中證500ETF和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)上市的影響與機(jī)遇_第1頁
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文檔簡介

1、中證 500ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板 EF期權(quán)交易規(guī)則2年9月2日證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告宣布啟動(dòng)滬市0TF期權(quán)深市0TF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板TF 期權(quán)上市工作,9 月6 日滬深交易所發(fā)布三只期權(quán)合約交易細(xì)則并宣布于9月9日正式掛牌交易。待三只新TF期權(quán)品種上市后,A股場內(nèi)衍生品市場已覆蓋上證 0指數(shù)滬深0指數(shù)中證0指數(shù)中證0指數(shù)的期貨與期權(quán)合約同時(shí)創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)是創(chuàng)業(yè)板首只場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化衍生品A股場內(nèi)衍生品市場已初步形成對(duì)大中小盤寬基指數(shù)期貨與期權(quán)的全覆蓋,同時(shí)創(chuàng)業(yè)板 TF 期權(quán)也成為境內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新成長類股票的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。圖:A股場內(nèi)衍品市工具系上證5滬深30中證10期權(quán)上交所上證5權(quán)上交所:泰柏滬深上證5滬深30中證

2、10期權(quán)上交所上證5權(quán)上交所:泰柏滬深30期深交所:實(shí)滬30期權(quán)中金所:深股期權(quán)中金所中證股期權(quán)期貨中金所上證貨中金所滬深股貨中金所中證股貨中金所中證期貨深交所創(chuàng)業(yè)板權(quán)上交所:方中50期深交所:實(shí)中50期中證50上所、交所中,制滬深交易所中證 0TF 期權(quán)以及深交所創(chuàng)業(yè)板 TF 期權(quán)的交易規(guī)則與原有的 TF期權(quán)基本保持一致保證金持倉限額開倉限額等規(guī)則均無變化最大不同在于創(chuàng)業(yè)板 TF期權(quán)的漲跌幅限制更寬松,保持了主板股票與創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制的差異。由于標(biāo)的TF不同,TF期權(quán)存在以下差異:合約面值有一定差異。按2 年9 月16 日收盤價(jià)計(jì)算,0TF 期權(quán)、滬市 00TF期權(quán)深市0TF期權(quán)滬市50

3、TF期權(quán)深市0TF期權(quán)創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)的合約面值分別為2萬元、4萬元、4萬元、96萬元、68萬元、0萬元。行權(quán)價(jià)間距不同中證 50TF期權(quán)覆蓋價(jià)格范圍更寬創(chuàng)業(yè)板 TF期權(quán)覆蓋價(jià)格范圍更窄。TF 期權(quán)在3 元以下的行權(quán)價(jià)間距為5 元,3 元至5 元的行權(quán)價(jià)間距為1元5元至0元的行權(quán)價(jià)間距為5元按2年9月6日價(jià)格計(jì)算創(chuàng)業(yè)板 TF期權(quán)平值附近的行權(quán)價(jià)間距為5元,4個(gè)虛值和4個(gè)實(shí)值合約可覆蓋TF上下約 %的價(jià)格范圍;而中證50TF 期權(quán)平值附近的行權(quán)價(jià)間距為5 元,4個(gè)虛值和4個(gè)實(shí)值合約可覆蓋TF上下約%的價(jià)格范圍。表:A股場內(nèi)TF期權(quán)約細(xì)則合約名稱上證 EF期權(quán)(上交所)滬深 EF 權(quán)(上交所滬深 E

4、F 權(quán)(深交所中證EF期權(quán)(上交所)中證EF期權(quán)(深交所)創(chuàng)業(yè)板 EF期權(quán)(深交所)合約標(biāo)的華夏證 .S華泰柏滬深ETF .S嘉實(shí)滬 ETF .SZ)南方證 .S嘉實(shí)證 .SZ)易方達(dá)業(yè)板ETF(.Z)上市交所上海交所上海證交易所深圳證交易所上海證交易所深圳證交易所深圳證交易所合約類型認(rèn)購期和認(rèn)期權(quán)合約單位0份合約到月當(dāng)月、月及后兩季月份行權(quán)價(jià)格9個(gè)(1個(gè)平值約、4個(gè)虛約、4個(gè)實(shí)值約)行權(quán)價(jià)距3元或以下為.5元,3元至5元(含為1元,5元至0元()為.5元,0元至0元()為.5元,0元至0元(含)為1元,0元至0元(含為5元,0元以為5元行權(quán)方式到期日權(quán)(式)交割方式實(shí)物交割到期日到期月的第個(gè)

5、星三(法節(jié)假日延)行權(quán)日同合約期日行權(quán)令提時(shí)為:,:,:0交收日行權(quán)日一交日上午:,:(:5為開盤集合價(jià)時(shí))交易時(shí)間下午:(:7:0為收盤集競價(jià)間)買賣類型買入開、買平倉賣出倉賣出平、備開倉備兌倉及業(yè)務(wù)則規(guī)的其買賣型最小變價(jià).1元位申報(bào)單位1張或其整數(shù)倍認(rèn)購期最大幅ma合約的前收價(jià).min認(rèn)購期最大幅約標(biāo)前盤價(jià)約標(biāo)的收盤行價(jià)合標(biāo)的前盤價(jià)漲跌幅制維持保最低標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)沽期最大幅ma行權(quán)格.,min(行權(quán)價(jià)合約標(biāo)前收價(jià),合標(biāo)的收盤價(jià)認(rèn)沽期最大幅約標(biāo)前盤價(jià)(對(duì)創(chuàng)業(yè)板 EF期權(quán)而言,上述公式中的 均為 )認(rèn)購期義務(wù)維持證金合約結(jié)算價(jià)+(合標(biāo)的收價(jià)認(rèn)購權(quán)虛,合約標(biāo)收盤)合約位認(rèn)沽期義務(wù)維持證金in合約算價(jià)+(

