制造業(yè)投資：來自中觀數據的解構

1、理論上來說制造業(yè)投資需要經歷三個環(huán)節(jié)，即資本支出、在建工程和固定資本形成。從數據來看，制造業(yè)投資與上市公司“固定資產+在建工程”亦有較高的相關性。上市公司CAPEX 支出的三個高峰分別出現在 2008 年、2010-11 年、2017-18 年。CAPEX 2017-18 從資本支出-在建工程-固定資本形成這個順序來說，我們目前正處在一輪制造業(yè)投資周期的下半場：資本支出（相對領先指標）的下行階段。簡單來說，目前的投資偏弱反映的是前期的盈利下行。若沒有政策逆周期，單純制造業(yè)自身產能周期對制造業(yè)投資需求的提振作用可能有限。當前政策趨勢已開始對制造業(yè)形成一定程度的支撐，一是供給側改革的細化，避免了供

2、給上的一刀切；二是隨著融資向中小和小微企業(yè)傾斜，信用二元化有所好轉，在一定程度上支持了低信用等級制造業(yè)企業(yè)的投資。7 月底核心風險假設：經濟下行超預期；外部環(huán)境變化超預期相關研究：如何解業(yè)潤速意外升2019-08-27地產工已在周底部域2019-08-13利潤征能含稅獻2019-07-27固定產資中觀射2019-07-14汽車期何響觀濟？2019-07-02青岳了2019年產業(yè)展望2019-06-23如何解初來觀據的種離2019-05-092019，濟性何來宏觀滯這輪期同與同目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250006 制造業(yè)投資偏低：象原因6 HYPERLINK l _TOC_2

3、50005 還原真實的制造業(yè)資求6 HYPERLINK l _TOC_250004 剖析制造業(yè)投資：徑構成7 HYPERLINK l _TOC_250003 第三維度看制造業(yè)資拆分投入產出表8 HYPERLINK l _TOC_250002 制造業(yè)投資的分項擬合并測算10 HYPERLINK l _TOC_250001 從上市公司看制造投周期13 HYPERLINK l _TOC_250000 這一輪制造業(yè)投資期特征與展望15圖表索引圖對固定資本形的指示意義顯著下降7圖2：建筑業(yè)產值能夠映固定資本形成變化7圖3：房地產、基建、造業(yè)投資的構成比重8圖4：制造業(yè)的建工程部分：公布增與算增速圖5：2

4、015年以后中設備中器具的統可存在高估圖6：設備工器具購置制造業(yè)與整體趨勢相似12圖7：制造業(yè)的設工器具部分：公布速測算增速12圖8：制造業(yè)的測增速與公布增速（頻）13圖9：制造業(yè)投資與上公司固定資產在建工程高度相關14圖10：制造業(yè)資本開支在建工程（更新至19Q2)14圖制造業(yè)在建工程固定資產（更新至19Q2)14圖12：制造業(yè)的分行業(yè)加權變動：2019年5-7月（增速回升期）16圖 13：制造業(yè) 的分行業(yè)加權變動：2018 年（）與 2019 年 1-4 月（增速回落期）16圖14：電子通信資本支與在建（更新至19Q2）17圖15：電子通信在建固定資產（更新至19Q2）17圖16：鋼鐵資本

5、開支在建（更新至19Q2）17圖17：鋼鐵在建與固資產（更新至19Q2）17圖18：化工制造資本支與在建（更新至19Q2）17圖19：化工制造在建固定資產（更新至19Q2）17圖20：煤炭開采資本支與在建（更新至19Q2）18圖21：煤炭開采在建固定資產（更新至19Q2）18圖22：汽車制造資本支與在建（更新至19Q2）18圖23：汽車制造在建固定資產（更新至19Q2）18圖24：石油加工資本支與在建（更新至19Q2）18圖25：石油加工在建固定資產（更新至19Q2）18圖26：食品制造資本支與在建（更新至19Q2）19圖27：食品制造在建固定資產（更新至19Q2）19圖28：通用設備資本支與

