自上而下看轉(zhuǎn)債系列之一：光伏風(fēng)電行業(yè)可轉(zhuǎn)債

1、 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、風(fēng)電光伏小基高長，標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)進(jìn)價(jià)上網(wǎng)5目錄 HYPERLINK l _bookmark2 （一火仍主，電光小數(shù)增長5 HYPERLINK l _bookmark7 （二發(fā)企的、二要素6 HYPERLINK l _bookmark8 1、網(wǎng)價(jià)輸電銷售價(jià)環(huán)電模式6 HYPERLINK l _bookmark10 2、桿價(jià)現(xiàn)段體系心素6 HYPERLINK l _bookmark1

2、4 二、大力發(fā)展新能發(fā)，風(fēng)光高景氣8 HYPERLINK l _bookmark15 （一風(fēng)發(fā)搶潮來臨海風(fēng)成行新動能8 HYPERLINK l _bookmark18 （二光平上觸可及裝規(guī)持?jǐn)U大9 HYPERLINK l _bookmark19 1、伏機(jī)模續(xù)，2019 裝有超過40GW9 HYPERLINK l _bookmark24 2、伏電向價(jià)時(shí)代10 HYPERLINK l _bookmark25 3、求暖望來鏈價(jià)回升10 HYPERLINK l _bookmark30 三、重點(diǎn)標(biāo)的：隆轉(zhuǎn)、通威轉(zhuǎn)債、福能債12 HYPERLINK l _bookmark31 （一隆轉(zhuǎn)：晶頭風(fēng)、債級高12

3、 HYPERLINK l _bookmark32 1、股本：頭盡顯單產(chǎn)鏈行者12 HYPERLINK l _bookmark39 2、股點(diǎn)產(chǎn)釋利潤定13 HYPERLINK l _bookmark42 3、債息估：、評較高14 HYPERLINK l _bookmark45 （二通轉(zhuǎn)：能放助業(yè)增長14 HYPERLINK l _bookmark46 1、股本：“業(yè)+伏”同式動14 HYPERLINK l _bookmark48 2、股點(diǎn)硅、產(chǎn)能雙放15 HYPERLINK l _bookmark49 3、債息估分析15 HYPERLINK l _bookmark52 （三福轉(zhuǎn)：上電運(yùn)商風(fēng)項(xiàng)儲充

4、足16 HYPERLINK l _bookmark53 1、股本：電利用時(shí)高16 HYPERLINK l _bookmark56 2、股點(diǎn)風(fēng)在儲備目足17 HYPERLINK l _bookmark57 3、債息估分析17 HYPERLINK l _bookmark60 四、風(fēng)險(xiǎn)提示17 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1力業(yè)景圖5圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 24月電量5440億千時(shí)5 HYPERLINK l _bookmark

5、4 圖表 34月電電比71.43%5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 42018年發(fā)機(jī)構(gòu)成6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 52018年電成6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6價(jià)構(gòu)意圖6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7網(wǎng)價(jià)制7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 8電目桿價(jià) 元/瓦時(shí)7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9伏目桿價(jià) 元/瓦時(shí)7 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 10并風(fēng)裝模累計(jì)8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表

6、風(fēng)發(fā)新網(wǎng)裝機(jī)8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 122018年光發(fā)電機(jī)計(jì)到175GW左右9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 132018年增伏裝略下滑9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 142019年伏增裝統(tǒng)計(jì)9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 15光組出月值同比10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 16多硅級料價(jià)走勢 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 17硅價(jià)走勢 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 18電片格勢 HYPERLINK l _boo

7、kmark29 圖表 19組價(jià)走勢 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 20隆單硅量及速12 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 21隆單組量及速12 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 22隆單硅組件能化GW12 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 23單硅和組件能用變化12 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 24研投持長13 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 25非成快續(xù)降低13 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 262018年晶片售下滑13 HYPERLIN

8、K l _bookmark41 圖表 272018年晶件售下滑13 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 28隆轉(zhuǎn)價(jià)正股格勢14 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 29隆股份PE/PB-Band14 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 30“業(yè)+光伏同發(fā)展15 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 31通轉(zhuǎn)與價(jià)格勢16 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 32通股份PE/PB-Band16 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20 HYPERL

9、INK l _bookmark54 圖表 33福股不電項(xiàng)上電價(jià)元/16 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 34福股風(fēng)用小高全國16 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 35福轉(zhuǎn)價(jià)正股格勢17 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 36福股份PE/PB-Band17一、風(fēng)電光伏小基數(shù)高增長，標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)2002 圖表 1電力行業(yè)全景圖資料來源：wind， 整理（一）火電仍是主流，風(fēng)電光伏小基數(shù)高增長2019 5 5589 2.68%。5 3830.60 68.54%；5 月1025.10 461.30 272億千萬時(shí)，占比 4.8

