10號文的曲折發(fā)展歷程

1、10號文”的曲折2006年9月8日，商務(wù)部、國資委、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、證監(jiān)會、外管局六個(gè)部委聯(lián)合出臺的關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（2006年第10號）生效，這就是此后對外資并購和紅籌上市產(chǎn)生重大影響的“10號文”?！?0號文文”主要在在兩個(gè)方方面對外外資并購購作出了了規(guī)定：一是對外資資并購境境內(nèi)企業(yè)業(yè)需要滿滿足的條條件作出出了更加加具體的的規(guī)定，例例如，增增加了關(guān)關(guān)聯(lián)并購購的概念念和反壟壟斷審查查的要求求。二是對外資資并購?fù)晖瓿傻姆椒绞?，特特別是對對以股權(quán)權(quán)為收購購對價(jià)、通通過SPPV（特特殊目的的公司）進(jìn)進(jìn)行跨境境換股等等技術(shù)手手段作出出了具體體的規(guī)定定。其中第二方方面原本本

2、是為了了開放外外資并購購的“正門”，堵塞塞“旁門左左道”的良法法。然而而在具體體執(zhí)行效效果上恰恰恰相反反，正門門緊閉，捷捷徑歧出出，最終終對于“小紅籌籌”模式產(chǎn)產(chǎn)生了摧摧毀性的的影響。“出臺兩年來，還沒有一家境內(nèi)企業(yè)經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)完成了標(biāo)準(zhǔn)意義上的跨境換股，從而實(shí)現(xiàn)紅籌結(jié)構(gòu)的搭建?！币晃婚L期從事跨境投融資法律業(yè)務(wù)的資深律師說。與此同時(shí)，“協(xié)議控制”、“代持股份”等未經(jīng)監(jiān)管部門正式認(rèn)可的做法廣泛的被采用，形成了中國企業(yè)海外上市中普遍的法律風(fēng)險(xiǎn)。從“11號號文”到“10號號文”所謂“小紅紅籌模式式”，是指指境內(nèi)公公司在海海外成立立控股公公司，把把境內(nèi)的的經(jīng)營性性主體變變成境外外控股公公司的子子公司，

3、通通過境外外控股公公司進(jìn)行行融資或或完成上上市的操操作模式式，這個(gè)個(gè)公司結(jié)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生生的過程程在形式式上是外外商投資資或并購購的過程程。在220066年以前前，這一一模式大大行其道道，包括括蒙牛、國國美、攜攜程、盛盛大等一一批知名名的民營營企業(yè)赴赴海外融融資、上上市，無無不采用用這一方方式。從20055年初開開始一直直到“10號號文”出臺，先先是出于于限制資資本外逃逃、防止止逃稅等等目的，繼繼而又借借以“保護(hù)民民族產(chǎn)業(yè)業(yè)”和“反壟斷斷”大旗，從從外管局局到商務(wù)務(wù)部，對對于外資資并購的的管制一一日嚴(yán)于于一日。2005年年1月外外管局發(fā)發(fā)布了國國家外匯匯管理局局關(guān)于完完善外資資并購?fù)馔鈪R管理理有關(guān)問

4、問題的通通知(簡稱111號文文)，44月211日發(fā)布布了國國家外匯匯管理局局關(guān)于境境內(nèi)居民民個(gè)人境境外投資資登記及及外資并并購?fù)鈪R匯登記有有關(guān)問題題的通知知(簡簡稱299號文)，但以以重重審審批、登登記環(huán)節(jié)節(jié)，基本本上遏止止了紅籌籌之路。在業(yè)界抗?fàn)帬幹拢?20055年100月，外外管局發(fā)發(fā)布了關(guān)關(guān)于境內(nèi)內(nèi)居民通通過境外外特殊目目的公司司境外融融資及返返程投資資外匯管管理有關(guān)關(guān)問題的的通知(匯發(fā)220055755號，簡簡稱755號文)，重新新開啟了了海外創(chuàng)創(chuàng)投基金金在中國國的投資資通道，也也重新開開啟了境境內(nèi)民營營企業(yè)赴赴海外上上市的通通道。連同“100號文”在內(nèi)，僅僅就法規(guī)規(guī)而言，幾幾個(gè)政策

5、策的出臺臺在規(guī)范范外資并并購和內(nèi)內(nèi)資境外外上市方方面，都都試圖有有堵有疏疏，正本本清源，其其立法過過程也頗頗費(fèi)精神神。但從從執(zhí)行效效果而言言，卻恰恰恰相反反。比如如，張玉玉棟自詡詡其在“10號號文”中修建建了一座座外資進(jìn)進(jìn)入中國國的“羅湖橋橋”，即允允許外資資企業(yè)跨跨境換股股，實(shí)際際上未有有一例通通過?！?0號文文”第111條規(guī)定定：“境內(nèi)公公司、企企業(yè)或自自然人以以其在境境外合法法設(shè)立或或控制的的公司名名義并購購與其有有關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系的境境內(nèi)的公公司，應(yīng)應(yīng)報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批”， 并并稱“當(dāng)事人人不得以以外商投投資企業(yè)業(yè)境內(nèi)投投資或其其他方式式規(guī)避前前述要求求?！边@些“其他方方式”到底指指的是什什么

6、，從從來沒有有過正式式的說明明或解釋釋，這就就為具體體審批者者尋租打打開了方方便之門門。邊界在哪里里？在上述法規(guī)規(guī)出臺之之前，早早就存在在各種“其他方方式”可以用用來實(shí)施施外資并并購和境境外上市市。最典型的是是沿用多多年的“新浪模模式”，也被被稱為“協(xié)議控控制”、“合同安安排”、“中中外外模式”，即外外資在進(jìn)進(jìn)入某些些限制性性行業(yè)時(shí)時(shí)，不進(jìn)進(jìn)行股權(quán)權(quán)收購，而而是通過過“協(xié)議控控制”等一系系列安排排來獲得得實(shí)際控控制權(quán)。例如：一家家中國境境內(nèi)的互互聯(lián)網(wǎng)公公司要在在海外上上市，在在海外成成立了一一家控股股公司公公司，但但外資要要入股國國內(nèi)網(wǎng)站站在實(shí)踐踐操作中中難以做做到，所所以就在在中國設(shè)設(shè)立了一

7、一家外商商獨(dú)資企企業(yè)（WWOFEE，即wwhollly forreiggn oowneed eenteerprrisee），與與持有電電信增值值業(yè)務(wù)的的境內(nèi)互互聯(lián)網(wǎng)公公司簽訂訂一系列列的協(xié)議議，從而而控制改改境內(nèi)公公司。首先，境外外的資金金進(jìn)到WWOFEE，由WWOFEE向境內(nèi)內(nèi)公司的的股東提提供貸款款，該貸貸款用于于對境內(nèi)內(nèi)公司的的增資，境境內(nèi)股東東把股權(quán)權(quán)質(zhì)押給給WOFFE，同同時(shí)董事事會決議議、股東東大會決決議、人人員任免免都授權(quán)權(quán)給WOOFE，如如果違約約WOFFE可以以指定另另外一個(gè)個(gè)中國人人把你的的股權(quán)買買走；在在利潤方方面，WWOFEE又通過過管理費(fèi)費(fèi)、服務(wù)務(wù)費(fèi)把境境內(nèi)公司司的利

8、潤潤全部拿拿走。這這樣，WWOFEE就通過過形式上上并非股股權(quán)并購購的方式式,實(shí)際際控制了了中國公公司的股股權(quán)、資資產(chǎn)、利利潤、董董事會等等，繞過過了并購購審批。律師普遍認(rèn)認(rèn)為，這這一模式式完全規(guī)規(guī)避了股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓的審批批。但由由于“10號號文”等文件件的實(shí)際際操作的的現(xiàn)狀事事實(shí)上堵堵死了跨跨境換股股之路，這這一原來來只在電電信增值值業(yè)務(wù)、廣廣告等限限制類行行業(yè)應(yīng)用用的模式式，亦逐逐漸擴(kuò)散散到了服服務(wù)業(yè)等等其他行行業(yè)。一位律師對對財(cái)經(jīng)經(jīng)表示示，對于于“協(xié)議并并購”的模式式，商務(wù)務(wù)部和證證監(jiān)會從從未給出出明確的的“允許”或“禁止”的說法法，“但在私私下交流流中，官官員們會會說應(yīng)該該管，但但沒有能