6、在建（更新至19Q2）19圖29：通用設備在建固定資產（更新至19Q2）19圖30：專用設備資本支與在建（更新至19Q2）19圖31：專用設備在建固定資產（更新至19Q2）19圖32：電氣機械資本支與在建（更新至19Q2）20圖33：電氣機械在建固定資產（更新至19Q2）20圖34：建材資本開支在建（更新至19Q2）20圖35：建材在建與固資產（更新至19Q2）20圖36：有色冶煉資本支與在建（更新至19Q2）20圖37：有色冶煉在建固定資產（更新至19Q2）20 HYPERLINK l _bookmark0 表1：不同行業(yè)的固定產投資比重7 HYPERLINK l _bookmark1 表2

7、：FAI構成分項及標涵義8 HYPERLINK l _bookmark2 表3：傳統固定資產投（FAI）分項與投入產指標的對應關系9 HYPERLINK l _bookmark3 表4：固定資產投資（FAI）分項的統計范圍計方法10 HYPERLINK l _bookmark4 表5：固定資本形成對行業(yè)產值的影響權重12制造業(yè)投資偏低：現象及原因2016201620185%1-73%2016 年、201720182019出口需求偏弱對產業(yè)鏈下游的制造業(yè)需求形成連帶。對于制造業(yè)投資鏈條，出口產業(yè)是重要的下游拉動力，根據我們的測算，固定資產投資（主要指建筑業(yè)即房地產與基建投資）、最終消費與出口部分

8、對工業(yè)的直接拉動作用占比大致為9.5%、9.9%與10.3%（見我們的報告如何理解年初以來宏觀數據的兩種背離 ），作為20162019 部分中小企業(yè)融資可得性受金融去杠桿、金融供給側影響。信用二元化與金融去杠桿環(huán)境下，影子銀行定價功能有所受損，中小金融機構信用出現收縮，部分企20182019 還原真實的制造業(yè)投資需求固定資產投資完成額（FAI）并不能準確衡量三駕馬車中的“投資”需求。宏觀研究中習慣于以固定資產投資完成額（FAI）來衡量三駕馬車中的“投資”，但由于2016FAI2016-172018FAI（）。圖對固定資本形的指示意義顯著下降圖2：建筑業(yè)產值能夠映固定資本形成變化%40.0020

9、04-062005-052004-062005-052006-042007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-02建筑業(yè):總產值速(右)固定資投資成額速30%2525.002020.001515.001010.0055.002004-062005-052004-062005-052006-042007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-0520

10、17-042018-032019-02GDP:資本形成額增速建筑業(yè):總產值增速(右)數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2017-18年制造業(yè)GDP？FAI2017-18剖析制造業(yè)投資：口徑與構成制造業(yè)投資在整個FAI中占比接近三分之一。固定資產投資（FAI）是以貨幣表現的固定資產建設完成的工作量。以投資主體而論，第一、二、三產業(yè)的各個行業(yè)FAI 2017FAI31%17%與 27%（見 ）FAIFAI表 1：不同行業(yè)的固定資產投資比重FAI：第一產業(yè)第一產業(yè)投資(3%)FAI：第二產業(yè)制造業(yè)投資(31%)其他第二產業(yè)投資(6%)FAI：第三產業(yè)

11、房地產投資(17%)基建投資(27%)其他第三產業(yè)投資(15%)數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心制造業(yè)投資的構成結構：受建筑安裝工程與設備工器具兩方面影響。根據FAI 的構成形式來看，它包括建筑安裝工程、設備工器具購置與其他費用三部分內容， 我們在下表中給出了三者的詳細指標涵義。對房地產與基建投資來講，它們的構成結構比較單一，主要以建筑工程為主（房地產行業(yè)比較特殊，購地費用計入其他費用統計，但土地購置并不影響實際需求，因此我們暫不作為重點分析），但制造業(yè)投資顯然更為復雜，它的分析需要從建筑安裝工程與設備工器具購置兩方面入手。以2017年數據為例，建筑安裝工程約占制造業(yè)投資的57%，設備

