非標準化融資產(chǎn)品評級方法

1、非標準化融資產(chǎn)品評級方法一、非標產(chǎn)品的定義與類型(一)非標產(chǎn)品的定義本方法所指的非標產(chǎn)品與之相對應(yīng)的標準化債務(wù)工具是指在銀行間市場及證券交易所公開流通與交易的債務(wù)工具，如國債、中 期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債、公司債等。是指信托公司、銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司、保險公司等金融機構(gòu)作為發(fā)起人/受托人設(shè)立的專項投資計劃，從一個或多個委托人/合格投資者募集投資所需的資金(購買計劃份額與之相對應(yīng)的標準化債務(wù)工具是指在銀行間市場及證券交易所公開流通與交易的債務(wù)工具，如國債、中 期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債、公司債等。(投資方案規(guī)定了投資規(guī)模、投資項目、投資期限、預(yù)期收益回報率等)實施投資，在計劃存續(xù)期內(nèi)按

2、照計劃約定時間和方式將投資收益分配委托人，并在存續(xù)期滿進行清算分配投資本金和收益。(二)非標產(chǎn)品的類型1、按照受托人的類型，非標產(chǎn)品可以區(qū)分為：(1)集合資金信托計劃：由信托公司作為受托人發(fā)起設(shè)立的非標準化投資計劃；(2)專項資產(chǎn)管理計劃：由證券公司、資產(chǎn)管理公司作為受托人發(fā)起設(shè)立的非標準化投資計劃；(3)理財計劃：由商業(yè)銀行作為受托人發(fā)起設(shè)立的非標準化投資計劃；(4)基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃和項目資產(chǎn)支持計劃、股權(quán)投資基金：由保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的非標準化投資計劃。2、按照委托人類型，非標產(chǎn)品可劃分為：(1)只向機構(gòu)開放認購的投資計劃：保險公司、銀行、基金、資管、券商、企業(yè)；(2

3、)向個人開放認購的投資計劃：如銀行的理財產(chǎn)品、余額寶。3、按照投資計劃所投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，非標產(chǎn)品可以劃分為：(1)應(yīng)收賬款等債權(quán)類投資計劃：以受讓應(yīng)收賬款等債權(quán)性資產(chǎn)為投資標的的信托計劃、理財計劃、資管計劃；i)以政府部門或政府相關(guān)實體為債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)；ii）以一般工商企業(yè)為債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)；（2）貸款類投資計劃：以發(fā)放貸款為投資標的的信托計劃、理財計劃或資管計劃；以基礎(chǔ)資產(chǎn)建設(shè)項目為資金投向：基礎(chǔ)資產(chǎn)信托；以房地產(chǎn)項目為資金投向：房地產(chǎn)信托；（3）有價證券類投資計劃：以持有和買賣股票、債券、國債等有價證券為投資標的的投資計劃；（4）股權(quán)類投資計劃：以獲取股票所有權(quán)或股權(quán)受益權(quán)為投資

4、標的投資計劃；（5）收費權(quán)/特許權(quán)類投資計劃：以獲取收費權(quán)/特許權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為投資標的的投資計劃；（6）投資計劃受益權(quán)類的投資計劃（TOT）：以購買其他投資計劃的份額，以獲取標的投資計劃收益的投資計劃；（7）以一組資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合或幾個資產(chǎn)組合構(gòu)成的資產(chǎn)池為投資標的的投資計劃：信貸資產(chǎn)支持證券。4、按照投資計劃所投資項目的行業(yè)分類，非標產(chǎn)品可以劃分為：1）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類投資計劃：以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、交通、能源、環(huán)保、電信等公益性項目為投資方向；（2）房地產(chǎn)投資計劃：以房地產(chǎn)項目為投資方向（房地產(chǎn)信托）；（3）不動產(chǎn)投資計劃：政府土地儲備、商業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等；（4）項

