人民幣匯率波動(dòng)的影響因素分析

1、人民幣匯率波動(dòng)的影響因素分析【摘要】匯率是國(guó)際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿，是影響一個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的重要因素之一。文章從影響人民幣匯率變動(dòng)的五個(gè)因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支、央行的干預(yù)、地緣政治和資本外流、投資者的信心等進(jìn)行分析研究，并結(jié)合這幾個(gè)因素對(duì)改革人民幣匯率形成機(jī)制提出了政策建議?！娟P(guān)鍵詞】人民幣匯影響因素政策建議匯率是國(guó)家與國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)交往必不可少的媒介。相對(duì)穩(wěn)定的匯率可以促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易與投資的發(fā)展，頻繁波動(dòng)的匯率則會(huì)給投資與貿(mào)易帶來(lái)不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。2014 年人民幣匯率打破對(duì)美元單邊升值預(yù)期，市場(chǎng)化進(jìn)程加快，雙向波動(dòng)特征顯著，全年人民幣兌美元匯率先貶后升再貶，累計(jì)貶值2.42%，為金

2、融危機(jī)以來(lái)首次出現(xiàn)貶值走勢(shì)，極大地震蕩投資者信心，由此帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將大大超過(guò)以往，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和規(guī)避的難度也不斷加大。為了更好了掌握人民幣匯率的走勢(shì)，合理制定貨幣匯率政策，準(zhǔn)確規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，了解和正確分析外匯市場(chǎng)波動(dòng)因素是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。本文在這樣的背景下，著重探索影響人民幣匯率變動(dòng)因素，揭示近期人民幣升值壓力的內(nèi)部成因，為人民幣匯率制度的改革提出有益的政策建議。一、影響人民幣匯率波動(dòng)的主要因素（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況始終是決定一國(guó)貨幣價(jià)值的根本因素。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件不變的情況下，若一國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)于其他國(guó)家上升較快時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率下跌。其原因在于：如

3、果一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，人們對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行狀態(tài)產(chǎn)生信心，外國(guó)投資者必然踴躍前往該國(guó)投資，從而引起該國(guó)國(guó)際收支資本項(xiàng)目的收入增加，該國(guó)貨幣需求旺盛，幣值自然上升。（二）國(guó)際收支變化對(duì)人民幣匯率的影響外匯市場(chǎng)的形成與國(guó)際貿(mào)易和投資是分不開(kāi)的，國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和。國(guó)際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。如果國(guó)際收支盈余（國(guó)際收支順差） ，外匯市場(chǎng)外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將升值；如果國(guó)際收支惡化（國(guó)際收支逆差） ，國(guó)際收支逆差會(huì)導(dǎo)致本國(guó)外匯市場(chǎng)上外匯供給減少，需求增加，從而使得外匯的匯率上漲，人民幣的匯率下跌，人民幣會(huì)

4、面臨貶值。從國(guó)際收支平衡表中我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額是國(guó)際收支狀況的主要影響因素，因此可以經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額代替國(guó)際收支變化，揭示國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率的影響是影響人民幣波動(dòng)因素。長(zhǎng)久以來(lái)我國(guó)的貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢(shì)。若我國(guó)國(guó)際收支順差下降，人民幣升值壓力將變緩，匯率雙向變動(dòng)可能性會(huì)增加。（三）央行的干預(yù)對(duì)人民幣匯率的影響人民幣國(guó)際化正在成為全球經(jīng)濟(jì)金融的新亮點(diǎn)，人民幣國(guó)際接受程度在快速提高。央行作為外匯市場(chǎng)的最大參與者，為了鞏固人民幣國(guó)際化已有成績(jī)，會(huì)采取適當(dāng)干預(yù)保證人民幣匯率穩(wěn)定，在人民幣升值的情況下，為了控制人民幣快速升值、穩(wěn)定匯率，央行需要在

