銀行儲(chǔ)蓄存款利率模型分析

1、銀行儲(chǔ)蓄存款利利率模型分析析Modelinng shoort raate annd terrm strructurre by depossit raate inn Chinna數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院999級(jí) 何治莉摘要目前,我國(guó)的利利率還沒(méi)有形形成一個(gè)比較較正規(guī)的體系系，市場(chǎng)上也也沒(méi)有形成對(duì)對(duì)利率的系統(tǒng)統(tǒng)研究工具。本本文著眼于近近二十年我國(guó)國(guó)的存款利率率數(shù)據(jù)，一方方面對(duì)短期利利率進(jìn)行了分分析，分析近近二十年短期期利率水平的的變化規(guī)律，同同時(shí)考慮宏觀觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，研研究扣除通貨貨膨脹因素后后實(shí)際利率的的變化規(guī)律，分分析考慮經(jīng)濟(jì)濟(jì)因素后的年年（短期）利利率風(fēng)險(xiǎn)狀況況。為了分析析投資結(jié)構(gòu)，考考慮每次利率率調(diào)整時(shí)

2、刻的的遠(yuǎn)期利率結(jié)結(jié)構(gòu)，在進(jìn)行行直觀分析的的基礎(chǔ)上用統(tǒng)統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行行統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)對(duì)數(shù)據(jù)的不同同期限結(jié)構(gòu)進(jìn)進(jìn)行分類，歸歸納出了利率率的變化趨勢(shì)勢(shì),同時(shí)分析析了對(duì)于投資資的利弊，這這一部分同樣樣考慮了名義義利率和結(jié)合合宏觀經(jīng)濟(jì)指指標(biāo)后的實(shí)際際利率兩種情情況。AbstracctUp to nnow, tthere are nno forrmal mmethoddologyy for modelling tthe innteresst ratte in Chinaa. Bassed onn the past-20-yeear deepositt inteerest rate quoteed by the

3、 ccenterr bankk of CChina, the paperr willl anallyze tthe raates, find out tthe trransfoormatiion laaw, coomparee withh the econoomicall indeex, sttudy tthe reeal trrend oof shoort innteresst ratte exccludinng thee infllationn ratee and discuuss thhe rissk moddel off inteerest rate when incluuding t

4、he eeconommic faactorss. At the ssame ttime, we coonsideer botth thee nomiinal iintereest raate annd thee reall inteerest rate. Furtthermoore, wwe havve donne thee anallysis by sttatisttic sooftwarre, soortingg the data from diffeerent term struccture, and discuuss thhe advvantagges annd dissadvannt

5、agess of ddifferrent tterm iinvesttment.關(guān)鍵字：名義利利率、遠(yuǎn)期利利率、利率期期限結(jié)構(gòu)、通通貨膨脹目 錄前言對(duì)數(shù)據(jù)的基本處處理短期利率水平變變化模型21一年期期名義利率的的模型22一年期期實(shí)際利率的的模型23名義利利率與通貨膨膨脹的相關(guān)性性分析期限結(jié)構(gòu)分析31名義利利率的期限結(jié)結(jié)構(gòu)分析311遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率的構(gòu)構(gòu)造312遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率的數(shù)數(shù)據(jù)分析313遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率的走走勢(shì)分析 32實(shí)際利率的的期限結(jié)構(gòu)分分析實(shí)際利率率的構(gòu)造 四結(jié)結(jié)論和后續(xù)工工作致謝參考文獻(xiàn)前 言二十多年的改革革與發(fā)展，使使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)走上了一條條持續(xù)高速發(fā)發(fā)展的道路，而而金融在當(dāng)前前經(jīng)濟(jì)生活中中的地

6、位和影影響是空前的的。隨著金融融資產(chǎn)負(fù)債的的大量增加，利利率風(fēng)險(xiǎn)日益益突出。本課課題主要研究究二十年來(lái)中中國(guó)金融市場(chǎng)場(chǎng)的利率變動(dòng)動(dòng)情況，既考考慮利率水平平的變化規(guī)律律，也考慮不不同時(shí)期的利利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)的變化。下下面分三個(gè)部部分對(duì)課題的的研究結(jié)論進(jìn)進(jìn)行敘述。數(shù)據(jù)的基本處理理在分析中，我們們用到的主要要數(shù)據(jù)，是從從80年代初初開(kāi)始到20002年的歷歷年利率變換換時(shí)刻的利率率值。結(jié)合hhttp:/stccyq/gssdt/lllbd.httm上公布的的中國(guó)人民銀銀行居民儲(chǔ)蓄蓄利率表和中中國(guó)人民銀行行利率管理理手冊(cè)各期期數(shù)據(jù)，整理理得到的從11980年開(kāi)開(kāi)始到20002年中國(guó)人人民銀行公布布的居民的