12、工器具購置約占制造業(yè)投資的38%，其他投資占5%，大致可忽略不計。圖3：房地產、基建、制造業(yè)投資的構成比重2017年固定資產投資（億元）0制造業(yè)房地產基建建筑安裝工程設備工器具購置其他費用數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 2：FAI 構成分項及指標涵義統計指標指標含義FAI統計指標指標含義FAI：建筑安裝工程安裝工程指各種設備、裝置的安裝工程，又稱安裝工作量。在安裝工程中，不包括被安裝設備本身價值。FAI：設備工器具購置指報告期內購置或自制的，達到固定資產標準的設備、工具、器具的價值。FAI：其他費用指在固定資產建造和購置過程中發(fā)生的，除建筑安裝工程和設備、工器具購置投資完成額以外

13、的應當分攤計入固定資產投資的費用，不指經營中財務上的其他費用。數據來源：國家統計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心FAI工器具、其他費用等）進行歸類。第三維度看制造業(yè)投資：拆分投入產出表投入產出表所解決的問題：固定資產從哪來？投入產出表包括來源和去向兩個維度，其中“去向”表明了哪些行業(yè)的產值用于形成固定資產投資/最終消費/對外出（FAI構成指標？FAI 存在一些模糊和歧義內容。我們對相關指標涵義的細項進行拆分，尋找各項構成與行業(yè)構成關系的對應關系，并以制造業(yè)投資為觀察主體，最終建立三種分析視角之間的對應關系如下表。表 3：傳統固定資產投資（FAI）分項與投入產出表指標的對應關系按 FAI 生產方分類按

14、FAI 投資主體分類建筑企業(yè)房屋建筑-廠房建筑制造業(yè) FAI-建筑工程部分房屋建筑-住宅等其他建筑房地產 FAI-建筑工程部分土木建筑基建 FAI-建筑工程部分制造企業(yè)建筑安裝FAI-安裝工程部分交通運輸設備FAI-設備工器具部分（制造業(yè) FAI 比重最高）專用設備通用設備電氣機械和器材通信設備、計算機和其他電子設備金屬制品儀器儀表服務類企業(yè)房地產居民部門 FAI-建筑安裝工程部分信息傳輸、軟件和信息技術服務FAI-其他費用部分批發(fā)和零售科學研究和技術服務交通運輸、倉儲和郵政農林牧漁產品和服務木材加工品和家具造紙和文教體育用品土地購置數據來源：國家統計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心FAI費用性支出，

15、大部分并不形成固定資產實體，因此除房地產之外的第三產業(yè)對固定資本的貢獻大多表現為“其他費用”，這一分項在制造業(yè)投資中占比很低。至于房地產的固定資本形成，則與居民部門的住房購置規(guī)模大致相符，因此與制造業(yè)投資的關聯也不大。注：“投資其他費用”的性質可分為4或交付使用財產) 的費用， 如農林建設單位牲畜購置費，包括役畜、種畜和產品畜等各種經濟林木的營造費用; 辦公和生活或交付使用財產) 費和安置補助費，建設單位管理費，研究試驗費，勘察設計費，聯合試運轉費，引進技術和進口設備項目的其他費用。不增加固定資產也不計入交付使用財產的費用，如生產職工培訓費，施工機構遷移費，農業(yè)開荒費用，報廢工程損失費。國家規(guī)

16、定增加的費用，有供電貼費，指按照; 支架巷道建成后到移交生產前，由施工單位代管期間發(fā)生的維修費。制造業(yè)投資的分項模擬與合并測算FAIFAI各構成項的統計范圍與計算方式，建筑安裝工程按照工程預算價值計算，相對于按實際價值計算的設備工器具與其他費用項，可能更容易出現統計偏差（見我們的報告統計制度調整如何影響固定資產投資？）表 4：固定資產投資（FAI）分項的統計范圍與計算方法指標固定資產財務支出計算標準以構成工程實體為準以資金支出為準范圍建筑安裝工程設備工具、器具其他投資建設費用還包含購入而未使用的建筑材料、未正式開始安裝的設備和工程預付款等實際工作中計算公式按預算價值計算按實際價值計算按實際價格

17、計算數據來源：國家統計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心那么對制造業(yè)）FAI20162016（2）2016Q2圖4：制造業(yè)FAI的建安工程部分：公布增速與測算增速454035302520151052004-122005-072004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12-5-1050.0045.0040.