6、合標(biāo)的盤價(jià)認(rèn)沽期權(quán)值,行權(quán)格,行價(jià)格合位交易限制限價(jià)申的單申報(bào)大數(shù)為0張,市價(jià)申的單申報(bào)大量為0張。開倉限額單日買開倉額為0張。投資者個(gè)合品種利倉倉額為 0張總倉限為 0張如因做市務(wù)套交易需要提持倉額的持倉限額組合保制度交易費(fèi)用可向交所申。特定組可享保證優(yōu)惠包認(rèn)購市價(jià)認(rèn)熊市差認(rèn)沽牛價(jià)差認(rèn)沽市價(jià)式空頭寬跨空。交易所每張約收經(jīng)費(fèi).3元,暫收取出開交易含兌開倉經(jīng)手和期業(yè)務(wù)關(guān)交易單流量。中國結(jié)算收取易結(jié)費(fèi)張3(向交易雙收取和行權(quán)算費(fèi)張.6(向權(quán)方取業(yè)務(wù)試初期免收取賣出倉含備開倉交易結(jié)費(fèi)。上所、交所三只 EF期權(quán)上市有望多維度極影響市場標(biāo)的指數(shù)走勢:復(fù)盤歷史 3次期權(quán)上市,對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)共振上行5年2月9

7、日上交所推出境內(nèi)首只場內(nèi)TF期權(quán)上證0TF期權(quán),9年2月3日滬深交易所及中金所聯(lián)合推出3只滬深0系列期權(quán)2年7月2日中金所上市中證0股指期權(quán)。三次期權(quán)推出后的 0 個(gè)交易日,對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)均處于上漲趨勢中。以期權(quán)上市前日收盤價(jià)為T 日價(jià)格,自T 日至T20 日,上證、滬深0 和中證0 分別上漲了%、.20%和%。期權(quán)推出之前市場表現(xiàn)不一,上證0在推出期權(quán)前0個(gè)交易日下跌了%而滬深0和中證0在期權(quán)上市前分別上漲了%和%從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,期權(quán)上市對(duì)于標(biāo)的指數(shù)有一定的價(jià)格支撐作用。表:期權(quán)推前后同區(qū)漲幅,T日價(jià)為上前一日收盤)指數(shù)期權(quán)上市日期51+1+5+0+0上證/9.9.3.3.1.5.0.2.1滬

8、深/3.4.4.4.5.5.2.9.0中證/2.6.7.3.9.8.6.3.0Wd圖:期權(quán)上前后應(yīng)標(biāo)指走勢上證0滬深0中證0 8 6 4 2 0 8 6 4 2024680 2 4 6 8 Wd對(duì)應(yīng)指數(shù) E:促進(jìn) F數(shù)量與規(guī)模提升,期權(quán)標(biāo)的 EF受益最大場內(nèi)期權(quán)推出對(duì)相應(yīng)指數(shù)TF的數(shù)量與規(guī)模有提振作用5年2月9日上證TF期權(quán)29年2月3日滬深0系列期權(quán)以及2年7月2日中證0股指期權(quán)上市后,未來一段時(shí)間對(duì)應(yīng)指數(shù)TF 的總份額有明顯提升。TF 數(shù)量方面,在期權(quán)推前后一段時(shí)間,上證0指數(shù)、滬深0指數(shù)和中證0指數(shù)對(duì)應(yīng)的TF數(shù)量均有明顯增加。中證 0TF 和創(chuàng)業(yè)板 TF 的數(shù)量已相對(duì)較多,TF 期權(quán)上市

9、的正面影響可能更多在于 TF份額和成交額的提升。圖:期權(quán)推前后指數(shù)F份額(億)變化上證0指數(shù)T總份額滬深指數(shù)T總份額中證指數(shù)TF總額上證上證EF期權(quán)上市滬深0F期權(quán)上市中證00期權(quán)上市0Wd圖:期權(quán)上對(duì)相指數(shù)F的數(shù)量具促進(jìn)用上證上證指數(shù)T數(shù)量滬深指數(shù)T數(shù)量中證指數(shù)T數(shù)量中證指數(shù)TF數(shù)量中證0指期權(quán)滬深系列期權(quán)5T期權(quán)上市5-0-1-9-1-0-0-9-1-1-9-0-0-6-1-1-1-9-0-1-0-1-1-8-0-1-9-1-1-0-9-3-1-9-1-0-0-9-1-1-0-0-0-8-1-1-9W,TF 期權(quán)推出對(duì)標(biāo)的 TF 的正面影響較大,期權(quán)流動(dòng)性越好影響越大。以滬深系列期權(quán)上市為

10、例上交所30TF期權(quán)上市后流動(dòng)性較好其標(biāo)的T(華泰柏瑞滬深 00TF的規(guī)模市占率和成交額市占率在期權(quán)上市后有明顯的提升其規(guī)模市占率自年2月3日的(滾動(dòng)0日均值下同提升至2年6月0日的%,相同時(shí)間段其成交額市占率則從2%提升%。滬深兩市 0TF 期權(quán)及創(chuàng)業(yè)板 TF 期權(quán)的推出,對(duì)相應(yīng)標(biāo)的 TF 的規(guī)模和成交額市占率料將有促進(jìn)作用,影響大小將受到期權(quán)流動(dòng)性的影響。圖:TF期權(quán)市對(duì)的TF模市占的影響圖:TF期權(quán)市對(duì)的TF交額市率的響系列期權(quán)上時(shí)間華泰柏瑞深EF規(guī)市占嘉實(shí)滬深T規(guī)模市率-1-6-1-8-6-2-0-2-1-8-3-1-5-3-6-3-2-6-4-8-9-0系列期權(quán)上時(shí)間嘉實(shí)滬深T成交額