9、能力管，默默許企業(yè)業(yè)可如法法炮制?！绷硗庖环N規(guī)規(guī)避方式式是股權(quán)權(quán)代持，類類似的審審批多是是在地方方商務(wù)局局，鉆各各地對政政策把握握不一的的漏洞。比如，擬境境外上市市公司的的境內(nèi)持持有人，以以其外籍籍親屬的的名義收收購國內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)，由由于不屬屬于境內(nèi)內(nèi)居民收收購，一一些地方方商務(wù)局局往往會會批準(zhǔn)。這這表明，實(shí)實(shí)際上是是在未報(bào)報(bào)商務(wù)部部的情況況下就完完成了跨跨境換股股。對于于這種情情況，有有律師表表示他們們是不敢敢出具法法律意見見的，因因?yàn)檫@種種代持是是違反立立法原意意的。一位從事境境外上市市的資深深律師稱稱，“10號號文”規(guī)定的的跨境換換股等正正途一直直未開放放過，市市場只能能用不同同的方案案一步

10、一一步地試試探政策策和行政政機(jī)構(gòu)的的底線，“關(guān)上了門，自有人跳窗；鎖死了窗，自有人打洞。市場上不同的律師會對同一個(gè)紅籌重組方案得出不同的法律結(jié)論，因此導(dǎo)致紅籌方案的法律和政策風(fēng)險(xiǎn)都是很大的?！痹谇笆雎蓭煄熆磥?，很很多20006年年9月88日后搭搭建的紅紅籌結(jié)構(gòu)構(gòu)并未經(jīng)經(jīng)過監(jiān)管管部門的的實(shí)際考考驗(yàn)，但但由于中中國投資資熱絡(luò)，從從商業(yè)的的角度看看，這樣樣的法律律風(fēng)險(xiǎn)值值得一冒冒。對于于境外上上市項(xiàng)目目，律師師通常的的做法是是，在招招股說明明書中進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)披露。比比如阿里里巴巴的的招股書書對“協(xié)議控控制”的方式式進(jìn)行了了披露，稱稱對阿里里巴巴和和杭州阿阿里巴巴巴的一系系列合同同安排，“中國有關(guān)的監(jiān)

11、管機(jī)構(gòu)可能持不同觀點(diǎn)，裁定該等合約安排違反適用的中國法律、規(guī)則及法規(guī)。”這種法律的的不確定定性顯然然扭曲了了市場競競爭秩序序。一位位律師就就表示，客客戶在投投資的時(shí)時(shí)候，往往往讓律律師把企企業(yè)上市市時(shí)可能能需要的的法律意意見提前前寫出來來?！坝械娜巳撕凸賳T員很熟悉悉，投行行、律師師、企業(yè)業(yè)一起開開會，拿拿起電話話就能咨咨詢，沒沒有緊密密關(guān)系的的律師只只能閉嘴嘴?！痹谶@位律師師看來，相相關(guān)司法法解釋應(yīng)應(yīng)該認(rèn)真真、有效效地實(shí)行行正式詢詢問函制制度，負(fù)負(fù)責(zé)部門門應(yīng)該及及時(shí)答復(fù)復(fù)詢問函函，特別別是對具具有普遍遍性的問問題予以以回答，使使得法律律法規(guī)具具有生命命力。“法律的的制定不不可能非非常完備備，不

12、可可能把所所有可能能發(fā)生的的情況都都想到，必必須通過過對具體體個(gè)案引引申出來來的有普普遍意義義的問題題的答復(fù)復(fù)，逐漸漸形成相相關(guān)法規(guī)規(guī)的適用用范圍?，F(xiàn)現(xiàn)在全部部采取私私下溝通通的方式式，既缺缺乏效率率，也可可能助長長腐敗?！?0號文和和75號號文對紅紅籌架構(gòu)構(gòu)的適用用案例：中外外合資經(jīng)經(jīng)營企業(yè)業(yè)A擬在在海外上上市，欲欲構(gòu)建紅紅籌架構(gòu)構(gòu)，以AA企業(yè)法法人股東東B之自自然人股股東C和和D為BBVI公公司的自自然人股股東，以以該BVVI公司司全資設(shè)設(shè)立香港港SPVV，作為為海外上上市主體體。該香香港SPPV公司司收購境境內(nèi)股東東股權(quán)，將將A公司司變更為為外商獨(dú)獨(dú)資企業(yè)業(yè)。問題：是否否適用110號文文

13、？另，775號文文是否適適用？分析：一、關(guān)于110號文文適用與與否問題題10號文對對SPVV的規(guī)定定體現(xiàn)在在第399條，即即：特殊殊目的公公司系指指中國境境內(nèi)公司司或自然然人為實(shí)實(shí)現(xiàn)以其其實(shí)際擁擁有的境境內(nèi)公司司權(quán)益在在境外上上市而直直接或間間接控制制的境外外公司。而10號文文在第22條對境境內(nèi)公司司的范圍圍及外國國投資者者并購境境內(nèi)企業(yè)業(yè)的情形形有明確確規(guī)定，即即：本規(guī)規(guī)定所稱稱外國投投資者并并購境內(nèi)內(nèi)企業(yè)，系系指外國國投資者者購買境境內(nèi)非外外商投資資企業(yè)（以以下稱“境內(nèi)公公司”）股東東的股權(quán)權(quán)或認(rèn)購購境內(nèi)公公司增資資，使該該境內(nèi)公公司變更更設(shè)立為為外商投投資企業(yè)業(yè)（以下下稱“股權(quán)并并購”）

14、；或或者，外外國投資資者設(shè)立立外商投投資企業(yè)業(yè)，并通通過該企企業(yè)協(xié)議議購買境境內(nèi)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)且且運(yùn)營該該資產(chǎn)，或或，外國國投資者者協(xié)議購購買境內(nèi)內(nèi)企業(yè)資資產(chǎn)，并并以該資資產(chǎn)投資資設(shè)立外外商投資資企業(yè)運(yùn)運(yùn)營該資資產(chǎn)（以以下稱“資產(chǎn)并并購”）。而A公司在在原100號文（今今10號號文）頒頒布前，已已于055年變更更為中外外合資經(jīng)經(jīng)營企業(yè)業(yè)，非該該10號號文中所所指的境境內(nèi)公司司，亦不不存在規(guī)規(guī)避法律律規(guī)定的的故意。頗有玄機(jī)的的是，110號文文在第111條規(guī)規(guī)定：境境內(nèi)公司司、企業(yè)業(yè)或自然然人以其其在境外外合法設(shè)設(shè)立或控控制的公公司名義義并購與與其有關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系系的境內(nèi)內(nèi)的公司司，應(yīng)報(bào)報(bào)商務(wù)部部審批。該

15、該條文中中，所用用的說法法是“境內(nèi)的的公司”而非“境內(nèi)公公司”，按通通常理解解，這兩兩個(gè)概念念應(yīng)該是是有差異異的。但但因?yàn)椴⒉o進(jìn)一一步解釋釋出臺，實(shí)實(shí)務(wù)中多多從有利利pree-ippo公司司的角度度出發(fā)，模模糊處理理或默認(rèn)認(rèn)為一個(gè)個(gè)概念。但不管這兩兩個(gè)概念念具體指指稱有何何不同，商商務(wù)部外外國投資資管理司司于20008年年12月月頒布了了外商商投資準(zhǔn)準(zhǔn)入管理理指引手手冊，在在該手冊冊中，在在第五部部分即“關(guān)于并并購的審審批說明明”明確規(guī)規(guī)定：（一）并購購適用對對象外國投資者者購買境境內(nèi)非外外商投資資企業(yè)股股東股權(quán)權(quán)或認(rèn)購購公司增增資，或或外國投投資者購購買境內(nèi)內(nèi)非外商商投資企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)并以該

16、該資產(chǎn)設(shè)設(shè)立外商商投資企企業(yè)運(yùn)營營；或外外國投資資者設(shè)立立外商投投資企業(yè)業(yè)協(xié)議購購買境內(nèi)內(nèi)非外商商投資企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)運(yùn)營。上述外商投投資企業(yè)業(yè)應(yīng)界定定為：外外國投資資者及外外商投資資性公司司在我國國境內(nèi)依依法設(shè)立立并取得得外商投投資企業(yè)業(yè)批準(zhǔn)證證書和營營業(yè)執(zhí)照照的企業(yè)業(yè)，不論論外資比比例是否否達(dá)到225%。已設(shè)立的外外商投資資企業(yè)中中方向外外方轉(zhuǎn)讓讓股權(quán)，不不參照并并購規(guī)定定。不論論中外方方之間是是否存在在關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系，也也不論外外方是原原有股東東還是新新進(jìn)投資資者。并并購的標(biāo)標(biāo)的公司司只包括括內(nèi)資企企業(yè)。但但股份公公司中方方轉(zhuǎn)讓股股權(quán)的，必必須以持持有該部部分股權(quán)權(quán)1年以以上。（二）關(guān)聯(lián)聯(lián)關(guān)系并