18、0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00建筑業(yè):施工房價值:廠及建物:測算增(%)制造業(yè)城鎮(zhèn)FAI增:建安裝程(右,%)數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心FAIFAIFAI2015圖5：2015年以后，FAI中設備中器具的統計可能存在高估121086420200220052007201020122015固定資形成設備器具關業(yè)產值萬億）FAI：設備器具萬億）數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：設備工器具購置：制造業(yè)FAI與整體FAI趨勢相似35%4030352530252020151510105500FAI:設備器具置增速制造業(yè)城FAI

19、:設備工具購增速右軸）數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們用另一種思路，根據投入產出表（IO表）測算設備工器具購置需求。這一需求主要來自于制造業(yè)的幾個主要細分行業(yè)產值，包括金屬制品、通用設備、專用設備、交通運輸設備、電氣機械和器材、通信設備和電子、儀器儀表等，且不同行業(yè)產值對固定資本形成的貢獻不同。固定資本形成在這些行業(yè)產值中所占的比重列表如下。據此測算，FAI設備工器具購置增速底部大約出現在2016上半年，這一拐點顯然比公布數據更為提前，且滯后于建筑工程部分約一個季度左右。表 5：固定資本形成對各行業(yè)產值的影響權重行業(yè)名稱金屬制品通用設備專用設備交通運輸設備電氣機械和器材通信和電子

20、設備儀器儀表固定資本形成對行業(yè)產值的影響權重6.86%27.4%51.97%31.95%12.42%5.24%20.36%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7：制造業(yè)FAI的設備工器具部分：公布增速與測算增速% 4050IO表擬合FAI設備工器具增速城鎮(zhèn)制造業(yè)FAI:設備工器具購置增速（右軸）數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：制造業(yè)FAI的測算增速與公布增速（季頻）504540353025201510502011-032011-07圖8：制造業(yè)FAI的測算增速與公布增速（季頻）504540353025201510502011-032011-072011-112012-03

21、2012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心制造業(yè)FAI:模擬增速(季,)制造業(yè)FAI:公布增速(季,)FAI（1） 2013（2）FAI2017-18（3）FAI關于制造業(yè)投資，除宏觀統計數據外，上市公司的財務數據也為我們提供了觀察產能周期的另一視角。我們將在后文中以上市公司數據作為依據，對產能周期的演化

22、進行探討。從上市公司看制造業(yè)投資周期造業(yè)FAI圖9：制造業(yè)投資與上市公司“固定資產+在建工程”高度相關40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002007/122008/062008/122007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/0630.000025.000020.0000

23、15.000010.00005.0000制造業(yè)定資投資速()制造業(yè)建工程+定資增速(,)數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從統計數據上來看，CAPEX支出的三個高峰分別出現在2008年、2010-11年、2017-18年，2013CAPEX2017-18企業(yè)在建工程延遲轉固可能也是原因之一。從統計數據來看，我們目前正處在一輪制造業(yè)投資周期的下半場，資本支出增速已接近歷史底部位置，在建產能則處在峰值水平，預計后期在建產能部分逐漸形成產量釋放，工業(yè)品供給也將逐漸增加。圖10：制造業(yè)資本開支在建工程（更新至19Q2)圖11：制造業(yè)在建工程固定資產（更新至19Q2)60.00050.00040

24、.00030.00020.00010.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-10.000-20.0002007/122008/082007/122008/082009/042009/122010/082011/042011/122012/082013/042013/122014/082015/042015/122016/082017/042017/122018/082019/

25、04制造業(yè)本開增速()制造業(yè)建工增速()制造業(yè)建工增速()制造業(yè)定資增速()數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心CAPEX（我們將電子通信、鋼鐵、化工制造、煤炭開采、汽車制造、石油加工、食品制造、通用設備、專用設備、電氣機械、建材、有色冶煉等行業(yè)上市公司的購置資本支出、在建工程、固定資產等指標的走勢圖列在文后附錄部分供參考）。這一輪制造業(yè)投資周期的特征與展望制造業(yè)投資邏輯的本質在于產能投放滯后于盈利周期，后續(xù)需一定程度逆周期穩(wěn)定制造業(yè)。這一輪制造業(yè)投資周期仍然符合這一規(guī)律，但在過去兩年中制造業(yè)投資具有三個特征：一是滯后性，即供給側改革抑制產能投放需求