10、7%。圖表 25月發(fā)電量 5440億千瓦時(shí)圖表 35月火電發(fā)電比 71.43%7,000.00風(fēng)電 1.93% 4.87%風(fēng)電 1.93% 4.87%6.32%水電18.34%火電68.54%12.00太陽能核電6,000.0010.005,000.008.006.004.002.000.00-2.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 2018 19.00 6.5%7.7 40.8%2.0 2018 11.44 3.1%3.53 2.6%;4466 184

11、27 17433 33.7%2019 3 1.9 12.7%1.8 29.3% HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（ HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表42018年底發(fā)電裝機(jī)構(gòu)成圖表52018年發(fā)電量構(gòu)成核電2%并網(wǎng)光伏9%并網(wǎng)風(fēng)電10%水電19%火電60%風(fēng)電5%太陽能1%水電16%核電5%火電73%資料來源：中電聯(lián)， 資料來源：wind，國家統(tǒng)計(jì)局， （二）發(fā)電企業(yè)的量、價(jià)二要素制屬性。1、上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)、銷售電價(jià)三環(huán)節(jié)電價(jià)模式2002 年電力體制改革后，由上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)、銷售電價(jià)的三環(huán)節(jié)電價(jià)

12、模式初步形成。上網(wǎng)電價(jià)是發(fā)電企業(yè)與電網(wǎng)結(jié)算的價(jià)格，輸配電價(jià)指的是電網(wǎng)間的互配電價(jià)，銷售電價(jià)指電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)銷售電能的價(jià)格。圖表 6電價(jià)結(jié)構(gòu)示意圖資料來源： 整理2、標(biāo)桿電價(jià)是現(xiàn)階段電價(jià)體系核心要素2005 ;同一地區(qū)新建設(shè)的發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行同描述的同一價(jià)格即標(biāo)桿電價(jià)“”圖表 7上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制資料來源：wind，發(fā)改委上網(wǎng)電價(jià)暫行辦法， 2019 1 7 2019 而且上網(wǎng)電價(jià)是重要競爭條件，即“競價(jià)項(xiàng)目”。2016 12 2018 1 1 日之后新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電、IV 7553 分/0.40、0.450.49、0.50 元/2018 年 “531”5 分圖表 8風(fēng)電項(xiàng)目標(biāo)桿價(jià) 元千瓦時(shí)圖表

13、 9光伏項(xiàng)目標(biāo)桿價(jià) 元千瓦時(shí)20092016200920162018I類0.510.470.4II類0.540.50.45III類0.580.540.49IV類0.610.60.570.550.450.351.20201120132015201120132015201620182019I類1.000.900.800.650.50.40II類1.000.950.880.750.600.45III類1.001.000.980.850.700.550.800.600.400.200.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源

14、：wind， 資料來源：wind， 二、大力發(fā)展新能源發(fā)電，風(fēng)光高景氣2018 1775、3660、2944 億50.8%20.2%18.6%14 2095 2013 146 1212 7 2018 277 7%5 54.9 3%2.8 （一）風(fēng)力發(fā)電搶裝潮或來臨，海上風(fēng)電成為行業(yè)新動能2018 1.84 10%2019 Q1 1041 6.1%1.67 6.24%圖表 10并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)模累計(jì)圖表 11風(fēng)力發(fā)電新增網(wǎng)裝機(jī)210200620072008200920102011201220132014201520162017201812%并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)累計(jì)容量 并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)累計(jì)容量 億千瓦占總裝機(jī)量

15、比例8%6%4%2%0%35新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī) 新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī) GW25201510502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 2019 5 1.38GW43.75%91.7%，行業(yè)回2019 5 24 2019 1 1 2020 2021 2021 1 1 2018 2021 2022 （二）光伏平價(jià)上網(wǎng)觸手可及，裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大1、光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2019 年

16、裝機(jī)有望超過 40GW2019 3 126.25GW， 23%53.41GW43%2019 5.2GW2.40GW2.80GW。2010 2010 年的 1GW 2018 108.42%9%2013 53GW，2018 “531 ”44GW 圖表 122018年底光伏發(fā)電裝機(jī)累計(jì)達(dá)到175GW左右圖表 132018年新增伏裝機(jī)略微下滑02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201810.00%光伏裝機(jī)容量累計(jì)-光伏裝機(jī)容量累計(jì)-中國 GW光伏裝機(jī)占比8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%60新增光伏裝