11、占率華泰柏瑞深E嘉實(shí)滬深T成交額占率W,。注:模市率為只TF 規(guī)模占全滬深ETF總規(guī)的例成交市占為只TF成交額占全滬深ETF總成額比例;圖為動(dòng)0日均值。W,。注:模市率為只TF 規(guī)模占全滬深ETF總規(guī)的例成交市占為只TF成交額占全滬深ETF總成額比例;圖為動(dòng)0日均值。期權(quán)策略:傳統(tǒng)策略規(guī)模擴(kuò)容,關(guān)注跨品種策略與期權(quán)組合策略期權(quán)新品種上市可吸引更多投資者參與期權(quán)市場。9 年底滬深0 系列期權(quán)上市前后,上交所期權(quán)投資者賬戶數(shù)增加明顯,9年平均每月新增期權(quán)賬戶數(shù)8萬戶, 0 年和1 年分別為4 萬戶和4 萬戶。截至2 年5 月1 日,滬市期權(quán)投資者賬戶數(shù)量達(dá)9萬戶另一方面從期權(quán)策略私募產(chǎn)品備案數(shù)來看

12、09Q3209Q4、00Q1新增備案數(shù)分別達(dá)到、7、9只,較此前明顯提升一個(gè)臺(tái)階。圖:滬市期投資賬戶量單月增量圖:各個(gè)季期權(quán)略私產(chǎn)的備案數(shù)0滬市投者賬總數(shù)單月增量(軸) 滬深系期權(quán)上市滬深系期權(quán)上市滬深系期權(quán)上市00000005/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1資料來:上所,資料來國證投資金業(yè)會(huì)。名中包含“權(quán)”樣的募產(chǎn)被為期權(quán)略產(chǎn)。期權(quán)新品種上市給各類期權(quán)策略帶來新的交易標(biāo)的策略規(guī)模擴(kuò)容獲取收益的機(jī)會(huì)更多。對(duì)波動(dòng)率套利策略期權(quán)做市策略而言策略的規(guī)模容量與收益受到期權(quán)成交量影響期權(quán)新品種上市后00TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)可以承接原有策略增加獲取收益的機(jī)會(huì)提升策略容量中證0指

13、數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動(dòng)率一般大于滬深0指數(shù)和上證50指數(shù),標(biāo)的波動(dòng)率越大,對(duì)波動(dòng)率套利策略、做市策略的實(shí)施越有利。原有滬深 0期權(quán)與上證 0期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)走勢相近中證 0指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指的走勢與上證 、滬深 0差異較大跨品種策略將極大豐富。從指數(shù)走勢來看,上證0指數(shù)與滬深0指數(shù)均代表大盤股且成份股重疊較多歷史上走勢極為相近中證0與創(chuàng)業(yè)板指由于定位與滬深0指數(shù)不同因此走勢時(shí)常出現(xiàn)明顯的分化從指數(shù)波動(dòng)率來看,上證0 指數(shù)的波動(dòng)率與滬深0 指數(shù)相差較小,二者期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲面差異不大,中證0指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指的波動(dòng)率與滬深0相差較大且時(shí)有起伏對(duì)跨品種套利和跨品種方向性交易而言中證0TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)

14、的上市無疑提供了更多策略機(jī)會(huì)圖:上證、中證、創(chuàng)業(yè)指與深0的相對(duì)走勢圖:上證、中證、創(chuàng)板指與深0的波動(dòng)之差.0.0.0.0.0.0上證/滬0中證/滬創(chuàng)業(yè)板滬深-4-6-0-5-2-0-1-8-0-8-8-3-8-3-2-8-3-9-6-8-5上證滬深0中證滬深創(chuàng)業(yè)板指滬W,W,。注:歷史0 日收益計(jì)算波動(dòng)率上圖示動(dòng)0日均。期權(quán)組合策略有望打開空間部“權(quán)益期權(quán)“固收期權(quán)策略在中證 0TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板 TF期權(quán)上的應(yīng)用效果可能更好(對(duì)保護(hù)性認(rèn)沽策(權(quán)益資產(chǎn)買入認(rèn)沽期權(quán))而言,策略的痛點(diǎn)在于期權(quán)費(fèi)的損失較大,上證0 增強(qiáng)和滬深0 增強(qiáng)的超額收益較薄難以補(bǔ)貼認(rèn)沽期權(quán)費(fèi)的損失而中證0指數(shù)由于成份股權(quán)重分散