7、存存款利率最原原始的數(shù)據(jù)如如附表一所示示。附表一中數(shù)據(jù)均均是以單利的的形式給出的的，這里我們們先把它轉(zhuǎn)換換成復(fù)利的形形式，轉(zhuǎn)換后后的數(shù)據(jù)在附附表二中給出出。對(duì)于每一年度，記記相應(yīng)的期的的單利為,若復(fù)利記為為，和之間存在如如下關(guān)系：則有復(fù)利的計(jì)算算公式為：如三個(gè)月期的復(fù)復(fù)利的計(jì)算公公式為：半年期的復(fù)利的的計(jì)算公式為為：三年期的復(fù)利的的計(jì)算公式為為：其他期限的復(fù)利利的計(jì)算公式式與此類同。在后面的分析計(jì)計(jì)算中，我們們要考慮到通通貨膨脹的影影響，要用到到通貨膨脹指指數(shù)。我們以以居民的消費(fèi)費(fèi)價(jià)格指數(shù)為為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算算通貨膨脹指指數(shù)。在附表表三中，列舉舉了居民的消消費(fèi)價(jià)格指數(shù)數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源源于天相投資資顧問(wèn)有

8、限公公司內(nèi)部資料料。表格中的的消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)是每一年年的消費(fèi)價(jià)格格比上上一年年同期的消費(fèi)費(fèi)價(jià)格所得到到值的百分?jǐn)?shù)數(shù)。 我們要要做的工作是是對(duì)這些現(xiàn)有有的數(shù)據(jù)進(jìn)行行分析，挖掘掘出其存在的的規(guī)律，進(jìn)行行管理和預(yù)測(cè)測(cè)。短期利率水平變變化模型這一部分主要對(duì)對(duì)一年期的短短期利率進(jìn)行行分析，得出出相關(guān)的統(tǒng)計(jì)計(jì)量和數(shù)據(jù)模模型。2.1.一年期期名義利率的的模型 由表一一的利率數(shù)據(jù)據(jù)，我們提煉煉出一年期的的利率數(shù)據(jù)，相相關(guān)值見(jiàn)附表表四。由這些些數(shù)據(jù)可以看看出89年前前后和93年年前后的利率率要大一些，總總體上來(lái)看，880年代的利利率值比900年代的高，進(jìn)進(jìn)入21世紀(jì)紀(jì)后利率達(dá)到到最低水平。為為了有一個(gè)比比較直觀

9、的認(rèn)認(rèn)識(shí)，我們畫畫出一年期的的利率的走勢(shì)勢(shì)圖：圖 SEQ 圖 * ARABIIC 1 一年期利利率走勢(shì)圖上圖中的曲線，蜿蜿蜒起伏，我我們觀察到其其漲落變化，很很難用簡(jiǎn)單的的曲線方程來(lái)來(lái)對(duì)其進(jìn)行描描述，只能從從統(tǒng)計(jì)上給出出其描述。將表四中的數(shù)據(jù)據(jù)導(dǎo)入sass數(shù)據(jù)庫(kù)，用用sas對(duì)其其進(jìn)行uniivariaate檢驗(yàn)，得出相相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量量為：表格 SEQ 表格 * ARAABIC 1 主要統(tǒng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果N(樣本個(gè)數(shù))19Mean（均值值）7.02Median（中中位數(shù)）7.20Range（最最大值和最小小值的差）9.36Std Devv(標(biāo)準(zhǔn)差)2.68Skewnesss（偏度）-0.30Kurtosi

10、is（峰度）-0.48從檢驗(yàn)的結(jié)果可可以看出，119個(gè)利率樣樣本中，最大大值和最小值值的差9.336比平均值值7.02還還要大。在平平均值7.002的情況下下，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)達(dá)到2.68,說(shuō)明利率率的波動(dòng)較大大，這和直觀觀上的感覺(jué)是是一樣的，偏偏度和峰度都都為負(fù)值，說(shuō)說(shuō)明該組利率率數(shù)據(jù)對(duì)于正正態(tài)分布來(lái)說(shuō)說(shuō)是左偏輕尾尾的。我們從圖1還可可以看出，每每一次利率調(diào)調(diào)整的間隔是是不均勻的，這這樣我們上述述檢驗(yàn)得到的的數(shù)據(jù)就不能能很好的反映映利率的真實(shí)實(shí)情況。可以以看出，前期期的每次利率率變換的時(shí)間間間隔要大。為為此，取出每每?jī)蓚€(gè)月作為為一個(gè)間隔的的利率數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行分析，取取出的數(shù)據(jù)如如表五所示。我們?nèi)〕龅倪@些

11、些利率值，都都對(duì)應(yīng)著一年年期利率走向向圖上的點(diǎn)，在在每?jī)纱巫儞Q換的利率之間間，利率的值值成等差變化化。為便于說(shuō)說(shuō)明以上數(shù)據(jù)據(jù)，我們不妨妨按日期先后后順序給數(shù)據(jù)據(jù)編號(hào)，如11980年44月1日的利利率，我們記記為,19880年6月11日的利率記記為，依次類類推，則20002年2月月1日的利率率記為。用ssas對(duì)這一一組數(shù)據(jù)進(jìn)行行正態(tài)檢驗(yàn)，得得到的數(shù)據(jù)的的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為為：表格 SEQ 表格 * ARAABIC 2 日期先先后順序編號(hào)號(hào)下的正態(tài)檢檢驗(yàn)結(jié)果N(樣本個(gè)數(shù))131Mean（均值值）7.14Median（中中位數(shù)）7.31Range（最最大值和最小小值的差）9.34Std Devv(標(biāo)準(zhǔn)差)2