17、并購境內(nèi)公司、企企業(yè)或自自然人以以其在境境外合法法設(shè)立或或控制的的公司名名義并購購與其有有關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系的境境內(nèi)公司司，應(yīng)報(bào)報(bào)商務(wù)部部審批。目目前受理理范圍僅僅限于境境外公司司為上市市公司，或或經(jīng)批準(zhǔn)準(zhǔn)在境外外設(shè)立且且已實(shí)際際運(yùn)行并并以利潤潤返程投投資的。從第（一）方方面即“并購適適用對象象”看，排排除了外外商投資資企業(yè)中中外方并并購中方方股權(quán)時(shí)時(shí)的適用用問題，而而無論中中外方是是否存在在關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系。從第（二）方方面即“關(guān)聯(lián)關(guān)關(guān)系并購購”看，目目標(biāo)公司司仍限定定在“境內(nèi)公公司”即非外外商投資資企業(yè)范范疇內(nèi)。而根據(jù)100號文第第52條條之規(guī)定定，即“外國投投資者購購買境內(nèi)內(nèi)外商投投資企業(yè)業(yè)股東的的股

18、權(quán)或或認(rèn)購境境內(nèi)外商商投資企企業(yè)增資資的，適適用現(xiàn)行行外商投投資企業(yè)業(yè)法律、行行政法規(guī)規(guī)和外商商投資企企業(yè)投資資者股權(quán)權(quán)變更的的相關(guān)規(guī)規(guī)定，其其中沒有有規(guī)定的的，參照照本規(guī)定定辦理”。A公公司需參參照現(xiàn)行行外商投投資企業(yè)業(yè)有關(guān)股股權(quán)變更更的相關(guān)關(guān)規(guī)定，即即19997外經(jīng)貿(mào)貿(mào)法發(fā)第第2677號關(guān)關(guān)于印發(fā)發(fā)外商商投資企企業(yè)投資資者股權(quán)權(quán)變更的的若干規(guī)規(guī)定之之規(guī)定，需需取得批批準(zhǔn)設(shè)立立企業(yè)的的審批機(jī)機(jī)關(guān)的批批準(zhǔn)文件件。綜上，A公公司擬進(jìn)進(jìn)行的股股權(quán)收購購并不適適用于110號文文，其只只需取得得批準(zhǔn)設(shè)設(shè)立企業(yè)業(yè)的審批批機(jī)關(guān)關(guān)關(guān)于其股股權(quán)變更更的批準(zhǔn)準(zhǔn)文件即即可。 這樣理理解是正正確的，因因?yàn)檫m用用10

19、號號文的大大前提已已經(jīng)不存存在，即即境內(nèi)AA公司不不是內(nèi)資資而是外外商投資資公司，因因而，就就沒有必必要再繼繼續(xù)討論論第111條中的的關(guān)聯(lián)并并購問題題，因?yàn)闉?0號號文壓根根不能管管制這種種情形?？煽墒?，只只要你膽膽敢向商商務(wù)部報(bào)報(bào)送材料料，商務(wù)務(wù)部就毫毫不猶豫豫地說，這這就是關(guān)關(guān)聯(lián)并購購，必須須經(jīng)過我我們審批批。到那那時(shí)，MMOFCCOM才才不管你你是不是是適用110號文文，他只只會說這這就是111條的的關(guān)聯(lián)并并購，你你就是要要規(guī)避110號文文的適用用。那，你你就慘了了。二、關(guān)于775號文文適用問問題75號文在在第一條條就明確確規(guī)定：本通知所稱稱“特殊目目的公司司”，是指指境內(nèi)居居民法人人或

20、境內(nèi)內(nèi)居民自自然人以以其持有有的境內(nèi)內(nèi)企業(yè)資資產(chǎn)或權(quán)權(quán)益在境境外進(jìn)行行股權(quán)融融資（包包括可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債融融資）為為目的而而直接設(shè)設(shè)立或間間接控制制的境外外企業(yè)。本通知所稱稱“返程投投資”，是指指境內(nèi)居居民通過過特殊目目的公司司對境內(nèi)內(nèi)開展的的直接投投資活動動，包括括但不限限于以下下方式：購買或或置換境境內(nèi)企業(yè)業(yè)中方股股權(quán)、在在境內(nèi)設(shè)設(shè)立外商商投資企企業(yè)及通通過該企企業(yè)購買買或協(xié)議議控制境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)、協(xié)議議購買境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)及以該該項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)投資設(shè)設(shè)立外商商投資企企業(yè)、向向境內(nèi)企企業(yè)增資資。本通知所稱稱“境內(nèi)居居民法人人”，是指指在中國國境內(nèi)依依法設(shè)立立的企業(yè)業(yè)事業(yè)法法人以及及其他經(jīng)經(jīng)濟(jì)組織織；“境內(nèi)居

21、居民自然然人” 是指指持有中中華人民民共和國國居民身身份證或或護(hù)照等等合法身身份證件件的自然然人，或或者雖無無中國境境內(nèi)合法法身份但但因經(jīng)濟(jì)濟(jì)利益關(guān)關(guān)系在中中國境內(nèi)內(nèi)習(xí)慣性性居住的的自然人人。本通通知所稱稱“控制”，是指指境內(nèi)居居民通過過收購、信信托、代代持、投投票權(quán)、回回購、可可轉(zhuǎn)換債債券等方方式取得得特殊目目的公司司或境內(nèi)內(nèi)企業(yè)的的經(jīng)營權(quán)權(quán)、收益益權(quán)或者者決策權(quán)權(quán)。從A公司實(shí)實(shí)際情況況看，因因?yàn)槭蔷尘硟?nèi)自然然人返程程投資，是是無法避避開755條規(guī)定定的（除除非境外外自然人人持股，但但這樣就就有代持持風(fēng)險(xiǎn)，如如蘇州大大方公司司中方股股權(quán)被外外方代持持人私吞吞問題；而另一一方面，775號文文采

22、用了了相對周周延的表表達(dá)，控控制包括括了直接接控制和和間接控控制的通通用情形形，故從從嚴(yán)格意意義上說說，即使使代持，也也還是繞繞不開775號文文）。畢竟75號號文和110號文文的規(guī)范范內(nèi)容有有所不同同，故適適用其一一而不適適用另外外一個(gè)是是可以解解釋的。實(shí)實(shí)踐中，也也大量存存在該等等案例，如如遼寧忠忠旺、碧碧桂園等等（實(shí)際際上，自自原100號文現(xiàn)現(xiàn)10號號文實(shí)施施以來，尚尚未有適適用100號文而而審批成成功的案案例，實(shí)實(shí)踐中也也都是采采用避開開該100號文，解解釋為“不適用用”的做法法）。由和D兩兩個(gè)自然然人在境境外設(shè)立立BVII是可行行的，甚甚至可以以先不辦辦理境外外投資外外匯登記記，而是是

23、等到上上市的時(shí)時(shí)候再一一起辦理理外匯登登記，也也就是來來個(gè)補(bǔ)登登記。三、關(guān)于回回避100號文適適用問題題的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)實(shí)際上，不不回避110號文文，并無無海外上上市的成成功案例例，如此此客戶亦亦無尋求求法律意意見的必必要。避避開適用用是存在在風(fēng)險(xiǎn)，但但就目前前的實(shí)踐踐而言，的的確也是是看似唯唯一可行行的做法法。四、關(guān)于外外匯登記記問題根據(jù)75號號文的規(guī)規(guī)定，按按照我個(gè)個(gè)人的理理解，應(yīng)應(yīng)該是有有兩個(gè)步步驟都需需要登記記，即設(shè)設(shè)立SPPV公司司前的個(gè)個(gè)人外匯匯登記和和股權(quán)變變更或境境外融資資后的SSPV公公司外匯匯登記兩兩個(gè)步驟驟。這兩兩個(gè)步驟驟是有先先后順序序的。而而外匯登登記這個(gè)個(gè)事項(xiàng)還還是很關(guān)關(guān)鍵