17、機(jī)容量-新增光伏裝機(jī)容量-中國 GW同比增速4030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 2019 年光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)超過 40GW 年30 7.5 （折合 3.50GW）22.5 30 1200 0.06-0.07 元2019 年26.78-31.25GW5 20 2019 2019 14.78GW

18、，計(jì)劃 2019 分項(xiàng)2019 新增裝機(jī)量 GW內(nèi)容戶用項(xiàng)目3.5可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理暫行辦法等要求，2019 30 （350 萬千瓦22.5億元補(bǔ)貼（不含光伏扶貧）總額組織項(xiàng)目建設(shè)，兩項(xiàng)合計(jì)不突破 30 億元預(yù)算總額。競價(jià)項(xiàng)目26.78-31.25平價(jià)項(xiàng)目4.542019 年第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目信息匯總中顯示 2019 年第一批光伏平價(jià)裝機(jī)項(xiàng)目 14.78GW，計(jì)劃 分項(xiàng)2019 新增裝機(jī)量 GW內(nèi)容戶用項(xiàng)目3.5可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理暫行辦法等要求，2019 30 （350 萬千瓦22.5億元補(bǔ)貼（不含光伏扶貧）總額組織項(xiàng)目建設(shè)，兩項(xiàng)合計(jì)不突破 30 億元預(yù)算

19、總額。競價(jià)項(xiàng)目26.78-31.25平價(jià)項(xiàng)目4.542019 年第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目信息匯總中顯示 2019 年第一批光伏平價(jià)裝機(jī)項(xiàng)目 14.78GW，計(jì)劃 2019 年并網(wǎng)的平價(jià)項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 4.54GW扶貧項(xiàng)目2-31.67GW2019 2017 12 294.19GW 2019 6 30 日前并網(wǎng)，考慮第一批+ 2-3GW HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20合計(jì)36.82-42.29資料來源：wind， 2019 5 83.94%。2019 60GW 85GW 圖表15光伏組件出口當(dāng)月值及同比光伏組件出口 G

20、W同比圖表15光伏組件出口當(dāng)月值及同比光伏組件出口 GW同比6.001.24.000.82.001.002018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2018- 2019- 2019- 2019- 2019- 2019-0102030405060708091011120102030405資料來源：wind，華創(chuàng)證券2、光伏發(fā)電邁向平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代2018 年“531”2017 2012 20%45%。“2019 年將成為光伏發(fā)展史上里程碑的一年，全球光伏都將快速走入全面平價(jià)的新時(shí)代?！比蛱柲芾硎聲?019 2

21、019 14.78GW2018 1775 6.99 2.54%58.25GW。3、需求回暖有望帶來產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升531” solarzoom 2018 元/kg 47.41%80 元/kg5.4 元/42.59%3.10 /片價(jià)格由年初的 4.62 元/片下滑 54.55%至年末的 2.10 元/片。圖表 16多晶硅一級致料價(jià)格走勢圖表 17硅片價(jià)格走勢07.006.005.004.003.002.001.002017-10-102017-11-102017-10-102017-11-102017-12-102018-01-102018-02-102018-03-102018-04-10201

22、8-05-102018-06-102018-07-102018-08-102018-09-102018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-10資料來源：solarzoom， 資料來源：solarzoom， 2018 年，電池片和組件價(jià)格同樣較大比例下滑。單晶電池片價(jià)格由年初的 1.68 元/W 下滑 42.26%至年末的 0.96元/W1.67 元/W 47.56 0.88 元PERC 1.75 元/瓦28%1.26 元285W 2.80 元/W 30.36%1.

23、95 元/W,多2.75 元/W 32%1.87 元。圖表 18 電池片價(jià)格走勢圖表 19 組件價(jià)格走勢2.502.001.501.000.500.00156單晶電池片156多晶電池片單晶PERC 單晶285W多晶275W3.503.002.502.001.501.000.502017-10-102017-10-272017-10-102017-10-272017-11-142017-12-012017-12-192018-01-052018-01-232018-02-092018-03-302018-05-042018-06-082018-07-132018-08-172018-09-212

24、018-11-022018/12/72019/1/112019/2/222019/3/292019/5/102019/6/14 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（ HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：solar， 資料來源：solar， 預(yù)計(jì) 2019 年下半年，隨著光伏競價(jià)項(xiàng)目導(dǎo)入，帶動國內(nèi)光伏裝機(jī)需求回升，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將迎來銷量2019 36 2018 三、重點(diǎn)標(biāo)的：隆基轉(zhuǎn)債、通威轉(zhuǎn)債、福能轉(zhuǎn)債（一）隆基轉(zhuǎn)債：單晶龍頭風(fēng)范、轉(zhuǎn)債評級較高1、正股基本面：龍頭風(fēng)范盡顯，單晶產(chǎn)業(yè)鏈先行者201