12、.51Skewnesss（偏度）-0.64Kurtosiis（峰度）-0.19這個(gè)結(jié)果和上面面的結(jié)果相比比，平均值和和中位數(shù)都比比較大，這是是由于前期較較大利率水平平下的利率調(diào)調(diào)整間隔較大大而造成的。這這樣處理后的的數(shù)據(jù)最大值值和最小值都都靠近中值，使使得極差相對(duì)對(duì)縮小。正態(tài)性檢驗(yàn)的結(jié)結(jié)果為：Tests ffor NoormaliityTest -Staatistiic- -p Valuee-Shapiroo-Wilkk W 0.9224452 Prr W D W-Sq A-Sq |r| uunder H0: RRho=0rate1 ratte2rate1 1.000000 00.994334

13、rate1 .00001rate2 0.994434 11.000000rate2 FModel 1 711.3953 711.3953 78845.311 .00001Error 1022 99.24911 0.09907 C Totall 1033 7200.64444 這是關(guān)于模型是是否成立的最最重要的檢驗(yàn)驗(yàn)，它得檢驗(yàn)驗(yàn)的零假設(shè)是是：模型中所所有斜率項(xiàng)系系數(shù)都等于零零，在這里即即是ratee1的系數(shù)是是等于零，這這等于ratte1對(duì)raate2沒(méi)有有任何作用。這這一檢驗(yàn)的依依據(jù)是一個(gè)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的方差分分解，把因變變量的總離差差平方和（CC Totaal）分解為為能用模型解解釋的部分（Mode

14、l）和不能用模型解釋的部分（Error）之和，如果能解釋的部分占的比例大就否定零假設(shè)。F統(tǒng)計(jì)量（F Stat）就是這個(gè)比例。從上面結(jié)果看這個(gè)模型很顯著（p Frate1 1 7111.39553 7111.39533 78845.311 .00001 這個(gè)表格給出了了對(duì)斜率項(xiàng)是是否為零的檢檢驗(yàn)結(jié)果，檢檢驗(yàn)利用的是是第三類平方方和（Typpe IIII Testts），它代代表在只缺少少了本變量的的模型中加入入本變量導(dǎo)致致的模型平方方和的增加量量。因?yàn)檫@里里的自變量只只有一項(xiàng)，所所以和上述方方差分析表中中得到的結(jié)果果相同。表中中用F統(tǒng)計(jì)量量對(duì)假設(shè)進(jìn)行行了檢驗(yàn)，分分子是第三類類平方和的均均方，分母

15、是是誤差的均方方。當(dāng)分子的的自由度為11時(shí)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)計(jì)量即通常的的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)計(jì)量的平方。從從中可以看出出，ratee1對(duì)ratte2的作用用是顯著的。2.2.一年期期實(shí)際利率的的模型對(duì)一年期名義利利率的分析，我我們得到一個(gè)個(gè)近似的回歸歸模型。考慮慮到受通貨膨膨脹的影響，各各期利率的實(shí)實(shí)際利率水平平會(huì)和名義的的利率水平存存在著差異，在在此，在各期期名義利率水水平的基礎(chǔ)上上扣除掉通貨貨膨脹的影響響來(lái)看利率的的變動(dòng)趨勢(shì)。由于我們考慮的的利率都是一一年期的，因因此我們認(rèn)為為排除的通貨貨膨脹也應(yīng)該該是在一年的的期限上的上上漲比例，在在第一部分表表三中我們給給出的居民的的消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)表中，數(shù)數(shù)據(jù)是每一年年

16、的消費(fèi)價(jià)格格和上前一年年的消費(fèi)價(jià)格格得到的比值值，所以可以以直接應(yīng)用。但但是考慮到年年利率實(shí)用的的范圍是從相相應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)點(diǎn)開(kāi)始的一年年，而居民消消費(fèi)價(jià)格同比比上漲幅度是是相應(yīng)時(shí)間點(diǎn)點(diǎn)的數(shù)據(jù)對(duì)于于上一年的數(shù)數(shù)據(jù)的比值，所所以他涵蓋的的時(shí)間是之前前的一年的時(shí)時(shí)間，所以我我們?cè)谟美事蕼p去居民消消費(fèi)價(jià)格同比比上漲幅度來(lái)來(lái)求真實(shí)的利利率時(shí)，要用用前期的名義義利率減去后后期的居民消消費(fèi)價(jià)格同比比上漲幅度。由由于前期和最最近一年居民民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)不夠完善善，所以我們們?nèi)≈虚g的116個(gè)數(shù)據(jù)。這這樣，得到的的短期（一年年期）的利率變換換時(shí)刻的實(shí)際際利率如表六六所示。其中realrrate=ooneyeaar