24、的，畢畢竟涉及及到以后后資金的的合法進(jìn)進(jìn)出問題題，故要要充分向向客戶提提示其重重要性和和不作為為的重大大風(fēng)險(xiǎn)。沒什么風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，只要要補(bǔ)登記記就行了了。但是是，據(jù)內(nèi)內(nèi)部傳，1106號號文也就就是755號文的的操作規(guī)規(guī)程已經(jīng)經(jīng)廢止，這這意味著著補(bǔ)登記記不再通通行?？纯绰蓭焸儌兊耐ㄓ糜谜Z言：該公司司在獲得得外匯登登記后，不不違反中中國關(guān)于于境外投投資的外外匯要求求?；ㄆ祜L(fēng)投被被指以規(guī)規(guī)避商務(wù)務(wù)部100號文為為名設(shè)局局侵權(quán)花旗風(fēng)投被被指以規(guī)規(guī)避商務(wù)務(wù)部100號文為為名設(shè)局局侵權(quán)花旗風(fēng)投“陰陽局局”2009年年中國汽汽車銷售售量達(dá)到到了13364萬萬輛，但但于曉已已經(jīng)與這這個(gè)正在在迅猛擴(kuò)擴(kuò)張的龐龐大市場場

25、無關(guān)了了。早在19995年，于于曉與林林衛(wèi)平共共同投資資設(shè)立了了上海健健鈞貿(mào)易易有限公公司(以以下簡稱稱“健鈞公公司”)，主主要經(jīng)營營汽車零零配件的的銷售，是是汽配市市場最早早的一批批參與者者之一。經(jīng)經(jīng)過十年年的發(fā)展展，健鈞鈞公司已已頗具規(guī)規(guī)模。2005年年，于曉曉設(shè)想通通過引入入外部資資金，整整合分散散在266個(gè)省市市的汽配配經(jīng)銷商商，建立立汽配行行業(yè)的“國美”。20006年年，于曉曉及其他他幾家經(jīng)經(jīng)銷商與與花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資國際(Citti VVentturee Caapittal Intternnatiionaal，CCVCII，以下下簡稱“花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資”)簽署署協(xié)議，共共同打造造汽配

26、行行業(yè)的“國美”。最終終在20007年年初設(shè)立立了優(yōu)配配貿(mào)易(上海)有限公公司(下下稱“優(yōu)配公公司”)。“我們的設(shè)設(shè)想是花花旗、管管理層、經(jīng)經(jīng)銷商共共同持有有這家公公司的股股權(quán)，一一起來打打造這個(gè)個(gè)目標(biāo)?！庇跁哉f。但截至20009年年3月，于于曉被解解除優(yōu)配配公司CCEO及及總裁職職務(wù)，于于曉、其其他管理理層及經(jīng)經(jīng)銷商并并沒有在在優(yōu)配開開曼(因因前述交交易設(shè)立立的離岸岸公司)持有股股權(quán)。這一切都與與當(dāng)初和和花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資簽署的的協(xié)議有有關(guān)。事事實(shí)上，花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資和和管理層層及經(jīng)銷銷商簽署署的是資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓協(xié)議和和股權(quán)激激勵(lì)協(xié)議議，并沒沒有包含含股權(quán)交交易的內(nèi)內(nèi)容。但于曉表示示，這些些協(xié)議

27、是是為了規(guī)規(guī)避商務(wù)務(wù)部20006年年10號號文在交交易結(jié)構(gòu)構(gòu)上所作作出的安安排，交交易真實(shí)實(shí)的意圖圖是花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資、管管理層、經(jīng)經(jīng)銷商共共同持有有優(yōu)配公公司的股股權(quán)。于于曉認(rèn)為為，花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資當(dāng)初初是以規(guī)規(guī)避商務(wù)務(wù)部100號文為為名進(jìn)行行“設(shè)局”，從而而“侵害和和剝奪創(chuàng)創(chuàng)始股東東權(quán)益”。1月19日日，本報(bào)報(bào)記者向向花旗發(fā)發(fā)去采訪訪提綱。1月22日，優(yōu)配汽車零件(香港)有限公司(下稱“優(yōu)配香港”)書面回復(fù)了采訪提綱。優(yōu)配香港由優(yōu)配開曼控股，花旗風(fēng)險(xiǎn)投資則控股優(yōu)配開曼。該份回復(fù)只只有一句句話，稱稱“于曉先生生的指控控是完全全站不住住腳、毫毫無根據(jù)據(jù)和沒有有任何法法律價(jià)值值?！?.被解職職的

28、“股東”于曉至今認(rèn)認(rèn)為當(dāng)初初的方案案設(shè)計(jì)得得非常精精巧。直到現(xiàn)在，商商寶合還還不能理理解于曉曉為什么么這么輕輕易離開開?！盀槭裁疵醋屇汶x離開就輕輕易離開開了？這這我不能能理解。我我們和花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資是是共同的的投資者者?！?月221日，商商寶合在在接受記記者采訪訪時(shí)表示示。商寶合是江江蘇優(yōu)配配的董事事長，是是進(jìn)入優(yōu)優(yōu)配體系系的第一一批經(jīng)銷銷商之一一。此前前在南京京做汽配配生意，為為南京康康眾公司司的老板板。但同為第一一批進(jìn)入入優(yōu)配體體系的王王海軍則則不同意意商寶合合的觀點(diǎn)點(diǎn)，“我們都都是雇員員，是要要靠業(yè)績績來拿我我們的股股權(quán)的?！蓖鹾＼姮F(xiàn)任山東優(yōu)配的董事長。事實(shí)上，在在20005年初初，于

29、曉曉等人發(fā)發(fā)起籌備備優(yōu)配汽汽車配件件連鎖(英文UUnitted Autto PPartts，簡簡稱“優(yōu)配公公司”)時(shí)，是是設(shè)想進(jìn)進(jìn)入優(yōu)配配體系的的經(jīng)銷商商都成為為優(yōu)配的的股東的的。當(dāng)時(shí)，于曉曉聯(lián)合了了分布在在中國226個(gè)省省份蓋茨茨品牌的的代理商商，以這這26家家沒有股股權(quán)關(guān)系系的經(jīng)銷銷商構(gòu)成成的松散散網(wǎng)絡(luò)為為基礎(chǔ)，以以其現(xiàn)有有的運(yùn)營營資產(chǎn)，特特別是供供應(yīng)商關(guān)關(guān)系、客客戶關(guān)系系、管理理和銷售售團(tuán)隊(duì)為為核心，尋尋求資本本市場的的支持，力力圖建立立覆蓋全全國的汽汽車零配配件分銷銷和零售售網(wǎng)絡(luò)，在在高速成成長的中中國汽車車售后市市場打造造一個(gè)領(lǐng)領(lǐng)先企業(yè)業(yè)。在融資過程程中，花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資于于2000

30、5年77月表示示對優(yōu)配配的理念念、經(jīng)營營模式和和團(tuán)隊(duì)具具有特別別興趣。220066年1月月，經(jīng)過過反復(fù)磋磋商之后后，花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資與籌籌備中的的優(yōu)配簽簽署了“投資意意向書”。投資意向書書約定與與上述經(jīng)經(jīng)銷商以以及管理理團(tuán)隊(duì)共共同投資資設(shè)立優(yōu)優(yōu)配公司司，各方方同為共共同投資資者。于于曉表示示，共同同投資者者也就意意味著三三方在新新公司中中都占有有股權(quán)。事實(shí)上，并并購方案案包含現(xiàn)現(xiàn)金及股股權(quán)兩方方面?；ɑㄆ祜L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資承承諾投資資40000萬美美元現(xiàn)金金，占新新設(shè)立的的優(yōu)配公公司611%的股股權(quán)，這這可推算算出新公公司價(jià)值值為66650萬萬美元。經(jīng)經(jīng)銷商和和管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)占新新公司的的39%股權(quán)，價(jià)價(jià)