5、目資產(chǎn)支持計劃。5、按照監(jiān)管要求分類，非標產(chǎn)品分成：（1）核準類：如，保險公司的投資計劃；（2）備案類：如，集合資金信托計劃。二、非標產(chǎn)品的基本交易結(jié)構(gòu)非標產(chǎn)品典型的交易結(jié)構(gòu)包括如下基本要素：參與方（委托人、受托人、基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人/融資人、債務(wù)人、保證人、保管人、監(jiān)管銀行）；投資方案（投資規(guī)模、投資標的、投資期限、預(yù)期收益率、收益與本金兌付方案、現(xiàn)金支付機制）、基礎(chǔ)資產(chǎn)、增信措施等。（一）投資計劃參與方及在交易結(jié)構(gòu)中的角色定位1、委托人/合格投資者/受益人委托人/合格投資者/受益人出資購買投資計劃份額（讓渡計劃存續(xù)期內(nèi)的資金使用權(quán)）；從投資計劃獲得收益與本金兌付。2、受托人受托人擬定投資計

6、劃（投資方案）；出售投資計劃份額募集資金；按照投資方案的規(guī)定運用資金進行投資；從投資項目獲取投資回報和投資本金；獲取投資計劃管理費；按照投資計劃約定向受托人兌付投資回報和投資本金。3、原始權(quán)益人/融資人基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人/融資人讓渡基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)/使用權(quán)/受益權(quán)，并獲取現(xiàn)金。一般情況下，原始權(quán)益人應(yīng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)做破產(chǎn)隔離，以避免原始權(quán)益人的經(jīng)營狀況影響基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流。在目前的操作實踐中，為保障投資計劃的現(xiàn)金流，原始權(quán)益人通常會被要求承擔連帶償付義務(wù)。以貸款為投資標的的投資計劃中，融資人從投資計劃獲取現(xiàn)金，并按照貸款合同的要求向投資計劃償付本息。4、債務(wù)人以應(yīng)收賬款/收費權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資計劃中

7、，債務(wù)人應(yīng)按照約定向資產(chǎn)管理人或直接向投資計劃償付債務(wù)或繳納費用。5、資產(chǎn)管理人部分基礎(chǔ)資產(chǎn)需要持續(xù)運營管理才能產(chǎn)生現(xiàn)金流，資產(chǎn)管理人負責運營管理基礎(chǔ)資產(chǎn)并將資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸集至投資計劃資金專戶。資產(chǎn)管理人通常由原始權(quán)益人或受托人兼任。6、增信方（1）原始權(quán)益人充當承諾人/保證人：溢價回購承諾、連帶償付責任；（2）第三方保證人：提供連帶責任保證；收取擔保費。7、保管人/托管人保管人管理投資計劃設(shè)立的資金專戶，用來歸集投資計劃募集的資金，投放資金、收取投資本息、向投資者分派本息；收取保管手續(xù)費。8、獨立監(jiān)督人/監(jiān)管銀行獨立監(jiān)督人/監(jiān)管銀行通常由保管人擔任，監(jiān)督受托人按照投資計劃的約定運用管理

8、資金；監(jiān)督受托人和保管人履行兌付本息義務(wù)等關(guān)鍵義務(wù)；收取監(jiān)管手續(xù)費。（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)/投資標的1、應(yīng)收賬款類債權(quán)受托人將投資計劃所募集資金按照與原始權(quán)益人約定的金額受讓應(yīng)收賬款債權(quán)，債務(wù)人應(yīng)按照約定方式將償付金額劃轉(zhuǎn)至計劃資金專戶。投資計劃能收取的應(yīng)收賬款金額通常應(yīng)大于受讓金額，兩者之間的差異是投資收益的主要來源。2、貸款受托人將投資計劃所募集資金按照約定的期限、利率發(fā)放貸款，貸款人應(yīng)按照約定支付利息和本金，利息是投資收益的主要來源。3、股權(quán)受益權(quán)受托人將投資計劃所募集資金按照與原始權(quán)益人約定的金額受讓股權(quán)的受益權(quán)，股權(quán)所有權(quán)仍歸原始權(quán)益人所有，但標的股權(quán)所衍生的收益歸投資計劃所有，收益包括現(xiàn)金