17、ratee-infllationn+1,得到到的reallrate就就是扣除通貨貨膨脹因素后后的真實(shí)的利利率水平，用用sas對(duì)其其進(jìn)行正態(tài)檢檢驗(yàn)，正態(tài)性性檢驗(yàn)結(jié)果如如下:Tests ffor NoormaliityTest -Staatistiic- -p Valuee-Shapiroo-Wilkk W 0.7009232 Prr D W-Sq A-Sq 0.00550四種檢驗(yàn)方法檢檢驗(yàn)的結(jié)果都都表明，近二二十年的實(shí)際際的利率值也也不服從正態(tài)態(tài)分布。相應(yīng)應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量為為：表格 SEQ 表格 * ARAABIC 3 近二十十年實(shí)際利率率正態(tài)檢驗(yàn)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果N(樣本個(gè)數(shù))16Mean（均值值）1.67

18、Median（中中位數(shù)）1.67Range（最最大值和最小小值的差）22.14Std Devv(標(biāo)準(zhǔn)差)7.36Skewnesss（偏度）-1.60Kurtosiis（峰度）1.13這16數(shù)據(jù)相比比前面的數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)講，均值值和中位數(shù)較較小，但標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差卻很大，說(shuō)說(shuō)明實(shí)際利率率的波動(dòng)性更更大。再來(lái)看看扣除通通貨膨脹后的的實(shí)際利率的的每?jī)稍麻g隔隔期的利率數(shù)數(shù)據(jù)，在表七七中有顯示。對(duì)其進(jìn)行正態(tài)檢檢驗(yàn)的結(jié)果也也顯示其不服服從正態(tài)分布布，但是均值值更小，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差更大：Tests ffor NoormaliityTest -Staatistiic- -p Valuee-Shapiroo-Wilkk W 0.8

19、881303 Prr W D W-Sq A-Sq |r| uunder H0: RRho=0 REALLRATE11 REALLRATE22REALRATTE1 1.000000 0.938894realratte1 .00001REALRATTE2 0.938894 1.000000realratte2 FModel 1 705.6522 7705.65522 78334.09 .00001Error 102 9.1876 0.09901 C Totall 103 714.8398 該擬和結(jié)果也是是顯著的（pp |r| uunder H0: RRho=0 ONEYYEARRAATE INNF

20、LATIIONONEYEARRRATE 11.000000 00.573119oneyearrrate 0.01662INFLATIION 00.573119 11.000000inflatiion 0.01662對(duì)兩月間隔的利利率和相應(yīng)時(shí)時(shí)間段的通貨貨膨脹檢驗(yàn)的的結(jié)果顯示，兩兩者的相關(guān)系系數(shù)是0.556735，兩兩者不相關(guān)的的概率是小于于0.00001。Pearsonn Corrrelatiion Cooefficcientss, N = 110Prob |r| uunder H0: RRho=0 RRATE1 REALIINFLATTIONRATE1 1.000000 0.556737ra

21、te1 .0001REALINFFLATIOON 0.567377 1.000000realinfflatioon .00011這兩個(gè)數(shù)據(jù)都表表明，名義利利率和通貨膨膨脹之間是有有相關(guān)關(guān)系的的。不能簡(jiǎn)單單地在名義利利率的基礎(chǔ)上上減去通貨膨膨脹后來(lái)考慮慮實(shí)際的利率率水平遵循某某種規(guī)律。在中國(guó)的金融市市場(chǎng)上，利率率不是由簡(jiǎn)單單的市場(chǎng)機(jī)制制決定的，特特別是在早期期，很多時(shí)候候都是根據(jù)需需要由政府確確定利率的大大小，有很多多參與確定利利率的決定因因素，我們?cè)谠谶@里沒(méi)有予予以考慮。 期限結(jié)構(gòu)分析名義利率的期限限結(jié)構(gòu)分析遠(yuǎn)期利率的構(gòu)造造由第一部分已算算出的復(fù)利利利率，我們可可以算出遠(yuǎn)期期的利率，如如對(duì)于某

22、一年年的各期的利利率我們可以以用如下標(biāo)記記來(lái)記，為半半年期的名義義復(fù)利，為一一年期的名義義復(fù)利，,分別為2年年，3年，44年，5年期期的名義復(fù)利利，若記為半半年后的遠(yuǎn)期期利率, ,分別為第11年，遠(yuǎn)期第第2年，遠(yuǎn)期期第3年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期第4年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期第5年的的一年期利率率，遠(yuǎn)期利率率的計(jì)算公式式如下：因?yàn)樗哪昶诘睦饰覀儧](méi)有有，所以最后后面的公式里里面包含兩個(gè)個(gè)變量：和，我們對(duì)兩兩變量的處理理有兩種途徑徑：一種是讓讓兩者相等，這這樣算出來(lái)的的遠(yuǎn)期的第四四年的和第五五年的利率就就不會(huì)有什么么差別；另一一種是讓第四四，第五年的的利率依照前前面的利率走走勢(shì)，讓他們們也有一定的的變化趨勢(shì)，即即讓他們有一一