31、值為226500萬美元元。股權(quán)的價(jià)值值是對經(jīng)經(jīng)銷商進(jìn)進(jìn)行審計(jì)計(jì)后，在在20005年EEBITTDA(即未計(jì)計(jì)利息、稅稅項(xiàng)、折折舊及攤攤銷前的的利潤)的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，按按照4-5倍市市盈率作作價(jià)得出出的。于曉認(rèn)為，股股權(quán)部分分實(shí)際上上對應(yīng)著著經(jīng)銷商商的經(jīng)營營能力，這這包含了了經(jīng)銷商商的核心心運(yùn)營權(quán)權(quán)益以及及持續(xù)為為優(yōu)配公公司提供供服務(wù)；還包括括經(jīng)銷商商的無形形資產(chǎn)，亦亦即對于于貿(mào)易商商最重要要的客戶戶關(guān)系、供供應(yīng)商關(guān)關(guān)系、管管理和銷銷售團(tuán)隊(duì)隊(duì)以及包包含在內(nèi)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)、知識識和技巧巧等。而支付給經(jīng)經(jīng)銷商的的現(xiàn)金則則對應(yīng)其其所持有有的存貨貨以及固固定資產(chǎn)產(chǎn)，這些些由新公公司按采采購成本本或折舊舊后成本本

32、購買?！艾F(xiàn)金可以以使得經(jīng)經(jīng)銷商們們把以前前的投入入都變現(xiàn)現(xiàn)了，股股權(quán)則可可以讓大大家進(jìn)來來一起做做，一起起隨著公公司發(fā)展展?！庇跁灾林两裾J(rèn)為為當(dāng)初的的方案設(shè)設(shè)計(jì)得非非常精巧巧。在交易結(jié)構(gòu)構(gòu)上，先先在開曼曼群島設(shè)設(shè)立離岸岸公司，花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資、管管理層、經(jīng)經(jīng)銷商分分別按照照各占股股61%、200%、119%的的比例認(rèn)認(rèn)購其股股權(quán)，其其中經(jīng)銷銷商和管管理層無無需現(xiàn)金金出資，憑憑其現(xiàn)有有運(yùn)營權(quán)權(quán)益和未未來經(jīng)營營獲得“免費(fèi)股股權(quán)”。然后后由這家家開曼公公司來并并購國內(nèi)內(nèi)經(jīng)銷商商公司的的全部股股權(quán)。2.股權(quán)變變期權(quán)為了規(guī)避110號文文的監(jiān)管管，方案案以資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)協(xié)議的形形式出現(xiàn)現(xiàn)，即并并購主體體只并

33、購購經(jīng)銷商商的存貨貨和固定定資產(chǎn)。但這一交易易結(jié)構(gòu)在在20006年遇遇到了政政策障礙礙。20006年年8月，中中國商務(wù)務(wù)部頒發(fā)發(fā)了100號令，即即關(guān)于于外國投投資者并并購境內(nèi)內(nèi)企業(yè)的的規(guī)定(下稱“10號號文”)。該該并購規(guī)規(guī)定第四四章對于于外國投投資者以以股權(quán)作作為支付付手段并并購境內(nèi)內(nèi)公司做做出了專專門規(guī)定定。10號文在在兩方面面對已有有的并購購方案作作出了限限制。110號文文規(guī)定，境境外公司司如果以以股權(quán)并并購境內(nèi)內(nèi)公司，境境外公司司應(yīng)該是是一家上上市公司司。同時(shí)時(shí)，100號文還還規(guī)定， 境外公公司并購購有關(guān)聯(lián)聯(lián)關(guān)系境境內(nèi)公司司的，要要報(bào)商務(wù)務(wù)部審批批。10號文的的頒布和和實(shí)施使使得原定定

34、以“一半現(xiàn)現(xiàn)金一半半股權(quán)”的支付付方式，甚甚至整個(gè)個(gè)交易本本身都遇遇到了法法律阻礙礙。因?yàn)闉椋ㄆ炱祜L(fēng)險(xiǎn)投投資原來來打算作作為支付付手段的的股權(quán)將將是一家家由其在在開曼群群島設(shè)立立的獨(dú)資資子公司司優(yōu)配汽汽車零件件(開曼曼)有限限公司(“優(yōu)配零零件”)的股股權(quán)，而而優(yōu)配零零件作為為一家特特殊目的的公司，其其股權(quán)在在花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資并購境境內(nèi)企業(yè)業(yè)之時(shí)并并不符合合并購規(guī)規(guī)定所要要求的條條件。更更重要的的是，經(jīng)經(jīng)銷商同同時(shí)既是是這個(gè)交交易的并并購方之之一又是是被并購購方的“關(guān)聯(lián)交交易”事實(shí)，按按照100號文的的明確規(guī)規(guī)定，必必須向中中國主管管部門即即商務(wù)部部申報(bào)審審批。因因此，并并購方案案肯定無無法

35、獲得得審批部部門的認(rèn)認(rèn)可，或或至少需需要經(jīng)過過非常復(fù)復(fù)雜的審審批過程程。此時(shí)，作為為交易中中國境內(nèi)內(nèi)部分法法律顧問問的方達(dá)達(dá)律師事事務(wù)所提提出了另另一套方方案來規(guī)規(guī)避100號文的的規(guī)定。根據(jù)這個(gè)方方案，花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資將將首先拋拋開優(yōu)配配籌備公公司已經(jīng)經(jīng)設(shè)立的的離岸公公司，在在開曼群群島重新新設(shè)立一一家特殊殊目的公公司優(yōu)配開開曼公司司，并以以現(xiàn)金認(rèn)認(rèn)購其全全部股權(quán)權(quán)，由后后者在香香港設(shè)立立全資子子公司優(yōu)配配香港公公司(“優(yōu)配香香港”)，再再由優(yōu)配配香港在在中國境境內(nèi)與待待并購企企業(yè)所在在各省份份分別投投資全資資子公司司，作為為并購主主體。為了規(guī)避110號文文的監(jiān)管管，方案案以資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)協(xié)議的

36、形形式出現(xiàn)現(xiàn)，即并并購主體體只并購購經(jīng)銷商商的存貨貨和固定定資產(chǎn)。這這部分資資產(chǎn)的評評估價(jià)以以現(xiàn)金支支付，并并以全部部對價(jià)的的形式出出現(xiàn)。而股權(quán)部分分，則以以期權(quán)的的形式授授予。即即將原來來的經(jīng)銷銷商“股東”變身為為“關(guān)鍵員員工”，將原原應(yīng)屬于于經(jīng)銷商商股東的的“股權(quán)”變?yōu)檫@這些特殊殊員工的的業(yè)績“期權(quán)”。這樣，交易易事實(shí)上上分為境境內(nèi)和境境外兩個(gè)個(gè)部分進(jìn)進(jìn)行。一一部分在在中國境境內(nèi)完成成，即通通過由花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資在在境外設(shè)設(shè)立和控控制的獨(dú)獨(dú)資企業(yè)業(yè)(優(yōu)配配開曼和和優(yōu)配香香港)在在中國境境內(nèi)投資資設(shè)立外外商獨(dú)資資企業(yè)，然然后由這這些企業(yè)業(yè)以資產(chǎn)產(chǎn)交易的的方式用用現(xiàn)金分分別收購購待并購購企業(yè)的

37、的存貨和和固定資資產(chǎn)；另另一部分分在中國國境外完完成，即即由國內(nèi)內(nèi)被并購購企業(yè)或或股東在在境外設(shè)設(shè)立其控控股公司司，然后后由這些些控股公公司或分分別或集集體以其其無形資資產(chǎn)的對對價(jià)認(rèn)購購中國境境外所設(shè)設(shè)立的待待上市企企業(yè)的股股權(quán)(優(yōu)優(yōu)配開曼曼和優(yōu)配配香港)。這套交易方方案在中中國境內(nèi)內(nèi)所顯示示的，并并提交中中國政府府審批的的，就成成了以存存貨的成成本價(jià)和和固定資資產(chǎn)的折折舊價(jià)為為全部對對價(jià)的交交易，而而這樣的的交易因因其不涉涉及并購購方以股股權(quán)支付付對價(jià)的的資格問問題，因因此可以以不去向向商務(wù)部部報(bào)請審審批。3.簽訂資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓協(xié)議原來是由國國內(nèi)獨(dú)立立經(jīng)營的的若干經(jīng)經(jīng)銷商所所發(fā)起籌籌備的優(yōu)優(yōu)配