9、分紅。如標的股權(quán)不分紅，原始權(quán)益人通常需要按照約定的金額溢價回購股權(quán)收益權(quán)。股權(quán)受益權(quán)類投資計劃與股權(quán)質(zhì)押融資類似。4、股權(quán)投資受托人將投資計劃所募集資金按照與原始權(quán)益人約定的金額獲得或受讓股票/股權(quán)，獲得與股權(quán)所有權(quán)相關(guān)的全部權(quán)利。通過現(xiàn)金分紅和股權(quán)處置利得產(chǎn)生現(xiàn)金流是投資收益的主要來源。5、有價證券受托人將投資計劃所募集資金通過公開市場或場外交易購買、持有和交易國債、公司債、企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)等有價證券。證券孽息和交易利得產(chǎn)生的現(xiàn)金流是投資收益的主要來源。6、收費權(quán)/特許權(quán)受托人將投資計劃所募集資金按照與原始權(quán)益人約定的金額受讓某項收費權(quán)/經(jīng)營權(quán)的受益權(quán)，收費權(quán)和特許權(quán)由資產(chǎn)管理人經(jīng)營管理，

10、收費權(quán)和特許權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是投資收益的主要來源。7、信托計劃/資管計劃/理財計劃的受益權(quán)受托人將投資計劃所募集資金用于購買其他投資計劃（標的投資計劃）的受益權(quán)，標的投資計劃分配的收益和本金是兌付該投資計劃收益和本金的基礎(chǔ)。8、資產(chǎn)組合/資產(chǎn)池受托人將投資計劃所募集資金用于受讓資產(chǎn)組合或資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池可以是同一類型資產(chǎn)的組合，也可以是應(yīng)收賬款、貸款、股權(quán)、有價證券、收費權(quán)、投資計劃受益權(quán)等不同類基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合。（三）增信措施在基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流時，由增信措施提供兌付所需的現(xiàn)金流。1、保證擔?；A(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生損失時履行連帶責任代償義務(wù)，補足約定金額的現(xiàn)金流入。2、抵押/質(zhì)押

11、基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生損失時處置抵押或質(zhì)押物所產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先用于彌補基礎(chǔ)資產(chǎn)損失。3、受益權(quán)分層受益權(quán)分成優(yōu)先級和劣后級。在基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流不足以按照約定兌付全部收益時，優(yōu)先保證優(yōu)先受益權(quán)的兌付；劣后級受益權(quán)承擔優(yōu)先級的部分損失。4、現(xiàn)金差額補足補足義務(wù)人對實際產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額與計劃規(guī)定金額不足部分予以補足，即流動性支持。5、保險資產(chǎn)管理人在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生損失時通過理賠形成現(xiàn)金流。（四）投資方案及現(xiàn)金支付機制1、投資規(guī)模：通常與募集資金規(guī)模一致；2、投資期限：投資時間、回收投資本金的時間；3、收益分配方案：預(yù)期收益率，收益分配時間與金額，收益分配程序；4、本金回收方案：回收時間、方式、程序。三、非標

12、產(chǎn)品的信用風險特征與評級思路對非標產(chǎn)品進行信用評級的主要任務(wù)是評定投資計劃的信用風險程度，即投資計劃所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入無法如期足額兌付投資本金及預(yù)期投資收益的可能性及損失程度，即違約概率和違約損失率。（一）信用風險特征非標產(chǎn)品信用風險主要來源于兩個方面：（1）投資計劃所投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)及相應(yīng)的增信措施不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入以滿足預(yù)期投資收益及投資本金兌付需求的風險；（2）受托人與監(jiān)管銀行發(fā)生的道德風險與操作風險導(dǎo)致未能如期足額履行兌付義務(wù)的風險。（二）評級思路東方金誠對非標產(chǎn)品信用評級思路是對投資計劃在各種情形下的現(xiàn)金流入進行預(yù)測和分析，判斷現(xiàn)金流入額對投資本金和預(yù)期收益兌付需求金額的滿足程度，在