25、8 28GW34.83 億491MWPV InfoLink 2018 46%圖表 20隆基單晶硅片量及增速圖表 21隆基單晶組件量及增速400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00單晶硅片產(chǎn)量 萬片單晶硅片產(chǎn)量增140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00單晶組件產(chǎn)量(兆瓦)單晶組件產(chǎn)量增速2000.00%18

26、00.00%1600.00%1400.00%1200.00%1000.00%0.002015201620170.00%0.002015201620170.00%資料來源：wind， 資料來源：wind， 2015 3GW0.2GW（2019-2021）2018 /2021 65GW2021 20GW2021 30GW圖表 22隆基單晶硅片組件產(chǎn)能變化 GW圖表 23單晶硅片和單組件產(chǎn)能利用率變化6528652830153 0.257.5 605040302010020142015201620172018單晶硅片產(chǎn)能利用率單晶組件產(chǎn)能利用率2015201620172018 HYPERLINK /

27、 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 2018 年受“531”40%-80%， 組件企業(yè)產(chǎn)能利用率范圍約 30%-75%“5.31 新政2013 1.56 億元，2017 10 億元。2012 5.12 元/片，2018 1 元/10.49%， PERC 60 型 PERC 組305W-310W1 圖表 24研發(fā)投入持續(xù)長圖表 25非硅成本快速續(xù)降低研發(fā)支出研發(fā)支出占營收比12108642020132014201520168.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.0

28、0%非硅成本 元/片同比65432102012201320142015201620170.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%-45.00%-50.00%資料來源：wind， 資料來源：wind， 2、正股看點(diǎn)：產(chǎn)量釋放，利潤穩(wěn)定2018 2018 2018 3.11 元/39.01%0.51 元/2.19 元/W16.46%0.52元35.17%。圖表 262018年單晶片售價(jià)下滑圖表 272018年單晶件售價(jià)下滑8.007.006.005.004.003.002.001.00單片收入 不含稅單片成本單片毛利 每

29、瓦售價(jià)每瓦成本每瓦毛4.003.503.002.502.001.501.000.500.00201420152016201720180.002015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 2018 83%76 元/kgkg 65 張1.171.05 元2019 3.15 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20率 25.21%左右，考慮稅費(fèi)后，單片凈利預(yù)計(jì)為 0.396 元左右，公司規(guī)劃 2019

30、年單晶硅片銷售 40 億片，單晶硅片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利 15.84 億元左右。1.15 元76 元/kg 1.45 元/1.95 元/0.2453 2019 9.5GW23.30 綜上，單晶硅片業(yè)務(wù)和組件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有望為公司貢獻(xiàn) 39.14 億元凈利潤。3、轉(zhuǎn)債信息及估值：債底、評級較高2017 11 20 28 27.94 AA+。6 0.3%0.5%1%、1.3%、1.5%1.8%6 28 6 AA+4.54 91.32 123.84 3.35%。24.26。隆基轉(zhuǎn)債正股 PE/PB-Band 如圖 29 示，鑒于下半年光伏行業(yè)有望需求回升，在凈利潤 40 億元，市盈率 25 倍的假設(shè)下，行業(yè)景氣

31、度較高時(shí)，正股價(jià)格有望達(dá)到 27.59 元/股，超過贖回條款觸發(fā)價(jià)。圖表 28隆基轉(zhuǎn)債價(jià)格正股價(jià)格走勢圖表 29隆基股份 PE/PB-Band資料來源：wind， 資料來源：wind， （二）通威轉(zhuǎn)債：產(chǎn)能釋放助力業(yè)績增長1、正股基本面：“農(nóng)業(yè)+光伏”協(xié)同模式驅(qū)動2018 “5 ”8 12GW （3GW 9GW ”52 84,314 2019 20GW。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 30“農(nóng)業(yè)光伏協(xié)同發(fā)展資料來源:wind， 2018 428.12 423.36 0.68%19189.20 噸， 19.74%6443.34MW61.24%82263.61 2、正股看點(diǎn)：硅料、電池產(chǎn)能雙雙釋放2017 1.71 1.60 8 1.93 3.93GW;2018 5.83GW2019 2.4GW10GW。 年P(guān)VC 5.53 萬元4 /2019 2 6.3 5 5.1 萬元7.6 萬元7.62 PVC2 獻(xiàn) 2019 年凈利潤約 9.62 億元。3、轉(zhuǎn)債信息及估值分析2019 4 10 50 50 AA+，6 為：0.5%、0.8%、1.0%1.5%、1.8%、2.0%6 28 6