15、行業(yè)均衡截面波動(dòng)較大其增強(qiáng)策略的超額收益更為豐厚因此基于中證0指數(shù)構(gòu)建的保護(hù)性認(rèn)沽策略可以用權(quán)益多頭端的超額收益來彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)損失從而避免在市場震蕩或上時(shí)期期權(quán)策略的表現(xiàn)明顯弱于標(biāo)的資產(chǎn)()對(duì)備兌策略(權(quán)益資產(chǎn)+賣出認(rèn)購期權(quán))而言當(dāng)市場橫盤震蕩或下跌時(shí)期權(quán)費(fèi)可用于增強(qiáng)收益中證0指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動(dòng)率大于滬深0指數(shù)相應(yīng)期權(quán)費(fèi)更高在市場上漲動(dòng)力不足時(shí)通過賣出二者的認(rèn)購權(quán)可以獲取更多收益增厚()對(duì)ut Wrte策略(固收賣出認(rèn)沽期權(quán))而言,0TF期權(quán)要優(yōu)于0TF 期權(quán)和0TF 期權(quán),一是因?yàn)橹凶C0 指數(shù)的波動(dòng)率更大、期權(quán)費(fèi)更高而是因?yàn)橹凶C0股指期貨存在長期貼水也會(huì)導(dǎo)致0TF認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格更貴。圖:被

16、動(dòng)買入EF認(rèn)沽期帶來的本損耗圖:基于EF期權(quán)的收賣認(rèn)沽權(quán)策表現(xiàn).0.0.0ETF復(fù)權(quán)單位值右) %虛值 %虛值 %虛%虛值%虛值.0.0.0.0.0.0萬得中期純基金.0.0%固收+%固收+llATMPT %固收+llATMPT %固收+ll%OTM%固收+ll%OTMPT-3-3-3W注選擇月合期面值與總資產(chǎn)等,權(quán)到后換。W注選取月合期面值于總資的,到期后換。創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)管理:創(chuàng)業(yè)板 EF期權(quán)是境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板首個(gè)場內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具從個(gè)股融券交易來看創(chuàng)業(yè)板股票存在風(fēng)險(xiǎn)管理需求。222 年8 月,主板、創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板個(gè)股融券交易占比分別為3%、%和9.%,2 年8 月末主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板融券余額占比分別

17、為%和%創(chuàng)業(yè)板相關(guān) TF在 2年 8月合計(jì)融券賣出額為 9億元,融券余額為 9億元。圖:A股融券余市場塊分(單位億元)圖:A股日均融賣出市場塊分布單位億元)0主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板0W,注:據(jù)至/1W,注:據(jù)至/1表:創(chuàng)業(yè)板關(guān)TF兩融易況基金代碼基金簡稱指數(shù)名稱近一月均融資額近一月資買入近一月均融券額近一月券賣出融券賣額成交額融券額規(guī)模.SZ易方達(dá)業(yè)板TF創(chuàng)業(yè)板數(shù)P.3.1.9.6.%.%.SZ廣發(fā)創(chuàng)板TF創(chuàng)業(yè)板數(shù)P.9.7.3.7.%.%.SZ南方創(chuàng)板TF創(chuàng)業(yè)板數(shù)P.3.2.4.0.%.%.SZ天弘創(chuàng)板TF創(chuàng)業(yè)板數(shù)P.4.8.0.0.%.%.SZ華夏創(chuàng)板低藍(lán)籌TF創(chuàng)業(yè)低藍(lán)籌.4.8

18、.2.0.%.%.SZ華夏創(chuàng)板動(dòng)成長TF創(chuàng)業(yè)動(dòng)成長.9.7.4.3.%.%.SZ華安創(chuàng)板TF創(chuàng)業(yè)板0指數(shù).9.5.8.3.%.%W,。注:述統(tǒng)為2 年8月?lián)?。?chuàng)業(yè)板指的波動(dòng)大于滬深 0等寬基指數(shù)更需要期權(quán)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)業(yè)板的跌幅限制為創(chuàng)業(yè)板指的波動(dòng)明顯大于滬深中證0等指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指的短期回撤幅度(近0 個(gè)交易日最大回撤)大于其他寬基指數(shù),在特定時(shí)期創(chuàng)業(yè)板TF 期的風(fēng)險(xiǎn)管理作用將得到有效發(fā)揮。圖:創(chuàng)業(yè)板指其他基指的短期撤對(duì)(近0個(gè)交最大回)滬深回撤中證回撤中證回撤創(chuàng)業(yè)板指回撤Wd創(chuàng)業(yè)板 TF期權(quán)可合成期貨空頭在對(duì)沖成本合理的情況下可用于捕捉相對(duì)收益。截至2 年Q2 國內(nèi)市場共有6 只創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)

19、增強(qiáng)基金,其中規(guī)模最大的是長城創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)(OF,02Q2 規(guī)模達(dá)到3 億元,0 年年初至2 年8 月末長城創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)基金共實(shí)現(xiàn)了%的超額收益創(chuàng)業(yè)板動(dòng)量成長指(3929.Z)相較創(chuàng)業(yè)板指暴露了更多的動(dòng)量和成長因子7年8月末至2年8月末該指數(shù)相較創(chuàng)業(yè)板指的超額收益達(dá)到%分階段來看當(dāng)創(chuàng)業(yè)板指處于上漲趨勢中時(shí)創(chuàng)業(yè)板動(dòng)量成長指數(shù)相較創(chuàng)業(yè)板指的超額收益十分明顯?,F(xiàn)貨端持有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)基金或者創(chuàng)業(yè)板martBeta基金在創(chuàng)業(yè)板 TF期權(quán)合成空頭對(duì)沖成本合理的情況下如超額收益明顯則可捕捉相對(duì)收益。如果創(chuàng)業(yè)板 TF 期權(quán)合成期貨存在較大貼水,也可通過期權(quán)組合來實(shí)現(xiàn)相較創(chuàng)業(yè)板指的穩(wěn)定超額收益。圖:長城創(chuàng)