38、公司司，變成成了花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資投資資的一家家外商獨(dú)獨(dú)資企業(yè)業(yè)。2007年年1月，濟(jì)濟(jì)南粵泰泰、南京京康眾、山山西必高高、上海海健鈞作作為第一一批創(chuàng)始始企業(yè)以以及管理理團(tuán)隊(duì)與與花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資簽署了了協(xié)議。四家經(jīng)銷商商簽訂的的協(xié)議有有四份，即即“資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議”、“雇員激激勵(lì)邀約約”、“管理層層激勵(lì)邀邀約”、“雇員合合同”。其中中資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議包括經(jīng)經(jīng)銷商的的固定資資產(chǎn)和存存貨部分分，期權(quán)權(quán)則通過過“雇員激激勵(lì)邀約約”、“管理層層激勵(lì)邀邀約”授予，“雇員合合同”則包括括了嚴(yán)格格競業(yè)禁禁止條款款。而為了進(jìn)一一步規(guī)避避10號號文對于于關(guān)聯(lián)交交易的規(guī)規(guī)定，期期權(quán)合同同的執(zhí)行行時(shí)間也也延后了了一年

39、。兩兩個(gè)激勵(lì)勵(lì)合同規(guī)規(guī)定從220088年7月月1日開開始生效效，期權(quán)權(quán)的時(shí)間間是一年年。相當(dāng)當(dāng)于20009年年以后才才能拿到到股權(quán)。之后，由花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的優(yōu)配開開曼之全全資子公公司優(yōu)配配香港分分別在上上海、江江蘇、山山東向當(dāng)當(dāng)?shù)卣畬徟鷻C(jī)機(jī)構(gòu)遞交交了以 “資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議”為核心心的系列列文件。這這些文件件都順利利的獲得得了審批批機(jī)構(gòu)的的批準(zhǔn)。優(yōu)配香港先先后設(shè)立立了優(yōu)配配汽車零零部件貿(mào)貿(mào)易(上上海)有有限公司司、優(yōu)配配汽車零零部件貿(mào)貿(mào)易(江江蘇)有有限公司司、優(yōu)配配汽車零零部件貿(mào)貿(mào)易(山山東)有有限公司司，并于于20007年66-7月月與上海海健鈞貿(mào)貿(mào)易有限限公司、南南京康眾眾貿(mào)易有有

40、限公司司、濟(jì)南南粵泰汽汽車配件件公司相相繼完成成資產(chǎn)交交割。同同時(shí)，設(shè)設(shè)立優(yōu)配配貿(mào)易(上海)有限公公司，作作為優(yōu)配配集團(tuán)的的運(yùn)營總總部，各各企業(yè)在在“優(yōu)配汽汽車配件件連鎖”的旗幟幟下統(tǒng)一一運(yùn)營。在花旗網(wǎng)站站上，可可以看到到優(yōu)配公公司的介介紹：“優(yōu)配汽汽車配件件連鎖正正在通過過并購現(xiàn)現(xiàn)有的汽汽車零配配件經(jīng)銷銷商網(wǎng)絡(luò)絡(luò)而建設(shè)設(shè)中國最最大的汽汽車養(yǎng)護(hù)護(hù)與維修修配件零零售和分分銷網(wǎng)絡(luò)絡(luò)。公司司力圖多多階段收收購分銷銷商并建建立一體體化的物物流和IIT基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施”。至此，原來來是由國國內(nèi)獨(dú)立立經(jīng)營的的若干經(jīng)經(jīng)銷商所所發(fā)起籌籌備的優(yōu)優(yōu)配公司司，并以以其為主主體向海海外投資資者融資資，在這這一方案案下，變變

41、成了花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資投投資的一一家外商商獨(dú)資企企業(yè)，收收購了這這些企業(yè)業(yè)有形資資產(chǎn)，并并聘請了了這些企企業(yè)的股股東為其其雇員，并并將根據(jù)據(jù)其業(yè)績績，授予予其期權(quán)權(quán)。4.于曉被被解職普通股股權(quán)權(quán)，變?yōu)闉椤罢嬲砸詷I(yè)績?yōu)闉榛A(chǔ)的的激勵(lì)股股權(quán)”。于曉曉說，這這也埋下下了惡果果。但這一方案案對于經(jīng)經(jīng)銷商來來說，所所應(yīng)得的的普通股股股權(quán)，變變?yōu)?“真正以以業(yè)績?yōu)闉榛A(chǔ)的的激勵(lì)股股權(quán)”。而本本應(yīng)成為為股東的的經(jīng)銷商商，則成成為了公公司的雇雇員。于曉說，這這也埋下下了惡果果。根據(jù)據(jù)新的協(xié)協(xié)議，員員工實(shí)際際上可以以隨時(shí)被被解雇的的，而一一旦離開開公司，所所有股權(quán)權(quán)全由花花旗收回回，而股股東則不不能，這這樣股東

42、東的權(quán)益益實(shí)際上上可隨時(shí)時(shí)被剝奪奪。事情可能也也正向著著這一方方向發(fā)展展。20009年年3月份份，花旗旗解除了了林衛(wèi)平平(任上上海優(yōu)配配的董事事長兼總總經(jīng)理)、于曉曉(任優(yōu)優(yōu)配開曼曼公司的的董事、優(yōu)優(yōu)配公司司的CEEO、董董事)的的職位。隨隨著離開開關(guān)鍵崗崗位，于于曉、林林衛(wèi)平事事實(shí)上也也無法領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)配配公司和和優(yōu)配上上海公司司達(dá)到業(yè)業(yè)績，從從而拿到到優(yōu)配公公司的股股權(quán)。如果于曉能能工作到到20009年77月，即即使按照照延期一一年后生生效的邀邀約，他他也本應(yīng)應(yīng)該被授授予優(yōu)配配的管理理層股權(quán)權(quán)。根據(jù)合同，授授予管理理層的股股權(quán)有550%是是無條件件的，即即50%的股權(quán)權(quán)是不與與業(yè)績掛掛鉤的，但

43、但這部分分股權(quán)也也還沒有有兌現(xiàn)。如如果能工工作到220099年122月份，于于曉也可可能有機(jī)機(jī)會拿到到與業(yè)績績掛鉤的的股權(quán)。于于曉介紹紹，20009年年3月優(yōu)優(yōu)配公司司總體EEBITTDA轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為正值值，是220077年122月以來來首次為為正。于曉稱，也也詢問過過期權(quán)何何時(shí)可以以行使的的問題?；ɑㄆ旆矫婷娴幕卮鸫鹗?，由由于行使使期權(quán)要要對公司司的資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行全全面的評評估，因因此希望望留作將將來上市市時(shí)的技技術(shù)問題題來解決決。記者在發(fā)給給花旗的的采訪提提綱中，也也詢問了了解除于于曉職務(wù)務(wù)的原因因，以及及計(jì)劃授授予股權(quán)權(quán)的時(shí)間間。但優(yōu)優(yōu)配香港港的回復(fù)復(fù)沒有回回答這一一問題。5.不穩(wěn)定定的交易易商寶

44、合說，協(xié)協(xié)議上設(shè)設(shè)定了兌兌現(xiàn)的條條件，但但當(dāng)時(shí)花花旗解釋釋，營業(yè)業(yè)指標(biāo)問問題不會會影響股股權(quán)的確確認(rèn)，“因?yàn)樵谠谥袊?，也也不能全全看法律律條文”。“期權(quán)很難難行得通通，在紅紅籌上市市中我們們不建議議使用這這種交易易架構(gòu)。有有幾家企企業(yè)曾經(jīng)經(jīng)計(jì)劃用用這種方方案，但但都被我我否了。”天銀律師事務(wù)所合伙人孫延生表示。孫在10號文頒布后，曾為多家紅籌上市企業(yè)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)。孫延生說，期期權(quán)的交交易結(jié)構(gòu)構(gòu)對于交交易雙方方來說都都有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。對于于被并購購企業(yè)來來說，期期權(quán)隨時(shí)時(shí)可以被被終止，資資產(chǎn)就變變成別人人的了。對于并購方方來說，同同樣也有有很大的的風(fēng)險(xiǎn)。被被并購方方很可能能拿了現(xiàn)現(xiàn)金部分分，不要要期權(quán)

45、就就走人了了。對于于一些沒沒有固定定資產(chǎn)的的企業(yè)，比比如網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司等等，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)尤其大大?！拔乙娺^過有機(jī)構(gòu)構(gòu)這樣被被套的?！睂O延生表示。事實(shí)上，花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資為為了規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)，與與經(jīng)銷商商的合同同都有嚴(yán)嚴(yán)格的競競業(yè)禁止止條款。孫延生認(rèn)為為，資本本市場很很難理解解這種交交易結(jié)構(gòu)構(gòu)，對于于企業(yè)上上市也是是不利的的。他還還表示，對對于這種種案例，律律師發(fā)表表法律意意見會有有很大的的困難，因因?yàn)槠跈?quán)權(quán)是未來來的權(quán)利利，隨時(shí)時(shí)可以變變，不知知道什么么時(shí)候才才能行權(quán)權(quán)?！皩τ谏仙鲜衼碚f說極其不不穩(wěn)定，資資本市場場接受程程度較低低?！睂τ诜桨傅牡淖兓?，于于曉等人人在簽署署前并不不是沒有有疑慮。事事實(shí)上，在在