26、，二是置換性，即相當一部分資本開支用于產能置換而非新增。三是低彈性，即金融去杠桿政策抑制了企業(yè)加杠桿與擴產能的需求。這三個特征在當前階段都在逐漸發(fā)生變化。如前所述，若按照制造業(yè)自身的產能周期規(guī)律，目前處于制造業(yè)產能（相對滯后指標）逐步投放的階段，但同時也是資本開支（相對領先指標）的下行階段。簡單來說，目前的投資偏弱反映的是前期的盈利下行。若沒有政策逆周期，單純制造業(yè)自身產能周期對制造業(yè)投資需求的提振作用可能有限。出現見底回升（從年初的0.4%到7月的3.1%），原因之一可能在于中小微企業(yè)融資改善，信用二元化略有緩解，原因之二在于供給側改革限產力度邊際放松，多個行業(yè)產量/產能出現增長。若以分行業(yè)

27、FAI數據衡量，化工、有色、煤炭、汽車等成為二季度以來制造業(yè)投資略有改善的主要支撐因素。影響制造業(yè)投資的其他因素。從行業(yè)結構的邏輯，投資條線的行業(yè)產能周期特征更為顯著，消費類行業(yè)的產能特征則不明顯。上下游之間的產能周期同步或錯位可能將影響產業(yè)鏈的變化趨勢與結構，此外部分國際定價的大宗商品還將受到海外產能周期變化的影響。7談會指出“合理安排貸款期限和還款方式，增加制造業(yè)中長期貸款”。在控制房地產融資端之后，我們估計后續(xù)對制造業(yè)的信貸和融資支持將成為一個政策方向。圖12：制造業(yè)FAI的分行業(yè)加權變動：2019年5-7月（增速回升期）制造業(yè)投資增速加權變動(%)：2019年5月-7月0.3050.1

28、00.05-0.05電 煤 有 化 汽 專 儀 有 通 橡 化 酒 煙 皮 食 農 黑 金 印 造 交 醫(yī) 石 家 非 石 文 木 紡 黑 電 電 非 紡子 炭 色 工 車 用 器 色 用 膠 纖 類 草 革 品 副 色 屬 刷 紙 運 藥 油 具 金 化 體 材 服 色 氣 力 金 織通 開 冶 制 制 設 儀 采 設 塑 制 飲 制 制 加 食 采 制 業(yè) 設 制 加 制 屬 開 用 加 制 冶 機 熱 屬 業(yè)信 采 煉 造 造 備 表 礦 備 料 造 料 品 鞋 工 品 礦 品 備 造 工 造 采 采 品 工 造 煉 械 力 建礦材-0.10-0.15數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研

29、究中心圖13：制造業(yè)FAI的分行業(yè)加權變動：2018年（增速回升期）與2019年1-4月（增速回落期）0.500.400.300.200.10石 黑 電 酒 醫(yī) 煤 建 紡 石 儀 有 非 煙 化 黑 橡 交 文 印 食 皮 紡 造 家 木 化 汽 農 有 專 電 通 農 非 金 電-0.10化 色 力 類 藥 炭 筑 服 油 器 色 金 草 工 色 膠 運 體 刷 品 革 織 紙 具 材 纖 車 副 色 用 子 用 業(yè) 金 屬 氣開冶熱飲制開圖13：制造業(yè)FAI的分行業(yè)加權變動：2018年（增速回升期）與2019年1-4月（增速回落期）0.500.400.300.200.10石 黑 電 酒

30、醫(yī) 煤 建 紡 石 儀 有 非 煙 化 黑 橡 交 文 印 食 皮 紡 造 家 木 化 汽 農 有 專 電 通 農 非 金 電-0.10化 色 力 類 藥 炭 筑 服 油 器 色 金 草 工 色 膠 運 體 刷 品 革 織 紙 具 材 纖 車 副 色 用 子 用 業(yè) 金 屬 氣開冶熱飲制開業(yè)制加儀采屬制制采塑設用業(yè)制制業(yè)制加制制食冶設通設屬 制機-0.20采 煉 力 料品采造工表礦采品造礦料備品造鞋造工造造品煉備信備建 品械礦材-0.30-0.40數據來源：Wind, 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心制造業(yè)投資增速加權變動:2018年()造業(yè)投資增速加權變動:2019年1-4月()附錄：制造業(yè)細分行業(yè)的購