20、業(yè)指數(shù)強(qiáng)基相較于業(yè)板的超收益圖:創(chuàng)業(yè)板成動(dòng)量數(shù)相于創(chuàng)業(yè)指的額收益.0.0.0.0.0.0超額收益右)長城創(chuàng)板指增創(chuàng)業(yè)板指.0.0.0.0.0.0.0超額收益右)創(chuàng)業(yè)板量成指創(chuàng)業(yè)板指W注察為0年初至年8月末。W,。注:察為7年8月末至2年8月末。立體化交易:E、EF期權(quán)、股指期貨、EF融券期權(quán)和期貨之間維持一定的價(jià)格關(guān)系,套利的存在使得價(jià)格偏離迅速收斂。期權(quán)的HT(Hard-orrow Rate)反映的是通過期權(quán)構(gòu)建現(xiàn)貨空頭的成本,將TB與對(duì)應(yīng)月份股指期貨主力合約的基差做差反映的是期權(quán)與對(duì)應(yīng)股指期貨之間是否存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。由以下各圖可見,對(duì)于5TF期權(quán)和上證0股指期貨來說,該序列7年以來大部

21、分時(shí)期處于%之間波動(dòng);對(duì)于30TF期權(quán)和滬深0股指期貨來說自年2月滬市30TF期權(quán)上市后,該序列也基本保持在%之間波動(dòng)。圖:EF期權(quán)B與IH月合約差之差圖:EF期權(quán)B與F當(dāng)月合約差之差TB與I基差之右軸)上證ETFTB與IF基差差右)滬深ETF.1.9.7.5.3.1.9.7.5.%.%.%.%.%-2-2-5-3-1-7-2-6-6-1-6-0-1-6-2-8-8-4-3.0.5.0.5.0.5.0.%.%.%.%-2-2-5-3-1-7-2-6-6-1-6-0-1-6-2-8-7-3-3WdWd,。注:以上交所滬深 ETF期權(quán)計(jì)算TF期權(quán)合成期貨空頭后的升貼水大小將影響 TF份額變動(dòng)根據(jù)上

22、證0TF期權(quán)和華泰柏瑞滬深0TF期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)來看利用TF期權(quán)合成期貨空頭后的升貼水大小對(duì)標(biāo)的TF 份額的影響較大,當(dāng)由貼水轉(zhuǎn)向升水時(shí)TF 份額往往會(huì)增加,當(dāng)貼水幅度擴(kuò)時(shí)TF份額則會(huì)減小主要驅(qū)動(dòng)原因是TF期權(quán)與TF之間的套利行為當(dāng)出現(xiàn)升水時(shí)可通過買入TF和期權(quán)合成空頭來實(shí)現(xiàn)套利,反之亦然。圖:EF期權(quán)蘊(yùn)升貼上證TF份額關(guān)系圖:滬市EF期權(quán)蘊(yùn)貼水與市TF份額的系ETF期權(quán)蘊(yùn)含貼水上證ET份額右)-3-6-3-1-1-9-4-1-4-0-8-2-8-9-5-2-7-2-9-5-3-6-3-1-1-9-4-1-4-0-8-2-8-9-5-2-7-2-9-5滬市ET期權(quán)含升水華泰柏瑞華泰柏瑞T份額右軸)W

23、,W,TF折溢價(jià)率受到期權(quán)期貨貼水的影響。以中證00TF 和中證0股指期貨為例TF的日內(nèi)折溢價(jià)走勢與期貨的升貼水走勢呈現(xiàn)相同的變化趨勢當(dāng)期貨基差走闊時(shí)TF 會(huì)出現(xiàn)更高的折價(jià)率,而期貨基差收斂時(shí)TF 的折價(jià)率會(huì)有所收斂,主要驅(qū)動(dòng)原是TF與期貨期權(quán)之間的套利行為由于期貨基差沒有明確的中樞值而TF折溢價(jià)的中樞值是所以期貨基差走勢與TF折溢價(jià)走勢在日間來看可能并不一致但在日內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)出較為一致的方向性變動(dòng)。圖:中證EF折溢價(jià)證0股指期貨水的勢(鐘線,/5至/).%.%.%.%.%.%.%.%.%南方中證TF廣發(fā)中證TF富國中證易方達(dá)中ETF易方達(dá)中ETF華夏中證TF年化基(右).%.%.%.%.%.%.

24、%.%.%-5 -5 00-5 10-5 20-5 30-5 40-5 50-5 60-5 70-5 80-5 90-5 00-6 10-6 20-6 30-6 40-6 50-6 60-6 70-6 80-6 90-6 00-6 10-7 20-7 30-7 40-7 50-7 60-7 70-7 80-7 90-7 00-7 10-7 20W,。注:可視,上展示指的0分鐘移動(dòng)均值。TF 融券余額與期權(quán)期貨的聯(lián)系同樣較為緊密。融券對(duì)沖與期貨對(duì)沖存在替代性,當(dāng)期貨對(duì)沖成本較高時(shí)對(duì)應(yīng)TF 的融券余額將增加,當(dāng)期貨貼水收斂時(shí)對(duì)應(yīng)TF 的融余額將降低。當(dāng)期貨貼水顯著大于TF 融券成本時(shí),也可通過做多