13、此基礎(chǔ)上結(jié)合參與方主體信用質(zhì)量判斷不能兌付的可能性及損失程度。非標產(chǎn)品的信用等級評定是對基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量與現(xiàn)金流、增信措施和參與方信用質(zhì)量綜合判斷的結(jié)果。1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量與現(xiàn)金流基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是投資計劃的第一現(xiàn)金流來源，基礎(chǔ)資產(chǎn)在正常情況下及壓力測試情況下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是兌付投資收益和本金的基礎(chǔ)。對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流測算及壓力測試是投資計劃評級的核心工作。基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量決定了基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的金額及可靠性。2、增信措施增信措施能為投資計劃帶來現(xiàn)金流入或?qū)е峦顿Y計劃改變兌付順序，但只在基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不滿足兌付需求時才能觸發(fā)。在觸發(fā)增信條件后，基礎(chǔ)資產(chǎn)和增信措施聯(lián)合產(chǎn)生

14、的現(xiàn)金流入或?qū)陡俄樞虻母淖兂潭仁桥袛嗤顿Y計劃是否能滿足全部或優(yōu)先兌付需求的基礎(chǔ)。（1）連帶責任保證/連帶償付責任如保證人進行代償，投資計劃將獲得代償所產(chǎn)生現(xiàn)金流入，用于兌付投資計劃收益與本金。保證人或連帶償付責任方的信用質(zhì)量（信用等級）決定了其是否有能力和意愿履行代償責任，補足兌付所需的現(xiàn)金流，從而是否能實質(zhì)性的增加投資計劃現(xiàn)金流入滿足兌付需求的可靠性。（2）抵押與質(zhì)押受托人處置抵押/質(zhì)押物獲得的現(xiàn)金流入，并優(yōu)先用于兌付投資收益與本金。抵押物、質(zhì)押物的信用質(zhì)量（可變現(xiàn)方式及公允價值）決定了抵押物、質(zhì)押物所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否能實質(zhì)性的增加投資計劃現(xiàn)金流在時間和金額兩方面滿足兌付需求的可靠性。（

15、3）受益權(quán)分層受益權(quán)分層通過改變現(xiàn)金流的兌付順序，優(yōu)先滿足優(yōu)先受益權(quán)兌付需求，從而使優(yōu)先受益權(quán)被兌付的可能性及未能兌付風險低于劣后級受益權(quán)。資產(chǎn)的風險集中度及分層結(jié)構(gòu)設(shè)計的合理性決定了優(yōu)先受益權(quán)未能兌付的風險及損失是否顯著低于劣后級受益權(quán)。3、參與方信用質(zhì)量受托人信用質(zhì)量反映了其是否有能力管理、并履行約定義務(wù)，即所設(shè)計的現(xiàn)金流支付機制是否有效并得到充分執(zhí)行。保管人、監(jiān)督人的信用質(zhì)量反映了其是否能有效履行保管或監(jiān)督義務(wù)。四、非標產(chǎn)品評級要素基于上述評級思路，東方金誠將非標產(chǎn)品信用評級的基本要素分成基礎(chǔ)資產(chǎn)、增信措施、參與方信用質(zhì)量、交易結(jié)構(gòu)四個方面。（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量與現(xiàn)金流分析根據(jù)基礎(chǔ)資

16、產(chǎn)的性質(zhì)，對各類基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量及現(xiàn)金流的分析方法：1、應(yīng)收賬款債權(quán)債務(wù)人的信用質(zhì)量決定了其用于償付應(yīng)收賬款基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流的規(guī)模和可靠性，東方金誠用債務(wù)人信用等級度量應(yīng)收賬款基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量。對債務(wù)人的信用等級評定遵循公司金融機構(gòu)評級方法、地方政府評級方法、平臺公司評級方法及工商企業(yè)評級方法等主體評級方法。2、貸款貸款人的信用質(zhì)量決定了其現(xiàn)金流獲取能力以及償付貸款本息的意愿。東方金誠用貸款人信用等級度量貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量。對貸款人信用等級評定遵循公司金融機構(gòu)評級方法、地方政府評級方法、平臺公司評級方法及工商企業(yè)評級方法等主體評級方法。3、股權(quán)受益權(quán)股權(quán)受益權(quán)通過現(xiàn)金分紅和溢價回購承諾