23、個(gè)比例，那那么我們就可可以讓，或者者讓,其中是比例例系數(shù)，為了了便于計(jì)算，我我們使用后者者。對(duì)于2年年期利率800年到85年年空缺的那一一部分，我們們也作同樣的的處理。先由上面的公式式，算出能直直接算出的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率，算算出的數(shù)據(jù)如如表中藍(lán)體所所示。先第33年和第2年年的比例，用用公式算出所所有已知數(shù)據(jù)據(jù)的比，然后后求平均，得得到值1.00030066,再由公式式,和已知的, 的的值，算出未未知的部分, 的值，表中中黑體所示。算算第4，第55年的比例。先先由第1年，第第2年，第33年的數(shù)據(jù)，用用公式 算出所有數(shù)據(jù)的的比例值，然然后取平均，得得到平均系數(shù)數(shù)1.0033492，則則在算遠(yuǎn)期第第4年，

24、第55年的利率時(shí)時(shí)，我們?cè)儆糜霉?算出,的值，計(jì)計(jì)算得到的數(shù)數(shù)據(jù)在表八中中顯示。遠(yuǎn)期利率的數(shù)據(jù)據(jù)分析對(duì)上面的遠(yuǎn)期利利率，我們先先作出其期限限結(jié)構(gòu)的圖形形：由圖上可以看出出，遠(yuǎn)期第44年的利率要要比第3年的的小，這一方方面可能是我我們?nèi)〉弥递^較大，但另一一方面是遠(yuǎn)期期的利率值本本來(lái)就很小，即即使是第5年年也不會(huì)比第第3年大到哪哪兒去（如果果是值過(guò)大，第第5年應(yīng)該是是一個(gè)較大的的結(jié)果的）。并并且，1.00034922已經(jīng)是一個(gè)個(gè)很小的值，萬(wàn)萬(wàn)分位的變化化不會(huì)對(duì)結(jié)果果有多大的影影響。所以，我我們還是采用用以上結(jié)果。表表中每一行為為每一年度的的一個(gè)期限結(jié)結(jié)構(gòu)。由表八的數(shù)據(jù)可可以看出，這這些利率大小小

25、大致可以分分成三類，從從80年開(kāi)始始到89年是是一類，從990年到966年是一類，從從97年到22002年是是一類。分類類畫出的期限限結(jié)構(gòu)的圖形形如下：由圖上可以看出出，每一類大大致上是比較較接近的，特特別是第二類類，第三類的的值的差別較較大。為了得得到比較精確確的分類結(jié)果果，我們用ssas對(duì)其進(jìn)進(jìn)行聚類分析析。對(duì)以上數(shù)據(jù)結(jié)果果用sas進(jìn)進(jìn)行聚類分析析，將全部數(shù)數(shù)據(jù)分成三類類。對(duì)此三類類我們做出他他們的期限結(jié)結(jié)構(gòu)圖為：用sas分類的的結(jié)果和我們們自己的分類類結(jié)果不太一一樣，此分類類中各類的數(shù)數(shù)據(jù)更加接近近。第一類的的走勢(shì)比較平平穩(wěn)，第二，三三類中的有些些曲線出現(xiàn)了了很不規(guī)則的的變化趨勢(shì)。對(duì)于每

26、一類，我我們算出他們們的各期的平平均利率如下下表：類別1年期2年期3年期4年期5年期第一類9.459.910.2110.0210.4第二類8.048.528.858.568.94第三類3.23.433.723.563.92三類的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)圖為：由圖上可以看出出，第三類的的值和前兩類類存在著比較較大的差異。第第三類的數(shù)據(jù)據(jù)結(jié)果是最近近的，從投資資風(fēng)險(xiǎn)的角度度出發(fā)，我們們關(guān)心的是近近期的利率大大小和利率的的走勢(shì)，近期期由于19999年和20002年的利利率的大幅度度降低，但從從值上來(lái)說(shuō)，很很不穩(wěn)定，那那么我們需要要考慮的是利利率會(huì)以怎樣樣的趨勢(shì)來(lái)變變動(dòng)，所以我我們將各年的的遠(yuǎn)期利率都都放在同一個(gè)個(gè)

27、出發(fā)點(diǎn)，來(lái)來(lái)考慮他們的的變化形式。遠(yuǎn)期利率的走勢(shì)勢(shì)分析將一年期的利率率都看成1，以以后各年的利利率值分別比比上第一年的的利率值，得得到的數(shù)據(jù)作作為以后各年年的值，這樣樣子我們得到到的相當(dāng)于是是一個(gè)利率期期限結(jié)構(gòu)曲線線的斜率。作比后得到的利利率的數(shù)據(jù)為為表九中的數(shù)數(shù)據(jù)。對(duì)以上數(shù)據(jù)在進(jìn)進(jìn)行聚類分析析，得到三類類數(shù)據(jù)的圖像像分別如下，每每一類的利率率走勢(shì)圖畫在在同一個(gè)圖中中：算得三類的平均均斜率分別為為：第一類11.051.091.051.1第二類11.051.091.061.11第三類11.071.141.091.16三類的圖像為：可以看出，這樣樣處理后的各各期的利率的的走勢(shì)的斜率率沒(méi)有多大的的差