25、期貨、融券做空來實(shí)現(xiàn)套利。圖:中證0期貨基與南中證TF份額的系圖:中證0期貨基與南中證TF融券余的關(guān)系-2-7-9-4-8-2-6-2-8-4-9-2-7-1-8-8-6-0-7中證期貨年基差南方中證南方中證T份額右軸)0中證期貨年基差南方中證南方中證T融券余右軸)5-2-3-2-7-6-1-5-5-7-8-1-9-4-5-0-3-1-4-7-8WdWd期權(quán)市場指標(biāo)信息:可反映投資者對(duì) A股大中小盤、創(chuàng)業(yè)板指的預(yù)期差異期權(quán)市場的隱含波動(dòng)率水平及曲線形態(tài)蘊(yùn)含了期權(quán)投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期。X 標(biāo)反映的是投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來一段時(shí)間波動(dòng)率的預(yù)期,X 越大表明投資者預(yù)期波率越高認(rèn)購kew和認(rèn)沽kew指

26、標(biāo)反映投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期走勢認(rèn)購ew越高表明投資者對(duì)標(biāo)的看漲預(yù)期較強(qiáng),認(rèn)沽kew越高表明投資者對(duì)標(biāo)的看跌預(yù)期較強(qiáng)。上證0 指數(shù)和滬深0 指數(shù)的相似度較高,相應(yīng)期權(quán)的IX 和kew等指標(biāo)走勢非常相近。2年7月中證0股指期權(quán)上市,2年9月中證50TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板 TF 期權(quán)上市,上證、滬深、中證、中證、創(chuàng)業(yè)板指的定位不同且走勢相差較大期權(quán)市場的指標(biāo)將反映期權(quán)市場投資者對(duì)A股大中小盤創(chuàng)業(yè)板指的預(yù)期差異。期貨貼水:中證 0ETF期權(quán)或能緩解 IC貼水中證0股指期貨長期處于貼水狀態(tài)主要原因?yàn)槠谪浭袌龅亩嗫樟α坎痪庾隹展芍钙谪浻糜趯?duì)沖的交易占比較大中證 0TF期權(quán)的上市能引入做多力量而期權(quán)與期貨之間

27、的價(jià)格存在傳導(dǎo)關(guān)系0TF期權(quán)或能一定程度緩解 C貼水具體來看主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一TF期權(quán)面值較小更容易吸引方向性交易者的參與TF期權(quán)的合約面值較小,以2 年9 月6 日收盤價(jià)計(jì)算,南方中證0TF 期權(quán)與嘉實(shí)中證0ETF 期權(quán)的合約面值分為別6萬元和8萬元約為中證0股指期貨合約面值的TF期權(quán)較小的合約面值,更容易吸引方向性交易者參與。表:A股場內(nèi)衍品的約面大小類別衍生品合約標(biāo)的代碼標(biāo)的價(jià)()合約乘數(shù)合約面(萬元)ETF期權(quán)ETF期權(quán).SH.2.2華泰柏滬深ETF期權(quán).SH.0.0嘉實(shí)深EF期權(quán).SZ.0.0南方證EF期權(quán).SH.6.6嘉實(shí)證EF期權(quán).SZ.8.8易方達(dá)業(yè)板F期權(quán).SZ.0.0

28、股指期權(quán)滬深0股指期權(quán).SH.8.3中證0股指期權(quán).SH.4.1股指期貨上證0股指期貨.SH.3.4滬深0股指期貨.SH.8.8中證0股指期貨.SH.0.9中證0股指期貨.SH.4.2上所、交所中所第二,根據(jù)上交所發(fā)布的股票期權(quán)市場發(fā)展報(bào)告,滬市 TF 期權(quán)市場的個(gè)人投資者占比、認(rèn)購期權(quán)交易占比、方向性交易占比較高。據(jù)1 年上海證券交易所股票期權(quán)市場發(fā)展報(bào)告,個(gè)人投資者成交占比為%,認(rèn)購期權(quán)成交占比為8%,方向性交易占比為%。圖:上交所期市場類型資者交占比圖:上交所期市場交易比(按易目劃分)個(gè)人投者機(jī)構(gòu)投資除做市自營證券公自營證券/期公司市保險(xiǎn)增強(qiáng)收益套利投機(jī)交(方性交).%.%.%.%.%5

29、 6 7 8 9 0 .%5 6 7 8 9 0 資料來:上所,資料來:上所,場外衍生品市場:提供波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,波動(dòng)率定價(jià)具有場內(nèi)參考值近年來以雪球產(chǎn)品為代表的場外衍生品市場發(fā)展迅速,截至1 年末證券公司場外衍生品存續(xù)規(guī)模已突破2萬億元其中場外期權(quán)7億元結(jié)構(gòu)上股指類占比有所提升。基于中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券公司1 年度基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶對(duì)手方交易業(yè)務(wù)收入排名,排名前0的券商1年場外期權(quán)業(yè)務(wù)總收入12億元,同比增長%。中證 0TF期權(quán)的上市具有重要意義一方面 50TF期權(quán)可以給交易商提供波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,另一方面場內(nèi) 0TF期權(quán)的波動(dòng)率可為場外衍生品提供定價(jià)參考。圖:證券公司外衍存規(guī)模與

30、增規(guī)模圖:各類型場期權(quán)續(xù)規(guī)占比0期權(quán)當(dāng)新增始名期權(quán)當(dāng)新增始名本金億)互換當(dāng)新增始名本金億月末存續(xù)模千億右)050股指類商品類個(gè)股類其他類資料來:中證券協(xié)會(huì)資料來:中證券協(xié)會(huì)圖:可比產(chǎn)品稱含“雪”的月發(fā)行 5年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月W,;數(shù)據(jù)來自Wd 終端券資、收益證、金子司產(chǎn)、募產(chǎn)品。注:2 年5 月數(shù)據(jù)截至2年5月0日。中證 500指數(shù)的基本概況指數(shù)定位:反映 A股中小盤板塊綜合表現(xiàn)中證0 指數(shù)由全部A 股中剔除滬深0 指數(shù)成份股及總市值排名前0 名的股票后總市值排名靠前的0只股票組成綜合反映中國A股市

