大造估的化大此們點析209年之消風(fēng)的值化同滿三條即消股全A同值提升度全A且對估水有升明投者于費格度愈樂主存于009-210年部

33、時及209年1至221年2月其的間如26-207消股行非由值升實打?qū)崢I(yè)增估在個階是行201-204年費雖跑全，同時對值是升但段間消股絕對平未升是由于同它格體殺估的。上述兩段提估值的時期，是消費股蛻變的兩個階段，代表的是市場對于消費股的認(rèn)知上了一個臺29-200是費能的時市開逐識到經(jīng)的增高逐漸構(gòu)型景攻品從的金 融、周期開始延伸至消費和成長，消費風(fēng)格也正是從那個時候開始嶄露頭角。 2019-010年是心深入心時21-17年有資但時消 費股漲的是業(yè)，估反而是下的，219 后改變的什么我們?yōu)?有兩面因一是019年之中兩流性松出了振并隨新 冠疫的現(xiàn)松顯加低利水有于提久較資的值；二是美國弈背下資傾向?qū)ご髧囊哔Y產(chǎn)或是 最能現(xiàn)國較勢資產(chǎn)消股能合些屬。消費風(fēng)格的核心賽醫(yī)和食品飲料別在 2013 年和 2016-2017 年是結(jié)構(gòu)性提估值的于費格整消的個賽藥食飲各自多了個估的段其中藥在2013年估的核是策變進(jìn)一走縱深醫(yī)長的性顯品在206-217提值核心是以臺代的端價格開漲間成了當(dāng)?shù)木S雙行。圖 37：20092010 年以及2019-2020 年是消費風(fēng)提估值的階段資料來源：Wid、圖 38：2019 年開始中美策利率共振下行資料來源：Wid、消費整體和細(xì)分行業(yè)的估值位置消費風(fēng)格