46、簽訂四四份合同同之前，經(jīng)經(jīng)銷商也也對方案案進(jìn)行了了質(zhì)疑，特特別提出出要求在在此之外外應(yīng)簽署署按照原原意的“備忘錄錄”，表明明如此安安排實(shí)為為規(guī)避中中國政府府的“并購規(guī)規(guī)定”。但是是，當(dāng)時(shí)時(shí)花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資相關(guān)人人員稱，這這樣的備備忘錄不不能簽，因因?yàn)槿菀滓妆恢袊鴩l(fā)發(fā)現(xiàn)，因因此不利利于大家家的“共同利利益”。同時(shí)時(shí)，還稱稱，這些些分別訂訂立的四四份協(xié)議議合起來來則可以以證明原原始意圖圖的存在在。商寶合說，協(xié)協(xié)議上設(shè)設(shè)定了兌兌現(xiàn)的條條件，但但當(dāng)時(shí)花花旗解釋釋，營業(yè)業(yè)指標(biāo)問問題不會會影響股股權(quán)的確確認(rèn)，“因?yàn)樵谠谥袊?，也也不能全全看法律律條文”。事實(shí)上，至至今其他他經(jīng)銷商商也并沒沒有能獲獲得股

47、權(quán)權(quán)激勵(lì)合合同上所所規(guī)定的的股權(quán)。當(dāng)當(dāng)初和花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資簽簽署協(xié)議議的其他他兩家經(jīng)經(jīng)銷商在在20009年112月股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)協(xié)議到到期后，也也沒有能能拿到股股權(quán)。商寶合認(rèn)為為，“我的想想法是，這這些股權(quán)權(quán)是存在在的。我我們應(yīng)該該有股權(quán)權(quán)，否則則成了純純打工的的，我們們股份少少，但是是是股東東之一。”“我們是江江蘇公司司的經(jīng)營營者和控控制者。如如果我們們離開了了，這個(gè)個(gè)公司就就完了。讓讓我們帶帶著自己己企業(yè)進(jìn)進(jìn)來，最最后凈身身出戶，很很難做到到?！?商寶寶合表示示。王海軍則說說，“把自己己的工作作做好，花花旗也不不會虧待待我們。”6.誰能證證明原始始交易意意圖？在方達(dá)律師師事務(wù)所所出具的的一份

48、法法律意見見書中，就就留有規(guī)規(guī)避法律律規(guī)范的的痕跡。為規(guī)避100號文的的規(guī)定最最終所執(zhí)執(zhí)行的并并購方案案，是由由方達(dá)律律師事務(wù)務(wù)所設(shè)計(jì)計(jì)的?！奥蓭熓聞?wù)務(wù)所并沒沒有保護(hù)護(hù)交易另另一方的的利益?！庇跁赃€指出，在方達(dá)的法律建議書及其顧問的交易過程中，方達(dá)從未提示花旗風(fēng)險(xiǎn)投資，需要向被并購企業(yè)充分提示這樣一種方案將對被并購企業(yè)帶來的極大風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重后果。在方達(dá)律師師事務(wù)所所出具的的一份法法律意見見書中，就就留有規(guī)規(guī)避法律律規(guī)范的的痕跡。對對于被并并購公司司原股東東如何獲獲得作為為對價(jià)的的開曼公公司股權(quán)權(quán)，方達(dá)達(dá)建議，為為了規(guī)避避國家外外匯管理理局關(guān)關(guān)于境內(nèi)內(nèi)居民個(gè)個(gè)人境外外投資登登記及外外資并購購?fù)鈪R登

49、登記有關(guān)關(guān)問題的的通知中中的規(guī)定定，將這這些原股股東向外外匯管理理局的申申請日期期推遲到到優(yōu)配在在海外上上市之前前作為“技術(shù)問問題”處理。而在20009年，當(dāng)當(dāng)于曉向向花旗就就股權(quán)問問題提出出交涉時(shí)時(shí)，方達(dá)達(dá)律師事事務(wù)所于于20009年110月226日以以律師函函的形式式正式回回復(fù)。方方達(dá)律師師函指出出，“資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議”是唯一一和全部部文件，購購買經(jīng)銷銷商存貨貨和固定定資產(chǎn)的的錢就是是全部對對價(jià)?！胺竭_(dá)發(fā)出出這份律律師函后后，事件件的性質(zhì)質(zhì)就發(fā)生生了變化化。方達(dá)達(dá)是了解解整個(gè)事事情全部部經(jīng)過的的，而且且為了規(guī)規(guī)避100號文設(shè)設(shè)計(jì)了整整套的交交易方案案?！庇跁哉f說，方達(dá)達(dá)律師事事務(wù)所的的行為

50、是是否歪曲曲了事實(shí)實(shí)？于曉曉說，他他就方達(dá)達(dá)律師事事務(wù)所的的行為，向向上海市市律師協(xié)協(xié)會進(jìn)行行了投訴訴。1月21日日，本報(bào)報(bào)記者就就這份律律師函聯(lián)聯(lián)系方達(dá)達(dá)律師事事務(wù)所負(fù)負(fù)責(zé)該項(xiàng)項(xiàng)目的律律師，但但這位律律師以“在司法法程序中中，不方方便評論論”，婉拒拒了記者者的采訪訪。如何證明整整個(gè)交易易的原始始意圖的的存在呢呢？商寶合和王王海軍均均表示，交交易方案案主要是是于曉談?wù)劦?。但但商寶合合理解對對于兌價(jià)價(jià)的理解解是包含含了股權(quán)權(quán)的?！叭绻麤]沒有股權(quán)權(quán)，僅僅僅給我這這點(diǎn)錢，我我不會把把企業(yè)這這么賣給給他。我我的企業(yè)業(yè)經(jīng)營得得好好的的，每年年都有盈盈利?！?商寶寶合表示示。而王海軍的的理解則則不同，“花

51、旗用現(xiàn)金買了我們的企業(yè)，用現(xiàn)金收購了存貨，沒有溢價(jià)。股權(quán)是完成銷售目標(biāo)和利潤目標(biāo)就可以兌現(xiàn)。”于曉向記者者提供了了一系列列相關(guān)文文件。一一份是220055年5-6月間間，籌備備中的優(yōu)優(yōu)配與226家經(jīng)經(jīng)銷商簽簽署的“意向書書”。其中中。意向向書顯示示，離岸岸的UAAP公司司將分別別與各家家經(jīng)銷商商成立合合資公司司，由UUAP公公司持有有合資公公司511%的股股權(quán)，并并且合資資公司將將購買經(jīng)經(jīng)銷商與與汽車零零配件銷銷售相關(guān)關(guān)的所有有經(jīng)營性性資產(chǎn)。一份20006年11月花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資向優(yōu)優(yōu)配發(fā)出出的一份份“投資意意向書”以及44月“意向書書修訂本本”。該意意向書顯顯示，花花旗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資、經(jīng)經(jīng)銷商和

52、和管理層層共為優(yōu)優(yōu)配公司司的“共同投投資者”，經(jīng)銷銷商持有有“免費(fèi)股股權(quán)”。同時(shí)，花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資根據(jù)據(jù)20005年經(jīng)經(jīng)銷商EEBITTDA的的4-55倍市盈盈率作出出的“被并購購企業(yè)價(jià)價(jià)值評估估表”，也清清晰地顯顯示，支支付給經(jīng)經(jīng)銷商的的對價(jià)由由現(xiàn)金和和股權(quán)兩兩部分組組成。于曉向記者者提供交交易時(shí)的的電子郵郵件。電電子郵件件顯示，在在優(yōu)配給給被并購購公司管管理層安安排簽署署相關(guān)協(xié)協(xié)議時(shí)，優(yōu)優(yōu)配公司司也明確確提到了了鑒于關(guān)關(guān)聯(lián)交易易的存在在以及律律師的要要求，簽簽署文件件時(shí)須作作相應(yīng)的的安排。于曉還表示示，從商商業(yè)邏輯輯上來講講，并購購一家企企業(yè)，也也并非只只是購買買實(shí)物資資產(chǎn)部分分，還應(yīng)應(yīng)該