31、置資本支出、在建工程、固定資產增速（上市公司口徑）圖14：電子通信資本開與在建（更新至19Q2）圖15：電子通信在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03電子通信 本支增速()電子通信 在建工程增速()60.00050.00040.00030.00020.00010.0002007/122008/102007/122008/102009/082010/062

32、011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10250.000200.000150.000100.00050.0000.000-50.000-100.000 電子通信 在建工程增速( )數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 電子通信 在建工程增速( )圖16：鋼鐵資本開支與建（更新至19Q2）圖17：鋼鐵在建與固定產（更新至19Q2）60.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/

33、122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-20.000-40.000-60.000黑色冶煉 本支增速()黑色冶煉 在建工程增速()60.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-20.000-40.00030.00025.00020.000

34、15.00010.0005.0000.000-5.000 黑色冶煉 固定資產增速(右, )數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 黑色冶煉 固定資產增速(右, )圖18：化工制造資本開與在建（更新至19Q2）圖19：化工制造在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03化工制品 本支增速()化工制品 在建工程增速()20

35、07/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10 化工制品 固定資產增速(右, ) 化工制品 固定資產增速(右, )40.00035.00030.00025.00020.00015.00010.0005.0000.000數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖20：煤炭開采資本開與在建（更新至19Q2）圖21：煤炭開采在建與定資產（更新至19Q2）80.00060.00040.000

36、20.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-20.000-40.000煤炭開采 本支增速()煤炭開采 在建工程增速()80.00060.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122

37、017/092018/062019/03-20.000 煤炭開采 固定資產增速(右, )-40.000 煤炭開采 固定資產增速(右, )35.00030.00025.00020.00015.00010.0005.0000.000數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖22：汽車制造資本開與在建（更新至19Q2）圖23：汽車制造在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/0320

38、16/122017/092018/062019/03汽車制造 本支增速()汽車制造 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/1060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000-10.000-20.000 汽車制造 固定資產增速(右, )數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 汽車制造 固定資產增速(右, )圖24：石油加工資

39、本開與在建（更新至19Q2）圖25：石油加工在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03石油加工 本支增速()石油加工 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/108

40、0.00060.00040.00020.0000.000-20.000 石油加工 固定資產增速(右, )數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 石油加工 固定資產增速(右, )圖26：食品制造資本開與在建（更新至19Q2）圖27：食品制造在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032007/122008/102007/

41、122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/1070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000-10.000-20.000 食品制造 固定資產增速(右, )食品制造 建工增速()食品制造 本支增速() 食品制造 固定資產增速(右, )數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖28：通用設備資本開與在建（更新至19Q2）圖29：通用設備在建與定資產（更新至19Q2）70.0

42、0060.00050.00040.00030.00020.00010.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-10.000-20.000-30.000通用設備 本支增速()通用設備 在建工程增速()60.00050.00040.00030.00020.00010.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/0

43、92012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03-10.000-20.000-30.00070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000 通用設備 固定資產增速(右, )數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 通用設備 固定資產增速(右, )圖30：專用設備資本開與在建（更新至19Q2）圖31：專用設備在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/0

44、32010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03專用設備 本支增速()專用設備 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10 專用設備 固定資產增速(右, ) 專用設備 固定資產增速(右, )70.00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.0

45、00數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖32：電氣機械資本開與在建（更新至19Q2）圖33：電氣機械在建與定資產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/03電氣機械 本支增速()電氣機械 在建工程增速()2007/122008/102007/122008/102009/082010/062011/042012/022012/1

46、22013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/10 電氣機械 固定資產增速(右, ) 電氣機械 固定資產增速(右, )50.00040.00030.00020.00010.0000.000數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖34：建材資本開支與建（更新至19Q2）圖35：建材在建與固定產（更新至19Q2）2007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/0380.00060.00040.00020.0002007/122008/092007/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/