31、場中一批中小市值公司的股票價(jià)格表現(xiàn)。表:中證0指數(shù)編要素指數(shù)名稱中證 0指數(shù)指數(shù)代碼 發(fā)布日期/基日/1樣本股量 加權(quán)方式自由流市值權(quán)分靠檔定期調(diào)整每半年整一,時(shí)為每年6 月和 2 月的第二星期的下交易指數(shù)類型價(jià)格指數(shù)在中證指中除滬深0 指樣本以過去年日總市排前 0 的證對(duì)樣樣本空及選規(guī)則本空間剩余券按過去年均成交額由到低名剔除名后 的證券將剩余證按照去一日均市由高到進(jìn)行名,取排前 0 的證券作為數(shù)樣本。資料來:中指數(shù)司,從各大寬基指數(shù)覆蓋總市值和流通市值的角度看中證0指數(shù)覆蓋的市值水平與證0和深證0相近略低于上證總市值占比3.46%流通市值占比為.1%。從總市值分布來看,中證0 指數(shù)主要以0

32、 億以下的公司為主,其中分布在-200億之間的公司最多,一共有9家,而在0億以上的僅6家。從流通市值分布來看,僅有1 家公司流通市值高于0 億,其余均在0 億以下。中證0 指數(shù)成分股以中小市值為主,反映A股中小盤板塊綜合表現(xiàn)。表:主要寬指數(shù)值水平成分股市值占成分股由流通證券名稱成分股總市值億元)成分股自由流通市值億元)全市場比值占全市例場比例上證,.9,.9.%.%上證,.0,.1.%.%滬深,.6,.3.%.%中證,.2,.4.%.%中證,.8,.6.%.%中證,.2,.5.%.%深證,.9,.0.%.%創(chuàng)業(yè)板指,.3,.9.%.%科創(chuàng),.3,.1.%.%指數(shù)名稱主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)版上證.

33、%.%.%.%滬深.%指數(shù)名稱主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)版上證.%.%.%.%滬深.%.%.%.%中證.%.%.%.%中證.%.%.%.%中證.%.%.%.%科創(chuàng).%.%.%.%創(chuàng)業(yè)板指.%.%.%.%W, 圖:中證0的成分總市(億元分布圖:中證0和創(chuàng)業(yè)指的分股流市值億元分布209144209144871430671200025518625518649712000000W,截至2年8月1日W,截至2年8月1日從流動(dòng)性來看以近兩年日均換手率和日均成交額為考察對(duì)象中證0成分股的流動(dòng)性水平處于主要寬基指數(shù)的中游水平,日均換手率與科創(chuàng)板相近,低于中證0 和業(yè)板指;日均成交額高于上證、科創(chuàng),低于滬深、中證0和

34、創(chuàng)業(yè)板指。圖:主要寬基數(shù)覆成分近兩年均換率圖:主要寬基數(shù)覆成分近兩年均成額(元).%.%.%.%.%.%.0.0.0.0.0.0.0.0 W,截至2年8月1日W,截至2年8月1日行業(yè)分布:權(quán)重分散,成長、周期特征突出在行業(yè)分布上中證0指數(shù)的成分股覆蓋了全部中信一級(jí)行業(yè)其中醫(yī)藥行業(yè)的公司數(shù)最多其次是基礎(chǔ)化工和非銀金融整體來看中證0的行業(yè)和分布較為分散成型行業(yè)和周期型行業(yè)的占比較大,具備投資價(jià)值。圖:中證0的行業(yè)司數(shù)3332333230282423232121202020181713121010 9 98 8 87 65 42 2醫(yī)醫(yī)基礎(chǔ)化工 非銀行金電計(jì)算機(jī)鋼鐵電力及公國防軍工電力設(shè)備有色金屬機(jī)

35、房地傳媒食品飲料銀汽商貿(mào)零農(nóng)林牧通家輕工制造煤建石油石化建紡織服綜綜合金融 消費(fèi)者服W,截至2年8月1日基本面特征:預(yù)期盈利具備發(fā)展?jié)摿?,估值處于歷史低位從最新可獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看中證0凈利潤增速為負(fù)值其盈利能力有所下降但是從一致預(yù)期數(shù)據(jù)來看中證0盈利預(yù)期在主要寬基指數(shù)中仍處于中偏上水平盈利能力呈長期趨勢性改善且營收能力仍舊處于較高水平說明各個(gè)機(jī)構(gòu)仍舊看好中證0分股的發(fā)展?jié)摿?。表:主要寬指?shù)務(wù)指(位:億速增速上證速增速上證.4.%.9.%滬深.6.%.7.%科創(chuàng).4.%.8.%中證.4.%.4.%中證.1.%.6.%創(chuàng)業(yè)板指.2.%.5.%凈利潤M同比營業(yè)收入 營業(yè)收入M同比W,截至2年8月1日

36、圖:主要寬基數(shù)預(yù)凈利增速上證0中證0中證0創(chuàng)業(yè)板指滬深0科創(chuàng).%.%.%.%.%.%-4-4-4-6-7-7-8-5-8-0-6-0-7-5-3-9-5-5-7-6-4-7-4-3-9-5-4-9-6-3-1-8-5-1-2-0-4-3-2-7Wd一致預(yù),至2 年8月1日?qǐng)D:主要寬基數(shù)預(yù)凈利(億元)上證0中證0中證0創(chuàng)業(yè)板指滬深0科創(chuàng) -4-4-6-7-7-8-5-8-0-6-0-7-5-3-9-5-5-7-6-4-7-4-3-9-5-4-9-6-3-1-8-5-1-2-0-4-3-2-7Wd一致預(yù),至2 年8月1日從當(dāng)前估值指標(biāo)來看,當(dāng)前中證0的市盈率為2,在主要寬基指數(shù)中處于中等水平低于創(chuàng)