53、包括括無形資資產(chǎn)等。但司法訴訟訟也許不不相信合合理推斷斷。于曉說，他他能證明明資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議不是并并購交易易的全部部。因?yàn)闉樵谫Y產(chǎn)產(chǎn)交割前前，根據(jù)據(jù)中國政政府規(guī)定定要求進(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)評估時(shí)時(shí)，進(jìn)行行評估的的上海大大華會計(jì)計(jì)師事務(wù)務(wù)所所出出具的評評估報(bào)告告指出，所所作的評評估只是是針對“部分資資產(chǎn)”。但王海軍則則表示，“民營企業(yè)存在很多法律風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，我愿意把企業(yè)賣了，通過期權(quán)來拿我的股權(quán)?！北緢?bào)記者向向花旗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資發(fā)出的的采訪提提綱也詢詢問是否否存在這這樣的投投資意向向，并詢詢問花旗旗風(fēng)險(xiǎn)投投資方面面對方達(dá)達(dá)律師事事務(wù)所出出具的律律師函有有何評論論。但優(yōu)優(yōu)配香港港的書面面回復(fù)也

54、也沒有直直接回答答以上問問題?？部兰t籌路路：詳解解海外借借殼上市市最近，資本本市場及及創(chuàng)業(yè)界界最令人人激動和和期待的的事情，莫莫過于內(nèi)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)業(yè)板的順順利進(jìn)展展及開放放了，一一批先鋒鋒創(chuàng)業(yè)企企業(yè)和創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者成成為萬眾眾矚目的的對象。與與之形成成鮮明對對比的是是，蘇州州大方特特種車股股份有限限公司(下稱“蘇州大大方”)及其其董事長長李榮生生卻因?yàn)闉榫砣胂阆愀劢铓ど鲜械牡南葳?，也也掀起不不小的波波瀾。上市陷阱?jù)報(bào)道，李李榮生是是鄭州大大方實(shí)業(yè)業(yè)有限公公司(下下稱“鄭州大大方”)的老老板，持持有其774%的的股份，這這是國內(nèi)內(nèi)第一家家以橋梁梁施工機(jī)機(jī)械租賃賃為經(jīng)營營模式的的公司，另另外李榮榮生投資資

55、設(shè)立的的蘇州大大方，成成為以特特種車為為主的生生產(chǎn)基地地。蘇州州大方在在20008年底底，獲得得過匯富富東方創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資顧問有有限公司司(下稱稱“匯富東東方”)旗下下的三只只基金11億元人人民幣的的投資(占188.022%的股股份)。李榮生控制制的蘇州州大方及及鄭州大大方(下下統(tǒng)稱“大方公公司”)是中中國領(lǐng)先先的基建建專用重重型設(shè)備備及相關(guān)關(guān)服務(wù)供供貨商，研研制成功功我國第第一臺22,5000噸模模塊式液液壓動力力平板運(yùn)運(yùn)輸車、第第一臺公公路鐵路路兩用車車、第一一臺多功功能組合合式起重重機(jī)，上上述三項(xiàng)項(xiàng)均有發(fā)發(fā)明專利利。公司司還成功功研制多多臺液壓壓動力平平板運(yùn)輸輸車并車車技術(shù)，該該技術(shù)屬屬于

56、國家家8633計(jì)劃項(xiàng)項(xiàng)目，填填補(bǔ)國內(nèi)內(nèi)空白。另另外，在在財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)方面面，蘇州州大方220088年的產(chǎn)產(chǎn)值近44億元，凈凈利潤33,0000多萬萬元；220099年截至至10月月中旬的的產(chǎn)值近近7億元元，凈利利潤7,0000多萬元元。按預(yù)預(yù)測，大大方公司司20009年的的營業(yè)額額將達(dá)112億元元，利潤潤2億元元。李榮生及其其控制的的兩家公公司鄭州州大方和和蘇州大大方，在在其投資資人匯富富東方及及汪曉峰峰的一手手操作下下，海外外借殼上上市的大大致流程程如下：第一步：境境外人士士汪曉峰峰投資設(shè)設(shè)立并1100%控制境境外公司司Chiina Inffrasstruuctuure Inddusttrie

57、es CCorpporaatioon(下下稱“中國建建設(shè)重工工”)，中中國建設(shè)設(shè)重工又又設(shè)立22家境外外(BVVI)公公司：CChinna EEquiity Invvesttmennts Limmiteed(下下稱“中股投投公司”)和TTopbbestt Glloryy Liimitted(下稱“鼎優(yōu)公公司”)，鼎鼎優(yōu)公司司在國內(nèi)內(nèi)設(shè)立外外商獨(dú)資資企業(yè)蘇州州鼎優(yōu)科科技有限限公司(下稱“蘇州鼎鼎優(yōu)”)。第二步：中中股投公公司與鄭鄭州大方方簽訂股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓及增資資合同，以以18665.7762萬萬元的價(jià)價(jià)格受讓讓李榮生生在鄭州州大方774%的的股份，再再向鄭州州大方增增資37781.95萬萬元，成

58、成為鄭州州大方控控股股東東，擁有有89.6%的的股權(quán)；蘇州鼎鼎優(yōu)則與與蘇州大大方簽署署了業(yè)業(yè)務(wù)合作作框架協(xié)協(xié)議、獨(dú)獨(dú)家技術(shù)術(shù)支持與與技術(shù)服服務(wù)合同同、獨(dú)獨(dú)家管理理及咨詢詢服務(wù)合合同，通通過合同同綁定方方式，蘇蘇州大方方產(chǎn)生的的利潤將將計(jì)入蘇蘇州鼎優(yōu)優(yōu)的報(bào)表表，通過過這種“類新浪浪”模式，蘇蘇州大方方間接被被鼎優(yōu)公公司控制制。鄭州州大方和和蘇州大大方也因因此被中中國建設(shè)設(shè)重工間間接控制制。第三步：選選定了香香港上市市殼公司司保興發(fā)發(fā)展(HHK 0011441)，中中國建設(shè)設(shè)重工以以反向并并購的方方式置換換進(jìn)保興興發(fā)展，并并更名為為中國建建設(shè)重工工集團(tuán)有有限公司司。按此此重組方方案，收收購?fù)瓿沙珊?/p>

59、，李李榮生及及管理層層持有上上市公司司的股份份為199.388%，汪汪曉峰持持股211.855%，孫孫粗洪113.334%，保保興發(fā)展展的老股股東366.266%，來來自配售售的新股股東持有有9.117%。但實(shí)際上，直直到上市市進(jìn)程即即將完成成、李榮榮生前往往香港進(jìn)進(jìn)入路演演階段時(shí)時(shí)，才發(fā)發(fā)現(xiàn)自己己和管理理層實(shí)際際持有的的股份僅僅為1.85%，其余余為可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券，并且且鎖定期期均為22年。李李榮生拿拿兩家可可謂優(yōu)質(zhì)質(zhì)的國內(nèi)內(nèi)公司到到香港借借殼上市市，最后后發(fā)現(xiàn)自自己所占占股份僅僅不到22%，原原先幫忙忙借殼的的汪曉峰峰卻成為為潛在的的最大股股東，才才知道自自己掉入入了別人人早已設(shè)設(shè)置好的的

60、陷阱。目目前公司司上市處處于停止止?fàn)顟B(tài)，當(dāng)當(dāng)事人雙雙方正在在尋求法法律途徑徑解決問問題。紅籌模式國內(nèi)民營企企業(yè)為獲獲得外資資VC的的投資或或?qū)で蠛：Ｍ馍鲜惺校ǔ３２扇　凹t籌架架構(gòu)”的方式式，企業(yè)業(yè)原始股股東在海海外注冊冊離岸控控股公司司，然后后以離岸岸公司的的身份，反反向換股股收購國國內(nèi)的經(jīng)經(jīng)營實(shí)體體。海外外控股公公司的注注冊地通通常是在在BVII(英屬屬維京群群島)、開開曼群島島、百慕慕大群島島或者香香港。假設(shè)甲先生生與乙先先生共同同投資擁擁有一家家境內(nèi)公公司，其其中甲占占注冊資資本的770%，乙乙占300%。一一般來說說，紅籌籌基本構(gòu)構(gòu)架的步步驟是：1.首先甲甲、乙按按照國內(nèi)內(nèi)公司的的出