17、產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此股權(quán)受益權(quán)的信用質(zhì)量取決于：（1）被持股方的盈利能力和現(xiàn)金分紅政策。被持股方盈利能力決定了其是否具有現(xiàn)金分紅的能力，現(xiàn)金分紅政策則決定了是否具有現(xiàn)金分紅安排。被持股方的信用等級可綜合反映其盈利能力及履約現(xiàn)金分紅安排的意愿。（2）溢價回購承諾人的信用質(zhì)量溢價回購承諾人實施溢價回購是目前實際操作中股權(quán)受益權(quán)投資計劃獲取現(xiàn)金流的主要方式，溢價回購承諾人的信用質(zhì)量反映了其履行溢價回購承諾的能力和意愿，東方金誠用溢價回購人的信用等級度量其信用質(zhì)量。4、股權(quán)投資與股權(quán)受益權(quán)相比，股權(quán)投資獲得與股權(quán)所有權(quán)相關(guān)的所有權(quán)利，可以通過現(xiàn)金分紅以及處置股權(quán)投資產(chǎn)生現(xiàn)金流。股權(quán)的信用質(zhì)量取決于：（1）

18、被持股方的盈利能力和現(xiàn)金分紅政策。被持股方盈利能力決定了其是否具有現(xiàn)金分紅的能力，現(xiàn)金分紅政策則決定了是否具有現(xiàn)金分紅安排。被持股方的信用等級可綜合反映其盈利能力及履約現(xiàn)金分紅安排的意愿。（2）股權(quán)的可變現(xiàn)性，處置股權(quán)所能獲得的現(xiàn)金流取決于股權(quán)價值及股權(quán)交易的活躍性，通過評估被持股方的每股凈資產(chǎn)、是否上市股權(quán)、最近股權(quán)交易價格等因素綜合判斷股權(quán)的公允價值。5、有價證券有價證券通過獲取證券孳息（分紅、利息）以及證券交易產(chǎn)生現(xiàn)金流，主要是通過證券交易產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此有價證券的信用質(zhì)量主要取決于其可變現(xiàn)性，遵照有價證券評估方法進行公允價值估計。6、收費權(quán)/特許權(quán)收費權(quán)/特許權(quán)的現(xiàn)金流來源于收費。收費

19、權(quán)/特許權(quán)應(yīng)測算所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入規(guī)模確定基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量，影響收費權(quán)/特許權(quán)現(xiàn)金流的因素主要包括：（1）路橋收費權(quán)：路橋質(zhì)量及車流量、收費價格；（2）收費權(quán)/特許權(quán)的管制：政策期限、收費方式。7、信托計劃、理財計劃與資產(chǎn)管理計劃的受益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)為投資計劃受益權(quán)的，其現(xiàn)金流來源于標的投資計劃的現(xiàn)金流入以及投資受益的分配規(guī)則，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量取決于：（1）標的投資計劃的信用等級，需遵循本方法評定；（2）標的投資計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)及增信措施聯(lián)合產(chǎn)生的現(xiàn)金流入及兌付安排與受評投資計劃兌付需求的匹配程度，包括時間和金額的匹配程度。8、資產(chǎn)組合/資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)是來自于多個原始權(quán)益人所持有的資產(chǎn)組合/資產(chǎn)池

20、的，應(yīng)測算資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流及損失分布以確定基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量，主要取決于：（1）入池資產(chǎn)的信用質(zhì)量；（2）入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)生機制；（3）入池資產(chǎn)的風險集中度。（二）增信措施的增信效力1、連帶責任保證擔保連帶責任保證擔保的增信效力由代償所能產(chǎn)生現(xiàn)金流入決定，即由保證人的代償能力及代償意愿決定。東方金誠用保證人信用等級度量保證人代償能力及代保證人的信用等級評定遵循公司金融機構(gòu)評級方法、地方政府評級方法、平臺公司評級方法及工商企業(yè)評級方法等主體評級方法2、抵押/質(zhì)押擔保抵押/質(zhì)押的增信效力由抵/質(zhì)押物的公允價值對兌付需求的覆蓋倍數(shù)，依據(jù)覆蓋倍數(shù)大小判斷增信效力。東方金誠參考獨立第三方的專業(yè)資產(chǎn)評估機構(gòu)評估結(jié)果，獨立判斷抵押物質(zhì)押物的價值和可變現(xiàn)性。3、受益權(quán)分層受益權(quán)分層通過劃