28、別，也是是第二類和第第三類比較接接近，第三類類的斜率比前前兩個(gè)要大。從利率期限結(jié)構(gòu)構(gòu)的整體上看看來(lái)，長(zhǎng)期的的投資要比短短期投資的收收益大，在三三年期和四年年期的交叉處處，卻發(fā)生明明顯的反差。從從投資者的角角度來(lái)看，三三年和五年的的投資是比較較獲益的，五五年期的投資資雖然比三年年期的大一些些，但是由于于時(shí)間更長(zhǎng)而而要擔(dān)當(dāng)更大大的風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際利率的期限限結(jié)構(gòu)分析實(shí)際利率率的構(gòu)造對(duì)于遠(yuǎn)期的實(shí)際際的利率，我我們要考慮的的是用對(duì)應(yīng)的的某一年的利利率減去相應(yīng)應(yīng)的時(shí)間段的的通貨膨脹水水平，如19989年2月月1日的期限限下的實(shí)際利利率，可以考考慮一年期的的是名義利率率減去90年年第一季度的的通脹水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期

29、第二年的的實(shí)際利率是是名義利率減減去91年第第一季度的通通脹水平，依依此類推，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期第五年的的實(shí)際利率就就是第五年的的名義遠(yuǎn)期利利率減去944年第一季度度的通脹水平平。這樣得到到的數(shù)據(jù)為表表十中的數(shù)據(jù)據(jù)。我們畫出以上數(shù)數(shù)據(jù)的期限結(jié)結(jié)構(gòu)圖為：由上圖整體可以以看出，利率率的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)已不如先前前有規(guī)律，考考慮了通貨膨膨脹后的利率率，出現(xiàn)一種種雜亂無(wú)章的的現(xiàn)象，各年年度由于通貨貨膨脹的不一一樣，導(dǎo)致同同一個(gè)期限上上的利率水平平的起落也很很不一樣。但但是，由于我我們主要是從從利率數(shù)據(jù)出出發(fā)，應(yīng)用已已有的利率和和經(jīng)濟(jì)指數(shù)進(jìn)進(jìn)行分析。站站在20011年的角度上上考慮遠(yuǎn)期利利率時(shí)，我們們沒(méi)有辦法知知道以后的

30、通通貨膨脹水平平，這樣就不不能算出20001年附近近幾年的遠(yuǎn)期期實(shí)際利率情情況，所以在在這里，不區(qū)區(qū)分遠(yuǎn)期的影影響，統(tǒng)一考考慮影響利率率水平的通貨貨膨脹為當(dāng)年年的通脹水平平，即19999年各期的的遠(yuǎn)期實(shí)際利利率都是用遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率直接接減19999年的通脹水水平即可。這樣得到的各期期的實(shí)際利率率水平如表十十一所示。畫出的圖形：對(duì)比以上兩幅期期限結(jié)構(gòu)的圖圖例，我們很很明顯的可以以看出，影響響實(shí)際利率水水平的主要是是通脹水平。由由于各年度的的通脹水平存存在著很大的的差異，所以以當(dāng)前者在縱縱向上相減時(shí)時(shí)，出現(xiàn)的狀狀況是期限結(jié)結(jié)構(gòu)圖在橫向向上的變化很很大。對(duì)于后后者，我們是是橫向上作減減，所以期限限結(jié)構(gòu)圖

31、在縱縱向上有很大大的差別。這這種原因造成成的差別，我我們無(wú)法單從從這些數(shù)據(jù)上上加以分析，而而應(yīng)該結(jié)合當(dāng)當(dāng)時(shí)的宏觀情情況予以考慮慮，才能得出出具體的結(jié)論論。結(jié)論和后續(xù)工作作中國(guó)的利率市場(chǎng)場(chǎng)是不完善的的，即使在近近二十多年利利率市場(chǎng)比較較完善的情況況下，很多利利率的大小都都不完全是由由市場(chǎng)機(jī)制確確定，而是很很大程度上由由經(jīng)濟(jì)因素決決定。但是，單單從各年的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期的結(jié)構(gòu)上上看，還是有有一定的規(guī)律律可循，投資資者可以從利利率的期限結(jié)結(jié)構(gòu)得總體趨趨勢(shì)來(lái)決定自自己得投資方方向和偏好，本本文主要研究究探索了這一一點(diǎn)。我們這項(xiàng)研究的的主要目的是是要在純數(shù)字字的基礎(chǔ)上，研研究探索出利利率的規(guī)律所所在。在文章章的最

32、后部分分，單方面的的數(shù)據(jù)不能滿滿足我們分析析的需要，需需要我們結(jié)合合更具體的宏宏觀指標(biāo)和相相關(guān)宏觀指標(biāo)標(biāo)的預(yù)測(cè)手段段來(lái)結(jié)合進(jìn)行行分析，這將將是我們?cè)谝砸院蟮墓ぷ髦兄幸^續(xù)探討討的問(wèn)題。致謝首先，感謝李政政道先生及其其家人對(duì)我國(guó)國(guó)教育事業(yè)的的支持，感謝謝“政基金”給我一個(gè)在在課堂學(xué)習(xí)之之外積累知識(shí)識(shí)和實(shí)踐科研研的機(jī)會(huì)，讓讓我在各方面面都受益匪淺淺。本論文在吳嵐老老師的悉心指指導(dǎo)下完成，每每次吳老師抽抽出寶貴的時(shí)時(shí)間，和顏悅悅色的對(duì)我進(jìn)進(jìn)行指導(dǎo)時(shí)，我我都非常感動(dòng)動(dòng)，在此特別別感謝吳老師師，也感謝其其他給我?guī)椭膭?lì)的老師師、學(xué)長(zhǎng)和同同學(xué)們。參考文獻(xiàn)（或注注）中國(guó)人民銀行利利率管理手冊(cè)冊(cè)第3，55期