37、業(yè)板指和中證歷史分位點(diǎn)水平為%處于歷史地位具備較高的投資性價(jià)比。表:主要寬指數(shù)值水平PEMPMQPSMPEM歷史分位點(diǎn)上證.1.5.2.%滬深.5.7 %中證.%中證.8.%創(chuàng)業(yè)板指.2.0.7.%中證全指.%W,截至2年7月15日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基本概況指數(shù)定位:反映 A股創(chuàng)新成長類股票表現(xiàn),凸顯注冊(cè)制改革意義創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是深交所多層次資本市場的核心指數(shù)之一由最具代表性的0家創(chuàng)業(yè)上市企業(yè)股票組成反映創(chuàng)業(yè)板市場層次的運(yùn)行情況創(chuàng)業(yè)板指數(shù)新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)占比高,成長性突出,兼具價(jià)值尺度與投資標(biāo)的的功能。0年4月7日中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案,證監(jiān)會(huì)

38、發(fā)布創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊(cè)辦法、創(chuàng)業(yè)板再融資注冊(cè)辦法等規(guī)則的征求意見稿深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿,業(yè)板改革大幕正式拉開。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案指出,推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制深化資本市場改革完善資本市場基礎(chǔ)制度提升資本市場功能的重要安排。要著眼于造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、易退市等基礎(chǔ)性制度改革,堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展找準(zhǔn)各自定位,辦出各特色,推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競爭格局。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革意義可以歸納為三大使命、一條主線和三個(gè)統(tǒng)籌“三大使命”是指在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)范圍為其他存量板塊推廣注

39、冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn);進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性突出不同市場板塊的特色推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革增強(qiáng)資本市場的基礎(chǔ)性功能和作用“一條主線”指:改革實(shí)施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制,提高透明度真實(shí)性,由投資者自主判斷投資價(jià)值,真正把選擇權(quán)交給市場。 “三個(gè)統(tǒng)籌是指統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè)堅(jiān)持板塊錯(cuò)位發(fā)展,形成各有側(cè)重相互補(bǔ)充適度競爭的格局統(tǒng)籌推出一攬子改革措施健全創(chuàng)業(yè)板改革的配套制度統(tǒng)籌增量改革和存量改革包容存量穩(wěn)定存量公司的預(yù)期平穩(wěn)實(shí)施改革。表:創(chuàng)業(yè)板指制要素指數(shù)名稱創(chuàng)業(yè)板指數(shù)指數(shù)代碼 發(fā)布日期/基日/樣本股量 加權(quán)方式自由流市值權(quán)定期調(diào)整每半年整一,時(shí)為每年6 月和 2 月

40、的第二星期的下交易指數(shù)類型價(jià)格指數(shù)指數(shù)名稱創(chuàng)業(yè)板指數(shù)樣本空為為布日納入證合指數(shù)算的部創(chuàng)板股。創(chuàng)業(yè)板數(shù)樣未滿0 只前新上市業(yè)板票其上市第十個(gè)交日納指計(jì)算當(dāng)業(yè)板數(shù)樣本數(shù)滿0只后樣本量定不再加以后要對(duì)圍的票進(jìn)行序選樣本樣本空及選規(guī)則股。首,計(jì)入圍樣空股在最近年的A日均市值和A股日均交金額;其次對(duì)圍股在最半的A股日均交金按從到低序剔除排后的股票然對(duì)樣空剩余票按最近半的A股均總值從低排序選前0名股票成指樣本在名似的情下先選行業(yè)表強(qiáng)盈記錄 良的上市公股票為樣股。W,市值行業(yè)特征:市值分布不均,新興行業(yè)為主從各大寬基指數(shù)覆蓋總市值和流通市值的角度看創(chuàng)業(yè)板指的市值水平僅高于科創(chuàng)市值覆蓋率較低,具體到從成分股的

41、市值分布,創(chuàng)業(yè)板指成分股的市值分布不均,有 1只成分股市值在0 億以上,但同時(shí)也有5 只成分股市值小于0 億,從數(shù)量上看,指數(shù)成分股仍以中小盤為主。表:主要寬基數(shù)市水平成分股總市值占占成分股自由流通市證券名稱成分股總市值億元)成分股自由流通市值億元)全市場比值占全市例場比例上證,.9,.9.%.%上證,.0,.1.%.%滬深,.6,.3.%.%中證,.2,.4.%.%中證,.8,.6.%.%中證,.2,.5.%.%深證,.9,.0.%.%創(chuàng)業(yè)板指,.3,.9.%.%科創(chuàng),.3,.1.%.%W,截至2年8月31日?qǐng)D:創(chuàng)業(yè)板指成分總市(億元分布圖:創(chuàng)業(yè)板指成分流通值(億)分布34181311853418131185122424025111072220105050505500W,截至2年8月1日W,截至2年8月1日從流動(dòng)性來看,創(chuàng)業(yè)板指的流動(dòng)性極好,日均換手率僅次于中證 0,日均成交額也僅小于滬深,反映了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的交投熱情。圖:主要寬基數(shù)覆成分近兩年均

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