5、外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)外匯投入本幣。買(mǎi)入的外匯越多干預(yù)的力量就越大，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加得越多，而外匯儲(chǔ)備巨額增加，會(huì)給人民幣提供比較大的升值空間。（四）地緣政治和資本外流對(duì)人民幣匯率的影響金融危機(jī)發(fā)生后，新興經(jīng)濟(jì)體成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。由于對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較低利率考量的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家大量資金涌入到新興經(jīng)濟(jì)體以尋求更高收益。 2013 年以后， 新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受挫，部分新興經(jīng)濟(jì)體，如巴西、南非等，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦是問(wèn)題重重，失業(yè)率和通脹率居高不下，投資者對(duì)這些國(guó)家貨幣的信心嚴(yán)重喪失。加之美國(guó)宣布退出 QE，加息預(yù)期增強(qiáng)，引起大批資本離開(kāi)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流向美國(guó)，巨額資本外流引起貨幣貶值。（五）投資者的信心對(duì)人民

6、幣匯率的影響2014 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)以低開(kāi)起步，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在未來(lái)進(jìn)一步下行。盡管中高速發(fā)展將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，但是從高速發(fā)展通道突然下行，必然極大地震蕩投資者信心。特別是第四季度后半段人民幣兌美元即期匯率的大幅貶值，反應(yīng)了投資者對(duì)人民幣貶值預(yù)期的增強(qiáng)。二、改革人民幣匯率形成機(jī)制的政策建議結(jié)合影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素，人民幣匯率改革的核心是建立市場(chǎng)化的形成機(jī)制，具體包括以下幾個(gè)方面：第一，從參考一籃子貨幣過(guò)渡到盯住一籃子貨幣。從2005 年 7 月 21 日起，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)和有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣雖名為參考一籃子貨幣，但實(shí)確是盯住美元。2

7、015 年美元將進(jìn)入加息周期，而歐元區(qū)和日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行將繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，人民幣若盯住美元不僅對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣升值，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值幅度會(huì)更大，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，人民幣被動(dòng)升值會(huì)對(duì)我國(guó)商品出口產(chǎn)生較大負(fù)面影響。第二，適度增加人民幣匯率彈性，增加匯率調(diào)控的靈活性。由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。建議從目前人民幣兌美元波動(dòng)區(qū)間的 2% 擴(kuò)大至 3%，通過(guò)匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿，有利于

8、反映市場(chǎng)參與主體預(yù)期的變化，通過(guò)供求變動(dòng)形成市場(chǎng)均衡價(jià)格。第三，豐富外匯市場(chǎng)參與主體和交易產(chǎn)品。不斷擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體，支持更多非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)有序加入，促進(jìn)多元化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成。同時(shí)，加大人民幣匯率衍生品開(kāi)發(fā)力度，增加在岸和離岸人民幣交易規(guī)模，為加入SDR 的創(chuàng)造有利條件。第四，進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)。在波動(dòng)區(qū)間既定的情況下，中間價(jià)的變動(dòng)方向?qū)κ袌?chǎng)交易價(jià)格有較大影響，雖然有利于把控人民幣匯率走勢(shì)，但由于中間價(jià)的確定不夠透明，從而影響市場(chǎng)交易行為。第五，把握好資本開(kāi)放的節(jié)奏和力度。人民幣真正做到市場(chǎng)化定價(jià)，找到均衡匯率水平離不開(kāi)資本項(xiàng)目開(kāi)放。近年來(lái)，我國(guó)先后實(shí)施了 QFII 、 QDII 等一系列制度。盡管目前的資本管制存在漏洞，只要我們出臺(tái)管理辦法，必要時(shí)要征收跨境資本交易稅和實(shí)施無(wú)息存款準(zhǔn)備金，就可以實(shí)現(xiàn)中國(guó)引資過(guò)程中的“以市場(chǎng)換技術(shù)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。參考文獻(xiàn)唐彬文，左相國(guó) .影響人民幣匯率因素的相關(guān)性分析金融經(jīng)濟(jì)， 2007，（8）： 80-82.趙世舜，麻海煜，胡濤 .基于變量選擇方法下的人民幣匯率影響因素分析J. 哈爾濱商業(yè)