33、美國(guó)Anthoony G.Cornyyn,Robbert AA.Kleiin,Jesss Leddermann著，唐旭等等譯利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的控制與與管理經(jīng)濟(jì)濟(jì)科學(xué)出版社社1999年年版美國(guó)Zvi BBodie,Alex Kane,Alan J.Marrcus著，朱朱寶憲，吳洪洪，趙冬青等等譯投資學(xué)機(jī)機(jī)械工業(yè)出版版社20000年版劉力編著財(cái)務(wù)務(wù)管理學(xué)企企業(yè)管理出版版社 20000年版北大經(jīng)濟(jì)中心經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊第第1卷，第33期 北京大大學(xué)出版社表一：19800-20022年中國(guó)人民民銀行公布居居民儲(chǔ)蓄利率率表變動(dòng)時(shí)間活期3月期6月期1年期2年期3年期5年期8年期1980年4月月1日2.164.325.

34、766.847.929.001982年4月月1日2.884.326.847.928.289.001985年4月月1日2.885.406.847.928.289.001985年8月月1日2.889.3610.441988年9月月1日2.886.488.649.189.7210.8012.421989年2月月1日2.887.569.0011.3412.2413.1414.9417.641990年4月月15日2.886.307.7410.0810.9811.8813.6816.201990年8月月21日2.164.326.488.649.3610.0811.5213.6819

35、91年4月月21日1.803.245.407.567.928.289.0010.081993年5月月15日2.164.8010.8012.0614.581993年7月月11日3.156.669.0010.9811.712.2413.8617.101996年5月月1日2.974.8010.8012.061996年8月月23日1.983.335.407.477.928.289.001997年100月23日1.712.884.145.675.946.216.661998年3月月25日1.712.886.216.661998年7月月1日1.442.793.964.774.864.955.221998年

36、122月7日1.442.793.333.783.964.144.501999年6月月10日0.991.932.702.882002年2月月21日0.721.711.891.982.252.522.79表二：19800-20022年復(fù)利年利利率表變動(dòng)時(shí)間3月期6月期1年期2年期3年期5年期8年期1980年4月月1日4.375.766.426.907.011982年4月月1日4.376.847.367.177.011985年4月月1日5.476.847.367.177.011985年8月月1日87.987.881988年9月月1日6.588.648.798.909.029.0

37、11989年2月月1日7.789.2011.3411.5711.7111.8011.631990年4月月15日6.457.8910.0810.4410.7010.9910.951990年8月月21日4.396.588.648.969.219.529.681991年4月月21日3.285.477.567.637.687.717.671993年5月月15日4.957.339.189.459.819.9010.151993年7月月11日6.839.2010.9811.0910.9911.1011.381996年5月月1日4.957.339.189.459.819.901996年8月月23日3.375

38、.477.477.637.687.711997年100月23日2.914.185.675.775.865.921998年3月月25日2.935.865.921998年7月月1日2.824004.774.754.724.751998年122月7日2.823.363.783.883.984.141999年6月月10日1.902.632.732002年2月月21日1.721.901.982.232.462.65表三：居民消費(fèi)費(fèi)價(jià)格指數(shù)表表季度1983.11983.21983.31983.41984.11984.21984.31984.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)100.7101.0102.2102.3101

39、.6102.1103.4103.6居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度0.71.0季度1985.11985.21985.31985.41986.11986.21986.31986.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)105.6107.1108.1108.7107.5105.5105.0105.1居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度505.1季度1987.11987.21987.31987.41988.11988.21988.31988.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)105.2106.3106.9107.3110.4112.31160118.7居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度7.310.4712.316.018.7季度1989.11989.

40、21989.31989.41990.11990.21990.31990.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)127.6126.2123.0119.2104.0103.2102.8103.1居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度27.626.223.019.24.0季度1991.11991.21991.31991.41992.11992.21992.31992.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)101.6102.4103.1103.5105.4105.5105.7106.3居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度5.76.3季度1993.11993.21993.31993.41994.11994.21994.31994.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)111

41、.0112.5113.6114.5122.2122.1123.3124.2居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度11.012.513.614.524.2季度1995.11995.21995.31995.41996.11996.21996.31996.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)122.6121.2119.0117.1109.4109.2108.8108.3居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度22.621.219.08.88.3季度1997.11997.21997.31997.41998.11998.21998.31998.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)105.2104.1103.4102.8100.399.799.399.2居民

42、消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度2.80.3-0.3-0.7-0.8季度1999.11999.21999.31999.42000.12000.22000.32000.4居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)98.698.298.498.6100.1100.1100.2100.4居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度-1.4-1.8-1.6-0.20.4季度2001.12001.2居民消費(fèi)價(jià)格指指數(shù)100.7101.1居民消費(fèi)價(jià)格同同比上漲幅度度0.71.1表四：各利率變變化時(shí)期的一一年期短期利利率表日期1980-4-11982-4-11985-4-11985-8-11988-9-11989-2-11990-4-15一年期利率5.7

43、66.846.847.28.6411.3410.08日期1990-8-211991-4-211993-5-151993-7-111996-5-11996-8-231997-100-23一年期利率8.647.569.1810.989.187.475.67日期1998-3-251998-7-11998-122-71999-6-102002-2-21一年期利率5.224.773.782.251.98表五：間隔兩月月的一年期利利率2月1號(hào)4月1號(hào)6月1號(hào)8月1號(hào)10月1號(hào)12月1號(hào)1980年5.765.855.946.036.121981年96.486.576.661982年6.756.846.846

44、.846.846.841983年6.846.846.846.846.846.841984年6.846.846.846.846.846.841985年6.846.847.027.27.287.361986年7.447.517.597.677.747.821987年7.97.988.091988年8.378.448.528.69.1710.251989年11.3411.1710.9910.8210.6410.471990年10.2910.129.558.878.468.191991年7.917.657.657.787.918.041992年38.568.708.831993年8.969.099.7

45、210.9410.8410.731994年10.6210.5210.4110.310.210.091995年9.989.889.779.669.559.451996年9.349.238.727.807.317.051997年6.796.546.286.025.765.561998年5.375.194.914.584.23.821999年3.322.832.32000年2001年2.092.072.052.042.0222002年1.99表六：短期（一一年期）利率率變換時(shí)刻的的實(shí)際利率表表日期1985-4-11985-8-11988-9-11989-2-11990-4-151990-8-2119

46、91-4-211993-5-15一年利率6.847.208.6411.3410.088.647.569.18通貨膨脹5.484.9823.004.002.353.135.4522.05實(shí)際利率1.362.22-14.367.347.735.512.11-12.87日期1993-7-111996-5-11996-8-231997-100-231998-3-251998-7-11998-122-71999-6-10一年利率10.989.187.475.675.224.773.782.25通貨膨脹23.324.053.41-0.80-1.40-1.60-1.400.10 實(shí)際利率-12.345.13

47、4.066.476.626.375.182.15表七：間隔兩月月的實(shí)際一年年期利率2月1號(hào)4月1號(hào)6月1號(hào)8月1號(hào)10月1號(hào)12月1號(hào)1982年6.05 5.89 5.89 4.68 4.55 4.55 1983年5.24 4.72 4.72 3.46 3.23 3.23 1984年1.21 -0.23 -0.23 -1.22 -1.88 -1.88 1985年-0.63 1.36 1.54 2.22 2.16 2.24 1986年2.24 1.26 1.34 0.80 0.49 0.57 1987年-2.47 -4.32 -4.25 -7.76 -10.52 -10.44 1988年-19.

48、23 -17.72 -17.64 -14.42 -9.98 -8.90 1989年7.31 7.99 7.81 7.97 7.59 7.41 1990年8.69 7.77 7.20 5.73 4.97 4.69 1991年2.54 2.20 2.20 2.09 1.57 1.70 1992年-2.83 -4.15 -4.02 -5.06 -5.84 -5.71 1993年-13.27 -12.96 -12.33 -12.38 -13.38 -13.49 1994年-11.98 -10.65 -10.76 -8.74 -6.87 -6.98 1995年0.61 0.66 0.55 0.87 1.

49、22 1.11 1996年4.17 5.18 4.67 4.39 4.50 4.24 1997年6.49 6.84 6.58 6.72 6.56 6.36 1998年6.77 6.99 6.71 6.18 5.60 5.22 1999年3.22 2.73 2.22 2.04 1.82 1.80 2000年1.49 1.07 表八：利率變換換時(shí)刻的各期期遠(yuǎn)期利率變動(dòng)時(shí)間1年期2年期3年期4年期5年期1980年4月月1日5.766.596.917.447.811982年4月月1日6.847.477.796.707.081985年4月月1日6.847.477.796.707.081985年8月月1日

50、7.207.758.088.258.631988年9月月1日8.648.959.129.009.381989年2月月1日11.3411.8012.0011.7412.131990年4月月15日10.0810.7911.2211.2311.621990年8月月21日8.649.289.709.8110.21991年4月月21日7.567.707.777.587.961993年5月月15日9.189.7310.529.8410.221993年7月月11日10.9811.1910.7911.0911.471996年5月月1日9.189.7310.529.8410.221996年8月月23日7.477

51、.797.777.587.961997年100月23日5.675.886.035.826.191998年3月月25日5.225.656.725.826.191998年7月月1日4.774.724.684.604.971998年122月7日3.783.971999年6月月10日2.252.553.092.693.052002年2月月21日1.982.472.932.753.11表九：遠(yuǎn)期利率率斜率變動(dòng)時(shí)間1年期2年期3年期4年期5年期1980年4月月1日91.361982年4月月1日11.091.140.981.031985年4月月1日11.091.140.981.031985年8月月1日11.001988年9月月1日11.041.061.041.091989年2月月1日11.041.061.041.071990年4月月15日11.051990年8月月21日11.081991年4月月21日11.021.031.001.051993年5月月15日11.061.151.